投资评级与目标价 - 报告对甬金股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为22.68元/股，较当前股价（18.80元）约有20%的上涨空间 [2][9] 核心观点总结 - 报告认为公司短期业绩承压，但通过多元布局，未来成长仍然可期 [2] - 不锈钢主业是公司发展的基础，通过技术创新和优化产品结构，主业维持稳健发展 [9] - 新材料业务的布局（如电池外壳材料、钛材）有望为公司打开第二成长曲线，带来新的增长空间 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入315.62亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润4.50亿元，同比下降22.95% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入114.37亿元，同比增长7.45%，环比增长6.53%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.50% [2] 主营业务运营情况 - 公司前三季度累计生产300系冷轧不锈钢卷板206.17万吨，较去年同期增加11.23万吨；生产400系冷轧不锈钢卷板45.65万吨，较去年同期增加5.7万吨，主业规模维持增长 [9] - 2025年前三季度，公司整体销售毛利率为5.05%，同比小幅下滑0.69个百分点，但仍显示出韧性 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.30亿元、6.91亿元、7.69亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.72元、1.89元、2.10元 [4] - 基于2026年12倍市盈率的估值，得出目标价22.68元 [9] 公司基本数据 - 公司总股本为36,561.79万股，总市值约为68.74亿元 [5] - 公司资产负债率为55.69%，每股净资产为15.64元 [5]

核心观点 - 报告认为钢铁行业基本面有望逐步修复 核心驱动因素为需求有望逐步触底 而供给端在市场机制和潜在政策推动下将持续收缩 行业盈利中枢有望修复 [3][5] - 报告维持对钢铁行业的“增持”评级 并看好具有产品结构、成本优势及高股息属性的龙头公司 [5] 钢铁市场表现 - 上周（2025年11月3日至11月7日）钢材价格普遍下降 上海螺纹钢现货价格环比降10元/吨至3200元/吨（降幅0.31%） 热轧卷板现货价格环比降60元/吨至3280元/吨（降幅1.8%） [8] - 五大品种钢材总库存为1503.57万吨 环比下降10.19万吨 维持低位水平 其中社会库存1075万吨（环比降2.1万吨） 钢厂库存428.57万吨（环比降8.09万吨） [5][12] - 五大品种钢材表观消费量为866.93万吨 环比下降49.47万吨（降幅5.4%） 其中建材表观消费量307.37万吨（环比降23.88万吨） 板材表观消费量559.56万吨（环比降25.99万吨） [5][21] - 上周建材成交均值为9.641万吨 环比下降7.6% 同比下降26.88% [26] 供给与产能利用率 - 上周钢材周度总产量为856.74万吨 环比下降18.55万吨 其中螺纹钢产量208.54万吨（环比降4.05万吨） 热卷产量318.16万吨（环比降5.40万吨） [31] - 全国247家钢厂高炉开工率为83.13% 环比上升1.38个百分点 但高炉产能利用率为87.81% 环比下降0.8个百分点 [5][27] - 电炉开工率为59.62% 环比下降1.28个百分点 电炉产能利用率为51.94% 环比下降0.51个百分点 [5][27] - 247家钢企盈利率为39.83% 环比下降5.19个百分点 行业仍有超50%的钢企亏损 [5][27] 生产成本与利润 - 上周螺纹钢模拟平均吨毛利为77.2元/吨 环比下降25.5元/吨 热卷模拟平均吨毛利为-20.8元/吨 环比下降63.5元/吨 [5][35] - 测算螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润为125.3元/吨 环比下降53.6元/吨 热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润为27.3元/吨 环比下降53.6元/吨 [35] 原材料市场 - 上周铁矿石现货价格下降 日照港PB粉（铁含量61.5%）价格下降26元/吨至774元/吨（降幅3.25%） 铁矿石港口库存14898.83万吨 环比上升2.45% [46][49] - 焦炭现货价格上升50元/吨至1710元/吨（涨幅3.01%） 焦煤现货价格持平于1600元/吨 [46] - 上周唐山废钢价格为2120元/吨 环比持平 [70] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格为12760元/吨 环比下降180元/吨 电解镍价格为122360元/吨 环比下降990元/吨 [95] - 工业级碳酸锂价格为78300元/吨 环比上升6800元/吨 电池级碳酸锂价格为80500元/吨 环比上升6700元/吨 [104] - 氧化镨钕价格为552500元/吨 环比上升22500元/吨 [106] 宏观与下游需求 - 2025年1-9月全国粗钢产量为7.46亿吨 同比下降2.9% 9月日均产量为244.97万吨/天 环比下降4.61万吨/天 [109] - 2025年1-9月钢材累计出口8796万吨 累计同比增长9.7% 增速较8月下降0.8个百分点 [116] - 2025年9月基建投资完成额（不含电力）累计为13.280万亿元 同比增长1.1% 房地产开发投资完成额累计6.771万亿元 同比下降13.9% [125] - 2025年9月汽车产量累计同比增长13.7% 较8月份上升3.2个百分点 [140]

财务表现 - 公司25年前三季度累计实现归母净利润约4.5亿元，同比下降27.98% [1] - 公司25年第三季度单季度实现归母净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5% [1] 业务前景与增长动力 - 公司产品在家电、日用品等领域的需求有望在以旧换新政策持续发力下回暖 [1] - 公司钛材、柱状电池壳等新材料板块正有序推进放量，有望为公司业绩提供持续向上改善空间 [1] - 新材料板块有序推进，有望为公司提供新的利润增长点 [1] 市场评价与公司行动 - 公司通过年中分红持续回报市场 [1] - 基于可比公司26年13倍市盈率的估值，对应目标价为26.26元 [1]

投资评级与估值 - 维持甬金股份“买入”投资评级 [5] - 基于可比公司2026年13倍市盈率估值，设定目标价为26.26元，较当前股价（2025年11月07日18.94元）存在约38.6%的上涨空间 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.82元、2.02元、2.34元，较原预测值（1.99元、2.25元、2.59元）有所下调 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现归属母公司净利润约4.5亿元，同比下降27.98% [9] - 2025年第三季度单季实现归属母公司净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5% [9] - 业绩承压主要因冷轧不锈钢下游需求低迷，25Q3 300系及400系冷轧不锈钢卷板价格同比分别下降约9%和12.6%，环比分别下降约5.8%和3.7%，导致单季度毛利率下降1.24个百分点至4.66% [9] 业务发展与未来展望 - 公司主业冷轧不锈钢卷板产能有序扩张，靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”和新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”产能持续提升 [9] - 新材料板块（钛材、柱状电池壳材料）正在送样，预计2025年下半年有望实现批量生产，切入航空航天、海洋工程等高增长领域，为公司提供新的利润增长点 [9] - 看好公司产品在家电、日用品等领域受益于以旧换新政策带来的需求回暖，以及新材料板块放量对业绩的持续改善作用 [9] 财务预测与股东回报 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为433.89亿元、466.95亿元、508.04亿元，同比增长率分别为3.7%、7.6%、8.8% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为6.64亿元、7.38亿元、8.55亿元，同比增长率分别为-17.6%、11.1%、15.9% [4] - 公司实施年中分红，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），本次现金分红总额占当期归母净利润的24.25%，历年股利支付率均维持在20%以上 [9] 市场表现 - 公司股价近期表现：近1周绝对回报3.33%，近1月绝对回报7.67%，近3月绝对回报8.33%，近12月绝对回报-0.38% [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 报告认为钢铁行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会 [2] - 市场波动加大、结构变化，偏红利类公司表现相对不错，钢铁股继续攀高，而商品市场黑色金属价格仍在底部震荡 [2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][14] - 期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产 [2] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月3日至11月7日）中信钢铁指数报收1,983.29点，上涨4.57%，跑赢沪深300指数3.75个百分点，在30个中信一级板块中排名第2位 [1][95] - 年初至今钢铁（中信）指数涨幅为30.2%，表现优于上证综指（19.3%）和沪深300指数（18.9%）[97] - 个股方面，钢铁板块上市公司共46家上涨，7家下跌，常宝股份以30.4%的涨幅领涨 [96] 供给端分析 - 全国高炉产能利用率回落，247家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比下降0.8个百分点，同比下降0.6个百分点 [3][19] - 日均铁水产量下降2.1万吨至234.2万吨，环比下降0.9%，同比下降0.5% [3][13][19] - 电炉产能利用率为51.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降0.9个百分点 [19] - 五大品种钢材周产量为856.7万吨，环比下降2.1%，同比下降1.2% [3][19] - 主要钢材品种产量同步回落，螺纹钢周度产量为208.5万吨，环比下降1.9%，同比下降14.3%；热卷周度产量为318.2万吨，环比下降1.7%，同比上升4.9% [19] 库存端分析 - 钢材总库存降幅收窄，周环比回落0.7%，较上周降幅收窄2.0个百分点 [3][26] - 社会库存为1075万吨，环比下降0.2%，同比上升29.8%；钢厂库存为428.6万吨，环比下降1.9%，同比上升5.3% [3][28] - 细分来看，螺纹钢社会库存425.7万吨，环比下降1.2%，同比上升50.7%；热卷社会库存333万吨，环比上升1.2%，同比上升28.3% [28] - 螺纹钢钢厂库存166.8万吨，环比下降2.8%，同比上升7.8%；热卷钢厂库存77.4万吨，环比下降0.3%，同比下降2.3% [28] 需求端分析 - 五大品种钢材周表观消费量为866.9万吨，环比下降5.4%，同比下降2.8% [3][54] - 螺纹钢表观消费量为218.5万吨，环比下降5.9%，同比下降9.2%；热卷表观消费量为314.3万吨，环比下降5.3%，同比下降1.4% [3][54] - 建筑钢材成交周均值为9.6万吨，环比回落7.6% [3][44] 价格与利润分析 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.1，周环比下降1.1%，同比下降8.2% [77] - 上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比下降0.3%，同比下降9.9%；热卷现货价格3250元/吨，周环比下降1.8%，同比下降8.5% [77] - 主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为39.9%，较上周减少5.2个百分点 [3] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-264元/吨与-419元/吨 [77] 原材料市场 - 铁矿石价格下跌，普氏62%品位进口矿价格指数为102.1美元/吨，周环比下降5.0%，同比上升2.2% [64] - 澳洲铁矿发运量1639.3万吨，环比下降4.8%，同比上升4.4%；巴西发运量789.3万吨，环比下降0.9%，同比上升9.4% [64] - 45港口铁矿到港量3218.4万吨，环比大幅上升58.6%，同比上升30.7%；港口库存14895万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4% [64] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1640元/吨，环比上升3.1%，同比下降13.7%；焦炭钢厂可用天数为11.1天，周环比减少0.5天 [55][64] 进出口与政策动态 - 2025年10月我国出口钢材978.2万吨，环比下降6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增幅6.6% [4][14][99] - 1-10月净出口钢材9270万吨，同比增幅7.6%，出口维持高增速 [4][14] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述等内容，强化供给端调控预期 [4][14] 重点领域与推荐标的 - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [5] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]

公司股东情况 - 截至2025年10月31日公司股东户数为19,607户 [1]

担保情况 - 为新越金属科技有限公司本次担保1000万美元，实际担保余额24750.87万元[3] - 为民乐管业（江门）有限公司本次担保3000万元，实际担保余额2500万元[3] - 截至2025年11月6日，公司及控股子公司对外担保总额544279.51万元，占比79.41%[4][18] - 2025年公司及下属子公司预计对外担保总额不超65亿元，敞口余额不超45亿元[10] - 为资产负债率70%及以上子公司担保总额15亿元，余额10亿元[10] - 为资产负债率70%以下子公司担保总额50亿元，余额35亿元[10] - 新越金属科技有限公司担保额度占比4.39%，民乐管业（江门）占比0.51%[10] 公司数据 - 新越金属科技有限公司注册资本8136.37万美元，甬金金属持股100%[12] - 2025年9月30日，新越金属资产153128.76万元，负债119921.40万元，净额33207.36万元[12] - 2025年9 - 1月，新越金属营收107731.59万元，净利润 -4150.68万元[12] - 民乐管业（江门）有限公司注册资本12000万元[13] - 2025年1 - 9月，民乐管业资产37226.51万元，负债25347.59万元，净额13257.41万元[13] - 2025年1 - 9月，民乐管业营收24771.48万元，净利润1074.29万元[13] - 2024年，民乐管业资产38605.00万元，负债25043.38万元，净额12183.13万元[13] - 2024年，民乐管业营收33312.71万元，净利润692.82万元[13] 决策流程 - 2025年4月8日董事会通过《关于预计2025年度对外担保的议案》，5月6日股东大会通过[7] - 2025年8月13日董事会通过《关于补充预计2025年度对外担保额度的议案》，9月1日股东大会通过[7] 反担保情况 - 越南新越母公司越南甬金之少数股东佛山市联鸿源不锈钢有限公司提供反担保[16] - 江门民乐母公司深圳民乐之少数股东麦稳球、徐晓东提供反担保[16] 其他情况 - 截至公告披露日，无对合并报表范围外公司担保及对外担保逾期情形[18]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，推荐多只股票，包括华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等，投资评级均为“买入” [2][8] 核心观点 - 报告认为当前处于康波萧条期，金融属性扩张是资源品繁荣的主要原因之一，贵金属价格强势是对美元信用弱化的体现，金属的金融属性将上升为主要矛盾 [2] - 在实物属性上，商品产出缺口的主导力量正从需求转向供给，行业未来存在修复机会，部分公司处于价值低估区，具备强安全边际 [2] - 随着反内卷产业政策的推进以及《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》的发布，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [2][4][13] - 钢管企业将持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额同比增长45.8%，核电投资完成额同比增长23.3% [4] 行情回顾 - 本周（10.27-10.31）中信钢铁指数报收1,896.60点，上涨2.29%，跑赢沪深300指数2.72个百分点，在30个中信一级板块中排名第8位 [1][89] - 个股方面，钢铁板块上市公司共35家上涨，16家下跌，涨幅前五包括大中矿业（33.3%）、永兴材料（21.4%）等 [90] 供给端分析 - 本周长流程产量回落，日均铁水产量下降3.5万吨至236.3万吨 [3][12] - 国内247家钢厂高炉产能利用率为88.6%，环比下降1.3个百分点 [3][18] - 五大品种钢材周产量为875.3万吨，环比增加1.2%，同比减少0.6% [3][18] - 螺纹钢周度产量为212.6万吨，环比增加2.7%，同比减少15.4%；热卷周度产量为323.6万吨，环比增加0.3%，同比增加6.3% [18] 库存端分析 - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.6%，降幅较上周扩大0.9个百分点，钢厂库存降幅大于社会库存 [3][24] - 五大品种钢材周社会库存为1077.1万吨，环比下降2.1%，同比上升27.0%；钢厂库存为436.7万吨，环比下降4.1%，同比上升6.2% [3][26] - 螺纹钢周社会库存430.8万吨，环比下降1.5%，同比上升54.6%；热卷周社会库存328.9万吨，环比下降2.6%，同比上升20.1% [26] 需求端分析 - 本周五大品种钢材表观消费量为916.4万吨，环比增加2.6%，同比增加2.5% [3][50] - 螺纹钢表观消费量为232.2万吨，环比增加2.7%，同比减少4.6%；热卷表观消费量为331.9万吨，环比增加1.6%，同比增加3.7% [3][41][50] - 建筑钢材成交周均值为10.4万吨，环比增加3.7% [3][42] 原料端分析 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为107.4美元/吨，周环比上涨2.1% [49][59] - 澳洲铁矿发运量1721.2万吨，环比下降0.5%；巴西铁矿发运量796.8万吨，环比增长6.4%；45港口铁矿到港量2029.1万吨，环比下降19.5% [59] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1590元/吨，环比上涨3.2%；焦炭钢厂可用天数为11.6天，周环比增加0.5天 [51][59] 价格与利润分析 - 本周钢材现货价格上涨，Myspic综合钢价指数为122.4，周环比上涨1.1% [72][73] - 北京地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比上涨3.9%；上海地区热轧卷板现货价格3310元/吨，周环比上涨0.9% [73] - 成本及毛利方面，本周长流程钢材现货即期毛利小幅回落，247家钢厂盈利率为45%，较上周减少2.6个百分点 [3][73] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-274元/吨与-386元/吨 [73] 行业利润与政策 - 1-9月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，去年同期为亏损341亿元，同比扭亏为盈；9月单月盈利136.4亿元，去年同期为亏损171.3亿元 [4][13] - 近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等内容 [4][13] 全球行业动态 - 2025年9月全球70个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.418亿吨，同比下降1.6% [95] - 2025年9月，非洲粗钢产量同比提高8.2%；亚洲和大洋洲粗钢产量同比下降2.1%；欧盟粗钢产量同比下降4.5% [95]

财报与会议信息 - 公司于2025年10月28日披露《2025年第三季度报告》[4] - 拟以网络文字互动方式召开2025年第三季度业绩说明会[4] 会议安排 - 业绩说明会于2025年11月7日15:00 - 16:00召开，平台为价值在线[5][7] - 董事长、总经理虞辰杰等人员参加[6] 投资者参与 - 投资者可于2025年11月7日互动，11月6日17:00前发问题至邮箱[8] 联系方式 - 联系人是证券办，电话021 - 55088202 [9]

特钢板块市场表现 - 10月30日特钢板块整体上涨1.04%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 方大特钢领涨板块，收盘价为5.90元，单日涨幅达6.50% [1] - 盛德彦泰涨幅为5.60%，沙钢股份涨幅为1.96%，抚顺特钢涨幅为1.33%，板块内多数个股收涨 [1] 个股交易情况 - 方大特钢成交最为活跃，成交量达98.17万手，成交额为5.86亿元 [1] - 太钢不锈成交量达92.47万手，成交额为3.93亿元，沙钢股份成交额为4.48亿元，显示较高市场关注度 [1] - 部分个股如久立特材微跌0.04%，翔楼新材下跌2.40%，金洲管道下跌1.57% [1][2] 板块资金流向 - 当日特钢板块主力资金净流入8997.34万元，散户资金净流入1161.39万元，但游资资金净流出1.02亿元 [2] - 方大特钢获得主力资金大幅净流入1.12亿元，主力净占比达19.11% [3] - 抚顺特钢主力资金净流入3735.15万元，主力净占比13.17%，中信特钢主力资金净流入1672.76万元 [3] - 久立特材主力资金净流出1599.80万元，金洲管道主力资金净流出830.75万元，显示资金在个股间存在分歧 [3]