1. 兆易创新：打造"感存算控连"一体化芯生态 1. 兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司 [8] 2. 公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型 DRAM）、32 位通用型 MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案 [8] 3. 在 SPI NOR Flash 领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超 237 亿颗 [8] 4. 在 MCU 领域，公司可提供 51 大系列、600+ 款型号选择，累计出货量超 15.7 亿颗 [8] 5. 在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者 [8] 2. 存储：Nor 基本盘稳中有增，紧握 DRAM 超级周期/大厂产能结构调整机遇 2.1 Nor Flash 1. Nor Flash 特点在于程序可以直接放在 Nor Flash 上执行，无需放到 RAM 中执行 [31] 2. 2021 年全球 NOR Flash 市场 CR3 占比超 90%，其中大陆企业兆易创新占比 23.2%，较 2016 年上升 16.2pcts [33] 3. 根据兆易创新投资者问答，兆易创新 2023 年 Serial NOR Flash 市占率排名进一步提升至全球第二位 [33] 4. 兆易创新 SPI NOR Flash 可提供多达 16 种容量选择，覆盖 512Kb 到 2Gb，满足多种应用需求 [54] 2.2 DRAM 1. DRAM 是通过利用电容内存储电荷的有无来代表二进制比特来实现数据存储 [36][37] 2. 2023 年全球 DRAM 市场规模达到 505.3 亿美元，2024 年有望增至 780 亿美元 [38][39] 3. 三星、SK 海力士和美光三家企业合计占据 DRAM 市场 95.9% 的份额 [39] 4. 兆易创新持续丰富 DDR3、DDR4 系列 DRAM 产品线，预计到 2025 年能覆盖主要利基市场需求 [71][72][73] 2.3 NAND 1. SLC NAND 具有高可靠性、高耐用性等特点，是进入 MLC NAND、TLC NAND 以及 3D NAND 的必经之路 [80] 2. 兆易创新在 NAND Flash 产品方面，38nm 和 24nm 两种制程全面量产，容量覆盖 1Gb~8Gb [82] 3. 公司 38nm SLC NAND Flash 车规级产品容量覆盖 1Gb~4Gb，为进入车用市场提供更多机会 [82] 3. MCU：智能化助力市场增长，超 600 款产品打造 MCU 百货商店 3.1 MCU 原理 1. MCU 是一种集成电路芯片，集成了 CPU、存储器、输入/输出接口和其他外设电路 [84][85][86] 2. MCU 的基本组成部分包括 CPU、存储器、I/O 接口、定时器、中断、PWM 输出、ADC 和 DAC 等 [86] 3.2 MCU 市场 1. 2023 年全球 MCU 市场规模约 229 亿美元，预计 2028 年将达到 320 亿美元 [91] 2. 全球 MCU 市场 Top5 厂商均为海外巨头，如恩智浦、瑞萨电子、意法半导体等 [93][94][95] 3. 国内 MCU 市场应用结构与全球存在差异，国内偏消费电子，国外偏汽车电子 [92] 3.3 MCU 需求 1. 汽车电子领域，电动化、智能化和网联化带动车规 MCU 需求提升 [97][98] 2. 工业领域，智能制造持续推进，带动 MCU 需求增量 [105][106][107] 3. 消费电子领域，MCU 用于数据处理、通信和定时控制等，提升产品智能化 [109][110][111][112][113] 3.4 兆易创新 MCU 产品 1. 公司已成功量产 51 个产品系列、超过 600 款 MCU 产品 [115] 2. 产品内核覆盖 ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33 及 M7，也是全球首个推出并量产基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品 [115] 3. 公司 MCU 产品广泛应用于工业、消费电子、汽车电子等领域 [115][116][117]

业务情况及预期 - 公司对三季度市场需求持相对谨慎乐观态度,预期三季度相比二季度保持增长[2] - 各产品品类价格都进入相对持平状态,NAND Flash和MCU产品价格预期保持平稳[2][3] - MCU产品需求从上半年的消费行业复苏转向下半年的工业行业库存去化后的需求提升[3] 供应链管理 - 公司与代工合作伙伴保持长期紧密合作,会积极与供应商进行协商和沟通,保持合理的库存水平,优化库存结构[3] - 公司也会持续推进技术创新,保持产品的综合竞争力[3] DRAM业务 - 2024年上半年DRAM采购代工金额约4.5亿元,全年预计约8.5亿元,目前在预计额度内[3][4] - DDR3产品系列的量产是带来增量的新产品线,将带来DRAM业务相比2023年比较大幅度的增长[3] - DRAM 8Gb容量产品已进入样品和小批量生产阶段,明年实现大批量的量产[4] - 定制化存储器产品项目开发周期长,业绩释放的周期也较慢,目前尚在早期阶段[4] MCU业务 - MCU产品二季度实现了较高的出货量,接近历史前高水平,全年出货量有望突破历史前高[4] 传感器业务 - 上半年的存货减值计提比较充分,后续存货减值会在可控范围内,需要就全年传感器业务的发展情况进行专业评估[3][4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2Q24 公司实现营收 19.82 亿元(YoY+21.99%，QoQ+21.78%)，归母净利润 3.12 亿元(YoY+67.95%，QoQ+52.46%)，扣非归母净利润 2.9 亿元(YoY+99.25%，QoQ+57.66%)，毛利率 38.15%(YoY+8.70pct，QoQ-0.01pct) [1] - 市场需求回暖,存储、MCU 与传感器营收均实现同比增长。1H24 Flash 产品出货量大幅增长,存储产品实现营收 26.05 亿元(同比增长 29.41%)。MCU 实现营收约 8.05 亿元(同比增长 4.27%)。传感器实现营收约 1.92 亿元(同比增长 8.47%) [1] 存储产品情况 - 公司 SPI NOR Flash 全球排名第二,产品线丰富,已在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等应用。SLC Nand 搭配 Nor Flash 进入各类客户。DDR3 已在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域应用;DDR4 8Gb 产品已流片成功 [1] MCU 产品情况 - 公司 GD32 MCU 已量产 51 个系列、超 600 款产品,内核覆盖 ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33 及 M7,全球首推并量产基于 RISC-V 的 32 位 MCU。车规 MCU 逐步覆盖车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等车用场景 [1] 财务预测与估值 - 预计 24-26 年公司归母净利润 10.53/15.50/19.86 亿元,当前股价对应 PE 倍数为 47/32/25 倍 [1] - 公司 ROIC 预计 24-26 年分别为 7%、11%、15% [10] - 公司 ROE 预计 24-26 年分别为 8%、14%、25% [10] - 公司毛利率预计 24-26 年分别为 35%、36%、38% [10]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨兆易创新（603986.SH） [Table_Title] 顺周期演绎，业绩持续兑现 报告要点 | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------| | [Table_Summary] 2024H1 公司实现营收 36.09 亿元、同比+21.69%；归母净利润 5.17 亿元、同比+53.88% | | 非归母净利润 4.73 亿元、同比+71.87%。2024Q2 公司实现营收 19.82 亿元、同比 | | 环比+21.78%；归母净利润 3.12 亿元、同比+67.95%、环比+52.46%；扣非归母净利润 | | 元、同比+99.25%、环比+57.66%。 | 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 杨洋 张梦杰 兆易创新（603986.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 顺 ...

报告公司投资评级 报告给出了"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 受益于存储周期向上需求回暖,公司盈利能力稳步提升[2][3] 2) NOR Flash 产品在汽车应用上持续保持领先优势,NAND Flash 和 DRAM 产品线表现良好[3] 3) MCU 产品下游库存去化效果逐渐明显,出货量较高[4] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长[4] 分类总结 存储业务 1) NOR Flash 产品在汽车应用上持续保持领先优势,车规级产品线全面铺开[3] 2) NAND Flash 产品采用先进38nm和24nm工艺,产品线覆盖1Gb-8Gb[3] 3) DRAM 产品包括DDR3L和DDR4,自有品牌DRAM市场拓展效果明显[3] MCU业务 1) 下游库存去化效果逐渐明显,上半年出货量较高[4] 2) 产品覆盖从110nm到22nm工艺,车规级产品已批量应用于多家汽车厂商[4] 财务数据与估值 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长[4][5] 2) 当前股价对应的PE估值较低,维持"买入"评级[4]

证券研究报告 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 数字芯片设计 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） ＃dyCompany＃ 兆易创新 （ 603986 ） 603986 ＃title＃ Q2 业绩改善明显，持续受益存储周期上行 ＃createTime1＃ 2024 年 08 月 23 日 ＃市场ma数rk据etData＃ 市场数据日期 2024-08-21 收盘价（元） 73.99 总股本（百万股） 665.87 流通股本（百万股） 664.74 净资产（百万元） 15634.88 总资产（百万元） 17429.43 每股净资产(元) 23.48 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃相关rel报ate告dReport＃ 《【兴证电子】兆易创新中报点 评：Q2 营收环比增长，有望受 益 存 储 周 期 触 底 反 弹 》 2023-08-28 《【兴证电子】存储&MCU 双 龙头，DRAM 打开长期成长空 间》2023-06-02 《【兴证电子】短期业绩承压， 工业 &汽车领 域持续发力 》 2023-05- ...

华福证券 兆易创新（603986.SH） Q2 营收持续上扬，多业务线陆续改善 投资要点： 公司公告：公司 24H1 实现营业收入约 36.1 亿元，同比+22%；24H1 归母净利润约 5.2 亿元，同比+54%；24H1 扣非归母净利润 4.7 亿元，同比 +72%。公司 24Q2 实现营业收入约 19.8 亿元，同比+22%，环比+22%；24Q2 归母净利润约 3.1 亿元，同比+68%，环比 52%；24Q2 扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+99%，环比+58%。 市占优先战略驱动营收高增，毛利率企稳或受现货需求影响。公司 24H1 营业收入同比增加 21.69%，主因 23 年市场需求低迷和库存逐步去化 后，24H1 消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和 营收增长；而在经营层面，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进 行研发投入和产品迭代，公司多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量 和营收增长。公司 Q2 毛利率为 38.15%，较 Q1 的 38.16%基本持平。我们 认为，公司 Q2 毛利涨势放缓，或受近期存储现货需求走弱，现货价下跌 影响。但旺宏则表示 Q3 nor ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予兆易创新“买入 - A”评级[1][5] 报告核心观点 - 兆易创新2024年上半年业绩持续改善，多产品线布局助力长期稳健增长[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；Q2单季度营业收入19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%[1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.72、2.46、3.18，对应2024年8月21日收盘价73.99元，2024 - 2026年PE分别为43.0、30.1、23.3[5] 各产品线情况 - **存储器** - **DRAM**：积极切入利基市场，产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L容量涵盖1Gb/2Gb/4Gb，上半年市场拓展良好实现大规模量产，DDR4 8Gb已流片成功，预计下半年小规模量产，明年大规模量产并开拓影音设备市场[2] - **NOR**：产品应用于多领域，2023年NOR Flash排名提升至全球第二，产品容量覆盖512Kb到2Gb，车规级NOR实现2Mb - 8Gb全容量覆盖，55nm工艺节点全系列产品均已量产[2] - **SLC NAND**：在多领域实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，以24nm为主要制程，容量覆盖1Gb - 8Gb，38nm车规级容量覆盖1Gb - 4Gb[4] - **微控制器**：工业和消费为前两大营收贡献领域，随着库存去化和需求复苏，二者将推动MCU增长，公司未来重点耕耘汽车、工业自动化、能源电力等领域，是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，已量产51个产品系列、超600款MCU产品，车规级有多种型号供选择，工艺制程覆盖110/55/40/22nm[4] - **传感器**：包括触控和指纹识别芯片，触控芯片屏幕尺寸覆盖全面，应用于多个人机交互领域，指纹识别芯片应用于多款手机、智能门锁、笔记本等，未来将加大在物联网/工业/车载等领域布局[4] 财务情况 - 2024年上半年公司毛利率达38.16%，同比提升4.73pcts，净利率达14.33%，同比提升3.00pcts，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.72%/6.21%/16.30%，同比分别+0.38pct/+0.41pct/+0.21pct[1] - 2022 - 2026年各年的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据详见文档[7][8]

1.公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为85元/股 [10][11] 2.报告的核心观点 Nor Flash业务 - 消费电子、网通和安防等需求复苏,公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商,产品出货和营收增长较快,上半年营收同比增长40%以上 [7] - 市场供给趋紧,Nor价格稳中有升,公司毛利率较去年同期小幅上升 [7] - 公司产品线可提供多达13种容量选择,在55nm工艺节点全系列产品均实现量产,并持续开展工艺制程迭代 [7] - 公司持续巩固在中高端消费领域的市场地位,并积极开拓其他领域,SPI Nor Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐 [7] DRAM业务 - 公司已基本实现从代销向自有品牌DRAM业务的转变,与特定供应商的采购代工金额从2023年的3.62亿元预计提升至2024年的8.52亿元,采购金额翻倍增长 [8] - 24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显,DDR3L和DDR4出货量持续增加,在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收 [8] - 海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入,相应减少DDR4、DDR3等产品供应,导致利基型DRAM供给收紧,带动24H1利基型产品价格上扬 [8] MCU业务 - 公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,成为中国排名第一的32位Arm通用性MCU供应商 [8] - 2024H1公司MCU业务实现8.05亿元,相较去年同期实现逆势成长,主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动,工业领域的收入有所提升 [8] - 虽然短期汽车需求偏弱,但电动智能化趋势仍在推进,公司已与多家头部Tier 1公司建立深入合作关系,未来随着车厂和Tier 1逐步去除库存,补库将带动车载MCU规模持续扩大 [8] 3.财务数据和估值 - 预测公司2024-2025年归母净利为11.27/15.30亿元,给予公司37x估值,对应目标价85元/股 [10][11] - 上行风险场景下,给予公司48x 2025e EPS为合理估值,目标价110元/股 [12] - 下行风险场景下,给予公司26x 2025e EPS为合理估值,目标价60元/股 [13]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 24Q2 单季度营收 19.82 亿元,环比增长 21.78%;归母净利润 3.12 亿元,环比增长 52.46% [10][11] - 24H1 营收 36.09 亿元,同比增长 21.69%;归母净利润 5.17 亿元,同比增长 53.88% [14] - 存储芯片和MCU业务表现良好,利基型存储和MCU市占率有望进一步提升 [1][2] 报告内容总结 财务数据 - 24H1 营收 36.09 亿元,同比增长 21.69%;归母净利润 5.17 亿元,同比增长 53.88% [14] - 24Q2 单季度营收 19.82 亿元,环比增长 21.78%;归母净利润 3.12 亿元,环比增长 52.46% [10][11] - 24Q2毛利率38.15%,环比小幅下降0.01pct;净利率15.75%,环比提升3.17pct [11] 业务表现 - 存储芯片业务:24H1营收26.05亿元,同比增长115%;毛利率39.24% [2] - MCU业务:24H1营收8.05亿元,同比增长187%;毛利率38.46% [2] - 传感器业务:24H1营收1.92亿元,同比增长9%;毛利率19.95% [2] 未来展望 - 预计24H2存储芯片和MCU价格将保持稳定,公司有望进一步提升利基型存储和MCU的市占率 [1][2]