行业产量数据 - 2025年4月中国挖掘机产量为2.6万台，同比增长13% [1] - 2025年1-4月中国挖掘机累计产量为10.6万台，累计增长14.3% [1] 相关上市公司 - 挖掘机行业相关上市企业包括三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、柳工、厦工股份、山河智能、安徽合力、恒立液压、建设机械 [1] 行业研究报告 - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国挖掘机行业市场调查及未来前景预测报告》 [1]

行业投资评级 - 报告对矿山机械行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 有色金属价格上行有望带动设备资本开支增加 价格是设备投资的指挥棒 当终端金属价格上涨时 矿企利润增加 设备采购意愿增强 [4] - 金属价格上涨推动设备需求分阶段释放 初期通过延长开采时间增加工作面来扩大产量 车辆 耗材类及维保服务需求先增加 价格进一步上涨后新开发矿山投资加速 新设备采购增加 [4] - 今年以来贵金属和工业金属价格全面上涨 其中黄金上涨超50% 白银上涨超60% 铜 锡涨幅均在26%以上 铝涨幅约9% [4] 刀具及备件领域 - 采掘及加工量提升直接带来刀具用量增加 矿山刀具分为拖曳式刀具(刀齿 刮刀 截齿等) 旋转式刀具(滚刀 切盘等)和冲击式刀具(冲击破碎锤 柱齿等)三大类 [4] - 刀具环节建议关注新锐股份 恒立钻具 中钨高新 厦门钨业等公司 [4] - 备件根据设备功能分为动力与传动系统备件(活塞 缸套 液压泵阀等) 执行与工作系统备件(磨机衬板 颚板 破碎锤等)和辅助防护备件(液压管路 密封件等) [4] - 备件环节建议关注福事特 耐普矿机 唯万密封等公司 [4] 整机设备领域 - 新开发矿山进程加速推动整机设备需求增加 矿山开采流程分为采掘 破碎 运输 选矿四个环节 [4] - 采掘设备包括钻机 掘进机 挖掘机等 破碎类设备包括破碎机 运输设备包括矿卡 输送机等 选矿设备包括球磨机 浮选机等 [4] - 采掘 运输设备建议关注徐工机械 三一重工 三一国际 中联重科 山推股份 柳工 同力股份 博雷顿 运机集团等公司 [4] - 破碎 选矿设备建议关注中信重工 耐普矿机 江钨装备等公司 [4] 矿山资产公司 - 钨精矿价格从年初的14.3万元/标吨上涨到9月30日的27.1万元/标吨 涨幅达89.51% 开采成本端基本保持稳定 大幅增厚钨矿企业利润 [4] - 建议关注拥有钨矿资产及潜在注入预期的公司 包括中钨高新(五矿集团旗下剩余四家钨矿山企业有望陆续注入) 厦门钨业(内部有四家钨矿企业 江西大湖塘钨矿已取得采矿证) 章源钨业(拥有五座钨矿 一座铜矿采矿权矿山) 翔鹭钨业(全资子公司拥有一座钨矿矿山) [4] 重点公司估值 - 徐工机械市值1315亿元 2024年净利润5976百万元 2025年预测PE为17倍 [5] - 三一重工市值1946亿元 2024年净利润5975百万元 2025年预测PE为22倍 [5] - 三一国际市值258亿元 2024年净利润1102百万元 2025年预测PE为11倍 [5] - 中联重科市值692亿元 2024年净利润3520百万元 2025年预测PE为14倍 [5] - 中钨高新市值425亿元 2024年净利润939百万元 2025年预测PE为40倍 [5] - 厦门钨业市值490亿元 2024年净利润1728百万元 2025年预测PE为24倍 [5]

公司财务与资本运作 - 公司已回购股份近1亿元 [1] - 2025年营业收入目标157亿元，预计同比增长10% [1] - 2025年海外收入目标90亿元，预计同比增长21% [1] - 公司拟发行H股以深入推进全球化战略 [1] 业务发展与战略布局 - 公司收购山重建机100%股权交割已于2024年12月12日完成 [1] - 挖掘机业务有望依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势快速崛起 [1] - 未来股权激励或员工持股计划可期 [1] 关联方与同业竞争 - 山东重工集团承诺5年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛与公司的挖掘机业务存在的同业竞争情形 [1] - 未来雷沃工程机械与公司的同业竞争问题有望逐步解决 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司季度业绩有望开始提速 [1] - 已回购股份近1亿元，未来股权激励或员工持股计划可期 [2] - 公司通过全球化战略、产品多元化及降本增效，驱动未来盈利增长 [2][3] 股份回购进展 - 截至2025年9月30日，公司已回购股份1076万股，占总股本的0.72%，成交总金额9999万元 [2] - 回购价格最高为9.74元/股，最低为8.64元/股 [2] - 公司此前公告拟以1.5亿至3亿元回购股份，未来将用于股权激励或员工持股计划 [2] - 因实施2025年中期权益分派，回购价格上限由不超过13.82元/股调整为不超过13.79元/股 [2] 经营目标与业务发展 - 2025年经营目标：营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21% [2] - 推土机业务：通过高毛利率大推出口与国产替代，促进盈利能力提升 [7] - 挖掘机业务：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起；公司已于2024年12月完成收购山重建机100%股权 [7] - 矿山机械：积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务，有望带动盈利能力提升 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程项目（雅下项目）开工，公司产品亮相，有望拉动工程机械产品需求 [3] - 2025年度降本总计划为5.2亿元，其中设计降本1.7亿元、采购降本2.55亿元、工艺降本0.95亿元 [3] 公司治理与战略布局 - 拟发行H股：公司发行境外上市股份（H股）的备案申请材料已获中国证监会接收 [3] - 山东重工集团已出具承诺，将在5年内采取业务调整、资产重组等措施解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份在挖掘机业务上的同业竞争问题 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、17.5亿元、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027年CAGR=23%）[3] - 以2025年10月10日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为157.06亿元、175.78亿元、198.95亿元，同比增长10%、12%、13% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.17元、1.36元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23%、24%、22% [3] - 公司当前市盈率低于可比公司平均水平，2025年预测PE为11倍，低于可比公司平均的16倍 [8]

公司股份回购执行情况 - 公司于2025年9月30日通过集中竞价方式累计回购股份10,762,650股 [2] - 累计回购股份数量占公司当前总股本的比例为0.72% [2]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价方式回购股份10,762,650股，占公司目前总股本的0.72% [1] - 本次回购最高成交价为9.74元/股，最低成交价为8.64元/股 [1] - 本次回购成交总金额为99,985,476.50元（不含交易费用） [1] - 本次回购实施符合相关法律法规及公司既定回购方案的要求 [1]

调研活动概况 - 2025年10月10日，易方达基金对山推工程机械股份有限公司进行了特定对象调研与现场参观 [1] - 公司接待人员为肖尧、董建军，活动包括参观公司展厅及一号主机厂 [1][4] 集团协同优势 - 山东重工集团将做强工程机械板块作为重要发展战略，旨在巩固整车整机龙头地位 [2] - 公司受益于集团在资本、技术、人才及渠道上的协同支持，实现动力总成、液压件等资源共享 [2] - 集团黄金产业链竞争优势促进了内部战略协同深化，形成“1+1>2”的集合效应，增强了公司核心竞争力 [2] 产品研发进展 - 2025年上半年，推土机产品着重升级大马力机型以提升可靠性 [3] - 道路机械产品聚焦海外市场，开发B6/C6/C7等产品以补齐矩阵，并积极开拓矿用平地机领域 [3] - 装载机产品对9吨大吨位机型进行可靠性验证并开发海外版，同时优化升级海外出口产品，兼顾小型装载机拓展 [3] - 矿卡产品全力推进TEH160、TEH260等5款产品开发 [3] - 新能源产品重点开发X6平台电装并拓展混动装载机，全方位提升竞争力 [3] 重大项目参与 - 2025年上半年，公司挖掘机、装载机等设备凭借集团协同、产品、品牌优势参与了国内外众多重大工程项目 [4] - 国内项目包括新疆和内蒙古露天煤矿剥离、矿业改造及智能化改造项目，内蒙古库布齐光伏治沙、托县盐碱地改造项目，以及广西风电牵引项目 [4] - 国际项目涉及布基纳法索水利与乡村土地开发，吉尔吉斯斯坦道路一体化，摩洛哥公路，以及印度尼西亚矿山等项目 [4] - 报告期内，公司优势持续保持强化，未发生重大变化 [4]

公司股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价方式回购股份约1076万股，占公司总股本的0.72% [1] - 本次回购最高成交价为9.74元/股，最低成交价为8.64元/股，成交总金额约9999万元 [1] 公司财务与经营结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于工业产品销售，占比89.78% [1] - 同期，其他业务收入占比7.31%，商业产品销售收入占比2.91% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为155亿元 [1]

回购计划 - 拟回购金额不低于1.5亿、不超3亿，原回购价不高于13.88元/股[2] - 2025年7月15日起回购价调为不超13.82元/股，9月26日起调为不超13.79元/股[3] 回购进展 - 截至2025年9月30日，回购10,762,650股，占总股本0.72%[4] - 最高成交价9.74元/股，最低成交价8.64元/股，成交总金额99,985,476.50元[4][5] 合规与展望 - 回购符合规定，未在特定情形回购，后续继续实施并披露信息[6]

集团协同优势 - 山东重工集团将做强做大工程机械板块作为重要发展战略，为公司提供资本、技术、人才及渠道协同支持 [2] - 公司利用集团黄金产业链实现动力总成、液压件、变速箱等核心部件资源共享，提升资源配置广度与深度 [2] - 通过集团内部战略协同形成人无我有的资源优势，极大提升公司核心竞争力 [2] 新产品研发进展 - 2025年上半年推土机产品重点升级大马力推土机，以提高可靠性为核心 [3] - 道路机械产品聚焦海外市场，开发B6/C6/C7等产品补齐矩阵；积极开发矿用平地机 [3] - 装载机产品重点进行9吨装载机可靠性验证及海外版开发，同时拓展小型装载机 [3] - 矿卡产品全力推进TEH160、TEH260等5款矿卡产品开发工作 [3] - 新能源产品重点开发X6平台电装和混动装载机，提升产品竞争力 [3] 重大项目参与情况 - 2025年上半年公司挖掘机、装载机等设备参与新疆和内蒙古多个露天煤矿剥离项目 [3] - 参与部分矿业新工艺改造项目及智能化改造项目、内蒙古库布齐光伏治沙项目 [3] - 参与托县盐碱地改造项目、广西风电牵引、布基纳法索水利建设和乡村土地开发项目 [3] - 参与吉尔吉斯斯坦道路一体化项目、摩洛哥公路项目、印度尼西亚矿山项目等国内外重大工程 [3]