回购方案 - 回购资金总额不低于25,000万元，不超过50,000万元[4] - 回购价格不超过15.80元/股，不高于前30个交易日均价150%[4] - 按下限测算回购约15,822,785股，占总股本0.72%[14] - 按上限测算回购约31,645,569股，占总股本1.44%[14] - 回购期限12个月，满足条件可提前届满[12] - 回购方式为集中竞价交易[4] - 资金来源为自有及自筹资金[4] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产465.0755893017亿元，净资产92.8524234329亿元[20] - 最高回购资金上限占总资产1.08%、净资产5.38%[20] 其他情况 - 董监高、控股股东前6个月无买卖，无内幕交易及操纵[22] - 回购期间暂无明确增减持计划[22] - 未来3、6个月控股股东暂无减持计划[23] - 回购用于员工持股或激励，未使用部分注销[24] - 注销将履行保障债权人权益程序[25] - 董事会授权董事长及管理层办理事项[26][27] 风险提示 - 存在股价超区间、重大事项影响实施风险[28] - 存在无法全部授出、需启动注销程序风险[28]

回购资金 - 拟回购资金总额2.5 - 5亿元[6] 回购数量 - 按下限测算约1582万股，占比0.72%[6] - 按上限测算约3165万股，占比1.44%[6] 回购条件 - 价格不超15.8元/股，不高于均价150%[8][9] - 期限12个月，满足条件可提前届满[5] 其他 - 资金来源为自有及自筹资金[10] - 用于员工持股或激励，未用部分注销[11] - 董事会授权董事长及管理层办理[13]

股权结构 - 均瑶集团及其一致行动人持股105,692.91万股，占比48.06%[3] 质押情况 - 累计质押83,725万股，占其所持79.22%，占总股本38.07%[3] - 本次解质6,850万股，占其所持6.48%，占总股本3.12%[4] - 本次质押6,850万股，占其所持6.48%，占总股本3.12%[6] 到期情况 - 均瑶集团半年内到期12,710万股，融资余额11.16亿[9] - 均瑶集团一年内到期46,580万股，融资余额39.51亿[9] - 均瑶投资一年内到期2,750万股，融资余额2亿[9] 风险评估 - 均瑶集团及均瑶投资质押风险可控，无平仓风险[9] 影响说明 - 质押事项对公司多方面无影响，未作担保用途[11]

公司运营计划 - 吉祥航空及九元航空将在2025年春运期间执行国内外航班约2万个 [1] - 预计输送旅客近280万人次 [1] 行业动态 - 2025年春运大幕拉开，航空行业进入高峰期 [1]

行业与公司 - 行业：航空业 - 公司：吉祥航空、春秋航空、中国东航 核心观点与论据 1. **吉祥航空的市场地位与盈利能力** - 吉祥航空在中国航空市场中属于优秀的存在，规模较小的航空公司盈利能力更强[1] - 2017年之前，吉祥航空的ROE水平领先于春秋航空，资产周转率也较高[2] - 吉祥航空的单机毛利领先于春秋航空，商业模式介于三大航和春秋之间，收入端接近三大航，票价水平高于春秋[7] 2. **吉祥航空与春秋航空的估值差异** - 吉祥航空相较于春秋航空有30%到40%的估值折价，主要由于盈利能力和利润率波动性差异[3] - 吉祥航空的商业模式导致销售费用和管理费用较高，财务费用差距从2017年开始逐步扩大[9] 3. **资本开支与盈利波动** - 吉祥航空在2011-2012年和2017-2019年经历了两次资本开支周期，导致盈利波动性加剧[10][11] - 2017-2019年，吉祥航空新增787飞机，但由于国际航线受限，利用率难以达标，对利润率形成冲击[12] 4. **吉祥航空与东航的合作** - 吉祥航空入股东航，双方在上海市场的合作增强了市场份额和规模效应[13] - 合作涉及会员体系和维修体系的深入探讨，对国际航线发展和上海总基地拓展有积极影响[13] 5. **疫情对航空业的影响** - 新冠疫情导致国际航线几乎停滞，吉祥航空的财务费用显著增长，资本开支时间不佳[14] - 疫情对吉祥航空的营业能力和资产负债表产生了较大冲击[15] 6. **航空业的周期性特征** - 航空业是典型的顺周期行业，盈利大周期需要需求增速超过供给增速、油价和汇率的共振[16] - 过去三轮周期主要由需求超预期和供给平稳带来显著的控制差[16] 7. **供给端的挑战** - 波音和空客的生产困境导致行业供给增速下降，2019年后增速降至年化3%左右[18] - 疫情期间引进的飞机利用率提升空间有限，波音和空客的产能恢复缓慢，交付周期可能长达5-7年[18] 8. **未来需求与价格弹性** - 航空需求与GDP增速相关，预计2025年和2026年民航需求和价格将上涨[19] - 民航局对低价票的管控可能改善行业收益量，2024年民航行业整体盈利[20] 9. **吉祥航空的运营优势** - 吉祥航空在北上广深的时刻资源占比领先，票价水平比春秋高15%，单机能力仅次于春秋[24][25] - 吉祥航空的资源获取能力与民营企业身份不匹配，具有较强的议价权[25] 10. **九元航空的盈利能力** - 九元航空作为低成本航空公司，2023年上半年单机盈利与春秋航空持平，贡献了全公司50%的盈利[27] - 九元航空的时刻资源提升和规模效益改善将显著提升盈利能力[27] 11. **国际航线的布局** - 吉祥航空使用787飞机布局远程国际航线，2025年1月国际航线ASK达到2019年同期的两倍[28] - 787飞机利用率的提升将带来显著的利好，公司处于资本开支后周期[29] 12. **财务费用的下降** - 吉祥航空的财务费用将进入持续下行通道，预计年化下降2亿左右，释放盈利弹性[30][31] 13. **投资建议** - 吉祥航空的估值中枢为20倍左右，目前25年和26年的业绩显示出低估状态[33] - 春秋航空适合中长期持有，吉祥航空在资本开支后周期具有短期营业加速上行的潜力[32][34] 其他重要内容 - 吉祥航空的商业模式介于全服务和低成本之间，80%的业务接近三大航，20%接近春秋航空[5][6] - 吉祥航空的销售费用和管理费用较高，财务费用差距从2017年开始逐步扩大[9] - 吉祥航空的资本开支后周期将带来显著的盈利上行红利[29][31]

关联交易 - 2024年原预计与康厦建设关联交易0万元，拟增不超5040万元[6] - 2024年3 - 11月与康厦建设已发生交易4105万元[6][7] 审议情况 - 2024年12月28日董事会、监事会均审议通过增额议案[4] 康厦建设数据 - 2023 - 2024年9月30日总资产、净资产、收入、利润有变化[10] 股权关系 - 公司控股股东持有康桥实业40%股权，康厦建设为其全资子公司[7][8] 业务合作 - 康厦建设为公司江苏分公司基地项目提供基建服务[13]

会议信息 - 吉祥航空第五届监事会第十三次会议于2024年12月28日召开[1] - 会议通知于2024年12月23日发出[1] - 会议由监事会主席林乃机召集并主持[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的议案》[2] - 表决结果为1票同意，0票反对，0票弃权[3] - 关联监事林乃机、邵琼回避表决[4]

业绩数据 - 2024年11月客运运力投入同比升13.07%，旅客周转量同比升13.95%，客座率83.14%，同比升0.64%[1] - 2024年11月可用吨公里49,004.72万吨公里，同比增14.76%，累计613,143.86万吨公里，同比增19.43%[4] - 2024年11月收入吨公里33,991.48万吨公里，同比增17.31%，累计413,584.04万吨公里，同比增22.65%[5] 用户数据 - 2024年11月乘客人数1,983.06千人，同比增7.93%，累计25,522.41千人，同比增12.80%[5] - 2024年11月货物及邮件数量12,305.19吨，同比增25.53%，累计124,504.48吨，同比增28.83%[6] 市场扩张 - 2024年11月吉祥航空新增西安—万象、兰州—万象往返航线，九元航空新增南通―万象滨往返航线[3][4] 其他情况 - 截至2024年11月30日，公司运营92架A320、8架波音787，九元航空运营25架波音737[16] - 2024年11月公司及九元航空引进、退役飞机均为0架[16]

股权结构 - 均瑶集团持有公司股份102,086.21万股，占比46.42%[2] 质押情况 - 均瑶集团累计质押81,430万股，占其所持79.77%，占总股本37.03%[2] - 本次均瑶集团解质和质押均为1,400万股，各占比1.37%、0.64%[3][5] 到期情况 - 均瑶集团未来半年到期23,270万股，融资余额18.96亿[8] - 均瑶集团未来一年到期47,035万股，融资余额39.51亿[8] - 均瑶投资未来半年和一年到期均为2,750万股，融资余额2亿[8] 风险评估 - 均瑶集团及投资资信好，质押风险可控，无平仓风险[9] - 控股股东质押对公司业务等无影响[10]

公司投资评级 - 给予吉祥航空"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 吉祥航空的盈利曲线是跳跃式的，而非稳健线性增长，盈利加速度的过程更具魅力，估值溢价显著，当前是买入的好时机 [3] - 预计2024-2026年公司归属净利润分别为10.3亿元、22亿元以及29亿元，对应PE估值分别为32、15以及11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：从吉祥航空的估值折价之谜说起 - 吉祥航空与春秋航空均扎根上海为主基地，但吉祥航空的盈利能力和稳定性略逊于春秋航空，导致2017-2019年吉祥航空的估值折价较大 [7] - 2019年底吉祥航空的单机市值约为春秋航空的71%，2017-2019年底春秋航空相较吉祥航空的平均PE估值溢价约为30% [7] 最坏的过去：时运不济，资本开支加剧波动 - 吉祥航空采用双模式运营战略，本部定位全服务市场，盈利模式为"高毛利+低补贴+高费用"，与春秋航空的低成本模式形成鲜明对比 [7][68] - 吉祥航空历史上两次资本开支周期导致盈利波动：2011-2012年激进扩张，2017-2019年新增787机型和增资东航，导致财务费用攀升 [7][86] 最好的现在：乘势而起，盈利上行"加速度" - 行业困境反转，供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明，航空股具备周期魅力 [8][114] - 吉祥航空具备企业家精神，资本开支后周期，利用率提升，财务费用逐步减负，盈利上行加速度 [8][114] A面贝塔：行业困境反转的弹性+中期盈利中枢上移 - 航空股在牛市中具备极强的贝塔属性，三大航在2007、2009、2014-2015年牛市中累计绝对收益位列全市场第一 [115][118] - 航空股超额收益的根本驱动力是业绩改善，2014-2015年牛市中，流动性与油价大跌双重催化，航空股表现强劲 [124][128] B面阿尔法：企业家精神+资本开支后周期 - 吉祥航空控股股东为均瑶集团，具备勇于创新、积极开拓的精神，当前盈利弹性加速度 [114] - 吉祥航空立足一二线市场，民营底色兼具收益与效率，发力远程国际市场，资本开支放缓，财务费用逐步减负 [114] 投资建议：α与β共振，盈利加速上行 - 吉祥航空的盈利曲线是跳跃式的，当前行业亟待反转，自身产能后周期，买入有望享受盈利加速上行的红利 [9] - 预计2024-2026年公司归属净利润分别为10.3亿元、22亿元以及29亿元，对应PE估值分别为32、15以及11倍，给予"买入"评级 [9]