板块表现 - 医疗美容板块整体下跌2.15% 领跌个股为华熙生物（-2.88%）和爱美客（-1.74%）[1] - 板块主力资金净流出9636.81万元 游资与散户资金分别净流入4312.4万元和5324.41万元[1] - 上证指数与深证成指分别下跌1.15%和1.06% 板块表现弱于大盘[1] 个股涨跌 - *ST美谷收盘价3.08元 跌幅0.32% 成交量6.70万手[1] - 锦波生物收盘价298.48元 跌幅0.41% 成交额2.04亿元[1] - 爱美客成交额8.50亿元 为板块最高[1] - 华熙生物成交额3.28亿元 跌幅居板块首位[1] 资金流向 - 华熙生物主力资金净流出3638.97万元 占比-11.08%[2] - 爱美客主力资金净流出6046.22万元 占比-7.12%[2] - *ST美谷主力资金净流入48.37万元 游资资金净流出90.68万元[2] - 华熙生物与爱美客均获游资净流入 分别达1314.44万元和3088.63万元[2]

业绩说明会信息 - 2025年半年度业绩说明会定于2025年09月26日13:00 - 14:00举行[2] - 投资者可在2025年09月19日至09月25日16:00前提问[2] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[3] - 参加人员含董事长兼总经理赵燕女士[6] 其他信息 - 公司2025年半年度报告于2025年8月27日发布[2] - 公告发布时间为2025年9月18日[10]

板块表现 - 医疗美容板块整体下跌1.11% 跑输上证指数(涨0.37%)和深证成指(涨1.16%) [1] - 锦波生物领跌板块 跌幅达1.60% [1] - 爱美客下跌1.34% 华熙生物下跌0.77% *ST美谷下跌1.28% [1] 个股交易数据 - 锦波生物收盘价299.72元 成交量8543.57手 成交额2.56亿元 [1] - 爱美客收盘价189.91元 成交量3.23万手 成交额6.15亿元 [1] - 华熙生物收盘价57.98元 成交量3.99万手 成交额2.32亿元 [1] - *ST美谷收盘价3.09元 成交量7.53万手 成交额2336.03万元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.29亿元 [1] - 游资资金净流入2297.95万元 [1] - 散户资金净流入1.06亿元 [1] - 爱美客主力资金净流出9072.07万元 占成交额比例14.75% [2] - 华熙生物主力资金净流出2980.80万元 占成交额比例12.87% [2] - *ST美谷主力资金净流出816.02万元 占成交额比例34.93% [2]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [5][7][28] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] 市场表现总结 - 本周（2025年09月08日至2025年09月12日）商贸零售板块上涨0.85%，在31个一级行业中排名第19；社会服务板块下跌0.28%，排名第27；美容护理板块上涨0.23%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，沪深300指数上涨1.38% [2][14] - 细分子板块中，贸易板块涨幅居前，上涨2.50%；互联网电商板块上涨2.47%；专业连锁板块跌幅居前，下跌1.78%；个护用品板块下跌0.77%；专业服务板块下跌0.76% [2][16] 行业重点事件及资讯总结 美护行业 - 华熙生物战略投资圣诺医药，认购价格每股12港元，总认购金额约1.38亿港元，持股比例达9.44% [3][23] - 锦波生物"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"获CDE药用辅料登记，系全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料 [3][23] - 全球多肽美容科技开创者Dr Karl Lintner出任上美科学委员会首席科学顾问 [3][23] - 花西子首次推出护肤产品系列，包含6款单品 [3][23] - 绽妍生物正式在新三板挂牌，主营医疗器械类和化妆品类业务 [3][23] - 泰光财团拟以25.64亿元收购爱敬产业63%股权，爱敬产业旗下品牌包括护发品牌Kerasys和美妆品牌Luna [3][23] 出行链行业 - 2025年中秋国庆假期国内机票搜索热度同比增长超过30%，国际机票搜索热度同比增长超过60% [4][24] - 2025年第36周全国民航执行客运航班量近10.5万架次，日均航班量15044架次，环比下降9.7%，同比2024年上升3.4%，同比2019年上升2.1% [4][24] IP衍生品行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop上新足金系列产品，价格分布在980元至56800元之间，每克单价集中在1300元至1700元 [4][24] - 泡泡玛特在广东成立供应链公司，注册资本1000万元 [4][24] - 杭州首家高达基地旗舰店开业，系中国内地第十家高达基地 [4][24] 零售行业 - 苏宁易购出售12个家乐福子公司股权，合计出售金额为12元 [4][26] - 高德地图推出"高德扫街榜"，覆盖全国超700万个餐厅点位，每天有1.2亿次生活服务相关搜索 [4][26] - 周六福完成对高盈证券15%股权投资 [4][26] 政策与宏观数据 - 2025年国家财政安排1000亿元发放育儿补贴，另安排200亿元逐步推行免费学前教育 [3][23] - "十四五"时期财政民生投入近100万亿元，其中教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元 [3][23] 重点公司公告 - 锦波生物创始人、董事长杨霞女士被聘任为公司总经理，原总经理金雪坤先生卸任并转任首席战略官 [3][27] - 朗姿股份拟以9247.5万元现金收购重庆米兰柏羽67.50%股权，标的公司2024年营收1.48亿元、净利润514.77万元，2025年一季度营收3764.22万元、净利润401.89万元 [3][27] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测EPS为4.49元，对应PE为18.19倍 [11] - 巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为26.87倍 [11] - 丸美生物2025年预测EPS为1.14元，对应PE为35.67倍 [11] - 润本股份2025年预测EPS为0.82元，对应PE为35.31倍 [11] - 潮宏基2025年预测EPS为0.59元，对应PE为25.73倍 [11] - 福瑞达2025年预测EPS为0.29元，对应PE为27.13倍 [11]

核心观点 - 中国头部美妆企业正通过资本运作推动产业结构升级 聚焦前沿技术、内容化品牌和全球资源整合 [4][24][25] - 产业投资呈现大额资金集中化、技术原料驱动和并购合作增多三大特征 [6][7][10] - 中外产业资本逻辑存在差异：国际巨头偏好成熟品牌收购 中国企业更注重战略协同与科技下注 [23][27][28] 投资规模与集中度 - 2025年1-9月国内美妆企业完成13笔投资/收购 披露金额超55亿元人民币 占行业资本流动近60% [4] - 融资额Top3项目合计近52亿元 包括养生堂投资锦波生物34亿元、巨子生物收购丝域实业16.5亿元、华熙生物投资圣诺医药1.38亿港元 [6] 技术领域投资动向 - 华熙生物斥资1.38亿港元认购圣诺医药9.44%股权 看重其小核酸药物研发及PNP平台的非肝脏组织靶向递送技术 [3][7] - 多家企业加码技术端：欧莱雅与纳爱斯投资未名拾光、拉芳家化投肽源生物、丸美追投圣至润合 [10] - 资本密集投向再生医学、RNA、ECM和合成生物领域 技术成为行业新主战场 [7][10][24] 品牌生态与全球化布局 - 珀莱雅投资花知晓 看重其年轻消费群体影响力、产品力及海外过亿营收规模 支持全球化战略 [10][13] - 橘宜集团收购百植萃补齐功效护肤短板 USHOPAL收购法国PAYOT拓展高端功效护肤市场 [10] - 品牌投资门槛提升：关注核心技术、赛道趋势及团队品牌化思维 [10][24] 国际巨头对比分析 - 欧莱雅前9个月完成8笔投资 包括收购Medik8、Color Wow 投资Jacquemus、Amouage及AI广告公司Rembrand [14][16] - 联合利华完成7笔投资 收购Minimalist、Wild、Dr Squatch 投资Ra's Luxury Skincare等品牌 [19] - 国际巨头逻辑为补能力短板、抢占用户入口和搭建可放大生态 [22] 中外资本逻辑差异 - 国际巨头偏好收购成熟品牌 金额大且直接纳入全球扩张版图 [23] - 中国资本强调战略协同与赛道下注 通过技术、渠道、内容嫁接实现增效 [23][28] - 中国企业更倾向投资前沿科技 承担更高不确定性以撬动未来可能性 [24][28] 产业格局影响 - 资本注入抬高行业门槛 淘汰缺乏差异化的中小玩家 为研发型/内容型品牌提供跳板 [24] - 推动产业从数字红利驱动转向资本+科技+内容+全球整合的多维融合模式 [24][25] - 未来将形成科技赋能医美、内容驱动青年品牌、跨国渠道整合三线支撑的新格局 [25]

板块整体表现 - 医疗美容板块当日下跌1.45% 领跌个股为华熙生物[1] - 上证指数上涨0.04%报收3861.87 深证成指上涨0.45%报收13063.97[1] - 板块主力资金净流出1.06亿元 游资资金净流入1409.03万元 散户资金净流入9211.06万元[1] 个股价格表现 - 锦波生物上涨0.66%报收304.60元 成交5747.36手 成交额1.75亿元[1] - *ST美谷平盘报收3.13元 成交6.81万手 成交额2128.98万元[1] - 爱美客下跌0.81%报收192.49元 成交3.21万手 成交额6.16亿元[1] - 华熙生物下跌2.45%报收58.43元 成交4.82万手 成交额2.83亿元[1] 资金流向明细 - 华熙生物主力资金净流出3859.16万元(-13.63%) 游资净流入2515.75万元(8.88%) 散户净流入1343.41万元(4.74%)[2] - 爱美客主力资金净流出6720.08万元(-10.91%) 游资净流出1069.71万元(-1.74%) 散户净流入7789.79万元(12.64%)[2] - *ST美谷主力资金净流出40.85万元(-1.92%) 游资净流出37.02万元(-1.74%) 散户净流入77.86万元(3.66%)[2]

公司组织变革 - 公司创始人赵燕半年前重回权力中心并推动铁腕改革 自年初以来董监高团队有超过10人离任和调岗[1][3] - 公司近期进行大规模组织优化 要求员工接受赔偿离职或转为外包 赔偿方案不一致 部分为N+1或N 部分甚至低于N[2] - 旗下品牌肌活和米蓓尔团队从一百多人缩减至十几人 北京总部大部队将迁往杭州 仅保留部分业务[2][18] 财务表现 - 上半年营业收入22.61亿元同比下降19.57% 归母净利润2.21亿元同比下降35.38% 扣非净利润下滑幅度达45% 创近六年新低[3] - 功能性护肤品业务收入25.69亿元同比大幅下降31.62% 原料业务收入6.26亿元同比微降0.58% 医疗终端业务收入6.73亿元同比下降9.44%[9][22] - 销售费用占比持续高企 2019-2022年分别为5.21亿元(占营收27.62%)、10.99亿元(41.74%)、24.36亿元(49.23%)、30.49亿元(47.95%)[9] 业务战略调整 - 公司聚焦主业和主要品牌 次级品牌润熙泉官方旗舰店集体下架 公司明确表示该品牌对营收和利润贡献没有意义[8] - 当前主要聚焦夸迪和润百颜两大品牌 二者在2022年均达到13亿元级别年收入 占公司主营业务收入72.45%[5][18] - 彻底抛弃外聘职业操盘手模式 转任创业型管理层 实施铁腕反腐 要求贪腐人员在3月31日前限时交代问题[12][20] 行业竞争环境 - 透明质酸领域竞争愈发激烈 市场进入红海 消费者对产品成分选择更加理性 对透明质酸依赖度下降[21] - 胶原蛋白护肤赛道快速增长 预计到2026年市场规模将超过透明质酸 年复合增长率达52.6%[21] - 功能性护肤进入红海竞争 网红打法逐渐失效 产品被竞争对手复制后失去增长势头[9][21] 公司历史背景 - 2021年公司市值一度超过1400亿元 占据全球玻尿酸原料市场44%份额 赵燕以565亿元身家跻身胡润女企业家榜前十[5] - 2022年功能性护肤品业务销售收入46.07亿元同比增长38.80% 润百颜与夸迪两大品牌均迈入10亿元级别年收入阵营[5] - 2025年7月前CEO特别助理李某指控公司存在财务造假与欺诈发债行为 公司回应称恶意捏造并已报警处理[10]

板块表现 - 医疗美容板块整体上涨0.3% 领涨个股为华熙生物涨幅1.34% [1] - 上证指数下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点 [1] - 锦波生物跌幅最大达3.69% 爱美客微跌0.43% [1] 个股交易数据 - 华熙生物成交5.60万手 成交额3.34亿元 收盘价59.90元 [1] - 爱美客成交2.88万手 成交额5.61亿元 为板块最高成交额个股 [1] - *ST美谷成交5.83万手 成交额1819.23万元 涨幅0.32% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4672.6万元 游资净流入1948.01万元 散户净流入2724.58万元 [1] - 爱美客主力资金净流出4430.24万元 但散户资金净流入3570.08万元 [2] - 华熙生物获游资资金净流入1088.89万元 主力资金净流出314.90万元 [2]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中股价60.30元/股，单日上涨2.01%，总市值290.45亿元，成交额2.08亿元，换手率0.73% [1] - 主力资金净流出168.55万元，特大单买卖占比分别为8.00%和12.99%，大单买卖占比分别为23.53%和19.35% [1] - 年内股价累计上涨18.40%，近5日/20日/60日分别上涨0.50%、12.00%和19.26% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元，同比减少19.57%，归母净利润2.21亿元，同比下滑35.38% [2] - 主营业务收入构成：皮肤科学创新转化业务40.34%、医疗终端产品29.76%、原料产品27.70%、其他业务2.20% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.25万户，较上期增加1.78%，人均流通股14,799股，较上期减少1.75% [2] - 华夏上证科创板50ETF减持24.48万股至1,064.29万股，易方达上证科创板50ETF增持22.78万股至797.77万股 [3] - 香港中央结算有限公司增持131.24万股至579.90万股，华宝中证医疗ETF新进持股643.29万股 [3] 公司基础信息与行业分类 - 公司位于山东省济南市高新技术开发区，成立于2000年1月3日，2019年11月6日上市 [1] - 主营业务为微生物发酵和交联技术平台，开发生物活性材料，覆盖原料至终端产品的全产业链体系 [1] - 所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，概念板块包括增持回购、化妆品、融资融券等 [2] 分红记录 - A股上市后累计派现11.38亿元，近三年累计派现5.28亿元 [3]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 8月电商国货逆势增长 上美股份旗下重点品牌合计增速70% 毛戈平取得79%增长 润本股份取得73%增速 [3][9] - 夏季美妆消费淡季已过 国货进入双11备战前期 主推产品和促销机制将陆续公布 [3][9] - 国货化妆品重点品牌在抖音+淘系两大平台表现亮眼 [3][9] 行业表现 - 2025年9月5日至9月12日期间 申万美容护理指数增长0.2% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑0.5% 弱于申万A指2.7pct [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.8% 弱于申万A指数3.0pct [3][4] - 本周板块表现前三个股：延江股份(+26.0%) 锦盛新材(+9.1%) 巨子生物(+7.4%) [5] - 本周表现后三个股：嘉亨家化(-12.4%) 百亚股份(-8.9%) 拉芳家化(-5.9%) [5] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 水羊股份2024年毛利率63.01% 较2021年提升10.94pct 研发费用率1.94% 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 水羊股份高端线形成EDB+PA+RV三角 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 水羊股份线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 水羊股份研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同增134.9%/28.1%/20.2% PE分别为33/26/22倍 [3] 电商数据表现 - 上美股份8月抖音+淘系GMV 10.4亿元 增速70% 1-8月累计GMV 66.0亿元 增速22% [14] - 珀莱雅8月抖音+淘系GMV 6.8亿元 增速9% 1-8月累计GMV 72.5亿元 增速5% [14] - 丸美生物8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速33% 1-8月累计GMV 25.3亿元 增速45% [14] - 毛戈平8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速79% 1-8月累计GMV 20.2亿元 增速29% [14] - 润本股份8月抖音+淘系GMV 0.9亿元 增速73% 1-8月累计GMV 9.2亿元 增速20% [14] 行业动态 - 上美股份聘请全球多肽美容开创者Dr. Karl Lintner出任首席科学顾问 [3][21] - 上美已进入"科研3.0阶段" 构建CCM创新研发体系与1+N开放平台 科学委员会汇聚300多位科研人员 [3][21] - 上美2024年备案全球首个自研环六肽-9 [3][21] - 绽妍生物正式挂牌新三板 2024年营收5.97亿元 净利润7350.11万元 综合毛利率68.34% [24] - 华熙生物1.38亿港元战略投资圣诺医药 将持有约9.44%的总股本 [25] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [26][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% [26] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 自然堂等5个国货品牌进入前10 [26][28] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [29][30] - 彩妆公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [29] - 毛戈平市占率大幅提升1pct 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29] 机构持仓情况 - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [32][33] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [32][33] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [32][33] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [32][36] - 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 持股总量1817万股(-12%) [32][36] - 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) 持股总量729万股(-13%) [32][36] 社零数据 - 2025年1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% [17] - 1-7月限额以上化妆品类零售额2562亿元 同比增长3.1% [17] - 7月单月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% [17]