AI填料：下游AI驱动电子级高端应用 - 球形硅微粉和球形氧化铝是半导体电子粉体核心材料，广泛应用于覆铜板、芯片封装等领域，凭借高填充性和高导热性提升电子产品可靠性[2] - AI大模型发展对高频高速覆铜板和芯片封装用填料提出更高要求，超纯球形二氧化硅成为高频高速覆铜板主流选择，Low-α球硅及Low-α球铝是HBM封装主要填料[2] - 大模型驱动AI服务器市场快速扩张，预计2025年AI服务器将占服务器市场总价值的70%以上，规模达2980亿美元，推动上游填料需求[18] 高速覆铜板：高阶CCL加速渗透 - 性能提升：AI服务器要求PCB采用Very Low Loss或Ultra Low Loss等级覆铜板，介电常数(Dk)和介质损耗因子(Df)要求逐级降低，M7及以上等级对填料指标要求更严格[3][24] - 用量增加：PCIe协议升级使PCB板层数从PCIe3.0的8-12层增至PCIe5.0的16-22层，高性能球形硅微粉在CCL中填充比例扩大至40%以上[3][29] - 价值量增长：高阶CCL采用高端球形硅微粉，日本企业售价达每吨几万至十几万元，2021年高性能球形硅微粉在覆铜板用硅微粉市场中占比超44%[4][30] HBM封装关键材料 - Low-α球铝是HBM封装关键填料，能预防α射线引发的芯片软失效，占GMC重量的80%以上，散热要求越高占比越高[5][36] - HBM市场规模将从2022年27亿美元增长至2029年377亿美元，年复合增速38%，2030年有望突破1000亿美元，带动Low-α球铝需求[5][34] - 联瑞新材是国内领先电子级硅微粉生产商，产品包括Low-α球形二氧化硅和氧化铝，2024年营收同比增长34.94%，拟扩产超纯球形二氧化硅和高导热球形氧化铝[40][41] 技术路线与市场前景 - 球形硅微粉有三种量产技术路线：火焰熔融法、直燃/VMC法、化学合成法，性能和单价依次上升，日系企业主导高端技术[10] - 国内高频高速覆铜板用功能填料市场规模2019年1.1亿元，预计2025年达11.1亿元，复合增速47%；环氧塑封料用功能填料需求2019年9.2万吨，预计2025年18.1万吨，复合增速11.94%[19] - 松下电工MEGTRON系列是覆铜板分级标杆，M4为low loss级别，M7为super ultra low loss级别，英伟达GB200采用MT等级覆铜板[22][24]

行业投资评级 - 电子行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - AI填料是电子行业重要发展方向，下游AI快速发展驱动功能填料电子级高端应用[4] - 高速覆铜板领域高阶CCL加速渗透，高性能球硅呈现量价齐升趋势[4] - HBM封装中Low-α球铝成为关键材料[5] AI填料领域 - 球形硅微粉和球形氧化铝是半导体电子粉体核心材料，分别应用于覆铜板和芯片封装领域[7] - AI大模型发展对高频高速覆铜板和芯片封装填料性能提出更高要求，超纯球形二氧化硅和Low-α球硅/球铝成为主流选择[7] - 2024年服务器行业规模预计3064亿美元，2025年达4133亿美元，其中AI服务器占比将超70%[17][19] - 国内高频高速覆铜板用功能填料市场规模2019年1.1亿元，预计2025年达11.1亿元，复合增速47%[27] 高速覆铜板领域 - AI服务器性能提升驱动PCB/CCL及填料升级，M7及以上等级覆铜板要求更严格填料指标[7][32] - PCIe协议升级使PCB板层数从PCIe3.0的8-12层增至PCIe5.0的16-22层，推动填料用量增加[34][37] - 高性能球形硅微粉在覆铜板中填充比例已超40%，日本企业高端产品售价达每吨几万至十几万元[7][44] - 2021年高性能球形硅微粉在覆铜板用硅微粉市场中占比超44%，预计将持续扩大[44] HBM封装领域 - Low-α球铝占GMC重量80%以上，是预防HBM芯片α射线干扰的关键填料[7][48] - HBM市场规模预计从2022年27亿美元增长至2029年377亿美元，年复合增速38%[50][51] - 散热要求越高，Low-α球铝在封装材料中占比越高[51] 重点公司 - 联瑞新材是国内电子级硅微粉领先企业，产品包括Low-α球形二氧化硅和氧化铝[5][57] - 2024年公司营收9.6亿元（+34.94%），净利润2.51亿元（+44.47%），球形无机粉体占比57%[57][59] - 公司拟扩建超纯球形二氧化硅3600吨和高导热球形氧化铝16000吨产能[57]

核心观点 - 7月政治局会议政策重心从"稳预期"转向"谋长远"，为"十五五"规划定调，强调财政与货币协同发力，结构性工具定向支持科创、消费等领域[1] - 产业政策实现三大突破：从概念到实战部署产业创新融合、反无序竞争、重点行业产能治理制度化[2] - 8月市场进入中报验证期，科技板块支撑因素较多，算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注[3] - 7月组合平均涨幅+10.71%，鼎捷数智（+43.58%）、联瑞新材（+25.03%）等表现突出[6][12] 政策分析 - **宏观政策**：财政加快债券发行与货币精准滴灌协同，结构性工具支持科创/消费，政策工具精细化[1] - **产业政策**：新增反低价倾销/地方保护，重点行业产能治理破解结构性过剩，外贸推进自贸试验区建设[2] - **内需提振**：培育服务消费新增长点，投资转向"两重建设+民间资本"双驱动[1] 行业配置 - **科技板块**：算力、AI、消费电子、国产替代受政策支撑，联瑞新材受益HBM封装（2028年全球先进封装CAGR 10.6%）[3][12] - **通信领域**：中国移动（云业务带动估值提升）、鸿日达（半导体散热片研发）入选8月金股[12][14] - **周期与消费**：鲁西化工（产能落地）、煌上煌（卤味门店扩张）存在政策加持逻辑[14] 公司推荐 - **高增长标的**：鼎捷数智（AI政产学合作）、联瑞新材（Low α球铝增速快）7月涨幅超25%[12] - **8月金股**： - 南亚新材（覆铜板龙头，高端产能增至420万张/月）[14] - 索辰科技（CAE软件多领域覆盖，军工向多元客户拓展）[14] - 江波龙（存储器龙头，UFS合作闪迪）[12][14] 市场数据 - 7月指数表现：创业板+8.14%，沪深300+3.54%，组合超额收益显著（+10.71%）[6][12] - 海外扰动：美国对等多国关税税率10%-41%，8月7日实施可能影响风险偏好[3]

纪要涉及的公司 联瑞新材 纪要提到的核心观点和论据 - **产品与收入结构**：联瑞新材主要业务以硅微粉为主，衍生出氧化铝粉及其他氧化物等产品 球形粉占收入约 50%-60%，角形粉约 20%，氧化铝粉约 20% 球形硅粉用于环氧塑封料（EMC），占收入约 50%，售价 1.5 万元/吨；角形硅粉用于覆铜板（CCL），占收入约 20%，售价 3000 - 4000 元/吨；普通氧化铝粉用于新能源汽车散热，占收入约 20%[2][3] - **市场地位**：在全球覆铜板（CCL）市场市占率约 25%，处于龙头地位，除台光外客户覆盖广泛；在全球 EMC 市场占有 10%的份额，与主要 EMC 厂商深度合作，市场份额不断提升[2][4][9] - **核心竞争力**：产品结构合理，球形粉价值量高；产品质量优于国内同行，与海外厂商相当，价格略低于海外竞争对手约 5% - 10%；服务和保供能力强，疫情期间能按时交货[3][4][9] - **覆铜板升级影响**：随着算力需求和材料升级，不同代次覆铜板对硅微粉和氧化铝粉要求提升，推动联瑞新材产品结构优化，提高利润率和 ROE 水平[2][6] - **未来增长预期**：过去几年销量复合增速在 20% - 25%，最低 8%，好年份超 40% 高阶氧化硅微粉项目和新能源汽车用氧化铝粉项目达产后总产值 10 亿元，去年收入 9.6 亿元，仅转债项目拉动未来几年将翻倍增长，加上基础盘增长整体复合增速更快[10][11] - **估值情况**：作为细分行业龙头，PE 常处 30 - 40 倍区间，景气差时也有 25 倍左右，因竞争力和成长性强，高阶品放量和基础盘增长推动未来复合增速，且部分品种全球领先，获估值溢价合理[12] - **硅粉在覆铜板情况**：硅粉在覆铜板中作填充物，成本占比相对少；未来马 7 及以上等级覆铜板中，硅粉填充比例将从约 15% 提升至 30%以上，价值量占比显著提升[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 台光未与联瑞新材深度合作是因历史股权及客户关系，联瑞新材早期是生益科技并表子公司，生益科技仍是重要股东[7] - 联瑞新材股价压制因素有变化，高阶覆铜板中硅粉填充和价值量提升、生意链份额提升有助于缓解股价压制，当前是布局好时机[15] - 预计 2026 年联荣新材增速加快，目前位置值得重点关注和推荐[16]

材料重要性 - 封装材料占封装总成本的40%-60%，是制约集成电路产业发展的关键瓶颈之一 [3][6] 国产化迫切性 - 高端材料被日美垄断：光刻胶国产化率<2%，PSPI前四家外企占93%，硅微粉日企占70% [3] - 政策驱动国产替代：《中国制造2025》推动本土企业技术突破，如鼎龙股份、上海新阳 [3] 高增长细分领域 - 光敏材料：PSPI全球市场CAGR达25.16%，2029年预计20.3亿美元；光刻胶封装领域2025年中国市场将达5.95亿元 [3] - 环氧塑封料(EMC)：2027年全球规模将达99亿美元，CAGR 5%，先进封装用EMC增速更高 [3] - 硅微粉：中国市场规模CAGR 22.3%，2025年将达55亿元，球形硅微粉进口依赖度高 [3] - 电镀液/抛光液：铜电镀液全球CAGR 10.79%，CMP抛光液中国CAGR 15% [3] 核心材料与技术壁垒 - 光敏材料：PSPI和BCB为圆片级封装主流介质，PSPI正向性胶是趋势 [3][12] - 临时键合胶/底部填充料：3D封装关键材料，临时键合胶市场CAGR 8.2% [3] - 硅通孔(TSV)材料：绝缘层/种子层技术被外企垄断，成本占比最高(临时键合+电镀占34%) [3][89] 重点国产企业布局 - 光敏材料：鼎龙股份(PSPI量产)、强力新材(认证阶段) [3][27] - 环氧塑封料：华海诚科、衡所华威 [3][73] - 硅微粉：联瑞新材(球形硅微粉国产替代) [3] - 光刻胶/电镀液：上海新阳、彤程新材 [3] - 技术卡脖子领域：光刻胶、PSPI、球形硅微粉、TSV材料等国产化率不足10%，替代空间巨大 [3] - 增长引擎：先进封装(如3D集成、扇出型封装)驱动材料需求爆发，本土企业借政策+资本加速突破 [3] - 投资逻辑：聚焦高增速(PSPI、硅微粉)、高壁垒(光刻胶)、高国产替代潜力(EMC、电镀液)三大方向 [3] 市场规模数据 - PSPI：2023年全球5.28亿美元，2029年预计20.32亿美元，CAGR 25.16% [18] - 半导体光刻胶：2022年全球26.4亿美元，大陆5.93亿美元 [39] - 导电胶：2026年全球将达到30亿美元 [52] - 环氧塑封料：2021年全球74亿美元，2027年预计99亿美元 [63] - 底部填充料：2022年全球3.40亿美元，2030年预计5.82亿美元 [77] - 靶材：2022年全球18.43亿美元，中国21亿元 [114] - CMP抛光液：2022年全球20亿美元，2023年中国预计23亿元 [126]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油供应预期增长需求稳定但增速放缓，油价短期探底中长期中性；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [4][5] - 陶氏将关闭英国巴里有机硅产能，有望加大国内企业出口需求，有机硅行业或反转；算力需求增长带动高端 AI PCB 需求爆发；特朗普加征关税低于预期，轮胎企业有底部机会 [4] - 本周油价煤价上涨，海外天然气价格底部震荡，6 月化学工业 PPI 同比降幅环比走扩，6 月全国制造业 PMI 环比回升，内需制造业景气有所改善 [4] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 原油供应非 OPEC 引领提升，OPEC+有超额增产预期，需求稳定但受特朗普关税政策影响增速放缓，油价短期探底中长期中性；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [4][5] - 6 月化学工业 PPI 同比 -4.6%，降幅环比走扩，受国内需求减弱、绿电增加和出口承压拖累；6 月全国制造业 PMI 录得 49.7%，环比回升 0.2pct，内需制造业景气有所改善 [4][6] - 石油化工方面，截至 7 月 11 日收盘，Brent 原油期货价格收于 70.63 美金/桶，较上周上涨 3.1%；WTI 价格收于 68.67 美金/桶，较上周上涨 3.0%；美元指数收于 97.86，较上周上涨 0.90% [7] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比下跌 2.8%，MEG 价格环比上涨 0.7%，POY 价格环比下跌 3.6%，市场供应提升，下游需求弱，现货基差下挫，涤纶长丝市场价格下跌 [11] - 化肥行业，尿素价格环比上涨 2.9%，磷肥价格持平，钾肥价格环比上涨 7.4% [12] - 农药行业，本周市场阶段性盘整，部分除草剂价格下调，杀虫剂和杀菌剂板块价格大多持平 [12] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸价格持平，制冷剂供应偏紧，价格环比持平 [12][14] - 氯碱及无机化工行业，PVC 价格上涨，纯碱价格下跌，钛白粉价格下跌，有机硅价格上涨 [15] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格持平，原料端价格走跌或不变，成本支撑减弱，需求未好转 [15] - 塑料行业，聚合 MDI、纯 MDI、PC、BOPP 价格下跌，各厂家供货正常，下游需求弱 [15] - 橡胶行业，顺丁橡胶价格上涨，丁苯橡胶价格下跌，天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率正常 [17] - 染料行业，成本端支撑仍在，供应尚可，需求端上涨乏力，分散染料价格下调，活性染料价格持平 [17] - 新能源汽车行业，部分金属和材料价格持平，碳酸锂价格上调，PVDF、电解镍、六氟磷酸锂、三乙胺价格下调 [17] - 维生素行业，部分维生素价格持平，K3 价格下调 [17][19] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 价格跟踪显示多种化工产品价格有变动，如 Brent 原油、PTA、尿素等 [23][24][25] - 价差跟踪显示不同产品价差有不同程度变动，如国内 - 国际石脑油不含税价差、乙烯 - 石脑油价差等 [29][30][32] - 开工率跟踪显示部分产品开工率有变动，如 MDI 开工率上升，TDI 开工率下降 [33][34][35] - 库存跟踪显示部分产品库存有变动，如乙二醇、醋酸乙烯库存下降，尿素库存上升 [36][37][38]

连云港市经济发展概况 - 2024年地区生产总值达4663.13亿元，同比增长5.8%，2025年一季度GDP达1043.09亿元，同比增长5.9% [5] - 三次产业协同发展：第一产业增加值44.50亿元（增长10.4%）、第二产业增加值481.31亿元（增长6.3%）、第三产业增加值517.28亿元（增长5.0%） [5] - 2024年规上工业增加值增长7.8%，2025年一季度增速提升至8.2% [7] 重点产业发展现状 - 石化产业产值突破2300亿元，奥升德己二胺等重大项目投产 [7] - 医药产业产值达700亿元，获批3个一类新药 [7] - 新材料产业加速集聚，盛邦芳纶等项目进展顺利 [7] - 新能源产业迅猛增长，2500兆瓦可再生能源装机并网 [7] - 装备制造新增10个首台套重大装备 [7] - 海洋经济投资超200亿元，建成国家级中心渔港3个 [7] 现代化产业体系布局 - 实施"链式攻坚"战略，聚焦10条重点产业链与52条细分赛道 [16] - 构建"5+N"未来产业体系，布局低空经济产业园、商业航天海上发射母港 [16] - 重点发展生物基材料、功能性原料等战略性新兴领域 [16] - 形成"陆海统筹、集群突破、链式协同"的"一湾三带四组团"空间架构 [19] 企业生态与创新成果 - 新增国家级制造业单项冠军2家、专精特新"小巨人"企业8家 [9] - 高效低碳燃气轮机大科学装置进入全面调试阶段 [10] - 新增市级以上科技创新平台79个、成果转移转化中心5个 [10] - 荣获国家科学技术进步奖3项，17家企业入选省瞪羚企业 [10] 政策支持与产业升级 - 出台促进民营经济高质量发展23条措施，新增"四上"企业超1400家 [9] - 实施294个"智改数转网联"项目，创建省级5G工厂、智能车间等示范项目20个 [9] - 设立市级产业投资基金，新增区域性股权市场专精特新专板挂牌企业61家 [9] - 推出科技创新引领政策包、中医药三年振兴行动方案等五大专项政策 [12] 代表性企业分布 - 石油化工：盛虹石化（炼化一体化）、斯尔邦石化（EVA光伏材料） [22] - 生物医药：恒瑞医药（抗肿瘤药）、康缘药业（中药新药） [22] - 新材料：中复神鹰（碳纤维）、联瑞新材（球形硅微粉） [22] - 新能源：中复连众（风电叶片）、国能联合动力（海上风电机组） [22] - 海洋经济：海福特海洋（深远海养殖装备）、金海岸海洋（海洋牧场） [22] 未来发展趋势 - 石化产业向高端聚烯烃、特种工程塑料延伸，形成千亿级绿色化工集群 [24] - 新医药领域推动创新药研发和高端医疗器械生产 [25] - 新能源产业构建清洁能源体系，推动储能技术突破 [25] - 布局深海装备制造、人工智能系统、低空经济等未来产业 [26] - 深化"一带一路"合作，拓展跨境电商、海外仓等新业态 [27]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由联瑞新材董事会根据第四届董事会第十二次会议决议召集，并于2025年6月14日在《中国证券报》《上海证券报》及上海证券交易所网站发布通知，公告了会议时间、地点、审议议案等事项 [2] - 现场会议于2025年7月7日下午14:30在公司综合楼会议室召开，董事长李晓冬主持，董事、监事及高级管理人员列席 [3] - 会议采用现场投票与网络投票结合方式，网络投票通过上海证券交易所交易系统和互联网投票平台进行，交易系统投票时间为2026年7月7日9:15-15:00，互联网投票时间为2025年7月7日9:15-15:00 [3] 股东大会审议议案 - 本次股东大会未出现修改原议案或提出新议案的情形 [4] - 议案表决结果：特别决议议案（1、2.01、2.02）获出席股东所持有效表决权股份的三分之二以上通过，普通决议议案获过半数通过 [6] 出席会议人员及表决情况 - 出席股东（含代理人）共76人，代表股份154,725,699股，占公司总股本的64.0767%，其中现场出席10人（代表153,543,439股，占比63.5872%），网络投票66人（代表1,182,260股，占比0.4895%） [5] - 中小股东持股4,152,285股，占比1.7195%，其表决结果为同意93.4222%、反对6.2466%、弃权0.3312% [6] - 总体表决结果：同意154,629,556股，占出席会议股东所持有效表决权股份的99.938% [6] 法律意见结论 - 股东大会召集、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合《公司法》《证券法》《股东会规则》及公司章程规定，决议合法有效 [7][8]

人事变动 - 2025年7月7日曹家凯当选第四届董事会职工代表董事、战略委员会委员[1][2] 人员信息 - 曹家凯1973年出生，本科，高级工程师，有相关公司任职经历[4] - 2014年8月至今任公司董事、副总经理[4] 股份情况 - 截至公告披露日，曹家凯直接持有公司股份2,246,920股[5]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年6月14日刊载召开2025年第二次临时股东大会的通知[3] - 现场会议于2025年7月7日下午14：30召开，网络投票时间为2025年7月7日9:15 - 15:00 [3][4] - 出席股东大会的股东（含代理人）共76人，持有及代表股份154,725,699股，占股份总数64.0767% [7] 议案表决情况 - 《关于取消公司监事会及修订＜公司章程＞并办理工商变更登记的议案》，同意154,452,571股，占99.8234％；反对259,377股，占0.1676％；弃权13,751股，占0.0090％ [10] - 《关于修订＜股东大会议事规则＞的议案》，同意154,457,896股，占99.8269％；反对254,572股，占0.1645％；弃权13,231股，占0.0086％ [10] - 《关于修订＜董事会议事规则＞的议案》，同意154,457,896股，占99.8269％；反对254,572股，占0.1645％；弃权13,231股，占0.0086％ [12] - 《关于修订＜关联交易管理制度＞的议案》，同意154,453,096股，占99.8238％；反对254,572股，占0.1645％；弃权18,031股，占0.0117％ [12] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》，同意154,457,896股，占99.8269％；反对254,572股，占0.1645％；弃权13,231股，占0.0086％ [12] - 《关于修订＜对外投资管理制度＞的议案》，同意154,457,896股，占99.8269％；反对254,572股，占0.1645％；弃权13,231股，占0.0086％ [12] - 《关于修订＜募集资金管理制度＞的议案》同意154,457,896股，占比99.8269％，反对254,572股，占比0.1645％，弃权13,231股，占比0.0086％[13] - 《关于修订＜信息披露管理制度＞的议案》同意154,457,896股，占比99.8269％，反对254,572股，占比0.1645％，弃权13,231股，占比0.0086％[13][14] - 《关于修订＜投资者关系管理制度＞的议案》同意154,457,896股，占比99.8269％，反对267,803股，占比0.1731％，弃权0股，占比0.0000％[14] - 《关于修订＜股东大会累积投票制实施细则＞的议案》同意154,457,896股，占比99.8269％，反对254,572股，占比0.1645％，弃权13,231股，占比0.0086％[14] - 《关于修订＜独立董事工作细则＞的议案》同意154,457,896股，占比99.8269％，反对254,572股，占比0.1645％，弃权13,231股，占比0.0086％[14] - 《关于修订＜董事、监事、高级管理人员薪酬管理办法＞的议案》同意154,629,556股，占比99.9378％，反对82,464股，占比0.0532％，弃权13,679股，占比0.0090％[15] 其他要点 - 中小股东所持股份为4,152,285股，占本次会议股权登记日公司有表决权股份总数的1.7195% [7] - 议案1、2.01、2.02为特别决议议案，由出席股东大会股东或代理人所持有效表决票三分之二以上通过[15] - 其余议案为普通决议议案，由出席股东大会股东或代理人所持有效表决票过半数通过[15] - 公司本次股东大会表决程序、方式和结果符合相关规定，表决结果合法有效[15][16][17] - 公司本次股东大会召集、召开程序、出席人员资格、表决方式、程序和结果符合相关规定，通过的决议合法有效[17]