投资评级 - 行业投资评级为中性丨维持 [5] 核心观点 - 原料端跌幅大于成材端，钢材购销价差走扩支撑盈利改善，2025Q2螺纹、热轧毛利环比分别+4元/吨、+21元/吨 [11] - 钢铁行业盈利大幅改善，2025H扣非归母净利润同比+2540%，25Q2同比+211%，环比+47% [2][4] - 行业供需优化预期强化，反内卷政策推动供给侧改革，关注高端板材、特钢龙头及低估值标的投资机会 [4] 行业表现与财务数据 收入端 - 钢材过剩态势延续，钢价下跌导致收入同比减少，2025H收入同比-9%，25Q2同比-8%，环比+4% [2][4] - 上市钢企2025H营业收入8784.79亿元，同比-9.29%；25Q2收入4474.57亿元，同比-8.30%，环比+3.81% [22] 成本端 - 原料跌幅大于成材，成本端压力缓解，2025H成本同比-11%，25Q2同比-10%，环比+3% [2][4] - 上市钢企2025H营业成本8188.79亿元，同比-11.08%；25Q2成本4149.63亿元，同比-10.06%，环比+2.73% [24][26] 利润端 - 购销价差走扩叠加低基数，盈利显著改善，2025H毛利润同比+25.47%，25Q2同比+22.24%，环比+19.88% [26] - 2025H毛利率6.78%，同比+1.88pct；25Q2毛利率7.26%，同比+1.81pct，环比+0.97pct [27][29] - 归母净利润2025H同比+295.14%，扣非归母净利润同比+2539.86%；25Q2归母净利润环比+51.65%，扣非环比+46.97% [38] 盈利能力指标 - ROE显著修复，2025H钢企ROE为2.67%，同比+2.01pct；25Q2 ROE为3.22%，同比+1.87pct，环比+1.10pct，位于2005年以来38%分位数 [2][4] - 吨材指标改善，2025H吨材平均毛利272元/吨，较2024年上升177元/吨；平均吨净利35元/吨，较2024年上升135元/吨 [4] 价格与产量分析 价格走势 - 2025Q2黑色商品价格延续下行，螺纹、热轧均价同比跌12.5%、15.2%；铁矿、冶金焦同比跌12.7%、28.5% [4][11] - 原料端跌幅更甚，冶金焦价格表现最弱，环比-8.0% [11][13] 产量情况 - 2025H粗钢产量5.15亿吨，同比-3.0%；25Q2产量2.55亿吨，环比下降 [4][18] - 减产原因包括需求趋弱下的自发减产，以及年度产量调控预期下的提前安排 [4][18] 投资主线 - 高端板材与特钢龙头：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份，优质竞争格局夯实盈利持续性 [4] - 低估值标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB低位标的，业绩和估值修复值得期待 [4] - 国企改革与并购重组：关注政策推动下的整合机会 [4] - 新材料与资源股：久立特材、甬金股份等专精特新龙头，及铜铁资源股河钢资源 [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流改善，2025H吨钢经营现金流（吨净利+吨折旧）234元/吨，较2024年上升139元/吨 [9] - 资本开支高位震荡，2025H同比上升，25Q2同比上升 [8][9]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 铁水产量回升至高位，卷螺表现分化：环保限产解除后，铁水日产量回升至240万吨以上，热卷供需两旺表现强势，螺纹受天气影响表需同比偏低且库存压力累积 [2] - 钢材产量下降但库存上升：五大钢材品种产量857万吨，环比下降3.41万吨，总库存环比增加17.41万吨至1093.91万吨，其中螺纹钢社库增加18.57万吨 [2] - 钢材利润震荡运行：长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比变化-31元/吨、+12元/吨和-8元/吨，短流程电炉钢毛利环比下降11元/吨 [1] - 长期看好产能调控优化供给：通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [2] 价格表现 - 国内钢材价格涨跌互现：上海20mm HRB400螺纹价格3210元/吨（周降50元），高线3360元/吨（周降40元），热轧3450元/吨（周升30元），冷轧3800元/吨（持平） [1][9] - 国际市场价格分化：美国热卷900美元/吨（周降20美元），欧盟热镀锌800美元/吨（周升20美元），欧盟螺纹钢705美元/吨（周降5美元） [22] 生产与库存 - 高炉生产指标全面回升：247家钢厂高炉开工率83.83%（环比+3.43个百分点），产能利用率90.18%（环比+4.39个百分点），日均铁水产量240.55万吨（环比+11.71万吨） [34] - 建筑钢材减产明显：螺纹钢产量211.93万吨（周减6.75万吨），其中长流程184.57万吨（周减3.11万吨），短流程27.36万吨（周减3.64万吨） [2] - 表观消费量下降：螺纹钢表观消费量198.07万吨（周降4万吨），但建筑钢材成交日均值10.31万吨（周增6.32%） [2] 原材料市场 - 铁矿石价格稳中有升：本溪铁精粉921元/吨（周升10元），青岛港巴西粉矿920元/吨（周升20元），日照澳粉794元/吨（周升12元） [27][33] - 焦炭价格下跌：周末报价1420元/吨（周降50元），华北主焦煤1217元/吨（周降17元） [27] 投资建议 - 推荐三条主线：普钢板块（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、甬金股份）、管材标的（久立特材、友发集团、武进不锈） [2] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [2] 行业动态 - 河北淘汰落后产能：1000m³以下高炉和普钢100吨以下转炉全面淘汰 [6] - 钢材出口环比下降：8月出口钢材951万吨（环比降32.6万吨，-3.3%），1-8月累计出口7749万吨（同比+10.0%） [7] - 技术升级进展：包钢股份包晶合金钢连浇炉数稳定在10炉以上，拉速达每分钟1.3米；湛江钢铁中厚板轧机年产能提升至273万吨 [7][8]

股东结构 - 截至2025年9月10日公司股东户数为20,036户 [2]

权益分派 - 2025年半年度每10股派现金红利3元（含税）[5] - 9月17日披露权益分派实施等公告[7] 可转债转股 - 9月16日至登记日“甬金转债”停转股[4][7] - 登记日后首交易日恢复转股[7] - 欲享权益可在9月15日前转股[7]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 环保限产导致供需双弱，短期关注旺季需求修复情况，长期看好产能调控优化和钢企盈利修复 [1][3] - 阅兵环保限产影响华北钢厂生产，铁水和板材产量明显下降，同时运输管控抑制下游需求 [3] - 长期产能调控将通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给优化叠加铁矿新增产能释放利好钢企盈利 [3] 价格表现 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3260元/吨（+10元/吨），高线3400元/吨（-10元/吨），热轧3420元/吨（+20元/吨），冷轧3800元/吨（-20元/吨），普中板3460元/吨（-30元/吨） [1][9] - 热轧板一年涨幅显著达12.1%，中板普20mm年涨幅8.1% [10] - 国际钢价整体持平，美国热卷920美元/吨，欧盟热卷670美元/吨 [22] 产量与库存 - 五大钢材产量861万吨，环比下降23.96万吨，其中建筑钢材减4.18万吨，板材减19.78万吨 [2] - 螺纹钢产量218.68万吨，环比减产1.88万吨，长流程187.68万吨（-1.62万吨），短流程31万吨（-0.26万吨） [2] - 五大钢材社会总库存1076.5万吨，环比增31.18万吨，钢厂库存423.02万吨（+1.52万吨） [2] - 螺纹钢社库增14.89万吨，厂库增1.72万吨，表观消费量202.07万吨（-2.14万吨） [2] 利润情况 - 长流程毛利环比下降：螺纹钢-46元/吨，热轧-38元/吨，冷轧-36元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比下降21元/吨 [1] - 钢厂盈利率61.04%，环比减少2.6个百分点 [33] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：本溪铁精粉911元/吨（+5元/吨），唐山铁精粉927.81元/吨（+6元/吨） [27][32] - 进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿900元/吨（+9元/吨），日照澳粉782元/吨（+3元/吨） [27][32] - 废钢价格2050元/吨（-30元/吨），焦炭1470元/吨持平，华东主焦煤1447元/吨（+50元/吨） [27][32] 生产与运营 - 247家钢厂高炉开工率80.4%，环比降2.8个百分点，产能利用率85.79%（-4.23个百分点） [33] - 日均铁水产量228.84万吨，环比降11.29万吨 [33] - 重点钢企粗钢日产194.7万吨，环比大降8.0% [7] 下游行业 - 建筑钢材成交日均值9.7万吨，环比增长2.72% [2] - 房地产投资累计同比-12.0%，新开工面积累计同比-19.4% [56] - 汽车产量251万辆（+8.4%），家电产量分化：冰箱873.1万台（+5.0%），洗衣机877.4万台（+2.4%） [56] 投资建议标的 - 推荐普钢：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3] 行业动态 - 36家上市钢企上半年净利润115.03亿元，宝钢48.79亿元排名第一 [8] - 日照钢铁26.77亿元竞得466万吨钢铁产能指标 [8] - 首钢京唐新建45万吨汽车镀锌生产线，甬金股份上半年产能利用率满产 [7][8]

公司担保情况 - 公司及控股子公司不存在对合并报表范围外公司担保的情形 [2] - 公司不存在对外担保逾期的情形 [2]

担保对象及基本情况 - 为控股子公司广东甬金金属科技有限公司提供担保金额3000万元 实际担保余额28078.28万元 属于前期预计额度内且存在反担保 [1] - 为全资子公司江苏甬金金属科技有限公司提供担保金额5000万元 实际担保余额52960万元 属于前期预计额度内且无反担保 [1] 累计担保情况 - 截至公告日对外担保逾期金额为0万元 [1] - 对外担保总额占最近一期经审计净资产比例超过50% 且对资产负债率超过70%的单位提供担保 [1] 担保协议主要内容 - 广东甬金担保协议编号GZ(高保)20250054 担保期限2025年7月21日至2026年7月21日 由华夏银行广州分行作为债权人 [1][6] - 江苏甬金担保协议编号513XY250827T00018702 担保期限覆盖授信协议到期后三年 由招商银行南通分行作为债权人 [6] - 广东甬金担保范围包括主债权本金3000万元及相关费用 江苏甬金担保范围包括5000万元授信余额及相关费用 [6] 被担保人财务数据 - 广东甬金2024年度经审计资产总额176746.11万元 负债总额97412.86万元 营业收入666573.38万元 净利润10929.02万元 [5] - 江苏甬金2024年度经审计资产总额292063.54万元 负债总额115535.64万元 营业收入286850.73万元 净利润9725.52万元 [5] - 广东甬金2025年1-6月未经审计资产总额176997.04万元 负债总额83592.82万元 营业收入1562182.42万元 净利润28245.91万元 [5] - 江苏甬金2025年1-6月未经审计资产总额276150.01万元 负债总额109347.63万元 营业收入645660.31万元 净利润18163.72万元 [5] 担保授权及额度使用 - 2025年度股东大会授权对外担保总额不超过65亿元 担保敞口余额不超过45亿元 [3] - 其中资产负债率70%及以上子公司担保额度15亿元 70%以下子公司担保额度50亿元 [3] - 本次担保均使用资产负债率70%以下子公司的担保额度 [3] 累计担保规模 - 截至2025年9月3日公司及控股子公司对外担保总额552372.72万元 占最近一期经审计净资产比例80.59% [7] - 所有担保均为对控股子公司提供 无合并报表范围外担保 [7][8]

担保情况 - 为广东甬金本次担保3000万元，实际担保余额28078.28万元[3] - 为江苏甬金本次担保5000万元，实际担保余额52960.00万元[3] - 截至2025年9月3日，公司及控股子公司对外担保总额552372.72万元，占比80.59%[4][16] - 2025年公司预计对外担保总额不超65亿元，敞口余额不超45亿元[7][8] - 为资产负债率70%及以上子公司担保总额15亿元，余额10亿元[8] - 为资产负债率70%以下子公司担保总额50亿元，余额35亿元[8] 子公司数据 - 广东甬金资产负债率55.11%，公司持股75%[8][10] - 江苏甬金资产负债率39.56%，公司持股100%[8] - 广东甬金2024年度资产176997.04万元，负债97412.86万元，净利润10929.02万元[10] - 江苏甬金2024年资产292063.54万元，2025年6月276150.01万元[12] - 江苏甬金2024年负债115535.64万元，2025年6月109347.63万元[12] - 江苏甬金2024年营收286850.73万元，2025年1 - 6月645660.31万元[12] - 江苏甬金2024年净利润9725.52万元，2025年1 - 6月18163.72万元[12] 其他 - 江苏甬金相关担保本次新增额度占比0.86%[8] - 公司持有江苏甬金100%股权，其注册资本50000万元[12] - 截至公告披露日，无对合并报表外公司担保及逾期情形[16]

公司治理变动 - 甬金股份于2025年9月2日召开职工代表大会 [1] - 全体职工代表一致同意推举贲海峰为第六届董事会职工代表董事 [1] - 贲海峰将任职于甬金科技集团股份有限公司董事会 [1]

公司治理变动 - 甬金股份第六届董事会第十三次会议审议通过选举代表公司执行事务董事的议案 [2] - 会议同时审议通过确认董事会审计委员会成员和召集人的议案 [2]