股权结构 - 朱一明持有公司股份45,758,013股，占总股本6.53%[3] - 朱一明一致行动人香港赢富得有限公司持有13,053,500股，占1.86%[4] 减持计划 - 朱一明拟减持不超1,121万股，占1.60%，2026年4 - 7月进行[4] - 集中竞价减持不超7,000,000股，大宗交易不超4,210,000股[5] 减持承诺 - 上市36个月内不转让，任职每年转让不超25%，离职半年内不转[6] - 锁定期满后两年内减持价不低于发行价[6] 影响说明 - 本次减持计划对公司治理和经营无重大影响[8]

行业投资评级 - 对电子行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI产业链基本面强劲，AI驱动的增量需求正逐步传导并体现为业绩端的韧性与弹性 [4] - 在AI需求加速释放的带动下，相关产业链上下游整体景气度维持在较高水平，无论是算力芯片、基础设施、核心硬件环节，还是配套材料与零部件领域，均呈现出订单与经营表现同步改善的趋势 [5] - 建议持续关注业绩高增的细分方向 [4] 行业与公司基本面总结 - **AI芯片**：芯原股份2025年实现营收31.52亿元，同比增长35.77%，全年新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%且主要来自云侧AI ASIC及IP [4] - **PCB**：鹏鼎控股2025年实现营收391.47亿元，同比增长11.40%，归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%，其AI服务器类产品收入同比增长超1倍，并预计2026年将继续保持强劲增长 [4] - **端侧与智能终端**：蓝思科技2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，其AI智能终端类业务稳健发展，在具身智能、AI服务器及商业航天等新领域取得显著进展 [4] - **半导体设备**：中微公司2025年实现营收123.85亿元，同比增长36.62%，归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%，其中刻蚀设备销售98.32亿元，同比增长35.12%，公司CCP设备单年付运超1000个反应台，累计装机量超5000反应台 [4] 近期市场行情追踪 - **电子细分行业表现**：上周申万电子各二级指数继续下调，年初至今涨跌幅分别为：半导体(-5.21%)、消费电子(-13.76%)、元件(-2.40%)、光学光电子(-2.10%)、电子化学品Ⅱ(+7.74%)、其他电子Ⅱ(-10.91%)；上周涨跌幅分别为：半导体(-3.71%)、消费电子(-1.81%)、元件(-1.71%)、光学光电子(-1.05%)、电子化学品Ⅱ(-2.86%)、其他电子Ⅱ(-7.67%) [5][12] - **北美重要科技股表现**：上周出现分化，涨幅居前的包括：英特尔(+16.81%)、迈威尔科技(+12.89%)、Meta(+9.27%)、谷歌A(+7.81%)、超威半导体(+7.68%)、英伟达(+5.89%)、亚马逊(+5.23%)、甲骨文(+4.81%)、微软(+4.68%)、博通(+4.61%)、台积电(+3.76%)、苹果(+2.86%)、美光科技(+2.53%)，特斯拉微跌0.34% [5][13] - **A股各板块个股涨跌**： - **半导体**：上周涨幅前五为锴威特(+23.30%)、中船特气(+20.29%)、思特威(+16.85%)、天岳先进(+15.59%)、炬光科技(+12.82%)；跌幅前五为思瑞浦(-14.57%)、大为股份(-13.24%)、赛微微电(-12.47%)、安路科技(-12.39%)、佰维存储(-11.79%) [18][19] - **消费电子**：上周涨幅前五为易天股份(+19.19%)、鼎佳精密(+9.04%)、胜蓝股份(+8.66%)、华勤技术(+7.35%)、共达电声(+6.17%)；跌幅前五为金龙机电(-14.87%)、安克创新(-11.31%)、隆扬电子(-10.85%)、万祥科技(-10.39%)、胜利精密(-9.49%) [19][20] - **元件**：上周涨幅前五为晶赛科技(+19.09%)、东山精密(+7.70%)、中英科技(+6.30%)、中京电子(+5.92%)、则成电子(+5.81%)；跌幅前五为法拉电子(-16.47%)、四会富仕(-14.63%)、超颖电子(-13.04%)、南亚新材(-11.27%)、深南电路(-8.75%) [20][21] - **光学光电子**：上周涨幅前五为光莆股份(+18.98%)、福晶科技(+15.38%)、腾景科技(+15.28%)、晨丰科技(+12.53%)、福光股份(+8.88%)；跌幅前五为华塑控股(-17.99%)、深纺织A(-15.34%)、艾比森(-15.09%)、万润科技(-14.05%)、深华发A(-11.73%) [22][23] - **电子化学品**：上周涨幅前五为华特气体(+4.40%)、安集科技(+2.83%)、同宇新材(+1.41%)、天通股份(+1.25%)、飞凯材料(+1.21%)；跌幅前五为光华科技(-12.13%)、凯华材料(-11.75%)、濮阳惠成(-8.16%)、金宏气体(-7.36%)、德邦科技(-6.78%) [23][24] 建议关注方向 - **海外AI产业链**：建议关注工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4][6] - **国产AI产业链**：建议关注寒武纪、芯原股份、中芯国际、华虹半导体、深南电路等 [6] - **存储产业链**：建议关注兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、德明利、江波龙等 [6]

知名投资人葛卫东2025年末持仓图谱 - 截至2026年4月6日，知名投资人葛卫东及其关联方现身多家A股上市公司股东名单，其直接重仓持有4只个股，且2025年末持股数量与2025年第三季度末相比保持不变 [3] - 根据已披露2025年年报信息，葛卫东共现身4家A股公司十大股东或十大流通股东名单，包括兆易创新、沐曦股份、会稽山、微电生理 [5] - 2025年2月，葛卫东曾豪掷10亿元认购江淮汽车的定增股份 [5] 对两大科技股持仓稳定 - 在明星科技股兆易创新和沐曦股份上，葛卫东2025年末持股数量与2025年第三季度末相比保持“按兵不动” [6] - 截至2025年末，葛卫东持有兆易创新1702.67万股，参考市值约36.48亿元；持有沐曦股份1433.82万股，参考市值约83.18亿元 [6] - 兆易创新为存储芯片明星个股，沐曦股份为GPU芯片龙头企业 [6] 其他重点持股情况 - 葛卫东于2025年第二季度新进知名黄酒企业会稽山497.15万股，截至2025年末持股数量保持不变 [7] - 葛卫东于2025年第三季度新进微电生理354.78万股，截至2025年末持股数量保持不变 [7] - 2025年下半年以来，其持仓还涉及拉芳家化、移远通信、臻雷科技、中晟高科等公司 [7] 关联人及关联机构持仓 - 2025年第四季度，葛卫东关联人葛贵莲持有万辰集团、江淮汽车、会稽山、麦格米特4只个股，相关持股数量与2025年第三季度末均保持不变 [9] - 截至2025年末，葛卫东控制的上海混沌投资（集团）有限公司继续持有沐曦股份1259.97万股，保持不变 [10] - 葛贵莲近日成为知名商业航天企业银河航天（北京）科技集团股份有限公司的股东，持股比例为2.3086% [10] 投资风格与布局分析 - 葛卫东及其关联方在2025年第四季度的原有核心持仓几乎没有变动，表明其对长期持仓核心标的信心稳定 [10] - 整体持仓仍然集中在半导体、消费、医药等方向 [10] - 投资风格符合其长期布局硬科技成长赛道、兼顾传统产业的思路 [10]

文章核心观点 - 截至2026年3月底，A股、港股半导体行业2025年年报显示，行业整体处于结构性复苏阶段，呈现制造端稳步增长、设计端分化明显、设备头部企业领跑、细分赛道多点爆发的态势 [3] - AI、存储等领域成为核心增长引擎，国产替代进程持续深化 [3] - 半导体产业从“普涨普跌”走向“结构性景气”，未来AI算力、车载电子、存储芯片等高景气赛道将持续引领行业增长 [26] 晶圆代工产能修复，盈利分化显现 - 晶圆代工环节2025年整体表现稳健，产能利用率回升与盈利修复成为关键词 [4] - **中芯国际**：2025年实现营业收入673.23亿元，同比增长16.5%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.3%；毛利率达21.6%，同比提升3个百分点；折合8英寸月产能超100万片，产能利用率提升至93.5%，同比增加8个百分点 [5] - **华虹公司**：2025年实现营业收入172.91亿元，同比增长20.18%；归母净利润3.77亿元，同比微降1.04%；无锡FAB9产能快速爬坡，12英寸营收占比已达60%，整体产能利用率高达106.1%；经营活动现金流达50.65亿元，同比增长40.38% [7] - **晶合集成**：2025年实现营业收入108.85亿元，同比增长17.69%；归母净利润7.04亿元，同比增长32.16%；综合毛利率25.52%，产能利用率维持高位；公司聚焦12英寸晶圆代工，以DDIC为核心，同时发力CIS、PMIC等多元业务 [10][11] AI与车载驱动，IC设计头部企业高增 - IC设计领域呈现明显分化态势，AI驱动头部企业实现高增长 [12] - **豪威集团**：2025年营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；核心增长动力来自车载CIS业务，图像传感器收入达212.46亿元，同比增长10.71% [12] - **芯原股份**：2025年实现营业收入31.52亿元，同比增长35.77%；依托一站式芯片定制与IP授权业务，AI算力成为核心增长动力，相关收入占比达64.43%；全年新签订单59.60亿元，同比大增103.41% [14] 半导体设备国产替代加速，头部企业领跑 - 半导体设备领域国产替代进程显著提速，核心设备厂商在2025年实现了营收与利润的双位数高增 [16] - **中微公司**：2025年实现营业收入123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；业绩增长得益于刻蚀设备在先进制程领域的持续突破，以及MOCVD设备在新兴应用场景的需求拉动 [16][17] - **盛美上海**：2025年营收达67.86亿元，同比增长20.8%；归母净利润13.96亿元，同比增长21.05%；受益于国内晶圆厂扩产浪潮及先进封装业务的快速起量，公司先进封装湿法设备订单饱满 [18] 存储与第三代半导体成增长亮点 - 存储芯片与第三代半导体表现亮眼，成为行业增长新亮点 [21] - **兆易创新**：2025年营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；其中存储芯片营收65.66亿元，同比增长26.41%；车规级Flash累计出货超3亿颗 [21] - **佰维存储**：2025年实现营业收入113.02亿元，同比增长68.81%；归母净利润8.53亿元，同比激增429.07%；2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入达9.6亿元，2023年至2025年复合增长率达378.09% [23] - **天域半导体**：2025年营业收入7.09亿元，同比增长36.5%；净亏损6221万元，较上年大幅减亏87.6%；业绩改善源于6英寸及8英寸SiC外延晶片销量显著增长，全年实现毛利润1.33亿元，毛利率达18.8% [24] 半导体细分板块分化明显 - 半导体产业不同细分板块之间呈现分化态势，半导体材料板块多家企业业绩表现不及预期，陷入“增收不增利”的困境 [25] - 半导体材料行业受上游原材料价格波动、下游晶圆厂扩产节奏放缓影响较大，同时行业研发投入高、产能爬坡周期长 [25]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] - 核心观点认为存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升，公司各业务线表现强劲，关联交易额大幅提升预示未来需求旺盛 [7] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%，归属母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [7] - 盈利预测显示，预计2026-2028年营业收入分别为186.56亿元、226.20亿元、253.33亿元，归母净利润分别为52.22亿元、63.77亿元、71.64亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.45元、9.10元、10.22元，对应市盈率（PE）分别为33.2倍、27.2倍、24.2倍 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将显著提升，分别为18.4%、18.7%、17.7% [6] - 预计2026-2028年毛利率将维持在较高水平，分别为46.1%、44.2%、42.1% [8] 业务分项表现 - 存储芯片业务2025年营收65.66亿元，同比增长约26.41% [7] - 利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显，新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著 [7] - SLC NAND因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增 [7] - NOR Flash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年开启温和上涨 [7] - 定制化存储解决方案在2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年有望进入量产并贡献收入 [7] - MCU产品2025年营收19.10亿元，同比增长12.98% [7] - 模拟芯片业务方面，收购的苏州赛芯完成了2025年度扣非净利润不低于7，000万元人民币的业绩承诺，协同效应逐步显现 [7] 关联交易与成本 - 公司与长鑫的关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元 [7] - 由于利基型新产品和新解决方案需求增加以及利基DRAM市场价格上行，晶圆代工成本同比显著提升 [7] - 2026年度预计关联交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长 [7] 市场表现与估值 - 以2026年4月2日收盘价246.99元计算，公司总股本为7.01亿股，每股净资产为28.46元 [2] - 报告提供了截至2026年4月2日的近期市场表现图表 [3][4] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为6.1倍、5.1倍、4.3倍 [6]

投资评级 - 报告维持对兆易创新的“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为兆易创新作为存储龙头，正持续受益于存储产品全线涨价周期，2025年业绩实现高增长，且与长鑫的关联交易额度大幅增长，为未来利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长 [1][7] - 基于存储产品全线涨价的趋势，报告上修了公司未来业绩预期，预计2026-2028年营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润14.69亿元，同比增长42.57% [1] - 2025年全年毛利率为40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率为18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - 2025年第四季度单季，公司实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2% [1] - 2025年第四季度单季毛利率为44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率为24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - 公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：2025年存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发驱动国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善 [7] - 利基型DRAM产品中，DDR4产品占比提升，DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著 [7] - 公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（折合人民币约57.11亿元），较2025年实际关联交易额度11.82亿元人民币大幅增长，为利基型DRAM放量奠定基础 [7] 定制化存储业务进展 - 公司控股子公司青耘科技在定制化存储解决方案方面，于2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望进入量产阶段并贡献收入 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为138.05亿元，同比增长50.0%；归母净利润为41.62亿元，同比增长152.6% [2][3] - 预计公司2027年营业收入为179.47亿元，同比增长30.0%；归母净利润为57.42亿元，同比增长37.9% [2][3] - 预计公司2028年营业收入为215.36亿元，同比增长20.0%；归母净利润为73.07亿元，同比增长27.3% [2][3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为50.0%、52.0%、54.0%；净利率分别为30.1%、32.0%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.94元、8.19元、10.42元 [3][8] 估值水平 - 基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为42倍、30倍、24倍 [2] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（P/B）分别为7.5倍、6.0倍、4.8倍 [3][8] 财务数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年4月2日，收盘价为246.99元，总市值为1731.65亿元，总股本为7.01亿股 [4] - **历史财务数据**：2024年营业收入为73.56亿元，归母净利润为11.03亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的18.1% [3][8] - **现金流量**：预计经营活动现金流将从2025年的21.29亿元大幅增长至2026年的43.24亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告核心观点 - 兆易创新2025年业绩强劲增长，主要受益于存储周期上行，三大存储产品全线涨价，公司作为存储龙头充分受益 [1] - 2026年与长鑫的关联交易额度预计大幅增长至8.25亿美元（约57.11亿元人民币），远超2025年实际额度11.82亿元人民币，为利基型DRAM放量奠定基础，有望驱动2026年高速增长 [7] - 定制化存储业务进展顺利，控股子公司青耘科技部分项目已进入客户送样及小批量试产阶段，预计2026年进入量产并贡献收入 [2] - 基于存储产品全线涨价的判断，报告上修公司未来三年业绩预期，预计营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年及第四季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；毛利率40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2%；毛利率44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - **增长驱动因素**：存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨；在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收和出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发，国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善；DDR4产品占比提升，新产品导入成效显著；与长鑫的关联交易额度预期大幅增长，为2026年放量奠定基础 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年分别实现营业收入138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20% [2] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年分别实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27% [2] - **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.94/8.19/10.42元 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的40.2%持续提升至2028年的54.0%；净利率将从2025年的17.9%提升至2028年的33.9% [8] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率(PE)分别为42/30/24倍 [2][3] 关键财务数据与比率 - **2025年财务摘要**：营业收入9,203百万元，归母净利润1,648百万元，净资产收益率(ROE)为8.7% [3][8] - **预测财务摘要 (2026E)**：营业收入13,805百万元，归母净利润4,162百万元，ROE提升至18.1% [3][8] - **现金流**：预计2026年经营活动现金流净额达4,324百万元 [8] - **偿债能力**：公司资产负债率低，2025年为10.2%，预计未来保持稳健；净负债比率为负，现金充裕 [8]

股息相关 - 公司宣派2025年末期股息每股0.75元人民币[1] - 股东批准日期为2026年4月24日[1] - 除净日为2026年4月28日[1] - 股息派发日为2026年6月24日[1] 税务相关 - 非居民企业股息代扣企业所得税税率10%[2] - 个人居民通过沪港通、深港通投资H股股息代扣个人所得税税率20%[2] 董事会成员 - 截至公告日，董事会含执行董事朱一明等[2]

股东大会信息 - 2025年年度股东大会于2026年4月24日下午2时召开[2] - 需审议普通决议案含2025年年度报告等内容[3] - 需审议特别决议案含变更公司注册资本等内容[4] 代理人委任 - 代理人委任表格须于2026年4月23日下午2时前交回公司H股股份过户登记处[6]

股东大会 - 公司2026年4月24日召开2025年度股东大会[3] - 会议审议2025年度报告等10项议案[5][9] 股份过户 - 4月21 - 24日暂停H股过户，文件4月20日下午4时30分前交回[10] - 4月30 - 5月4日暂停H股过户，文件4月29日下午4时30分前送达[12] 股息派发 - 若通过预案，末期股息派给4月29日在册H股股东[12] 董事会构成 - 截至2026年4月2日，董事会有3执1非5独董[8]