股票情况 - 公司股票连续3个交易日（2026年4月8 - 10日）收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3] - 控股股东减持218,400股，异常波动期间无其他买卖情形[5] 报告披露计划 - 公司计划2026年4月21日披露《2025年年度报告》[7] - 公司计划2026年4月25日披露《2026年第一季度报告》[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 航空运输板块：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏；近期油价上涨带来短期成本压力，但4月初油价因局势缓和下跌，或催化已大幅调整的航空股反弹，中期供需逻辑依旧明确 [1][4][17] - 航空制造板块：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用航空发动机与燃气轮机双轮驱动 [1][4][19][20][21][42] 根据相关目录分别总结 一、 航空运输 - **2025年财务与经营数据总结**： - 收入规模：南方航空（1822.6亿元，同比+4.6%）领先于中国国航（1714.8亿元，同比+2.9%）和中国东航（1399.4亿元，同比+5.9%）[7] - 归母净利润：南方航空实现扭亏为盈，盈利8.6亿元（减亏25.5亿元），中国东航亏损16.3亿元（减亏25.9亿元），中国国航亏损17.7亿元（增亏15.3亿元）[8] - 经营效率：中国东航客座率最高，达85.9%（同比+3.0个百分点），其ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）增速也领先，分别为6.7%和10.7%[9] - 单位成本：中国东航的单位座公里成本最低，为0.419元（同比-1.8%）[10] - **机队引进计划**：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - **近期成本压力与应对**： - 航油成本：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%[14] - 成本缓解：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里(含)以下航线收取60元/航段，800公里以上收取120元/航段[16] - **投资建议**：短期航油成本上升导致股价调整，但燃油附加费上调可部分缓解压力，中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）或催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [17][18] 二、 航空制造 - **国产民机动态**： - 政策支持：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要109项重大工程项目及“新产业新赛道培育发展”专栏 [20] - 引进计划：根据三大航年报，2026年计划合计引进33架C919，较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划引进32架和45架 [21][22] - 维修保障：东航技术获颁C919飞机APU（辅助动力装置）维修许可证及全球独家维修授权，成为首家具备该型号原厂级维修资质的企业，有助于降低C919运营成本 [23][24][25] - **国内产业链标的2025年业绩**： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%[39][40] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，重点关注三条线索 [42] - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [43][44] - 合金等基础件核心供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技 [45][46][47] - 原材料供应商：关注中航高科 [48] - 机体结构：推荐中航西飞 [49] - 航空服务：关注润贝航科 [53] 三、 海外视角 - **航空运输（美国）**：受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航空公司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下降82.6%至1.06亿美元 [54][55][57] - **航空制造**： - 波音与空客交付：2026年1-2月，波音交付97架飞机，同比增长9%，在手订单6741架；空客交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架 [59][63] - GE航空航天计划2026年投资10亿美元提升产能，其中2亿美元用于扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力 [63][64] - 波音737-7和737-10机型预计2026年下半年完成认证，2027年开始交付 [65]

股权质押 - 2026年4月2日万泽集团质押230万股流通股给中信证券，占所持股份1.80%，总股本0.45%[1] - 截至2026年4月2日，万泽集团持股128,087,538股，比例25.14%[2] - 截至2026年4月2日，万泽集团累计质押56,080,000股，占所持股份43.78%，总股本11.01%[2] 质押影响 - 本次质押融资不用于上市公司生产经营[3] - 未来半年和一年无到期质押，质押风险可控[3] - 本次质押对上市公司经营等无影响[3] 合规情况 - 万泽集团及其一致行动人无侵害上市公司利益情形[3]

担保情况 - 公司为内蒙双奇获农行1亿元流动资金贷款提供担保[2] - 公司及子公司担保额度不超56亿元，内蒙双奇额度8亿元[3] - 担保前公司对内蒙双奇担保余额20835.94万元，后为30835.94万元[4] - 担保后公司及控股子公司担保总余额205001.33万元，占2024年净资产150.63%[10] 财务数据 - 2024年底内蒙双奇资产190728.82万元，负债103780.76万元[5] - 2025年9月底内蒙双奇资产225073.91万元，负债112148.49万元[5] - 2024年1 - 12月内蒙双奇营收80459.65万元，利润总额38250.90万元[5] - 2025年1 - 9月内蒙双奇营收68502.07万元，利润总额31075.37万元[5] 股权结构 - 万泽实业持有内蒙双奇99.92%股权[8] 其他情况 - 公司及控股子公司无对合并报表外单位担保及逾期担保情况[10]

股权交易 - 航发基金拟4720.4126万元转让上海万泽3.1204%股权（对应409.0909万元注册资本），转让后不再持股[1] - 泽适基金500万元受让上海万泽40.2253万元注册资本[1] - 临港数科1969.5259万元受让上海万泽172.1373万元注册资本[2] - 临港策源2250.8867万元受让上海万泽196.7283万元注册资本[2] 增资情况 - 多家基金拟对上海万泽增资30779.5874万元，含临港数科1530.4741万元等多家[2] - D轮投资方以30779.5874万元认购2401.9099万元新增注册资本，对应15.4843%股权[28] - 上海万泽增资后注册资本由13110.0157万元增至15511.9256万元[30] 基金出资 - 上海临港策源创业投资合伙企业认缴出资额100,200万元，多合伙人出资占比明确[9] - 河北交投招商高新产业投资基金合伙企业认缴出资额125,000万元，各合伙人出资占比明确[11] - 安徽交控招商产业投资基金认缴出资额300,000万元，合伙人出资占比明确[12] - 济南惠建君安智造产业投资基金合伙企业认缴出资额100,000万元，合伙人出资占比明确[12] 业绩数据 - 2024年12月31日上海万泽资产总额115885.25万元，负债74493.99万元，净资产41391.26万元[23] - 2025年9月30日上海万泽资产总额121299.14万元，负债82941.15万元，净资产38357.99万元[23] - 2024年1 - 12月上海万泽营业收入18020.37万元，利润总额 - 952.28万元，净利润 - 132.68万元[23] - 2025年1 - 9月上海万泽营业收入14873.00万元，利润总额 - 4382.31万元，净利润 - 3225.94万元[23] 股权结构 - 引入战略投资者前深圳万泽精密铸造科技等公司持股比例明确[23][24] - 引入战略投资者后深圳万泽精密铸造科技等公司持股比例明确[24][25] 其他要点 - 本次增资价格为每一元注册资本12.8146元[26] - 上海万泽应提前5个工作日发交割通知，D轮投资方交割日付款[31] - 目标公司股权融资等特别表决事项需经代表三分之二以上表决权股东通过[35] - 出售超上一会计年度经审计净资产20%权益或资产等事项需股东会审议[35][36] - 非经D轮投资方同意，公司不得低于12.8146元每壹元注册资本发行新股[38] - A轮、D轮股权持有方回购触发条件涉及未完成分拆上市等情况[38][39] - D轮投资方要求回购，回购对价为对应股权取得成本加年化6%单利收益加未付股息[40] - 协议经签字/签章、加盖公章成立，自首名D轮投资方交割完成生效[42] - 引入新战略投资者利于补充上海万泽营运资金等[43]

会议信息 - 万泽实业第十二届董事会第二次会议于2026年3月26日通讯召开[1] - 会议通知于2026年3月23日以邮件送达董事[1] - 公司7名董事全部参会[1] 审议结果 - 会议审议通过子公司引入战略投资者议案[1] - 表决结果为7票同意，0票反对和弃权[1]

纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

核心观点 - 报告核心观点为聚焦具备核心竞争力的优质龙头公司的结构性成长机会，看好国内产业升级、自主可控及出口加速带来的发展机遇 [14] - 3月投资策略建议持续关注AI基建（液冷、燃气轮机）、AI应用（人形机器人）及进口替代（隐形冠军）方向，优选基本面趋势向好或技术卡位强的公司 [24] 行业背景与展望 - 国内产业升级大势所趋，数字浪潮、能源变革及AI+具身智能应用推动社会效率提升 [14] - 高端装备自主可控是产业自主崛起的基础，核心装备国产化是实现下游产业真正自主化的关键 [14] - 出口发展由点到面，优秀制造企业已从进口替代走向出口替代，加速全球化发展 [14] 研究框架 - 将机械公司分为四类：上游核心零部件公司（强阿尔法属性，研发驱动，技术壁垒高）、中游专用/通用设备公司（高贝塔属性，关注高成长或进口替代行业）、下游产品型公司（产品直接使用，关注龙头综合实力）及服务型公司（需求稳健，现金流好） [18][20] 2月行情回顾与数据跟踪 - 2月机械行业（申万分类）指数上涨7.27%，跑赢沪深300指数7.18个百分点 [1][37] - 截至2月28日，机械行业TTM市盈率约为44.93倍，市净率约为3.63倍，估值水平环比提升 [1][41] - 2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，受春节季节性因素影响，但高技术制造业保持较好扩张 [1][51] - 原材料价格方面，2月钢/铜/铝价格指数环比变动-0.67%/+0.52%/+1.53% [1][56] - 2026年2月挖掘机销售17,226台，同比下降10.6%；其中国内销量6,755台，同比下降42%；出口10,471台，同比增长37.2% [1][73] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35,934台，同比增长13.1% [74] - 2026年2月装载机销售9,540台，同比增长9.28% [75] - 2025年12月工业机器人产量9.01万台，同比增长14.70%；2025年全年累计产量77.31万台，同比增长28.00% [67] - 2025年12月金属切削机床产量8.47万台，同比下降8.60%；2025年全年累计产量86.83万台，同比增长9.70% [61] 3月投资组合与金股 - 成长&前瞻方向组合包括：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境、汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气、鼎阳科技、普源精电、皖仪科技、汇成真空、奕瑞科技 [2][23] - 重点长期组合包括：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验、柏楚电子、汇川技术、怡合达、徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工、杰瑞股份、豪迈科技、奥特维、捷佳伟创、安徽合力、杭叉集团、中密控股 [2][23] - 3月金股推荐为：奕瑞科技、华测检测、伊之密、普源精电、鼎阳科技 [3][24] 重点投资方向一：AI基建 - 持续看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3][25] - 燃气轮机产业链重点关注：热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [3][7][25] - 液冷方向重点关注：一次侧冷水机组及压缩机环节（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件如CDU、Manifold、冷板、UQD环节（飞荣达、南风股份） [3][7][25] 重点投资方向二：人形机器人 - 人形机器人正逐步走向商业化与量产，持续看好其长期投资机会 [4][27] - 建议从价值量和卡位把握确定性，重点关注特斯拉产业链核心供应商或实力强的公司，如飞荣达、五洲新春、信捷电气、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技 [4][27] - 从股票弹性上寻找增量环节，重点关注唯万密封、飞荣达、汉威科技等 [6][27] - 从长期投资主线看，人形机器人属于从0到1的新兴成长细分行业 [27] 重点投资方向三：商业航天 - 《政府工作报告》连续两年提及商业航天并将其定位为新兴产业，产业端技术持续突破，资本端多家企业IPO在即 [6] - 持续看好商业航天的长期投资机会，建议重点关注核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，如广电计量、苏试试验、华曙高科、龙溪股份、冰轮环境、上海沪工、中泰股份 [6][7] 其他结构性成长机会 - **工程机械**：国内需求已见底企稳，未来有望复苏；全球化布局平滑周期，行业逻辑转向“全球化+电动化”的稳健成长，重点推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压 [7][31] - **自主可控**：把握国产化率低、空间大的核心环节。科学仪器重点关注鼎阳科技、普源精电、优利德、皖仪科技；X线检测设备及核心零部件建议关注奕瑞科技、日联科技；半导体零部件关注唯万密封、汇成真空 [7][31] - **核电及可控核聚变**：国家发展核电态度积极，核裂变行业景气向好，可控核聚变打开远期空间，重点关注中密控股、江苏神通等 [7][31] - **检测服务**：行业经营稳健、现金流好，估值处于历史底部，重点推荐综合性检测龙头华测检测、广电计量，关注苏试试验、信测标准、中国电研 [8][31] - **顺周期通用设备**：优选具备核心竞争力、能持续拓展品类且叠加进口替代/出口加速逻辑的龙头。零部件环节重点推荐汇川技术、绿的谐波、柏楚电子；整机环节重点推荐伊之密、杭叉集团、安徽合力 [8][32] - **出口链设备公司**：受益于美联储降息和海外补库周期，或凭借全球竞争力在新兴市场拿份额，重点关注巨星科技、银都股份、伊之密、中泰股份、应流股份、宏华数科、华荣股份、弘亚数控等 [8][32] - **无人叉车**：看好行业电动化、无人化发展，重点关注杭叉集团、安徽合力 [7][30]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 看好公司高温合金业务，深度配套国产商用发动机，或受益于国产大飞机放量周期 [5][7] - 看好公司切入西门子等海外燃气轮机龙头供应链，或受益于国产出海的历史性窗口期 [5][7] - 微生态活菌产品业务作为业绩压舱石，有望依托产能突破释放高毛利产品的增长潜力 [5][7] 公司业务与财务分析 - **双主业发展**：公司自2019年起转向“微生态活菌产品+高温合金”双主业发展 [5][13] - **收入结构变化**：2025年上半年，医药行业收入占比72.1%，制造业收入占比从2019年的2.7%提升至26.7% [5][20] - **高温合金业务高速增长**：高温合金相关收入从2019年的720万元增长至2024年的2.36亿元，期间复合增长率达101% [5][51] - **整体财务表现**：2019-2024年营收CAGR达14.5%，2023-2024年归母净利润分别为1.8及1.9亿元 [16] - **高毛利率**：公司整体毛利率维持在70%以上高位，核心微生态产品金双歧与定君生平均毛利率约90% [5][31] - **费用率优化**：期间费用率从2019年的82.44%降至2025年前三季度的53.13% [35] - **净利率提升**：公司净利率从2019年的9.47%稳步攀升至2024年的17.3% [35] 微生态活菌产品业务 - **市场前景广阔**：中国益生菌市场规模预计2028年将达到1800亿元，2024-2028年CAGR达8.8% [5][57] - **核心产品优势**：金双歧和定君生在细分领域内具有较高的市场知名度和占有率，是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的企业 [5][37][62] - **渠道建设完善**：已构建覆盖全国、渠道协同的营销体系，合作网络覆盖全国超过3000家等级医院及超过10万家社会药房 [5][66] - **产能扩张**：南北双基地（珠海、内蒙古）建成后，公司原有金双歧、定君生的产能预计将增长50% [5][71] 高温合金业务：航空发动机领域 - **市场空间巨大**：预计未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元；售后市场进一步打开天花板，预计未来20年我国商发产业链市场总规模超过2000亿元人民币/年 [5][90] - **叶片价值量高**：叶片类是商用航空发动机价值占比最高的部分，达到26.3%，测算未来20年间叶片部分新交付市场或可达346亿元/年，后端服务市场280亿元/年 [5][101] - **公司核心能力**：具备“母合金→合金粉末→粉末盘件→精密铸造叶片”的一体化能力，在热端配套商中较为稀缺 [5][41] - **深度参与国产配套**：深度参与国产商用航空发动机配套，荣获中国航发商发“2024年度金牌供应商”及“长江项目一期突出贡献优秀集体”称号 [5][103] 高温合金业务：燃气轮机领域 - **AI算力驱动需求**：AI数据中心建设打开燃气轮机业务空间，其建设周期短（1-3年），是理想的电源选择 [106] - **售后市场可观**：燃气轮机维修在全生命周期中价值占比高，1个大修周期内的费用几乎相当于1台新机的设备费用 [111] - **全球龙头订单饱满**：全球燃机市场高度集中，2023年三巨头合计占据约76%的市场份额 [117] - **GE Vernova**：截至2025年底燃气轮机积压订单和产能预订协议从62 GW增至83 GW，计划2026年年中将年产能提至20 GW，2029年产能目前已基本售罄 [5][121] - **西门子能源**：累计积压订单达80GW，其中22GW与数据中心相关，2028财年的燃气轮机产能已售罄 [5] - **国产供应链机遇**：海外龙头PCC大规模裁员、Howmet产能优先保障航发，供应链瓶颈制约全球扩产，为核心环节国产出海创造历史性窗口期 [5] - **公司取得突破**：在燃机领域，上海万泽新增西门子等行业龙头企业客户并已经与西门子签订三年供货协定 [5][8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司20251. 2026E、2027E年归母净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.2亿，同比增速分别为27%、33%及29% [5][9] - **对应估值**：预计2025-2027年对应PE分别为93、70、54倍 [5][6] - **高估值探讨**：参考全球高温合金部件龙头Howmet（PE TTM超过60倍），高估值源于极高准入门槛、产品跨客户/平台适配能力、同时受益于新机配套与维修替换、盈利稳定性更强 [5][9]

减持计划 - 公司董事黄振光计划2026年3 - 6月减持不超93,750股，占比0.0194%[1] - 3月10日黄振光减持93,700股，均价47.66元/股，占比0.0194%[1] 股权情况 - 公司当前总股本509,548,516股，剔除回购后为482,352,359股[1][3] - 减持前黄振光持股455,000股占0.0943%，后持股361,300股占0.0749%[3] 影响说明 - 减持计划实施无违规，不影响公司治理和控制权[4]