核心观点 - 三季度白酒行业报表层面分化加大，品牌力强的龙头酒企展现出较强韧性 [1] - 行业经过调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，配置性价比显现 [5] 收入端表现 - 高端酒企25年前三季度/第三季度合计营收分别为2150亿元/-0.2%和547亿元/-15.0% [2] - 贵州茅台/五粮液/泸州老窖25年第三季度营收同比变化分别为+0.3%/-52.7%/-9.8% [2] - 地产酒企25年前三季度/第三季度营收同比分别下降23.1%和36.5% [2] - 次高端酒企25年前三季度/第三季度营收同比分别下降2.6%和8.8%，低基数下部分企业表现相对较优 [2] - 8月以来白酒动销降幅环比6-7月显著收窄 [1] 利润端表现 - 需求承压导致白酒企业产品结构下移，货折投放力度加大，多数企业毛利率出现下滑 [3] - 25年前三季度板块整体营业税金比率同比增加0.3个百分点至15.2% [3] - 各酒企加大销售费用投入以促进动销，销售费用率和管理费用率同比有所增加 [3] - 受规模效应减弱、费用竞争加剧等因素影响，白酒企业盈利水平普遍回落 [3] 估值水平 - 三季报后市场下修对白酒企业2025年的盈利预测 [4] - 以当前Wind一致预期计算，高端酒和地产酒龙头酒企2025年PE估值多在15-20倍区间 [4] 投资建议 - 看好行业出清后需求面恢复，核心推荐山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台 [5]

行业周期与供需展望 - 干散货海运市场处于景气周期底部向上拐点的概率较大，未来一年或将进入供需再平衡、运价回升的阶段 [1] - 2026/27年干散货海运市场的需求增速或将重新超过供给增速，行业有望迎来供需格局反转 [1] - 船队增速保持在低位，供给端扰动显著下降，供给紧约束正成为支撑未来运价中枢上行的重要变量 [2] 供给端分析 - 当前新增订单已显著回落，在手订单比维持温和下行，这意味着2026年以后交付量大概率逐步收缩 [1][2] - 船队增速或将回落至2%以下 [1][2] - 近年来干散货船交付量与运力投放增速呈现同步下行趋势 [2] 需求端分析 - 宏观视角：美联储降息周期往往对应全球流动性与需求的同步改善，明后年潜在的美联储降息有望带动干散海运投机需求的回暖 [3] - 微观视角：主流散货在未来2-3年需求侧的主要推力来自铁矿石，其海运增量的预期贡献度最为显著，核心催化是西芒杜铁矿开始陆续发运 [3] - 巴西大豆增产和中美大豆协议潜在达成有望增加大豆海运量，巴以、俄乌停火重建也会给干散海运带来显著需求提振 [3] 公司比较与投资建议 - 从股价表现来看，全球多数干散货海运公司保持趋同 [1][4] - 全球市场会给公司关于船队规模的溢价，船队规模越大，市场估值水平也较同行有一些溢价 [4] - 对于A/H散运上市公司而言，海通发展(603162.SH)的弹性有望较太平洋航运更强，值得重点关注 [1][4]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月5日10:13，中证全指证券公司指数下跌0.32% [1] - 成分股涨跌互现，湘财股份领涨1.53%，长江证券上涨1.39%，太平洋上涨0.22% [1] - 方正证券领跌，兴业证券、东兴证券跟跌 [1] - 前十大权重股中，兴业证券跌幅最大为1.30%，国泰海通下跌0.96%，华泰证券下跌1.03% [6] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实(562870)下修调整 [1] - 该ETF盘中换手率为0.56%，成交额为305.49万元 [3] - 最新规模达5.52亿元，最新份额达5.29亿份，均创成立以来新高 [3] - 近4天连续获得资金净流入，最高单日净流入2543.04万元，合计净流入5674.42万元 [3] - 自成立以来最高单月回报为10.65%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为11.17%，上涨月份平均收益率为10.65% [3] 行业估值水平 - 中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为17.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [3] - 券商板块市净率在1.5倍左右，今年前三季度涨幅不足10% [7] - 板块当前估值与业绩增速严重不匹配 [7] 行业基本面与前景 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期，经纪和自营业务是业绩修复主要驱动 [6] - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业生态 [6] - 证券行业景气上行趋势不变，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [6] - 券商已非单纯依赖行情的周期品种，财富管理与机构业务的转型正为行业注入长期成长动能 [7] - 随着业绩持续兑现，券商板块有望迎来价值重估，配置价值进一步凸显 [7] 指数及ETF构成 - 证券ETF嘉实紧密跟踪中证全指证券公司指数 [3] - 中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比59.88% [4] - 前两大权重股为东方财富（权重15.96%）和中信证券（权重13.58%）[4][6]

股东辽宁成大发行可交换债 - 持股5%以上股东辽宁成大非公开发行可交换公司债券（第一期）完成发行，债券简称"25成大E1"，代码"117242"，发行规模为人民币18亿元，债券期限3年，票面利率0.01% [1] - 本期可交换债券初始换股价格为24.58元/股，换股期自发行结束满6个月后的第一个交易日（2026年5月5日）起至债券到期日前一交易日（2028年11月3日）止 [1] 公司基本财务与市场数据 - 广发证券截至发稿时收盘价为22.23元，总市值为1691亿元 [1][2] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：财富管理业务占比40.08%，证券投资业务占比32.27%，投资管理业务占比24.97%，投资银行业务占比2.14%，其他业务占比0.54% [1]

证券代码：000776 证券简称：广发证券 公告编号：2025-043 二〇二五年十一月五日 1 近日，公司收到持股 5%以上股东辽宁成大股份有限公司（以下简称"辽宁 成大"）通知，辽宁成大面向专业机构投资者非公开发行可交换公司债券（第一 期）已发行完成，本期可交换债券的债券简称为"25 成大 E1"，债券代码为 "117242"，发行规模为人民币 18 亿元，债券期限为 3 年，票面利率为 0.01%， 初始换股价格为 24.58 元/股。换股期为自本期可交换公司债券发行结束之日满 6 个月后的第一个交易日起至本期可交换公司债券到期日前一交易日止，即 2026 年 5 月 5 日至 2028 年 11 月 3 日。如换股期起始日为法定节假日或休息日，则顺 延至下一交易日。 公司将根据相关监管规定及时披露辽宁成大本次非公开发行可交换公司债 券的后续进展。 特此公告。 广发证券股份有限公司董事会 广发证券股份有限公司 关于持股 5%以上股东非公开发行可交换公司债券 （第一期）发行完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 广发证券股份有限公司（以 ...

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，归母净利润1690.49亿元，分别较2024年同期增长42.55%和62.38% [1] - A股主要指数全线上涨推动经纪业务和自营业务收益增长，其中经纪业务以74.64%的同比增速成为第一增长引擎 [1] - 行业业绩分化显著，11家上市券商营收突破百亿元，西部证券是唯一营收下滑的券商，华泰证券净利润增速仅1.69% [1][3] 各业务板块收入情况 - 经纪业务收入1117.77亿元，同比大涨74.64%，是增速最快的板块 [2] - 自营业务收入1868.57亿元，同比增长43.83% [2] - 信用业务收入339.06亿元，投行业务收入251.51亿元，同比分别增长54.52%和23.46% [2] - 资管业务收入332.52亿元，同比仅增长2.43%，增速缓慢 [2] 头部券商竞争格局 - 11家券商营收超百亿元，中信证券和国泰海通分别以558.15亿元和458.92亿元的营收位居前两位 [2] - 5家券商归母净利润超百亿元，分别是中信证券(231.59亿元)、国泰海通(220.74亿元)、华泰证券、中国银河和广发证券 [3] - 华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司营收均超过200亿元，构成行业第二梯队 [2] 会计政策调整影响 - 浙商证券因会计政策变更，2025年前三季度营收调整为67.89亿元，而2024年同期调整后为40.72亿元，导致其跌出“百亿俱乐部” [4] - 会计政策变更涉及标准仓单交易处理，将相关收入计入投资收益而非销售收入 [4] - 包括中信证券、国泰海通、广发证券、中信建投在内的近20家上市券商都进行了追溯调整 [5] 并购重组券商表现 - 国联民生、国泰海通、国信证券三家并购重组券商的经纪业务增速包揽前三，同比分别增长293.05%、142.80%和109.30% [6] - 国联民生业绩大幅提升部分原因是将民生证券纳入财务报表合并范围 [6] - 并购券商整合进展顺利，国联民生成功将192万民生证券客户接入其交易系统，国泰海通正平稳推进系统改造和客户迁移工作 [7]

公司股东融资活动 - 广发证券持股5%以上股东辽宁成大完成非公开发行可交换公司债券（第一期）[1] - 本期债券简称"25成大E1"，代码"117242"，发行规模为18.00亿元[1] - 债券期限为3年，票面利率为0.01%[1] 债券条款细节 - 债券初始换股价格为24.58元/股[1] - 换股期设定为2026年5月5日至2028年11月3日，起始日遇节假日顺延[1] - 公司将披露此次债券发行的后续进展[1]

发行主体与标的公司 - 广发证券持股5%以上股东辽宁成大股份有限公司完成非公开发行可交换公司债券[1] - 本期可交换债券发行主体为辽宁成大，标的公司为广发证券[1] 债券核心条款 - 本期债券简称为"25 成大 E1"，债券代码为"117242"[1] - 发行规模为人民币18亿元，债券期限为3年[1] - 票面利率为0.01%，初始换股价格为24.58元/股[1] 换股安排 - 换股期自债券发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至债券到期日前一交易日止[1] - 具体换股期为2026年5月5日至2028年11月3日[1] - 如换股期起始日为法定节假日或休息日，则顺延至下一交易日[1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GF SECURITIES CO., LTD. 廣發証券股份有限公司 证券代码：000776 证券简称：广发证券 公告编号：2025-043 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條刊發。 根據中華人民共和國的有關法例規定，廣發証券股份有限公司（「本公司」）在深圳 證券交易所網站( http://www.szse.cn )及中國報章刊發的《廣發証券股份有限公司關 於持股5%以上股東非公開發行可交換公司債券（第一期）發行完成的公告》。茲載 列如下，僅供參閱。 承董事會命 廣發証券股份有限公司 林傳輝 董事長 中國，廣州 2025年11月5日 於本公告日期，本公司董事會成員包括執行董事林傳輝先生、秦力先生、孫曉燕 女士及肖雪生先生；非執行董事李秀林先生、尚書志先生及郭敬誼先生；獨立非 執行董事梁碩玲女士、黎文靖先生、張闖先生及王大樹先生。 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （ ...

本文自南都·湾财社。 采写 | 南都·湾财社记者 黄顺威 日前，广发证券资产管理（广东）有限公司（下称"广发资管"）发布高级管理人员变更公告，宣布孙晓 燕自2025年10月31日起正式出任公司董事长，原董事长秦力因工作安排离任。 广发资管系广发证券旗下全资子公司，于2014年1月2日成立，是华南地区首家券商系资产管理公司。 | 新任高级管理人员职务 | 重事长 | | --- | --- | | 新任高级管理人员姓名 | 孙晓燕 | | 任职日期 | 2025年10月31日 | | 过往从业经历 | 自 1993 年 7 月至 1997 年 5 月先后在广发证券股份 | | | 有限公司资金营运部、财会部及投资银行部工作; | | | 自 1997 年5月历任广发证券股份有限公司财会部经 | | | 理、副总经理,投资自营部副总经理;广发基金管 | | | 理有限公司(含筹建阶段)财务总监、副总经理; | | | 广发证券股份有限公司财务部总经理,公司副总经 | | | 理;广发控股(香港)有限公司董事。现任广发证 | 截至2025年6月末，广发资管管理资产净值2506.45亿元。其中单一资产管理计划和专项资 ...