医疗器械行业本土化趋势 - 贸易摩擦促使国内医疗器械企业转向本土供应链，高性能压电材料等敏感技术领域迎来国产替代机会 [1] - 跨国影像设备公司如GE医疗、西门子医疗持续多年推进中国本土化，当前是深度国产化的重要契机 [1] - 国产球管在中低端市场国产化率达30%-40%，但高端球管仍依赖进口（85%），技术突破是关键 [4][5] 国产技术突破与国际供应链机会 - 怡声微纳开发6F影像介入导管，尺寸极小可进入微小腔道，技术接近国际水平并尝试切入国际供应链 [3] - 新鸿电子冷阴极X射线管实现量产，与影像设备厂商共研新一代成像技术，加速全链条创新 [4] - 联影医疗已实现2-5MHu球管自主研发及量产，8MHu以上球管进入研发优化阶段 [6] 跨国企业的本土化战略 - GE医疗、西门子医疗通过在中国建厂（如北京、无锡）推进本土化，以维持市场竞争力 [7] - GE医疗CEO强调"深化本土化是制胜关键"，产品专供区域市场以应对贸易摩擦 [7] - 联影医疗培育近千家国产供应商，其中"专精特新小巨人"企业近百家，形成产业创新集群 [7] 行业挑战与合作需求 - 头部CT设备厂商倾向使用自研球管，国产球管面临下游验证难、迭代慢的挑战 [5] - 医疗器械行业技术变革受强监管限制，国产化速度慢于光伏、动力电池等领域 [9] - 行业呼吁上下游企业"体系作战"，合作攻克"卡脖子"技术，避免低水平重复竞争 [10] 市场影响与政策动态 - 中国商务部对美印医用CT球管发起反倾销调查，导致GE医疗、万睿视股价下跌超10% [5] - 联影医疗北美业务占比约6%，通过优化库存和区域资源协调对冲关税影响 [6] - 医疗改革需平衡控费与创新，政策应支持初创企业利润以保持技术革新积极性 [10]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证全指医疗保健设备与服务指数下跌0 23% 报13568 19点 成交额154 09亿元 [1] - 中证全指医疗保健设备与服务指数近一个月上涨2 13% 近三个月下跌5 63% 年至今下跌0 88% [1] 指数构成 - 中证全指医疗保健设备与服务指数选取医疗保健主题上市公司证券 反映该主题整体表现 基日为2004年12月31日 基点1000 0点 [1] - 十大权重股包括迈瑞医疗(9 73%) 爱尔眼科(8 29%) 联影医疗(7 73%) 爱美客(3 54%) 惠泰医疗(3 22%) 新产业(2 99%) 鱼跃医疗(2 92%) 美年健康(2 41%) 九安医疗(2 06%) 乐普医疗(2 04%) [1] 市场分布 - 指数持仓中深圳证券交易所占比61 00% 上海证券交易所占比39 00% [1] - 行业分布显示医药卫生占比100 00% [1] 样本调整机制 - 指数样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪该指数的公募基金包括南方中证全指医疗保健设备与服务联接A/C/I 天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF 建信/大成/华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF等 [2]

行业市场规模 - 2023年磁力应用设备行业市场规模达276.23亿元，同比增长6% [1] - 2024年市场规模增至289.81亿元，同比增长6.3%，主要受工业升级、新能源及高端制造业推动 [1][9] - 磁性材料上游市场规模2023年为778.5亿元，2024年增长至834.6亿元，支撑设备制造原材料供应 [7] 产业链结构 - 上游为磁性材料（稀土永磁、软磁）及零部件供应商 [3] - 中游为设备制造商，产品包括磁选设备、磁力驱动设备、磁悬浮设备等 [3] - 下游应用领域：工业制造占比38%（金属冶炼、矿山分选）、电力能源30%（风电、智能电网）、医疗健康10%（MRI、靶向给药）、交通航天5%（磁悬浮列车、卫星控制） [11] 重点企业竞争格局 - 中科电气：聚焦电磁冶金设备，2024年营收55.81亿元（+13.71%），锂电负极设备成新增长点 [13][16] - 隆基电磁：矿业磁选设备为核心，2024年营收6.93亿元（+2.03%），拓展环保领域应用 [13][18] - 华特磁电：超导磁选设备技术领先，覆盖稀有金属矿分选及化工食品领域 [13] - 中科三环：稀土永磁材料供应商，布局全球产业链 [13] - 昊志机电：磁力驱动系统应用于机床高精度加工，探索医疗康复设备 [13] - 英威腾：工业自动化变频器为主，延伸至新能源汽车驱动及轨道交通牵引系统 [13] 技术发展趋势 - 高性能材料研发：钕铁硼微观结构优化提升磁能积，富铈永磁材料降低成本，高温超导材料推动磁悬浮/MRI应用 [20] - 智能化集成：传感器+AI算法实现磁选设备参数自动调节，3D打印技术优化复杂磁路结构 [21][22] - 高端制造转型：航空航天磁力传感器需求驱动工艺升级，长三角产业集群协同创新加速产业升级 [23] 历史发展阶段 - 20世纪中后期：技术引进仿制为主，满足基础工业需求 [5] - 1980-1990年代：磁选设备技术改进，应用拓展至机械制造、电力 [5] - 21世纪后：磁悬浮列车等技术突破，产业链完整化，产品国际化 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年联影医疗营收和利润下降，2025年Q1收入增速回正，扣非归母净利润高增，随着国内招投标恢复，2025年利润有望高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 2025年Q1收入恢复正增长，高端产品市占率有望持续提升，2024年国内招标放缓使收入短期承压，但市场占有率尤其是高端产品领域仍稳步提升，且创新产品持续推出，2025年随着院内招标恢复和高端产品端发力，收入和利润有望高增长 [2] - 2024年海外收入22.20亿元，同比增长33.81%，收入占比达21.55%，同比提升6.85pct，截至2024年末多款产品获认证许可，海外业务覆盖超85个国家和地区，随着中高端产品海外推广加速、市场认可度提升，有望拉动整体收入高增长 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率48.54%，同比提升0.06pct，2025年Q1毛利率49.94%，同比提升0.37pct，随着中高端拓展和维修服务收入占比提升，2025年毛利率有望持续提升 [4] - 2024年净利率12.06%，同比下降5.27pct，2025年Q1净利率14.75%，同比下降0.65pct但扣非归母净利率提升，随着院内招投标恢复，规模效应下2025年净利率有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为122.51、144.78、173.25亿元，分别同比增长18.94%、18.18%、19.67%；归母净利润分别为17.99、21.95、27.05亿元，分别同比增长42.59%、22.00%、23.21%，对应EPS分别为2.18、2.66、3.28元，对应2025年64倍PE [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300.10|12250.65|14477.62|17325.35| |营业收入(+/-%)|9.73%|18.94%|18.18%|19.67%| |归母净利润（百万元）|1261.87|1799.35|2195.27|2704.84| |归母净利润(+/-%)|36.08%|42.59%|22.00%|23.21%| |每股收益（元）|1.53|2.18|2.66|3.28| |P/E|91|64|53|43| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和利润下降，2025年Q1收入增速回正，扣非归母净利润高增，随着国内招投标恢复，2025年利润有望高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 2025年Q1报告研究的具体公司收入恢复正增长，高端产品市占率有望持续提升，2024年整体市占率提升超3个百分点，高端产品市占率同比提升近5个百分点，且创新产品持续推出，2025年随着院内招标恢复和高端产品端发力，收入和利润有望增长 [2] - 2024年报告研究的具体公司海外收入22.20亿元，同比增长33.81%，收入占比达21.55%，同比提升6.85pct，海外业务覆盖超85个国家和地区，随着中高端产品海外推广加速，有望拉动整体收入高增长 [3] 盈利能力 - 2024年报告研究的具体公司毛利率48.54%，同比提升0.06pct，2025年Q1毛利率49.94%，同比提升0.37pct，随着中高端拓展和维修服务收入占比提升，2025年毛利率有望持续提升 [4] - 2024年报告研究的具体公司净利率12.06%，同比下降5.27pct，2025年Q1净利率14.75%，同比下降0.65pct，随着院内招投标恢复，规模效应下2025年净利率有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营业总收入分别为122.51/144.78/173.25亿元，分别同比增长18.94%、18.18%、19.67%；归母净利润分别为17.99/21.95/27.05亿元，分别同比增长42.59%、22.00%、23.21%，对应EPS分别为2.18/2.66/3.28元，对应2025年64倍PE [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300.10|12250.65|14477.62|17325.35| |营业收入(+/-) (%)|-9.73%|18.94%|18.18%|19.67%| |归母净利润（百万元）|1261.87|1799.35|2195.27|2704.84| |归母净利润(+/-) (%)|-36.08%|42.59%|22.00%|23.21%| |每股收益(元)|1.53|2.18|2.66|3.28| |P/E|91|64|53|43| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对报告研究的具体公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业成本、净利润等 [12]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨2 42%，成分股百济神州(06160)上涨4 15%，信达生物(01801)上涨3 14%，亚盛医药-B(06855)上涨2 99%，再鼎医药(09688)和石药集团(01093)跟涨 [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0 87%，成分股华东医药(000963)上涨2 23%，科伦药业(002422)上涨2 04%，康龙化成(300759)上涨1 97%，新产业(300832)上涨1 64%，药明康德(603259)上涨1 45% [4] ETF表现 - 港股医药ETF(159718)上涨2 04%，最新价报0 70元，近1月累计上涨3 32%，涨幅排名可比基金头部 [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0 30%，最新价报0 34元，近1周累计上涨0 60%，最新规模达15 88亿元 [4] 流动性数据 - 港股医药ETF盘中换手1 72%，成交409 99万元，近1月日均成交9576 02万元 [1] 政策影响 - 特朗普签署行政命令要求美国药品价格与全球最低价格国家相同，可能导致美国处方药价格下降30%至80%，引发全球医药市场担忧 [1] - 业内认为政策实际效果可能有限，因法律障碍、行业抵制及全球市场复杂性，若未获国会支持可能面临诉讼风险 [2] 行业前景 - 长期来看医药行业具备投资潜力，受益于人口老龄化和医疗需求增长 [2] 指数构成 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60 54%，包括百济神州(10 67%)、药明生物(11 32%)、信达生物(7 42%)等 [5][7] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66 51%，包括恒瑞医药(10 22%)、药明康德(11 68%)、迈瑞医疗(9 20%)等 [8][10] 成分股表现 - 药明生物(02269)涨跌幅0 00%，权重11 32%，百济神州(06160)上涨4 15%，权重10 67% [7] - 药明康德(603259)上涨1 45%，权重11 68%，恒瑞医药(600276)上涨1 36%，权重10 22% [10]

业绩说明会信息 - 2025年5月19日16:00 - 17:00举行2024年度及2025年Q1业绩暨现金分红说明会[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com/）[2][4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][4][5] 投资者提问 - 2025年5月16日16:00前可登录网站或邮箱提问[2][5] 参会人员 - 包括董事长兼联席首席执行官张强等，特殊情况可能调整[4] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 67076658，邮箱IR@united - imaging.com[6] 查看方式 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，国内业绩拐点已现，全球化持续深化，进入业绩快速兑现期，且深耕研发创新，实现全链条跃迁，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5亿元，当前股价对应PE分别为55X、44X、35X，给予“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比减少9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比减少36.08%；扣非归母净利润10.10亿元，同比减少39.32%；2025年一季度公司实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润为3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [5] - 2024年公司收入103亿元，销售医学影像诊断设备和放射治疗设备收入84.45亿元，同比下滑14.93%，联影份额提升超3个百分点；分产品线看RT收入3.19亿元，同比增长18.05%；MR收入31.92亿元，同比减少2.66%；MI收入12.99亿元，同比减少16.31%；CT收入30.48亿元，同比减少25.03%；2024年公司国内收入76.64亿元，同比下滑19.43%，2025年一季度收入同比增长5% [10] 全球化进展 - 2024年通过纵深推进“高举高打，一核多翼”全球化战略，海外业务营业收入22.66亿元，同比增长35.07%，截至2024年末海外业务覆盖超85个国家和地区，在重点市场新设多家本地化销售 [1][10] - 北美区域美国市场覆盖超70%的州级行政区，PET/CT累计装机超100台；欧洲区域2024年在荷兰鹿特丹成立欧洲总部，英国/法国/德国/意大利/西班牙全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5年已覆盖超70%的地区，新增市场占有率位居前三；在土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场完成多台设备装机 [10] 研发创新 - 2024年研发投入22.61亿元，同比增长5.14%，占营业收入的比例为21.95%，构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，推出战略性创新产品 [10] - 在Ai赋能影像学领域，AI赋能设备获批数量超过20个，位居行业领先地位 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]

指数表现 - 上证指数低开高走，中证全指医疗保健设备与服务指数上涨0.39%，报13367.74点，成交额146.35亿元 [1] - 中证全指医疗保健设备与服务指数近一个月上涨5.82%，近三个月下跌2.05%，年至今下跌2.72% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重股分别为：迈瑞医疗（9.57%）、爱尔眼科（8.34%）、联影医疗（7.63%）、爱美客（3.55%）、惠泰医疗（3.28%）、鱼跃医疗（2.88%）、新产业（2.81%）、美年健康（2.35%）、乐普医疗（2.07%）、九安医疗（2.03%） [1] - 深圳证券交易所占比60.66%、上海证券交易所占比39.34% [1] 行业分布 - 医疗设备占比34.34%、医疗耗材占比27.26%、体外诊断占比21.50%、医疗服务占比16.90% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪医疗保健的公募基金包括：南方中证全指医疗保健设备与服务联接A/C/I、天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF、南方中证全指医疗保健设备与服务ETF、建信中证全指医疗保健设备与服务ETF、大成中证全指医疗保健设备与服务ETF、华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF [2]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,411|10,300|12,441|14,967|17,995| |(+/-)%|23.5%|-9.7%|20.8%|20.3%|20.2%| |净利润（归母，百万元）|1,974|1,262|1,814|2,180|2,618| |(+/-)%|19.2%|-36.1%|43.8%|20.2%|20.1%| |每股净收益（元）|2.40|1.53|2.20|2.65|3.18| |净资产收益率(%)|10.5%|6.3%|8.4%|9.3%|10.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|55.48|86.80|60.37|50.24|41.84| [2] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：92.81 - 143.70 [1] - 升幅(%)：1M绝对升幅9%，3M绝对升幅7%，12M绝对升幅1%；1M相对指数11%，3M相对指数6%，12M相对指数 -5% [3] 投资要点 - 2024年公司实现收入103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10亿元(-39.32%)；2025Q1实现收入24.78亿元(+5.42%)，归母净利润3.70亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79亿元(+26.09%)；2025 - 2026年预测EPS为2.20/2.65元（原为3.22、3.87元），新增2027年预测EPS为3.18元 [4][9] - 国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024年公司国内收入76.64亿元(-19.43%)，整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长；超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [4][10] - 国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年公司海外收入22.66亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%；已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市，北美市场中全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [4][11] - 全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024年公司服务收入13.56亿元(+26.80%)，占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)；依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局；售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供有力支撑，服务收入占比有望进一步提升 [4][12] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等项目在不同年份有相应的数值及增减变化 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|归母净利润（亿元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|60|0.2|0.8|1.2|285|74|48| |300832.SZ|新产业|412|18|21|25|23|19|16| |300760.SZ|迈瑞医疗|2663|117|141|163|23|19|16| |平均值| - | - | - | - | - |110|37|27| [6]