核心观点 - 维持商贸零售板块“优于大市”评级，外部国际环境缓和，国内政策刺激和流动性宽松，有望带动内需板块走势偏强，各细分领域有不同投资机会 [3][42] 2025年二季度业绩前瞻 美容护理 - 5月化妆品社零同比增长4.4%，618大促效应弱化，国货替代趋势下头部美妆上市公司收入或好于大盘，但渠道同质化竞争使费用率有波动压力，具备强产品迭代和渠道切换把握能力的细分赛道龙头有望实现业绩成长 [1][11] 黄金珠宝 - 5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，二季度进入低基数阶段加速增长，一口价时尚黄金产品增速预计高于整体 [1][11] 商超百货 - 1 - 5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%，消费力待释放，渠道价格有压力，顺应性价比消费趋势、升级供应链打造新业态的企业表现更优 [2][12] 跨境电商 - 二季度短期业绩有压力，外部关贸环境阶段性转暖预期强化，优质头部平台型企业中长期抗风险韧性强 [2][12] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额3.73万亿，增长7.0%；商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9% [14] 分渠道 - 1 - 5月全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占比24.5%；线下便利店、专业店、超市零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%，百货和专卖店增速平缓 [17] 分品类 - 5月必选品类中粮油食品、烟酒分别同比增长14.6%、11.2%；可选品类中化妆品、服装分别同比增长4.4%、4.0%，金银珠宝类同比高增21.8%，家电和家具类分别同比增长53.0%、25.6% [19] 板块行情及估值 行情 - 6月商贸零售指数上涨2.71%，美容护理指数下跌3.61%，跨境电商和电商服务分别增长5.54%、4.31%，美护板块6月销售数据一般 [23] 排名 - 6月美容护理指数在申万31个一级子行业中排名30，商贸零售指数涨跌幅排名15 [30] 估值 - 截至6月30日，商贸零售行业PE（TTM）38.49倍，位于2017年以来93.01%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.00倍，位于48.11%的历史分位 [30] 个股行情 - 6月商贸板块涨幅前五为浙江东日、翠微股份、南京商旅、ST舜天、青木科技；美容护理板块涨幅前五为华业香料、嘉亨家化、诺邦股份、水羊股份、洁雅股份 [39] 投资建议 美容护理 - 推荐毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等细分赛道龙头 [3] 黄金珠宝 - 推荐老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等差异化定位企业 [3] 跨境电商 - 推荐小商品城、焦点科技、安克创新等优质头部平台型企业 [3] 商贸零售 - 短期关注永辉超市、重庆百货、名创优品等兼具改善主线和低估值标的 [3]

品牌荣誉与市场地位 - 2025年7月公司获中国香料香精化妆品工业协会授予"国货眼部护理第一品牌"奖牌 [3][16][17] - 经弗若斯特沙利文认证，2021-2023年公司眼部护理产品连续三年中国销售额第一 [18] - 2024年线上主流电商平台GMV超9亿元，增速达83.9%，2025年1-5月GMV近5亿元且增速超80% [18] - 2025年618期间公司跻身抖音美妆Top20榜单 [18] 产品与技术实力 - 公司2002年创立即专注眼部护理，已推出近百款眼部产品包括眼霜/眼精华/眼膜等 [21] - 2022年产品策略升级为"聚焦头部、优化长尾"，核心单品小红笔眼霜已完成三代迭代 [22][23] - 第三代小红笔眼霜含25%定制高浓度胜肽，较二代淡纹效果提升30% [22] - 当前形成小红笔眼霜/小紫弹眼霜/小金针精华/蝴蝶眼膜四大单品矩阵 [24][25] 研发体系 - 研发系统升级至第四代，包含平台化研发模块/智能数据/绿色生物智造三大板块 [27] - 平台化研发模块覆盖基础研究至法规备案八大环节，实现技术成果闭环转化 [27] - 智能数据系统整合AI算法与生物信息学解析皮肤衰老机制 [27] - 绿色生物智造融合合成生物学与基因工程前沿技术 [27] 营销创新与文化沉淀 - 眼霜节IP已连续举办12届，2025年与艺术家宋三土合作"一眼花花宇宙"主题 [6][7][11] - 历届营销策略从情感营销（2015梁朝伟《眼》）进阶至情绪营销（2020-2025艺术家联名） [12] - 通过艺术联名为产品附加视觉治愈与精神疗愈价值，提升品牌文化深度与情感粘性 [14] - 眼霜节已从促销节点升级为文化仪式，形成现象级品牌自有IP [11][14] 行业竞争格局 - 眼部护理赛道具有技术密集/信任门槛高等特点，是护肤领域难攻克的细分市场 [5] - 公司通过系统性能力构建护城河，包括科研/产品/文化三维度的长期积累 [6][19] - 在细分领域建立"专业信任+文化输出"的差异化竞争模式 [26][28]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨1.39%至1649.96点 [1] - 上证指数上涨1.40% 深证成指上涨1.25% 创业板指上涨1.50% 沪深300指数上涨1.54% [2] - 安集科技上周涨幅7.98%居首 药明康德上涨7.58% 以岭药业等6只成分股涨逾6% [2] - 2025年以来信立泰累计上涨55.34% 安集科技上涨45.75% 丸美生物和药明康德涨逾30% [3] 成分股涨幅 - 上周涨幅超过4%的成分股包括宁德时代(5.90%) 我武生物 北方华创 海尔智家等 [2] - 2025年以来海大集团 科沃斯 上海家化 澜起科技等成分股累计涨幅超过20% [3] - 豪威集团 恒生电子 华大基因等10只成分股年初至今涨幅超过10% [3] 机构观点 - 星石投资认为股市将保持积极表现 各板块存在轮动机会 [4] - 当前A股风险溢价处于历史低位 市场整体性价比较高 [4] - 望正资产看好人工智能 无人驾驶 新消费等产业机会 [4] 投资策略 - 望正资产维持"科技蓝筹+创新成长"布局 重点关注互联网 电子 汽车行业 [5] - 机构建议关注创新成长方向 相关产业已越过"0-1"拐点进入快速增长期 [5]

报告行业投资评级 - 化妆品医美行业：看好 [2] 报告的核心观点 - 25H1收官国货表现分化，毛戈平等领衔增长，6月抖音国货品牌持续分化，韩束、毛戈平、绽家等品牌6月取得超50%增长，可复美、瑷尔博士等品牌6月GMV下滑 [3] - 25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，相比去年同期提升2pct，需求端稳健复苏，叠加板块业绩分化、新消费助推，25H1板块估值和业绩双击，618大促国货强者恒强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，2025年6月27日至7月4日，申万美容护理指数下滑0.6%，申万化妆品指数下滑1.5%，弱于申万A指2.7pct，申万个护用品指数上涨0.7%，弱于申万A指数0.4pct [3][4] - 本周板块表现前三的个股为依依股份(+4.9%)、倍加洁(+3.7%)、丸美生物(+3.3%)；后三的个股为锦盛新材(-21.7%)、拉芳家化(-6.5%)、诺邦股份(-3.8%) [5] 近期重点关注 重点回顾 - 化妆品医美行业25Q2业绩前瞻，25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，需求端稳健复苏，618大促国货强者恒强，奠定Q2业绩基础 [10] - 化妆品25Q2/25H1前瞻，上美股份预计25H1营收/归母净利润同比+16%/+25%；丸美股份预计25Q2营收/归母净利润同比+22%/+28%；珀莱雅预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+15%；毛戈平预计25H1整体营收/归母净利润同比+38%/+35%；若羽臣预计25Q2整体营收/归母净利润同比+70%/+75%；巨子生物预计25H1整体营收/归母净利润同比+25%/+20%；润本股份预计25Q2营收/归母净利润同比+15%/+15%；福瑞达预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+10%；贝泰妮预计25Q2营收/归母净利润同比5%/+10%；上海家化预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/扭亏为盈；华熙生物预计25Q2营收/归母净利润同比0%/10% [11][12][14] - 医美25Q2前瞻，爱美客预计25Q2营收/归母净利润同比 - 10%/-10%；朗姿股份预计25Q2营收/归母净利润同比+8%/+8%；复锐医疗科技预计25H1营收/归母净利润同比+5%/+0% [14] - 母婴25Q2前瞻，孩子王预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+70% [14] 行业电商数据 - 展示了部分重点国货品牌25年6月和25H1在抖音的GMV及同比数据，如韩束6月GMV 7.2亿元，同比53%，25H1累计GMV 37.4亿元，同比4%等 [16][19] 行业社零数据 - 25年1 - 5月社会消费品零售总额合计20.3万亿元，同比增长5.0%，1 - 5月限额以上化妆品类零售额合计1889亿元，同比增长4.1%，单5月零售额435亿元，同比增长4.4%，预计25H2增长提速 [20] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 植物医生亮相CCTV - 1《大国品牌》栏目，深耕高山植物护肤，获专利212项，2022 - 2024年研发投入占营收超3%，石斛兰系列获“全球石斛兰护肤品零售额第一”认证 [23] - 巴黎欧莱雅联手Meta，推出人工智能工具Beauty Genius并即将接入WhatsApp，能提供美妆指导、诊断、试妆、推荐产品等服务 [24] 近期重点上市公司公告 - 爱美客已实际控制韩国REGEN Biotech,Inc.公司日常运营，其控股子公司完成95%交易对价款支付，已将标的公司纳入合并报表范围 [28] - 长春高新拟发行H股并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局 [29] 欧睿行业数据 - 中国护肤品市场，2024年规模达2712亿元，同比下滑3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6%，品牌口径中国货有5个进入前十，预计25年国货市占率进一步提升 [34] - 中国彩妆市场，2024年规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径国货在前十榜单中占5席，合计市占率17.2%，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [36] 机构持仓 - 据24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，化妆品医美板块机构持仓中，巨子生物持股总市值20.5亿元（-4%），持股总量4443万股（-5%）；爱美客持股总市值19.0亿元（-30%），持股总量1040万股（-9%）等 [38] 解禁数据 - 敷尔佳2025年8月1日解禁9.30万股，稳健医疗2025年9月16日解禁40661.4万股 [41] 估值表 - 展示了美容护理行业部分公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息，如珀莱雅股价81.00元，25E归母净利润18.2亿元，PE 18，评级买入 [43][44]

在建工程情况 - 期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元进度90.76%，“化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元进度95.94%[3] - “营销升级及运营总部建设”主体结构等完成，公共区域等未完工，总金额60126.54万元[5][6] - “化妆品智能制造工厂建设项目”厂房等完成施工建设与装修，总金额24011.19万元[7][8] 项目进度与转固 - “营销升级及运营总部建设”原计划2024年9月达可使用状态，延期至2026年9月[9] - “化妆品智能制造工厂建设项目”原计划2024年12月达可使用状态，延期至2025年12月[10] - 2023年度“化妆品智能制造工厂建设项目”转固20949.76万元，“营销升级及运营总部建设”未转固[13] - 2024年度“化妆品智能制造工厂建设项目”转固3060.71万元，“营销升级及运营总部建设”未转固[15] 项目延期原因 - “营销升级及运营总部建设”因设计方案优化和特殊原因致进度慢[19][20] - “化妆品智能制造工厂建设项目”因追加投资6875.26万元致工期延长[21] 项目用地与支付 - 化妆品智能制造工厂建设项目新增用地2920平方米[23] - 近三年购建资产支付现金分别为1.11亿元、2.54亿元、3.16亿元[24] - 2024年前五大支付对象支付金额占比64.64%，2023年占比78.87%，2022年占比78.60%[24] - 2024年中建一局集团建设发展有限公司获支付8351万元，占比26.40%[25] - 2023年中建一局集团建设发展有限公司获支付10495.75万元，占比41.31%[27] - 2022年东新南方建设集团有限公司获支付5660.63万元，占比51.04%[28] 其他情况 - 公司与支付对象无关联关系，交易价格无显著高于市场价格情况[29] - 保荐机构认为工程进度推进慢合理，转固时间准确[32]

财务状况 - 报告期末公司货币资金20.32亿元，同比增加88.73%，占总资产比重40.14%[4] - 报告期末公司短期借款7.90亿元，同比增加689.53%[4] - 2024年期末，公司货币资金中银行存款占比77.44%，其他货币资金占比21.68%[5] - 2024年度经营活动现金流出247711.26万元，货币资金周转次数9.09次，现金周转期40.15天[11] - 2024年度末，公司可支配货币资金余额为170012.13万元[13] - 公司长期安全资金保有量为146435.15万元[14] - 2024年公司财务费用中利息收入2441.20万元，银行存款及其他货币资金平均余额126601.32万元，年平均存款收益率1.93%[18][19] - 公司交易性金融资产期末余额3.96亿元，其中权益工具投资期末余额3.15亿元，较期初减少7722万元[24] 产业基金投资 - 共青城联明基金总规模25000万元，公司持有份额80%；宿迁汇恒基金总规模10000万元，公司持有份额80%；青岛茂达基金总规模16000万元，公司持有份额98.0625%[25] - 公司通过产业基金投资项目累计实现退出收益2826.15万元、分红收益223.22万元，历年累计公允价值变动收益6796.25万元[29] - 产业基金主要投资于中国境内外高成长性未上市企业股权，运作期限7年，投资期5年[25] 在建工程 - 公司期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元，进度90.76%[57] - “化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元，进度95.94%[57] - 两项募投项目预定可使用状态日期分别延期至2026年9月、2025年12月[57] - 营销升级及运营总部建设项目因设计方案优化和特殊原因致进度慢[70][71] - 化妆品智能制造工厂建设项目因追加投资和建设内容复杂致进度慢，追加投资6875.26万元[72][74] 业绩情况 - 近三年公司营业收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元，逐年增长[81] - 2024年公司销售费用16.35亿元，同比增长36.38%，广告宣传类13.54亿元，同比增长41.58%[87] - 2024年主营业务收入29.68亿元，同比增长33.39%[88] - 2024年线上电商平台直播费用5.20亿元，增长54.01%；线上网络媒体费用7.59亿元，增长39.58%[88] - 2024年线上直营收入增长41.43%，线上直播费用占比增加1.98个百分点[89] - 2024年丸美天猫旗舰店GMV销售额同比增长28%，会员活跃人数增长31%，会员回购金额增长48%[91] 未来展望 - 预计2025 - 2027年公司年度销售金额增长20%，未来三年平均新增营运资金需求40173.77万元[13]

货币资金与借款 - 报告期末公司货币资金20.32亿元，同比增加88.73%，占总资产比重40.14%[1] - 报告期末公司短期借款7.90亿元，同比增加689.53%[1] - 2024年期末公司货币资金中银行存款占比77.44%，其他货币资金占比21.68%[3] - 2024年公司货币资金年平均存款收益率为1.93%，利息收入2441.20万元[13] - 2024年公司银行借款期末金额15010.42万元，借款/贴现利率2.50%-2.60%[13] 经营与资金周转 - 2024年经营活动现金流出247711.26万元，货币资金周转次数9.09次，现金周转期40.15天[6] - 公司最低营运资金保有量为27250.96万元[6] - 公司长期安全资金保有量为146435.15万元[8] - 2024年度末公司可支配货币资金余额为170012.13万元[8] 交易性金融资产与产业基金 - 2024年公司交易性金融资产期末余额3.96亿元，权益工具投资期末余额3.15亿元，较期初减少7722万元[19] - 公司产业基金累计实现退出收益2826.15万元、分红收益223.22万元，历年累计公允价值变动收益6796.25万元[24] - 2024年末公司产业基金投资账面价值合计31471.05万元，累计投资金额32247.50万元[22] 在建工程 - 公司期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元，进度90.76%，“化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元，进度95.94%[49] - “营销升级及运营总部建设”原计划2024年9月达可使用状态，延期至2026年9月[53] - “化妆品智能制造工厂建设项目”原计划2024年12月达可使用状态，追加投资后延期至2025年12月[54] 营业收入与税金 - 公司近三年营业收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元，逐年增长[67] - 2024年主营业务收入296773.54万元，较2023年增长33.39%[75] - 2022 - 2024年城建税等三者合计分别为2039.27万元、1741.56万元和1894.32万元，占税金及附加比例分别为82.31%、77.39%和71.48%[67] 销售费用 - 公司报告期内销售费用16.35亿元，同比增长36.38%，其中广告宣传类13.54亿元，同比增长41.58%[73] - 2024年线上电商平台直播费用、线上网络媒体的种草推广及信息投放费用分别增长54.01%、39.58%[74] - 2024年丸美天猫旗舰店GMV销售额同比增长28%，会员活跃人数同比增长31%，会员回购金额同比增长48%[80] 费用内控 - 公司建立《广告宣传费和促销费管理制度》等保障大额销售费用支出合规[88] - 业务部门制定销售费用预算，超预算会复盘总结并制定优化调整方案[88] - 公司定期开展内部审计活动，对大额销售费用支出专项审计[90]

ECM成为抗衰老研究新焦点 - 法国索邦大学团队在《Cell》发表论文，将细胞外基质(ECM)列为第十三大衰老标志，证实其对线粒体稳态、细胞衰老及干细胞耗竭的显著影响[1][3] - ECM变化既是衰老原因也是结果，同时能调节机体衰老，被学术界视为衰老的整合性新标志[3] - 该研究引发美妆行业快速跟进，头部企业如欧莱雅、华熙生物、资生堂等已启动ECM相关产品研发[3][6][7][9] 头部企业的ECM技术布局 - **华熙生物**：获批含利多卡因的注射用透明质酸钠溶液"润百颜·玻玻"，是国内首个针对面部肤质改善的Ⅲ类医疗器械，聚焦ECM衰老干预[6] - **丸美生物**：拓展至所有主要ECM蛋白研究，重组功能蛋白可调控胶原比例[6][7] - **欧莱雅集团**：余甘子提取物可抑制MMP-1/3活性，减少ECM降解[7] - **福瑞达**：MatrixColla-1愈胶原通过精准补充III型胶原蛋白、弹性蛋白等构建ECM协同活性[7] - **资生堂**：MicroClick微针产品改变ECM相关基因组表达，涉及免疫、血管和胶原蛋白[7][9] - **雅诗兰黛**：自组装短肽技术实时监测ECM成分吸附行为，优化医美填充剂[9][10] ECM的三大核心功能 1. **力学支架**：由透明质酸(HA)、胶原蛋白等构成动态网络，维持皮肤紧致与弹性[13][14] 2. **信号枢纽**：调控细胞存活、增殖、迁移等行为，影响胶原蛋白合成[16] 3. **微环境调节**：参与创面愈合、炎症反应及免疫调节，与成纤维细胞相互作用[16][17] ECM抗老的产品开发路径 - **加法策略**：通过医美/生美手段补充ECM关键组分(如胶原蛋白、HA)，华熙生物的高分子HA与胶原蛋白协同重建年轻态ECM网络[7][19] - **减法策略**：抑制基质金属蛋白酶(MMPs)对ECM的破坏，欧莱雅的余甘子提取物即针对此路径[7][21] - **微调策略**：仿生ECM结构或精准调控组分，如福瑞达的MatrixColla-1还原ECM蛋白黄金配比[22] ECM推动行业科研整合 - 透明质酸与胶原蛋白从孤立研究转向协同，形成信号共生、力学共生关系[24] - 雅诗兰黛的昼夜节律研究、宝洁/欧莱雅的储备技术可与ECM抗老体系融合[26] - 医美与生美领域通过ECM研究实现技术互通，加速"双美布局"[9][26] - 再生医学成果(如外泌体、酶类物质)有望通过ECM研究渗透至美妆市场[27]

市场整体表现 - 三大指数震荡反弹 沪指涨0.42% 深成指涨0.87% 创业板涨1.11% 科创50指数涨0.45% 两市超3700只个股上涨 成交额约1.15万亿元 [2] 美容护理行业 - 美容护理板块涨幅居前 豪悦护理涨10% 锦波生物涨7.36% 贝泰妮 稳健医疗 华熙生物 丸美生物均上涨 [2] - 头部国货凭借性价比 差异化产品 大单品战略及精细化线上运营实现较好增长 个护板块2025Q1表现亮眼 618大促有望进一步催化国货增长 [2] AI及通信技术行业 - AI 铜缆高速连接 CPO概念走强 太辰光大涨14.88% 新易盛涨超7% 中际旭创涨超6% 瑞可达 剑桥科技 金信诺均上涨 [2] - 英伟达股价上涨2.8% 总市值达3.45万亿美元 成为全球市值最高上市公司 [3] - 英伟达硅光子CPO技术推动AI数据中心变革 CPO市场规模预计从2024年4600万美元飙升至2030年81亿美元 年复合增长率达137% [3] 消费行业 - 啤酒等消费概念股走强 品喔食品涨12.84% 惠泉啤酒涨超7% 珠江啤酒涨近4% 重庆啤酒涨3.32% [3] - 啤酒行业处于资本开支末期 青啤等国企分红比例有提升空间 重啤保持100%左右高分红率 百威亚太分红率提升至100%左右 红利属性突出 [3] 电池行业 - 电池 固态电池概念活跃 科恒股份涨20% 诺德股份涨10% 亿纬锂能 国轩高科均上涨 [4] - 固态电池应用场景覆盖主流领域与未来前沿场景 全球产业链密集布局加速产业化 有望2027年前启动装车验证 2030年实现量产化应用 [4] - 预计2030年固态电池出货量将超65GWh [4] 物流及交通运输行业 - 物流 机场航运等板块走弱 中国东航 申通快递等均下挫 [5]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月22日经股东大会通过[3] - 以401,000,000股为基数，每股派现0.5元，共派200,500,000元[6] 时间安排 - A股股权登记日2025/6/9，除权（息）和发放日2025/6/10[2][7] 扣税情况 - 不同股东类型扣税政策不同，如个人超1年暂免，QFII按10%等[11][13] 其他说明 - 不派送红股、不转增股本[9] - 咨询权益分派事项找董事会办公室[14]