报告行业投资评级 - 加增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 4月钢铁行业粗钢产量同比持平，消费有望持续发力，钢材净出口继续增长，需求预期有望改善 [2][3] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [3] - 若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年4月粗钢产量8602万吨，同比持平，日均产量286.7万吨，环比降4.3%；1 - 4月粗钢产量34535万吨，同比增0.4% [7] - 4月我国生铁产量7258万吨，同比增0.7%；1 - 4月生铁产量28885万吨，同比增0.8% [7] - 4月我国钢材产量12509万吨，同比增6.6%；1 - 4月钢材产量48021万吨，同比增6.0% [7] 进出口数据 - 4月我国出口钢材1046万吨，同比增13.4%；1 - 4月出口钢材3789万吨，同比增8.2% [7] - 4月我国进口钢材52万吨，同比降21.0%，1 - 4月进口钢材207万吨，同比降13.9% [7] - 4月钢材净出口994万吨，同比增加16% [3] - 4月铁矿进口量同比增1.3%；1 - 4月进口铁矿石38836万吨，同比降5.5% [3][7] 行业经济数据 - 2025年4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.2%；社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6% [2] - 4月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [2] - 4月与钢需相关的制造业销量高增，挖掘机销售同比增17.6%，汽车销售同比增9.8%，彩电、冰箱、洗衣机、空调线下零售额同比增13.1%、16.6%、16.6%、12.2% [2] - 2025年4月钢铁表观消费量为7608万吨，同比略降1.7% [2] 政策方面 - 2024年8月以来政府类债券的发行显著提速，2025年4月地方债净融资额为5281亿，国债净融资额为2658亿元，仍处于偏高水平，截至5月17日国债当月净融资额达到8984亿元，较4月数据显著增加，预计后续财政支出规模有望继续扩张 [2] - 中共中央政治局4月25日召开会议，强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；兜牢基层“三保”底线；适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济 [3] 投资建议 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [8] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600782.SH | 新钢股份 | 买入 | 0.01 | 0.28 | 0.34 | 0.42 | 389.60 | 13.94 | 11.64 | 9.56 | | 000932.SZ | 华菱钢铁 | 买入 | 0.29 | 0.58 | 0.68 | 0.76 | 17.20 | 8.65 | 7.28 | 6.59 | | 600282.SH | 南钢股份 | 买入 | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 0.54 | 11.60 | 9.71 | 8.73 | 7.87 | | 600019.SH | 宝钢股份 | 买入 | 0.34 | 0.48 | 0.51 | 0.56 | 19.80 | 14.65 | 13.56 | 12.40 | | 002318.SZ | 久立特材 | 买入 | 1.53 | 1.85 | 2.08 | 2.33 | 15.10 | 12.94 | 11.50 | 10.29 | | 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | 8.20 | 7.12 | 6.35 | 5.59 | | 000778.SZ | 新兴铸管 | 增持 | 0.04 | 0.20 | 0.24 | 0.30 | 80.00 | 17.60 | 14.85 | 11.88 | | 002478.SZ | 常宝股份 | 买入 | 0.70 | 0.79 | 0.88 | 0.94 | 7.90 | 6.77 | 6.07 | 5.72 | [9]

可转债发行 - 2021年12月13日公开发行1000.00万张可转换公司债券，总额100,000.00万元，期限6年[3] 转股价格调整 - 2022年6月17日起可转股，初始转股价格53.07元/股[4] - 2022 - 2024年多次调整转股价格，最低至27.48元/股[4][5][6][7][8] 转股价格修正风险 - 2025年4 - 5月连续10日收盘价低于转股价格80%，未来或触发向下修正条款[10]

担保情况 - 为广东甬金向中行阳江分行借款提供最高2亿元担保，为江苏甬金向建行通州支行借款提供最高1亿元担保[4][5] - 截至2025年5月12日，对广东甬金担保余额29797.01万元，对江苏甬金担保余额48775.00万元[4] - 2025年预计对外担保敞口余额不超45亿元，含70%及以上子公司8亿元、70%以下子公司37亿元[5] - 本次担保后对广东甬金约49797.01万元，对江苏甬金约58775.00万元[6] - 截至2025年5月12日，公司及控股子公司对外担保余额265012.52万元，占比38.67%[17] - 截至2025年5月12日，对控股子公司担保余额257420.52万元，占比37.56%[17] 子公司情况 - 广东甬金2025年3月31日资产202129.69万元、负债120641.29万元、净资产81488.40万元[9] - 广东甬金2025年1 - 3月营收295452.35万元、净利润3084.18万元[9] - 江苏甬金2025年3月31日资产291305.78万元、负债119638.35万元、净资产171667.43万元[12] - 江苏甬金2025年1 - 3月营收147648.09万元、净利润4865.05万元[12] - 广东甬金注册资本40000万元，公司持股75%；江苏甬金注册资本50000万元，公司持股100%[8][11] 其他 - 2025年4月8日董事会、5月6日股东大会通过《关于预计2025年度对外担保的议案》[5] - 本次担保有反担保，对外担保逾期累计数量为0[4] - 截至公告披露日，无对合并报表范围外公司担保及对外担保逾期情形[17]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 宏观政策托底，钢材需求有望边际改善，本周国新办发布会推出降准降息等政策支持消费，钢材内需有望维持韧性，中方与美方关税会谈或使关税影响边际改善，外需不确定、内需修复背景下，粗钢产量调控可能性增大，原料供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 4月中国出口钢材1046.2万吨，环比增0.1%，1 - 4月累计出口3789.1万吨，同比增8.2%；4月进口钢材52.2万吨，环比增4.2%，1 - 4月累计进口207.2万吨，同比降13.9%；4月进口铁矿砂及其精矿10313.8万吨，环比增9.8%，1 - 4月累计进口38836.0万吨，同比降5.5% [7] - 4月下旬重点钢企生铁日均产量196.0万吨，旬环比降0.3%，同比升1.8%；粗钢日均产量220.2万吨，旬环比降1.2%，同比升0.1%；钢材日均产量227.4万吨，旬环比升7.6%，同比升5.8%；4月下旬重点钢铁企业钢材库存量1529万吨，旬环比降8.5%，比上月同旬升0.4%，比去年同旬降3.7% [7] - 4月30日，宝钢冷轧C112退火炉改造项目热负荷成功，该项目新增预热段和余热回收利用系统，改造加热段、均热段，实现降本增效、节能环保目标 [8] - 中钢协将警示6家“卷王”企业，整治钢铁行业低水平重复竞争和恶性价格战 [8] - 截至4月30日，191家钢企完成超低排放改造公示 [8] 国内钢材市场 - 截至5月9日，国内钢材市场价格下跌，上海20mm HRB400材质螺纹钢价3150元/吨，较上周降50元/吨；高线8.0mm价3380元/吨，较上周降40元/吨；热轧3.0mm价3230元/吨，较上周降30元/吨；冷轧1.0mm价3600元/吨，较上周降70元/吨；普中板20mm价3470元/吨，较上周降40元/吨 [1][9] 国际钢材市场 - 截至5月9日，美国钢材市场价格下跌，中西部钢厂热卷出厂价1000美元/吨，较上周降20美元/吨；冷卷出厂价1230美元/吨，较上周降20美元/吨；热镀锌价1200美元/吨，较上周降30美元/吨；中厚板价1370美元/吨，较上周持平；螺纹钢出厂价860美元/吨，较上周降10美元/吨 [21] - 截至5月9日，欧洲钢材市场价格持平，欧盟钢厂热卷、冷卷、热镀锌板、中厚板、螺纹钢、线材报价均较上周持平 [21] 原材料和海运市场 - 截至5月9日，国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格持平，海运市场下跌，焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格下跌，华东主焦煤价格下跌 [26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.62%，环比增0.29个百分点，同比增4.02个百分点；高炉炼铁产能利用率92.09%，环比增0.09个百分点，同比增5.85个百分点；钢厂盈利率58.87%，环比增2.59个百分点，同比增6.06个百分点；日均铁水产量245.64万吨，环比增0.22万吨，同比增14.97万吨 [30] 库存 - 截至5月9日，五大钢材产量下降，总库存环比上升，五大钢材品种产量874万吨，环比降9.52万吨，社会总库存环比增9.42万吨至1031.93万吨，钢厂总库存443.03万吨，环比增19.62万吨 [2] 利润情况测算 - 利润测算假设为铁矿石采用全现货，50%焦炭外购，50%自炼焦 [44] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资完成额累计值同比增4.2%，房地产开发投资完成额累计值同比降9.9%，工业增加值当月同比增7.7%，发电量当月值同比增1.8%，房屋新开工面积累计值同比降24.4%，房屋施工面积累计值同比降9.5%，房屋竣工面积累计值同比降14.3%，商品房销售面积累计值同比降3.0%，汽车产量当月值同比增8.4%，家用电冰箱产量当月值同比降4.3%，冷柜产量当月值同比降12.1%，家用洗衣机产量当月值同比增16.5% [52] 主要钢铁公司估值 - 报告给出23家主要钢铁企业5月9日股价及1周、1月、3月、1年的绝对涨跌幅和相对沪深300指数涨跌幅 [60]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为179人[2] - 出席会议股东所持表决权股份总数为216,440,611股，占比59.5257%[2] 议案表决情况 - 2024年年度报告及其摘要议案同意票数216,060,014，比例99.8241%[3] - 《2024年度董事会工作报告》议案同意票数216,048,914，比例99.8190%[4] - 《2024年度监事会工作报告》议案同意票数216,046,214，比例99.8177%[6] - 《2024年度财务决算报告》议案同意票数216,049,614，比例99.8193%[6] - 《2025年度财务预算报告》议案同意票数216,046,014，比例99.8176%[7] - 2024年度利润分配方案议案同意票数216,036,141，比例99.8131%[8] - 预计2025年度对外担保议案同意票数214,415,514，比例99.0643%[9] - 未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划议案同意票数216,043,314，比例99.8164%[10] 股东数据 - 市值50万以下普通股股东数6494254，占比96.9143%[11] - 市值50万以上普通股股东数19330059，占比98.9875%[11] 另一类议案表决情况 - 2024年度报告及其摘要议案同意票数38160932，比例99.0125%[11] - 《2024年度董事会工作报告》议案同意票数38149832，比例98.9837%[11] - 《2024年度监事会工作报告》议案同意票数38147132，比例98.9766%[11] - 《2024年度财务决算报告》议案同意票数38150532，比例98.9855%[11] - 《2025年度财务预算报告》议案同意票数38146932，比例98.9761%[11] - 2025年度董事、监事薪酬议案同意票数38026077，比例98.6626%[12] - 预计2025年度对外担保议案同意票数36516432，比例94.7456%[12] - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构议案同意票数37529032，比例97.3729%[12] - 未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划议案同意票数38144232，比例98.9691%[12]

股东大会安排 - 2025年4月8日董事会审议通过召开2024年年度股东大会议案，4月10日公告通知[3] - 现场会议于2025年5月6日14:00召开，网络投票有相应时间安排[4] - 现场会议地点为浙江兰溪市灵洞乡耕头畈999号公司会议室[4] 参会情况 - 出席股东（代理人）179人，代表股份216,440,611股，占比59.5257%[5] - 现场参会股东（代理人）7人，代表股份170,858,282股，占比46.9896%[5] 议案情况 - 审议10项议案，包括2024年年度报告等[3] - 全部议案表决同意通过[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，2024 年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 39,874 | 41,861 | 47,254 | 52,789 | 56,128 | | 增长率 yoy（%） | 0.8 | 5.0 | 12.9 | 11.7 | 6.3 | | 归母净利润（百万元） | 453 | 805 | 860 | 964 | 1,094 | | 增长率 yoy（%） | -6.9 | 77.8 | 6.8 | 12.1 | 13.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 1.24 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.1 | 13.4 | 13.5 | 13.7 | | P/E（倍） | 14.6 | 8.2 | 7.7 | 6.9 | 6.0 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 特钢Ⅱ | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 25 日收盘价（元） | 18.06 | | 总市值（百万元） | 6,603.05 | | 总股本（百万股） | 365.62 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 4.56 | [6] 2025 年一季报情况 - 一季度实现营业收入 93.89 亿元，同比增长 0.89%；归属母公司所有者的净利润 1.04 亿元，同比减少 15.41%；基本每股收益 0.28 元，同比减少 12.5% [1] 盈利情况 - 2025Q1 归母净利 1.04 亿元，同比下降 15.41%，环比下降 53.19%，扣非归母净利 0.98 亿元，同比下降 14.65%，环比下降 54.94% [1] - 2024Q2 - 2025Q1 逐季销售毛利率分别为 6.67%、5.61%、5.75%、4.56%，逐季销售净利率分别为 3.30%、1.97%、2.07%、1.28%，2025Q1 毛利率环比下行，与 2024Q1 毛利率基本持平 [1] - 2024 年国内不锈钢表观消费量为 3385 万吨，同比增加 131 万吨，增幅 4.03%，带动公司 2024Q2 - Q4 销售毛利率与净利率较 2023 年明显改善 [1] 产销量情况 - 2025Q1 冷轧不锈钢产品汇总产量为 76.3 万吨，同比下降 1.5%，环比持平；汇总销量为 72.6 万吨，同比增长 3.7%，环比下降 11.3%，单季度销量季节性收缩 [2] - 2024 年全年完成冷轧不锈钢入库产量 331.63 万吨，同比增长 16.95%；销售 331.39 万吨，同比增长 17.52% [2] - 2025 年冷轧不锈钢计划产销量 380 万吨，同比增长约 14.7%，预计实现营业收入 450 亿元至 500 亿元，同比增长约 9.10%至 20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计 6.90 亿元至 7.50 亿元，同比增长约 1.70%至 10.54% [2] 项目进展情况 - 新项目中靖江甬金年加工 40 万吨不锈钢板带生产线已投入试生产；新越科技年加工 8 万吨 BA 不锈钢带生产线已投产，二期年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线主设备已基本安装完成；河南中源钛业年产 1.5 万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产 7.5 万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进 [3] - 在建项目包括新越科技年加工 26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线预计 2025 年上半年试生产；浙江镨赛负责实施的年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产 2 万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工 26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计 2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设 [3] 业务转型情况 - 除传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，增强应对单一行业周期波动的能力 [3] 投资建议情况 - 预计公司 2025 年 - 2027 年实现归母净利分别为 8.6 亿元、9.6 亿元、10.9 亿元，对应 PE 为 7.7 倍、6.9 倍、6.0 倍 [4]

营业收入变化 - 本报告期营业收入93.89亿元，上年同期93.05亿元，同比增长0.89%[4] - 2025年第一季度营业总收入93.89亿元，较2024年第一季度的93.05亿元增长0.9%[16] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，上年同期1.22亿元，同比下降15.41%[4] - 2025年第一季度净利润1.20亿元，较2024年第一季度的1.66亿元下降27.0%[17] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，上年同期为7419.22万元[4] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，2024年为7419.22万元[21] 总资产变化 - 本报告期末总资产152.54亿元，上年度末144.04亿元，同比增长5.90%[5] - 2025年3月31日资产总计152.54亿元，较2024年12月31日的144.04亿元增长5.9%[12][13][14] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益58.32亿元，上年度末57.31亿元，同比增长1.75%[5] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计557.99万元，其中非流动性资产处置损益8.53万元，政府补助813.27万元[6] 税收相关金额 - 先进制造业增值税加计抵减涉及金额2419.15万元，代扣个人所得税手续费返还涉及金额12.45万元[7] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数14063户，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] 前十大股东持股情况 - 前十大股东中，虞纪群持股8726.1万股，占比23.87%；曹佩凤持股7091.34万股，占比19.40%[9] 控股股东及一致行动人情况 - 虞纪群与曹佩凤系夫妻关系，为公司控股股东、实际控制人，虞辰杰系二人之子，曹静芬系曹佩凤姐姐，四人为一致行动人[10] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本92.68亿元，较2024年第一季度的91.05亿元增长1.8%[16] 流动资产变化 - 2025年3月31日流动资产合计69.85亿元，较2024年12月31日的60.52亿元增长15.4%[12] 非流动资产变化 - 2025年3月31日非流动资产合计82.69亿元，较2024年12月31日的83.51亿元下降1.0%[13] 流动负债变化 - 2025年3月31日流动负债合计62.50亿元，较2024年12月31日的54.89亿元增长13.9%[13] 非流动负债变化 - 2025年3月31日非流动负债合计19.97亿元，较2024年12月31日的20.61亿元下降3.1%[13][14] 研发费用变化 - 2025年第一季度研发费用1.84亿元，较2024年第一季度的1.37亿元增长34.3%[17] 财务费用变化 - 2025年第一季度财务费用0.37亿元，较2024年第一季度的0.30亿元增长24.7%[17] 其他综合收益变化 - 2025年第一季度将重分类进损益的其他综合收益为-303.41万元，2024年为-836.56万元[18] 综合收益总额变化 - 2025年第一季度综合收益总额为1.15亿元，2024年为1.54亿元[18] 每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.28元/股，2024年为0.32元/股[18] 销售商品、提供劳务收到现金变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为98.96亿元，2024年为110.71亿元[20] 收到税费返还变化 - 2025年第一季度收到的税费返还为70.67万元，2024年为1886.24万元[20] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，2024年为-2.55亿元[21] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为2.54亿元，2024年为5.27亿元[21] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为-1.29亿元，2024年为3.58亿元[21] 期末现金及现金等价物余额变化 - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为8.25亿元，2024年为10.36亿元[22]

业绩总结 - 公司公布2025年第一季度主要经营数据（未经审计）[2] 产品数据 - 300系冷轧不锈钢卷板一季度产量627,337吨，销量598,389吨，售价13,355.36元/吨[2] - 400系冷轧不锈钢卷板一季度产量135,675吨，销量127,500吨，售价7,000.60元/吨[2]

财务表现 - 2025年第一季度营收为93 89亿元 同比增长0 89% [1] - 2025年第一季度净利润为1 04亿元 同比下降15 41% [1]