2025年医药生物行业核心观点 - 中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美 部分靶点和技术路径成为世界第一 出海授权新药数量及金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 国内市场国产新药销售总额高增长 一批创新药企实现扭亏为盈[2] - 高值耗材领域骨科续标降价温和 国产替代持续 海外业务加速推进 神经外科和神经介入集采后增长稳定 新品放量带来增量[2] - 医疗设备领域县域设备更新中标价格内卷缓解 招投标数据保持同比高速增长 企业去库存进入后期 下半年业绩同比增速有望好转[2] - 低值耗材领域产品升级持续推进 海外客户拓展加速 丁腈手套行业价格企稳反弹[2] - 体外诊断领域国内发光短期政策承压但进口替代空间巨大 出海表现良好[2] - 制剂领域集采优化趋势明确 存量业务风险出清 创新业务迎来收获 新品放量与出海授权同步推进 业绩与估值戴维斯双击[2] - 血制品行业份额向央国企集中 竞争格局出清 国药和华润系掌握行业话语权 需求向新品升级 景气度提升[2] - 原料药行业资本开支高峰期结束 三大成长逻辑包括高端市场新品放量 一体化整合及出海 成本领先型CDMO 产业向上拐点明确 头部公司业绩持续爆发 中期收入和利润或超前高[2] - CDMO板块小分子等存量业务盈利稳定 多肽 小核酸 ADC等新兴领域需求快速增长 拉动产能利用率爬坡 提升盈利能力 A+H融资活力复苏 重磅BD强化市场信心 供给端格局优化 CRO头部企业份额提升[2] - 中药领域院内板块复苏 新药定价友好 院外板块消化高基数及库存 业绩端有望于3Q25逐步修复[2] - 线下药品零售行业供给侧出清节奏与业态升级进展为核心变量 2H25关店速度边际提升 一心堂推行门店升级 单店数据较好[2] - 科研服务领域国内创新药BD火热推动下游需求回暖 工业端收入弹性大 国产企业技术产品服务完善 品牌效应树立 中美关税战加速上游国产替代 海外市场广阔 国产凭借性价比和服务优势实现高增长 企业端供需改善 周期上行带来头部企业财务指标改善 利润弹性大于营收[2] 2025年重点研究成果深度报告 - 凯莱英小分子技术筑基 新兴业务渐入收获期[3] - 荃信生物深耕自免领域 单抗双抗全面布局[3] - 一脉阳光AI赋能第三方医学影像龙头发展加速[3] - 京新药业专注中枢神经与心脑血管 研发加码[3] - 迈普医学关联交易易介医疗 前瞻布局第二增长曲线[3] - 昆药集团焕耀新章蓄势而行[3] - 中国生物制药创新药占比提升 价值重估[3] - 普洛药业厚积薄发 处于国内CDMO领军梯队[3] - 可孚医疗深耕家用医疗器械 经营趋势向好[3] - 澳华内镜清库存上新品迎拐点[3] - 爱博医疗眼科器械领域创新先驱 医疗加消费双驱动[3] - 司太立极具稀缺性的造影剂领军企业 开启新一轮高速成长周期[3] - 毕得医药多维度追求高质量发展 业绩拐点已至[3] - 维力医疗从低耗到高耗开启新一轮高增长[3] - 归创通桥神经和外周介入第一梯队 受益集采布局海外[3] - 健友股份高端注射剂领航 生物类似物蓄势待发[3] - 联影医疗国产高端医学影像龙头全线突破 创新智造引领全球[3] - 信立泰慢性心衰蓝海市场 JK07成为重磅炸弹[3] - 鱼跃医疗老牌家用医疗器械龙头轻装上阵 迈入成长新阶段[3] - 一次性手套行业扰动出清 拐点已现 价格上行[3] - 自免疗法迈向双抗多抗时代[3] - 干细胞疗法政策扶持研发提速 产业迎来发展机遇[3] - 消化内镜行业X1镜体国内上市 迎来新增长周期[3] - 屈光专题新术式新需求[3] - Tempus AI映射下的A股投资机遇[3] - MCE B细胞自免疾病治疗新方向[3] 华创医药投资观点及研究专题 - 海外CXO 2025H1财报总结[4] - 从招投标数据看医疗设备更新进展[4] - 恩华药业CNS创新管线梳理[4] - 医药行业2024年报和2025年一季报业绩综述[4] - 医药行业2025年中报业绩综述[4] - 华海药业创新研发进入收获期[4] - 2025Q2实体药店市场分析[4] - 对美关税反制国产白蛋白市场展望[4] - 第三方医学影像服务潜力巨大 AI推动数据掘金[4] - 海外CXO 2024财报总结[4] - 脑机接口行业更新及标的梳理[4] - 苑东生物研发管线更新[4] - CXO行业新周期新起点[4] - 2025Q1医药业绩前瞻[4] - 高血压创新药是一笔好生意[4] - 2024年零售渠道中成药表现[4] - 第十一批国采目录产品梳理[4] - 神经介入行业近况更新[4] - 中药企业的创新布局[4] - AED行业近况更新[4] - 2025Q2医药业绩前瞻[4] - 抗生素产业链近况更新[4] - 微创外科行业专题[4] - 精麻行业近况更新及2025年经营展望[4] - 骨科耗材行业近况更新[4] - AI赋能医药四大领域全面降本增效[4] - 昂利康创新研发渐入收获期[4] - 药明系JPM更新[4] - 痛风用药蓝海大市场关注在研新药进展[4] - 医药行业ETF研究系列[4] - 集采优化看好制剂板块业绩与估值修复机会[4] - 2025Q1实体药店市场分析[4] - 国内TAVR赛道近况更新[4] 创新药周报重点事件 - 诺华14亿美元收购Tourmaline获得IL-6单抗用于心血管疾病治疗[5] - 每月一针ASO疗法治疗sHTG III期数据亮眼[5] - 全球首个PD-L1 ADC进入III期临床[5] - Kite 3.5亿美元收购体内CAR疗法公司Interius[5] - DPP1抑制剂治疗支气管扩张症获批上市[5] - MNC 2025年中报梳理[5] - 泛PI3K-mTOR抑制剂gedatolisib二线治疗HR+/HER-/PIK3CAwt BC III期成功[5] - miR-124激活剂obefazimod诱导治疗溃疡性结肠炎III期成功[5] - 糖皮质激素受体调节剂relacorilant治疗铂类耐药卵巢癌递交NDA[5] - 全球首个口服HAE急性发作按需治疗药物获批上市[5] - FIC FGFR2b单抗一线治疗胃癌III期成功[5] - Bima联合司美用于肥胖症维持瘦体重并实现额外体重下降[5] - 干细胞疗法治疗1型糖尿病进入III期临床[5] - Schrödinger发布MALT1抑制剂数据[5] - Enhertu联合帕妥珠一线治疗HER2+乳腺癌mPFS超3年[5] - 贝莫苏拜加安罗替尼VS K药1L NSCLC III期成功[5] - Merus EGFR/LGR5双抗加K药一线治疗HNSCC数据积极[5] - 全球首个MET ADC获批上市治疗NSCLC[5] - MNC 2025年一季报梳理[5] - AACR 2025国产新药临床数据梳理[5] - Orforglipron首个III期试验成功[5] - Tarlatamab二线治疗SCLC III期中期分析积极[5] - 赛诺菲19亿美元收购MCE疗法[5] - 安进半年一针CD19单抗治疗gMG III期数据积极[5] - 天辰IgE单抗头对头奥马珠单抗治疗CSU优效[5] - AZ口服SERD联合CDK4/6i III期成功[5] - 默沙东HIF-2α抑制剂belzutifan欧盟获批[5] - 辉瑞PARPi联合ARi降低mCRPC全人群死亡风险20%[5] - Biohaven蛋白降解剂4小时Gd-IgA1清除率达60%[5] - Vir公司两款肽遮蔽TCE末线治疗实体瘤读出积极数据[5] - GSK半年一针IL-5单抗德莫奇单抗递交BLA[5] 华创医药专家谈专题 - DRG背景下精麻行业发展新趋势[6] - 以旧换新政策影响下的医疗设备市场展望[6] - 头颈癌治疗现状及最新临床进展[6] - 设备更新中的超声行业受益情况[6] - 口腔行业近况交流[6] - 血制品行业近况更新[6] - AI在新药研发CXO等领域的应用和发展前景[6] - 影像设备专家[6] - 肿瘤临床专家[6] - 血制品专家[6] - 超声专家[6] - 医保专家[6] - 省体原料药专家[6] - 自免销售专家[6] - CGM专家[6] - 肺癌治疗现状及临床进展[6] - 电生理行业近况交流[6] - 骨科专家交流[6] - 全国中成药集采征求意见稿解读[6] - 几种科研试剂平台公司业务模式对比[6] - 医保加商保一站式结算趋势解读[6] - 血制品行业2024年总结与2025年展望[6] - 异体CAR-T最新进展[6] - 大型医学影像设备行业近况[6] - 外周介入行业专家交流[6] - 全国中成药集采拟中选结果解读[6] - 再探实验猴供需情况变化[6] - 医保丙类目录政策解读[6] - AI药物研发监管和商业模式[6] - AI医学影像专家电话会[8] - Tempus AI持续大涨 国内AI加诊断落地[8] - 从Doximity看AI如何重塑医疗服务业态[8] - 医疗数据资产的流通与交易[8] - AI加手术机器人专家交流[8] - 医院如何看待AI医疗的落地[8] - 脑机接口专家交流[8] - 屈光设备迭代推动术式升级[8] - AI驱动的医药创新[8] - 中国对美加征关税 国产白蛋白市场机会[8] - mRNA肿瘤疫苗技术及应用[8] - 骨科行业近况更新[8] - 中美医药政策展望[8] - 干细胞行业专家交流[8] - 眼科耗材行业近况更新[8] - 第十一批国采展望与现行药品政策梳理[8] - 自免双抗研发概况及研发难点解析[8] - 腔镜手术机器人专家访谈[8] - 临床CRO行业专家访谈[8] - 从减重到代谢共病管理创新药研发现状与未来展望[8] - 医疗器械集采新风向[8] - siRNA药物的研发进展分享[8] - 脑机接口行业近况交流[8] - 从减肥药物临床数据看未来研发趋势[8] - 国内医学影像设备行业近况更新[8] - 临床治愈时代慢性乙肝创新药研发展望[8] - 干细胞技术分享及行业近况更新[8]

投资评级与目标价 - 报告对爱博医疗维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价为100元 当前股价为77.03元 潜在上涨空间约29.8% [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [2] - 2025年第二季度营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.72亿元、6.97亿元 对应增速19.4%、23.4%、21.8% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.40元、2.96元、3.60元 对应市盈率32倍、26倍、21倍 [2][6] 分业务表现 - 手术产品收入3.64亿元 同比增长9.70% 其中人工晶状体产品收入3.45亿元 同比增长8.23% [6] - 近视防控收入1.66亿元 同比增长8.28% 其中角膜塑形镜产品收入1.19亿元 同比增长5.63% [6] - 视力保健收入2.49亿元 同比增长27.43% 其中隐形眼镜产品收入2.36亿元 同比增长28.89% [6] 区域市场表现 - 国内业务收入7.44亿元 同比增长12.37% [6] - 海外业务收入0.43亿元 同比增长80.10% 增速显著高于国内业务 [6] - 正加快海外市场布局 已在多个国家和地区取得产品注册证 [6] - 除欧洲外 正接触南美洲和东南亚地区代理商 并建立自有直销国际团队 [6] 研发进展与产品管线 - 有晶体眼人工晶状体（PR）于2025年1月获批上市 [6] - 硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）近期获批上市 [6] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段 预计2025年底取证 [6] - 非球面三焦散光矫正人工晶状体临床项目进展顺利 预计2026年完成注册 [6] 估值与财务预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值194亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.95亿元、22.55亿元、27.86亿元 增速27.3%、25.6%、23.5% [2][6] - 预计毛利率维持在64%左右 净利率从27.5%逐步降至24.9% [7] - 净资产收益率（ROE）预计维持在15%-17%区间 [7]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 高端晶体和软镜快速放量，产品管线持续推进 [1] - 公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%）[1] - 2025H1公司毛利率为65.25%（成本追溯调整后-3.98pct）[2] - 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.04%/11.09%/6.20%/1.06%（+0.88/-0.17/-0.68/+0.02pct）[2] - 2025H1净利率为26.30%（-2.75pct），归母净利率为27.11%（-3.22pct），扣非归母净利率为25.97%（-3.06pct）[2] - 预计2025-2027年公司营收为17.38/22.29/27.51亿元（前值18.25/23.53/29.13），归母净利润为4.54/5.74/7.20亿元（前值4.70/6.22/8.05）[4] - 对应2025-2027年PE为33X/26X/21X [4] 业务分析 - 人工晶状体业务营收3.45亿元（+8.23%）、毛利率86.42%（-3.06pct）[3] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元（+5.63%）、毛利率84.76%（-0.97pct）[3] - 其他近视防控产品业务营收0.47亿元（+15.58%），毛利率69.65%（-1.77pct）[3] - 隐形眼镜业务营收2.36亿元（+28.89%），毛利率27.76%（-1.62pct）[3] - 自有品牌销售渠道不断拓展，25H1天眼医药实现盈利806万元，爱博维康（原福建优你康）亏损681万元，美悦瞳亏损496万元 [3] 研发进展 - 2025年1月公司"龙晶"有晶体眼人工晶体获批上市，4月硅水凝胶软镜和全护型隐形眼镜护理液获批上市 [4] - EDoF人工晶体和M2型填充用透明质酸钠已进入产品注册阶段 [4] - 三焦散光晶体、新一代角塑和多种填充用透明质酸钠临床持续推进 [4] - 散光矫正有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶彩片已进入临床阶段 [4] 市场数据 - 收盘价77.19元，总市值14,928.79百万元，总股本193百万股 [6] - 绝对收益1M 0%、3M 8%、12M -4%，相对收益1M -8%、3M -9%、12M -48% [9]

业绩总结 - 2025年上半年公司营业收入786,691,059.79元，同比增长14.72%[75] - 2025年上半年公司利润总额241,557,499.33元，同比增长2.12%[75] - 2025年上半年公司归属于上市公司股东的净利润213,309,113.88元，同比增长2.53%[75] - 2025年上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润204,271,068.12元，同比增长2.63%[75] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额154,143,662.19元，同比增长26.43%[75] - 2025年上半年末公司归属于上市公司股东的净资产2,789,336,107.45元，较上年度末增长15.76%[75] - 2025年上半年末公司总资产3,932,898,062.92元，较上年度末增长12.47%[75] - 2025年上半年公司基本每股收益1.12元/股，同比增长1.82%[76] - 2025年上半年公司扣除非经常性损益后的基本每股收益1.07元/股，同比增长1.90%[76] - 2025年上半年公司研发投入占营业收入的比例为10.60%，较上年同期增加0.60个百分点[76] - 公司销售收到货款较上年同期增长19.59%，略高于营业收入增长[77] - 费用化研发投入48,805,506.63元，同比增长3.41%[90] - 资本化研发投入34,576,349.27元，同比增长61.52%[90] - 研发投入合计83,381,855.90元，同比增长21.55%[90] - 研发投入总额占营业收入比例为10.60%，较上年增加0.6个百分点[90] 用户数据 - 截至2025年6月30日，公司销售网络覆盖中国31个省超6000家医院及视光中心[85] - 产品已出口至欧洲、亚洲等六大洲30余个国家[86] - 自2015年以来，人工晶状体产品助力30多个国家患者重见光明[86] 未来展望 - 公司未来计划加大研发投资、寻求收购或投资机会，强化人工晶状体市场地位，多样化角膜塑形镜产品系列并扩张视力保健市场，但面临多种不受控因素风险[13] - 公司以往终端客户数量快速增长，未来计划扩大销售网络，扩展对管理等资源提出更高要求[15] 新产品和新技术研发 - 非球面扩景深人工晶状体预计总投资规模3000万美元，本期投入140.099869万美元，累计投入2692.220463万美元[91] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体预计总投资规模2420万美元，本期投入494.436784万美元，累计投入635.883723万美元[91] - 角膜塑形用硬性透气接触镜NOP预计总投资规模2000万美元，本期投入305.871729万美元，累计投入1696.08943万美元[91] - 隐形眼镜彩片（iBright）NT Color预计总投资规模1500万美元，本期投入129.400619万美元，累计投入618.008208万美元[91] - 注射用透明质酸钠凝胶M1预计总投资规模1500万美元，本期投入130.510196万美元，累计投入529.953574万美元[91] - 所有项目预计总投资规模2.7244亿美元，本期投入3505.394959万美元，累计投入1.7718509455亿美元[93] 市场扩张和并购 - 公司未来计划寻求收购或投资机会，强化人工晶状体市场地位，多样化角膜塑形镜产品系列并扩张视力保健市场[13] 其他新策略 - 无 风险提示 - 公司大部分收入来自人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜，现有产品可能失去市场份额[5] - 公司新产品开发可能在各阶段遭遇延误或失败，无法产生预期回报[5][6] - 公司人员离职可能扰乱业务，增加开支，影响经营业绩[8] - 公司若不能充分保护知识产权，竞争对手可能复制产品，损害业务和盈利能力[9][10] - 公司专利申请可能不被批准，已颁发专利可能受质疑、失效或规避[10] - 公司可能无法早期发现知识产权被侵犯，专利到期后产品销量和定价或受影响[11] - 公司保密协议可能无法实质保护商业秘密，竞争地位可能受损[11] - 公司隐形眼镜代工销售及新产品推出可能增加经营成本、导致订单延迟交付和降低经营效率[13] - 公司虽有质量控制程序，但无法消除产品缺陷或故障风险，可能产生召回和产品责任成本[17] - 公司核心产品使用不当可能导致产品责任索赔，面临民事和刑事责任，甚至被吊销营业执照[18] - 公司风险管理和内部控制系统存在局限性，整合收购业务会产生额外风险，且依赖员工有效执行[20] - 公司依赖供应商提供原材料，可能面临供应延误、失去重要供应商等风险，影响销售和盈利能力[21] - 公司大部分销售面向少数分销商等，分销商整合增加价格下行压力，客户集中可能面临信用风险[23] - 公司产品销售依赖医疗机构推荐，若得不到支持，可能影响销售和盈利能力[24] - 公司手术产品需培训眼科医生，培训过程可能影响销量提升，若不能说服医生，无法完全商业化产品[25] - 公司依赖第三方物流供应商运送产品，物流和交付中断可能影响业务[27] - 分销商采购额占公司很大部分销售额，分销商相关问题可能导致收入波动或下降[28] - 公司依赖的第三方受许可证等制约，不利结果可能损害公司业务开展能力[30] - 原材料价格和供应量波动可能扰乱公司经营，影响毛利率[31] - 若公司未能履行合同义务，客户可能终止合同，公司面临负债等问题[33] - 公司分销商和客户可能无法结清应收账款，影响公司业务和财务状况[34] - 存货过剩会增加持有成本等风险，预测需求低可能丢失市场份额[35] - 市场趋势或技术创新可能使公司无形资产产生减值亏损[37] - 若研发项目无法提供预期利益，公司可能面临资本化开发支出减值亏损[38] - 公司净收入受政府补贴、激励及优惠税收政策潜在变化影响，无法保证持续获得[40] - 公司商誉减值若发生，可能对业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响[41] - 公司金融工具公允价值变动有不确定性，不利变动或影响利润表及财务状况[42] - 公司IT系统故障或失灵，包括网络攻击等，可能影响业务和经营业绩[44] - 公司获得额外资金能力受多种因素影响，无法获得或影响业务增长[45] - 公司眼科手术治疗业务面临大型跨国制造商竞争，有多种竞争因素[47] - 公司近视防控业务竞争激烈，应对能力取决于多方面[48] - 全国基础白内障手术量和角膜塑形镜使用量增速放缓，或影响公司业绩[49] - 公司经营受法律法规和监管影响，合规问题或带来不利影响[50] - 公司医疗器械制造和销售需完成监管备案和注册，过程复杂[51] - 临床试验费用昂贵、耗时长、结果不确定，可能影响产品商业化[52] - 带量采购政策下公司可能无法中标或续期，中标后定价能力也可能被削弱[53] - 医用耗材报销政策不理想会影响产品商业化，改革可能降低产品需求[54][55] - 生产设施可能因多种因素受损或无法运营，制造技术进步也可能带来不利影响[56] - 海外业务扩张面临遵守法规、汇率波动等多种风险，可能减少海外营业额[57][58] - 合规成本和责任风险包括无法遵守法规和意外污染等，会影响公司多方面[59][60] - 若两票制在全国实施，公司需调整销售模式，销售开支可能大幅增加[61] - 劳动相关法规可能限制公司雇佣变动，公司可能违反法规并面临赔偿[62] - 负面舆情可能对公司产生风险[63]

核心观点 - 市场整体呈现反弹态势，主要指数普遍上涨，其中创业板指和科创50表现突出，涨幅分别达3.57%和5.31% [2] - 固定收益领域关注海外央行购债历史及经济数据窗口期债市博弈，认为美联储QE政策长期显著降低美债收益率，短期债市有望超跌反弹 [8][9][11] - 高技术制造业景气度连续三周回升，AI和新能源领域动态积极，人工智能国家标准发布及OpenAI大额算力协议签署带来增量机会 [14][15][16] - 电子行业模拟芯片周期向上，国产化空间大，工业、AI和汽车为重点领域，预计2025/2026年全球市场规模增长3.3%/5.1%至822/864亿美元 [16][17][18] - 新能源领域关注风电机制电价竞价结果，山东省风电机制电价0.319元/千瓦时接近上限，预期投资收益率较优 [19][20] - 农业板块看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点，肉牛及原奶景气有望共振上行 [20][21][22] - 多家公司订单及业绩表现亮眼，大金重工签署12.5亿元海外订单，凯莱英新兴业务进入收获期，爱博医疗单二季度归母净利环比增30% [24][26][29] 市场表现 - 上证综指涨1.65%至3875.30点，深证成指涨3.36%至12979.89点，沪深300指数涨2.30%至4548.03点，中小板综指涨2.34%至14115.19点，创业板综指涨3.57%至3818.16点，科创50涨5.31%至1326.03点 [2] - 成交金额方面，上证综指10167.94亿元，深证成指14209.24亿元，沪深300指数6931.56亿元，中小板综指5067.39亿元，创业板综指6989.15亿元，科创50指数1060.01亿元 [2] - 海外市场表现分化，纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点，S&P500指数跌0.44%至3801.78点，道琼斯指数持平于33597.92点，恒生指数跌0.43%至26086.32点 [5] - 基金指数中股票基金指数涨0.43%至12049.54点，混合基金指数涨0.32%至11215.94点，债券基金指数跌0.08%至3262.83点 [5] - 汇率方面，欧元兑美元涨0.36%至1.17，美元兑人民币跌0.13%至7.22，美元兑日元跌0.16%至147.21 [5] 宏观与策略 - 8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%；PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%，PPI环比止跌 [12] - 政府债净融资第36周（9/1-9/7）2065亿元，第37周（9/8-9/14）6080亿元，截至第36周累计10.5万亿元，超出去年同期4.7万亿元 [12] - 国债净融资+新增地方债发行第36周1877亿元，第37周5618亿元，截至第36周广义赤字累计8.7万亿元，进度73.7% [12] - 地方债净融资第36周367亿元，第37周1928亿元，截至第36周累计5.7万亿元，超出去年同期2.9万亿元 [13] - 新增专项债第36周1780亿元，第37周1319亿元，截至第36周累计3.3万亿元，进度74.6%，特殊新增专项债已发行11223亿元 [13] - 城投债第36周净融资-369亿元，第37周预计-109亿元，截至本周城投债余额10.1万亿元 [13] 行业与公司 电子行业 - 模拟芯片行业周期向上，ADI 2QFY25营收同比转正，TI 1Q25营收同比转正，2Q25继续正增长 [16] - 2024年我国占全球模拟芯片市场35%，TI/ADI/MPS 2024财年来自中国收入分别约30/21/12亿美元，合计63亿美元，圣邦股份2024年收入仅33.5亿元，国产化空间较大 [17] - 工业领域去库存后恢复正常采购，新产品有望放量；AI带动多相电源管理等芯片需求；汽车电动化和智能化提供增量，国产化处于起步阶段 [17][18] - 重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [18] 电新行业 - 山东省风电机制电价0.319元/千瓦时，入选电量59.67亿千瓦时，机制电量比例70%；光伏机制电价0.225元/千瓦时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例80% [19] - 预计"十五五"期间国内新能源开发规模稳定，集中式开发更侧重风电，利好风电产业链 [20] - 建议关注金风科技、三一重能、运达股份及时代新材 [20] 农业行业 - 生猪价格13.72元/公斤，周环比+1.25%；7kg仔猪约316元/头，周环比-7.92% [20] - 牛肉市场价61.25元/kg，同比+21.29%；主产区原奶均价3.02元/kg，同比-4.7% [21] - 看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点 [21][22] - 推荐优然牧业、光明肉业、德康农牧、牧原股份、乖宝宠物、中宠股份、海大集团等 [22][23] 公司动态 - 大金重工签署12.5亿元超大型单桩制造订单，2025年以来累计新签海外订单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元 [24] - 凯莱英预计2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，归母净利润11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14% [26][28] - 爱博医疗2025年上半年营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），单二季度归母净利润1.21亿元（+14.85%），环比增30.46% [29] - 人工晶体收入3.45亿元（+8.23%），高端产品增长迅速；隐形眼镜收入2.36亿元（+28.89%） [30] - 布鲁可2025年上半年营收13.38亿元（+27.9%），9.9元平价产品收入2.16亿元，计划推出新品丰富矩阵 [32][33] - 光明肉业2025H1营收120.7亿元（+4.03%），归母净利1.76亿元（-30.52%），牛羊肉子公司银蕨农场净利润2.53亿元（+311.81%） [35][36] 金融工程 - 市场缩量反弹，创业板指领涨，AI硬件方向集体反弹 [38] - 通信、传媒、电子、计算机、国防军工行业表现较好，电新、有色金属、基础化工、煤炭、钢铁行业表现较差 [38] - 两融余额23197亿元，融资余额23035亿元，融券余额162亿元，两融余额占流通市值比重2.5%，两融交易占市场成交额比重11.0% [39] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.21%、2.38%、9.64%、11.77% [40]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收7.87亿人民币，同比增长14.72%，归母净利润2.13亿人民币，同比增长2.53% [1] - 单二季度收入4.30亿人民币，同比增长14.44%，环比增长20.25%，归母净利润1.21亿人民币，同比增长14.85%，环比增长30.46%，创上市以来单季度利润新高 [1] - 2025年上半年毛利率65.25%，同比下降4.43个百分点，单二季度毛利率65.80%，环比提升1.80个百分点，单二季度净利率提升至27.26% [3] 业务分部表现 - 人工晶体收入3.45亿人民币，同比增长8.23%，其中高端产品"全视"多焦人工晶状体和"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速，占比不断提升 [2] - 近视防控产品"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿人民币，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级背景下保持销量持续增长 [2] - 隐形眼镜收入2.36亿人民币，同比增长28.89%，主要得益于自有品牌销售渠道拓展 [2] - 视力保健业务子公司天眼收入1.12亿人民币，净利润0.08亿人民币，爱博维康收入0.71亿人民币，净利润亏损0.07亿人民币，美悦瞳收入0.72亿人民币，净利润亏损0.05亿人民币 [2] 产品研发与管线 - 2025年1月推出用于矫正/降低成年人近视度数的"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证 [3] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [3] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验 [3] 行业与竞争地位 - 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善 [4] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大 [4] - 集采等政策落地导致部分产品毛利率下降，叠加隐形眼镜等低毛利率产品占比提升，使净利润增速低于收入增速 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][24] 财务表现 - 2025年上半年营收7.87亿元（同比增长14.72%），归母净利润2.13亿元（同比增长2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（同比增长2.63%）[1][8] - 单二季度收入4.30亿元（同比增长14.44%，环比增长20.25%），归母净利润1.21亿元（同比增长14.85%，环比增长30.46%），创上市以来单季度利润新高[1][8] - 上半年毛利率65.25%（同比下降4.43个百分点），但单二季度毛利率65.80%（环比提升1.80个百分点），净利率提升至27.26%[3][17] - 经营活动现金流量净额1.54亿元（同比增长26.43%），与归母净利润比值为72%[19] 业务分项表现 - 人工晶体收入3.45亿元（同比增长8.23%），其中高端产品如"全视"多焦人工晶状体、"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速且占比提升[2][14] - 近视防控产品中"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿元（同比增长5.63%），在竞争加剧环境下保持销量增长[2][14] - 隐形眼镜收入2.36亿元（同比增长28.89%），主要因自有品牌销售渠道拓展[2][14] - 子公司表现分化：天眼收入1.12亿元（净利润0.08亿元），爱博维康收入0.71亿元（净亏损0.07亿元），美悦瞳收入0.72亿元（净亏损0.05亿元）[2][14] 研发与产品管线 - 2025年1月推出"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号S2DRT）已取证[3][21] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体临床进展良好[3][21] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片进入临床试验[3][21] - 在研管线覆盖人工晶体、角膜塑形镜、医美填充剂等16个项目，其中3项处于产品注册阶段，多项处于临床试验阶段[22] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.27亿元（同比增长10.0%）、5.20亿元（同比增长21.7%）、6.27亿元（同比增长20.5%），原预测为4.69亿元、5.78亿元、7.17亿元[4][24] - 当前股价对应市盈率（PE）为35.9倍（2025年）、29.5倍（2026年）、24.4倍（2027年）[4][24] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.37亿元（同比增长16.1%）、19.56亿元（同比增长19.5%）、23.47亿元（同比增长20.0%）[4] 行业地位与优势 - 国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善[24] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，"龙晶"眼内镜进口替代空间巨大[24] - 平台化和国际化发展潜力显著，研发能力突出[24]

公司产品布局 - 公司现有产品未涉及脑机接口领域 [1] - 在研产品进展需通过定期报告和临时公告关注 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025Q2经营稳健 收入端稳步增长 在严峻市场环境下实现营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 毛利率有所下滑 主要系集采落地导致部分产品毛利率下降 以及低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升 2025Q2毛利率为65.80% 同比下降2.29个百分点 [2] - 期间费用率持续改善 2025Q2销售费用率15.08% 同比下降0.79个百分点 研发费用率5.26% 同比下降1.71个百分点 财务费用率0.55% 同比下降0.50个百分点 [2] - 隐形眼镜业务增长良好 2025H1收入2.36亿元 同比增长28.89% 毛利率27.76% [2] - 人工晶状体业务结构优化 高端产品增长迅速 2025H1收入3.45亿元 同比增长8.23% 毛利率86.42% [2] - 角膜塑形镜业务保持增长 2025H1收入1.19亿元 同比增长5.63% 毛利率84.76% [2] - 海外市场拓展成效显著 2025H1海外收入0.43亿元 同比增长80.10% [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [1] - 预计2025-2027年营收分别为16.83亿元 21.12亿元 26.62亿元 同比增长19.4% 25.5% 26.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元 5.45亿元 6.67亿元 同比增长14.7% 22.4% 22.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.30元 2.82元 3.45元 [4] - 当前估值水平：P/E 34.4倍 P/B 5.0倍 [4] 业务发展 - 国内销售网络覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心 通过收购天眼医药打造多渠道分销体系 [3] - 海外销售网络覆盖欧洲 亚洲和大洋洲 产品出口至德国 法国 意大利 英国等30余个国家 [3] - 环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得海外市场广泛认可 [3] - "全视"多焦人工晶状体等高端产品增长迅速 占比不断提升 [2] - "普诺瞳"角膜塑形镜控制效果持续获得市场认可 [2] 行业地位 - 公司属于医疗器械行业 [5] - 总市值153.37亿元 总股本1.934亿股 [5] - 自由流通股比例98.14% 30日日均成交量508万股 [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企积极布局脂代谢靶点 包括Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca等 未来可能形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周医药生物板块上涨1.40% 表现强于整体市场（全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81%） [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率（TTM）40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股市盈率19.80x 化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑付款及特许权使用费 [2][11] - Novartis获得两种下一代分子中国境外许可选择权及BW-00112优先谈判权 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 具有LDLR非依赖性特性 [12] - 在LDLR缺失模型中 ANGPTL3治疗仍能显著降低LDL-C和甘油三酯 [12] ANGPTL3药物开发进展 - 抗体类药物Evinacumab已获批用于HoFH治疗 第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平-55% [17] - siRNA药物Zodasiran（Arrowhead/Amgen）Ph2研究显示第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平-14%至-20% [20] - siRNA药物Solbinsiran（Lilly/Dicerna）Ph2研究显示第180天TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平-1%至-17% [20] - 基因编辑疗法CTX310（CRISPR）Ph1初步数据显示0.8mg/kg剂量组TG水平-82% LDL-C水平-65% [22][25] 适应症患者规模 - HoFH美国患者约1500人 LDL-C水平超400mg/dL [30][31] - HeFH美国患者约100万人 LDL-C水平超190mg/dL [30][31] - MDL美国患者超4000万人 TG=150-499mg/dL且LDL-C≥70mg/dL [30][31] - sHTG美国患者约300万人 空腹甘油三酯≥500mg/dL [30] 重点公司推荐 - 覆盖17家A股及港股公司 均给予优于大市评级 [4] - 包括迈瑞医疗（总市值2885亿元）、药明康德（3151亿元）、爱尔眼科（1205亿元）等龙头企业 [4] - 详细盈利预测显示多数公司2025-2027年归母净利润持续增长 PE估值逐步下降 [4]