业绩总结 - 2025年公司营业收入92.03亿元，同比增长25.12%[68] - 2025年归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%[68] - 2025年扣非归母净利润14.69亿元，同比增长42.57%[68] - 2025年存储芯片营业收入同比增长约26.41%[69] - 2025年MCU产品出货量带动营业收入同比增长12.98%[72] - 2025年原有模拟芯片业务收入同比增长约460%[72] - 苏州赛芯2025年度扣非净利润不低于7000万元人民币[72] 用户数据 - 2025年车规Flash产品累计出货量超3亿颗[73] - 2025年GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗[73] 未来展望 - 2026年公司将巩固现有优势，提升市场占有率和经营业绩[95] 新产品和新技术研发 - 2025年公司推出为1.2V SoC打造的双电压供电SPI NOR Flash等新产品[75] - 2025年公司推出高速QSPI NAND Flash产品[75] - 2025年公司推出自互容一体、电容式多点触摸板控制芯片并与合作伙伴推出高性能、高精度的触摸板模组方案，已有多家业界头部企业采用并量产[77] 市场扩张和并购 - 2025年6月公司国际总部在新加坡正式成立，将承担统筹国际运营等关键职能[80] - 公司H股股票于2026年1月13日在香港联交所主板挂牌并上市交易，完成「A+H」双资本平台构建[81] 其他新策略 - 公司拟修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，完善相关内容[27] - 提交年度股东会批准董事会一般授权，可配发、发行及处理H股股份或处置额外股份，数量不超已发行股份总数20%[39] - 提交年度股东会批准董事会一般回购授权，可回购已发行H股股份，数量不超已发行H股股份总数10%[41] 财务数据 - 2025年度合并财务报表中归属上市公司股东净利润为16.48亿元，母公司实现净利润6.9亿元，当年实际可供股东分配利润为16.48亿元[16] - 截至2025年12月31日，母公司累计可供分配利润56.24亿元，资本公积金为87.89亿元[16] - 公司拟每10股派发现金股利7.5元，实际参与利润分配股份为7.005亿股，拟派发红利5.25亿元，占2025年净利润31.88%[17] - 2026年公司预计向长鑫集团采购代工DRAM产品交易额度为8.25亿美元[25] - 2025年度自有品牌DRAM产品采购代工向长鑫集团预计金额为1.61亿美元（折合人民币11.61亿元），实际发生金额为11.82亿元[59] - 2026年度自有品牌DRAM产品相关采购代工向长鑫集团预计金额为8.25亿美元（折合人民币57.11亿元），截至2026年3月30日累计已发生交易金额为5.81亿元，2025年实际发生金额为11.82亿元[62] 股权变动 - 2025年11月14日新增股份571,379股，A股由667,277,972股增至667,849,351股[34] - 2026年1月13日发行28,915,800股H股上市，2月11日行使超额配售权发行4,337,300股H股，H股由28,915,800股增至33,253,100股[34] - 公司总股本由667,277,972股变更为701,102,451股，注册资本由667,277,972元变更为701,102,451元[34] 会议与议案 - 2026年4月24日下午2时将举行2025年年度股东会[3][9][13][14] - A股年度报告于2026年3月31日在上海证券交易所网站刊载，H股年度报告于2026年4月2日在香港交易及结算所有限公司网站和公司网站刊载[15] - 年度股东会上将提呈普通决议案以批准公司2025年年度报告[15] - 年度股东会将审议2025年度利润分配预案、续聘2026年度审计机构等多项议案[3][13] - 年度股东会将审议批准公司2025年度董事会工作报告[26] 薪酬政策 - 2026年非独立董事领岗位薪酬，独立董事领固定津贴[30] - 2025年度兼任其他职务的公司董事按岗位薪酬制度领报酬，2026年董事薪酬方案原则不变[31][33] - 2025年度结合经营业绩和考核结果确认高管薪酬，2026年高管按岗位薪酬制度领报酬[31] - 2025年度独立董事津贴为24万元/年（税前），按月发放，2026年薪酬方案原则不变[33]

业绩总结 - 2025年公司营业收入92.03亿元，归属上市公司股东净利润16.48亿元，年底总资产213.97亿元[48] - 2025年研发投入14.04亿元，占营业收入15.26%，较2024年同期增长11.79%[52][56] - 2024年度公司派发现金红利225,575,097.80元，已实施股份回购金额259,544,540.00元（不含交易费用），2024年现金分红和回购金额合计占2024年度净利润44.00%[111] - 2025年短期薪酬14.78亿元，占营业收入的16.06%，职工福利费2702.93万元、社会保险费6421.31万元、住房公积金8587.14万元[113] - 2025年工会经费和职工教育经费431.10万元[113] 用户数据 - SPI NOR Flash累计出货量超310亿颗，GD32 MCU累计出货量超25亿颗[35] 未来展望 - 2030年公司范围一和范围二温室气体排放量较2021年降低50%[122] - 2030年完成90%Ⅰ类供应商合规相关文件签署[121] - 以2025年创新举措为抓手，夯实并升级“存储 + 计算”核心竞争力，中长期跻身全球芯片设计第一阵营[198] 新产品和新技术研发 - 2025年在存储领域推出GD25NX系列双电压xSPI NOR Flash，在MCU领域密集迭代高性能产品线[192] - 持续推广AI在芯片设计中的应用，将AI算法融入终端方案[197] 市场扩张和并购 - 2025年深化跨领域、跨产业链协同，启用日本东京办公室优化全球服务网络[196] 其他新策略 - 2025年全面启动反贿赂管理体系建设，开展全员合规培训和反商业贿赂内审[22] - 建立ESG三级管理架构和相关机制，确保董事会对ESG事宜的监管，制定《环境、社会及管治（ESG）管理办法》[22][28][95] - 2025年将原战略委员会调整为战略与可持续发展委员会[98] - 将董事及高级管理层的薪酬与公司可持续发展（ESG）绩效指标挂钩[102] - 2025年持续优化能源结构，跟进光伏项目，购买国际、国内绿证和绿电[112] - 2025年持续增加清洁技术相关研发投入，提升低碳产品开发占比[112] - 2025年从应对气候变化着手开展风险与机遇识别及应对工作，补充气候变化风险清单[118] - 2025年强化采购端贸易合规管理，开展采购端贸易合规审计工作[154] - 2025年开展3次出口管制专项合规培训[155] - 2025年开展反商业贿赂风险评估与分析工作，持续对商业合作伙伴开展反商业贿赂合规风险评估[167][168] - 2025年开展反垄断合规风险评估，组织2小时反垄断法相关培训，修订《对外交流和传播规范》，进行两次内部宣传活动[178] - 2025年发布《反洗钱管理制度》并开展相关培训[179] - 2025年搭建商密安全体系管理组织，发布《商业秘密管理办法》，组织2次专项培训，推进部门商业秘密资产清单梳理[180]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年公司实现营业收入92.03亿元人民币，同比增长25.12%[10] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为16.48亿元人民币，同比增长49.47%[10] - 公司2025年营业收入为人民币92.03亿元，同比增长25.12%[19] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为人民币16.48亿元，同比增长49.47%[19] - 公司2025年营业利润为人民币17.49亿元，同比增长52.0%[13] - 2025年总收入为9,203,463千元人民币，同比增长25.1%[50] - 2025年营业利润为1,748,873千元人民币，同比增长52.0%，营业利润率为19.0%[50] - 2025年度利润为1,677,344千元人民币，同比增长52.4%，净利润率为18.2%[50] - 公司总收入从2024年的73.56亿元人民币增长25.1%至2025年的92.035亿元人民币[56] - 公司年度利润从2024年人民币1,100.9百万元增长至2025年人民币1,677.3百万元[88] - 毛利率从35.7%提升至39.1%，利润率从15.0%提升至18.2%[110] - 调整后净利润率（非国际财务报告准则计量）从17.1%提升至19.7%[110] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发开支为1,116,992千元人民币，占收入比例为12.1%，较2024年的15.3%有所下降[50] - 销售成本增长18.4%至56.015亿元，其中晶圆成本增长18.8%，封装测试成本增长36.6%[67] - 2025年销售及分销开支为人民币446,302千元，占总收入的4.8%[80] - 2025年行政开支为人民币655,371千元，占总收入的7.1%[82] - 2025年研发开支为人民币1,116,992千元，占总收入的12.1%，较2024年的15.3%有所下降[84] - 资本开支大幅增加至人民币10.486亿元，上年为人民币4.990亿元[107] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 公司2025年末资产净值为人民币192.23亿元，较2024年末增长15.3%[13] - 现金及现金等价物为人民币91.619亿元，较上年的人民币91.042亿元略有增加[89] - 经营活动所得现金净额为人民币21.285亿元，投资活动所用现金净额为人民币13.906亿元，融资活动所用现金净额为人民币5.169亿元[95] - 流动比率从5.3提升至6.9，速动比率从4.3提升至5.3[110] - 银行贷款大幅减少，从人民币8.982亿元降至人民币2.001亿元[91][100] - 存货增加人民币7.196亿元，是流动资产增加的主要原因[91][92] - 未动用银行信贷额度约为人民币49.882亿元[102] - 资产负债比率从13.3%改善至10.2%[110] - 截至2025年12月31日，公司可供分派储备为人民币8,407.2百万元[112] - 截至2025年12月31日，公司持有长鑫科技1,085,672,415股（约1.80%股份），投资成本为人民币2,300.0百万元，公允价值为人民币2,855.6百万元[123] - 截至2025年12月31日，对长鑫科技的投资占集团总资产比重为13.3%[123] - 2025年度，来自长鑫科技投资的公允价值变动收益为人民币22.0百万元[123] 各条业务线表现：存储芯片业务 - 存储芯片业务营业收入同比增长26.41%，其中Flash业务线在消费及车规市场增长快速[11] - 公司2025年存储芯片营收同比增长约26.41%[20] - 新推出的DDR4 8Gb产品市场推广顺利，收入贡献大幅提升[11] - 专用型存储芯片是主要收入来源，2025年收入6,565,940千元人民币，占总收入71.3%[54] - 专用型存储芯片收入增长26.4%至65.659亿元，销量增长24.8%至44.359亿颗，平均售价从1.46元微增至1.48元[57] - 按产品划分，专用型存储芯片毛利率从40.3%提升至42.8%[69] - NOR Flash产品覆盖512Kb至2Gb容量，拥有5种电压类型，20多种产品系列[26] - 2025年公司为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一[26] - DDR4 8Gb产品营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收[27] - 2025年率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产[40] - NOR Flash业务全球排名第二[38] - 车规Flash产品累计出货量已超3亿颗[23] 各条业务线表现：MCU业务 - MCU业务线营业收入同比增长12.98%[11] - 公司2025年MCU产品营收同比增长12.98%[22] - MCU产品2025年收入1,909,898千元人民币，占总收入20.8%[54] - MCU收入增长13.0%至19.099亿元，销量增长22.3%至5.003亿颗，但平均售价从4.13元降至3.82元[59] - 按产品划分，MCU毛利率从36.7%略降至35.8%[69] - MCU产品线已量产69个系列、超过700款MCU产品[28] - MCU产品已量产69个产品系列、超过700款产品，为国内最大的32位MCU提供方[42] - GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗[23] 各条业务线表现：模拟芯片业务 - 模拟芯片收入实现同比增长约460%[23] - 模拟芯片收入增长显著，2025年收入332,844千元人民币，占比从0.2%提升至3.6%[54] - 模拟芯片收入从2024年的1550万元大幅增长至2025年的3.328亿元，销量从1.312亿颗激增至21.376亿颗，平均售价从0.12元升至0.16元[61] - 模拟芯片毛利从2024年人民币1.6百万元大幅增至2025年人民币123.0百万元，毛利率从10.5%跃升至37.0%[73] - 模拟芯片GD30系列已超过700款型号[32] - GD30系列模拟芯片产品型号超过700款[45] 各条业务线表现：传感器芯片业务 - 传感器芯片营收与毛利率同比下滑，受手机/平板领域竞争加剧影响[23] - 传感器芯片收入下降13.1%至3.894亿元，销量下降8.6%至2.45亿颗[60] - 传感器芯片毛利从2024年人民币73.8百万元增长3.3%至2025年人民币76.2百万元，毛利率从16.5%提升至19.6%[72] 各条业务线表现：其他业务表现 - 苏州赛芯完成2025年度扣非净利润不低于7000万元人民币的业绩承诺[23] 各地区表现 - 按地理划分，中国大陆市场收入占比从26.1%提升至30.3%[64] - 按地理位置划分，2025年中国大陆毛利率为32.7%，中国香港毛利率为38.5%，其他国家和地区毛利率为53.8%[76] 管理层讨论和指引：市场展望与行业趋势 - 全球半导体市场2025年规模达7,720亿美元，同比增长22%[14] - 中国本土集成电路市场2025年规模预计达2,800亿美元，设计环节收入约1,180亿美元，同比增长29.4%[14] - 公司所处专用型存储（NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM）2025年全球市场规模预计为157亿美元[15] - 预计到2029年，全球集成电路市场规模将达到9,003亿美元[127] - 预计到2029年，中国集成电路市场规模将扩大至3,920亿美元，2020年至2029年的复合年增长率为12.83%[127] - 预计到2029年，中国集成电路市场的全球份额将从40.8%提升至约43.5%[127] - 专用存储市场规模预计2029年达到208.2亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.1%[128] - 利基DRAM市场规模预计2029年增长至132.1亿美元，复合年增长率为7.4%[128] - NOR Flash市场规模预计2029年增长至41.8亿美元，复合年增长率为7.6%[128] - SLC NAND Flash市场规模预计2029年增长至34.4亿美元，复合年增长率为5.8%[128] - 全球MCU市场规模预计2029年达到293亿美元，2025-2029年复合年增长率为8.7%[129] - 全球模拟芯片市场规模预计2029年达到1,128亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9%[129] - 2026年全球半导体市场规模预测为9,755亿美元，同比增长26.3%[140] - 国内工业MCU市场规模为15.6亿美元[142] 管理层讨论和指引：公司战略与未来计划 - 2026年公司将提升以H7、F5等高性能MCU为主的新产品的市场开拓及营收占比[142] - 公司计划扩充高性能MCU、车规级Flash、定制化存储解决方案等领域的人才[145] - 公司将持续强化国内外双轨供应体系以提升产能韧性[143] - 公司将深化与赛芯的整合，以实现模拟产品品类扩展和盈利能力提升[142] - 公司将持续投入研发，把握AI发展机遇并战略性扩展至新兴市场[145] - 公司将持续在中国内地及海外寻求战略及行业相关的投资及收购机会[145] - 公司将推进新加坡国际总部建设以拓展东南亚、日本、美洲及欧洲等海外销售[145] - 公司将推动AI渗透到日常运营管理和研发工作中，以提高营运效率[145] 管理层讨论和指引：市场地位与竞争优势 - 2024年公司NOR Flash全球市场份额约为18.5%，排名全球第二[130] - 2024年公司MCU全球市场份额为1.2%，排名全球第八、中国内地第一[133] - 公司2024年SLC NAND Flash市占率排名全球第六、中国内地第一，利基型DRAM市占率排名全球第七、中国内地第二[131] 研发与创新能力 - 近三年公司研发投入合计约人民币37.27亿元[12] - 截至2025年末，公司累计拥有授权专利1,154件，其中发明专利934件[12] - 2023年至2025年研发投入合计约人民币37.27亿元[39] - 截至报告期末，研发员工1533名，占员工总数的65.71%[39] - 员工中硕士或以上学位人员占比约58.81%[39] - 2025年新增专利申请222件，其中发明专利198件，占比89%；全年获得授权专利130件，其中发明专利103件，占比79%[39] - 截至2025年底，累计拥有授权专利1154件（发明专利934件，占比81%）[39] - 近三年公司研发投入合计约人民币37.27亿元[121] 公司治理与资本运作 - 2025年6月，公司国际总部在新加坡成立[11] - 2026年1月，公司H股在香港联交所主板挂牌上市，完成“A+H”双资本平台搭建[11] - 2026年1月13日H股在香港联交所主板挂牌上市，完成“A+H”双资本平台构建[33] - 2025年6月，国际总部在新加坡正式成立[33] - 公司于2026年1月13日在香港交易所上市，构建A+H双平台[145] - 董事会由9名董事组成，包括3名女性（占比33.3%）和6名男性（占比66.7%）[157] - 2025年公司董事会共召开6次会议，股东会共召开3次会议[159] - 执行董事朱一明、何卫、胡洪在2025年股东会（3/3）和董事会（6/6）的出席率均为100%[160] - 独立非执行董事周海涛、郑晓东在2025年股东会（3/3）和董事会（6/6）的出席率均为100%[160] - 独立非执行董事钱鹤2025年股东会出席率为2/3（约66.7%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 独立非执行董事杨小雯2025年股东会出席率为1/3（约33.3%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 独立非执行董事陈洁2025年股东会出席率为2/3（约66.7%），董事会出席率为6/6（100%）[160] - 非执行董事文恬自2025年6月10日获委任后，出席股东会1/1（100%），出席董事会4/4（100%）[160] - 非执行董事王志伟(WANG ZHIWEI)于2025年6月10日辞任董事[161] - 战略与可持续发展委员会在报告期内共召开2次会议，审议了包括《2024年环境、社会和公司治理报告》及ESG管理办法等重要事项[169] - 审计委员会在报告期内共召开5次会议，审议了定期财务报告、内控评价、聘任审计机构及开展外汇衍生品交易业务等重要事项[172] - 审计委员会主任委员周海涛及委员杨小雯在报告期内均出席了全部5/5次会议[173] - 审计委员会委员钱鹤博士自2025年5月20日获委任后，出席了全部3/3次会议[173] - 原审计委员会委员郑晓东先生在卸任前，出席了全部2/2次会议[173] - 战略与可持续发展委员会所有委员（朱一明、钱鹤、杨小雯）在报告期内均出席了全部2/2次会议[170] - 公司所有独立非执行董事（周海涛、钱鹤、杨小雯、陈洁、郑晓东）已确认其在上市规则第3.13条下的独立性[166] - 公司董事自H股上市日起至最后实际可行日期，均确认遵守了《标准守则》[165] - 薪酬与考核委员会由三位独立非执行董事（陈洁、郑晓东、周海涛）组成，陈洁博士担任主任委员[176] - 公司于2025年6月10日委任文恬为非执行董事，同时王志伟于同日辞任非执行董事[164] - 薪酬与考核委员会在报告期内共召开4次会议[178] - 薪酬与考核委员会所有委员（陈洁博士、郑晓东先生、周海涛先生）在报告期内会议出席率均为100%（4/4）[179] - 提名委员会在报告期内召开1次会议[183] - 提名委员会委员钱鹤博士与陈洁博士在报告期内会议出席率均为100%（1/1）[183] - 郑晓东先生于2025年5月20日获委任为提名委员会委员，王志伟先生自同日起不再担任该委员会委员[180][183][184] - 董事会每年对公司于报告期间的风险管理及内部控制进行一次检讨[187] - 董事会认为公司在报告期间内的风险管理及内部控制系统有效、充分[187] - 公司2025年度审计及非审计服务总费用为3726.0千元人民币，其中审计及审计相关服务费用为3396.0千元人民币，非审计服务费用为330.0千元人民币[193] - 公司完成H股发行及超额配售，总股本由667,277,972股变更为701,102,451股，注册资本由人民币667,277,972元变更为人民币701,102,451元[195] - 公司现金分红政策规定，每年现金股息分派不少于特定年度可分派溢利的20%，且任何连续三年期间分派的现金股息总额不少于该三个年度平均年度可分派溢利的60%[190] - 报告期内公司共召开1次年度股东会，2次临时股东会，3次网络业绩说明会及3次大型投资者电话交流会[198] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东会[199] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权在股东会上提出提案[200] - 公司H股于2026年1月13日在联交所主板上市[189] - 2025年11月14日，公司因股票期权激励计划新增股份571,379股，A股总数增至667,849,351股[195] - 2026年2月11日，公司因行使超额配售权，H股由28,915,800股增加至33,253,100股[195] - 公司董事会于2026年3月30日决议变更注册资本及修改公司章程[195] 其他重要内容：毛利率与盈利能力分析 - 公司2025年毛利率为39.1%，较2024年的35.7%提升3.4个百分点[13][19] - 2025年毛利率为39.1%，较2024年的35.7%提升3.4个百分点[50] - 2025年调整后净利润（非国际财务报告准则计量）为1,815,176千元人民币，调整后净利润率为19.7%[52] - 公司整体毛利率从2024年的35.7%提升至2025年的39.1%[68] - 公司整体毛利从2024年人民币2,623,218千元增至2025年人民币3,601,971千元，整体毛利率从35.7%提升至39.1%[75][76] - 按销售渠道划分，202

投资评级与核心观点 - 报告对兆易创新（603986.SH）给出“买入”评级并维持 [1] - 核心观点：公司是中国大陆存储与MCU行业双龙头，正积极拓展模拟产品线以打造综合解决方案提供商，同时在定制化存储领域占据稀缺卡位，兼具稀缺性与成长性 [13] - 核心观点：考虑到存储芯片涨价周期等因素，报告大幅上调了公司未来盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为66.8/80.1/97.0亿元 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收92.03亿元，同比增长25%；归母净利润16.48亿元，同比增长49%；毛利率40.22%，同比提升2个百分点；净利率18.23%，同比提升3个百分点 [3] - **2025年第四季度业绩**：营收23.72亿元，同比增长39%，环比下降12%；归母净利润5.65亿元，同比增长109%，环比增长11%；毛利率44.91%，同比大幅提升12个百分点，环比提升4个百分点 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为177.49亿元、226.11亿元、288.48亿元，同比增长率分别为93%、27%、28% [1][14] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为66.80亿元、80.14亿元、96.97亿元，同比增长率分别为305%、20%、21% [1][14] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为48.4%、45.5%、42.6%，净利率分别为38.3%、36.1%、34.2% [14] - **估值指标**：基于2026年04月02日255.00元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.8倍、22.3倍、18.4倍 [1][14] 存储芯片业务分析 - **业务地位**：NOR Flash方面，2024年公司全球份额18.5%，排名全球第二、中国大陆第一，并已率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产 [7] - **业务地位**：SLC NAND方面，2024年公司全球份额排名第六、中国大陆第一 [7] - **业务地位**：利基DRAM方面，2024年公司全球排名第七、中国大陆第二 [8] - **行业周期与价格**：存储行业处于大周期，利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash涨价持续超预期，公司作为行业龙头有望充分受益 [6][7] - **具体产品动态**： - **SLC NAND**：自2025年下半年起，因主流大厂削减2D产能导致供给缺口，价格自2025年第三季度起显著上涨，预计2026年将继续缺货且价格高增 [7] - **利基DRAM**：自2025年第二季度起毛利率环比明显改善，产品结构中DDR4占比提升，新品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，LPDDR4产品也开始贡献营收 [8] - **DRAM业务增长动力**：公司与长鑫存储关联交易额大幅增长，2026年全年采购额预计达57.1亿元，是2025年全年实际采购额11.82亿元的近5倍，显示DRAM业务需求强劲，预计2026年该业务有望高速成长并可能超过MCU成为公司第二大收入来源 [5] MCU、模拟与传感器业务分析 - **MCU业务**：2025年营收19.10亿元，同比增长13%，公司已成功量产超过700款MCU产品，持续深耕工控、数字能源等领域 [3][12] - **MCU高端化与AI布局**： - **AI MCU**：推出基于高性能GD32H7系列MCU的直流拉弧检测方案，提升AI算法准确率 [12] - **较高算力MCU**：推出GD32H78D/77D系列高性能通用MCU，车规级GD32A7系列已规模化量产并获得多个车型定点，GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗 [12] - **2026年计划**：将持续开拓以H7、F5等为代表的高性能MCU新品市场，并提高其营收占比 [12] - **模拟业务**：2025年收入3.33亿元，同比大幅增长2052%，其中原有模拟芯片收入同比增长460%，协同效应逐步显现，目前GD30系列模拟芯片已超700款型号 [3][13] - **传感器业务**：2025年收入3.89亿元，同比下降13%，但指纹识别产品是市场主流方案，触摸板方案已在多家头部企业量产 [3][13] 新兴业务与战略布局 - **定制化存储**：报告认为定制化存储（具备大带宽、低功耗、高灵活性）是AI时代的确定性技术路径，该产业趋势已从国内蔓延至海外 [13] - **定制化存储进展**：公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，在AI手机、AIPC、机器人等多领域有重点客户和项目突破，2025年下半年已有项目进入送样或小批量试产阶段，预计2026年有望量产并贡献收入 [13]

业绩总结 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为16.48亿元，2024年为11.03亿元，2023年为1.61亿元[19] - 2025年1 - 6月营业收入1543792.46万元，2024年度为2417824.87万元[41] - 2025年1 - 6月归属于母公司净利润 - 233205.82万元，2024年度为 - 714488.72万元[41] - 2025年现金分红总额5.25亿元，2024年为2.26亿元，2023年为0元[19] - 2024年回购注销总额为2.04亿元，2023年和2025年为0元[19] - 最近三个会计年度累计现金分红总额7.51亿元，累计回购注销总额2.04亿元，平均净利润为9.71亿元[19] - 最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额9.55亿元，现金分红比例为98.42%[19] 用户数据 - 无 未来展望 - 2026年公司预计向长鑫集团采购代工生产DRAM相关产品的交易额度为8.25亿美元[38] - 2026年自有品牌DRAM产品相关采购代工预计美元8.25亿，折合人民币57.11亿元，累计已发生5.81亿元[50] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 2026年1月13日公司发行28,915,800股H股股票在香港联交所主板挂牌上市[66] - 2026年2月11日公司行使超额配售权发行4,337,300股H股股票，H股由28,915,800股增加至33,253,100股[66] 其他新策略 - 公司拟修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》并提交股东会审议[60] - 董事会获授权配发、发行及处理H股股份或处置额外股份，数量不超已发行股份总数20%[70] - 董事会获授权出售及/或转让库存H股股份，数量不超已发行股份总数20%[70] - 董事会获一般回购授权，回购H股股份数量不超已发行H股股份总数10%[73]

文章核心观点 - 近期内存现货市场价格出现短期回调，但行业认为这仅是市场情绪波动，并非行情拐点，由AI与服务器需求拉动的存储芯片供应紧张大趋势将持续至2027-2028年 [1][3][10] - 谷歌发布的新型AI内存压缩算法被市场误读，其技术影响有限，并未改变AI训练对高带宽内存（HBM）的需求以及存储行业整体的供需格局 [3][7] - 存储芯片行业，尤其是DRAM和NAND Flash，合约价格预计将继续大幅上涨，行业景气度在高企的价格和上市公司改善的业绩中得到印证 [10][11][13] 市场现状：现货价格回调与真实供需 - 深圳华强北内存条现货价格出现下滑，例如一条16GB DDR4内存条价格从上周的1200元降至680元，另一条16GB DDR5内存条价格从1500元降至1100元，降幅接近30% [1][5] - 价格下调部分原因是面临现金流压力的经销商抛货套现，但货品不愁销路，且许多商户已无现货 [3][4][7] - 现货市场的回调幅度被商户视为“小幅回调”，目前价格远未回到此前正常价位，商户仍看好年内价格上涨趋势 [1][7] 行业驱动因素与长期趋势 - 本轮存储周期紧缺主要由AI与服务器需求强力拉动，存储原厂将先进产能优先投入高毛利的AI存储产品，导致DDR4等成熟制程产品产能被挤压 [3][10] - 行业分析机构TrendForce集邦咨询预计，内存供应紧张局面将持续至2027年，整体缺货状况要等到2028年原厂新产能开出才会逐步缓解 [1][10] - 存储芯片合约价格持续看涨，TrendForce上修2025年第二季度预测，预估一般型DRAM合约价格季增58–63%，NAND Flash合约价格季增70–75% [11] 技术面影响分析 - 谷歌的“TurboQuant”AI内存压缩技术目前仅是学术设计，从验证到实际落地仍有距离，市场存在误读 [3][7] - 摩根士丹利分析指出，该技术仅作用于推理阶段的键值缓存，不影响模型权重占用的高带宽内存（HBM），也与AI训练任务无关，所谓的6倍压缩是通过效率提升增加单GPU吞吐量，而非减少存储总需求 [7] 产业链与公司动态 - 存储芯片采购分为合约价与现货价，当前合约市场交易周期缩短，源头缺货驱动价格上行 [3][10] - 国内存储上市公司2025年业绩普遍大幅改善，例如佰维存储归母净利润同比增长429.07%，中微半导同比增长107.68% [13] - 存储公司正随行就市调价，例如中微半导对MCU、NOR Flash等产品涨价15%–50%，普冉股份也表示NOR Flash芯片价格已合理上调 [14][15] - 4月1日A股存储概念股回暖，存储器指数涨2.36%，兆易创新涨7.10%，东芯股份涨3.50% [11]

涉及的行业与公司 * **行业**：大中华区科技半导体行业[1] * **公司**：兆易创新（GigaDevice Semiconductor Beijing Inc， 603986.SS）[2][7] * **关联公司**：长鑫存储（CXMT）[2] 核心观点与论据 * **兆易创新大幅增加对长鑫存储的采购预算**：公司2026年与长鑫存储的关联交易预算为57.11亿元人民币，显著高于2025年的11.61亿元人民币预算，也高于此前报告的2026年上半年15.47亿元人民币预算[2] * **预算增长原因**：公司解释称同比增长是由于需求增强和代工成本上升[2] * **摩根士丹利对增长动因的解读**：认为预算增加主要源于晶圆价格上涨，但也包括2026年采购量同比两位数的增长[2] * **对DDR4市场供需动态的解读**：将此公告视为DDR4供应短缺正在缓解的进一步证据[3] * **供应来源的意外性**：此次供应扩张来自长鑫存储，而摩根士丹利此前认为该公司将主要专注于HBM和DDR5，这标志着DDR4供需动态正在发生变化[3] * **投资观点**：这一发展强化了摩根士丹利对主要业务与DDR4相关的股票的谨慎看法[3] 其他重要内容 * **行业观点**：摩根士丹利对该行业（大中华区科技半导体）的观点为“具吸引力”（Attractive）[4] * **对兆易创新的评级与目标价**：摩根士丹利给予兆易创新“增持”（Overweight）评级，目标价为301元人民币[7][66] * **估值模型关键假设**：权益成本8.9%（贝塔1.1，无风险利率2%，风险溢价6%），派息率40%，中期增长率16.0%，永续增长率3.0%[7] * **上行与下行风险**： * **上行风险**：NOR闪存需求走强驱动上行周期、卓越的芯片设计导致对低密度NOR的敞口增加、DRAM开发速度快于预期[9] * **下行风险**：NOR闪存需求疲软驱动下行周期、较差的芯片设计导致对中/高密度NOR的敞口增加、DRAM开发速度慢于预期[9] * **利益冲突披露**：摩根士丹利及其关联公司可能与报告所涉公司存在业务往来或持有其证券，可能存在利益冲突[5][15][16][17][18][19][20][21][22][23][49][51][62]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为375.80元人民币 [1][4][6] 核心观点总结 - **存储周期上行驱动业绩高增**：2025年公司业绩实现高增长，主要得益于存储行业周期上行，利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND等产品量价齐升，驱动营收和利润大幅增长 [1] - **平台型龙头把握多重机遇**：公司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，除受益于存储周期外，还积极布局定制化存储、AI MCU等，以把握端侧AI等新成长机遇 [1][3][4] - **2026年业绩有望持续高速增长**：预计2026年营收将同比增长108.66%至192.04亿元，归母净利润同比增长280.61%至62.72亿元，主要驱动力为存储价格同比大幅上涨及业务量增长 [4][8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [1][8] - **第四季度表现**：4Q25单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23%，主要得益于存储价格上涨带来的毛利率提升（44.91%，同比+11.74个百分点）及公允价值增加 [1] - **分业务表现**： - **存储业务**：收入65.66亿元，同比增长26.41%，毛利率提升2.57个百分点至42.84%，主要因利基型DRAM和SLC NAND价格涨幅明显 [2] - **MCU业务**：收入19.10亿元，同比增长12.98%，销量同比增长22%，在消费、工业、汽车等多个领域实现稳健增长 [2] - **模拟芯片业务**：收入3.33亿元，同比大幅增长2052%，原有业务增长约460%，与赛芯的协同效应显现 [2] - **传感器业务**：收入3.89亿元，同比下降13.15%，受手机和面板领域竞争加剧影响 [2] 2026年业务展望 - **DRAM业务**：市场供需紧张，预计2026年上半年利基型DRAM价格持续上行，公司DDR4 8Gb产品推广顺利，LPDDR4开始贡献营收，LPDDR5研发稳步推进 [3] - **定制化存储**：2025年下半年已有部分项目进入客户送样和小批量试产阶段，预计2026年将在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献营收，预计与长鑫的关联交易额度将达57.11亿元（2025年为11.82亿元） [3] - **Flash业务**：公司以市占率为核心，深耕汽车、计算、端侧AI及海外市场，有望实现量价齐升 [3] - **MCU业务**：受益于国产替代加速，公司将继续开拓H7、F5等高性能MCU新产品市场，在工业、白电及汽车等领域的份额有望持续提升 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为192.04/249.96/283.43亿元，同比增长108.66%/30.16%/13.39% [4][8] - **毛利率预测**：预计2026/2027/2028年毛利率分别为47.9%/38.9%/30.7%，2026年毛利率大幅提升主要因存储价格同比大幅增长，随后年份因部分存储价格回落而下降 [4] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为62.72/61.48/47.91亿元，同比增长280.61%/-1.99%/-22.07% [4][8] - **估值基础**：基于公司作为平台型龙头的成长性，给予42倍2026年预测市盈率（可比公司平均为39.8倍），对应目标价375.8元 [4][18]

宏观与市场环境 - 中东冲突导致的能源供给冲击抬升全球通胀预期，原油价格大幅走高，市场对美联储2026年降息预期由61个基点大幅收窄至5个基点[2] - 高油价扰动实体经济，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，全球经济增长动能短期承压，避险情绪升温驱使美元指数走强[2] - 国内制造业产能调整进入尾声叠加原油供给冲击，近期原材料价格明显上行，但地产周期企稳回升，内需韧性成为应对外需冲击的关键[3] - 3月中国制造业PMI为50.4%，较2月的49.0%回升，非制造业商务活动指数为50.1%，较2月的49.5%上升，但制造业PMI仍较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的51%偏低[4] - 高频数据显示内需喜忧参半：3月18城地铁客运量同比由1-2月的0.4%回落至-0.7%，国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%，“以旧换新”补贴退坡致乘用车销售同比由1-2月的13%回落至-16%[3] - 3月出口同比增速或较1-2月放缓至10%左右，但1季度整体维持较强韧性，复工复产略慢于去年同期，建筑钢材成交量同比回落20.8%[3] - 3月44城新房/22城二手房成交面积同比回落18.1%/7.6%，但一线城市新房/二手房成交面积同比降幅较1-2月明显收窄至9.8%/0.9%[3] 金融工程与量化 - 研究构建了一套基于分钟级交易数据的可解释因子挖掘框架，采用NSGA-III多目标遗传算法及动态短板惩罚机制[6] - 将挖掘出的分钟级信号输入深度学习模型后，在各宽基指数增强场景下取得显著提升，在2023-01-03至2026-02-27回测区间内，1000增强相比经典模型年化超额收益提升2.9个百分点，Calmar比率提升0.66[6] 科技与半导体 - SEMICON China 2026显示先进封装与光互连正引领AI半导体新周期[7] - 芯原股份2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%，一站式芯片定制业务中与AI算力相关收入占比约73%[21] - 兆易创新2025年营收92.03亿元，同比增长25.12%，归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%，存储行业周期上行驱动业绩高增[32] - 思瑞浦2025年营收21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%，工业、汽车、光模块等多点开花[48] - 太辰光2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长14.43%，MPO订单交付节奏短期波动影响业绩[37] - 时代电气2025年营收287.03亿元，同比增长15.23%，归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%，新能源及半导体业务有望持续突破[25] 消费与零售 - 贵州茅台营销改革筑牢长期护城河，飞天茅台批价基本进入“L型”底部区间，低利率环境下股息率具备显著吸引力[7] - 中国中免2025年营收536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，但4Q25营收同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，海南离岛免税表现触底回暖[8] - 鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增长68.2%，归母净利润23.3亿元，同比增长179.4%，作为休闲食品饮料连锁零售龙头，盈利能力进入持续释放期[11] - 会稽山2025年营收18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长24.7%，高端化战略成效显著[15] - 雅迪控股2025年营收370.08亿元，同比增长31.07%，归母净利润29.12亿元，同比增长128.83%[29] - 永辉超市2025年营收535.08亿元，同比下降20.82%，归母净亏损25.50亿元，公司持续淘汰尾部门店并推进调改[60] 工业、材料与高端制造 - 火炬电子2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%，通过收购四川中星加强薄膜电容器领域实力[13] - 航材股份2025年营收28.58亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，业绩受军品需求延后影响[18] - 中国中铁2025年营收10935亿元，同比下降5.76%，归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%，矿产资源贡献提升[16] - 中国铁建2025年营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，聚焦高质量培育“第二曲线”[59] - 中国联塑2025年收入243.15亿元，同比下降10.0%，归母净利润12.62亿元，同比下降25.1%，塑管售价短周期承压[17] - 当升科技2025年收入103.74亿元，同比增长36.6%，归母净利润6.32亿元，同比增长34.0%，看好26年海外客户放量[23] - 高测股份2025年营收36.50亿元，同比下降18.43%，归母净亏损4058.47万元，但Q4归母净利润4105.00万元，同比增长116.45%[45] - 麦加芯彩2025年营收17.12亿元，同比下降20%，归母净利润2.10亿元，同比基本持平，集装箱涂料需求回落影响业绩[52] - 宇通客车2025年营收414.26亿元，同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%，新能源客车海外销售占比提升带动盈利优化[31] - 兖矿能源2025年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%，全球能源扰动催化下，看好公司澳煤和煤化工利润弹性[44] 医药与生物科技 - 瑞普生物2025年营收33.98亿元，同比增长10.70%，归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，微生物蛋白项目稳步推进[10] - 正海生物2025年收入3.64亿元，同比增长0.3%，归母净利润0.82亿元，同比下降38.8%，4Q25业绩改善明显[19] - 康龙化成2025年收入140.95亿元，同比增长14.8%，经调整non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，4Q25业绩积极提速[33] - 微电生理2025年收入4.65亿元，同比增长12.4%，归母净利润5108万元，同比下降1.9%，高端放量及出海双轮驱动[38] - 昭衍新药2025年收入16.58亿元，同比下降17.9%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.1%，4Q25新签订单金额同比增长118.2%[39] - 时代天使2025年收入3.70亿美元，同比增长37.8%，归母净利润0.28亿美元，同比增长135%，海内外案例数持续高增[40] - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比提升至82.2%[49] - 凯莱英2025年收入66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，新兴业务助推下26年业绩有望提速[55] 金融与地产 - 浦发银行2025年归母净利润同比增长10.5%，ROE同比提升0.48个百分点至6.76%，成本优化驱动利润改善[20] - 光大银行2025年归母净利润同比下降6.88%，营收同比下降6.72%，资产减值损失力度提升扰动业绩[26] - 广发证券2025年收入354.93亿元，同比增长34%，归母净利润137.02亿元，同比增长42%，投资扩表与国际化并行[41] - 中金公司2025年营收285亿元，同比增长34%，归母净利润98亿元，同比增长72%，境内外共振驱动业绩修复[50] - 中国银河2025年营收283亿元，同比增长24%，归母净利润125亿元，同比增长25%，零售经纪与投行驱动增长[59] - 中银香港2025年归母净利润同比增长4.9%，息差企稳回升夯实业绩韧性[58] - 中国海外发展2025年收入1681亿元，同比下降9%，归母净利润127亿元，同比下降19%，但优质土储与商业韧性巩固长期价值[14] - 保利物业2025年营收171.3亿元，同比增长5%，归母净利润15.5亿元，同比增长5%[24] - 锦江酒店2025年收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，扣非净利率同比提升3.01个百分点至6.84%[14] 交通运输与物流 - KLN 2025年营收563.4亿港币，同比下降3.3%，归母净利润14.1亿港币，同比下降8.5%，高于预期，国际货代业务表现强劲[19] - 南方航空2025年收入1822.56亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.57亿元，实现扭亏，但需关注燃油成本上涨影响[27] - 中国东航2025年收入1399.41亿元，同比增长5.9%，归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[28] - 越秀交通基建2025年收入43.3亿元，同比增长12.0%，归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，计提减值扰动业绩，但高股息显吸引力[36] - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%，四季度盈利重回增长轨道[43] - 曹操出行2025年全年收入201.90亿元，同比增长37.7%，经调整净亏损5.08亿元，同比收窄29.8%，Robotaxi战略有序推进[45] 公用事业与新能源 - 南网储能2025年营收73.77亿元，同比增长19.49%，归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%，三大主营业务营收同比齐增长[42] - 珠海冠宇2025年收入144.10亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%，存储涨价抑制消费电池需求[57] 固定收益 - 3月31日债市现券收益率普遍下行，中短端表现亮眼，国债期货主力合约集体收涨，TL主力合约重新收复20日均线[5] - 中国3月官方制造业PMI为50.4%，前值49%，显示PMI阶段性修复[5]

市场环境与策略主线 - 4月市场进入财报季，业绩驱动将成为主导行情分化的核心力量[3][6] - 中东地缘扰动持续，需关注油价波动及通胀预期反复[3][6] - 投资策略聚焦三大主线：能源安全、科技（AI基建）、前期超跌品种反弹[3][6] 重点推荐行业与核心逻辑 - **能源安全主线**：关注潜在补库需求下煤炭、石化等传统能源价格中枢上移，及替代需求下的新能源[3][6] - **科技主线**：持续关注AI基建景气度，包括电力、存力、算力方向，如光模块、存储、半导体设备[3][6] - **超跌反弹主线**：关注如贵金属、商业航天等前期超跌品种[3][6] - 重点推荐行业：金属、化工、石化、电力、煤炭、电新、银行、农业、电子、通信[3] 十大金股核心观点与数据 - **紫金矿业**：过去10年矿产铜产量增长8倍，年均增速23%；矿产金产量增长2倍，年均增速8%。至2028年，矿产铜、金产量年均增速预计超10%[9] - **亚钾国际**：在老挝拥有氯化钾储量超10亿吨。现有产能100万吨/年，2024年产量181.5万吨，正推进第二、第三个百万吨产能建设[10] - **首华燃气**：受海峡封锁影响，全球20%LNG贸易可能暂停。公司未来每年产量增长20-30%，且成本有下降空间[11] - **龙源电力H**：当前港股估值0.8倍PB，股息率4.6%[12] - **兖矿能源**：公司70%+为现货销售，涨价弹性高。目标原煤产量3亿吨，较当前仍有25%+增长空间。拥有900万吨+煤化工产能[16] - **嘉元科技**：参股公司恩达通1.6T光模块产品已量产并供货甲骨文，正扩产800G/1.6T产能[17] - **杭州银行**：2021-2025年资产规模和利润年化增速预计分别为14%和20%，ROE提升至14.7%。2026年PB估值0.90倍[18] - **德康农牧**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.24亿元、54.70亿元、72.46亿元，对应PE分别为20倍、4倍、3倍[22] - **兆易创新**：公司存储产品均已处于涨价周期，正扩大市场份额并推进定制化存储项目[23] - **中际旭创**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速为103%、84%、30%[24]