债券发行概况 - 贵阳农村商业银行股份有限公司2025年第一期绿色金融债券成功发行，发行规模为15亿元人民币，期限3年，票面利率为2.40% [2] - 本期债券由申万宏源证券担任牵头主承销商 [2] 发行主体情况 - 发行主体贵阳农商银行成立于2011年，是贵州省第三大法人银行 [2] - 发行人连续五年入围“中国银行业200强”，三次登上贵州百强系列名单，获评2025年省级服务业龙头企业，并荣获全国五四红旗团委、全国金融系统文化建设优秀单位等荣誉 [2] 债券与业务意义 - 本期债券是贵州省内农商行首单绿色金融债券 [2] - 该债券的发行是申万宏源证券与贵阳农商银行长期信任与紧密合作的成果，展现了申万宏源证券服务区域经济、助力绿色产业发展、做好绿色金融大文章的核心理念 [2] - 未来，申万宏源证券将进一步加大金融服务力度，持续提升服务实体经济的质效，以专业能力和高效协作共同为区域经济高质量发展注入金融动能 [2]

研报核心观点 - 申万宏源首次覆盖港铁公司，给予“增持”评级，测算其总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上行空间 [1] 公司概况与股权结构 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [2] - 自2005年起，公司陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地特许经营项目，全球化布局初具规模 [2] - 公司实控人为香港特别行政区政府，控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45% [2] 商业模式与增长动力 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以反哺铁路修建的高成本、长周期和高维护费用 [2] - 香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [2] - 2025年和2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元 [3] - 预测2025-2027年对应市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [3] - 采用分部估值法：对经常性业务进行FCFF估值，对物业发展业务采用NAV估值，计算得到公司整体企业权益经营价值为2766亿港元 [3] - 考虑多元化经营及估值折让20%，测算出公司总体企业权益价值为2213亿港元 [1] 分红政策与股息 - 公司采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [3] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变 [3] - 近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红 [3] - 以2024年每股派息1.31港元及1月5日最新市值为基准，预测2025-2027年股息率均为4.4% [3]

研报核心观点 - 申万宏源首次覆盖港铁公司，给予“增持”评级，测算其总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上行空间 [1] 公司概况与股权结构 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年于港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [2] - 自2005年起，公司陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地特许经营项目，全球化布局初具规模 [2] - 公司实控人为香港特别行政区政府，其通过财政司司长法团持有公司74.45%的股份，其余股份由公众及机构投资者持有 [2] 商业模式与增长动力 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以反哺铁路修建的高成本、长周期和高维护费用 [3] - 香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [3] - 2025年及2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元 [4] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [4] - 采用分部估值法：对经常性业务进行FCFF估值，对物业发展业务采用NAV估值，计算得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元 [4] - 考虑多元化经营及20%的估值折让后，测算出公司总体企业权益价值为2213亿港元 [1] 分红政策与股息 - 公司采用渐进式分红政策，2015至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [4] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变 [4] - 基于1月5日最新市值及预计维持的每股派息，预测2025至2027年股息率均为4.4% [4]

产品变更与注册 - 申万宏源天添利货币型集合资产管理计划自2025年12月22日起变更注册为申万菱信天添利货币市场基金 [1] - 产品管理人由申万宏源证券资产管理有限公司变更为申万菱信基金管理有限公司 [1] 信息披露 - 管理人变更审计报告全文于2026年1月7日在公司网站及中国证监会基金电子披露网站披露 [1] - 投资者可通过公司客服电话95523进行咨询 [1]

债券发行基本信息 - 本期债券为“2026年第一期中国铁路建设债券”，发行人为中国国家铁路集团有限公司 [1] - 债券发行规模为50亿元人民币 [4] - 债券期限为5年期 [30][41] - 本期债券是经中国证监会批复的总额3000亿元人民币铁路建设债券注册额度的一部分，注册有效期为24个月 [40] 债券发行条款与利率 - 债券票面年利率为Shibor基准利率加上基本利差，基本利差区间为-0.5%至0.5% [41] - Shibor基准利率为公告日前5个工作日一年期Shibor（1Y）利率的算术平均数1.65% [41] - 本期债券的招标利率区间为1.15%至2.15% [41] - 最终票面利率将通过招标确定，在存续期内固定不变，采用单利按年计息 [41] 发行与招标安排 - 债券发行采用单一利率（荷兰式）招标方式 [12] - 招标日为2026年1月8日，北京时间9:30发标，10:00至11:00为投标时间 [20][31] - 招标结果将于2026年1月9日公布 [23] - 招标通过上海证券交易所提供的债券发行系统进行 [9][42] 承销与分销 - 本期债券由承销团负责发行，采用余额包销方式 [7] - 牵头主承销商为中信证券股份有限公司 [5] - 主承销商包括中信证券、国开证券、申万宏源证券、中德证券 [4] - 分销期为2026年1月8日至9日 [23] 缴款与托管 - 中标的投标人需在2026年1月9日北京时间12:00前将认购款项划至指定账户 [24] - 缴款账户名称为中信证券股份有限公司，开户行为中国建设银行北京铁道专业支行营业部 [25][26] - 债券采用实名制记账方式发行，在上海证券交易所和中央结算公司上市 [28] - 认购债券分别在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司和中央国债登记结算有限责任公司登记托管 [28][42] 政策支持与税务优惠 - 中国铁路建设债券是经国务院批准的政府支持债券 [39] - 对企业投资者持有本期债券取得的利息收入，减半征收企业所得税 [39] - 对个人投资者持有本期债券取得的利息收入，减按50%计入应纳税所得额计算征收个人所得税 [39] - 中国国家铁路集团有限公司（由原中国铁路总公司改制）继续享有原有的支持政策和优惠政策 [39] 应急与联系信息 - 若招标系统故障，投标人可使用应急投标书或债权托管应急申请书进行书面投标 [13][33][36] - 应急联系招标室电话为010-50868723，传真为010-50868734 [33][36] - 牵头主承销商（中信证券）的联系地址为北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦22层，联系电话为010-60833310、010-60837531 [29]

公司财务操作 - 公司于1月6日公告使用闲置募集资金1.3亿元购买理财产品[1] - 购买的理财产品为申万宏源龙鼎金牛SMART3系列定制45期收益凭证[1] - 该产品期限为352天，预期年化收益率为0.5%加浮动收益[1] 募集资金管理状况 - 截至2026年1月6日，公司尚未到期的募集资金现金管理余额为2.3亿元[1]

FF301 本月底法定/註冊股本總額： RMB 25,039,944,560 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 000166 | 說明 | | A股 (深圳證券交易所) | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 | RMB | 22,535,944,560 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 | RMB | 22,535,944,560 | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | 於 ...

| 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 000166 | 說明 | | A股 (深圳證券交易所) | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 | RMB | 22,535,944,560 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 22,535,944,560 | RMB | | 1 | RMB | 22,535,944,560 | FF301 本月底法定/註冊股本總額： RMB 25,039,944,560 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | -- ...

市场行情表现 - 2026年1月6日，A股市场震荡上行，沪指涨超1%，突破2025年11月14日的阶段高点4034.08点，刷新2015年7月底以来的近10年新高，并强势冲击13连阳 [1][2] - 全市场超3500只个股上涨，券商板块随市大涨，“行情旗手”证券ETF龙头(560090)当日爆量涨超3%，成交额超3亿元，收于1.365元 [1][2] - 证券ETF龙头标的指数成分股多数上涨，其中华林证券涨停，华安证券涨超8%，国泰海通、长江证券涨超5%，华泰证券涨超4%，东方财富、广发证券等涨超3% [1] 行业基本面与政策展望 - 中金公司展望2026年，认为行业基本面有望继续呈现相对高景气，预计整体盈利增长12%，但业务线及券商个体之间分化将加大 [3] - 政策面预计将提供向上催化，关注点包括IPO发行常态化、产品工具箱扩容、潜在资本杠杆放宽以及长期资金入市节奏等 [3] - 华龙证券指出，2025年两融余额突破2.5万亿元，A股日均成交额维持在1.7万亿元左右，为经纪、两融及投资业务提供坚实支撑 [4] - 监管导向从规模扩张转向效率与回报考核，例如取消营收加分项、强化ROE导向，倒逼行业优化资源配置，提升资本使用效率 [4] 行业发展趋势与投资逻辑 - 市场慢牛预期下，券商权益资产配置比例持续上升，叠加指数化投资与公募基金代销能力增强，财富管理业务迎来结构性机遇 [4] - 头部券商凭借资本实力、客户基础与综合服务能力，有望在行业效率提升的背景下实现业绩修复与估值提升 [4] - 中金公司认为，2025年板块股价滞涨、跑输主要股指，或因资金偏好转变及业绩提前兑现，而面向2026年行业则有望攻守兼备 [3] - 交易面为板块提供充足安全垫，机构持仓及估值水平均有提升空间 [3] 投资工具与产品 - 证券ETF龙头(560090)跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，被描述为直接高效布局证券板块的投资工具 [4] - 对于无证券账户的投资者，可通过其联接基金进行布局，A类代码为501047，C类代码为501048 [4]

智通财经1月6日讯（编辑童古）2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币 快速升值，港股却一度"踟蹰不前"。申万宏源就此发布研报，解读了背后的逻辑及对未来进行更多分 析。 人民币与港股，谁是谁的"影子"？ 然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背离；这是2016年以 来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回 流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估，当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。 2）资产重估效应，在港上市地产股等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。 3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配 置更多中国资产。 人民币升值，港股缘何不涨？ 申万宏源认为，疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现第一，2025年港股权重板块较弱 的业绩表现，导致人民币升值对港股盈利放大作用较为有限。 申万宏源认为，人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离历史回溯来看，人民币 与港股有着显著的正相关关 ...