报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 报告标题为“散货船价跳涨关注美股HSHP，交运高股息关注中国船舶租赁、长和”，核心聚焦于航运市场的积极变化及高股息投资机会 [3] - 报告认为，干散货运价超预期，油轮运价强势，VLCC四季度运价均值已跻身历史前三，历史级别周期或已来临 [6][27][28] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，有望迎来黄金时代 [6][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业利润修复与整合可能 [6][49] - 高速公路板块具备高股息和潜在市值管理催化两条投资主线 [6][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 上周（截至2025年12月5日）交通运输行业指数上涨1.22%，跑输沪深300指数0.06个百分点 [7] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为6.90%，仓储物流板块跌幅最大，为-0.86% [7] - 年初以来（截至2025年12月5日），公路货运板块累计涨幅最大，为47.15% [11] - 上周超额收益最大的公司为龙洲股份，区间涨跌幅为40.2% [13] - 2025年至今A股涨幅前十中，原尚股份以229.94%的涨幅居首，主要逻辑为出口；港股涨幅前十中，德翔海运以121.58%的涨幅居首，主要逻辑为东南亚集运运价强劲 [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **干散货市场**：BDI指数收于2727点，周环比上涨6.5% [7]。Capesize船运价创下两年来最高，周环比上涨13.4%至42151美元/天，周中最高达44672美元/天 [6][29]。Panamax船运价环比下滑5.9%至16530美元/天 [6] - **原油运输市场**：VLCC一年期期租租金上涨至58000美元/天 [6]。VLCC即期运价本周环比下滑6%至115290美元/天，但四季度（10-11月）均值已达10.3万美元/天，跻身历史前三高 [6][28]。苏伊士型油轮运价环比下滑12%至74570美元/天，阿芙拉型油轮运价环比持平于61282美元/天 [6] - **成品油运输市场**：LR2型油轮运价环比下滑15%至37547美元/天；MR型油轮平均运价下滑6%至24990美元/天 [6] - **集装箱运输市场**：SCFI指数录得1397.63点，环比上期下降0.4% [6]。欧线运价震荡，西北欧航线运价环比下跌0.3%至1400美元/TEU，地中海线环比上涨3.0%至2300美元/TEU [6]。美西航线运价环比下跌5.0%至1550美元/FEU，美东航线下跌4.7%至2315美元/FEU [6] - **造船市场**：新造船价格指数收报184.42点，周环比上涨0.04%，较2025年初下跌2.47% [6][32]。散货二手船价格上涨2.5%，新造船量价拐点临近 [27] - **关注与推荐**：关注长和集团屈臣氏分拆（计划募资约20亿美元）及码头出售带来的折价修复机会 [6][27]。推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H、中国动力等 [6][27]。美股关注HSHP、ECO、CMBT [6][27] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [6][45]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [6]。出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升 [6][45] - **行业动态**：俄罗斯、柬埔寨对中国公民试行免签 [46]。空客下调2025年交付目标至790架 [46]。深圳机场三跑道正式投运，迈入“三跑道时代” [46] - **推荐标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [6][47] 2.3 快递 - **核心观点**：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格 [6][49]。报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、利润修复；区域竞争延续、行业分化；更高维度整合并购 [6][49] - **行业动态**：顺丰控股推出“超时赔付”服务 [49] - **推荐标的**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [6][50] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长 [6][52]。高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿2025年全年 [6][52] - **行业数据**：11月24日—30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74%；全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [6][52]。中欧班列累计开行突破12万列 [52] - **推荐与关注标的**：推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速；关注铁龙物流、福建高速等 [53] 3. 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.43%，渤海轮渡为8.09%，大秦铁路为3.96% [23] - **港股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.76%，东方海外国际为11.91%，中国船舶租赁为7.44% [25] - 报告明确提示“交运高股息关注中国船舶租赁、长和” [3]

行业动态：航司加大国际运力投入与新开航线 - 正值2025年冬春航季，多家航司表示将持续加大运力投入并新开国际航线 [1] - 国航预计新开通北京-布鲁塞尔、成都-布鲁塞尔航线，并持续推动国际及地区航线日均航班量稳步提升 [1] - 东航开通中国至阿根廷布宜诺斯艾利斯的直达航线，全程两万公里，刷新全球最长单程民航航线纪录，将中国至南美航程缩短4小时以上 [1] - 南航近日开通广州至马德里直飞航线，这是广州地区首条连接伊比利亚半岛的直飞航线，填补了两地直航空白 [2] - 南航近日启航广州至达尔文直飞航线，将两地行程缩短至约六小时 [2] - 海航计划于12月15日开通海口—胡志明市直飞航线 [2] - 吉祥航空将于2026年1月15日开通上海浦东至马来西亚斗湖直飞航线，首次实现上海直航世界级潜水胜地仙本那 [2] 公司举措：国航航线网络拓展 - 国航今年以来已新开、复航北京-符拉迪沃斯托克、北京-伊尔库茨克、北京-多伦多、北京-开罗、北京-塔什干、乌鲁木齐-塔什干、北京-阿拉木图、杭州-河内等12条国际航线 [1] 公司举措：南航航线网络拓展与加密 - 南航广州-悉尼航线将增至每天四个往返 [2] - 南航已开通广州至悉尼、布里斯班、墨尔本、珀斯、阿德莱德多条直飞澳大利亚航线，提供高频次、广覆盖的出行选择 [2] - 南航广州至马德里航线开通后，从昆明、海口、汕头等地往返马德里的旅客，可在广州白云国际机场实现3小时内双向中转衔接 [2]

文章核心观点 - 江苏省消保委通报国内10家主要航空公司存在机票“锁座”服务四大问题 包括优质座位过度锁定 解锁机制变相付费 信息不透明及协议条款不公平 并要求航司在15个工作日内提交整改方案 [1][3][4][8] - 航空公司“锁座”行为普遍存在 购票阶段经济舱“锁座”比例介于19.9%至62.1%之间 均值高达38.7% 且锁定范围集中于前排 靠窗 靠过道等优质座位 [1][3] - 以付费选座为代表的辅助收入已成为全球航空公司重要收入来源 2024年全球航司辅助收入总额突破1480亿美元 传统航司面临客流增票价降压力 但辅助收入增长5.3%抵消了部分损失 [5] - 目前国内缺乏对“锁座”行为的明确法规制约 《民用航空法》修订草案未提及此行为 行业人士建议需明确适当“锁座”比例 保障旅客权益同时允许部分优质座位作为增值服务 [7][8][9] 行业现状与问题 - **“锁座”行为普遍且比例高**：调查的10家航司经济舱“锁座”比例均值为38.7% 其中春秋航空某航线超60% 深圳航空某航线超50% 海南航空 东方航空 厦门航空相关航线比例在40%–46% 吉祥航空相关航线不足20% [1][3] - **优质座位被过度锁定**：锁定范围高度集中于经济舱前排 靠窗及靠过道等消费者偏好选择的优质座位 [3] - **解锁机制变相付费**：锁定的优选座位主要依赖会员积分或里程兑换 非会员或偶尔出行者缺乏积分累积渠道 部分航司增设付费路径 将基本座位选择权拆分为付费服务 例如南方航空某航班经济舱前十排需500元或10000里程兑换 安全出口靠窗座位需800元或16000里程兑换 [3][4] - **信息不透明且解释不合理**：航司客服常以预留特殊旅客座位 保障应急座位使用 维持飞行配载平衡等为由解释“锁座” 但高锁座比例与这些说法相悖 且消费者付费即可解锁也与“维持配载平衡”说法矛盾 [4] - **协议存在不公平格式条款**：航司未显著告知“锁座”规则 模糊化表述为单方“锁座”提供便利 按会员等级或付费能力歧视性分配座位 并赋予自身单方调整座位的绝对权利而未设异议渠道 [4] 监管行动与要求 - **监管机构介入**：江苏省消保委于11月21日线上约谈东方航空 南方航空 中国国航等10家航空公司 通报问题并提出整改要求 [1] - **具体整改要求**：要求重点解决“锁座范围过度”问题 取消付费或积分兑换等变相付费选座模式 确保免费可选座位数量合理 分布均衡 仅保留出于特殊旅客预留 应急保障 配载平衡目的的必要锁定 同时要求梳理和修改协议中的不公平格式条款 限制航司权利并对应其告知义务 [8] - **整改时限**：要求航司在15个工作日内将整改情况以书面形式提交 [1][8] 商业模式与行业背景 - **辅助收入重要性提升**：付费选座等辅助收入过去是低成本航司主要营销收入来源之一 约占其总收入的31% 面对客流量增加但票价下降的压力 越来越多的全服务型航司也加大对辅助收入的重视力度 [1][5] - **全球辅助收入创新高**：2024年全球航司辅助收入总额突破1480亿美元 创历史新高 传统航司的旅客辅助收入增长了5.3% 抵消了折扣票价带来的部分损失 [5] - **航司经营策略差异**：传统航司因市场定位 航线结构与低成本航司存在差异 需区别地采用辅助收入经营方法 应基于自身业务结构和市场定位 科学合理地平衡旅客体验与辅助收入 [9] 法规环境与行业建议 - **法规存在空白**：国内尚无民航法规对“锁座”行为进行明确制约 《民用航空法》修订草案专设“旅客权益保护”一节但未提及“锁座”行为 [7] - **历史处罚案例罕见**：相关案例屈指可数 例如2015年中联航因自立收费项目收取选座费 多收44.32万元 最终被没收非法所得并处以等额罚款 [7] - **行业人士建议**：需明确适当的“锁座”比例以保障临近购票旅客权益和体验 至少应有一半座位开放供旅客选择 特别是靠窗 靠走道和联排座位 同时可允许10%的优质座位作为“增值服务产品” 让前三排或腿部空间大的座位回归市场价值 [8]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月5日，吉祥航空在互动平台回答投资者提问时表示，实际贷款金额视回购实施进度及 市场情况调整，最终以回购期满实际使用金额为准；具体利率等条款以正式签订的贷款协议及银行政策 为准。 ...

公司航线网络拓展 - 吉祥航空将于2026年1月15日正式开通上海浦东至马来西亚斗湖的直飞航线 [1] - 该航线首次实现从上海直航抵达世界级潜水胜地仙本那 [1] - 旅客无需再经吉隆坡或亚庇中转，可一步直达目的地 [1] 行业市场与产品创新 - 公司开通新航线，为旅客提供了前往热门旅游目的地仙本那的直飞便利 [1] - 此举优化了现有航空网络，填补了上海至斗湖无直飞航班的空白 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 10月行业整体需求增速回升，客座率同比显著提升，国庆中秋双节假期长航线需求旺盛，国际航线复苏强劲 [1] - 低基数叠加需求增长，民航量价数据持续改善，供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业及大航释放盈利弹性首年，建议关注行业估值盈利及估值修复空间 [7] 行业月度行情回顾 - 2025年10月，申万航空指数上涨5.4%，跑赢沪深300指数5.4个百分点 [11] - 个股走势分化，中国东航涨幅最大（+15.7%），吉祥航空跌幅最大（-4.8%） [11] - 截至10月底，申万航空运输PE（TTM）估值为82倍，PB（LF）估值为3.5倍，均处于较高水平 [13] 航空客运数据追踪 行业整体表现 - 2025年10月民航旅客周转量1230亿人公里，同比2019年增长23.4%，同比2024年增长8.9% [7] - 其中国内航线旅客周转量924亿人公里，同比2019年增长27.2%，同比2024年增长5.7% [7] - 国际及地区航线旅客周转量306亿人公里，同比2019年增长13.1%，同比2024年增长19.7% [7] - 民航可用座公里1407亿人公里，同比2019年增长17.3%，同比2024年增长6.2% [7] - 民航正班客座率87.4%，同比2019年提升4.3个百分点，同比2024年提升2.2个百分点 [7] - 飞机日利用率达9小时，同比2019年下降2.2%，同比2024年增长2.3% [7] - 10月国内航线全票价同比上涨3.7%，裸票价同比上涨5.5% [7] 国际航线恢复情况 - 2025年10月国际航班较2019年恢复率为90.0%，较2024年同期提升9.2个百分点 [44] - 马来西亚、意大利和新加坡出港航班恢复率领先，分别为145%、141%和126% [44] - 柬埔寨、加拿大和美国出港航班恢复缓慢，恢复率分别为48%、35%和28% [44] 上市航司运营数据 - 三大航（南航、国航、东航）合计ASK同比增6.1%，RPK同比增9.3%，客座率同比提升2.5个百分点 [51] - 南航国内RPK同比增6.8%，国际RPK同比增15.2% [7] - 国航国内RPK同比增5.5%，国际RPK同比增17.8% [7] - 东航国内RPK同比增5.6%，国际RPK同比增23.0% [7] - 春秋航空RPK同比增20.1%，其中国际RPK同比增26.5% [7] - 吉祥航空国际RPK同比增30.6% [7] - 上市航司加总ASK同比增6.4%，RPK同比增9.2%，客座率同比提升2.3个百分点 [53] 航空货运数据追踪 - 2025年10月中国国际及地区货运航班量14220架次，环比增1.0%，同比增10.4% [92] - 货运航班理论业载量102亿吨，环比增4.1%，同比增9.1% [92] - TAC上海出境空运价格指数均值4705点，月环比增3.8%，同比降5.5% [92] 油汇利率环境 - 2025年11月航空煤油出厂价5625元/吨，环比增0.9%，同比降0.04% [84] - 2025年10月布伦特原油月均价64.65美元/桶，环比降4.9%，同比降14.6% [84] - 2025年10月美元兑人民币中间汇率报7.0880，环比降0.2%，同比降0.5% [84] - 2025年10月中国五年期LPR报3.5%，环比持平，同比降2.8% [84]

航线开通计划 - 吉祥航空将于2026年1月15日正式开通上海浦东至马来西亚斗湖的直飞航线 [1] - 新航线首次实现从上海直航抵达世界级潜水胜地仙本那，旅客无需再经吉隆坡或亚庇中转 [1] 航班运营细节 - 新航线计划每周运营三班，班期为每周二、四、六 [3] - 去程航班HO1361于14:50从上海浦东起飞，20:00抵达斗湖 [3] - 返程航班HO1362于21:00自斗湖起飞，次日2:00返回上海浦东 [3] 执飞机型与舱位 - 该航线将采用空客A320neo客机执飞 [3] - 客机设有公务舱与经济舱 [3]

新航线开通计划 - 吉祥航空宣布将于2026年1月15日正式开通上海浦东至马来西亚斗湖的直飞航线 这是首次实现从上海直航抵达仙本那 [1] - 新航线计划每周运营三班 班期为每周二、四、六 去程航班HO1361于14:50从上海浦东起飞 20:00抵达斗湖 返程航班HO1362于21:00自斗湖起飞 次日02:00返回上海浦东 [3] - 该航线将采用节能环保的空客A320neo客机执飞 设有公务舱与经济舱 [3] 市场与战略意义 - 航线开通后 旅客无需再经吉隆坡或亚庇中转 可一步直达目的地 配合马来西亚对华免签政策 华东地区旅客出行将更为便捷 [1] - 斗湖是前往仙本那的主要门户 从斗湖机场乘车约一小时即可抵达 仙本那被誉为全球潜水爱好者向往的“海底天堂” 直飞航线开通将有力推动该地区冬季旅游市场 为中国旅客提供暖冬出行新选择 [5] - 公司持续拓展东南亚航线网络 此前已开通上海至槟城、吉隆坡的直飞航线 累计承运旅客近16万人次 斗湖航线的开通将进一步增强其在马来西亚的网络覆盖 与现有航线形成有效协同 [5] - 航线开通基于对区域经济与旅游市场潜力的深度洞察 2024年中马双边贸易额已突破2000亿美元 马来西亚连续14年成为中国在东盟的第二大贸易伙伴 同年双向旅游人次超过270万 [6] 营销与客户福利 - 为庆祝新航线开通 吉祥航空特别推出开航福利 会员购买该航线机票即可享受双倍航段累积 [6] - 在2026年2月14日前购买上海——斗湖经济舱机票的旅客 可专享两件免费托运行李额 [6]

市场整体两融数据 - 12月4日，深沪北市场两融余额合计为24838.69亿元，较前一交易日增加12.77亿元 [1] - 沪市两融余额为12593.54亿元，较前一交易日增加6.04亿元 [1] - 深市两融余额为12169.99亿元，较前一交易日增加6.82亿元 [1] - 北交所两融余额为75.16亿元，较前一交易日减少900.86万元 [1] 行业融资变动 - 申万行业中，有16个行业融资余额增加 [1] - 融资余额增加金额最多的行业是机械设备，增加8.06亿元 [1] - 家用电器行业融资余额增加7.73亿元 [1] - 食品饮料行业融资余额增加6.98亿元 [1] 个股融资余额增幅情况 - 融资余额出现增长的股票有1812只，占比48.31% [1] - 其中198股融资余额增幅超过5% [1] - 融资余额增幅最大的是襄阳轴承，最新融资余额2.13亿元，较前一交易日增幅达71.38%，当日股价下跌1.45% [1] - 固高科技融资余额增幅为62.76%，当日股价上涨19.99% [1][3] - 招标股份融资余额增幅为59.62%，当日股价上涨13.62% [1][3] - 融资余额增幅前20只个股的平均市场表现为上涨3.53% [2] - 在增幅前20个股中，固高科技、三协电机、招标股份涨幅居前，分别为19.99%、17.59%、13.62% [2] - 在增幅前20个股中，银河电子、君亭酒店、泰鹏智能跌幅居前，分别为-8.28%、-4.59%、-2.18% [2] 个股融资余额降幅情况 - 有1936股融资余额出现下降 [4] - 其中，融资余额降幅超过5%的有125只 [4] - 融资余额降幅最大的是绿亨科技，最新融资余额985.20万元，较前一交易日下降37.04%，当日股价下跌1.71% [4][5] - 吉祥航空融资余额下降35.22%，当日股价上涨1.48% [4][5] - 明阳科技融资余额下降28.16%，当日股价上涨0.24% [4][5]

行业普遍问题 - 国内10家主流航空公司经济舱普遍存在过度“锁座”行为，购票阶段锁座比例介于19.9%至62.1%之间，平均锁座比例高达38.7% [1][3][8] - 航空公司将经济舱前排、靠窗及靠过道等消费者偏好的优质座位大量锁定，仅开放中间区域、机尾等舒适度较差的座位供免费选择 [1][8] 锁座机制与影响 - 被锁定的优质座位大多需要乘客用会员积分或里程兑换，或通过额外付费购买，变相抬高了旅客的出行成本 [2][4][8] - 航空公司通过人为增设选择限制，将基本的“座位选择权”拆分为付费服务，实质是压缩消费者的免费选择空间 [2][8][12] 航空公司解释的矛盾点 - 航空公司客服解释锁座原因为预留特殊旅客座位、保障应急座位使用及维持飞行配载平衡，但调查显示锁座比例大多达30%以上，与“预留特殊旅客座位”说法相悖 [8] - 除安全出口外，大量便利舒适位置被锁定，且消费者可通过权益抵扣或付费解锁，与“保障应急座位”和“维持配载平衡”的理由相矛盾 [8] 涉嫌侵犯的消费者权益 - 航空公司未在购票环节明确告知免费选择范围、兑换标准等关键信息，使用模糊表述，侵犯消费者知情权 [10] - 通过会员等级或付费能力对座位资源进行差异化分配，设置不合理交易条件，侵犯消费者的自主选择权与公平交易权 [10][12] 监管行动与要求 - 江苏省消费者权益保护委员会已就飞机票锁座问题线上约谈被调查的10家航空公司，并提出明确整改要求 [12] - 要求航空公司在15个工作日内提交书面整改情况，并将持续关注整改落实情况，视情况采取后续监督措施 [12]