市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌 上证指数收盘3,765.88点 下跌1.25% 深证成指收盘12,118.70点 下跌2.83% 沪深300收盘4,365.21点 下跌2.12% 中小板指收盘7,357.46点 下跌2.37% 创业板指收盘2,776.25点 下跌4.25% 科创50收盘1,226.98点 下跌6.08% [4] 券商行业表现 - 上市券商2025年上半年业绩显著回升 42家上市券商实现营业收入合计2,518.66亿元 同比增长11.37% 实现归母净利润合计1,040.17亿元 同比增长65.08% 年化ROE达到8.05% 较上年提升2.63个百分点 [7] - 经纪业务和投资业务成为主要增长动力 经纪业务收入634.54亿元 同比增长43.98% 投资业务收入731.81亿元 大幅增长53.53% 两项业务合计贡献净额法下收入的71.09% [7] - 自营资产规模持续扩张 截至6月末金融投资规模合计6.75万亿元 较年初增长11.28% 其中交易性金融资产增长14.43%至4.76万亿元 权益OCI资产规模提升30.80%至0.57万亿元 [7] 通信行业动态 - 英伟达2026财年第二季度业绩表现强劲 营收达到467亿美元 同比增长56% 数据中心业务收入411亿美元 同比增长56% 网络业务收入73亿美元 同环比分别增长98%和46% [8] - 谷歌在Hotchips2025展示TPUv7芯片 IO带宽达到1.2TB/s 支持通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点 每瓦性能是上一代的两倍 [8] - 阿里云季度收入同比大涨26%至334亿元 增速创3年新高 AI相关收入连续8个季度三位数增长 2025年上半年阿里云收入635亿元 同比增长22% 二季度资本开支达386亿元 同环比分别增长220%和57% [8] 重点公司业绩表现 - 华丰科技2025年上半年实现营收11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 同比增长940.64% 二季度单季营收6.99亿元 同比增长170.52% 组件产品毛利率达39.88% 较2024年报大幅增长23.67个百分点 [10] - 中广核矿业2025年上半年实现营业收入17.09亿港元 同比下降58% 归母净亏损0.68亿港元 主要受贸易业务会计准则影响 矿山权益产量为650吨标准铀 旗下矿山上半年完成率均超过100% [12][15] - 长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元 同比增长64.79% 归母净利润17.37亿元 同比增长120.76% 投资业务收入14.79亿元 同比增长668.35% 经纪业务收入16.04亿元 同比增长29.24% [30] - 华鲁恒升2025年上半年实现营业收入157.6亿元 同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元 同比下降29.5% 二季度盈利水平改善 销售毛利率和净利率分别环比提升3.3和2.1个百分点 [34][37] - 玲珑轮胎2025年上半年实现营业收入118.1亿元 同比增长13.8% 轮胎销量4439万条 同比增长11.2% 二季度轮胎产品单条价格同比提升5.24% [38] - 风神股份2025年上半年实现营业总收入35.2亿元 同比增长11.7% 二季度销量158.6万条 同比增长11.7% 轮胎产品平均销售价格环比上升1.81% [43] - 佰维存储2025年上半年营业收入39.12亿元 同比增长13.70% 二季度营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 6月单月销售毛利率回升至18.61% [47] 技术创新与产业布局 - 华丰科技成功研制112G铜缆高速产品 包括背板高速线模组、IO高速线模组等 224G高速背板连接器已完成客户验证测试 深度绑定华为等主流通信设备制造商 [10][11] - 同益中机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展 已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术 完成多款高分子纤维腱绳开发 并通过部分下游重点用户的测试验证 [27] - 佰维存储在AI端侧技术领先布局 推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品 量产12GB、16GB大容量LPDDR5X产品 覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等多场景应用 [48] - 蓝晓科技拟投建生命科学高端材料产业园 项目预计总投资11.50亿元 建设层析介质、聚合物色谱填料等产能 公司与全球碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作 已建成样板工程并形成吸附材料规模化供货 [21] - 昊华科技在电子气体领域产能持续扩张 6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产 西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置 一期3000吨即将在年内投产 [23]

行业整体表现 - 2025年上半年券商分仓佣金收入总额43.72亿元 较2024年同期66.98亿元下降34.73% [2] - 前五大券商分仓佣金收入合计13.09亿元 市场份额达29.94% [1][2] - 前十家券商分仓佣金收入合计21.39亿元 市场份额近五成 [2] 头部券商排名及变动 - 中信证券以3.38亿元分仓佣金收入居首 同比下降34.56% [2] - 国泰海通以2.68亿元位列第二 同比下降3.75% [2] - 广发证券以2.51亿元排名第三 同比下降35.34% [2] - 长江证券(2.30亿元)和华泰证券(2.22亿元)分列第四、五位 同比分别下降30.16%和19.04% [2] 行业转型驱动因素 - 公募基金交易佣金新规全面实施导致交易佣金规模承压 [3] - 主动基金规模增长乏力与被动产品扩张压缩佣金增长空间 [3] - 费率改革倒逼卖方研究业务回归投研能力建设本源 [3][4] 券商应对策略 - 头部券商通过强化深度研究、专题研究及产业链研究巩固优势 [4] - 华泰证券坚持国际化战略 完善海外研究产品矩阵和触达载体 [4] - 部分券商采用"投研+投行+投资"协同赋能模式提升综合效益 [4] - 天风证券加强宏观经济和产业深度研究 服务国家战略和实体经济 [5] - 华福证券通过集团化联动实现分仓佣金收入同比增长超3倍 [5] 人才与智库建设 - 专业化、梯队化人才队伍建设驱动研究价值释放 [5] - 天风证券建立完善人才培养机制 实现人才梯队可持续迭代 [5] - 研究业务与产业智库建设深度融合成为特色发展方向 [5]

核心观点 - 报告认为A股市场短期调整不改长期"慢牛"趋势 维持看多中国股市的立场 并引用历史牛市经验支持观点 [1][7][12] - 配置方向聚焦科创50指数、创业板指等成长指数 以及非银金融、AI算力、创新药、"反内卷"受益行业等多维度机会 [7][12][13] 市场表现总结 - 主要指数全线下跌：科创50跌6.08% 创业板指跌4.25% 深证成指跌2.83% 上证指数跌1.25% 沪深300跌2.12% 中证1000跌2.30% 上证50跌1.71% [1][7] - 市场成交额达2.58万亿元 较前期小幅回升 [1][7] - 风格表现排序：低估值>红利>盈利质量>成长>高估值 [7] 行业与概念表现 - 领涨行业：商业贸易(+1.63%)、家用装饰及休闲(+1.12%)、社会服务(+1.01%)、纺织服装(+0.83%) 受益于假期消费预期 [7] - 领跌行业：电信业务(-8.14%)、电子(-4.92%)、国防军工(-3.66%) 科技板块集体回调 [7] - 活跃概念：冰雪旅游(+3.99%)、乳业(+3.34%)、光伏玻璃(+3.07%)上涨 光模块、光刻机、稀土等科技概念领跌 [7] 后市展望与驱动因素 - 短期驱动：微观流动性充沛 长线资金入市支撑"慢牛" 居民存款可能转化为股市增量资金 [12] - 中期驱动：科技产业商业化(如AI、机器人)与传统行业"反内卷"政策协同 若供需两端政策配合将推动估值修复 [13] - 长期驱动：房地产止跌回稳、实际利率下降助力地产链企稳 AI算力、机器人等高端制造领域业绩逐步兑现 [13] 配置建议 - 指数关注：科创50、创业板指、深证成指、恒生科技指数等成长型指数 [7] - 行业三大方向： 1. 价值方向：非银金融板块 [7] 2. 科技成长：AI算力、自主可控(芯片/军工) 低位增配AI应用、港股互联网及创新药 [7] 3. 供需改善："反内卷"政策受益行业如金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖 [7][13]

资管业务营收表现 - 近20家A股上市券商2025年上半年资管业务营收同比实现正增长[1][2] - 中信证券资管业务营收60.17亿元位居第一 广发证券和国泰海通均超30亿元位列第二第三 华泰证券、兴业证券和中泰证券均超10亿元分列四至六名[2] - 华泰证券资管业务营收增幅达6487.85%居首 国泰海通增长44.77% 长城证券增长38.01% 兴业证券、长江证券和中信证券增幅均超20%[2] 资管业务规模结构 - 中信证券资管规模15562.42亿元为唯一超万亿券商 国泰海通、华泰证券和中金公司规模均超6000亿元[2] - 券商资管业务存续产品规模净值11348.75亿元较年初增长7.53% 其中债券型基金占比79.06%[2] - 债券市场仍是主要投资标的 同时加大ABS、REITs等非传统固收资产布局[2][3] 产品策略转型 - 券商资管采取固收与权益双引擎策略 在巩固固收优势同时积极开拓权益市场[1][3] - 长城资管发行2只资产证券化产品总规模12.06亿元 财通资管ABS新发规模260亿元同比增长76%[3] - 华安资管持续发行增赢、慧赢系列权益产品 扩大定增投资覆盖面并加快混合型FOF发行节奏[3] 业务发展方向 - 提升主动管理能力和多元化投资策略成为行业共识 光证资管将丰富多资产多期限多策略产品谱系[4] - 权益投资领域存在产品供给不足问题 指数化投资已成主流但受牌照限制难以布局[4][5] - 招商证券资管、广发证券资管、兴证资管和光证资管4家机构已申请公募基金管理人资格 公募业务成为重要突破口[5]

估值方法调整 - 长江证券资管公司自2025年9月4日起对旗下基金持有的停牌股票中芯国际采用指数收益法进行估值[1] - 调整依据为证监会估值业务指导意见及基金业协会估值指数通知的相关规定[1] - 待中芯国际复牌且交易体现活跃市场特征后将恢复交易所收盘价估值且不再另行公告[1] 公司及产品信息 - 涉及机构为长江证券（上海）资产管理有限公司[1][2] - 调整标的为证券代码688981的中芯国际股票[1] - 本次调整经与基金托管人协商一致后实施[1]

行业整体表现 - 2025年上半年券商分仓佣金收入总额43.72亿元 较2024年同期66.98亿元下降34.73% [1][2] - 前五大券商分仓佣金收入合计13.09亿元 市场份额达29.94% [1][2] - 前十家券商分仓佣金收入合计21.39亿元 市场份额近五成 [2] 头部券商排名及变动 - 中信证券以3.38亿元分仓佣金收入居行业首位 同比下降34.56% [2] - 国泰海通以2.68亿元位列第二 同比下降3.75% [2] - 广发证券以2.51亿元位列第三 同比下降35.34% [2] - 长江证券(2.30亿元)和华泰证券(2.22亿元)分列第四、五位 同比分别下降30.16%和19.04% [2] 行业转型驱动因素 - 公募基金交易佣金新规全面实施导致交易佣金规模承压 [3] - 主动基金规模增长乏力与被动产品扩张压缩佣金增长空间 [3] - 费率改革倒逼卖方研究业务回归本源 推动行业加强投研能力建设 [3] 券商应对策略 - 头部券商通过强化投研能力、国际化布局和产业智库建设应对挑战 [1][3][4] - 华泰证券坚持国际化战略 完善海外研究产品矩阵和跨境研究布局 [4] - 兴业证券推动"投研+投行+投资"协同模式 打造集团智慧中枢 [3] - 天风证券加强宏观经济和产业深度研究 建立可持续人才梯队 [4] 特色券商发展模式 - 华福证券分仓佣金收入同比增长超3倍 通过集团化联动实现业务深度融合 [4] - 研究业务与产业智库建设深度融合成为特色发展方向 [4] - 部分券商通过"研究+"协同赋能模式实现逆势增长 [1][4]

公司业务与经营 - 公司2025年1至6月份营业收入全部来自智能控制器业务 占比100% [2] - 公司于2025年9月4日接受长江证券资产管理有限公司等投资者调研 董事长兼总经理汪军参与接待并回答问题 [1] 市场表现与估值 - 公司当前市值为30亿元 [3]

市场开户与投资者动态 - 2025年8月A股新开户265万户 同比大增165% 环比增长35% [2][3] - 2025年1-8月个人投资者累计新开A股账户1714.7万户 同比增长48% [3] - 截至8月末个人投资者A股总账户数达3.86亿户 [3] - 8月新开户数仅为2024年10月（685万户）的38.7% 显示场外投资者相对克制 [5] 券商投顾业务收入表现 - 46家上市券商上半年投顾业务总收入26.4亿元 同比增长45% [6] - 半数券商投顾收入同比增速超50% 仅7家出现下滑 [2] - 投顾业务收入前十券商中6家营收超百亿元 但头部券商未形成绝对优势 [7] - 中小券商投顾收入分化显著 7家券商收入不足1000万元 其中红塔证券和南京证券不足100万元 [9] 投顾业务收入结构及占比 - 46家券商投顾收入占营收比例均值仅1.3% 业绩贡献较低 [2][6] - 中信证券投顾收入4.98亿元位列第一 中金公司（2.79亿元）、中信建投（2.08亿元）、申万宏源（1.55亿元）、长江证券（1.16亿元）分列第二至第五 [7] - 中小券商投顾收入占比更高 湘财证券（5%）和天风证券（4.8%）占比居前 [8] - 中金公司投顾收入占比2.2% 为头部券商中最高 [8] 代销与投顾业务模式对比 - 头部券商代销收入普遍高于投顾业务 十家营收超百亿券商代销收入均超2亿元 [11] - 中信证券代销收入8.38亿元 中金公司6.03亿元 国泰海通4.48亿元 中信建投4.17亿元 广发证券4.03亿元 [11] - 申万宏源投顾收入为代销收入的2.9倍（投顾1.55亿元/代销0.53亿元） 但代销收入同比下滑8.4% [12] - 46家券商中16家投顾收入超过代销收入 其中15家为营收低于50亿元的中小券商 [11] 买方投顾转型实践与挑战 - 行业从"卖方销售"向"买方投顾"转型 通过资产规模相关收费解决利益一致性问题 [5] - 部分头部券商披露产品保有规模：国泰海通4530亿元、中金公司超4000亿元、广发证券超3000亿元、中信建投2800亿元、中国银河2141.5亿元 [14] - 基金投顾业务分化明显：华泰证券规模210.4亿元（较去年末增16.4%）、申万宏源规模增超60%、招商证券47.2亿元（减7.7%）、东方证券149.3亿元（减2.9%） [14] - 投资者对免费服务的路径依赖制约"卖服务"升级 [13]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年经营业绩大幅提升 营业收入47.05亿元同比增长64.79% 归母净利润17.37亿元同比增长120.76% 加权平均ROE为4.76%较上年同期提升2.55个百分点 [2] - 投资业务表现突出 收入14.79亿元同比增长668.35% 财富管理业务稳定增长 经纪业务收入16.04亿元同比增长29.24% 利息净收入10.82亿元同比增长19.45% [4] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为32.38亿元/34.61亿元/36.25亿元 对应增长率76.47%/6.90%/4.73% [8] 业务表现分析 - 自营投资业务大幅改善 投资净收益13.74亿元同比增加18.51亿元 权益业务把握结构性行情 交易性金融资产中股票及期权规模增长14.23%至67.86亿元 [6] - 债券业务规模显著扩张 交易性金融资产中债券类资产较年初增长388.55%达123.35亿元 [6] - 财富管理业务高质量发展 代理买卖证券业务净收入11.22亿元同比增长58.87% 市占率1.87%较2024年全年提升 代销金融产品收入增长30.58%至1.03亿元 [5] - 投行业务保持增长 收入1.74亿元同比提升45.68% 股权融资项目过会4单市场排名第7 债券承销规模235.58亿元同比增长87.64%排名提升7位 [4][6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为98.67亿元/105.27亿元/111.10亿元 对应增长率45.20%/6.70%/5.53% [8][10] - 盈利能力持续改善 预计ROE将从2024年4.67%提升至2027年8.41% 每股收益从0.33元增长至0.66元 [8][10] - 估值水平合理 2025年预测PE为14.36倍 PB为1.14倍 [8][10]