公司2025年经营策略与成果 - 2025年公司多措并举应对市场挑战，聚焦主业主责，以优质项目为主线持续深耕细作，稳步推进在手项目实施，通过强化精细管理提升了经营质量 [2] - 近年来公司持续优化营销渠道布局，深度挖掘国内外市场潜力，聚焦重点客户需求提供多维服务，推动国内外市场新签订单实现双突破 [2] 公司2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长49.84% [2] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润242.5万元，同比扭亏为盈 [2]

公司战略与业务发展 - 公司密切关注主业产业链上下游及节能降碳领域的新技术、新工艺、新装备等优质资源和发展机遇 [1] - 公司持续优化营销渠道布局，深度挖掘国内外市场潜力，并聚焦重点客户需求提供多维服务 [1] - 公司通过参加行业研讨会、技术交流会，组织专家及企业代表考察项目现场与研发基地，全方位展示技术实力与项目经验 [1] - 上述举措推动公司国内外市场新签订单实现双突破 [1]

公司科研项目进展 - 公司作为牵头承担单位，与上海市科学技术委员会签署《战略前沿专项项目任务书》，联合七家单位共同开展“沼气全碳定向转化制绿色甲醇关键技术与中试验证”专项科研项目 [1] - 项目旨在强化本地沼气资源供给与高值利用技术创新，重点突破“三素协同厌氧发酵-沼气净化除杂-混合重整造气-绿色甲醇合成”一体化的沼气全碳定向转化制绿色甲醇技术 [1] - 项目目标是将沼气全碳组分混合重整造气合成绿色甲醇，大幅提升沼气原料绿碳利用率，实现沼气制绿色甲醇千吨级中试验证 [1] 项目技术目标与产业前景 - 项目旨在形成国际先进的绿色甲醇合成新工艺和成套技术，并为10万吨级绿色燃料未来产业应用示范奠定关键技术基础 [1] - 目前，公司已与联合参研单位持续开展项目的技术创新、工艺开发与试验验证工作，其中沼气制绿色甲醇千吨级中试验证正在有序推进实施中 [1]

| Part CA. In Marcel (1916 LPD). | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券简称 | 证券代码 | 成交价(元) 成交金额(万元) 成交量( *) 买入营业部 | | | 卖出营业部 是否为专场 | | 026-01-07 | 复洁科技 | 688335 | 31.76 635.2 | 20 | 用貸款可能貸款貸款 | 180 | 1月7日，复洁科技大宗交易成交20万股，成交额635.2万元，占当日总成交额的2.52%，成交价31.76 元，较市场收盘价32.24元折价1.49%。 ...

市场整体表现 - 2024年1月6日，环境治理板块整体上涨0.44%，表现弱于当日大盘，上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内个股表现分化，复洁科技以9.17%的涨幅领涨，而华新环保以-5.07%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 复洁科技收盘价30.95元，上涨9.17%，成交额2.47亿元 [1] - 清水源收盘价18.52元，上涨8.62%，成交额10.24亿元 [1] - 倍杰特收盘价23.16元，上涨8.48%，成交额7.86亿元 [1] - 上海洗霸收盘价77.67元，上涨4.26%，成交额9.86亿元 [1] 领跌个股表现 - 华新环保收盘价13.47元，下跌5.07%，成交额2.37亿元 [2] - 中持股份收盘价13.63元，下跌3.81%，成交额3.11亿元 [2] - 顺控发展收盘价16.99元，下跌3.03%，成交额8.86亿元 [2] - 惠城环保收盘价131.42元，下跌1.75%，成交额5.40亿元 [2] 板块资金流向 - 环境治理板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.02亿元 [2] - 游资资金净流入6148.26万元，散户资金净流入1.41亿元 [2] 个股资金流向详情 - 上海洗霸主力资金净流入9090.63万元，主力净占比9.22%，但散户资金净流出9816.40万元 [3] - 清水源主力资金净流入6481.46万元，主力净占比6.33%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 中山公用于主力资金净流入2647.96万元，主力净占比7.82% [3] - 清新环境主力资金净流入1631.01万元，主力净占比高达35.07% [3]

报告核心观点 环保行业在2026年呈现“红利筑底，成长向上”的双主线格局[2] 市政环保资产凭借其稳定的盈利和现金流，红利属性持续强化，有望受益于保险等长期资金的增配[4] 生物燃料行业则受国际减碳政策进入强制考核期驱动，产业链需求旺盛，价格易涨难跌，成长性突出[5] 2025年回顾：持仓结构持续优化，业绩表现亮眼 - **持仓分析：公募持仓波动，保险持仓稳步提升** 2024年至2025年第三季度，公募基金对环保行业的持仓呈现明显季节性波动，而保险公司持仓稳步提升，2025Q3达到0.2%[8][9] 保险资金持仓主要集中在环境治理领域，与其偏好稳定红利资产的核心属性高度契合[11] - **业绩回顾：市政环保盈利高增，生物燃料扭亏转盈** 2025年前三季度，垃圾焚烧发电企业盈利持续增长，例如瀚蓝环境归母净利润同比增长15.9%至16.0亿元，永兴股份同比增长15.0%至7.5亿元[14] 生物燃料公司受益于UCO和SAF价格大涨，业绩亮眼，如山高环能、海新能科、卓越新能等公司扣非归母净利润均实现大幅转盈或好转[17] 其中，欧洲SAF价格从年初的1850美元/吨涨至9月的2630美元/吨，涨幅达42.16%[18] - **股价复盘：自由现金流与分红是核心驱动** 复盘过去两年，市政环保类企业股价上涨的核心驱动因素有两个：自由现金流转正以及分红率预期或实际提升[5][23] 例如，光大环境在自由现金流转正及分红提升预期下股价上涨[22] 市政环保：红利资产优选方向，股息率价值凸显 - **红利属性与资金面支撑** 市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间[5] 保险资金正持续增配红利特征明显的FVOCI科目股票，截至2025Q3，主要上市险企该科目占比持续提升，如中国人保超过50%[32][33] 2024-2025年，保险公司已陆续举牌绿色动力环保、江南水务、光大环境等多家市政环保公司[36] - **垃圾焚烧：现金流与分红进入提升周期** 行业资本开支大幅收缩，自由现金流已于2023年转正，2024年进一步好转[43] 2025年7-9月，国补资金大幅发放，进一步改善企业现金流[43] 企业分红能力和意愿随之提升，2024年多家公司提高了股利支付率，例如绿色动力从33.2%提升至71.4%，每股分红增长100%[40] - **垃圾焚烧：内生与外延成长路径** 行业进入精细化运营时代，通过掺烧陈腐垃圾、拓展供热等内生方式提升盈利[48] 测算显示，掺烧100万吨陈腐垃圾可带来约1.2亿元净利润增量[45] 外延方面，企业积极出海获取项目，并探索向IDC等用户“绿电直供”的新模式，测算为IDC供电可使项目ROE提升2-3个百分点[52][53] - **垃圾焚烧：企业对比维度** 项目区位影响显著，华南、华东地区吨发电量（如华南394千瓦时/吨）和垃圾处理费（如浙江可达180元/吨）普遍高于北方地区[56][58] 商业模式上，BOT与BOO模式影响资产久期和折旧摊销，进而影响未来盈利[63] 应收账款回款方面，不同公司账龄和坏账计提规则差异较大，影响信用减值对净利润的侵蚀比例[66][69] - **重点公司观点** 报告推荐关注三类标的：1）自由现金流临近转正的公司，如兴蓉环境[5] 2）自由现金流已转正且持续好转、分红进入提升阶段的公司，如光大环境、瀚蓝环境[5][70][71] 3）降费增效、股息率较高的公司，如永兴股份[5][71] - **水务：现金流改善与调价周期** 水务行业资本开支下降，叠加地方政府化债推进（如2024-2026年每年2万亿元隐性债务置换额度），企业自由现金流持续改善[76] 水价进入三年一次的调价周期，2021年政策发布以来，多地已上调水价，调价幅度在11%至36%之间[82] 生物燃料：国际减碳政策持续推进，产业链价格高涨 - **国际减碳政策进入强制考核期** 航运业方面，欧盟EU ETS（2024年覆盖40%排放量）和FuelEU Maritime（2025年起实施）政策叠加，推高合规成本[88][93] 航空业方面，欧盟ReFuelEU Aviation要求2025年SAF掺混比例达到2%，国际民航组织CORSIA机制将于2027年进入强制阶段[101][107] - **绿色燃料发展路径对比** 短期内，生物柴油因与现有设施兼容性好，在航运业使用广泛[110] 中长期看，绿色甲醇和绿氨的渗透率有望持续提升，机构预测到2050年两者在航运燃料中的合计占比可能达到29%-56%[109][110] 航空业降碳则主要依靠SAF[110] - **生物柴油：出口承压，盈利收窄** 中国生物柴油以出口为主，2023年出口量195万吨，其中92%销往欧盟[126] 受欧盟反倾销关税（10%至35.6%）影响，2025年1-10月生物柴油累计出口量同比下滑23.14%[126] 企业盈利取决于生物柴油与原料地沟油的价差，2025年该价差收窄，多次出现倒挂，利润空间较薄[131] - **绿色甲醇：需求放量，项目加速** 截至2025年9月，全球已运营75艘绿色甲醇燃料船舶，对应年需求超200万吨[143] 劳氏船级社预测，到2030年航运业对绿色甲醇的需求约1350万吨/年[143] 2024年至2025年10月，国内绿色甲醇项目开工加速，已统计的规划产能超过200万吨/年[146] - **重点公司观点** 报告建议关注产业链上的稀缺标的：1）生物柴油企业转型SAF或布局海外产能以应对反倾销，如卓越新能[5][137] 2）拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科[5] 3）原料油UCO需求确定性强，如山高环能[5] 4）绿色甲醇需求放量下的相关公司，如嘉泽新能[5]

公司闲置资金理财计划 - **核心观点**：公司计划使用总额不超过人民币7.00亿元的闲置资金进行低风险理财，旨在提高资金使用效率并增加投资收益 [3][15] - **自有资金理财额度**：公司拟使用不超过人民币5.00亿元的闲置自有资金进行委托理财，授权有效期自2026年1月1日至2026年12月31日 [4] - **自有资金投资范围**：投资产品包括存款、定期存款、结构性存款、通知存款、银行理财产品、证券公司理财、信托、逆回购、基金等，但不得用于投资股票及其衍生品或股票型基金 [5] - **募集资金理财额度**：公司计划使用不超过人民币2.00亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理，使用期限同样为2026年1月1日至2026年12月31日 [14][16] - **募集资金投资范围**：投资产品限定为安全性高、流动性好的保本型产品，如结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款等 [13][19] - **资金来源与背景**：用于理财的募集资金来源于公司2020年首次公开发行股票，该次发行募集资金净额为人民币76,371.19万元 [17] - **历史理财情况**：公司此前曾授权使用不超过人民币3亿元和1.8亿元的闲置募集资金进行现金管理，授权期限分别为2024年3月27日至2025年3月26日，以及2025年4月16日至2026年4月15日 [23] - **决策与执行授权**：两项理财计划均已通过公司第四届董事会第十三次会议审议，并授权公司董事长在额度范围内行使投资决策权，由财务部负责具体实施 [7][20][24] 公司日常关联交易预计 - **核心观点**：公司预计2026年度与关联方发生日常关联交易，旨在满足业务发展需要，交易定价遵循市场公允原则 [30][36] - **关联交易金额**：公司及子公司预计2026年度与关联方青岛蓝鲸起航过滤环保设备有限公司发生日常关联交易金额合计不超过人民币1,400万元（不含税） [33] - **关联关系说明**：关联方青岛蓝鲸起航过滤环保设备有限公司由公司全资子公司浙江复洁智能装备有限公司持股35%，且公司董事兼任该关联方董事 [34] - **交易内容与定价**：预计的关联交易主要为销售产品、商品，交易价格将参照市场价格协商确定，遵循公平、公开、公允的原则 [35][37] - **审议程序**：该日常关联交易预计事项已经公司第四届董事会第十三次会议审议通过，关联董事回避表决，无需提交股东大会审议 [31][32]

公司财务决策 - 公司于2025年12月29日召开第四届董事会第十三次会议，审议通过了关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案 [1] - 同意使用额度不超过人民币2.00亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金使用期限为2026年1月1日至2026年12月31日，在不超过12个月内有效，且资金在额度范围内可滚动使用 [1] 资金管理具体安排 - 投资方向为购买安全性高、流动性好的保本型投资产品 [1] - 具体产品类型包括但不限于结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款等 [1] - 公司表示，本次现金管理不会影响募集资金投资项目进度和公司正常生产经营 [1]

市场整体表现 - 2023年12月29日，环境治理板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化显著，部分个股逆势大涨，如复洁科技上涨12.59%，正和生态上涨10.02%，同时也有个股领跌，如清水源下跌5.20% [1][2] 领涨个股分析 - 复洁科技涨幅居首，收盘价26.83元，上涨12.59%，成交额达2.68亿元 [1] - 正和生态涨停，收盘价13.50元，上涨10.02%，成交额为1.88亿元 [1] - 中兰环保上涨6.65%，收盘价17.65元，成交额9156.02万元 [1] - 中环环保上涨5.32%，收盘价8.71元，成交额1.45亿元 [1] 领跌个股分析 - 清水源领跌板块，收盘价17.31元，下跌5.20%，成交额高达6.07亿元 [2] - 圣元环保下跌4.62%，收盘价18.78元，成交额2.80亿元 [2] - 金圆股份下跌4.14%，收盘价6.72元，成交额6.25亿元，为当日板块成交额最高的个股之一 [2] 板块资金流向 - 环境治理板块整体呈现主力资金净流出状态，当日主力资金净流出15.31亿元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，其中游资资金净流入3.46亿元，散户资金净流入11.85亿元 [2] - 个股资金流向分化，同兴科技主力净流出4660.32万元，主力净占比为-11.25%，而远达环保主力净流入4170.05万元，主力净占比13.16% [3]

募集资金情况 - 首次公开发行1820.00万股，每股46.22元，募资总额84120.40万元，净额76371.19万元[1] - 募集资金总投资额度18000万元，已使用10000万元，未使用8000万元[12] 项目投入进度 - 低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目投入进度65.87%[6] - 环保技术与设备研发新建项目投入进度61.19%[6] - 补充流动资金投入进度100.00%[6] 现金管理情况 - 计划用不超2.00亿元闲置募集资金2026年进行现金管理[5] - 结构性存款投入82900万元，收回72900万元，收益217.57万元，未收回10000万元[11] - 固收类理财产品投入11400万元，收回11400万元，收益24.48万元[11] - 最近12个月内单日最高投入25700万元，与净资产比例21.98%，与净利润比例 - 510.11%[11][12] 现金管理相关说明 - 现金管理受宏观经济政策影响，有市场波动风险[15] - 公司按规定办理，多部门监督，独立董事可监督[16] - 现金管理不影响日常经营和募投计划，可提高资金效率[17] - 保荐机构认为现金管理履行审批程序，符合规定，无异议[19]