报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比承压但基础化工业务放量，2025Q1下游需求旺盛催化剂销售规模扩大，公司持续发挥研发优势加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量，维持盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月16日收盘价31.88元，一年内最高/最低34.99/20.86元，市净率4.1，息率2.20，流通A股市值4167百万元，上证指数/深证成指3367.46/10179.60 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.72元，资产负债率50.15%，总股本/流通A股131/131百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1687|626|1971|2099|2459| |同比增长率（%）|-5.5|105.3|16.8|6.5|17.1| |归母净利润（百万元）|93|22|150|215|254| |同比增长率（%）|-18.0|90.5|62.2|42.8|18.4| |每股收益（元/股）|0.71|0.17|1.15|1.64|1.94| |毛利率（%）|11.2|8.1|13.6|15.1|15.2| |ROE（%）|9.1|2.2|13.1|15.8|15.7| |市盈率|45|/|28|19|16| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.87亿元（YoY - 5.53%），归母净利润0.93亿元（YoY - 17.95%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY - 21.67%）；Q4实现营业收入5.43亿元（YoY + 22%，QoQ + 64.3%），归母净利润0.29亿元（YoY + 88.26%，QoQ + 65.52%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY + 95.39%，QoQ + 71.99%） [6] - 2025年一季报，25Q1实现营业收入6.26亿元（YoY + 105.25%，QoQ + 15.16%），归母净利润0.22亿元（YoY + 90.48%，QoQ - 23.36%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY + 187.34%，QoQ - 11.02%） [6] 业绩影响因素 - 2024年钯、铑贵金属价格同比疲软，技术服务收入减少，在建产能投产使折旧及人员等运营成本增加，拖累收入和盈利能力 [6] - 2025Q1随新品开拓和铜川基地放量，催化剂产品整体销量同比上涨188.87%，医药和基础化工领域销量分别增长174.88%和285.60% [6] 公司业务发展 - 多相催化剂2024年产、销量分别为809、499.8吨，同比分别增加116.4%、38.45%，均相催化剂产、销量分别为108.7、97.5吨，同比分别增加512.13%、724.18% [6] - 公司背靠西北有色院，具备研发实力和成果落地能力，拓展基础化工、环保、新能源等领域 [6] - 烷烃脱氢催化剂项目实现全链条自主可控，基础化工领域收入占比从2023年的13.90%提升至2024年的22.57%，收入增长47.28% [6] - HNBR项目预计2025年下半年建成投产 [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），本年度合计现金分红总额6535.2万元（包含三季度分红），占全年归母净利润70.67% [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1785|1687|1971|2099|2459| |营业成本|1571|1497|1702|1782|2086| |税金及附加|8|9|11|11|13| |主营业务利润|206|181|258|306|360| |销售费用|9|10|10|10|12| |管理费用|25|35|24|23|25| |研发费用|50|46|59|57|61| |财务费用|3|9|9|7|-1| |经营性利润|119|81|156|209|263| |信用减值损失|-1|-2|0|0|0| |资产减值损失|-3|-1|0|0|0| |投资收益及其他|8|22|6|24|13| |营业利润|124|99|163|233|276| |营业外净收入|-1|1|0|0|0| |利润总额|124|100|163|233|276| |所得税|11|9|14|20|24| |净利润|113|92|149|213|252| |少数股东损益|0|-1|-1|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|113|93|150|215|254| [8]

财报披露 - 公司于2025年4月21日披露2024年年度报告及摘要[1] 业绩说明会 - 公司将参加2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会[1] - 说明会时间为2025年5月20日15:00 - 17:00[2] - 说明会地址为“全景路演”http://rs.p5w.net[2] - 说明会召开方式为网络互动[2] - 投资者可在2025年5月20日15:00 - 17:00在线参与[2] - 投资者可于2025年5月19日16:00前提交关注问题[2]

行业概述 - 氢化丁腈橡胶（HNBR）是通过丁腈橡胶分子链加氢饱和反应制得的特种弹性体，具有耐油、耐磨、耐热（150-180℃）、耐氧化等优异性能，可部分替代氟橡胶、硅橡胶 [2] - HNBR按丙烯腈含量分为标准型、高腈型和低腈型三大类，广泛应用于汽车、石油开采、航空航天等领域 [2] 行业发展历程 - 1980-2010年为起步阶段，国内研究由北京化工大学与台湾南帝化学合作引入，兰州石化建成30吨/年中试装置，但需求主要依赖进口 [4] - 2010-2020年为技术突破阶段，赞南科技自主研发钌系"詹氏催化剂"实现产业化，道恩集团与北京化工大学合作开发铑钌双金属催化剂，国内产能达5000吨/年 [5] - 2021年至今为高质量发展阶段，2024年国内产能达1万吨/年，规划产能超5万吨/年，HNBR被列入国家"十四五"重点研发计划 [6][7] 行业现状 - 2024年中国HNBR产量为311吨，同比增长17.36%，消费量占全球20.6%，但需求缺口达3982吨，进口依赖度高 [15] - 国内企业如山东道恩、浙江赞昇形成1万吨/年产能，占全球29%，但装置开工率不足40% [15] - 技术突破显著，北京化工大学铑钌双金属催化剂和赞南科技"詹氏催化剂"打破国外30年垄断，部分产品性能达国际领先 [15] 重点企业经营情况 - 第一梯队企业山东道恩、赞南科技、齐鲁石化产能占比超80%，道恩股份实现3000吨/年规模化生产，产品加氢度突破99% [17] - 第二梯队企业如彬州凯泰、山东京博差异化竞争，凯立新材向上游催化剂领域延伸 [17] - 外资企业阿朗新科在常州建设5000吨/年工厂，一期2500吨/年产能将于2025年投产 [17] 行业发展趋势 - 技术升级与高端化突破：企业通过自主研发推动HNBR在航空航天、新能源汽车等高端领域应用，产品加氢度突破99% [23] - 产业链协同与绿色转型：西安凯立形成"催化剂-HNBR生产"闭环产业链，齐鲁石化探索二氧化碳转化为生产溶剂 [24][25] - 国际化竞争与市场重构：外资企业与本土企业同台竞技，本土企业加速布局印度、东南亚等海外市场 [26] 相关上市企业 - 道恩股份（002838）、齐翔腾达（002408）、长鸿高科（605008）、凯立新材（688269） [2] - 道恩股份2025年一季度营收12.86亿元（+6.58%），净利润0.44亿元（+25.44%） [19] - 凯立新材2025年一季度营收6.26亿元（+105.25%），净利润0.22亿元（+90.48%） [21]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月12日15:30召开[5] - 现场参会股东及代表21人，代表股份44,084,399股，占比33.7284%[8] - 网络投票股东92名，代表股份10,021,300股，占比7.6672%[9] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意54,104,399股，占比99.9975%[12] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意54,102,499股，占比99.9940%[15] - 《关于公司2024年年度利润分配方案的议案》同意54,102,499股，占比99.9940%[16] - 《关于提请股东大会授权董事会制定2025年度中期分红的议案》同意54,101,294股，占比99.9918%[17] - 《关于公司董事2025年度薪酬方案的议案》同意54,097,952股，占比99.9856%[19] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意54,104,399股，占比99.9975%[22] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意54,103,399股，占比99.9957%[23] - 《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》同意51,965,034股，占比96.0435%，反对2,136,118股，占比3.9480%，弃权4,547股，占比0.0085%[24] 合法性说明 - 股东大会召集、召开程序及出席人员、召集人资格合法有效[25] - 表决程序和结果合法有效，国浩律师认可[24] - 法律意见书于2025年5月出具[29]

会议信息 - 2025年5月12日在陕西铜川召开股东大会[2] - 113人出席，所持表决权54,105,699，占比41.3955%[2] - 9名董事、3名监事全出席，董秘出席，其他高管列席[4] 议案表决 - 多项议案同意票数比例超99.9%[5][6][8] - 向特定对象发行股票议案同意比例96.0435%[9] - 普通、特别决议议案均通过[11] 其他 - 见证律所为国浩律师（西安）事务所[12] - 律师认为大会合法有效[12] - 公告2025年5月13日发布[14]

股东大会安排 - 公司拟于2025年5月12日15点30分召开2024年年度股东大会[1] - 本次股东大会采用现场和网络投票结合方式表决[1] - 会议内容详见2025年4月21日相关通知[1] 投票服务 - 公司拟使用上证信息公司股东大会提醒服务[2] - 投资者可按提示短信投票，拥堵时用原平台投票[2] - 投资者可反馈对本次服务的意见建议[2]

公司基本信息 - 凯立新材注册资本为130,704,000元[6] - 证券发行时间为2021年6月3日，上市时间为2021年6月9日[6] - 年报披露时间为2025年4月21日[6] 募集资金情况 - 截至2024年12月31日，首次公开发行股票项目募集资金已使用完毕[14] - 募集资金使用与存放严格遵守法规，无违规使用情形[13] 督导与信息披露 - 中信建投对凯立新材持续督导期限截至2024年12月31日[1] - 持续督导期内信息披露工作符合规定，无虚假记载等问题[15] 保荐相关 - 保荐人履职期间，发行人积极配合核查，提供必要条件和便利[11] - 发行人聘请的证券服务机构能勤勉尽职开展工作，及时出具专业意见[12] - 保荐人履职期间，发行人未发生需保荐人处理的重大事项[9]

上市信息 - 凯立新材首次公开发行2336.00万股A股，每股面值1.00元，发行价18.94元/股[2] - 凯立新材募集资金总额为44243.84万元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为40058.16万元[2] - 凯立新材于2021年6月9日在上海证券交易所上市[2] 合规情况 - 2024年度，凯立新材未发生须保荐人公开发表声明的违法违规等各类事项[4][5] 业绩数据 - 2024年公司营业收入168,655.96万元，较2023年减少5.53%[21] - 2024年公司净利润9,261.65万元，较2023年减少17.95%[21] - 2024年公司扣非净利润8,462.17万元，较2023年减少21.67%[21] - 2024年公司经营现金流净额6,485.64万元，较2023年降低62.91%[21] - 2024年末公司净资产101,348.51万元，较2023年末增加2.54%[21] - 2024年末公司总资产205,134.08万元，较2023年末增加33.86%[21] - 2024年公司基本每股收益0.71元/股，较2023年减少17.44%[21] - 2024年公司研发投入占比2.71%，较2023年减少0.10个百分点[21] 市场与业务 - 报告期内主要贵金属原材料市场售价较上年同期下降20.51%-24.61%[22] - 报告期内公司精细化工领域整体销量较上年同期上升60.21%[22] 研发情况 - 报告期内研发人员占总职工人数的36.15%[27] - 截至报告期末公司研发团队124人，硕士研究生学历以上员工67人[30] - 报告期内费用化研发投入减少8.60%[35][36] - 截至报告期末，公司累计获得发明专利169个等多项专利及著作权[45] - 报告期内，发明专利申请数38个，获得数29个[46] - 催化合成新技术应用在11个高端精细化学品绿色催化合成，部分完成中试获客户认可[38][39] 用户数据 - 公司目前产品用户量近千家，其中上市企业达百家之多[32] 投资情况 - 公司以3500万元认购凯立铂翠35%股权，截至2024年末暂未实缴未运营[46] - 公司以4000万元认购彬州凯泰40%股权，截至2024年末实缴2200万元，处于投资建设期[48] 募集资金 - 截至2023年12月31日，公司首发募集资金结余0元，已使用完毕[50] - 截至2024年6月30日，公司首发募集资金专户均已注销[50] - 2024年度，公司不涉及募集资金使用情况[51] 股权结构 - 截至2024年12月31日，西北有色金属研究院持股25.71%[52][53] - 截至2024年12月31日，董事长张之翔持股4.21%[52] - 截至2024年12月31日，副董事长曾永康持股0.98%[52] - 截至2024年12月31日，董事、总经理万克柔持股0.70%[52] - 截至2024年12月31日，监事屈盛磊持股0.00%[52] - 截至2024年12月31日，职工代表监事曾利辉持股0.60%[52] - 截至2024年12月31日，副总经理朱柏烨持股0.76%[52] - 截至2024年末，离任副总经理王鹏宝未解质押1450000股，2024年度净减持77900股[53] 其他 - 2024年度，公司控股股东及实际控制人未变，为陕西省财政厅[53] - 2024年度，除离任副总经理王鹏宝外，公司相关人员股份无质押、冻结及减持情形[54]

催化剂销量与收入表现 - 2024年催化剂整体销量597吨，同比+60.21%，其中医药领域销量同比+71.79%，化工新材料领域销量同比+173.82%，基础化工领域销量同比+47.28% [2] - 2024年销量增长源于客户深耕（新增8家知名企业合作）及新产品投放（医药、化工新材料、基础化工、环保领域），但原材料钯金属均价同比-24.79%至260.49元/千克，拖累销售均价同比-44.58%至2384.43元/千克，全年收入同比-5.53% [2] - 2025Q1催化剂销量同比+188.87%，医药和基础化工领域分别同比+174.88%、+285.6%，驱动单季收入同比+105.25%，创历史新高 [2] 原材料价格与经营环境 - 2025年钯金属价格预计在800-1200美元/盎司区间震荡，汽车行业需求下降是主因 [3] - 贵金属催化剂销售模式（成本加成）占2024年收入结构的76.7%，贵金属材料成本占比超95%，钯价稳定将减少对利润的负面效应，催化剂量增的弹性更易体现 [3] 新产品与订单储备 - 2024年末合同负债0.35亿元，同比增加0.27亿元，反映款到发货模式业务量增长及在手订单高增，为2025年业绩提供保障 [4] - HNBR（氢化丁腈橡胶）产业化项目预计2025年下半年投产，采用低成本催化加氢技术及自研催化剂，可提升生产效率和性价比，瞄准每年10万吨进口替代市场（高端HNBR价格已涨至30-35万元/吨） [4] - 催化剂占HNBR成本的85%，公司作为国内贵金属催化剂龙头，技术自研能力有望推动高端HNBR国产替代 [4] 未来业绩驱动因素 - 2025年盈利弹性主要来自催化剂量增、合同负债释放及HNBR新品放量 [4][3]

会议信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月12日15:30在陕西省铜川市耀州区召开[10] - 2024年年度股东大会采取现场和网络投票结合方式表决，召集人为董事会，主持人为副董事长曾永康[10][11] - 2024年年度股东大会需审议12项议案[13] - 网络投票通过交易系统投票平台时间为股东大会当日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[10] - 网络投票通过互联网投票平台时间为股东大会当日9:15 - 15:00[10] 公司治理 - 2024年召开8次董事会，审议53项议案且全部通过[20] - 2024年组织召开4次股东大会，审议17项议案且全部通过[24] - 2024年组织召开董事会专门委员会6次[25] - 2024年召开6次监事会，审议25项议案且全部通过[40] 利润分配 - 2024年6月7日进行2023年年度利润分配，每10股派现5元，合计派现65,352,000元[26][27] - 2025年1月17日进行2024年第三季度利润分配，每10股派现2元，合计派现26,140,800元[27] - 2024年公司总股本13,070.40万股，拟每10股派现3元，合计拟派现3,921.12万元[54] - 公司提请股东大会授权董事会进行2025年度中期分红，现金分红总额不超相应期间归属于上市公司股东的净利润[56] 业绩数据 - 截至2024年12月31日公司总资产达205,134.08万元，全年营收168,655.96万元，同比降5.53％，净利润9,261.65万元，同比降17.95％，经营性现金净流量净额为6,485.64万元[30] - 2024年营业总收入168,655.96万元，较上年同期减少5.53%[53] - 2024年营业利润9,932.99万元，较上年同期减少19.96%[53] - 2024年利润总额10,041.29万元，较上年同期减少18.70%[53] - 2024年末总资产205,134.08万元，较期初增加33.86%[53] - 2024年末归属于母公司的所有者权益101,348.51万元，较期初增加2.54%[53] 未来展望 - 2025年董事会将强化对重大项目的管理与推进，支持经营层落实科研生产计划[34] - 公司预计2025年度营业收入及净利润较上年度均保持增长[63] 其他事项 - 2024年产业链下游拓展顺利，彬州凯泰的氢化丁腈橡胶项目正式投入建设[31] - 2024年6月公司控股股东及董监高所持首发限售股份上市流通，报告期内未减持[32] - 2024年9月公司完成新一届董监高换届选举，并成立提名委员会[33] - 《公司2024年年度报告》及其摘要于2025年4月21日在上海证券交易所网站公开披露[47] - 公司拟定2025年独立董事津贴标准为8万元/年/人（税前）[65] - 公司拟续聘信永中和会计师事务所为2025年度财务报表及内控审计机构，聘期一年，收费标准授权协商[70] - 公司董事会拟提请授权以简易程序向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[76] - 董事、监事2025年度薪酬方案适用期限为2025年1月1日至12月31日[65][68] - 董事、监事因换届等离任，薪酬按实际任期计算发放[66][68] - 授权期限为2024年度股东大会通过之日起至2025年度股东大会召开之日止[76]