2025上海车展概况 - 展会主题为"拥抱创新 共赢未来"，将于2025年4月23日至5月2日在国家会展中心(上海)举办 [1] - 展览规模超36万平方米，吸引全球近1000家企业参展，覆盖26个国家及地区 [1] - 预计发布超100款全球首发新车，海内外主流品牌悉数亮相 [1] - 启用13个室内展馆，其中乘用车8个馆，汽车科技及供应链4个馆，媒体区1个馆 [11] 行业新技术趋势 智能驾驶 - 高算力芯片与激光雷达大规模上车，领克900成为全球首款搭载Thor芯片的量产车型 [2] - 双Orin-X芯片成主流配置，激光雷达下探至10万元级市场 [2] - 城市NOA、自动泊车技术加速落地，智驾配置全面升级 [21] 智能座舱 - 高通骁龙8295P芯片规模化普及，覆盖15万元以上车型 [2] - 屏幕向大尺寸、多配置方向发展，部分车型采用曲面屏、天际屏 [24] 电动化 - 800V高压快充成标配，续航普遍突破700km [2] - 比亚迪全域1000V平台、华为尊界S800支持6C超充 [2] - 800V碳化硅高压架构迅速普及，相比传统400V架构优势明显 [27] 高端化 - 华为、小米新车集中发力高端市场，华为尊界定位百万级豪华轿车 [2] - 20-30万元车型冲击合资市场份额，30万元以上市场竞争格局被重塑 [28] 新势力品牌表现 华为 - 尊界S800定位百万级豪华轿车，搭载L3级智驾系统和鸿蒙ALPS 2.0座舱 [35][36] - 享界S9增程版对标奔驰E级，CLTC纯电续航最高365km [38] - 问界M8定位中大型SUV，搭载华为ADS 3.0智驾系统 [45] 小鹏 - MONA MAX定位15万级纯电轿跑，CLTC续航580km [53] - G7定位25万级纯电中型SUV，CLTC续航达702km [60] - P7i替代款预计基于全域800V碳化硅平台，续航700km以上 [67] 理想 - i8定位高端纯电SUV，CLTC续航710-800公里 [72] - 搭载双NVIDIA Orin-X芯片，支持城市NOA等全场景智驾 [72] 零跑 - B10定位10万级纯电SUV，旗舰版配备激光雷达 [80] - 智驾芯片算力提升至100TOPS，支持高速及城区自动领航辅助 [81] 自主品牌表现 比亚迪 - 汉L EV基于全域1000V高压平台，零百加速2.7秒 [91] - 搭载"天神之眼B"智驾系统，配备激光雷达和Orin-X芯片 [92] - 王朝网与方程豹品牌形成双线旗舰矩阵，覆盖13-30万元市场 [90] 吉利 - 银河星耀8、极氪9X等车型覆盖13万元至百万元级市场 [4] - 领克900搭载Thor芯片，定义豪华新标杆 [4] 长安/长城/上汽 - 长安深蓝S09、长城坦克400Hi4-Z等差异化产品矩阵 [4] - 上汽智己LS6以800V平台+华为乾崑ADS 3.0系统树立标杆 [89]

格拉默2025年一季度业绩 - 控股子公司格拉默2025年一季度预计实现营业收入4.87亿欧元，同比基本持平 [2][3] - 预计实现经营性息税前利润0.24亿欧元，同比增长154.26% [2] - 预计实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈 [2][3] - 业绩超预期，海外整合效果开始显现，预计主要系欧洲区整合及北美区TMD剥离等措施见效 [3] 座椅事业部员工持股计划 - 员工持股计划面向座椅事业部核心骨干员工，总人数不超过100人 [4] - 解锁条件为2025年座椅事业部营业收入达到40.0-50.0亿元，净利润达到0.8-1.5亿元 [5] - 2026年解锁条件为营业收入达到70.0-100.0亿元，净利润达到4.0-5.0亿元 [5] - 体现出公司对乘用车座椅业务发展充满信心 [5] 业务整合与未来发展 - 收购格拉默后，公司在管理层调整、降本措施、产能布局及拓展中国区业务等多方面持续推进整合 [6] - 公司正大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制、服务响应方面相比外资企业有较大优势 [6] - 公司已累计获得多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现乘用车座椅正式量产 [6] - 长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升 [6] 财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元 [7] - 对应EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元 [7] - 2025-2027年预测市盈率分别为23.50倍、13.85倍、10.98倍 [7] - 维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩高速发展起点，预计2025 - 2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 23倍、14倍、10倍 [6] - 采用分部估值，给予公司26年目标市值188 - 210亿元，对应目标价14.8 - 16.6元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本126,607.62万股，已上市流通股126,607.62万股，总市值141.17亿元，流通市值141.17亿元 [3] - 资产负债率75.82%，每股净资产3.67元，12个月内最高/最低价14.05/9.87元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|22,255|22,845|27,963|33,050| |同比增速(%)|3.2%|2.7%|22.4%|18.2%| |归母净利润(百万)| - 567|605|1,030|1,402| |同比增速(%)| - 378.0%|206.8%|70.2%|36.1%| |每股盈利(元)| - 0.45|0.48|0.81|1.11| |市盈率(倍)| - 25|23|14|10| |市净率(倍)|3.0|2.7|2.2|1.8| [2] 重大事项 - 4月9日公司发布2025年员工持股计划草案，涉及标的股票规模不超过570万股，受让价格5.54元/股，参与对象不超过100人 [6] - 4月11日公司发布格拉默25Q1业绩预增公告，格拉默25Q1归属于上市公司股东净利预计0.65亿元，超预期，当日格拉默股价上涨5.6% [6] 事项评论 - 员工持股计划释放座椅业务增长决心，参与对象为座椅事业部核心骨干等，股票分两期解锁，有公司和个人层面考核 [6] - 格拉默25Q1盈利超预期，营收4.87亿欧元、同比 - 2.2%，经营性EBIT 0.24亿欧元、同比 + 1.54倍，净利润0.097亿欧元、同比扭亏为盈，重申2025年预期 [6] - 2025年有望开启公司战略整合后利润释放新篇章，乘用车整椅订单、人员、布局准备充分，格拉默盈利超预期释放积极信号 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 格拉默2025Q1实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [1][2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 业务拓展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点，2023年5月乘用车座椅业务量产，2023年5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 整合协同 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年格拉默全球COO上任后推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股的收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施未来持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露控股子公司格拉默2025Q1业绩，实现收入487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润9.7百万欧元，扭亏为盈 [1] 格拉默业绩情况 - 2025Q1格拉默实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、同比扭亏为盈、同比提升15.4百万欧元，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、同比扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 乘用车座椅业务情况 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点 [3] - 2023年5月乘用车座椅业务量产，5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 公司协同发展情况 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] - 公司横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8|[6]

财务数据关键指标变化 - 格拉默2025年第一季度集团营业收入达48740万欧元，2024年同期为49860万欧元[3] - 格拉默2025年第一季度经营性息税前利润攀升至2390万欧元，2024年同期为940万欧元，扣除了470万欧元负向汇率影响[3] - 格拉默2025年第一季度经营性息税前利润为2390万欧元，净利润为970万欧元，2024年同期净利润为 - 570万欧元[6] - 格拉默2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币6540万元，2024年同期为人民币 - 4143万元，实现扭亏为盈[6] - 格拉默2025年第一季度业绩同比显著增长，公司2025年第一季度业绩也将显著高于去年同期[6] 财务目标 - 格拉默执行董事会重申2025财年全年营业收入预计与上年持平，约为19亿欧元[4] - 格拉默2025财年经营性息税前利润目标维持在约6000万欧元[4] 收入占比 - 2024年格拉默营业收入占公司集团收入的70%以上[6] 数据准确性说明 - 格拉默2025年第一季度业绩数据为初步核算，有不确定性，准确数据以2025年第一季度报告为准[3][7]

文章核心观点 - 继峰股份控股子公司格拉默预计2025年第一季度业绩显著增长并扭亏为盈，得益于“Top10”计划实施的重组措施 [1] 公司业绩预测 - 格拉默预计2025年第一季度营业收入为4.87亿欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度经营性息税前利润为2390万欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度净利润为970万欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币6540万元 [1] 业绩增长原因 - 格拉默业绩增长得益于“Top10”计划实施的重组措施 [1]

文章核心观点 公司员工持股计划增强团队竞争力，考核目标彰显座椅业务信心，在智能电动领域突围，国产替代空间广阔，通过全面协同有望冲击全球智能座舱龙头，预计2025 - 2027年收入和归母净利润可观，维持“推荐”评级 [1][2][3] 员工持股计划 - 参加对象主要为座椅事业部核心骨干员工及董事会认为需激励的其他人员，总数不超100人 [1] - 股份总数不超5700万股，占股本总额0.45%，来源于此前回购股票，受让价5.54元/股，为2025/4/9收盘价的53% [1] 股权激励考核目标 - 解锁期一（2025年）：座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为40/45/50亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5亿元，净利率为2.0%/2.6%/3.0% [1] - 解锁期二（2026年）：座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为70/85/100亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为4.0/4.5/5.0亿元，净利率为5.7%/5.3%/5.0% [1] - 触发值/中间值/目标值对应完成系数为60%/80%/100% [1] 座椅业务发展 - 2021 - 2022年获三家新能源主机厂座椅总成项目定点，实现从0到1突破并拓展，后陆续获多个定点 [2] - 2023年5月乘用车座椅业务量产，5 - 12月交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年交付33万套，营收31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日，累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额888 - 935亿元，如同年量产可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] 公司协同发展 - 2019Q4并表格拉默，2020年开启全面整合，2023年格拉默全球COO上任后推动降本增效 [3] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，提升市占率 [3] - 横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，有望发挥优势冲击智能座舱市场 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元 [3] - 对应2025年4月10日10.58元/股收盘价，PE分别为20/14/10倍，维持“推荐”评级 [3]

员工持股计划与座椅业务考核 - 员工持股计划面向座椅事业部核心骨干等不超过100人，股份总数不超过5700万股，占股本总额0.45%，员工受让价格为5.54元/股，为2025年4月9日收盘价的53% [1] - 解锁期一（2025年）座椅事业部收入考核目标为40/45/50亿元，净利润考核目标为0.8/1.2/1.5亿元，净利率目标为2.0%/2.6%/3.0% [1] - 解锁期二（2026年）座椅事业部收入考核目标为70/85/100亿元，净利润考核目标为4.0/4.5/5.0亿元，净利率目标为5.7%/5.3%/5.0% [1] 座椅业务发展现状与前景 - 公司自2021年10月起获得多家新能源主机厂座椅总成项目定点，实现从0到1突破，2023年5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，2024年累计交付33万套，实现营收31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日，公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888-935亿元，预计年化收入为148-156亿元，相当于继峰本部2024年收入的230%-242% [2] 公司整合与战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后开启整合，2023年后以提高盈利能力为目标推动降本增效，格拉默与继峰联合开拓市场，产品与客户相互赋能 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化产品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手等，瞄准智能座舱市场 [3] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为267.50亿元、299.50亿元、359.50亿元，增长率分别为20.2%、12.0%、20.0% [4][5] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为6.61亿元、9.50亿元、13.47亿元，增长率分别为216.6%、43.7%、41.8%，对应每股收益分别为0.52元、0.75元、1.06元 [4][5] - 以2025年4月10日10.58元/股的收盘价计算，2025年至2027年对应的市盈率分别为20倍、14倍、10倍 [4][5]

业绩总结 - 2024年公司营业收入222.55亿元，同比增加3.17%[16][18][20] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为 -5.67亿元，由盈转亏[16][18] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额为2.70亿元，同比下降83.64%[16][18][19][20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为46.48亿元，同比增长13.33%[18] - 2024年末总资产为202.85亿元，同比增长12.99%[18] - 2024年营业成本191.31亿元，同比增加4.01%[20] - 2024年销售费用2.88亿元，同比下降4.93%[20] - 2024年管理费用21.04亿元，同比增加22.88%[20] - 2024年财务费用3.69亿元，同比下降18.91%[20] - 2024年研发费用5.26亿元，同比增加24.59%[20] - 2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润为 -5.67亿元，母公司净利润3.77亿元[25] 资金相关 - 公司向9家特定投资者发行股票，募集资金11.83亿元[22] - 货币资金本期期末数22.20亿元，较上期期末变动56.54%[23] - 交易性金融资产本期期末数5.11亿元，较上期期末变动100.00%[23] 费用情况 - 2024年度财务审计费用280万元，内控审计费用60万元，预计2025年上涨不超20%[27] 人员薪酬 - 2024年度董事长王义平税前薪酬155.37万元[30] - 2024年度监事会主席张鹏税前薪酬82.57万元[32] 担保与授信 - 2025年度拟为控股子公司提供新增担保额度不超4.64亿欧元和39.00亿元人民币[33] - 2025年公司预计担保总额不超155.06亿元[33] - 上海座椅贸易2024年资产负债率98.38%，新增担保额度8亿人民币[34] - 公司2025年度拟向银行申请不超过57亿元的综合授信额度[37] 业务开展 - 公司开展外汇套期保值业务任一交易日最高合约价值不超12.01亿欧元或等值外币，约合93.06亿元人民币[38] - 公司及控股子公司共享不超过15亿元的资产池额度[43] 关联交易 - 公司拟增加2025年向关联人余金汽车购买原材料预计金额，从1.1亿元增至1.55亿元，占同类业务比例1.09%[47] - 2025年1 - 2月向余金汽车购买原材料累计已发生金额为1311.75万元[47] - 2024年6月25日至年底向余金汽车购买原材料实际发生金额为5757.25万元[47] 关联方情况 - 余金汽车注册资本为280万人民币，主要股东余万立持股51%，金钦福持股49%[47] - 2023年度营业收入82,465,407.60元，2024年1 - 9月为71,746,300.09元[49] - 2023年度净利润5,548,402.94元，2024年1 - 9月为4,663,509.50元[49] - 2023年末资产总额33,658,463.04元，2024年9月末为43,169,338.05元[49] - 2023年末负债总额7,126,750.40元，2024年9月末为8,670,017.38元[49] - 2023年末净资产26,531,712.64元，2024年9月末为34,499,320.67元[49] - 2023年末资产负债率21.17%，2024年9月末为20.08%[49] - 余万立先生持有公司8,632.58万股无限售流通股，占总股本比例6.82%[49] 员工持股 - 公司拟在座椅事业部实施2025年员工持股计划[52] - 公司制订《2025年员工持股计划管理办法》[54] - 董事会提请股东大会授权办理2025年员工持股计划相关事宜[55]