核心观点 - 老白干酒正处行业深度调整期，2026年上半年营收21.04亿元同比下降15.23%，归母净利润2.62亿元同比下降18.47%，第二季度单季营收8.83亿元同比骤降32.75%，净利润9613万元跌幅达42.92%，在区域酒企中表现突出 [4] - 公司主动收缩渠道以换取库存出清和价盘稳定，但面临本土竞品和全国名酒双重挤压，河北基本盘承压，百亿目标实现难度极大 [6][8][12] 业绩表现与行业背景 - 2026年第二季度白酒板块整体营收同比下降17.0%，区域酒企降幅高达26.1%，行业深度调整是全方位的 [4] - 老白干第一季度好不容易恢复的正增长，在第二季度被一笔抹去 [4] - 百元以上产品营收10.78亿元同比下降18.10%，百元以下产品营收10.16亿元同比下降11.93%，高端产品跌幅明显大于大众价位 [5] - 公司解释为“行业竞争加剧、终端动销放缓、一线名酒渠道下沉挤压” [5] 渠道收缩与合同负债变化 - 截至2026年6月末，老白干经销商数量净减少364家，仅河北一省净减少107家，公司官方说明是“主动优化经销商结构” [5] - 第二季度末合同负债从第一季度末的12.09亿元降至9.54亿元，一个季度少了2.55亿元，意味着经销商打款明显减少 [6] - 酒业分析师肖竹青指出，老白干属于主动放缓压货，用短期报表代价换取渠道库存出清和价盘稳定 [6] 河北市场竞争格局 - 老白干约六成营收来自河北，上半年河北地区营收12.44亿元同比下滑16.05%，第二季度降幅达34.94% [7] - 河北省白酒市场容量约300亿元级别，本土酒份额约四成，省外品牌占据主导地位 [7][8] - 丛台酒业2024年7月提出营收从2023年约25亿元增长至近两年突破30亿元，以“冀酒王”为冲刺目标 [7] - 山庄老酒董事长于2026年4月正式提出“2030年实现销售额100亿元、跻身中国白酒行业20强” [7][8] - 河北消费者偏好38-42度低度产品，泸州老窖凭借38度国窖1573在河北低度高端市场占据超过70%份额 [8] - 老白干在河北面临“高端卖不动、中端无爆款、低端薄利润”的尴尬局面 [8] 产品聚焦与古法系列表现 - 2025年底公司完成三大事业部拆分，古法系列精简至5个单品，资源集中到百元价格带古法8和200-300元价格带古法20 [9] - 古法新品于2026年1月19日导入衡水市场，截至6月底已完成年度任务的60%以上，远超内部预期半年完成40%-45% [9] - 仅衡水核心市场，古法系列半年新增超1万家合作终端门店，远超年初3000-5000家规划 [9] - 消费者扫码开瓶超10万瓶，扫码参与人次超3万，落地宴席超1000场，价格体系未出现倒挂 [9] - 肖竹青指出，古法亮眼表现主要局限在衡水大本营，能否在石家庄、保定等市场复制尚待验证 [9] 渠道重构与线上业务 - 公司出资2000万元设立电商子公司衡水衡创新业电子商务有限公司，统筹五大品牌电商业务 [10] - 与抖音本地生活、歪马送酒等平台合作，探索线上线下融合新零售场景 [10] - 上半年直销渠道（含团购、线上）营收仅1.67亿元，同比仍下降10.29%，线上利润贡献短期内难以对冲线下收缩缺口 [10] 品牌表现分化 - 承德乾隆醉上半年营收3.66亿元同比微增0.8%，是唯一录得正增长的主要品牌 [10] - 武陵酒上半年营收4.11亿元同比下滑21.6%，湖南地区经销商净减少223家（新增585家、减少808家） [11] - 武陵酒受制于结构较高，以次高端及以上价位为主，在本轮需求下行中受冲击最为直接 [11] - 省外市场其他省份合计营收1.7亿元同比增长14.72%，是唯一实现两位数增长的板块 [11] - 其他省份第二季度营收0.90亿元同比仅微降0.75%，表现好于河北（-34.94%）、湖南（-36.52%）、安徽（-37.47%） [11] 百亿目标与实现路径 - 2026年5月衡水老白干518论坛上，“10年冲刺100亿元”目标被再次提出，公司副总经理张春生表示“一定会实现衡水老白干的单品100亿元目标” [12] - 2019年时任总经理王占刚立下“营收100亿元、净利润25亿元、市值500亿元”目标，七年过去公司2025年营收41.21亿元反而较上年下滑23% [12] - 衡水老白干主品牌2025年全年营收约21.39亿元，要达到百亿需近十倍规模扩张，年复合增长率需达约16.7% [12] - 肖竹青分析实现路径有三条：河北市场份额收复、武陵酒重新放量、外埠市场突破，但都存在变数 [13] - 安徽、山东上半年营收分别为1.85亿元和0.75亿元，同比均下滑超12%，短期内难堪大任 [13] - 肖竹青表示，十年百亿更像是在行业低迷期向经销商和投资者传递信心的姿态，真正值得关注的是未来一两年内能否守住河北基本盘并让报表恢复正增长 [13]