涉及行业与公司 * **行业**：全球电网及电气设备行业，特别是高压输电、变压器、高压电缆、智能电网系统、电网自动化等领域 [2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**NARI Technology**、**Hitachi**、**Hyundai Electric**、**Hyosung Heavy Industries**、**Sieyuan Electric**、**Fujikura**、**Huaming Power Equipment**、**Ningbo Sanxing Medical Electric**、**Delta Electronics**、**Kehua Data**、**Willfar Information Technology**、**Advantech** [18][19][58] 核心观点与论据 * **结构性看多电网设备**：报告对电网及电气设备板块维持结构性超配观点，认为当前资本支出上行周期是结构性的，而非周期性的 [2][3] * **需求驱动因素**： * **扩张需求**：全球电网投资在2025年达到约4500亿美元的新高，但仍远低于2050年所需的每年约1万亿美元，到2050年需要新增9000万公里的输电线路 [4] * **替换需求**：全球约45%的电网资产使用年限超过20年，美国变压器的平均年龄约为40年，超过40年后故障率急剧上升，凸显了延迟更换的国家安全风险，到2050年有5100万公里的老化线路需要更换 [4] * **AI负载增长**：高密度AI数据中心（单个集群耗电3-10吉瓦）正在创造新的输电和变电站需求，在美国，到2028年其用电量可能达到总需求的12% [9] * **政策催化**：中国“十五五”规划要求到2030年投资4万亿元人民币用于高压电网扩张（较此前规划增加40%），年复合增长率从“十四五”的4%提升至7% [7]；美国能源部提供650亿美元的电网现代化基金 [7]；欧盟委员会在2025年12月公布了新的电网一揽子计划，要求到2030年投入5840亿欧元用于输电投资，并将“连接欧洲设施”资金从58.4亿欧元增至299.1亿欧元 [7]；东盟领导人同意加速东盟电网建设，目标是到2040年将跨境输电能力翻倍，并得到8000亿美元新融资计划的支持 [7] * **供应紧张与定价能力**： * 全球供应短缺导致自2019年以来变压器平均售价上涨约75%，高压电缆成本几乎翻倍 [5] * 关键设备的交货期现已延长至2-4年 [5] * 韩国制造商的订单积压总额达23万亿韩元（约合180亿美元），订单已排到5年以后 [5] * 尽管原始设备制造商正在扩大产能（例如日立能源投资10亿美元在美国新建变压器工厂），但供应仍然紧张 [8] * **亚太地区具体动态**： * **产能与约束**：日本产能利用率接近100%，受限于制造规模、熟练劳动力和关键原材料（铜、电工钢、绝缘材料），原始设备制造商计划每年扩大约20%的产能，到2030年翻倍 [12]；韩国变压器产能因熟练劳动力严重短缺而无法满足需求 [12]；印度产能利用率为70-90%，企业计划在FY25-28期间增加30-50%的产能，意味着资本支出相当于当前总资产的25-45% [12]；中国在硬件方面约束较小，但市场共识可能低估了产能需求 [12] * **订单与能见度**：韩国订单积压最紧张，现代和晓星的订单同比增长约30%，订单出货比接近2倍，订单已排到2030年之后，当前交货期为3-4年 [13]；印度订单同比增长30-80% [13]；日本订单也在增长，日立制定了多年的利润率扩张计划 [13]；中国的订单能见度因国内需求转向而有望持续 [13] * **定价动态**：中国预计2026年监管周期中的潜在电价上调将推动价格上涨和利润率扩张 [14]；日本明确以利润率提升为目标，日立指引EBITDA利润率从13-15%（CY25）提升至16-20%（FY30） [14]；韩国因多年积压订单、长交货期和熟练劳动力短缺而拥有天然定价权 [14]；印度处于罕见的“卖方市场”，量价齐升 [14] * **投资建议更新**： * 将**NARI Technology**加入最佳投资标的清单，认为其是中国国内电网设备投资结构性驱动因素的最明确受益者之一 [18] * 预计NARI在2025-29年经常性净利润年复合增长率为22%，基于DCF的目标价隐含33倍2026年预期市盈率，接近上一轮电网投资周期峰值水平，当前股价交易于21倍2026年预期市盈率，低于其25倍的历史平均水平 [19] 其他重要内容 * **电网自动化与数字化**：公用事业公司正在采用从智能变电站到基于AI的电网分析等数字化自动化方案，以管理波动性和提升韧性，这些解决方案不仅定价更高，还能锁定更长期的软件/服务收入 [9] * **风险提示**：报告包含大量法律、监管和利益冲突披露，指出所涉及领域缺乏统一定义，且所讨论问题的相关性可能随时间变化 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] * **图表数据摘要**： * 到2050年，需要新增6800万公里电网并更换4700万公里电网 [21] * 全球45%的电网资产使用年限超过20年，在美国这一比例达到55% [23] * 北美公用事业公司2025-2027年资本支出共识呈上升趋势 [25] * 欧洲公用事业公司2025-2027年资本支出共识呈上升趋势 [32][33] * 北美电力公用事业资本支出从2000年至2026年预测期间波动增长，2026年预测值较高 [36] * 欧洲电力公用事业资本支出从2000年至2026年预测期间波动增长，2026年预测值较高 [45] * 韩国制造商（现代电气、晓星重工、LS电气）在美国和中国的变压器产能扩张计划 [38] * 变压器价格指数（以2018年美元计）从2018年的100上升至2024年的约250，电缆价格指数上升至约200 [43]

行业与公司 * 行业：中国能源转型，特别是电网设备行业[2] * 公司：报告重点覆盖了多家中国电网设备上市公司，包括国电南瑞、三星医疗、威胜信息、华明装备、朗新科技、思源电气、安徽应流机电等[2][4][5][32][41][48][51][57][61][71] 核心观点与论据 * **核心观点转向乐观**：对中国的电网设备公司转为更加看涨，主要基于对2026-30年电网资本支出增长更强劲的预期[2][7] * **上调资本支出增长预测**：将2026-30年中国电网资本支出年复合增长率预测从之前的9%上调至11%，比市场共识高出4个百分点[2][10][13] * **资本支出超预期的驱动因素**： * **量（Volume）**：国家电网“十五五”规划（2026-30）的4万亿元人民币投资计划隐含7%的年复合增长率，而历史经验（12-14五规划期间）显示实际电网投资超出初始规划目标2%-18%，因此实际增长可能再次超出计划[3][15] * **价（Price）**：行业专家认为输配电价可能在2026年上调，这将是新一轮三年监管审查周期的开始，每千瓦时上调0.01元人民币可能在2026-30年间为电网公司带来6340亿元人民币的总税前利润，相当于“十五五”期间总电网资本支出的14%[3][20][22] * **结构性增长驱动力**：电气化、能源安全、系统稳定性要求、可再生能源渗透率提高以及电动汽车充电等新负荷增长，正在加速主干网和配电网建设[7][11] * **盈利预测上调**：基于2025年前九个月业绩、更强劲的2026-27年量增长前景、改善的定价和利润率扩张，将2025-27年每股收益预测修订范围为-31%至+18%[4] * **投资偏好转向国内导向型公司**：由于国内电网资本支出上行风险未被完全定价，且投资者仓位偏向出口驱动型股票，报告将首选标的转向以国内市场为主的公司；自2025年1月1日以来，国内导向型股票表现落后于出口驱动型股票191个百分点[2][7] * **估值仍有吸引力**：关键的电力设备股票平均交易于23倍远期市盈率，低于历史平均的24倍和周期峰值（40倍），为重新评级留下了空间[2][28] 重点公司分析 * **国电南瑞**： * 新增为亚太关键买入名单的首选标的，取代哈尔滨电气[2] * 将目标价从28.00元人民币上调50%至42.00元人民币，基于对2026-27年每股收益上调7%-16%[32] * 预计2025-29年每股收益年复合增长率为22%，因其历史上增长约为国家电网资本支出增长的2倍[4][35] * 上调智能电网业务2026/27年收入预测9%/21%，上调能源数字化业务2026/27年收入预测4%/14%[33] * 当前21倍2026年预期市盈率低于历史平均的25倍，北向资金持股占自由流通股比例约20%，低于过去五年平均的35%，显示市场尚未对其增长潜力充分定价[35][37][39] * **三星医疗**： * 国内配电网资本支出加速的关键受益者之一[2] * 将目标价从30.00元人民币上调至39.10元人民币[41] * 下调2025/26/27年每股收益预测25%/18%/2%，主要因第三季度收入和利润率疲软，但预计2026-30年电网资本支出驱动的销售将实现38%的年复合增长率[4][41] * 第三季度业绩疲软归因于新设备标准尚未最终确定导致的配电网设备订单延迟，预计2026年将恢复，产品升级可能使平均售价同比增长20%[44] * 交易于13倍2026年预期市盈率，低于其三年峰值24倍，被认为估值偏低[46] * **威胜信息**： * 国内配电网资本支出加速的另一关键受益者[2] * 将目标价从45.00元人民币上调至64.00元人民币，隐含2026年预期市盈率提升32%[48] * 上调2026/27年每股收益预测4%/11%，高于共识6%，受电网投资加速和订单能见度改善驱动[48] * 上调传感设备2026/27年收入预测5%/10%，上调网络设备2026/27年收入预测4%/14%[48] * 交易于24倍2026年预期市盈率，较其三年峰值36倍低三分之一，被认为估值偏低[50] * **华明装备**： * 将目标价从30.00元人民币上调43%至43.00元人民币，基于2026/27年每股收益上调6%/12%[51] * 预计2025-27年盈利年复合增长率为27%，主要受电网自动化和电力设备产品需求增长更快驱动[51] * 当前交易于32倍2026年预期市盈率，接近其三年峰值33.5倍，但报告认为仍有重新评级空间[53] * **朗新科技**： * 维持中性评级，将目标价从24.00元人民币下调至20.00元人民币[57] * 下调2025/26/27年净利润预测31%/26%/20%，因平台运营和软件业务2025年前九个月收入弱于预期[57] * 新的目标价隐含2026年预期市盈率为46倍，高于电力设备行业平均的24倍，被认为估值要求较高[59] * **思源电气**： * 将目标价从170.00元人民币上调至230.00元人民币，基于2025-27年每股收益上调8%-18%及隐含2026年预期市盈率上调22%[61] * 上调开关业务2025-27年收入预测5%-21%，毛利率预测上调0.5个百分点；上调绕组业务2025-27年收入预测7%-11%；上调无功补偿业务2026/27年收入预测4%/9%[61][62] * 当前约35倍市盈率，较部分全球同行有10%-60%的折价，而报告预测其2025-27年每股收益年复合增长率为37%，高于历史增速，认为估值有吸引力[65] * **安徽应流机电**： * 将目标价从55.00元人民币上调至60.90元人民币，目标市盈率从50.5倍上调至55倍[71] * 新的55倍目标市盈率高于全球同行平均的49.5倍，理由是更强的每股收益年复合增长率（54% vs 同行45%）[72] * 相对于紧密同行Howmet，其相对市盈率目前为1.0倍，低于历史平均的1.3倍，认为有重新评级空间[72] 其他重要内容 * **资金担忧被反驳**：认为对电网公司资金的担忧是没有根据的，因为：1）强劲的电力需求增长（2026-30年预计7.4%）支持有机利润增长；2）输配电价可能从2026年起上调；3）电网公司资产负债表健康，有足够的债务融资灵活性[20] * **市场尚未充分定价**：市场仍预期电网资本支出为中个位数增长，且定价上行空间反映有限[7] * **行业风险**：电网行业风险包括：1）电网投资增长慢于预期；2）原材料价格意外上涨损害利润率；3）竞争加剧及电网公司与新供应商合作的意愿[103]

证券日报网讯1月26日，威胜信息在互动平台回答投资者提问时表示，公司多年来立足"三芯多模"战 略，在碳化硅器件和相关电力电子模块方面有多年的技术投入，目前在高功率电源模块和固态开关方面 有技术和产品储备。 ...

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“超配”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 当前已进入上市公司年度业绩预告密集披露期，是验证各赛道景气度与公司成长成色的关键窗口，业绩的实质性放量将为估值提供有力支撑 [4] - 展望后市，2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求 [4] - 建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [4] 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（1/9-1/22）累计上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第21位 [4][11] - 申万通信板块1月累计上涨2.48%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；年初至今累计上涨2.48%，跑赢沪深300指数0.45个百分点 [4][11] - 通信行业三级子板块近2周表现分化，涨幅从高到低依次为：SW通信应用增值服务（+11.59%）> SW通信线缆及配套（+3.46%）> SW通信网络设备及器件（+2.02%）> SW其他通信设备（+0.77%）> SW通信工程及服务（-1.25%）> SW通信终端及配件（-1.64%） [4][15][18] 产业新闻 - **AI智能体发展**：IDC报告指出，到2030年，全球将有22.16亿个AI智能体作为“新型数字劳动力”，年复合增长率高达139%，活跃智能体数量将从2025年的约2860万迅速攀升 [16] - **运营商算力布局**：中国移动在集团层面设立“算力专项办公室”，负责统筹规划全集团的算力战略与布局，标志着其算力赛道布局进入集约化、系统化推进新阶段 [17][19] - **AI工业应用**：工信部表示，人工智能（AI）已渗透领航级智能工厂70%以上的业务场景，沉淀了超6000个垂直领域模型，带动1700多项关键智能制造装备和工业软件规模化应用 [20] - **空芯光纤集采**：广东联通空芯光纤混合光缆采购项目中标候选人公示，长飞光纤和亨通光电分别以开标价的83.60%和84.50%的报价成为第一和第二中标候选人，采购规模包括G.652D光纤36芯+空芯光纤2芯混合光缆共41公里 [21] - **卫星星座计划**：中国相关科研机构向国际电信联盟（ITU）申报了名为CTC-1及CTC-2的超大规模卫星星座计划，申报总数接近20万颗，规模创下国内新纪录，约为SpaceX星链卫星数量的5倍，是中国星网GW星座与上海垣信千帆星座卫星数量之和的6倍 [22] 公司公告（业绩预告） - **天孚通信**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为18.81亿元-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求增长 [23] - **长芯博创**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元-3.70亿元，同比增长344.01%-413.39%，主要因云计算、人工智能等推动数据通信市场发展，以及控股子公司长芯盛业绩大幅增长并提升持股比例 [24] - **亿联网络**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为25.42亿元-26.48亿元，同比下降0%-4%，但营业收入同比增长5%-9%，经营质量在第四季度进一步提升 [25] - **华测导航**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6.70亿元-6.90亿元，同比增长14.84%-18.27%，主要因坚持全球化、打爆品战略，拓展机器人与自动驾驶等业务领域，海外收入持续快速增长 [26] 行业数据更新 - **通信运营用户规模**：2025年11月，移动电话用户规模约18.28亿户，同比上升2.20%，环比下降0.09%；互联网宽带接入用户规模约6.97亿户，同比上升4.28%，环比上升0.02% [27][29] - **光纤光缆数据**：2025年第三季度，光缆线路长度约7444万公里，同比增长3.63%，环比上升0.91%；2025年12月，光缆产量为2469.70万芯千米，同比上升6.2%，环比上升8.73% [30][34] - **5G发展情况**：截至2025年11月，5G基站总数达483万个，比上年末净增57.9万个，占移动基站总数的37.4% [36] 投资建议与关注标的 - 建议关注标的包括：中国移动、中国电信、中兴通讯、长飞光纤、威胜信息等 [39] - **中国移动**：我国移动用户数量最庞大的通信运营商，坚持细分市场经营，深化CHBN全向发力 [40] - **中国电信**：领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，持续优化算力布局，并承诺提高现金分红比例 [40] - **中兴通讯**：全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，产品覆盖无线、核心网、有线、数据中心、服务器等 [40] - **长飞光纤**：全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及数据通信相关产品研发制造企业，拥有完整产业链 [40][42] - **威胜信息**：能源物联网行业领先企业，产品线覆盖应用层、网络层及感知层，积极拓展海外市场 [42]

公司信息披露政策 - 威胜信息在互动平台表示，为保证投资者获得信息的公平性，公司会在定期报告时披露股东户数 [1]

公司战略定位 - 公司始终围绕能源数字化核心赛道发展 [1] - 公司以技术创新驱动发展 [1] - 公司持续深化物联网、芯片与人工智能等领域的融合布局 [1] 业务发展举措 - 公司积极探索新兴业务机遇 [1]

行业前景 - 国内“十五五”期间国家电网投资预期乐观，预计总投资达4万亿元 [1] - 全球AIDC（人工智能与数据中心）浪潮兴起，推动能源系统智能化进程 [1] 公司价值与定位 - 威胜信息母公司威胜控股股价表现强势，源于电网投资预期及作为能源管理稀缺标的价值重估 [1] - 威胜信息是威胜控股旗下核心的智慧能源公司，中期价值有望迎来重新审视 [1] - 公司依托电力物联网数智底座，在全球AIDC能源系统智能化进程中具备天然卡位优势 [1] - 公司的成长边界有望持续打开 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为7.2亿元 [1] - 预计公司2026年归母净利润为8.7亿元 [1] - 预计公司2027年归母净利润为10.5亿元 [1] - 当前股价对应2025年预测市盈率为28倍 [1] - 当前股价对应2026年预测市盈率为24倍 [1] - 当前股价对应2027年预测市盈率为20倍 [1]

市场表现 - 1月20日A股智能电网板块集体走强，多只个股涨停或大幅上涨，其中中国西电、新联电子、鼎信通讯、汉缆股份、森源电气、南网能源、广电电气涨停，灿能电力涨超9%，保变电气涨超8%，三变科技涨超7%，振邦智能、威胜信息涨超6%，双杰电气、国电南自、科陆电子涨超5% [1] - 部分代表性公司年初至今涨幅显著，例如中国西电年初至今涨幅73.63%，三变科技涨幅78.51%，双杰电气涨幅63.03%，保变电气涨幅62.09%，灿能电力涨幅53.56% [2] 行业投资规划 - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元 [1] - 南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计其“十五五”期间总投资将达1万亿元左右 [1] - 据此测算，两大电网“十五五”期间五年总投资将逼近5万亿元，这一数字远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元 [1]

行业投资规划 - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元 [1] - 南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计其“十五五”期间总投资将达1万亿元左右 [1] - 据此测算，两大电网“十五五”期间五年总投资将逼近5万亿元，远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元 [1] 市场表现 - A股市场智能电网股集体走强，多只个股涨停或大幅上涨，例如中国西电、新联电子、鼎信通讯、汉缆股份、森源电气、南网能源、广电电气涨停，灿能电力涨超9%，保变电气涨超8%，三变科技涨超7% [1] - 相关公司年初至今涨幅显著，例如三变科技年初至今涨幅达78.51%，中国西电涨幅达73.63%，双杰电气涨幅达63.03%，保变电气涨幅达62.09% [2] 代表性公司市值 - 部分代表性公司总市值如下：中国西电总市值810亿元，南网能源总市值213亿元，威胜信息总市值226亿元，国电南自总市值144亿元，汉缆股份总市值176亿元，科陆电子总市值172亿元 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为智慧能源公司，其估值逻辑正从传统的电力物联网向AIDC（人工智能数据中心）能源数字化重塑，估值中枢有望从传统电网投资节奏转向科技赛道对标 [1] - 在AIDC浪潮下，能源基础设施面临升级需求，公司凭借在感知、控制、数据与算法等层面的数智底座能力，在AIDC能源系统智能化进程中具备天然卡位优势，成长边界有望持续打开 [1][3] - 公司价值重估的驱动因素包括：国内“十五五”国家电网投资预期乐观，预计总投资达4万亿元；母公司威胜控股作为能源管理稀缺标的，其价值重估亦带动对公司价值的重新审视 [1] 业务与成长驱动 - **集团协同**：母公司威胜控股业务覆盖智能计量、能源管理与综合能源服务，其拟独立上市的能源子公司聚焦园区级能源系统与能效管理，集团能力向“能源系统解决方案”延展，为公司在数据、感知与底层平台层面的价值释放提供协同基础 [9] - **海外布局**：公司海外市场布局已成规模，2025年前三季度海外收入占比19%，在印尼与沙特设有工厂，并拥有10余家境外子公司及销售代表处，可有效承接海外AI能源相关业务 [9] - **能力迁移**：公司具备成熟的终端与通信能力（感知与连接层），并将AI应用于负荷预测等领域（数据与算法层），其技术基础可向高波动负载场景延展，同时自研SoC与边缘智能布局能满足能源系统对实时性与稳定性的要求 [9] - **新业务拓展**：公司在低中压配电侧有长期积累，对供电架构与控制逻辑有深刻理解，具备软硬件及系统级研发基础，因此有条件在既有能力基础上，逐步向数据中心房间侧电源及相关控制系统（如HVDC、SST）延展，打开新的业务空间 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为7.24亿元、8.65亿元、10.46亿元，同比增长率分别为14.8%、19.6%、20.8% [3][5] - **营收预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为31.01亿元、37.18亿元、45.82亿元，同比增长率分别为13.0%、19.9%、23.2% [5] - **每股收益**：预计公司2025年、2026年、2027年EPS（最新摊薄）分别为1.47元、1.76元、2.13元 [5] - **估值水平**：基于2026年1月16日收盘价41.56元，对应2025年、2026年、2027年预测PE分别为28倍、24倍、20倍 [3][5] - **关键财务指标**：预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）维持在19.0%-19.4%之间，毛利率预计在37.3%-38.8%之间，净利率预计在22.8%-23.3%之间 [5][10]