中芯国际第三季度业绩与市场展望 - 公司第三季度收入和毛利率均超过市场预期 [1] - 公司对第四季度的展望趋于谨慎 可能抑制市场对终端需求和国产替代需求的热情 [1] - 公司近期的财务表现与股价存在脱钩现象 且该现象预计将持续 [1] - 中银国际维持对公司“买入”评级 并将目标价从56.7港元上调至83.6港元 [1] - 野村维持对公司“中性”评级 并将目标价上调至75港元 [2] 半导体行业动态与需求驱动因素 - 当前的存储器周期可能会挤占消费电子产品需求 促使业界对明年的生产采取更保守的计划 [1] - 市场动态整体仍然有利于公司 [1] - 持续的关税战及国内GPU研发 推动了市场对7纳米或5纳米等先进制程的需求不断增长 [1]

Jefferies：将 中芯国际 的目标价从57.00港元上调至87.00港元。 ...

公司业绩与预测 - 中芯国际预计第四季产能达到满负荷，主要受惠于供应链持续本地化 [1] - 管理层认为紧急订单推动了芯片供应，但客户因存储器供应无法保证而对明年计划持谨慎态度 [1] - 野村维持公司2025至2027年的收入预测，但上调2026年和2027年的每股盈利预测，幅度分别为20%和29% [1] 投资评级与目标价 - 野村将中芯国际的目标价由51港元上调至75港元 [1] - 野村维持对中芯国际的“中性”评级 [1]

港股市场表现 - 11月17日早盘港股低开高走，港股通科技ETF招商（159125）快速拉升翻红 [1] - 成份股中华虹半导体、美团-W、哔哩哔哩-W、中芯国际等领涨，阿里巴巴-W、小米集团-W翻红 [1] - 2024年初至11月14日，港股通科技指数累计上涨超过87%，同期港股通互联网指数和恒生科技指数分别上涨69%和54% [7] 主要科技公司财报亮点 - 腾讯控股第三季度营收1929亿元人民币，同比增长15%，净利润631.3亿元人民币，同比增长19% [4][5] - 腾讯国际游戏收入大幅提升43%，网络广告业务收入同比增长21%，金融科技及企业服务板块实现10%同比增长 [4][5] - 京东集团第三季度营收2991亿元人民币，同比增长14.9%，年度活跃用户数首次突破7亿大关 [4][5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元人民币，同比增长9.9%，净利润15.2亿元人民币，同比增长3.1%，毛利率回升至25.5%，产能利用率提升至95.8% [4][5] - 哔哩哔哩第三季度净营业额76.9亿元人民币，同比增长5%，经调整净利润大幅增长233%至7.86亿元人民币，日均活跃用户数增至1.17亿，月活用户达3.76亿，广告业务同比增长23% [4][6] 行业趋势与机构观点 - 国信证券认为AI将持续驱动互联网巨头提升变现水平，国内巨头资本开支规模增长从2024年中旬开始，低基数下增幅更为明显 [8] - 展望2026年，AI将继续加速港股互联网主业发展，AI Agent与巨头生态的协同或将带来新的商业化机会 [8] - 国泰海通证券认为港股科技更受益于当下AI产业趋势，若市场担忧解除，港股资金面有望改善 [8] - 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入，推动港股行情向上 [8] - 港股通科技指数最新估值24.86倍PE-TTM，处于31%历史分位数，估值仍具备性价比 [7]

第三季度业绩表现 - 公司第三季度收入达到23.8亿美元，按季增长7.8%，超出5%至7%的业绩指引 [1] - 第三季度毛利率为22%，按季提升1.6个百分点，高于18%至20%的指引 [1] - 第三季度净利润为1.92亿美元，按年增长29%，高于市场预期6% [1] - 业绩超预期主要受产能利用率提升至95.8%、生产波动影响减少及产品组合调整所带动 [1] 第四季度业绩展望 - 公司第四季度业绩指引大致符合市场预期，尽管为传统淡季 [1] - 预计第四季度需求保持强劲，目前产能利用率及晶圆生产状况均好于指引 [1] 未来盈利预测与目标价调整 - 预测2025年资本开支将按年持平或略有增长 [1] - 将2025至2027年盈利预测上调5%至22%，以反映毛利率预期上调 [1] - H股目标价从58.8港元上调至93.3港元，维持"跑赢大市"评级 [1]

市场表现 - 11月17日早盘港股三大指数小幅下跌，恒生科技指数跌幅超过0.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子等领跌，华虹半导体、中芯国际、阿里巴巴等领涨 [1] - 阿里巴巴盘中由跌转涨，此前一度下跌近2% [1] 财报季动态 - 本周多家科技公司将集中发布最新财报，11月17日有吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车、携程集团，11月18日有小米集团、百度、金山软件、微博，11月19日有快手、联想集团、网易 [1] - 上周已有多家龙头互联网公司发布2025Q3业绩，腾讯控股、哔哩哔哩利润超市场预期 [1] 机构观点与投资主线 - 机构持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司，如腾讯、快手、阿里巴巴、小米、百度、美团，因其具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势 [1] - 机构同时建议关注具备模型或应用能力的AI生态企业，例如京东健康 [1] 估值水平 - 截至11月14日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.47倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 该指数估值处于指数发布以来约25.98%的估值分位点，意味着历史上超过七成时间的估值高于当前水平 [2] - 恒生科技指数仍处于历史相对低估区间，其高弹性、高成长的特性使其具备更大的向上动能 [2]

交银国际发布研报称，上调中芯国际(00981.HK)2025/26/27年资本开支预测到74.0/76.0/72.0亿美元(前值 为68.5/64.9/59.8亿美元)。12英寸产能方面，该行预计公司在3Q25增加约1.1万片每月产能的基础上， 4Q25增加1万片新产能，2025/26/27分别增加4.0/5.0/5.5万片产能。该行预测4Q25收入/毛利率分别为24.2 亿美元/19.8%，微调2025/26/27年营收至92.6/109.7/122.8亿美元(前值92.9/110.0/123.1亿美元)，调整毛利 率21.1%/23.0%/23.3%(前值20.5%/22.1%/24.9%)。维持买入评级和港股目标价90港元，对应3.9倍2026年 市净率。 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有3家投行给出买入评级，近90天的目标均价为83.33港元。 交银国际证券有限公司最新一份研报给予中芯国际买入评级，目标价90港元。 机构评级详情见下表： | 股票代码 股票简称 | | 投行名称 | 发布日期 | 评级 | 目标价 (港元) | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

资本开支与产能预测 - 上调2025/26/27年资本开支预测至74.0/76.0/72.0亿美元，前值分别为68.5/64.9/59.8亿美元 [1] - 预计2025/26/27年12英寸产能分别增加4.0/5.0/5.5万片每月，其中3Q25增加约1.1万片，4Q25增加1万片新产能 [1] - 公司2026年或继续积极加速扩产，2H25相较1H25产能建设或加快 [3] 财务业绩与展望 - 3Q25收入23.8亿美元，环比上升7.8%，符合预期，主要因平均销售价格上升约3.8%和出货量上升4.6% [2] - 3Q25毛利率22.0%，超过该行预期的19.3%和公司前期指引的上限20% [2] - 预测4Q25收入环比持平至增长2%，毛利率指引为18%-20% [2] - 微调2025/26/27年营收预测至92.6/109.7/122.8亿美元，前值为92.9/110.0/123.1亿美元 [1] - 调整2025/26/27年毛利率预测至21.1%/23.0%/23.3%，前值为20.5%/22.1%/24.9% [1] 运营表现与驱动因素 - 3Q25产能利用率提升至95.8%，高于2Q25的92.5% [2] - 3Q25非控股权益利润约1.24亿美元，环比大幅增加772%，但低于1Q25的约1.35亿美元 [2] - 3Q25消费电子产品收入占比上升至43.4%，高于2Q25的41.0%，家电类需求旺盛 [3] - 3Q25智能手机收入占比环比下降3.7个百分点至21.5% [3] - 汽车与工业端需求信心温和恢复，终端补库意愿回升 [3] 行业需求与市场动态 - 产业链加速切换，公司产线供不应求，国产设计厂竞争力提升是驱动收入长期增长的主要因素 [3] - 因人工智能拉动存储价格上涨，客户或在4Q25加速拉货以抢占市场 [3] - 存储价格上涨造成对2026年及之后的市场（特别是手机行业）需求缺乏能见度 [3] - 海外光刻机或存在出货前置情况，供应商恢复提供正常出货 [3]

资本开支与产能预测 - 上调2025/26/27年资本开支预测至74.0/76.0/72.0亿美元，前值分别为68.5/64.9/59.8亿美元 [1] - 预计2025/26/27年12英寸晶圆月产能分别增加4.0万片、5.0万片、5.5万片，其中3Q25增加约1.1万片，4Q25增加1万片 [1] - 公司2026年或继续积极加速扩产，2H25相较1H25产能建设或加快 [3] 财务表现与展望 - 3Q25收入23.8亿美元，环比上升7.8%，符合预期，平均售价上升约3.8%，出货量上升4.6% [2] - 3Q25毛利率22.0%，超过预期和前期指引上限，主要因生产波动影响缓解、产能利用率提升至95.8%以及产品结构变化 [2] - 预测4Q25收入环比持平至增长2%，毛利率18-20%，微调2025/26/27年营收至92.6/109.7/122.8亿美元，调整毛利率至21.1%/23.0%/23.3% [1][2] - 维持买入评级和港股目标价90港元，对应3.9倍2026年市净率 [1] 需求与市场动态 - 管理层认为产业链加速切换，公司产线供不应求，国产设计厂竞争力提升是驱动长期增长的主要因素 [3] - 3Q25消费电子产品收入占比上升至43.4%，家电类需求旺盛，智能手机占比环比下降3.7个百分点至21.5% [3] - 汽车与工业端需求信心温和恢复，终端补库意愿回升 [3] - 因AI拉动存储价格上涨，客户或在4Q25加速拉货以抢占市场，但对2026年及之后的手机行业需求缺乏能见度 [3] 运营与供应链 - 3Q25非控股权益利润约1.24亿美元，环比大幅增加772%，但低于1Q25的约1.35亿美元 [2] - 产能利用率从2Q25的92.5%提升至3Q25的95.8%，有效对冲折旧压力 [2] - 供应商恢复提供正常出货，海外光刻机或存在出货前置情况，公司扩产或利好国产半导体设备 [3]

公司指引第四季收入按季增长0至2%，大致符合该行及市场预期；毛利率指引18至20%，略低于该行预 期，该行则认为实际表现有超预期空间。该行维持对其"买入"评级，H股目标价117港元，A股目标价 211元。 高盛发表研究报告指，中芯国际第三季收入24亿美元，按年增长10%，按季增长8%，略高于该行及市 场预期，并超越管理层按季增长5至7%的指引。期内毛利率22%，亦好过管理层指引及该行和市场预 期，因产能利用率提升和晶圆平均售价上涨。资本支出达24亿美元，高于第二季的19亿美元。 ...