报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A [6] 报告的核心观点 业绩符合预期，核心品种多渠道销售保持良性增长 - 2024年上半年公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79% [2] - 公司核心品种多渠道销售保持良性增长,零售终端配送总体增长10%左右,医疗终端纯销同比增长10%以上,线上销售GMV同比增长30%以上 [3] 盈利能力持续改善，毛利率和净利率大幅提升 - 2024年H1公司整体毛利率达到73.54%,同比提升3.20个百分点,归母净利率达到26.8%,同比提升2.34个百分点,扣非归母净利率达到25.46%,同比提升2.85个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于原材料价格控制、生产工艺优化、终端价格体系修复等 [4] 首次宣布中期分红，积极回报投资者 - 2024年中报公司首次宣布中期分红,计划每10股分配现金红利11.44元(含税),预计现金分红金额达到7.37亿元,占2024年上半年归母净利润的99.77% [14] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为55.86亿元、65.73亿元、75.53亿元,归母净利润分别为14.37亿元、16.99亿元、19.57亿元 [15] - 给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价55.75元,对应2024年25倍动态市盈率 [15]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司营业收入27.48亿元(同比增长26.80%)，归母净利润7.38亿元(同比增长39.03%)，扣非归母净利润7亿元(同比增长42.79%) [1] 2) 公司阿胶系列产品2024H1同比增长33%，三大核心产品(阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕)库存周期处于低分位水平 [1] 3) 2024H1公司归母净利率同比提升2.36个百分点至26.87%，毛利率同比提升3.2个百分点至73.54% [2] 4) 公司启动首次中期分红，以64397.68万股为基数，每10股派发现金红利11.44元(含税)，现金分红总额约7.37亿元 [2] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为57亿元、65.69亿元、75.64亿元，同比增速分别约为21%、15%、15% [3] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9亿元、17.68亿元、20.94亿元，同比分别增长约30%、19%、18% [3] 3) 对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，Q2在高基数下维持高增，全新战略下新老品种同步发力，阿胶及系列产品营收和毛利率双升，盈利能力和经营效率提升，渠道库存良性，还大手笔分红回馈股东，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.44亿股，流通股本6.44亿股，市价48.90元，市值315亿元，流通市值315亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4041.82|4715.27|5776.35|6874.38|8084.62| |增长率yoy%|5.01%|16.66%|22.50%|19.01%|17.61%| |净利润（百万元）|780.00|1150.88|1451.25|1746.20|2097.88| |增长率yoy%|77.10%|47.55%|26.10%|20.32%|20.14%| |每股收益（元）|1.21|1.79|2.25|2.71|3.26| |每股现金流量|3.33|3.03|0.20|2.62|2.56| |净资产收益率|7.55%|10.74%|13.17%|15.43%|17.97%| |P/E|40.37|27.36|21.70|18.03|15.01| |P/B|3.05|2.94|2.86|2.78|2.70|[1] 2024年半年报业绩情况 - 上半年实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%[3] 单二季度业绩情况 - 实现营收12.95亿元，同比增长17.89%；归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；扣非净利润3.71亿元，同比增长33.61%，业绩落在预告中枢之上，略超预期[3] 阿胶及系列产品情况 - 上半年实现营收25.51亿元，同比增长32.52%，贡献约93%的营收；毛利率达到75.36%，同比提升2.48pp，预计是产品规模效应体现及收入结构变化所致[3] 盈利能力和经营效率情况 - 2024H1毛利率73.5%，较2023H1提升3.20pp；净利率26.9%，同比+2.34pp。销售/管理/财务费用率分别为36.4%/4.9%/-2.0%，分别同比+1.62pp/-3.80pp/0.32pp，随着国企改革深化，内在经营效率有望进一步提高[3] 周转和渠道库存情况 - 截止2024年中存货余额9.6亿元，占总资产比重7.7%（占比较2023H1下降2.3pp）；上半年应收账款及票据合计4.3亿元，与2023年末基本持平，占营收比重15.8%（占比较2023H1下降11.6pp），渠道库存保持良性健康水平[3] 分红情况 - 2024年中期以6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%[4]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为2,747,957,878.26元，上年同期为2,167,139,023.14元，同比增长26.80%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为738,419,138.16元，上年同期为531,113,560.00元，同比增长39.03%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为699,577,867.77元，上年同期为489,944,263.46元，同比增长42.79%[13] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为922,069,401.63元，上年同期为752,303,456.45元，同比增长22.57%[13] - 本报告期基本每股收益为1.1489元/股，上年同期为0.8247元/股，同比增长39.31%[13] - 本报告期稀释每股收益为1.1489元/股，上年同期为0.8247元/股，同比增长39.31%[13] - 本报告期加权平均净资产收益率为6.70%，上年同期为5.07%，同比增加1.63%[13] - 本报告期末总资产为12,500,395,127.16元，上年度末为13,306,306,533.41元，同比减少6.06%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为10,235,015,342.95元，上年度末为10,719,014,633.60元，同比减少4.52%[13] - 本报告期营业收入27.48亿元，上年同期21.67亿元，同比增长26.80%[23][24] - 本报告期营业成本7.27亿元，上年同期6.43亿元，同比增长13.13%[23] - 本报告期末货币资金52.20亿元，占总资产比例41.76%，上年末占比43.78%，比重减少2.02%[27] - 本报告期末应收账款3.33亿元，占总资产比例2.67%，上年末占比0.47%，比重增加2.20%[27] - 交易性金融资产期初数25.11亿元，期末数28.07亿元，本期公允价值变动损益 - 0.39亿元[29] - 2024年上半年合并实现归属上市公司股东的净利润7.3841913816亿元，合并可供股东分配的利润为88.0070668372亿元[43] - 2024年中期利润分配方案以6.43976824亿股为基数，每10股派现金11.44元，现金分红总额7.3670948666亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%[42][43] - 以其他方式现金分红金额7587.2445万元，现金分红总额（含其他方式）8.1258193166亿元，占利润分配总额的100%[42] - 2024年6月30日公司货币资金期末余额为5,220,324,810.90元，期初余额为5,825,507,332.28元[84] - 2024年6月30日公司交易性金融资产期末余额为2,807,331,970.27元，期初余额为2,511,264,127.72元[84] - 2024年6月30日公司应收票据期末余额为99,229,535.35元，期初余额为375,565,664.01元[84] - 2024年6月30日公司应收账款期末余额为333,489,901.58元，期初余额为62,989,202.58元[84] - 2024年6月30日公司流动资产合计期末余额为9,733,896,255.38元，期初余额为10,536,889,490.97元[85] - 2024年6月30日公司非流动资产合计期末余额为2,766,498,871.78元，期初余额为2,769,417,042.44元[85] - 2024年6月30日公司资产总计期末余额为12,500,395,127.16元，期初余额为13,306,306,533.41元[85] - 2024年6月30日公司应付账款期末余额为243,277,324.36元，期初余额为275,146,277.57元[85] - 2024年6月30日公司合同负债期末余额为454,786,219.93元，期初余额为823,807,611.91元[85] - 公司流动负债合计从24.07亿元降至20.93亿元，降幅12.99%[86] - 公司非流动负债合计从1.59亿元降至1.50亿元，降幅5.53%[86] - 公司负债合计从25.66亿元降至22.44亿元，降幅12.53%[86] - 公司归属于母公司所有者权益合计从10.72亿元降至10.24亿元，降幅4.52%[87] - 公司所有者权益合计从10.74亿元降至10.26亿元，降幅4.41%[87] - 公司资产总计从13.85亿元降至12.98亿元，降幅6.29%[89] - 公司交易性金融资产从25.11亿元增至28.07亿元，增幅11.79%[88] - 公司应收账款从1.83亿元增至4.11亿元，增幅124.73%[88] - 公司合同负债从8.10亿元降至3.85亿元，降幅52.49%[89] - 公司未分配利润从9.50亿元降至9.02亿元，降幅5.05%[90] - 2024年半年度营业总收入27.48亿元，2023年半年度为21.67亿元，同比增长26.8%[91] - 2024年半年度营业总成本19.07亿元，2023年半年度为15.66亿元，同比增长21.8%[91] - 2024年半年度营业利润8.79亿元，2023年半年度为6.48亿元，同比增长35.6%[92] - 2024年半年度净利润7.39亿元，2023年半年度为5.32亿元，同比增长38.9%[92] - 2024年半年度基本每股收益1.1489元，2023年半年度为0.8247元，同比增长39.3%[92] - 2024年半年度母公司营业收入22.90亿元，2023年半年度为17.91亿元，同比增长27.9%[93] - 2024年半年度母公司营业利润7.79亿元，2023年半年度为5.27亿元，同比增长47.7%[93] - 2024年半年度母公司净利润6.67亿元，2023年半年度为4.37亿元，同比增长52.5%[93] - 2024年半年度利息收入5603.27万元，2023年半年度为5150.38万元，同比增长8.8%[91] - 2024年半年度销售费用9.99亿元，2023年半年度为7.53亿元，同比增长32.7%[91] - 2024年半年度合并报表经营活动现金流入小计28.06亿元，2023年同期为24.67亿元，同比增长13.72%[94] - 2024年半年度合并报表经营活动产生的现金流量净额9.22亿元，2023年同期为7.52亿元，同比增长22.57%[94] - 2024年半年度合并报表投资活动现金流入小计29.46亿元，2023年同期为17.07亿元，同比增长72.58%[94] - 2024年半年度合并报表投资活动产生的现金流量净额 -2.96亿元，2023年同期为2.72亿元，同比下降208.69%[94] - 2024年半年度合并报表筹资活动现金流出小计12.31亿元，2023年同期为7.61亿元，同比增长61.69%[94] - 2024年半年度母公司报表经营活动产生的现金流量净额6.96亿元，2023年同期为5.16亿元，同比增长34.86%[95] - 2024年半年度母公司报表投资活动产生的现金流量净额 -2.87亿元，2023年同期为1.67亿元，同比下降271.86%[95] - 2024年半年度母公司报表筹资活动现金流入小计2.68亿元，2023年同期为3.78亿元，同比下降29.17%[95] - 2024年半年度合并所有者权益合计较期初减少4.84亿元，降幅为4.50%[96] - 2024年半年度合并未分配利润较期初减少4.08亿元，降幅为4.43%[96] - 2023年半年度末所有者权益合计为103.51亿元，2024年半年度末为101.23亿元，较2023年减少2.28亿元[97] - 2024年半年度综合收益总额为6.67亿元，所有者投入和减少资本为-7587.24万元，利润分配为-11.46亿元[98] - 2023年半年度综合收益总额为4.37亿元，所有者投入和减少资本为-3.40亿元，利润分配为-7.59亿元[99] - 货币资金期末余额为52.203248109亿元，期初余额为58.2550733228亿元[181] - 交易性金融资产期末余额为28.0733197027亿元，期初余额为25.1126412772亿元[182] - 应收票据期末余额为9922.953535万元，期初余额为3.7556566401亿元[183] - 按组合计提坏账准备的应收票据账面余额期末为1.0184700333亿元，计提比例2.57%，期初账面余额为3.8547230218亿元，计提比例2.57%[184] - 应收票据坏账准备本期转回728.917019万元，期末余额为261.746798万元[186][187] - 期末已背书或贴现且未到期的银行承兑票据未终止确认金额为4928.30258万元[188] - 应收账款期末账面余额为706,669,656.52元，期初为425,335,652.62元[189] - 按单项计提坏账准备的应收账款账面余额为357,422,250.40元，占比50.58%，计提比例100%；按组合计提的账面余额为349,247,406.12元，占比49.42%，计提比例4.51%[190] - 应收账款坏账准备期初余额362,346,450.04元，本期计提12,328,045.84元，转回599,256.94元，核销895,484.00元，期末余额373,179,754.94元[194][195] - 本期实际核销的应收账款金额为895,484.00元[196] - 按欠款方归集期末余额前五名的应收账款合计464,286,307.34元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的65.71%[197] - 应收款项融资期末余额为204,604,141.68元，期初为644,300,030.55元[198] - 期末已背书或贴现且未到期的应收款项融资（银行承兑汇票）终止确认金额为176,273,067.30元[199] - 其他应收款期末余额为77,821,274.02元，期初为74,647,448.47元[200] 各条业务线数据关键指标变化 - 医药工业营业收入26.84亿元，占比97.66%，同比增长29.30%[24] - 阿胶及系列产品营业收入25.51亿元，占比92.84%，同比增长32.52%[24] - 华东地区营业收入14.05亿元，占比51.13%，同比增长27.36%[24] 利润分配 - 公司以643,976,824为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.44元（含税），送红股0股（含税），不进行公积金转增股本[4] - 2024年中期利润分配方案以6.43976824亿股为基数，每10股派现金11.44元，现金分红总额7.3670948666亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%[42][43] - 以其他方式现金分红金额7587.2445万元，现金分红总额（含其他方式）8.1258193166亿元，占利润分配总额的100%[42] 品牌荣誉 - 公司2024年第15次荣登《中国500最具价值品牌》榜单，品牌价值438.37亿元，位列第249位[20] - 公司阿胶1980、1985、1990年三次获国家质量金奖，1991年获长城国际金奖，2015年获全国质量奖，2015年起连续九年获"中国药品品牌榜·价值排行榜"榜首[18] 质量成果 - 公司3项QC成果获2025年国际选拔赛资格，获中国质量协会示范级成果1项、专业级成果2项[20] 标准制定 - 公司参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准历次修订，牵头制定《阿胶糕》行业标准[20] - 公司主持及参与制定狗腿骨、酒地黄饮片质量标准并纳入《山东省中药材标准》（2022年版）[20] -

往来资金情况 - 华润立方药业(安徽)有限公司2024年往来累计发生7558.60万元，偿还5535.88万元，期末余额2022.72万元[4] - 华润江苏医药有限公司2024年往来累计发生7215.84万元，偿还4789.48万元，期末余额2426.36万元[4] - 华润医药商业集团有限公司2024年期初余额353.97万元，往来累计发生3501.50万元，偿还2418.56万元，期末余额1436.90万元[4] - 华润河南医药有限公司2024年往来累计发生2832.07万元，偿还2825.16万元，期末余额6.91万元[4] - 华润科伦医药(四川)有限公司2024年往来累计发生1989.08万元，偿还1989.08万元，期末无余额[4] - 华润医药商业集团上海医药有限公司2024年往来累计发生1887.65万元，偿还1887.65万元，期末无余额[4] - 华润辽宁医药有限公司2024年往来累计发生1817.90万元，偿还1064.20万元，期末余额753.71万元[4] - 华润湖南医药有限公司2024年往来累计发生1284.12万元，往来资金利息1284.12万元[5] - 华润湖北医药有限公司2024年往来累计发生1268.36万元，往来资金利息1268.36万元[5] - 华润山东医药有限公司2024年往来累计发生1264.49万元，偿还1170.41万元，期末余额94.08万元[5] 应收款项情况 - 应收账款小计期初余额1320.76，期末余额35871.34，本期增加29089.17，本期减少8102.93[9] - 应收票据小计期初余额5.21，期末余额200.00，本期增加205.21[9] - 应收款项融资小计期初余额500.00，期末余额5230.29，本期增加2968.00，本期减少2762.29[10] - 其他应收款小计期初余额151.87，期末余额33.22，本期增加35.62，本期减少149.46[10] - 华润内蒙古医药有限公司应收账款44.98[7] - 华润陕西医药有限公司应收账款26.82[7] - 华润医药商业(陕西)有限公司应收账款17.36[7] - 枣庄山亭华润燃气有限公司应收账款13.76[7] - 华润燃气产业发展有限公司应收账款期初12.22，期末0.00，本期减少12.22[7] 子公司其他应收款情况 - 上市公司子公司其他应收款小计年初余额73267.75万元，本年增加1769.42万元，本年减少5502.47万元，期末余额69534.70万元[12] - 上市公司子公司其他应收款合计年初余额75245.70万元，本年增加43104.27万元，本年减少37800.59万元，期末余额80549.38万元[12] - 内蒙古东阿黑毛驴牧业有限公司其他应收款5133.60万元[11] - 西丰道地中药材有限公司其他应收款年初余额59144.75万元，期末余额57131.48万元[12] - 内蒙古天龙食品有限公司其他应收款年初余额2014.33万元，增加7.02万元，期末余额2021.35万元[11] - 铁岭春天药业有限公司其他应收款年初余额1867.87万元，减少482.49万元，期末余额1385.38万元[11] - 山东东阿黑毛驴牧业科技有限公司其他应收款年初余额4401.12万元，减少727.44万元，期末余额3673.68万元[11] 银行存款情况 - 珠海华润银行活期存款年初余额4517.76万元，本年增加9009.02万元，本年减少13000.04万元，期末余额526.74万元，利率0.20%[13] - 珠海华润银行定期存款年初余额14526.43万元，本年增加12997.67万元，本年减少8997.67万元，期末余额18526.43万元，利率2.25%[13] - 珠海华润银行存款合计年初余额19044.19万元，本年增加22006.69万元，本年减少21997.71万元，期末余额19053.17万元[13]

监事会会议 - 第十一届监事会第一次会议8月10日发通知，8月20日现场召开[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] - 选举陶然为第十一届监事会主席[3] 议案表决 - 《关于选举公司第十一届监事会主席的议案》等三议案均5票同意通过[4][6] 报告披露 - 《2024年半年度报告全文及其摘要》在巨潮资讯网披露[5]

证券代码：000423 证券简称：东阿阿胶 公告编号：2024-44 东阿阿胶股份有限公司 第十一届董事会第一次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 表决结果：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 1．东阿阿胶股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第一次会 议，于 2024 年 8 月 10 日以邮件方式发出会议通知。 2．本次董事会会议，于 2024 年 8 月 20 日以现场会议方式，在公司会议室 召开。 2．《关于选举成立公司第十一届董事会下设委员会的议案》 3．会议应出席会议董事 9 人，实际出席会议董事 9 人。 4．本次董事会会议，由公司全体董事共同推举董事白晓松先生主持，公司 监事、高管列席了本次会议。 5．本次董事会会议的召开，符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性 文件和公司章程等规定。 二、董事会会议审议情况 经与会董事认真讨论，本次会议审议并通过了以下议案： 1．《关于选举公司第十一届董事会董事长的议案》 会议选举白晓松先生为公司第十一届董事会董事长，任期与公司第十一届董 事会任期 ...

关于召开 2024 年半年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：000423 证券简称：东阿阿胶 公告编号：2024-43 东阿阿胶股份有限公司 重要内容提示： 1．会议时间：2024 年 8 月 22 日（星期四）15:30-17:00 2．召开方式：现场交流，会前 14:30-15:10 将开展互动体验等活动。 3．会议地点：苏州尼依格罗酒店会议室（江苏省苏州市工业园区苏州大道 东 409 号苏州国际金融中心 1 号楼） 二、会议出席人员 董事、总裁 程杰先生，董事、董事会秘书、副总裁、财务总监 丁红岩先生。 三、活动参与方式 1．预约报名。由于场地限制等原因，此次参与名额有限，请拟参与本次业 绩说明会的投资者，于 2024 年 8 月 21 日（星期三）12:00 前通过网址 https://eseb.cn/1gLLgVrHGeY 或使用微信扫描下方程序码进行预约登记，以便 做好相关安排。 4．问题征集：投资者可于 2024 年 8 月 21 日（星期三）12:00 前访问网址 https://eseb.cn/1g ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][3][49] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产品定位明确，传统品牌竞争力突出，积极拥抱新渠道下的数字化转型，挖掘产品潜力，触达不同圈层消费群体，成为中医药养生企转型最成功的品牌之一 [2] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入为55.6/64.9/75.0亿元，分别同比增长17.8%/16.9%/15.5%，对应归母净利润分别为13.8/16.6/19.7亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%，对应每股收益分别为2.15/2.57/3.07元，对应2024年8月14日49.01元收盘价，PE分别为23/19/16倍 [2][46] 各部分总结 公司历史沿革与基本情况 历史沿革与股权结构 - 公司为阿胶滋补类中药龙头，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年改组为股份制有限公司，1996年在深交所上市，2005年加入华润集团，业务覆盖阿胶产业链，地位稳固 [7] - 第一大股东为华润东阿阿胶有限公司，与华润医药控股有限公司为一致行动人，合计持股36.8%，实控人为中国华润有限公司，背靠国务院国资委 [8] - 华润系高管接任，白晓松2023年3月任董事长，程杰2022年1月任总裁，具备丰富经验 [9] 公司主营阿胶系列产品 - 传统产品涵盖阿胶块、复方阿胶浆等，还有40余种战略储备产品 [12] - 2023年阿胶块在城市实体药店销售额26.49亿元（yoy+14.75%），复方阿胶浆销售额12.07亿元（yoy+47.17%）等 [14] - 参与多项标准制定，打造“一中心”“三高地”研发创新平台，在研产品储备丰富 [15][16] - 2012 - 2018年多次上调阿胶出厂价，2019年清理库存业绩下滑，2020H2迎来拐点，2023年营收47.2亿元，2019 - 2023年营收GAGR=12.4%；归母净利润11.5亿元（yoy+47.5%） [17] - 2023年阿胶系列产品营收占比93%，毛利占比95.4%，阿胶块约占近50%，复方阿胶浆约占近30%，“桃花姬”阿胶糕约占10% [18] - 2019年以来组织调整，精简人员，人均创收从2019年60万元提升至2023年128万元，人均创利从 - 9万元提升至31万元 [21] - 践行“四个重塑”，落实十四五战略举措 [23] 坚定传承创新，药品+健康消费品双轮驱动 公司产品定位滋补，传统品牌竞争力突出 - 我国65岁及以上人口和占比持续提升，老龄化加速，滋补类中药市场有望扩容，2023年补血补气类中成药零售市场规模达134亿元（yoy+25.2%），阿胶是第一大品类 [27][28][29] - 国内阿胶企业几十家，东阿阿胶市占率稳居第一，2023年“阿胶”销售额57.6亿元（yoy+13.1%），东阿阿胶市场占有率46.0%，具备品牌溢价优势 [30] 原料多种渠道保证，供应端掌控实力强硬 - 驴皮是主要原材料，我国毛驴存栏量和屠宰量下降，进口驴皮缓解供应压力 [33] - 驴皮价格近年回归正常化，公司供货渠道有国内、国外2种，国内外采购占比基本持平，实施相关战略保障供应 [34] - 公司营运能力稳步提升，库存达良性水平，阿胶块价格随原材料价格波动 [35][36] 三大产品地位牢固，“阿胶+”与“+阿胶”体系卓有成效 - 复方阿胶浆是医保双跨品种，优势凸显，面向人群广阔，“即食化”带动销量增长，2023年实体药店销售额12.1亿元（yoy+47.2%），线上药店销售额4.0亿元（yoy+104%） [38] - 复方阿胶浆研究成果亮相2024年ASCO年会，被纳入相关共识，2023年医保解除支付限制，有望医疗端放量 [39] - 实施“阿胶浆+阿胶块”双驱动战略，进军年轻消费者市场，线上营销模式成熟，2023Q1 - Q3线上业务占比不到20%，2023年线上药店收入7.9亿元，线上收入CAGR=39.0% [39] - 年轻化战略初步成功，产品零食化、场景多样化、推出联名款 [40] - 布局男士滋补赛道，建设“皇家围场1619”品牌，2019 - 2023年其他药品及保健品收入约1.9亿元，未来增长空间可期 [42] 股权激励出台推动公司业绩发展 - 2024年1月发布限制性股票激励计划，拟授予151.23万股，占总股本0.2348%，激励对象185人，限售期分别为24、36、48个月，按33%、33%、34%解锁 [43] - 激励要求2024 - 2026年公司至少复合20%+利润增长，且利润率持续提高，有望推动业绩加速增长 [43] 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 - 核心假设包括收入端各产品有望增长，成本端毛利率稳定略升，费用端销售费用常态化、管理效率提升 [46] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入为55.6/64.9/75.0亿元，分别同比增长17.8%/16.9%/15.5%，对应归母净利润分别为13.8/16.6/19.7亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%，对应EPS分别为2.15/2.57/3.07元，对应PE分别为23/19/16倍 [46] 投资建议 - 公司积极拥抱数字化转型，触达不同消费群体，成为转型成功品牌之一，估值略低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“增持”评级 [49]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司为老字号中药龙头,核心产品集中度高,价格可能性低 [8] - 公司改革效果显著,员工激励计划有助于提升公司业绩 [8] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为14.50/17.30/20.41亿元,同比增长26.01%/19.30%/17.99% [9] - 预计2024-2026年公司净利润分别为2.25/2.69/3.17亿元,EPS为2.25/2.69/3.17元 [9] - 公司2023-2026年PE分别为21.10x/17.69x/14.99x [9] - 公司2023-2026年ROE分别为10.91%/13.40%/15.73%/18.21% [16] - 公司2023-2026年ROIC分别为9.82%/12.37%/14.64%/17.01% [16] 公司经营情况总结 - 公司通过主动清理存贷款和应收账款,经常性现金流已连续12个季度为正,大额减值已基本无忧 [4] - 公司通过新产品和新业务拓展,如东欧市场、复方网络、桃花超等,实现多渠道快速增长 [5] - 公司积极进行外延并购,引进新产品,寻求外延发展新机遇 [6] - 公司连续3年分红比例超过96%,2024年中期分红方案已获董事会审议通过 [7]