报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][98] 报告的核心观点 - 看好兆易在利基型存储行业的领先地位和新产品布局带来的成长性 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 1 兆易创新：利基型存储领军者 - 公司是国内领先半导体设计公司，业务涵盖存储器、微控制器和传感器三大板块，2016 年 8 月上市 [10] - 存储器业务是核心业务和主要成长点，专注利基型存储市场，产品有闪存芯片和动态随机存取存储器 [12] - 微控制器产品主要为基于 ARM Cortex - M 系列、以及基于 RISC - V 内核的 32 位通用 MCU 产品 [13] - 传感器业务包括触控芯片、指纹识别芯片 [14] - 2023 年受行业周期等影响，公司营收与归母净利润阶段性下滑；2024 年上半年以来，营业收入与归母净利润同比均持增长态势 [15] - 收入结构上，存储芯片销售收入是主要收入来源，2024 年 H1 存储芯片销售收入占比提升 [17] - 2024 年来行业周期稳步回暖，公司库存逐渐去化，库存天数稳步下降 [18] 2 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善 - 存储芯片市场空间广阔且成长性可观，预计 2028 年全球集成电路存储芯片市场中，DRAM 将保持最大细分市场地位 [22] - 利基型存储包括利基型 DRAM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash，市场呈现底部企稳回升态势 [24][25] - NOR Flash 特性优势明显，适合需要速度和直接数据检索的应用，2022 - 2028 年年均复合增长率为 4.2% [28] - NOR Flash 市场有 ETOX、SONOS、NORD 三种技术路径，ETOX 为市场主流工艺结构 [30] - 兆易创新 NOR Flash 市占率升至全球第二，产品容量覆盖 512Kb 到 2Gb [39][41] - NAND 芯片进入 3D 阶段，SLC NAND 属于利基型品种，在工控、网通等领域有广泛应用 [44][45] - AI 推动终端设备代码存储量上升，SLC 相较 NOR 在大容量下有成本优势 [46] - 兆易创新 NAND Flash 产品线 38nm 和 24nm 制程全面量产，容量覆盖 1Gb - 8Gb [50] - DRAM 市场份额高度集中，行业龙头为三星、SK 海力士和美光，利基型 DRAM 包括 8Gb 以下，DDR4/LPDDR4 及以下代际产品 [52][55] - 标准型 DRAM 价格底部回升，利基型价格涨幅不及标准型，海外存储大厂逐步退出利基市场，供需格局有望改善 [57] - 兆易创新在 DRAM 领域专注利基市场，推出 DDR4、DDR3L 等产品，与长鑫保持紧密合作 [61][64] - 端侧 AI 算力需求兴起，华邦发布 CUBE 方案，兆易拟成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场 [68][72] - 新型存储器以 PCRAM、RRAM、MRAM、FeRAM 四大主流技术路线为主，兆易在新型存储 ReRAM 方面早有布局 [73][75] 3 MCU：国内领先优势显著，产品门类齐全 - MCU 是芯片级计算机，2023 - 2029 年全球 MCU 市场规模年复合增长率达 5.5%，汽车市场是第一大应用市场 [77][78] - 全球 MCU 主要供应商以国外厂家为主，各大厂商积极布局物联网应用领域并出现大规模并购 [83] - 兆易创新在国内 32bit MCU 产品领域占领导地位，产品覆盖高性能、主流性等多种类型 [85] - 对比海外龙头产品线，兆易在车规市场有较大拓展空间，车规级 GD32A 系列 MCU 提供 4 种封装共 10 个型号 [87] 4 盈利预测与投资建议 - 预计存储芯片业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 28.7%/25.4%/25.1%，毛利率分别为 38.0%/38.8%/40.5% [89] - 预计 MCU 业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 27.6%/22.6%/20.2%，毛利率分别为 46.0%/47.0%/48.0% [90] - 预计传感器业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为 20.0%/22.0%/25.0% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率 4.8%/4.5%/4.3%，管理费用率分别为 5.5%/5.3%/5.0%，研发费用率分别为 15.0%/14.0%/13.0%，财务费用率分别为 - 2.4%/- 2.2%/- 2.0% [96] - 选取国内同行业可比公司进行估值对比，兆易创新当前股价对应 PE 低于可比公司均值，具备估值优势 [98]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][98] 报告的核心观点 - 看好兆易在利基型存储行业的领先地位和新产品布局带来的成长性 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：利基型存储领军者 - 公司是国内领先半导体设计公司，业务涵盖存储器、微控制器和传感器三大板块，2016 年 8 月上市 [10] - 存储器业务是核心和主要成长点，专注利基型存储市场，产品有闪存芯片和动态随机存取存储器 [12] - 微控制器产品主要为 32 位通用 MCU 产品，支持广泛应用，GD30 系列模拟产品围绕 MCU 生态建设 [13] - 传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片，应用于人机交互等领域 [14] - 2023 年受行业周期等影响，公司营收与归母净利润下滑；2024 年上半年以来，营收与归母净利润同比增长 [15] - 存储芯片销售收入是主要收入来源，2024 年 H1 存储芯片销售收入占比提升，微控制器和传感器业务营收占比略有下降 [17] - 2024 年行业周期回暖，公司库存逐渐去化，截至 2024Q3 存货和库存天数下降 [18] 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善 - 存储芯片市场空间广阔，预计 2028 年全球集成电路存储芯片市场中 DRAM 将占最大细分市场份额 [22] - 利基型存储包括利基型 DRAM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash，市场呈现底部企稳回升态势 [24][25] - NOR Flash 特性优势明显，适合高性能和直接访问代码或固件领域，预计 2028 年市场规模增长至 41 亿美元 [28] - 兆易创新 NOR Flash 全球份额晋位第二，产品容量覆盖齐全，在大容量市场占据优势 [39][41] - NAND 芯片进入 3D 阶段，SLC NAND 在工控、网通等领域有广泛应用，AI 推动下在大容量下有成本优势 [44][46][47] - 兆易创新 NAND Flash 产品线制程全面量产，容量覆盖广，领域多，竞争势态明朗 [50] - DRAM 市场份额高度集中，行业龙头为三星、SK 海力士和美光，利基型 DRAM 包括 8Gb 以下产品 [52][55] - 标准型 DRAM 价格底部回升，利基型价格仍处周期底部，海外大厂退出利基市场，供需格局有望改善 [57] - 兆易创新 DRAM 专注利基市场，多产品线布局，与长鑫保持紧密合作关系 [61][64] - 端侧 AI 算力需求兴起，华邦发布 CUBE 方案，兆易拟成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场 [68][72] - 新型存储器以 PCRAM、RRAM、MRAM、FeRAM 为主，兆易在新型存储 ReRAM 方面早有布局 [73][75] MCU：国内领先优势显著，产品门类齐全 - MCU 是芯片级计算机，可分为通用型和专用型，按指令结构可分为 CISC 和 RISC [77] - 2023 年全球 MCU 市场规模 282 亿美元，预计 2029 年增长至 388 亿美元，汽车市场占比最大 [78] - 全球 MCU 主要供应商以国外厂家为主，各大厂商积极布局物联网应用领域 [83] - 兆易创新在国内 32bit MCU 产品领域占领导地位，产品覆盖全面，内核覆盖 ARM 多种型号 [85] - 对比海外龙头，兆易在车规市场有拓展空间，车规级 GD32A 系列 MCU 满足多种应用需求 [87] 盈利预测与投资建议 - 预计存储芯片业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 28.7%/25.4%/25.1%，毛利率分别为 38.0%/38.8%/40.5% [89] - 预计 MCU 业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 27.6%/22.6%/20.2%，毛利率分别为 46.0%/47.0%/48.0% [90] - 预计传感器业务 2024 - 2026 年营收同比增长率分别为 15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为 20.0%/22.0%/25.0% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率 4.8%/4.5%/4.3%，管理费用率分别为 5.5%/5.3%/5.0%，研发费用率分别为 15.0%/14.0%/13.0%，财务费用率分别为 -2.4%/-2.2%/-2.0% [96] - 选取国内同行业可比公司进行估值对比，兆易创新当前股价对应 PE 低于可比公司均值，具备估值优势 [98]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 重视NOR Flash应用于端侧AI的相关机会，公司NOR Flash产品份额位居全球第二，通用NOR Flash产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域，有望从端侧AI应用趋势中受益 [6] - 围绕利基型市场布局，持续推进DRAM业务，利基型DRAM价格下行空间有限，行业供给格局可能在25Q2或最晚25H2改善，公司已推出DDR4、DDR3L等产品，2025年将持续推进DDR4 8Gb产品在TV等领域的客户导入，并推出LPDDR4补齐利基型DRAM产品线，未来规划持续围绕利基型市场布局 [6] - MCU业务持续挖掘新方向，车规产品发展进入快车道，公司MCU业务在工业领域深耕，车规类MCU发展进入快车道，24Q3推出重要车规产品GD32A7，24年11月新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目” [6] - 收购赛芯，迈出进军模拟的重要一步，公司致力于成为多品类综合芯片供应商，关注模拟领域产品布局，24年11月收购模拟芯片设计公司苏州赛芯电子 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年每股收益为1.68、2.38、3.04元（原24 - 25年预测为2.02、2.74元），因供需周期下行下调主营业务营收和毛利率，上调费用率，根据可比公司25年平均61倍PE估值，给予145.18元目标价 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,130|5,761|7,674|9,412|11,315| |同比增长(%)|-4.5%|-29.1%|33.2%|22.6%|20.2%| |营业利润(百万元)|2,222|120|1,152|1,703|2,236| |同比增长(%)|-3.6%|-94.6%|861.7%|47.9%|31.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,053|161|1,114|1,584|2,022| |同比增长(%)|-12.1%|-92.2%|591.3%|42.2%|27.7%| |每股收益（元）|3.09|0.24|1.68|2.38|3.04| |毛利率(%)|47.7%|34.4%|40.9%|43.0%|44.1%| |净利率(%)|25.3%|2.8%|14.5%|16.8%|17.9%| |净资产收益率(%)|14.3%|1.1%|7.1%|9.4%|11.0%| |市盈率|43.0|548.1|79.3|55.8|43.7| |市净率|5.8|5.8|5.5|5.1|4.6|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/1/20|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |东芯股份|688110|25.16|-0.69|-0.03|0.32|0.57|-36.33|-975.19|78.26|44.02| |普冉股份|688766|110.20|-0.46|2.66|3.40|4.16|-241.09|41.48|32.45|26.48| |北京君正|300223|64.48|1.12|1.03|1.31|1.57|57.80|62.40|49.37|41.10| |芯海科技|688595|31.27|-1.01|-0.69|0.25|0.90|-31.05|-45.21|124.88|34.70| |瑞芯微|603893|144.00|0.32|1.18|1.74|2.43|447.20|122.26|82.64|59.25| |德明利|001309|95.20|0.17|5.02|4.49|6.15|566.33|18.96|21.20|15.49| |最大值| | | | | | |566.33|122.26|124.88|59.25| |最小值| | | | | | |-241.09|-975.19|21.20|15.49| |平均数| | | | | | |127.14|-129.22|64.80|36.84| |调整后平均| | | | | | |109.41|19.41|60.68|36.58|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2022A - 2026E的相关财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标 [11]

投资评级 - 兆易创新（603986.SH）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 兆易创新2024年业绩预计高增，受益于多领域回暖，预计营收和销量双增，2024年预计实现营业收入73.49亿元，同比增长27.57%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.43%[3] - DRAM业务方面，公司研发重心在补齐DDR4/LPDDR4小容量产品，预计2025年下半年价格企稳回升，定制化DRAM为公司未来方向之一[3] - Nor Flash业务方面，AI拉动PC/耳机等终端Nor容量需求增加，价格进一步下行空间小[4] - MCU业务仍有较大成长空间，公司持续挖掘新方向，如车规MCU，并通过收购赛芯提升模拟竞争力[5] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入73.49亿元，同比增长27.6%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.1%[6] - 2025年预计营业收入99.26亿元，同比增长35.1%，归母净利润17.33亿元，同比增长59.1%[6] - 2026年预计营业收入117.76亿元，同比增长18.6%，归母净利润22.51亿元，同比增长29.9%[6] - 2024年预计毛利率35.6%，净利率14.8%，ROE 6.7%[6] 相关报告 - 兆易创新：利基DRAM价格下行空间有限，持续受益头部厂商减产/退出[2] - 兆易创新：收购苏州赛芯促模拟发展，调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力[2] - 兆易创新：24Q3业绩同比显著增长，DRAM业务未来可期[2] - 兆易创新："存"如基石"算"如冀，花月正春风[2]

财务预测 - 公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为109,000万元，同比增长576.43%[1][3] - 公司预计2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为103,000万元，同比增长3,659.04%[1][3] - 公司预计2024年度实现营业收入73.49亿元，同比增长27.57%[1][3] 市场需求与产品表现 - 2024年行业下游市场需求回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域实现收入和销量大幅增长[7] 公司策略与研发投入 - 公司继续保持以市占率为中心的策略，持续加大研发投入和产品迭代，优化产品成本，丰富产品矩阵[7] 资产减值损失 - 2024年公司商誉和存货资产减值损失相较2023年同比大幅下降[7]

公司业绩 - 兆易创新预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润为10.9亿元左右 [1] - 2024年净利润同比增长576.43%左右 [1] 行业与市场 - 2024年行业下游市场需求有所回暖 [1] - 客户增加备货 [1] 产品表现 - 公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长 [1]

投资评级 - 兆易创新的投资评级为买入 [1][12] 核心观点 - 2024年四季度兆易创新的收入预计为人民币18.8亿元，环比下降8%，同比上升38% [1] - 2024年四季度净利润预计为人民币2.76亿元，环比下降12% [1] - 2025年一季度收入预计环比持平，净利润预计环比小幅增长 [3] - 兆易创新的NOR Flash和定制化存储解决方案业务有望受益于边缘AI的发展 [1][7] - 兆易创新的利基型DRAM业务增长将主要来自产品拓展和国内客户订单份额的增长 [6] 财务数据 - 2024年四季度毛利率预计为39%，环比下降2.5个百分点 [1][4] - 2024年四季度汇兑收益预计将抵消三季度确认的汇兑损失 [2] - 2024-27年收入预测下调0%-5%，毛利率预测下调至多3个百分点，净利润预测下调3%-23% [7] - 2024年四季度收入预计为人民币18.83亿元，2025年一季度收入预计为人民币18.66亿元 [4] - 2024年四季度净利润预计为人民币2.76亿元，2025年一季度净利润预计为人民币2.92亿元 [4] 行业展望 - DRAM产品价格和需求在2024年三季度走弱，疲软态势延续至四季度，预计2025年下半年恢复供需平衡 [6] - 边缘AI的发展有望在未来几年内令兆易创新的产品受益，包括AI PC和AI耳机中的NOR Flash芯片搭载数量增长 [7] - 兆易创新正在探索定制化存储业务，该业务有望受益于边缘AI发展 [7] 估值与目标价格 - 12个月目标价格为人民币136元，基于37倍的2026年预期市盈率 [10][12] - 当前股价为人民币129.64元，潜在上涨空间为4.9% [14]

北京市中伦（深圳）律师事务所 关于兆易创新科技集团股份有限公司 回购注销相关事项的 法律意见书 二〇二五年一月 北京 • 上海 • 深圳 • 广州 • 武汉 • 成都 • 重庆 • 青岛 • 杭州 • 南京 • 海口 • 东京 • 香港 • 伦敦 • 纽约 • 洛杉矶 • 旧金山 • 阿拉木图 Beijing • Shanghai • Shenzhen • Guangzhou • Wuhan • Chengdu • Chongqing • Qingdao • Hangzhou • Nanjing • Haikou • Tokyo • Hong Kong • London • New York • Los Angeles • San Francisco • Almaty 北京市中伦（深圳）律师事务所 关于兆易创新科技集团股份有限公司 回购注销相关事项的 法律意见书 致：兆易创新科技集团股份有限公司 北京市中伦（深圳）律师事务所接受兆易创新科技集团股份有限公司（以下 简称"兆易创新"或"公司"）的委托，担任兆易创新实施2020年股票期权与限 制性股票激励计划（以下简称"2020年激励计划"）、2021年股票期权与 ...

证券代码：603986 证券简称：兆易创新 公告编号：2025-002 兆易创新科技集团股份有限公司 | 回购股份数量 | 注销股份数量 | | 注销日期 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股 64,915 | 64,915 | 股 | 年 2025 | 1 | 月 | 21 | 日 | 一、本次限制性股票回购注销的决策与信息披露 兆易创新科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 10 月 25 日分别召开了第四届董事会第二十五次会议和第四届监事会第二十一次会议，审 议通过了《关于注销部分股票期权与回购注销部分限制性股票的议案》。 因 2020 年股票期权与限制性股票激励计划中 4 名原激励对象已离职，同意 公司以 69.999 元/股+同期存款利息（按日计息）的回购价格回购其已获授但尚 未解除限售的 23,940 股限制性股票，并办理回购注销手续。 关于部分限制性股票回购注销实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担 ...

投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - DRAM 产业持续创新，兆易创新有望充分受益 [1] - 多层 DRAM 有望成为重要产业趋势，CUBE 技术通过增加 I/O 数量、提高数据速度、支持 TSV、提供散热优秀的 3D 架构，解决了传统内存 IC 和模组解决方案的痛点 [6][7] - CUBE 技术具有高带宽、低功耗和先进的技术，促进了高效的数据传输，助力边缘 AI 的集成和进一步发展 [14] - 兆易创新是国内利基型存储与 MCU 领先企业，DRAM 为兆易创新重点产品，公司注重研发，紧跟产业趋势 [16] 公司产品 - 兆易创新的产品包括 Nor Flash、SLC NAND Flash、DRAM、MCU 等系列产品 [16] - Nor Flash 产品系列包括大容量高安全性、高性能、低功耗低电压、小封装、高可靠性、汽车应用等 [17] - NAND Flash 产品在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖 [17] - DRAM 产品已量产 DDR4、DDR3L，广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域 [17] - MCU 产品已成功量产 41 个产品系列、超过 500 款 MCU 产品，覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场 [17] - 传感器产品包括触控芯片和指纹识别芯片，广泛应用于 OGS 触摸屏和智能手机 [17] 财务表现 - 2023 年公司营业收入 57.61 亿元，同比下降 29.41%；归母净利润 1.61 亿元，同比下降 92.15% [17] - 2024 年前三季度公司实现营收 56.50 亿元，同比增长 28.56%；实现归母净利润 8.32 亿元，同比增长 91.87% [17] - 2025 年上半年度预计从长鑫存储采购代工生产的 DRAM 产品交易额度为 0.82 亿美元（不含税），折合人民币约 5.89 亿元 [18] - 2024 年预计从长鑫存储采购代工生产的 DRAM 产品关联交易额度为 9.95 亿元（不含税），实际发生额度为 9.22 亿元（不含税） [18] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.91、16.16、20.99 亿元，当前市值对应 PE 为 73、50、38 倍 [19] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 73.07、92.99、109.44 亿元，同比增长 26.83%、27.27%、17.69% [20] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 10.91、16.16、20.99 亿元，同比增长 577.03%、48.11%、29.89% [20] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.64、2.43、3.16 元 [20] 财务指标 - 2024-2026 年预计毛利率分别为 39.0%、39.4%、39.4% [24] - 2024-2026 年预计 ROE（摊薄）分别为 6.7%、9.2%、10.9% [24] - 2024-2026 年预计资产负债率分别为 9%、9%、10% [24] - 2024-2026 年预计销售费用率分别为 4.00%、3.50%、3.00% [25] - 2024-2026 年预计研发费用率分别为 15.50%、14.50%、14.00% [25]