会议信息 - 公司第三届董事会第十五次会议于2025年4月27日召开[2] - 会议应到董事9名，实到董事9名[2] 股份减持 - 公司拟减持回购专用证券账户部分股份，不超2384836股[3] - 减持回购股份收回资金计入公司资本公积[3] 议案投票 - 《关于回购股份集中竞价减持计划的议案》9人同意，0人反对和弃权[4]

股份回购 - 2022年5月16日至8月12日累计回购股份6097484股[2] 股份减持 - 计划自公告日起15个交易日后三个月内减持不超2384836股已回购股份，占总股本1%[2][4] - 减持主体持股15174303股，比例6.36%[3] - 减持期间为2025年5月22日至8月12日[4] - 拟减持原因是补充流动资金[4] 减持规则 - 预计减持后回购证券专用账户股份由15174303股变为12789467股[6] - 每日出售不超出售预披露日前20个交易日日均成交量25%，但不超20万股除外[6] - 任意连续90日内出售股份总数不超公司股份总数1%[6] 出售安排 - 已回购股份将在披露回购结果暨股份变动公告十二个月后采用集中竞价交易出售，三年内完成[2][4] - 若未在期限内完成出售，未实施出售部分股份将注销[2][4]

报告公司投资评级 - 报告对南亚新材的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年扭亏，2025年一季度净利润同比高速增长，考虑海内外AI需求、覆铜板涨价及国产算力需求增长，预计公司2025 - 2027年业绩良好，具备较高业绩弹性，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码688519.SH，市场价格为人民币33.32，发行股数238.48百万，流通股232.29百万，总市值7,946.28百万人民币，3个月日均交易额162.35百万人民币，主要股东上海南亚科技集团有限公司持股52.85% [1][2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为66.9%、 - 17.3%、45.0%、87.0%，相对上证综指涨幅分别为66.4%、 - 13.1%、43.8%、78.0% [2] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E主营收入分别为2,983、3,362、4,913、6,461、8,399百万人民币，增长率分别为 - 21.1%、12.7%、46.2%、31.5%、30.0%；归母净利润分别为 - 129、50、277、575、851百万人民币，增长率分别为 - 388.5%、 - 138.9%、451.1%、107.3%、48.0%；EPS分别为 - 0.54、0.21、1.16、2.41、3.57元，对应PE分别为 - 61.4、157.9、28.7、13.8、9.3倍 [7] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入33.62亿元，同比+12.70%，归母净利润0.50亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.28亿元，同比扭亏；24Q4营收9.17亿元，同比+32.98%/环比+10.08%，归母净利润 - 0.06亿元，扣非归母净利润 - 0.10亿元；2024年毛利率8.65%，同比+4.49pcts，归母净利率1.50%，同比+5.84pcts；25Q1营业收入9.52亿元，同比+45.04%/环比+3.85%，归母净利润0.21亿元，同比+109.04%，环比扭亏为盈 [8] 产能与研发管理 - 2024年江西N6厂剩余产线全面建成，有序推进华东高端产品生产基地及海外生产基地建设，江苏南通高端电子电路基材基地项目首个年产360万平方米IC载板材料智能工厂建设稳步推进；研发上积极建立国内供应链体系，是国内率先实现ELL等级及以下高速产品关键原材料国产化的内资企业；管理上深化降本、提质、增效工程，优化资源配置，提高产品品质与客户满意度，提升运营效率并降低生产成本 [8] 行业趋势 - 英伟达H20芯片等出口受限，华为云发布CloudMatrix 384超节点突破服务器级算力限制，在海外算力受限及国产算力突破背景下，以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇 [8]

文章核心观点 公司2024年取得显著经营业绩，但研发投入下降和部分财务指标波动需重视，未来需在技术创新、市场拓展和财务管理等方面持续发力以应对外部环境[1][6] 市场开拓与全球布局 - 积极应对市场挑战，深化与中高端客户合作，推动多领域产品认证，高端产品营收占比显著提升[4] - 在海外设代表处、招募本土化人才，拓展全球业务，江西N6厂产线建成，华东及泰国生产基地建设有序推进[4] - 海外市场拓展面临地缘政治和经济环境不确定性，需关注如何保持竞争优势[4] 研发创新与技术突破 - 坚持研发战略，针对多领域开发高性能产品并量产，在超低介电损耗和超低CTE控制技术上取得突破[5] - 率先实现高速产品关键原材料国产化，保障国内电子基础材料供应链安全自主[5] - 2024年研发投入金额1.71亿元，同比降6.51%，占比5.09%，较上年降1.04个百分点，或影响长期技术竞争力[5] 管理提升与财务表现 - 通过强化绩效管理等措施提升管理能级，实施股权激励计划，提高运营效率和产品品质[6] - 经营活动现金流净额3.25亿元，同比增长1154.57%，显示良好现金流管理能力[6] - 加权平均净资产收益率2.06%，虽较上年升7.12个百分点但仍处较低水平[6] - 流动比率1.48，速动比率1.3，处于安全范围，但流动资产质量和流动性需优化[6] - 应收票据及应收账款较上年末增加17.32%，占总资产比重上升5.53个百分点，可能影响现金流和财务健康[6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 结合公司业绩报告及行业发展趋势上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.64亿元、5.2亿元和7.61亿元 对应2025年4月16日收盘价PE分别为30.1倍、15.3倍和10.4倍 [8] - 南亚新材中高端领域国产替代进程加速 产品出货放量将增厚盈利水平 成长属性凸显 2025年有望成向上发展和业绩增长新拐点 维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收33.62亿元 同比+12.7% 实现归母净利润0.5亿元 同比+138.86% 销售毛利率同比+4.49pcts至8.65% 销售净利率同比+5.84pcts至1.5% [2][7] - 2025年第一季度 公司实现营收9.52亿元 同比+45.04% 实现归母净利润0.21亿元 同比增加109.04% 销售毛利率同比+1.67pcts至9.97% 销售净利率同比+0.68pcts至2.22% [2] 产品情况 - 凭借与中高端市场客户深度合作 公司持续推动中高阶产品市场认证 高速等高端产品营收占比不断提升 [7] - 公司产品矩阵覆盖全面 批量出货产品系列从普通FR - 4迭代至高速、高频、车载系列产品以及IC封装载板材料等 [7] - 高速覆铜板领域 公司系列产品Dk/Df参数优势显著 是国内率先各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 高端高速产品获全球知名终端AI服务器认证 市场起量态势明显 [7] - HDI材料领域 公司针对智能终端等开发出相关材料 部分产品进入量产阶段 [7] - IC载板方面 公司在存储和ETS等无芯板领域开发出相关产品并通过认证 在手机DRAM&NAND Flash应用方面产品获全球重要手机终端客户旗舰版手机认证 预计2025年批量规模化生产 [8] 财务预测 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,983|-129|4.2|-4.3|-5.3|-0.54|-61.4|3.2| |2024A|3,362|50|8.6|1.5|2.1|0.21|157.9|3.3| |2025E|4,491|264|15.4|5.9|10.4|1.11|30.1|3.1| |2026E|5,591|520|18.6|9.3|18.8|2.18|15.3|2.9| |2027E|6,901|761|20.1|11.0|24.6|3.19|10.4|2.6| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,796|1,775|4,572|1,884|258|2,142|2,429|4,572| |2025E|3,549|1,544|5,093|2,306|243|2,549|2,543|5,093| |2026E|4,394|1,307|5,702|2,706|228|2,934|2,768|5,702| |2027E|5,410|1,066|6,475|3,165|213|3,379|3,097|6,475| [9] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3,362|3,071|50|50|179|0.21| |2025E|4,491|3,800|264|264|521|1.11| |2026E|5,591|4,550|520|520|808|2.18| |2027E|6,901|5,513|761|761|1,079|3.19| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12.7|130.7|138.9|8.6|1.5|2.1|46.9|0.7|0.21|157.9| |2025E|33.6|481.7|424.4|15.4|5.9|10.4|50.1|0.9|1.11|30.1| |2026E|24.5|97.1|96.9|18.6|9.3|18.8|51.5|1.0|2.18|15.3| |2027E|23.4|46.6|46.6|20.1|11.0|24.6|52.2|1.1|3.19|10.4| [10] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|322|-103|-92|128| |2025E|-8|-6|41|27| |2026E|404|-6|-288|110| |2027E|608|-6|-471|131| [11]

文章核心观点 文章围绕南亚新材展开，介绍公司基本情况、业务、行业地位等信息，还提及董事会和监事会会议审议议案及2025年第一季度财务数据等内容，展现公司运营和发展状况 [1][22][115] 公司基本情况 - 公司主营覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产与销售，产品用于消费电子、计算机等终端领域 [3] - 公司拟以总股本扣减回购专用证券账户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派22,330,934.70元，该方案需股东大会审议 [1] - 公司本年度现金分红和回购金额合计194,649,305.85元，占净利润比例386.82%；现金分红和回购并注销金额合计144,646,545.27元，占净利润比例287.45% [2] 公司业务模式 研发模式 - 依据行业技术动态和市场调研制定研发计划，产品研发包括配方优化升级和新产品开发 [8] - 配方优化考虑成本和性能，新产品开发针对战略产品或头部终端合作新品，由多部门人员组成项目组并行工作 [8] 采购模式 - 生产所需原材料为电子铜箔、玻璃纤维布和树脂等，建立合格供应商评价体系，与上游合作保证供应稳定 [9] - 采购部门定期询价，综合考虑交期等因素选择供应商下单并签合同 [9] 生产模式 - 实行“以销定产及需求预测相结合”模式，以市场需求为导向制定生产计划 [10] - 生产部门按工艺标准组织生产，实行全面质量管理 [10] 销售模式 - 以直销为主，以终端及PCB客户需求为方向，采取“重要策略客户为先”“重大优质项目为先”策略 [11] 所处行业情况 行业发展阶段及特点 - 公司所处行业为“电子专用材料制造”，国家政策支持其发展，5G等产业为覆铜板带来机遇 [13] - 行业呈现全球经济增长下电子行业增长但供过于求、头部企业优势明显、高端产品迭代快且认证门槛高的特点 [14] 主要技术门槛 - 覆铜板对企业综合技术创新能力要求高，研发制造是复杂系统工程 [14] - 配方技术是主要技术门槛，需筛选适配原材料构建最佳配比，考虑成本和性价比 [15] 公司行业地位 - 公司凭借研发、服务等优势成为覆铜板行业领先企业之一，产品性能与国际先进同行相当或更优 [15][16] - 2023年度全球覆铜板行业排名前十，市场份额占比3.2% [17] 新技术等发展情况及趋势 - 2024年全球电子系统市场规模达25,490亿美元，同比增4.9%，服务器及存储增长快，带动高速覆铜板应用 [17] - CCL行业呈现“应用多元化、技术高端化、供应链区域化”特征，高端市场集中化明显 [18] 董事会会议情况 - 2025年4月16日召开第三届董事会第十四次会议，审议通过22项议案，部分需提交股东大会审议 [22] - 审议通过的议案包括年度报告、财务决算、利润分配等相关议案，以及申请授信、担保、发行股票等议案 [24][50][60] 监事会会议情况 - 2025年4月16日召开第三届监事会第十一次会议，审议通过8项议案，部分需提交股东大会审议 [89] - 审议通过的议案涉及监事会工作报告、年度报告、财务决算、利润分配等相关议案 [90][93][96] 第一季度财务情况 - 公布2025年第一季度主要会计数据、财务指标、非经常性损益项目和金额等信息 [115] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股数为15,174,303股，占总股本6.36% [117]

公司业绩表现 - 2024年营业收入33.62亿元，同比增长12.70%，主要得益于内部管理强化和产品结构优化[2] - 覆铜板产品收入增长11.82%，粘结片产品收入增长18.11%，显示产品竞争力提升[2] - 归属于上市公司股东的净利润5032.02万元，去年同期亏损12949.00万元，实现扭亏为盈[3] - 扣非净利润2804.24万元，去年同期亏损15056.64万元，盈利能力显著改善[3] 费用控制与研发投入 - 销售费用4481.93万元，同比增长6.86%，主要因股权激励摊销和销售规模扩大[4] - 管理费用6485.19万元，同比大幅增长55.26%，主要因股权激励摊销和人员薪酬增加[4] - 财务费用-108.51万元，同比减少206.69%，主要受益于汇兑收益增加[4] - 研发费用17097.56万元，同比下降6.51%，部分新品研发成果已转入量产阶段[4] 现金流状况 - 经营活动现金流净额32531.03万元，同比增长1154.57%，主要因采购支出减少[5] - 投资活动现金流净额-10319.73万元，去年同期为-8002.89万元，固定资产投资更趋谨慎[6] - 筹资活动现金流净额-9239.53万元，同比减少169.48%，主要因借款减少和股票回购[7] 行业与市场风险 - 行业中低端产能过剩导致价格竞争激烈，外资企业在高端市场占据主导地位[9] - 主要原材料电子铜箔、玻璃纤维布和树脂价格受大宗商品波动影响较大[10] - 应收账款绝对金额可能随经营规模扩大而增加，存在潜在坏账风险[11]

股票发行 - 拟授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2] - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本30%[4] - 发行对象不超35名，控股股东视情况参与配售，现金认购[6] 发行规则 - 定价基准日为发行期首日，价格不低于前二十日均价80%[7] - 股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[7] 资金用途与上市 - 募集资金用于主营业务项目及补充流动资金[8] - 股票将在科创板上市交易[10] 授权与有效期 - 授权董事会全权办理发行事宜[11] - 决议有效期至2025年年度股东大会召开[13] 审议情况 - 授权事项需2024年度股东大会审议通过[14]

关联交易预计 - 2025年公司及下属子公司预计与关联方日常关联交易总金额（不含税）不超1782万元[1] - 2025年向关联人购买燃料动力预计金额140万元，占比1.04%[4] - 2025年向关联人销售商品预计金额30万元，占比0.00%[4] - 2025年向关联人销售废料预计金额1000万元，占比12.36%[4] - 2025年向关联人租赁房屋预计金额350万元，占比75.81%[4] 关联交易实际 - 2024年度日常关联交易实际发生金额1044.88万元，预计金额1350.00万元[7] 关联方财务 - 截至2024年12月31日，上海南亚科技集团总资产36360.63万元，净资产16506.92万元，营收626.60万元，净利润1672.04万元[8] - 截至2024年12月31日，江西云鹰电子材料总资产1053.98万元，净资产1025.07万元，营收83.88万元，净利润 - 58.33万元[13] - 截至2024年12月31日，兴南创芯总资产2033.75万元，净资产1748.25万元，2024年营收0万元，净利润 -220.87万元[14] - 截至2024年12月31日，宝临电气总资产77526.02万元，净资产62100.44万元，2024年营收34050.45万元，净利润2908.89万元[17] 关联交易决策 - 2025年4月16日独立董事事前审议关联交易议案并同意提交董事会[23] - 2025年4月16日董事会、监事会通过预计2025年度关联交易议案，关联董监回避表决[23] - 本次日常关联交易额度预计无需提交股东大会审议[24] 关联交易评价 - 关联交易持续、经常性发生，按市场化原则协商签订[20] - 关联交易定价依市场价确定，其它参考公允价协商[21] - 公司与关联方交易遵循市场化原则，不损害公司和中小股东利益[22] - 保荐人认为关联交易履行必要程序，符合规定[25] - 保荐人认为关联交易遵循市场化原则，价格公允，无异议[26]

内部控制相关 - 审计公司对南亚新材2024年12月31日财务报告内控有效性审计[3] - 建立健全和评价内控有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[5] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 审计公司认为公司该日保持有效财务报告内控[7][8]