财务表现 - 2025年上半年公司营收41.50亿元，同比增长15.0%，归母净利润5.75亿元，同比增长11.31% [1] - 第二季度营收22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%，归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比大幅增长45.27% [1] - 上半年毛利率37.21%，净利率14.16%，第二季度毛利率37.01%，净利率15.53% [1] DRAM业务 - 三大原厂逐步退出利基型DRAM市场导致供应趋紧，推动价格自3月起上行且下半年涨势有望延续 [1] - 公司通过优化产品结构提升DDR4系列收入占比，增强盈利能力 [1] - 子公司青耘科技通过容量扩展、带宽提升及能效优化提供定制化存储方案，深度契合端侧AI需求 [1] NOR Flash业务 - 消费电子、计算、工业及汽车电子四大领域需求共振推动业务回暖 [2] - 消费电子受益国补刺激及手机/平板存储升级，计算领域受AI PC渗透率提升及服务器需求驱动 [2] - 需求回暖与供给偏紧双重驱动下，NOR Flash价格预计迎来温和上涨 [2] MCU业务 - 国补政策刺激及下游备货需求推动业务同比大幅提升，消费电子和网络通信领域增幅显著 [2] - 工业领域温和复苏带动用量稳步提升 [2] - 公司整合MCU、传感器及存储产品链为人形机器人提供闭环支持，已与多家头部具身智能企业建立合作 [2] 业绩预测 - 预测2025年归母净利润14.52亿元，2026年16.05亿元 [2] - 对应2025年PE 72倍，2026年PE 65倍 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 25Q2归母净利润环比+45%至3.41亿元 毛利率37.01% 归母净利率15.21%环比+2.92pct [2][10] - 利基型DRAM涨价持续至下半年 海外存储原厂退出导致供应缺口 公司DRAM毛利率恢复至两位数以上 [3] - AI浪潮催生增量需求 国补政策刺激消费终端需求释放 PC/服务器/汽车等领域需求增长 [2][4] - 公司形成"MCU+存储+传感器+模拟"四轮驱动格局 Nor Flash全球市占率第二(2024年) MCU全球第八(2024年) [5] 财务表现 - 25H1营收41.50亿元同比+15.00% 归母净利润5.75亿元同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元同比+14.99% [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.68/20.84/25.87亿元 对应增长率42.2%/32.9%/24.2% [1][5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.36/3.14/3.90元 对应PE为66.8/50.3/40.5倍 [1][5] - ROE持续改善 从2023年1.1%提升至2027年11.5% [1] 业务分拆 - 存储芯片25H1营收28.45亿元同比+9% 占比69% 毛利率38.50% [3] - Flash业务车规产品收入同比增长超50% 手机屏幕/AI PC/服务器Nor Flash容量升级驱动增长 [3] - DRAM业务与长鑫关联交易4.33亿元 DDR4占比超60% 8Gb产品在TV/工业领域量产 [3][4] - 微控制器25H1营收9.59亿元同比+19% 占比23% 毛利率37.31% 网通大幅增长 消费和汽车较快增长 [3] - 传感器25H1营收1.93亿元占比5% 毛利率16.02% 模拟产品营收1.52亿元占比4% 毛利率38.98% [3] 战略布局 - 围绕AI前瞻布局 定制化存储项目已落地 预计26年后在AI PC/手机/端侧智能设备推出样品并量产 [4] - 已推出小容量LPDDR4颗粒 预计26年推出LPDDR4 2/4GB产品 [4] - 光模块MCU产品25H1收入高速增长 预计25年对MCU业务营收贡献达高个位数 [4] - 收购苏州赛芯后模拟业务协同效应显现 收入同比大幅增长 [3]

核心观点 - 国元证券上调兆易创新目标价至158元并给予增持评级 主要基于DRAM竞争格局改善及公司产品结构优化带来的业绩弹性 [1][2] - 公司2025H1营收41.50亿元(同比+15.0%) 归母净利5.75亿元(同比+11.31%) 二季度营收22.41亿元(环比+17.40%) 净利润3.41亿元(环比+45.27%) [2] - NOR Flash及MCU业务受益于多领域需求共振 叠加供给趋紧推动价格上行预期 [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率37.21% 净利率14.16% 二季度单季毛利率37.01% 净利率15.53% [2] - 二季度归母净利润同比增长9.17% 环比增长45.27% 显示盈利能力显著修复 [2] - 机构预测2025-2026年归母净利润分别为14.52亿元/16.05亿元 对应PE估值72x/65x [3] DRAM业务 - 三大原厂退出利基型DRAM市场导致供应趋紧 价格自3月起持续上行且下半年涨势有望延续 [2] - 公司DDR4系列产品收入占比提升 产品结构优化增强盈利能力 [2] - 子公司青耘科技通过容量扩展与能效优化提供端侧AI定制化存储方案 [2] NOR Flash业务 - 受益于消费电子(国补刺激+存储升级)、计算(AI PC渗透+服务器需求)、工业及汽车电子四大领域需求共振 [3] - 需求回暖与供给偏紧双重驱动下 NOR Flash价格预计迎来温和上涨 [3] MCU业务 - 国补政策刺激及下游备货需求推动MCU业务同比大幅提升 消费电子和网络通信领域增幅显著 [3] - 工业领域温和复苏带动用量稳步提升 [3] - 公司整合MCU、传感器及存储产品链 为多家人形机器人头部企业提供闭环支持 [3] 机构评级 - 最近90天内16家机构给出评级 其中14家买入、2家增持 目标均价139.31元 [4] - 多家机构预测2025年净利润区间14.49-16.92亿元 2026年区间19.23-25.91亿元 [4]

新股发行与要约收购 - 三协电机新股发行价格为8.83元[1] - 申科股份要约申报期为2025年7月29日至8月27日[1] - 抚顺特钢要约申报期为2025年8月12日至9月10日[1] 异常波动与风险警示 - 长城军工发布严重异常波动公告[1] - 多家ST/*ST公司发布异常波动公告（如*ST高鸿、*ST亚振、*ST苏吴等）[1][3][4][6] - 数字人（835670）可能终止上市[6] 基金交易与操作 - 龙头家电ETF（159730）溢价停牌提示[6] - 深创100ETF（159716）转型选择期为8月26日至9月8日[6] - 鹏华精选回报定开（160645）终止上市日为8月27日[6] 可转债发行与操作 - 胜蓝股份可转债申购时间为8月28日[6] - 微导转债（118058）上市时间为8月27日[6] - 多家可转债赎回登记日集中在8月下旬至9月（如海亮转债9月26日、荣泰转债9月11日）[6][8] 债券回售与摘牌 - 22财信01回售申报期为8月25日至29日[8] - 22宜兴02提前摘牌日为8月27日[8] - 23渝物07提前摘牌日为9月17日[8] 港股市场 - 香港宽频（01310）港股通要约申报期为8月8日至9月1日[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标股价158元/股 [3][11][13] 核心观点 - DRAM竞争格局改善及产品结构优化推动盈利能力修复 三大原厂退出利基型DRAM市场导致供给缺口 价格自3月起上行且下半年涨势延续 [2][7] - NOR Flash业务受益于汽车/消费电子/计算/工业四大领域需求共振 供需趋紧推动价格温和上涨预期 [2][9] - MCU业务因国补政策及下游备货需求实现大幅提升 整合MCU/传感器/存储产品链布局人形机器人领域 [2][10] - 端侧AI需求兴起推动定制化存储方案发展 子公司青耘科技从容量/带宽/能耗维度提供解决方案 [2][8] 财务表现 - 2025H1营收41.50亿元(YoY+15.0%) 归母净利5.75亿元(YoY+11.31%) 毛利率37.21% 净利率14.16% [1][7] - 2Q25单季营收22.41亿元(YoY+13.09% QoQ+17.40%) 归母净利3.41亿元(YoY+9.17% QoQ+45.27%) 毛利率37.01% 净利率15.53% [1][7] - 预测2025年归母净利14.52亿元(YoY+31.7%) 对应PE 72x 2026年归母净利16.05亿元(YoY+10.5%) 对应PE 65x [3][4] 业务分项表现 **DRAM业务** - 三大原厂产能转移至DDR5导致利基型DRAM供给缺口 Q2价格涨势明显 下半年预计延续上涨趋势 [7] - DDR4 8GB产品实现量产并应用于TV/工业领域 LPDDR4小容量产品营收占比显著提升 [8] - 产品覆盖DDR3 2GB/4GB、DDR4 4GB及LPDDR4小容量 正研发自研LPDDR4x料号 [8] **NOR Flash业务** - 汽车领域：电动智能化趋势推动产品出货量持续提升 [9] - 消费电子：国补刺激及手机/平板存储升级需求带动出货增长 [9] - 计算领域：AI PC渗透率提升及容量升级(256MB→512MB) 服务器需求增加 [9] - 工业领域：温和复苏拉动Nor Flash需求 [9] - 上游晶圆产能紧张及高需求芯片产能挤占导致供应趋紧 [9] **MCU业务** - 消费电子和网络通信领域同比增幅明显 工业领域稳步复苏 [10] - 推出国产首款M7内核高性能MCU(GD32H7系列) 应用于数字信号处理及电机控制 [10] - 通过AI直流电弧检测方案提升精度 整合全栈产品链布局人形机器人领域 [10] 增长驱动因素 - 端侧AI需求推动定制化存储方案在AI手机/AI PC/汽车/机器人等领域商业化落地 [8] - Nor Flash供需格局改善支撑价格上行预期 [2][9] - MCU产品与技术升级契合AIoT生态布局需求 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 消费及AI市场需求推动公司业绩持续稳健增长 政策红利与市场需求双重驱动 公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长 [9] - 利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升 随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场 市场呈现供不应求的局面 公司利基型DRAM产品25H1量价齐升 毛利率季度环比改善明显 [9] - 定制化存储市场拓展顺利 公司积极布局定制化存储业务 在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利 [9] - MCU产品深耕优质消费及工业市场 持续拓宽技术实力 2025年上半年公司MCU产品营收同比增长接近20% 在AI算法及解决方案上取得显著进展 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.50亿元 同比+15.00% 归母净利润5.75亿元 同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元 同比+14.99% [6] - 2025年第二季度单季度实现营收22.41亿元 同比+13.09% 环比+17.40% 归母净利润3.41亿元 同比+9.17% 环比+45.27% [6] - 25Q2毛利率为37.01% 同比下降1.14% 环比下降0.43% 25Q2净利率为15.53% 同比下降0.22% 环比提升2.97% [9] - 25H1研发支出合计为6.86亿元 同比增长7.7% [9] - 预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元 25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元 对应的EPS为2.27/3.00/3.70元 [10] 业务细分表现 - 存储芯片25H1营收同比增长约9.2% 其中NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长 [9] - Flash产品在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下 25H1消费领域需求增长明显 手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量不断升级也拉动Flash业务收入增长 [9] - 利基型DRAM产品收入结构上DDR4产品占比提升 其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著 收入贡献快速提升 [9] - MCU产品2025年上半年营收同比增长接近20% 公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础 检测准确率大幅提升 [9] - 公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能 可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景 [9] - 公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵 为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持 已与多家头部具身智能企业开展合作 [9][10]

核心观点 - 公司是国内IC设计龙头企业 受益于端侧AI加速渗透趋势 在存储和MCU领域成长空间充足且竞争格局优越 [1][2] - 公司定制化存储方案在端侧AI领域具备性能优势 预计将成为DRAM业务重要增长点 [2] - 预计2025-2027年营收将达91.3/111.09/135.34亿元 归母净利润达16.67/20.24/26.24亿元 [2] 市场空间 - 2029年利基存储及MCU目标市场规模超500亿美元 [1] - 2024年公司各产品全球市占率：NOR Flash 18.5% 利基型DRAM 1.7% SLC NAND 2.2% MCU 1.2% 显示巨大成长空间 [1] - 端侧AI在手机、PC、汽车、机器人等领域客户拓展进展顺利 [2] 竞争格局 - 利基存储市场主要参与者为南亚、华邦及国内龙头企业 [1] - 南亚及华邦25Q1存储事业部持续亏损 毛利率处历史最低水位 [1] - 国际大厂逐渐淡出利基DRAM市场 产品涨价趋势预计持续至年底 [1] 技术优势 - 3D WoW方案具备高带宽低延迟优势 率先应用于矿机芯片领域 [2] - 定制化存储在端侧AI系统解决内存带宽瓶颈问题 [2] - 协处理器可低功耗执行实时深度学习推理任务 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为兆易创新（Gigadevice，603986.SS），一家中国半导体设计公司，产品包括NOR闪存、微控制器（MCU）和特种DRAM，面向消费电子、工业和汽车市场 [13] * 行业为半导体行业，特别是存储器细分市场（NOR闪存、特种DRAM） [2][13] 核心观点和论据 **1 强劲的业绩展望与上调目标价** * 公司对第三季度（3Q25）的DRAM业务给出乐观指引，支持增长势头加速，长期前景强劲 [1] * 基于NOR闪存涨价带来的更高利润率预期，小幅上调了2025E-27E的净利润预测1%~2% [8] * 12个月目标价上调至人民币173元（原为151元），依据是将目标2026E市盈率（P/E）倍数提高至45倍（原为40倍），以使其与以往涨价周期的平均水平看齐 [8] **2 DRAM价格显著上涨与毛利率恢复** * 管理层指引其特种DRAM产品（DDR4）在3Q25及至年底将有显著涨价，原因是供应驱动的紧张 [2] * DDR4价格在2Q25中期开始上涨，推动DRAM部门毛利率恢复至两位数百分比水平（1Q25为个位数百分比） [2] * 预计DRAM部门毛利率在3Q25E将达到37% [2] * 供应减少是结构性驱动因素，因全球现有厂商正逐步退出传统DRAM市场 [2] **3 积极的长期DRAM收入目标与产品扩张** * 公司目标在五年内实现DRAM销售额达到70亿元人民币（10亿美元），驱动力来自产品扩张和份额增长（因全球巨头退出传统市场） [3] * 公司的DDR4 8Gb产品在1H25因供应紧张而快速上量，并计划在2026年推出并提升LPDDR4产品 [3] * DDR4产品目前已占DRAM总销售额的60%以上 [3] * 管理层预计DDR4 8Gb产品将在2025年贡献DRAM销售额的30%以上，LPDDR产品将贡献两位数百分比 [3] * 2025年，公司目标实现DRAM部门销售额增长50%以上 [3] **4 定制化DRAM处于早期但吸引力提升** * 定制化DRAM业务是投资者关注公司长期增长潜力的关键 [4] * 整体商业化仍处于相对早期阶段，收入贡献可能在2H26~1H27开始变得有意义 [4] * 基于与供应链伙伴的合作，其WoW（晶圆对晶圆）定制化DRAM解决方案在人工智能边缘应用（如机器人、智能驾驶、具备AI功能的消费电子）中获得更多关注 [4][7] * 公司享有先发优势、稳定的供应/产能以及相对于同行的工艺节点领先地位 [7] **5 各业务线增长驱动因素** * 公司预计将进入一个新的增长周期，由其产品向特种DRAM扩张驱动 [13] * 特种DRAM份额在中国市场的增长将驱动强劲的每股收益（EPS）增长 [13] * 其NOR闪存和MCU业务应保持稳定，并在2025E-26E实现温和复苏 [13] **6 估值具有吸引力** * 股票交易价格低于类似周期阶段的历史市盈率水平，估值具有吸引力 [16] 其他重要内容 **财务预测修订详情** * 2025E收入预测从93.61亿元下调至91.67亿元（-2%），2026E从117.25亿元上调至118.16亿元（+1%），2027E维持142.79亿元不变（0%） [9] * 2025E毛利率预测从40.0%上调至40.3%（+0.3个百分点），2026E从41.2%上调至42.1%（+0.9个百分点），2027E从42.3%上调至43.0%（+0.7个百分点） [9] * 2025E营业利润预测从13.63亿元下调至13.39亿元（-1.8%），2026E从23.01亿元上调至23.48亿元（+2%），2027E从32.93亿元上调至33.18亿元（+1%） [9] * 2025E净利润预测从15.46亿元微调至15.49亿元（0%），2026E从25.27亿元上调至25.73亿元（+2%），2027E从34.89亿元上调至35.13亿元（+1%） [9] **历史市盈率参考** * 公司12个月远期市盈率历史平均为65倍，+1标准差为97倍，-1标准差为33倍 [15] **下行风险提示** * DRAM上量速度慢于预期 [17] * 地缘政治紧张可能 disrupt 其供应链 [17] * NOR和MCU部门的价格和量增长弱于预期 [17] * 晶圆成本下降慢于预期可能导致利润率降低 [17]

稳健医疗业务表现 - 全棉时代第二季度实现13%同比增长 7-8月销售增速回升[1] - 棉柔巾业务增长持续好于大盘 下半年推出多款新品并加强渠道建设[1] - 高端敷料 手术室耗材 健康个护业务增速较高 传统敷料业务保持稳定[1] - 全棉时代上半年毛利率提升 下半年继续优化商品组合和渠道结构[1] - 线下门店聚焦高质量开店 提升同店同比 优化会员服务[1] - GRI上半年受中美关税战影响 供应链已全面恢复 预计下半年趋势向好[1] - 所得税率上升因业务结构变化和全棉时代子公司迁址[1] 兆易创新业务进展 - 2024年二季度NOR Flash高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU接近20%增长[2] - 模拟芯片基数低环比成长较高 传感器芯片增长约10%[2] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺至全年[2] - 下半年利基型DRAM营收显著增长 合约价格上涨 第三季度继续上涨[2] - 公司毛利率整体平稳 Flash温和涨价 DRAM毛利率提升[2] - NOR Flash需求端电子产品代码量上升 供应端晶圆制造产能紧张 供给短缺持续较长时间[2] - MCU增长点在工业控制 光储充 白电等高门槛国产化替代方向[2] - DDR4 8Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品全年收入占比可能提升到两位数[2] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 芯片面积缩减20%[2] - 规划LPDDR5产品线 预计两年内推出[2] - 推出多核汽车MCU产品 AI MCU应用于AI场景 AI算法搭载 内部集成NPU[2] 良信股份业务布局 - 数据中心业务分为互联网企业 运营商 单体项目三大板块 市场占有率集中在HVDC UPS[3] - 下半年新能源业务增速可能放缓 将在数字能源 基础设施领域持续发力[3] - 海外大客户对产品有技术升级需求 原有供应商存在产能瓶颈 良信与海外大客户合作配合度较好[3] - 海外业务上半年毛利率与去年同期相比略有小幅下降[3] - 新能源BU中光伏 储能 风能占据较大份额 新能源汽车 充电桩 箱式变电站等增速较快[3] 科德数控产能建设 - 银川和沈阳工厂已完成主体建设 进入内部装修 预计下半年投入使用[4] - 2025年6月与沈阳航空产业集团 中航沈飞民用飞机共同组建国内首个基于国产高端五轴数控机床的大飞机结构件工艺验证中试基地[4] - 多款高端五轴数控机床具备成熟的镁合金材料加工能力 拥有国内最大功率的电主轴[4] 消费电子ETF数据 - 跟踪国证消费电子主题指数 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍[7] - 最新份额为25.1亿份 增加6800万份 主力资金净流出1.5亿元[7] - 估值分位67.84%[8]

公司业务表现 - 2024年二季度NOR Flash业务实现高个位数增长[1] - 利基型DRAM业务增长超50%[1] - MCU业务增长接近20%[1] - 传感器芯片业务增长约10%[1] - 模拟芯片业务基数低但环比成长较高[1] - 第三季度预计实现环比增长 全年需求持续上涨[1] - 下半年利基型DRAM营收将显著增长 合约价格持续上涨[1] 产品与技术布局 - NOR Flash需求端电子产品代码量上升 供应端晶圆制造产能紧张 供给短缺将持续较长时间[1] - 定制化存储技术在产品性能方面具有优势 未来将获得更多行业和客户选择[1] - MCU增长点集中在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向[1] - DDR4 8Gb产品全年收入贡献有望达到DRAM收入的三分之一[1] - LPDDR4小容量产品全年收入占比可能提升到两位数[1] - 规划LPDDR5产品线 预计两年内推出[1] - 汽车MCU市场前景良好 推出多核产品[1] - AI MCU应用于AI场景、AI算法搭载及内部集成NPU[1] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献达15%[1] - 2026年补齐产品线 芯片面积缩减20% 成本优势显著[1] 毛利率与产能状况 - 公司毛利率整体保持平稳[1] - 未来Flash产品温和涨价 DRAM毛利率提升 整体毛利率保持稳定[1] - 利基型DRAM供应偏紧缺态势将延续至全年[1] - 具备与战略供应商的良好关系 确保产能和制程优势[1] 研发与市场战略 - 研发投入力度大 市场空间弹性大[1] - 目标实现与标准接口利基存储可比的营收规模[1] - 利基市场稳定 头部厂商减产带来增长机会[1]