本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/Qg8nsMi6 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/TPSnX5a6 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/8pse5o6s 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 一、预制菜行业 * **行业与核心动态**：预制菜行业正迎来首部国家标准，国务院食安办、国家卫健委等部门就《食品安全国家标准 预制菜》等三份文件公开征求意见，旨在通过科学规范推动行业高质量发展[5] * **定义与范畴澄清**：国家标准征求意见稿明确界定预制菜为以食用农产品为原料，经工业化预制加工制成，加热后方可食用的预包装菜肴产品，不包括主食、净菜、即食食品和中央厨房菜肴[6] * **产业规模与挑战**：预制菜产业已形成巨大规模，但消费者对其营养、口味存在担忧，产业前景取决于能否获得消费者信任[6][7] * **标准核心内容**：国标以保障食品安全和营养健康为主要目的，规定生产中不得添加防腐剂，鼓励采用先进技术保留营养和风味，并细化原料追溯、运输等安全底线[8] * **监管与准入**：相关部门强调加强监管，修订生产许可审查细则，提高行业准入门槛，严格许可审查和现场核查[8][9] * **消费者知情权**：《推广餐饮环节自主明示的公告》鼓励餐饮服务提供者自主明示菜品加工方式，使用预制菜需真实准确明示，但非强制[9] 二、现实世界资产代币化 (RWA) 行业 * **行业与核心动态**：中国针对境内资产赴境外发行RWA（现实世界资产代币化）出台了清晰的监管框架，基调为“严监管”[14][15][16][35] * **监管文件出台**：2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（42号文），首次明确RWA监管原则[14][18]；中国证监会同日发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》[15] * **市场反应**：政策发布后，RWA概念股协鑫能科（002015.SZ）股价连续两天涨停，国泰君安国际（01788.HK）累计上涨近10%[23] * **监管框架核心**：采用“境内禁止、境外严管”的框架，首次将RWA代币与虚拟货币区别对待，对RWA实行穿透式监管，依据业务实质（如股票发行、资产证券化）参照传统境外融资业务进行监管[24][26][27][32] * **RWA分类与监管分工**：42号文将RWA分为四类：外债类（归国家发改委监管）、股权类（归证监会国际司监管）、资产证券化类（归证监会债券司监管）和其他形式（由证监会会同相关部门监管），外汇管理由国家外汇管理局负责[27][28][30][31] * **资产证券化类RWA流程**：企业需先履行跨境投资、外汇管理、数据安全等相关部门程序，再向证监会备案，备案后需公示，并设置明确的负面清单[37][38] * **早期案例与现状**：蚂蚁数科曾帮助朗新科技（充电桩，融资1亿元人民币）、协鑫能科（光伏电站，融资2亿元人民币）、巡鹰集团（换电资产，融资数千万元人民币）等完成RWA融资[24][38][40]；但知情人士表示这些企业后续再融资意愿不大，因境外融资成本高（资金成本普遍在两位数）且销售存在挑战[46][59] * **全球RWA市场结构**：截至2026年2月8日，RWA链上资产达238.7亿美元，其中美国国债占41.47%，以黄金为主的大宗商品占21.67%，私人信贷占11.38%，资产证券化类项目寥寥无几[41][42] * **适合RWA的资产探讨**：没有统一答案，但需符合监管要求且不在负面清单内[44]。股权类RWA（尤其是未上市公司股权代币化）被部分业界专家认为发展空间更大[47][49]。外债类RWA（如城投、地产）则被质疑因资产质量可能难以找到买家[47] * **风险防控与合规要求**：强调防止风险倒灌，严禁境内机构为违规项目提供服务[36]。企业需确保资产、资金、信息安全，并完成多部门审批[50][51]。优先选择香港、新加坡等地的持牌交易平台，避免纯币圈交易所[52][53][55]。中介机构需严格遵守规定并纳入风控体系[56] * **业界反应与展望**：部分机构在政策明确后重启或准备RWA项目，认为进入了合规通道[58]。但政策基调绝非鼓励创新，关键在于严格符合既有监管框架[61]。香港业界在2026年将更聚焦于“境外资产境外发”RWA[64] 三、地方债务化解进展 * **核心议题**：市场关注2027年6月底首轮化债任务节点前的政策走向，特别是融资平台经营性债务的化解[69] * **化债政策与规模**：2024年11月出台的“6+4+2”合计12万亿元化债政策主要针对地方政府隐性债务[70]；截至2024年末，地方隐性债务余额为10.5万亿元[70][82] * **当前进展**： * **隐性债务**：化解压力不大，2024年末余额较2023年末下降3.8万亿元[82]。2025年用于化债的专项债总规模估计达3.68万亿元，后续资金预计充足[82][83] * **融资平台数量**：截至2025年9月末，较2023年3月末，71%的融资平台已退出名单，平台存量经营性金融债务规模下降62%[75][84] * **经营性债务**：截至2025年9月末，存量规模估算约为7.3万亿元，化解难度较大[86]。能置换的已基本置换，剩余部分面临合规障碍，非标债务尤其难以接续[76][86][87] * **核心挑战——付息压力**：债务本金可接续，但付息仍是难题[89]。地方政府法定债务（尤其是专项债）余额及利息支出快速上升，2025年地方政府债券付息1.48万亿元，专项债利息支出占政府性基金支出比重升至10.6%[89][90]。城投企业新增融资受限，多数无法满足新增发债的盈利覆盖利息要求[91] * **未来方向**：在化解存量债务的同时，需下决心推动融资平台市场化转型，并解决政府边界、央地事权等根本性问题[80]

核心观点 - 广发证券认为铝价上涨将显著增厚中国宏桥利润，并预计其高分红比例将延续，基于2026年12倍市盈率给予公司44.25港币的合理价值，维持“买入”评级 [1][6] 公司财务与估值预测 - 预计中国宏桥2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、3.28元、3.29元 [1][6] - 给予公司2026年12倍市盈率（PE）估值，对应合理价值为44.25港币/股 [1][6] - 按照2.3万元/吨的含税铝价假设，预计2026年公司归母净利润可达327.4亿元 [2][6] 行业与价格分析 - 在电解铝需求改善背景下，供给端存在强约束，铝价上行弹性不可忽视 [1][6] - 2025年沪铝期货均价为20,750元/吨（含税），同比上涨4% [1][6] - 截至2026年2月8日，2026年沪铝期货均价已达24,117元/吨（含税） [1][6] 公司经营状况 - 截至2025年3月末，公司拥有电解铝产能645.9万吨 [1][6] - 公司产销保持稳定，且成本有所下降 [1][6] - 预计2026年铝价上涨将成为公司核心的利润弹性来源 [1][6] 股东回报 - 2022-2024年公司年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [2][6] - 假设2026年分红比例延续64%，按2月9日市值计算，股息率可达6.7% [2][6]

核心观点 - 广发证券预计铝价上涨将显著增厚中国宏桥利润 给予公司2026年44.25港币的合理价值 并维持“买入”评级 [1] 业绩与估值预测 - 预计公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为2.20元、3.28元、3.29元 [1] - 基于可比公司估值 给予公司2026年12倍市盈率(PE) 对应合理价值为44.25港币/股 [1] - 按照2.3万元含税铝价假设 预计2026年公司归母净利润可达327.4亿元 [2] 行业与价格分析 - 在电解铝需求改善的背景下 供给强约束将更加突出 铝价上行弹性不可忽视 [1] - 媒体报道2025年沪铝期货均价为20750元/吨 同比上涨4% [1] - 截至2026年2月8日 2026年沪铝期货均价已达24117元/吨 [1] 公司经营状况 - 截至2025年3月末 公司拥有电解铝产能645.9万吨 产销持稳且成本下降 [1] - 预计2026年铝价上涨将为公司带来核心的利润弹性 [1] 股东回报 - 公司2022至2024年年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [2] - 假设2026年分红比例延续64% 按2月9日市值计算 股息率可达6.7% [2]

核心观点 - 2025年银行业资产增速预计为8.01% 高于2024年的6.52% 银行经营存在扩表周期和息差周期两个关键周期 [1] - 从流动性视角看 财政发力、跨境资金回流、存款到期与活化等因素支持银行经营周期上行 [1] 银行扩表周期 (债务周期) - 银行扩表周期本质是债务周期 典型的债务周期可分为七个阶段 多个短期债务周期叠加形成长期债务周期 [1] - 债务周期依据一国以外币计价的债务占比 可划分为通缩性债务周期和通胀性债务周期 [1] - 对比中美 美国在周期波动时通胀压力更大 原因在于债务的对外依赖度更高 多数时间美国通胀水平高于中国 [1] - 以宏观杠杆率描述 2008年以来已历四轮债务周期 每轮持续约12个季度 2022年至今为第五轮 当前持续时间达16个季度高于前期 [2] - 预计2026年政府杠杆率提升5.89% 低于2025年的7.6% [2] - 企业杠杆率受盈利能力、加杠杆成本率(可用银行净息差衡量)和债务置换影响 预计2026年银行息差企稳 银行让利对企业杠杆率的贡献度下降 [2] - 2024年以来居民持续处于去杠杆阶段 预计2026年该趋势延续 [2] - 2021年以前杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化 背后是宽信用担忧 2021年特别是2023年至今 杠杆率抬升未伴随利率曲线陡峭化 债务规模提升在于银行资产端收益率下降 而非经济自发的宽信用 [2] 银行息差周期 - 观察2010年至今 净息差经历了两轮完整周期 2025年是银行净息差企稳周期的开始 [3] - 2015年至今 银行净息差同步于30Y-10Y国债利差 银行息差压力越大 利率曲线越平坦化 可理解为银行对高收益资产的配置诉求越高 [3] - 贷款久期较长 收益率受重定价周期与LPR调降影响 2022年上市行贷款利率仅下降7bp 对应2021年1YLPR利率下调10bp 2025年上半年贷款利率下降46bp 对应2024年1YLPR利率下调40bp [3] - 从定期存款金额同比变动看 在2017年、2020年、2023年出现过明显的存款定期化 定期存款规模提升伴随存款成本率上行 但2025年上半年存款成本率出现明显下行 原因在于2023年上半年存款的集中到期 [3]

债券付息公告核心信息 - 广发证券股份有限公司发行的2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）将于2026年2月26日支付自2025年2月26日至2026年2月25日期间的利息 [1] 债券品种一详情 - 品种一简称为“24广发04”，债券代码为“148603”，发行期限为3年 [1] - 品种一发行规模为人民币17亿元，票面利率为2.56% [1] 债券品种二详情 - 品种二简称为“24广发05”，债券代码为“148604”，发行期限为5年 [1] - 品种二发行规模为人民币13亿元，票面利率为2.70% [1]

债券发行 - 品种一发行规模17亿元，票面利率2.56%[6] - 品种二发行规模13亿元，票面利率2.70%[6] 付息信息 - 品种一付息日2025 - 2027年每年2月26日[7] - 品种二付息日2025 - 2029年每年2月26日[7] - “24广发04”每手付息25.60元（含税）[9] - “24广发05”每手付息27.00元（含税）[9] - 本期债券付息债权登记日为2026年2月25日[10] - 品种一下一付息期票面利率2.56%[10] - 品种二下一付息期票面利率2.70%[10] 税务政策 - 个人（含证券投资基金）利息所得税税率20%[13] - 2026 - 2027年境外机构债券利息收入免税[13] - 其他债券持有者自行缴纳利息所得税[13]

债券发行 - 品种一发行规模17亿元，票面利率2.56%[3] - 品种二发行规模13亿元，票面利率2.70%[3] 付息信息 - 品种一付息日为2025 - 2027年每年2月26日[4] - 品种二付息日为2025 - 2029年每年2月26日[4] - “24广发04”每手派息25.60元（含税）[6] - “24广发05”每手派息27.00元（含税）[6] - 付息债权登记日为2026年2月25日，付息日为2026年2月26日[7] 税收政策 - 个人债券持有者利息所得税税率为20%[10] - 2026 - 2027年境外机构投资境内债券利息收入免税[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年1月券商板块表现落后于大盘，指数转强失败，板块内部分化加剧，但核心业务数据普遍向好，自营、经纪、两融及投行业务总量均创近期新高 [5][7] - 预计2026年2月受季节性因素影响，上市券商各项业务景气度将环比回落，单月整体业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7] - 2026年一季度上市券商业绩同比明显增长的确定性较强，当前板块估值处于相对低位，若后续估值下探至1.3倍P/B将是布局良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [7][52][53] 2026年1月券商板块行情回顾总结 - **市场表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.49%，跑输沪深300指数（上涨1.65%）3.14个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位 [5][8] - **交易情况**：板块全月振幅为8.63%，共成交1.03万亿元，环比增长40.1%，连续第二个月放量 [9] - **个股分化**：42家上市券商中仅19家上涨，环比减少8家，但跑赢券商指数的个股数量增至26家，环比增加13家，占比61.9% 头部券商如中信建投（-9.62%）、中银证券（-9.21%）等显著拖累指数，而华林证券（+18.33%）、财通证券（+6.77%）等中小券商涨幅居前 [10][13] - **估值区间**：板块平均市净率（P/B）震荡区间上移至1.426-1.541倍，月末收于1.426倍 [5][14] 影响2026年1月上市券商经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场冲高遇阻但整体走强，主要指数普涨，其中科创50指数上涨12.29%，中证2000指数上涨8.16% 科技成长板块表现突出，推动权益类自营业务景气度快速回升至较高水平 [20][21] - 固收市场温和回暖，十年期国债期货指数全月收涨0.45%，中证全债（净）指数收涨0.20%，固定收益类自营业务环比改善 [22] - 综合来看，自营业务投资收益进一步明显回升，总量有望回升至近12个月的高位水平 [23] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量达3.05万亿元，环比增长61.9%，同比大增152.6% 月度股票成交总量为60.90万亿元，环比增长40.8% [26] - 业务景气度回升至2024年三季度末以来新高，总量达到历史高位 [26] - **两融业务**： - 截至1月30日，全市场两融余额为27，153亿元，环比增长6.9%，持续刷新历史新高 [30] - 2026年两融日均余额为26，874亿元，较2025年日均余额20，793亿元增长29.2%，对业绩贡献度明显提高 [30][31] - **投行业务**： - 股权融资规模为1，391亿元，环比大幅增长97.8% 债权承销金额为11，931亿元，环比增长12.0% [33] - 受此影响，行业投行业务名义总量创近12个月以来新高 [33] 上市券商2026年2月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场明显降温，各指数普跌，仅中证2000指数小幅上涨 预计权益类自营业务环比将出现明显回落 [43] - 固收市场延续反弹但幅度收窄，预计固定收益类自营业务环比面临压力 [45] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量将降至近12个月的中位水平 [45] - **经纪业务**： - 受市场调整及春节假期影响，全市场日均股票成交量明显下滑，交易日减少导致月度成交总量降幅更大 [46] - 预计经纪业务景气度将出现季节性较大幅度回落 [7] - **两融业务**： - 两融余额环比预计将出现小幅下滑，但业务对单月经营业绩的贡献度将保持在近12个月以来的高位 [7][47] - **投行业务**： - 受股权与债权融资规模同步较大幅度下滑影响，预计行业投行业务总量环比将出现较大幅度回落 [7][48] - **整体业绩**： - 综合季节性因素，预计2026年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7][50] 投资建议总结 - **市场走势**：2月券商指数延续弱势，月初再创调整新低，整体波动率收敛，板块平均P/B在1.40-1.44倍的窄幅区间内波动 [7][51] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业处于上升周期 1-2月核心业务数据同比向好，一季度业绩同比明显增长的确定性较强 [52] - **配置建议**：当前板块持续偏弱运行，转强需待基本面与政策面共振 若板块估值下探至1.3倍P/B，将是再度布局良机 [7][53] - **关注方向**：建议关注龙头券商、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [7][53]

春运期间全社会跨区域人员流动总体情况 - 全社会跨区域人员流动量在高基数下实现稳健增长，总量或创新高 [1] 民航运输市场表现 - 民航旅客运输量同比显著增长，机场航空呈现量价双升态势 [1] - 量端：春节假期民航旅客出行量续创新高，飞机日利用率持续改善 [1] - 价端：境内航线经济舱平均票价同比提升 [1] - 国际线受益于免签和提振消费政策持续优化，周边国际短途游仍是旅客出行首选 [1] 铁路与公路运输市场表现 - 铁路方面，春节期间整体增速可观 [1] - 公路客运方面，反向游、小众游等假日旅游需求的常态化叠加系统温和变革，发送旅客量同比回升 [1] 相关投资工具概况 - 交运ETF（561320）跟踪的是内地运输指数（000945） [1] - 该指数主要涵盖在中国内地运营的交通运输企业，选取涉及铁路、公路、海运及航空等细分领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地运输行业相关上市公司证券的整体表现和发展趋势 [1]

行业投资评级 - 证券行业评级为增持（维持）[9] - 银行行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 投资机会排序为证券>保险>银行，核心驱动因素是再融资政策的结构性松绑[1][12] - 再融资优化措施通过扶优限劣、支持科创、强化监管实现精准滴灌，券商投行业务有望边际改善，头部券商优势将巩固[1][13][15] - 银行业25年第四季度业绩回升向好，息差边际企稳，1月社融同比多增[1][12][28] - 保险板块节前表现分化，财险股上涨而寿险股下跌，建议配置优质龙头[2][24] 子行业观点总结 证券 - 节前（2月9日）沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，对再融资结构性松绑[1][13] - 政策支持优质上市公司发展第二增长曲线，放宽未盈利科创企业再融资间隔期至6个月，允许破发企业合理融资[15][17] - 2025年A股再融资规模（剔除大行定增扰动）达4，247亿元，同比大幅增长90%[18] - 春节期间（2月16日、20日）港股表现略弱，恒生指数跌0.58%，恒生科技指数跌2.78%，但中资券商指数上涨0.20%，表现优于大盘[12][13][14] - 头部券商如中信证券、中金公司2025年再融资业务规模领先[21] - 看好券商板块高性价比机会，推荐头部券商及优质区域券商[3][13] 保险 - 节前A/H大盘运行平稳，保险板块内部分化：财险公司上涨，寿险公司多数下跌[1][2] - 具体表现：中国财险上涨5%表现最强，中国太保A股下跌4%表现最弱[1][2] - 春节期间港股保险股表现平稳且分化，中国人民保险集团涨幅约2.9%居首，友邦保险上涨约2.5%[25][27] - 寿险股为进攻性标的，财险股为防御性标的，节前分化或反映市场情绪降温[24] - 建议配置优质龙头公司，不同风险偏好投资者可关注不同组合[3][24] 银行 - 央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，强调落实个人信用修复政策，支持微观主体[2][28][29] - 25年第四季度银行业业绩回升向好：商业银行归母净利润同比增速为2.33%，较第三季度上行2.3个百分点；净息差环比持平于1.42%[28][34][35] - 资产质量改善：25年第四季度末商业银行不良贷款率为1.50%，较9月末下降2个基点[36] - 1月社会融资规模增量7.22万亿元，同比多增1654亿元，主要受政府债发行节奏前置及表外融资回暖支撑[28][38][39] - 1月M1同比增速回升至4.9%，较上月上升1.1个百分点[28][40] - 节前一周（2月9日至13日）银行指数下跌1.28%，跑输大盘，但部分个股表现突出，如华夏银行涨2.28%，上海银行涨2.05%，南京银行涨1.43%[28][72][73] - 截至2月13日，银行板块PB（LF）估值仅为0.65倍，处于2010年以来19.28%的低分位水平[28] - 推荐优质区域银行及高股息性价比个股[3][28] 重点公司动态与观点 证券行业重点公司 - **中信证券**：龙头优势稳固，各业务持续向好，维持A/H股买入评级，目标价分别为42.24元人民币和39.34港币[9][53] - **广发证券**：拟进行H股再融资以增强资本实力并拓展国际业务，维持A/H股买入评级，目标价分别为30.87元人民币和26.91港币[9][53][54] - **中金公司**：拟吸收合并东兴证券和信达证券，若完成将显著提升资本实力与业务协同，维持A/H股买入评级，H股目标价32.34港币[9][53][54] - **国泰海通**：2025年第三季度业绩环比大幅增长，整合协同成效显现，维持A/H股买入评级，目标价分别为28.84元人民币和24.63港币[9][55] - **国元证券**：2025年上半年业绩弹性明显，投资与经纪收入增长强劲，给予增持评级，目标价12.57元人民币[9][56] 银行行业重点公司 - **成都银行**：资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张保持高景气度，维持买入评级，目标价23.25元人民币[9][56] - **南京银行**：深耕江苏优质区域，负债成本改善持续显效，息差降幅收窄，维持买入评级，目标价14.78元人民币[9][56] - **上海银行**：经营稳健的优质红利标的，股息率具备吸引力，估值有修复空间，维持买入评级，目标价12.38元人民币[9][56] 市场行情与数据回顾 整体市场 - 截至2026年2月13日收盘，上证综指收于4，082点，周环比上涨0.41%；深证成指收于14，100点，周环比上涨1.39%[59] - 沪深两市周交易额10.56万亿元，日均成交额21，111亿元，周环比下降12.28%[59] 证券板块行情 - 截至2月13日收盘，券商指数收于10，994点，周环比下跌1.04%[60] - 节前一周涨幅居前的券商股包括：锦龙股份涨6.85%，第一创业涨0.87%，国元证券涨0.49%[10][61] 银行板块行情 - 节前一周（2月9日至13日），近八成银行股下跌，南向资金主要增持汇丰控股、渣打集团和建设银行[50][72] - 南向资金持仓市值最高的银行股为建设银行（2，667.17亿港币）、工商银行（2，277.86亿港币）和汇丰控股（2，133.92亿港币）[51] 美国银行业动态 - 2026年2月4日至11日，美国所有商业银行存款流入437亿美元，贷款和租赁贷款增加376亿美元[41][47]