报告公司投资评级 报告给出了"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 受益于存储周期向上需求回暖,公司盈利能力稳步提升[2][3] 2) NOR Flash 产品在汽车应用上持续保持领先优势,NAND Flash 和 DRAM 产品线表现良好[3] 3) MCU 产品下游库存去化效果逐渐明显,出货量较高[4] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长[4] 分类总结 存储业务 1) NOR Flash 产品在汽车应用上持续保持领先优势,车规级产品线全面铺开[3] 2) NAND Flash 产品采用先进38nm和24nm工艺,产品线覆盖1Gb-8Gb[3] 3) DRAM 产品包括DDR3L和DDR4,自有品牌DRAM市场拓展效果明显[3] MCU业务 1) 下游库存去化效果逐渐明显,上半年出货量较高[4] 2) 产品覆盖从110nm到22nm工艺,车规级产品已批量应用于多家汽车厂商[4] 财务数据与估值 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长[4][5] 2) 当前股价对应的PE估值较低,维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年兆易创新业绩改善明显，持续受益存储周期上行，营收和归母净利润同比均大幅增长，公司保持以市占率为中心的经营策略，提升各产品线竞争力，下游市场需求回暖带动存储芯片销量和营收增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价73.99元，总股本66587万股，流通股本66474万股，总资产156.35亿元，每股净资产23.48元 [1] 相关报告 - 《【兴证电子】兆易创新中报点评：Q2营收环比增长，有望受益存储周期触底反弹》《【兴证电子】存储&MCU双龙头，DRAM打开长期成长空间》《【兴证电子】短期业绩承压，工业&汽车领域持续发力》 [1] 业绩情况 - 2024年上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润约5.17亿元，同比增长53.88%，扣非归母净利润约4.73亿元，同比增长71.87%；2024年Q2营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长99.25%，环比增长57.66% [1][2] 各产品线情况 - **NOR Flash**：2024年全球市场规模约26.9亿美元，预计到2029年达36亿美元，CAGR为6%；公司2023年Serial NOR Flash市占率排名升至全球第二位，2024年上半年下游需求回升，出货量和营收同比大幅增长 [1] - **DRAM**：2024年上半年供需格局改善推动利基型产品价格上扬，公司切入利基市场，推出DDR4、DDR3L等产品，在多领域取得较好营收并推进自研产品 [2] - **MCU**：公司是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，推出新产品丰富产品线矩阵，2024年上半年消费和工业市场为前两大营收贡献领域，工业领域收入贡献因光伏等需求拉动有所提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为73.41、96.67、117.26亿元，同比分别增长27.4%、31.7%、21.3%，预计归母净利润分别为11.47、16.51、21.13亿元，同比分别增长612.00%、43.9%、28.0%，对应2024年8月21日收盘价的PE分别为43.0、29.9、23.3倍 [3] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5761|7341|9667|11726| |同比增长|-29.1%|27.4%|31.7%|21.3%| |归母净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |同比增长|-92.2%|612.0%|43.9%|28.0%| |毛利率|34.4%|38.2%|39.3%|40.2%| |ROE|1.1%|7.1%|9.3%|10.7%| |每股收益（元）|0.24|1.72|2.48|3.17| |市盈率|306.2|43.0|29.9|23.3| [4] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11603|12874|14602|16824| |非流动资产（百万元）|4853|4866|4801|4692| |资产总计（百万元）|16456|17739|19403|21516| |流动负债（百万元）|986|1220|1345|1492| |非流动负债（百万元）|270|278|273|274| |负债合计（百万元）|1256|1498|1618|1766| |股东权益合计（百万元）|15200|16241|17785|19750| |负债及权益合计（百万元）|16456|17739|19403|21516| [5] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5761|7341|9667|11726| |营业成本（百万元）|3778|4537|5868|7012| |税金及附加（百万元）|25|29|39|47| |销售费用（百万元）|270|345|435|469| |管理费用（百万元）|370|440|532|586| |研发费用（百万元）|990|1175|1547|1876| |财务费用（百万元）|-258|-307|-344|-296| |其他收益（百万元）|77|76|77|77| |投资收益（百万元）|83|20|46|43| |公允价值变动收益（百万元）|-12|50|20|25| |信用减值损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |资产减值损失（百万元）|-613|-100|-50|-20| |营业利润（百万元）|120|1168|1684|2155| |营业外收入（百万元）|7|3|1|1| |营业外支出（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|1171|1685|2156| |所得税（百万元）|-36|23|34|43| |净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |EPS（元）|0.24|1.72|2.48|3.17| [5] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润（百万元）|161|1147|1651|2113| |折旧和摊销（百万元）|402|272|310|357| |资产减值准备（百万元）|613|-55|126|88| |公允价值变动损失（百万元）|12|-50|-20|-25| |财务费用（百万元）|-7|-307|-344|-296| |投资损失（百万元）|-83|-20|-46|-43| |营运资金的变动（百万元）|-21|39|-786|-552| |经营活动产生现金流量（百万元）|1187|961|858|1670| |投资活动产生现金流量（百万元）|-295|-237|-140|-235| |融资活动产生现金流量（百万元）|-573|197|238|147| |现金净变动（百万元）|344|921|956|1582| |现金的期初余额（百万元）|6787|7266|8187|9143| |现金的期末余额（百万元）|7131|8187|9143|10726| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性：营业收入增长率|-29.1%|27.4%|31.7%|21.3%| |成长性：营业利润增长率|-94.6%|874.9%|44.2%|28.0%| |成长性：归母净利润增长率|-92.2%|612.0%|43.9%|28.0%| |盈利能力：毛利率|34.4%|38.2%|39.3%|40.2%| |盈利能力：归母净利率|2.8%|15.6%|17.1%|18.0%| |盈利能力：ROE|1.1%|7.1%|9.3%|10.7%| |偿债能力：资产负债率|7.6%|8.4%|8.3%|8.2%| |偿债能力：流动比率|11.77|10.56|10.86|11.28| |偿债能力：速动比率|9.75|8.74|8.65|8.91| |营运能力：资产周转率|34.8%|42.9%|52.1%|57.3%| |营运能力：应收账款周转率|4487.1%|5429.7%|5504.2%|5389.0%| |营运能力：存货周转率|160.2%|187.5%|199.5%|189.3%| |每股资料（元）：每股收益|0.24|1.72|2.48|3.17| |每股资料（元）：每股经营现金|1.78|1.44|1.29|2.50| |每股资料（元）：每股净资产|22.79|24.35|26.67|29.61| |估值比率（倍）：PE|306.2|43.0|29.9|23.3| |估值比率（倍）：PB|3.2 -8.4%|3.0 0.8%|2.8 19.7%|2.5 19.9%| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 24H1公司营收和归母净利润同比增长，Q2营收同比和环比均增长，归母净利润同比和环比也大幅增长，主因消费、网通市场需求回暖及公司市占优先战略 [2] - 公司Q2毛利率基本持平，毛利涨势放缓或受存储现货需求走弱和价格下跌影响，但利基存储价格后续仍有望复苏 [2] - 公司多业务经营转好，Nor、NAND、DRAM和MCU业务均有进展，业绩有望持续上拐 [3] - 考虑利基存储需求和价格波动，调整公司2024 - 2026年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1公司实现营业收入约36.1亿元，同比+22%；归母净利润约5.2亿元，同比+54%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+72% [2] - 24Q2公司实现营业收入约19.8亿元，同比+22%，环比+22%；归母净利润约3.1亿元，同比+68%，环比52%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+99%，环比+58% [2] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为74/95/114亿，归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元 [3] 业务情况 - Nor方面，公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司，车规级产品容量全线铺齐，55nm工艺节点全系列产品量产 [3] - NAND方面，38nm和24nm两种制程全面量产，以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb - 8Gb [3] - DRAM产品上，自有品牌上半年市场拓展效果明显，DDR3L、DDR4产品出货量增加，覆盖多领域和主要客户群 [3] - MCU业务，GD32 MCU产品已成功量产51个产品系列、超600款产品，覆盖多种工艺制程，行业领先 [3] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7,266|9,627|11,364|13,654| |应收票据及账款|127|111|142|171| |预付账款|24|27|33|39| |存货|1,991|2,302|2,772|3,103| |流动资产合计|11,603|14,206|16,544|19,285| |固定资产|1,090|1,176|1,301|1,345| |非流动资产合计|4,853|5,021|5,229|5,317| |资产合计|16,456|19,227|21,773|24,603| |短期借款|0|1,448|2,206|2,773| |应付票据及账款|502|585|723|849| |流动负债合计|986|2,583|3,537|4,278| |长期借款|0|10|24|43| |非流动负债合计|270|280|294|313| |负债合计|1,256|2,863|3,831|4,591| |归属母公司所有者权益|15,200|16,364|17,942|20,012| |所有者权益合计|15,200|16,364|17,942|20,012| |负债和股东权益|16,456|19,227|21,773|24,603| [7] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,187|1,029|1,452|2,169| |投资活动现金流|-295|-333|-538|-453| |融资活动现金流|-573|1,665|824|574| [7] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5,761|7,405|9,470|11,379| |营业成本|3,778|4,501|5,564|6,534| |归属母公司净利润|161|1,111|1,690|2,231| [8][9][10][11]

报告投资评级 - 首次覆盖给予兆易创新“买入 - A”评级[1][5] 报告核心观点 - 兆易创新2024年上半年业绩持续改善，多产品线布局助力长期稳健增长[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；Q2单季度营业收入19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%[1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.72、2.46、3.18，对应2024年8月21日收盘价73.99元，2024 - 2026年PE分别为43.0、30.1、23.3[5] 各产品线情况 - **存储器** - **DRAM**：积极切入利基市场，产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L容量涵盖1Gb/2Gb/4Gb，上半年市场拓展良好实现大规模量产，DDR4 8Gb已流片成功，预计下半年小规模量产，明年大规模量产并开拓影音设备市场[2] - **NOR**：产品应用于多领域，2023年NOR Flash排名提升至全球第二，产品容量覆盖512Kb到2Gb，车规级NOR实现2Mb - 8Gb全容量覆盖，55nm工艺节点全系列产品均已量产[2] - **SLC NAND**：在多领域实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，以24nm为主要制程，容量覆盖1Gb - 8Gb，38nm车规级容量覆盖1Gb - 4Gb[4] - **微控制器**：工业和消费为前两大营收贡献领域，随着库存去化和需求复苏，二者将推动MCU增长，公司未来重点耕耘汽车、工业自动化、能源电力等领域，是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，已量产51个产品系列、超600款MCU产品，车规级有多种型号供选择，工艺制程覆盖110/55/40/22nm[4] - **传感器**：包括触控和指纹识别芯片，触控芯片屏幕尺寸覆盖全面，应用于多个人机交互领域，指纹识别芯片应用于多款手机、智能门锁、笔记本等，未来将加大在物联网/工业/车载等领域布局[4] 财务情况 - 2024年上半年公司毛利率达38.16%，同比提升4.73pcts，净利率达14.33%，同比提升3.00pcts，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.72%/6.21%/16.30%，同比分别+0.38pct/+0.41pct/+0.21pct[1] - 2022 - 2026年各年的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据详见文档[7][8]

1.公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为85元/股 [10][11] 2.报告的核心观点 Nor Flash业务 - 消费电子、网通和安防等需求复苏,公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商,产品出货和营收增长较快,上半年营收同比增长40%以上 [7] - 市场供给趋紧,Nor价格稳中有升,公司毛利率较去年同期小幅上升 [7] - 公司产品线可提供多达13种容量选择,在55nm工艺节点全系列产品均实现量产,并持续开展工艺制程迭代 [7] - 公司持续巩固在中高端消费领域的市场地位,并积极开拓其他领域,SPI Nor Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐 [7] DRAM业务 - 公司已基本实现从代销向自有品牌DRAM业务的转变,与特定供应商的采购代工金额从2023年的3.62亿元预计提升至2024年的8.52亿元,采购金额翻倍增长 [8] - 24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显,DDR3L和DDR4出货量持续增加,在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收 [8] - 海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入,相应减少DDR4、DDR3等产品供应,导致利基型DRAM供给收紧,带动24H1利基型产品价格上扬 [8] MCU业务 - 公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,成为中国排名第一的32位Arm通用性MCU供应商 [8] - 2024H1公司MCU业务实现8.05亿元,相较去年同期实现逆势成长,主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动,工业领域的收入有所提升 [8] - 虽然短期汽车需求偏弱,但电动智能化趋势仍在推进,公司已与多家头部Tier 1公司建立深入合作关系,未来随着车厂和Tier 1逐步去除库存,补库将带动车载MCU规模持续扩大 [8] 3.财务数据和估值 - 预测公司2024-2025年归母净利为11.27/15.30亿元,给予公司37x估值,对应目标价85元/股 [10][11] - 上行风险场景下,给予公司48x 2025e EPS为合理估值,目标价110元/股 [12] - 下行风险场景下,给予公司26x 2025e EPS为合理估值,目标价60元/股 [13]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 24Q2 单季度营收 19.82 亿元,环比增长 21.78%;归母净利润 3.12 亿元,环比增长 52.46% [10][11] - 24H1 营收 36.09 亿元,同比增长 21.69%;归母净利润 5.17 亿元,同比增长 53.88% [14] - 存储芯片和MCU业务表现良好,利基型存储和MCU市占率有望进一步提升 [1][2] 报告内容总结 财务数据 - 24H1 营收 36.09 亿元,同比增长 21.69%;归母净利润 5.17 亿元,同比增长 53.88% [14] - 24Q2 单季度营收 19.82 亿元,环比增长 21.78%;归母净利润 3.12 亿元,环比增长 52.46% [10][11] - 24Q2毛利率38.15%,环比小幅下降0.01pct;净利率15.75%,环比提升3.17pct [11] 业务表现 - 存储芯片业务:24H1营收26.05亿元,同比增长115%;毛利率39.24% [2] - MCU业务:24H1营收8.05亿元,同比增长187%;毛利率38.46% [2] - 传感器业务:24H1营收1.92亿元,同比增长9%;毛利率19.95% [2] 未来展望 - 预计24H2存储芯片和MCU价格将保持稳定,公司有望进一步提升利基型存储和MCU的市占率 [1][2]

公司整体情况 - 公司对三季度市场需求持相对谨慎乐观态度，预期三季度相比二季度保持增长[7] - 消费类需求复苏有所放缓，工业应用库存有效去化，需求回暖[7] - 公司会积极跟进市场需求情况，抓住更多业务机会[7] 产品价格及成本情况 - 利基 DRAM 和 SLC NAND 产品市场需求增长及价格提升弱于年初预期[8][9] - 各产品价格进入相对持平状态，处于相对低点区间横盘震荡[9] - NOR Flash 及 SLC NAND Flash 价格预期保持平稳，需求相对稳定[9][10] - 利基 DRAM 产品下半年需求预计会相对淡一些[10] - MCU 产品价格预期保持平稳，需求从消费行业转向工业行业[10] - 晶圆代工价格预期上涨5%-10%，公司将与供应商保持密切合作，优化库存结构[12] - 公司产品毛利率较为平稳，主要受产品结构影响[14] DRAM 业务情况 - DRAM 业务在2024年上半年取得较好增长，DDR3新产品线带来增量[15][16] - 公司正在推进8Gb DRAM产品的量产，预计明年实现大批量生产[21] - 公司成立青耘科技公司孵化定制化DRAM业务，满足客户差异化需求[24][25][26][27] MCU 业务情况 - MCU产品二季度出货量接近历史前高水平，全年有望突破历史前高[28] - MCU产品重点布局汽车、工业和消费领域，工业占比约40%，消费占比约30%[39][40] - MCU产品通过不断推出新产品系列提升市占率，目标进入全球前一梯队[40][41] - 工业领域需求呈现持续的弱复苏态势，三季度仍在持续[43][44][45] 存储器产品应用领域 - 存储器产品在消费电子应用广泛，消费类占比较大[42][43] - NOR Flash在汽车领域增长迅速，是公司重点耕耘方向[43] - 工业和汽车领域需求回升明显[45] 研发投入情况 - 预计全年研发费用率约15%，MCU业务研发投入最多[48]

报告评级 - 报告公司投资评级为"增持"[1] - 报告行业评级为"强于大市"[29] 报告核心观点 - 24Q2 单季度营收和归母净利润环比大幅增长,盈利能力改善[10][11] - 24H1 营收和归母净利润同比大幅增长,主要受益于消费/网通市场需求回暖,存储芯片销量增长[14] - 预计24H2 三大产品线(存储、MCU、传感器)价格将保持稳定,公司将加速提升利基型存储和MCU的市占率[12] 分类总结 财务数据 - 24Q2 单季度营收 19.82 亿元,环比增长 21.78%;归母净利润 3.12 亿元,环比增长 52.46%[10] - 24Q2 毛利率 38.15%,环比小幅下降 0.01pct;净利率 15.75%,环比提升 3.17pct[11] - 24H1 营收 36.09 亿元,同比增长 21.69%;归母净利润 5.17 亿元,同比增长 53.88%[14] 业务表现 - 存储芯片业务24H1 营收 26.05 亿元,占比72%,同比增长115%;毛利率39.24%[2] - MCU业务24H1 营收 8.05 亿元,占比22%,同比增长187%;毛利率38.46%[2] - 传感器业务24H1 营收 1.92 亿元,占比5%,同比增长9%;毛利率19.95%[2] 未来展望 - 预计24H2 三大产品线价格将保持稳定,公司将加速提升利基型存储和MCU的市占率[12] - 存储芯片方面,DRAM和Flash产品线有望持续增长;MCU方面,工业领域需求复苏有望带动出货量增加[12]

报告评级和核心观点 [2][3] 公司维持"强推"评级。预计公司2024-2026年归母净利润为11.5/16.2/19.7亿元,给予2025年40xPE,目标价97.57元。 业绩表现 [4] 2024年上半年,公司实现营收36.09亿元(同比+21.69%),归母净利润5.17亿元(同比+53.88%)。2024年Q2单季度实现营收19.82亿元(同比+21.99%,环比+21.78%),归母净利润3.12亿元(同比+67.95%,环比+52.46%)。 业务发展 [5] - Flash业务:下游需求回升,消费电子、网通等市场领域出货量和营收均实现大幅增长,汽车市场车规闪存产品出货量保持良好增长。 - DRAM业务:市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加,DDR3L、DDR4产品销量提升,同时供需格局改善推动利基型DRAM价格上扬。 - MCU业务:推出多系列新产品,满足工业、消费电子等领域需求。 [5] 公司持续丰富产品矩阵,优化产品成本,提升各产品线竞争力,践行多元平台化发展策略。 股权激励 [5] 公司实控人提议回购股份并注销,彰显对公司长期发展的信心和对公司价值的认可。

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4][9] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年上半年实现营业收入36.09亿元,同比增长22%,归母净利润5.17亿元,同比增长54% [5] - 公司2024年第二季度实现收入19.82亿元,同比增长22%,环比增长22%,归母净利润3.12亿元,同比增长68%,环比增长52% [5] 毛利率稳步提升,持续扩展市场份额 - 公司2024年上半年毛利率达到38.16%,同比提升4.74个百分点,单季度2024年第二季度毛利率基本保持稳定 [6] - 公司净利率提升至14.33%,同比提升3个百分点,单季度2024年第二季度净利率达到15.75%,同比提升4.31个百分点,环比提升3.17个百分点 [6] - 公司下游行业分散,消费和网通需求回暖,公司存储和MCU产品销量提升,市场占比持续提升,截至2024年第二季度,公司在手订单20.8亿元 [6] 存储、MCU和传感器业务表现 - 存储业务:DRAM持续拓展,提升公司天花板,Flash抢占市占率 [9] - MCU业务:截至2024年上半年,料号数量超过600款,产品覆盖多种制程,与多家Tier 1客户建立深入合作 [9] - 传感器业务:2024年上半年收入5.52亿元,净利润0.69亿元,思立微实现扭亏为盈 [9] 投资建议 - 公司产品线持续提升市场占有率,产品竞争力逐步加强 [9] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为11.67/15.57/19.64亿元,当前市值对应PE为42.22/31.63/25.07倍,维持"推荐"评级 [9] 风险提示 - 未提及 [9]