公司近期中标信息 - 上海联影医疗科技股份有限公司于2026年2月26日公告中标海南省人民医院2025年先进医疗设备更新项目（采购包1）[1][2] - 中标金额为7000.00万元[1][2] 公司财务与经营概况 - 2024年全年营业收入为103.00亿元，同比下滑9.73%，归属母公司净利润为12.62亿元，同比下滑36.09%，净资产收益率为6.53%[2][3] - 2025年上半年业绩出现复苏，营业收入为60.16亿元，同比增长12.79%，归属母公司净利润为9.98亿元，同比增长5.03%[2][3] - 公司主营业务高度集中于医学影像诊断及放射治疗设备销售，该部分收入2024年占主营构成的81.99%[2][3] - 维修服务是公司重要的收入补充，2024年占主营构成的13.16%[2][3] 公司行业与产品定位 - 公司属于医疗保健行业，主要产品类型为诊断治疗设备[2][3]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：买进 (Buy) [4] - **目标价**：153元 [1] - **核心观点**：公司2025年业绩符合预期，国内业务受益于医疗设备更新政策，海外市场拓展强化，全球化布局提速，作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，维持“买进”评级 [4] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收138.2亿元，同比增长34.2%；归母净利润18.9亿元，同比增长49.6%；扣非后净利润17.9亿元，同比增长77.0%，业绩符合预期 [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收49.6亿元，同比增长48.3%；归母净利润约7.7亿元，同比增长29.9%；扣非后净利润7.4亿元，同比增长35.0% [4] - **历史与预测净利润**：2024年净利润12.62亿元，2025年预测为18.88亿元（同比增长49.59%），2026年预测为22.90亿元（同比增长21.33%），2027年预测为27.06亿元（同比增长18.17%），2028年预测为31.74亿元（同比增长17.28%）[6] - **历史与预测每股收益**：2024年EPS为1.54元，2025年预测为2.29元（同比增长48.73%），2026年预测为2.78元（同比增长21.33%），2027年预测为3.28元（同比增长18.17%），2028年预测为3.85元（同比增长17.28%）[6] 业务驱动因素与市场前景 - **国内市场驱动**：大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业规模明显回升 [4] - **行业数据佐证**：2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MRI、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器同比增长超60% [4] - **公司市场地位**：受益于行业恢复，同时公司市占率持续提升，业绩恢复较为明显 [4] - **海外市场拓展**：在欧洲、北美、亚太及新兴市场等重点区域保持较快增长，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速 [4] - **维保业务增长**：随着设备保有量增加，维保业务预计可延续较快增长趋势 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，同比增速分别为+21.3%、+18.2%、+17.3% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2028年EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元 [4] - **市盈率估值**：当前股价对应2025-2028年预测净利润的PE分别为46倍、39倍、33倍 [4] - **股价与目标价**：报告发布前一日（2026/2/25）A股收盘价为127.45元，目标价153元，隐含上涨空间约20% [1][4] 公司基本概况 - **公司信息**：联影医疗 (688271.SZ)，属于医药生物产业 [1] - **股价表现**：近一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为-3.4%、-3.4%、-8.5% [1] - **市值与股本**：A股总市值1050.39亿元，总发行股数824.16百万股 [1] - **估值比率**：股价/账面净值为4.87倍，每股净值为26.20元 [1] - **产品结构**：销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软体业务占比1.1% [1] - **主要股东**：联影医疗技术集团有限公司持股20.33% [1]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [4] - 目标价：153元 [1] - 当前股价 (2026/2/25)：127.45元，潜在上涨空间约20% [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收与净利润均实现高速增长，主要受益于国内医疗设备更新政策常态化及海外市场拓展强化 [4] - 作为高端医疗设备龙头，公司通过AI赋能提升产品力，国内业务恢复明显，海外布局提速，预计未来三年净利润将保持稳健增长 [4] - 基于当前股价，报告认为公司估值合理（对应2025-2028年预测市盈率分别为46倍、39倍、33倍），维持“买进”评级 [4][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营收138.2亿元，同比增长+34.2%；归母净利润18.9亿元，同比增长+49.6%；扣非后净利润17.9亿元，同比增长+77.0% [4] - **2025年第四季度单季**：实现营收49.6亿元，同比增长+48.3%；归母净利润约7.7亿元，同比增长+29.9% [4] - **盈利预测**：预计2025-2028年归母净利润分别为22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，同比增长率分别为+21.3%、+18.2%、+17.3% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2028年EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元 [4] - **历史与预测财务数据**：2024年归母净利润为12.62亿元，2025-2028年预测值分别为18.88亿元、22.90亿元、27.06亿元、31.74亿元 [6] 业务驱动因素分析 - **国内市场**：大规模医疗设备更新政策在2025年进入常态化、专业化实施阶段，带动高端医学影像、放疗及基层诊疗设备需求释放 [4] - **行业数据佐证**：2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MRI、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器同比增长超60% [4] - **公司市场地位**：在行业恢复背景下，公司市占率持续提升，业绩恢复明显 [4] - **海外市场**：公司在欧洲、北美、亚太及新兴市场等重点区域保持较快增长，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局提速 [4] - **服务业务**：随着设备保有量增加，维保业务预计将延续较快增长趋势 [4] 公司基本状况 - **所属行业**：医药生物 [1] - **总市值**：约1050.39亿元 (A股) [1] - **总股本**：8.2416亿股 [1] - **主要股东**：联影医疗技术集团有限公司，持股20.33% [1] - **产品结构**：销售医学影像诊断及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软体业务占比1.1% [1] - **近期股价表现**：近一个月、三个月股价涨跌均为-3.4%，近一年为-8.5% [1]

股价与资金表现 - 10月22日盘中股价下跌2.01%，报收140.16元/股，总市值1155.14亿元 [1] - 当日成交额2.93亿元，换手率0.25%，主力资金净流出3473.26万元 [1] - 今年以来股价累计上涨11.07%，但近5个交易日和近20个交易日分别下跌5.44%和8.30% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [1] - 主营业务收入构成中，销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比81.29%，维修收入占比13.56% [1] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79% [2] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为9.98亿元，同比增长5.03% [2] - A股上市后累计派发现金分红6.41亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日，股东户数为1.65万户，较上期减少23.01%，人均流通股增至35953股，较上期增加29.89% [2] - 多家主要指数基金在第二季度增持公司股份，其中香港中央结算有限公司增持781.97万股，华夏上证科创板50成份ETF增持321.69万股 [3] 行业与板块归属 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 [1] - 公司涉及的概念板块包括医疗器械、精准医疗、融资融券、大盘、人工智能等 [1]

论坛概况与产业宏观趋势 - 2025中国国际医疗健康产业发展与投资论坛于9月11日在北京举行，主题为“自然守护+AI智治：共筑健康新生态” [2] - 中国医药健康产业对外投资已升级为技术、资本、标准等全方位合作，覆盖研发、生产、物流、并购、基础建设等领域 [2] - 2024年中国医药创新对外授权交易总额突破522.6亿美元，成为全球单笔交易额最高和首付款最大的医药资产授权国 [2] 政策支持与数智化转型目标 - 七部门联合发布《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》，明确数智化转型是产业高质量发展的重要路径 [3] - 方案目标为到2027年医药工业数智化转型取得重要进展，到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖 [4] - 政策旨在通过人工智能、大数据等技术驱动全产业链升级，推进行业高端化、智能化、绿色化、融合化发展 [3] AI与医疗融合的投资与发展 - AI在医疗大健康领域的渗透非常强烈，AI+医疗的投融资情况非常活跃 [4] - AI+医疗投融资重点关注的赛道包括药物研发、医学影像诊断以及智慧健康管理 [4] - 产业期待加强AI医疗伦理共识建设，确立数据安全与技术普惠边界 [4] 技术创新与产业升级 - 中国药械创新已从跟跑迈向并跑阶段，并在ADC、双抗、细胞治疗等细分领域实现局部领跑 [2] - 人工智能、大数据、数字化和智能化技术与医药工业正在加速融合，为产业高质量发展提供新动力 [2] - 自然守护与AI智治的融合被视为产业破局关键，可使传统医疗智慧借助科技手段实现标准化推广 [5]

股价表现与公司概况 - 联影医疗9月8日股价上涨5.08%至149.89元/股 成交额8.46亿元 换手率0.67% 总市值达1235.33亿元 [1] - 公司成立于2011年3月21日 2022年8月22日上市 主营高性能医学影像设备、放射治疗产品及医疗数字化解决方案 [1] - 收入构成中医学影像诊断及放射治疗设备销售占比81.99% 维修服务占比13.16% 其他业务占比4.04% 软件业务占比0.81% [1] 基金持仓情况 - 前海开源沪港深龙头精选混合A（002443）二季度持有联影医疗3.34万股 持股数量与上期持平 占基金净值比例8.3% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约24.23万元 最新规模5021.35万元 成立以来累计收益78.71% [2] - 今年以来基金收益1.78% 同类排名7614/8248 近一年收益14.23% 同类排名6337/8051 [2] 基金经理信息 - 基金经理杨德龙累计任职时间15年17天 现任基金资产总规模19.61亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报80.33% 最差基金回报-22.72% [3]

核心观点 - 中国平安寿险新业务价值NBV同比增长39.8% 财险综合成本率COR改善2.6个百分点至95.2% 投资端OCI权益配置贡献显著[2][8] - 泽璟制药营收同比增长56.07%至3.76亿元 重磅产品吉卡昔替尼获批上市 多款双抗/三抗药物中美双报具备出海潜力[2][13][14] - 中国核电营收同比增长9.43%但净利润下滑3.66% 新能源板块利润同比减少5亿元 在建及核准机组19台保障长期成长[3][18][20] - 海泰新光海外收入同比增长28.58% 泰国产能落地降低关税影响 医用内窥镜业务收入增长17.72%[3][5][22][23] - 江河集团海外订单同比增长61% 幕墙海外订单大增139% 高分红比例达51.82%[6][30][32] - 申通快递Q2单票收入下降2.6%至1.97元 反内卷政策推动行业提价 年底产能预计提升至9000万单/日[6][37][38][39] 财务表现 - 中国平安H1营收5001亿元(同比+1.0%) 归母净利润680亿元(-8.8%) 归母营运利润OPAT 777亿元(+3.7%)[2][8] - 泽璟制药H1营收3.76亿元(同比+56.07%) 归母净利润-0.73亿元 研发费用1.97亿元(+8.47%)[2][13] - 中国核电H1营收409.73亿元(同比+9.43%) 归母净利润56.7亿元(-3.66%) Q2净利润25.3亿元(-10.4%)[3][18] - 海泰新光H1营收2.66亿元(同比+20.50%) 归母净利润0.74亿元(+5.52%) 扣非净利润0.72亿元(+12.07%)[3][22] - 江河集团H1营收93.39亿元(同比-5.86%) 归母净利润3.28亿元(+1.69%) Q2净利润1.84亿元(+30.39%)[6][30] - 申通快递H1营收250.2亿元(同比+16.02%) 归母净利润4.53亿元(+3.73%) Q2净利润2.17亿元(-11.94%)[6][37] 业务进展 - 中国平安寿险CSM余额较年初微增 银保渠道NBV增长169% 车险COR从98.1%降至95.5%[8][9] - 泽璟制药重组人凝血酶纳入医保放量 吉卡昔替尼获CSCO指南推荐 重组人促甲状腺激素推进上市评审[2][14] - 中国核电H1发电量998.6亿千瓦时(同比+12%) 新能源发电量219.2亿千瓦时(+35.8%) 但新能源毛利率下降13.1个百分点[18][19] - 海泰新光美国客户启动下一代内窥镜合作 泰国完成生产线建设 光学业务收入增长34.62%[5][22][23] - 江河集团产品销售订单超去年全年 BIPV产品获国际认证 海外订单占比达38%[6][31][32] - 申通快递Q2完成件量65.40亿件(同比+15.96%) 市场份额12.9% 资本开支8.84亿元(+29.2%)[6][37][38] 产品与研发 - 泽璟制药ZG005(PD-1/TIGIT双抗)宫颈癌ORR达40.9% ZG006(CD3/DLL3三抗)获FDA孤儿药认定 ZGGS15为全球首款LAG-3/TIGIT双抗[2][15] - 联影医疗全球首创双宽体双源CT进入创新审查 光子计数能谱CT获批上市 MR收入19.68亿元(同比+16.81%)[26][27][28] - 海泰新光毛利率提升1.75个百分点至65.84% 医疗器件毛利率达69.68% 经营性现金流增长25.87%[5][23] 投资与产能 - 中国平安增持OCI股票1611亿元 占比提升至65% 综合投资收益率改善0.3个百分点至3.1%[8][10] - 中国核电首次派发中期分红4.1亿元 占净利润7.27% 装机容量22GW机组将于十五五期间投产[18][20] - 申通快递在建工程7.27亿元(同比+248.8%) 数智化建设降低单票成本0.01元[38][39] 市场与订单 - 江河集团累计中标137亿元(同比+6.29%) 幕墙与光伏订单91亿元(+9.84%) 在手订单357亿元[6][32] - 申通快递单票成本降至1.89元(-1%) 单票费用0.05元(-12.1%) 行业反内卷推动多地价格上涨[38][39]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%，扣非净利润9.66亿元，同比增长21.01%，经营性现金流0.49亿元，由负转正 [1] - 2025年第二季度营业收入35.38亿元，同比增长18.60%，归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%，扣非净利润5.87亿元，同比增长17.96%，经营性现金流4.02亿元，同比增长1,139.16% [1] 业务板块表现 - 医学影像诊断及放射治疗设备业务收入48.90亿元，同比增长7.61%，综合市场占有率同比提升3.4个百分点，维修服务业务收入8.16亿元，同比增长32.21%，占总收入比重13.56% [1] - MR产品线收入19.68亿元，同比增长16.81%，uMR Jupiter 5T国内市场份额同比提升超20个百分点，全国累计装机量突破40台 [2] - CT产品线收入15.15亿元，同比下降6.4%，超高端产线持续迭代升级 [2] - MI产品线收入8.41亿元，同比增长13.15%，PET/CT国内份额连续十年市场第一，在30多个国家/地区完成600多台装机 [2] - RT产品线收入2.42亿元，国内份额同比大幅提升近18个百分点，与DSA形成第二增长曲线 [2] 区域市场表现 - 境内市场收入48.73亿元，同比增长10.74%，受益于设备更新政策落地及医疗新基建推进 [2] - 海外市场收入11.42亿元，同比增长22.48%，占比提升至18.99% [2] 战略与研发进展 - 高端设备覆盖美国超70%的州级行政区，完成欧洲五大经济体全面布局 [3] - 2025年上半年研发投入11.40亿元，占营收比例18.95%，累计推出140多款产品 [3] - 在MR、MI等产品线实现核心部件全面自主研发，保障供应链安全与成本优势 [3] 业绩驱动因素 - 国内需求稳步复苏，海外业务加速放量 [1] - 国内招投标订单持续落地，海外高端产品导入顺利推进 [3] - 高强度研发投入驱动技术成果涌现，覆盖全栈式创新布局 [3]

财务表现 - 2024年实现营业收入103亿元（同比-9.73%），归母净利润12.62亿元（同比-36.09%），扣非净利润10.10亿元（同比-39.32%），经营性现金流-6.19亿元 [1] - 2024Q4营业收入33.5亿元（同比-15.90%），归母净利润5.91亿元（同比-35.09%），扣非净利润5.46亿元（同比-34.67%） [1] - 2025Q1营业收入24.78亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70亿元（同比+1.87%），扣非净利润3.79亿元（同比+26.09%），经营性现金流3.53亿元 [1] - 2025Q1毛利率49.94%（同比+0.37pct，环比+3.20pct），销售/管理/研发费用率分别为15.50%、5.32%、15.29%（同比+0.28pct、+0.16pct、-2.57pct） [2] 业务分项 - 2024年医学影像诊断及放射治疗设备收入84.45亿元（同比-14.93%），毛利率47.05%（+0.87pct），其中CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为30.48/31.92/12.99/15.87/13.19亿元（同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、+22.80%、+18.05%） [2] - 维修服务收入13.56亿元（同比+26.80%） [2] - 境内收入76.64亿元（同比-19.43%），海外收入22.66亿元（同比+35.07%），占营收比重达22% [2] 市场动态 - 境内业务受院端招采延迟影响，但高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长，新增市场份额同比增长超3个百分点 [2] - 海外市场突破显著：影像设备覆盖美国70%州级行政区，高端装备渗透欧盟27国超半数成员国，数字化PET/CT及1.5T磁共振在印度新增市场占有率第一 [2] - 全球服务网络覆盖85个国家/地区的200多个城市，战略备件中心支持超3.45万台/套设备运维 [3] 研发与技术 - 2024年研发投入22.61亿元（占营收21.95%），2025Q1研发投入5.68亿元（占营收22.92%） [3] - MR实现超导磁体/梯度、射频/谱仪等全面自主可控，CT掌握球管/高压发生器/探测器技术，MI实现探测器/电子控制部件等全自研，RT形成贯穿式自主解决方案 [3] - 国内CT设备累计交付量突破万台，IXR介入诊疗与RT放疗设备成为新增长点 [3] 行业前景 - 医疗设备更新政策逐步释放需求，国内招投标活力企稳复苏，公司业务或迎来拐点 [2] - 公司长期受益于医疗新基建及大型设备更新政策，海外市场前景广阔 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [2][8][11] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，有助于实现收入扩张增长，绑定公司与员工利益 [8][11] - 国内医疗设备市场恢复明显，看好全年采购量持续恢复 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，维持“买进”投资建议 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年6月13日A股价129.50元，上证指数3377.00元，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值768.32亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.26 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、0.3%、12.1% [1] 近期评等 - 2025年4月29日收盘价124.69元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 股权激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向1368名激励对象（约占2024年员工总数的16.7%）授予500万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%），首次授予价格为95元/股（较市价折价约26.6%） [8] - 限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024年营收为基础，目标值为2025 - 2027年分别较2024年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09% [8] - 此次股权激励费用预计2.04亿元，2025 - 2028年计划分别摊销约5734万、8730万、4476万、1480万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1974|19.21|2.40|9.59|53.96|0.25|0.19| |2024|1262|-36.08|1.54|-35.83|84.09|0.08|0.06| |2025F|1644|30.25|1.99|29.49|64.94|0.30|0.23| |2026F|2004|21.96|2.43|21.96|53.25|0.36|0.28| |2027F|2421|20.77|2.94|20.77|44.09|0.44|0.34| [10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本（百万元）|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加（百万元）|69|57|74|95|111| |销售费用（百万元）|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用（百万元）|561|556|678|854|986| |财务费用（百万元）|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益（百万元）|110|98|135|120|120| |营业利润（百万元）|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入（百万元）|11|6|29|28|28| |营业外支出（百万元）|10|20|4|2|2| |利润总额（百万元）|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税（百万元）|164|110|132|163|197| |少数股东损益（百万元）|3|-20|-17|10|12| |归母净利润（百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| [15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款（百万元）|3228|4359|5231|5911|6797| |存货（百万元）|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计（百万元）|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资（百万元）|73|188|197|207|217| |固定资产（百万元）|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程（百万元）|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计（百万元）|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计（百万元）|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计（百万元）|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计（百万元）|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益（百万元）|15|3|3|3|4| |股东权益合计（百万元）|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计（百万元）|25336|28036|30686|33640|36409| [15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额（百万元）|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2095|-1663|1260|1159|-3440| [15]