报告行业投资评级 报告中未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，2025年上半年经营指标圆满达成，市场需求景气，未来将持续快速增长 [20][22] - 公司积极响应新国九条，实施中期分红，上半年研发进展亮点多，各领域产品取得阶段性成果 [21] - 公司在研发、产能等方面持续投入和提升，以满足市场需求，增强竞争力 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为睿创微纳，所属行业是半导体，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员是董事会秘书黄艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中信证券、广发证券、兴业证券、民生证券、富国基金、博时基金、南方基金，其中中信、广发、兴业、民生为证券公司，富国、博时、南方为基金管理公司 [17] 主要内容资料 公司2025年半年度经营和分红情况介绍 - 2025年上半年公司实现营业收入254,379.36万元，同比增长25.82%；营业利润38,082.12万元，同比增加85.02%；净利润35,101.15万元，同比增加56.46% [20] - 红外业务持续快速增长，各领域均有不错表现；微波射频业务因新老产品交替下滑，但对整体报表影响小 [20] - 2025年公司实施中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税） [21] - 红外领域8μm系列产品量产，三款面阵产品进入量产；车载红外新增多款车型前装定点和交付，第一代车载4D毫米波成像雷达小批量订单交付 [21] - 微波射频领域完成卫星互联网宽带终端中频芯片验收，开展卫星互联网宽带终端基带模组研制；卫通互联网取得关键进展，系统实现卫星连通并完成基础业务验证 [21] 问答环节 - 2025年上半年研发投入50,784.56万元，同比增长36.95%，占营业收入比例19.96%，原因是红外业务增长和微波射频业务布局推进 [22] - 2025年上半年公司推进微波业务全链条研制，硅基毫米波集成电路和化合物半导体均有进展，第一代车载4D毫米波成像雷达小批量出货，第二代启动研发 [23] - 上市公司合并报表所得税费用含当期和递延所得税费用，去年子公司业务调整使递延所得税费用与今年差异大，今年收入利润提升使当期所得税费用增长 [24] - 2025年上半年智能光电传感器研发中试平台项目投产，红外探测器制造平台年产能达600万只，晶圆级热成像制造平台年产能增至500万只，热像仪整机年产能提升至100万只 [24] - 公司积极布局人工智能，算法覆盖多个环节，2025年上半年取得多项进展，8月成立人工智能科技公司加强研发 [25] - 公司深耕多维感知+AI领域，为低空经济领域提供多种产品，业务从无人机扩展到无人机反制、低空飞行汽车等领域 [26]

投资评级 - 维持买入评级 目标价118.32元人民币[1] 核心观点 - 睿创微纳2025年H1实现营收25.44亿元(同比增长25.82%) 归母净利润3.51亿元(同比增长56.46%) 下游需求维持高景气[1] - 公司新品持续拓展 稳步向多维感知公司迈进 AI技术赋能各业务领域发展[1] - 现金流大幅改善 25H1达3.18亿元(同比提升328.46%)[2] 财务表现 - 25H1红外热成像及光电业务收入24.03亿元(同比增长36.56%) 毛利率52.94%(同比下降0.61个百分点)[2] - 射频微波业务收入0.75亿元(同比下滑65.88%) 毛利率9.53%(同比下降9.76个百分点)[2] - 期间费用率32.15%(同比下降1.82个百分点) 研发费用5.08亿元(同比增长36.95%) 研发费用率19.96%(同比提升1.62个百分点)[2] - 预计25-27年归母净利润8.02/10.86/13.38亿元 对应EPS为1.74/2.36/2.91元[5] 业务进展 - 特种装备领域智能导引、光电吊舱等多领域型号项目按计划推进[3] - 微波业务射频芯片完成多个客户导入和小批量交付 线阵组件研制项目持续交付[3] - 化合物半导体扩展产品线并获某头部客户合格供应商认证[3] - 下一代智能化低成本非制冷红外芯片等研发项目结项[3] AI技术布局 - 第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化 AI-ISP底层架构设计达国际先进水准[4] - 车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖 8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证[4] - 车载红外获多家头部企业定点项目 多款车型已上市或即将上市[4] - 第一代车载4D毫米波成像雷达获小批量订单 第二代产品RA225F启动研发[4] 估值数据 - 当前股价77.60元人民币(截至8月28日) 市值357.14亿元人民币[7] - 给予25年68倍PE估值 基于可比公司25年Wind一致预期68倍[5][11] - 25年预测PE为44.55倍 低于可比公司平均水平[9][11] - 25年预测ROE为12.89% 高于可比公司7.00%的平均水平[9][11]

公司业绩表现 - 中科星图2025年上半年商业航天业务营收同比增长137.51% [1] - 低空经济业务营收占比达4.73% [1] - GEOVIS数字地球平台技术推动数字化管理进程 [1] 市场资金动向 - 信托机构近期集中买入军工板块 [1] - 理财子公司同期减持军工板块 [1] - 2023年险资配置规模达4000-5000亿元 其中约2500亿元流入A股市场 [1] 板块交易表现 - 国防ETF(512670.SH)截至8月29日14:31上涨0.58% [1] - 关联指数中证国防(399973.SZ)同期上涨0.37% [1] - 成分股中航成飞上涨7.33% 北方导航上涨5.91% 内蒙一机上涨4.72% 中航机载上涨2.55% 中航沈飞上涨1.48% [1] 相关标的 - 国防ETF(512670)关联主要成分股包括中航沈飞 航发动力 中航光电 菲利华 中航西飞 航天电子 中航机载 海格通信 睿创微纳 中航成飞 [1]

核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [2] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [2] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4%；2Q25毛利率达54.6%，净利率达12.5% [2] 业务板块分析 - 红外热成像业务营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [3] - 微波射频业务营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [3] - 境内营收占比75%，境外占比23% [3] 子公司表现 - 齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；净利润亏损收窄至-0.70亿元（1H24为-0.82亿元） [3] - 无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元；净利润转亏为-0.07亿元（1H24为盈利0.08亿元） [3] 费用与现金流 - 期间费用率同比下降1.8个百分点至32.2%，其中研发费用率同比上升1.6个百分点至20.0% [4] - 经营活动净现金流3.2亿元，大幅高于去年同期的0.7亿元 [4] - 应收账款及票据较年初增1.8%至15.2亿元；存货较年初增12.5%至19.6亿元 [4] 战略布局与技术进展 - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [3] - 组建MMIC技术团队和硅基毫米波芯片团队，实现从芯片到子系统的全链条技术突破 [3] - 业务覆盖工业制造、应急安全、智能汽车、低空经济及卫星通信等多领域 [4] 机构盈利预测 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元 [4] - 东北证券预测2025年净利润10.46亿元，对应PE 33.16倍 [5] - 多家机构目标价区间为55.42-70.27元 [6]

核心财务表现 - 上半年营收25.44亿元 同比增长25.82% 主要因红外热成像及光电业务销售收入增长[3][4] - 归母净利润3.51亿元 同比增长56.46% 扣非净利润3.28亿元 同比增长57.96%[3][4] - 经营活动现金流量净额3.18亿元 同比大幅增长328.46%[4] - 总资产93.44亿元 同比增长6.11% 净资产57.61亿元 同比增长6.6%[3][4] 研发投入与技术布局 - 研发投入5.08亿元 同比增长36.95% 研发人员1738人 占比51.54%[5] - 非制冷红外器件完成8μm系列量产 1920×1080等三款产品进入量产阶段 第二代8μm 200万像素探测器完成样品开发[5] - 完成12μm 640×512面阵高帧频小型化陶瓷封装探测器开发 384×288面阵SWLP产品实现小批量生产[5] - 光子器件领域研制10μm 400×400及1280×1024 InGaAs探测器 成功开发30μm 320×256高温中波超晶格气体成像探测器[6] 人工智能技术应用 - 第三代红外图像处理SOC芯片架构持续优化 AI-ISP底层架构达国际先进水准[7] - 完成近内存计算单元原型设计 通过CIM技术降低芯片功耗[7] - 推出行业首个红外热成像 可见光与4D毫米波雷达的智能融合算法与产品[7] - 在机器人领域投入智能感知 多模态分析与决策等算法研发[7] 车载业务进展 - 车载红外热成像实现全分辨率覆盖 256×192至1920×1080分辨率产品完备[8] - 8μm热成像芯片和ISP专用芯片通过AEC-Q100 Grade2车规级认证[8] - 完成第一代车载4D毫米波雷达射频芯片FA77研制 采用先进CMOS制程及FMCW体制[8] - 完成第一代4D毫米波成像雷达产品RA223F研制 第二代RA225F启动研发[8] 微波技术突破 - 化合物半导体扩展GaAs MMIC GaN MMIC等产品线 获得头部客户合格供应商认证[9] - 完成卫星互联网宽带终端中频芯片项目验收 与合作伙伴协同研制基带模组[9] - 推出X波段20W DS-SiP原型产品 显著提升SWaP-C指标[9] - Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端完成原型机测试 成功实现卫星连通并完成基础业务验证[9] 产品线扩展 - 激光测距产品线布局铒玻璃激光器及测距模组 能量覆盖100μJ-1mJ 最大测程1-20km[10] - 产品应用于民用无人机 光电吊舱转台 边海防等多个领域[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [1] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [1] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升2.3个百分点至54.6%；净利率同比提升5.5个百分点至12.5% [1] - 1H25经营活动净现金流3.2亿元，较去年同期0.7亿元显著改善 [3] 业务板块分析 - 红外热成像业务1H25营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [2] - 微波射频业务1H25营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [2] - 境内营收占比75%，境外占比23% [2] - 子公司齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元 [2] 费用与资产负债 - 1H25期间费用率同比减少1.8个百分点至32.2%：销售费用率4.6%（-1.0ppt）、管理费用率6.8%（-2.3ppt）、财务费用率0.8%（-0.2ppt）、研发费用率20.0%（+1.6ppt） [3] - 2Q25末应收账款及票据15.2亿元，较年初增1.8%；预付款项2.6亿元，较年初增42.4%；存货19.6亿元，较年初增12.5%；合同负债1.6亿元，较年初增12.6% [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，对应增长率28.8%、22.5%、21.7% [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为52.48亿元、63.03亿元、75.65亿元，增长率21.6%、20.1%、20.0% [5][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为49x/40x/33x，PB为5.9x/5.2x/4.5x [4][5][11] 战略布局与发展方向 - 形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 [4] - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [2] - 组建MMIC技术和硅基毫米波芯片研发团队，推进从核心芯片到组件的全链条技术研制 [2] - 业务赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.44亿元 [2] - 归母净利润3.51亿元 [2] - 摊薄每股收益0.77元 [5] 盈利能力 - 毛利率50.72% [4] - ROE（净资产收益率）6.09% [4] 现金流与资产效率 - 经营活动现金净流入3.18亿元 [2] - 总资产周转率0.28次 [6] - 存货周转率0.68次 [6] 资本结构 - 资产负债率37.66% 较上季度增长0.44个百分点 [4] - 资产负债率在同业中排名第42 [4]

利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），以总股本460,237,692股扣减回购专用账户股份8,263,600股后的451,974,092股为基数，合计派发现金红利36,157,927.36元，占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的10.30% [3][23] - 公司2025年半年度以集中竞价方式累计回购股份金额为35,262,777.31元，占归属于上市公司股东净利润的10.05%，根据规则视同现金分红 [3][24] - 2025年半年度现金分红总额为71,420,704.67元，占归属于上市公司股东净利润的20.35%，不实施资本公积金转增股本或送红股 [4][24] 募集资金管理 - 公司2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金净额为1,556,690,000元，截至2025年6月30日累计使用986,725,733.90元，其中本年度使用52,199,672.58元 [8] - 公司通过专项账户和监管协议规范募集资金管理，并与中信证券及多家银行签订三方及四方监管协议 [9][10][11] - 公司曾使用35,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，并于2025年6月11日全部归还至专用账户 [17] 募投项目调整 - 公司增加全资子公司睿创微纳（广州）技术有限公司为"艾睿光电红外热成像整机项目"实施主体，并与原实施主体艾睿光电共同实施 [12] - 公司将"艾睿光电红外热成像整机项目"更名为"供应链中心红外热成像整机项目"，并变更实施主体为睿创微电子、睿创智造与睿创广州 [13] - 公司使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理，购买安全性高、流动性好的投资产品 [18] 子公司担保 - 公司为全资子公司合肥影炬提供不超过2亿元人民币的连带责任保证担保，以满足其流动资金需求 [28][29] - 截至目前公司为控股子公司提供担保总额为22,000万元，占最近一期经审计净资产的3.75%，本次新增担保后合计担保总额为42,000万元，占净资产的7.15% [33] 公司治理变更 - 公司取消监事会及监事，其职权由董事会审计委员会行使，相关制度相应废止 [36] - 公司注册资本由447,300,000元变更为460,237,692元，并修订《公司章程》及相关治理制度 [38][39]

公司担保情况 - 公司拟为全资子公司新增2亿元人民币担保额度 [1] - 截至目前公司为控股子公司提供担保总额2.2亿元人民币 占最近一期经审计净资产3.75% [1] - 已使用担保额度约1.99亿元人民币 [1] - 新增担保后合计担保总额达4.2亿元人民币 占最近一期经审计净资产7.15% [1] 业务构成 - 2024年1至12月营业收入中多维感知业务占比98.78% [1] - 其他业务收入占比1.22% [1]

公司担保事项 - 公司拟为全资子公司合肥影炬提供不超过2亿元人民币的连带责任保证担保以满足其流动资金需求 [1] - 截至目前公司为控股子公司提供担保总额为22000万元人民币占最近一期经审计净资产的3.75% [1] - 已使用担保额度为19948.50万元人民币 [1]