文章核心观点 - A股市场融资融券余额持续攀升至历史高位，券商机构纷纷上调两融及相关融资类业务规模上限，以应对市场需求，这是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [1][4][6] 市场活跃度与需求 - 截至12月9日，A股两融余额达25105.72亿元，较年初累计增加超6500亿元，其中融资余额24928.96亿元，融券余额176.76亿元，两融交易额占A股交易额比重达10.59% [1] - 9月份市场新开两融账户达20.54万户，同比激增288%，创下今年以来单月最高纪录，比8月份的18.30万户增长12.24% [1] - 截至11月末，两融账户总数已增至1551.73万户，11月单月新开账户14.07万户，环比增长8.07% [1] - 近期客户咨询量和开户量翻倍增长，原有额度已难以满足需求 [2] 券商上调业务规模的具体案例 - 2025年内已有招商证券、浙商证券等多家券商先后上调两融及相关融资类业务规模上限，覆盖头部、中型及中小全梯队券商 [1] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，单次上调1000亿元，创下年内单次扩容纪录 [4] - 长江证券与东吴证券同步披露业务调整公告，长江证券宣布上调两融业务总规模，东吴证券则针对性提升两融业务授信总规模 [4] - 华林证券在2025年半年内两度加码信用业务布局，3月将信用业务总规模上限上调至62亿元，9月进一步提升至80亿元，较前次调整幅度达29% [4] - 浙商证券4月将融资类业务规模上限设定为400亿元，9月再度提升至500亿元 [5] - 山西证券4月将融资融券业务的最大规模从80亿元提升至100亿元，增幅比例约31.25% [5] - 兴业证券也于5月调整信用业务总规模上限，形成全梯队券商共同提额的格局 [6] 业务调整的动因与背景 - 券商集体提额是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [6] - 监管层面定向宽松提供关键支撑，12月6日证监会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限 [6] - 市场层面需求爆发形成刚性推力，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期：2024年9月24日至11月13日增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；2025年6月20日至9月25日增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [6] - 行业转型需求构成内在动力，融资融券业务的繁荣发展正成为行业共识 [6] 市场影响与未来展望 - 多家机构预测，两融规模有望突破3万亿元，叠加险资等长期资金入市，将为A股提供持续增量资金，蓝筹股与科创板块将获得更多估值支撑，推动市场从情绪定价向基本面定价转型 [8] - 华泰证券研究所所长张继强预判，2026年两融资金规模有望伴随市场风险偏好的演变呈现温和扩张态势 [7] - 相较于以往市场周期，本轮股市上涨行情中除两融资金外，其他杠杆资金参与度相对较低，这种更趋健康的资金结构将为股市长期发展奠定基础 [7] - 融资余额具备“易升难降”的稳定性特征，为两融余额持续走向上行通道提供有力支撑 [7] 券商板块表现与盈利预测 - 券商板块后续表现获得多家机构集体看好 [8] - 方正证券指出，2025年券商板块净利润有望实现51%的同比高增，ROE将回升至8.8%的水平，当前板块估值尚未充分反映业绩改善趋势，后续具备充足的估值修复空间 [8] - 长城证券认为证券行业已迈入“政策宽松周期”，叠加杠杆上限持续提升等利好因素，将有效推动行业ROE中枢稳步上移 [9]

核心观点 - 长江证券研报认为天赐材料深耕新型材料布局，打开了中期价值空间，在六氟磷酸锂涨价预期下其投资性价比凸显 [1] 主营业务与盈利前景 - 公司主业盈利持续改善，随着六氟磷酸锂价格上涨，除了在紧缺周期中具备进一步盈利弹性外，市场份额也有望显著提升 [1] - 公司的磷酸铁业务预计将在2026年迎来供需拐点 [1] - 预计公司2025年和2026年的归母净利润将分别达到12亿元和51亿元 [1] 新兴业务与材料布局 - 公司在固态电池业务方面进展积极 [1] - 公司布局的绝缘胶等新材料产品具有较高的价值量 [1] - 考虑到固态电池和新材料业务为公司提供了远期市值折现，增强了公司的长期价值 [1]

对当前经济形势的判断 - 中央经济工作会议对当前经济形势的判断概括为“客观且积极” [1][2] - “客观”体现在对外部形势的清醒研判，“积极”体现在面对内外挑战所彰显的必胜信心 [2][11] - 会议指出“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变” [2][11] - 与去年相比，今年会议新增判断“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”，与“保持必胜信心”相互印证 [2][11] 经济发展目标与路径 - 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，从高速增长转向高质量发展 [3][12] - 未来十年保持GDP年均增速不低于4.17%，即可实现2035年“人均GDP达到中等发达国家水平”的目标 [3][12] - 2026年是“十五五”开局之年，需“不断巩固拓展经济稳中向好势头” [1][3][12] - 2026年经济工作八大重点任务中，排在第一的是“坚持内需主导，建设强大国内市场” [3][12] 扩大内需与消费 - 消费是内需的主要抓手 [1][3] - “十五五”与“十四五”相比，扩大内需的最大变化在于对消费的重视 [3][12] - 扩大消费的具体方向包括：提高消费能力（如制定实施城乡居民增收计划）和提振居民消费意愿（如清理不合理限制措施） [3][12] - 服务消费有望成为扩大内需的新引擎，亟待优化供给 [1][7][17] - 以育幼、教育、医疗、养老为代表的服务消费，有望成为增长潜力较大的领域 [7][16] - 财政支出的重心有望从基建投资转向服务消费 [8][17] 宏观政策基调 - 财政、货币政策既要激发活力，也要守住底线 [1][4][13] - 财政政策激发活力体现在：给足总量（必要的财政赤字、债务总规模和支出总量）和优化结构（优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策） [4][13] - 财政政策守住底线主要指：缓和地方财政收支困局，兜牢基层“三保”底线 [4][13] - 货币政策激发活力主要通过：灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制 [4][13] - 货币政策守住底线体现在：确保对科技创新、中小微企业等重点领域的支持，以及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4][13] 资本市场改革方向 - 资本市场改革有望在投资和融资两端协同发力 [1][5][14] - 融资端改革的方向是“广”，旨在提升包容性，核心是支持新质生产力发展，引导资金流向科技创新领域 [5][14] - 过去两年，从“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”到科创板“1+6”改革，资本市场支持科技创新的制度建设持续推进 [5][14] - 投资端改革的方向是“稳”，旨在提升稳定性，核心是实现从规模扩张到质量提升的转变 [6][14] - 投资端改革将聚焦于降低市场波动率、改善投资体验，具体或包括持续推动中长期资金入市、完善“长钱长投”制度环境等 [6][14] 培育壮大新动能 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”被列为2026年经济工作的第二大重点任务 [6][15] - 从创新基石、创新主体、创新抓手三个方面培育新动能 [1][6][15] - 人才是创新的基石，会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案，并建设北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [6][16] - 企业是创新的主体，会议提出强化企业创新主体地位，并完善新兴领域知识产权保护制度以激发企业创新活力 [6][16] - 人工智能是创新抓手，会议强调要深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，以人工智能引领科研范式变革，并加强其与产业发展、文化建设、民生保障、社会治理的结合 [7][16]

行业动态：券商上调两融业务规模上限 - 长江证券将信用业务总规模上限提升至净资本的300% [1] - 东吴证券将两融授信总规模上限调整至不超过净资本的600% [1] - 2025年以来至少9家券商公开调整两融业务，包括上调规模上限、调整授信管理方式等 [1] 驱动因素分析 - 当前证券市场整体活跃度有所提升，券商为满足市场需求而扩大业务规模 [1] - 券商有通过拓展两融业务来增加收入、优化利润结构的内在需求 [1] 公司具体考量 - 长江证券调整是基于满足客户需求、支持业务发展的目的，限额调整思路与同业基本一致 [1] - 东吴证券调整主要为缓解今年以来两融业务规模增长带来的授信额度短缺压力，为未来新开户业务顺利开展提供保障 [1]

行业动态：两融市场持续升温 - 2025年以来两融市场持续升温，券商业务调整动作频频，旨在满足市场旺盛的信用交易需求并优化业务布局 [1] 公司具体调整举措 - 12月9日，东吴证券公告将两融业务授信总规模调整为不超过净资本的600% [1] - 12月9日，长江证券宣布将信用业务规模上限由520亿元调整为公司2024年末经审计合并净资本的300% [1] - 11月27日，东方证券披露将修订《公司融资融券业务管理办法》 [1] 行业参与概况 - 据不完全统计，2025年内已有9家券商通过上调业务规模上限、调整授信管理模式等方式优化两融业务布局 [1] - 涉及的券商包括东吴证券、长江证券、东方证券、华泰证券、招商证券、华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券 [1]

货币政策决议 - 美联储2025年12月议息会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[6][9] - 会议以9:3的投票结果通过降息决议，显示内部分歧加大，其中一位理事支持降息50个基点，两位主席支持维持利率不变[9] - 美联储宣布重启准备金管理型扩表，计划在未来30天内购买400亿美元的短期国债[3][9] 经济预测更新 - 美联储上调2025至2027年GDP增长预期，分别从1.6%、1.8%、1.9%上调至1.7%、2.3%、2.0%[9] - 美联储下调2025及2026年通胀预期，PCE预期分别下调0.1和0.2个百分点至2.9%和2.4%，核心PCE预期均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%[9] - 美联储将2027年失业率预期下调0.1个百分点至4.2%[9] 政策前景与市场影响 - 点阵图中位数显示，2026年联邦基金利率目标区间预期仍为3.25%-3.50%，与9月预测一致，但委员预测分布更分散[9] - 市场在决议后交易降息落地与流动性宽松，导致10年期美债利率与美元指数下行，美股走强[9] - 报告预测美联储可能在2026年第一季度暂缓降息，主因就业疲软未加速及关税对通胀的影响可能在一季度显现[3][9] - 报告预计2026年5月美联储主席换届后，鸽派候选人上任可能择机再度开启降息，年内累计降息至少50个基点[3][9]

私募行业规模与市场环境 - 截至2025年10月末，私募基金总规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高并迈入“22万亿时代” [3] - 增长主要由私募证券投资基金驱动，其存续规模达7.01万亿元，环比9月增加1.04万亿元，增幅高达17.42% [3] - 同期私募股权投资基金和创业投资基金增长相对平缓，分别增长0.2万亿元和0.08万亿元，增幅仅为1.8%和2.3% [3] - 2025年A股市场大幅上涨，商品市场中黄金、白银等贵金属以及铜、铝等工业金属表现亮眼，为私募提供了良好发展环境 [3] 私募赋能平台与活动 - “金长江”私募赋能计划由长江证券、兴业银行、证券时报共同推出，旨在通过研究、资金、交易与品牌四重赋能构建私募成长平台 [1] - 长江证券“金航母”平台自2023年以来投资规模超百亿元，连接长期资本与优质管理人 [6] - 12月5日金长江私募综合金融服务系列沙龙上海站成功举行，汇聚50多位私募基金管理人及业内专家，探讨因子投资、行业趋势等话题 [4] 因子投资研究观点 - 因子投资已进入新时代，因子衰减在2024年显现，量价类因子获取收益能力下降 [7] - 不同板块的因子分化在2024年显著增加，量价和基本面因子的系统性风险趋势从2024年开始相反 [7] - 因子动量效应切换自2019年开始并于2024年结束，当前处于该周期的相对较弱阶段 [8] 大宗商品配置观点 - 商品正迎来战略性配置机会，三大逻辑支撑看多：基本面处于历史估值低位、政策“反内卷”修复企业盈利、海外降息及全球流动性宽松提供推力 [9][10] - 周期属性：资源稀缺性明显，资本开支不足，供给侧改革效果显现，供给将维持低增速 [9] - 金融属性：美联储加息周期于2024年下半年终结，弱势美元激发金融属性，纸币贬值凸显商品投资价值 [10] - 商品属性：全球经济复苏、海内外补库存、国内新兴产业需求驱动增长，多数大宗商品库存处于近十年较低分位 [10] - 危机属性：美元信用下降、去美元化加速、地缘政治冲突等，使大宗商品相对美元涨价成为长期趋势 [10] 私募管理人对市场与策略的展望 - **市场整体判断**：市场近期震荡是对前期情绪的修正，不影响中长期向上方向，当前估值整体合理偏低 [11]；A股今年强势表现是长期悲观定价的反转和全球流动性牛市的缩影 [12]；当前处在健康的“牛市中场休息”阶段，是布局2026年的好时机 [13]；2025年国内大类资产走势发生转折，权益市场强势反弹，债券持续走弱 [14]；四季度市场转入震荡，焦点转回宏观基本面 [15] - **经济与政策展望**：经济处于“二阶导已转向，一阶导在磨底”阶段，供给侧出清显现积极信号 [11]；随着地产拖累减轻、行业竞争趋于理性，经济或逐步走出通缩 [14]；宏观经济多项指标企稳，“反内卷”政策有望带动明年更多板块修复 [15]；2026年作为“十五五”开局之年，政策有望保持积极 [14] - **投资主线与机会**：适合在低关注度、低估值的区域寻找预期差，进行“左侧布局” [11]；应重点关注“反内卷”行业、具有战略性资源属性的大宗、服务型消费等政策驱动型行业 [12]；加快自主科技创新、抓住AI科技革命是中国经济的重要突破口，市场核心依然是“AI+” [13]；将围绕通胀修复的宏观主线积极布局，依托风险平价策略获取绝对收益 [14]；大宗商品上行预期有望带来下一轮牛市叙事，是趋势跟踪和风格轮动策略的大舞台 [15]；2026年风险资产中的估值溢价会更多流向新兴产业，中国资产将获得重估 [17]；结构性机会将长期存在，但波动与分化可能加剧 [18] - **流动性环境**：2026年美联储降息预期依然强烈，但全球流动性可能处于相对平衡制约的区间 [17]；在日央行加息预期下，全球资本市场流动性趋于紧张 [18] - **量化私募发展**：2025年是私募量化发展的大年，行业规模和收益显著增长 [16]；量化企业应积极结合AI等前沿技术开发，产品创新进入百花齐放的新时代 [16]；量化管理人需克服周期，为投资人提供穿越牛熊的持有体验 [16]；专注于策略迭代与风控精细化，通过系统化方法捕捉错误定价 [18]

合作签约事件 - 黄石市人民政府与长江证券股份有限公司于10日签订了“十五五”合作协议 [1][10] - 市委书记郄英才与长江证券党委书记、董事长刘正斌出席并致辞，市长吴之凌主持活动 [1][10] - 副市长郭宝与长江证券党委副书记李俊喜分别代表双方签署协议 [5][14] 合作历史与基础 - 黄石市与长江证券已携手同行30余年，实现了共同发展并积累了深厚友谊 [1][9] - 长期的合作为双方在“十五五”期间实现互利共赢奠定了坚实基础 [1][9] 黄石市发展现状与需求 - 黄石市当前正抢抓多重战略机遇，全力以赴决胜“十四五”圆满收官，并实现“十五五”良好开局 [1][9] - 黄石市在“十四五”期间转型升级、高质量发展取得明显成效，经济社会发展保持质效齐升的良好态势 [3][12] - 黄石市拥有良好的发展态势、旺盛的资金需求和优良的营商环境 [1][9] 长江证券的角色与业务方向 - 长江证券将发挥智库功能，为市（县、区）政府决策当好参谋 [3][12] - 公司将精耕产业，打造产业升级新引擎 [3][12] - 公司将服务“三大平台”，探索资源整合新动力 [3][12] - 公司将参与金融生态构建，增强企业发展新动能 [3][12] - 合作旨在将黄石所需与长江证券所能结合，在产业金融方面谱写互利共赢新篇章 [3][12] 合作展望与目标 - 双方希望继续深化合作，同心致远、并肩共绘“十五五”发展新蓝图 [1][9] - 长江证券认为在黄石谋划未来五年发展的关键时期参与其中，责任重大、恰逢其时 [3][12]

公司治理结构变动 - 长江证券完成董事会及管理层换届选举 刘正斌连任董事长 陈佳出任副董事长 刘元瑞继续担任总裁 [1] - 新一届董事会由8名非独立董事和5名独立董事构成 [1] - 与前届相比 新增李俊喜 陈华军及赵海涛三位具有湖北国资背景的董事 [2] - 连同刘正斌在内 湖北国资在董事会的席位增至4个 [2] 湖北国资股东背景与入主历程 - 李俊喜曾任职于湖北银行人力资源部 陈华军曾任职于湖北省仙桃市政府 赵海涛现任湖北宏泰集团党委委员 副总经理 [2] - 董事会变动是湖北国资受让原股东三峡集团股份后的正常席位交接 [3] - 2024年3月 湖北国资通过长江产业集团以协议转让方式受让湖北能源和三峡资本所持长江证券8.63亿股股份 并于8月完成过户 [3] - 目前长江产业集团直接持股比例升至17.41% 其与一致行动人合计持股28.22% 为公司第一大股东 [3] - 2024年7月 刘正斌出任长江证券党委书记 并在3月代行董事长职责后于4月正式当选 [3] 公司经营与财务表现 - 随着股权和治理结构稳定 长江证券经营情况开始回暖 [4] - 2024年全年实现营业收入67.97亿元 同比下降1.44% 归母净利润18.39亿元 同比增长18.81% [4] - 2024年前三季度实现营收84.9亿元 同比增长77% 归母净利润33.7亿元 同比增长135% 净资产达416.9亿元 同比增长10% 三项数据均创上市以来同期历史新高 [4] - 分业务看 前三季度经纪业务手续费净收入增长59% 投资业务收入增幅达290% 投资收益为23.62亿元 同比增长615.06% [4]

12月9日，长江证券股份有限公司（000783.SZ，下称"长江证券"）发布公告称，选举刘正斌、陈佳、刘元瑞、李俊喜、陈华军、黄雪强、陈文彬、赵海涛为 第十一届董事会非独立董事，朱启贵、徐信忠、李新天、全怡、代昀昊为第十一届董事会独立董事，选举粟钹轶为职工代表董事。 同时，长江证券选举刘正斌先生为第十一届董事会董事长，选举陈佳为第十一届董事会副董事长；聘任刘元瑞为总裁，聘任陈水元为副总裁兼财务总监，周 纯为副总裁兼合规总监、首席风险官、董事会秘书，陈进为副总裁，王承军为副总裁，潘进为首席信息官，李庚为副总裁，黄太进为总审计师，任职期限自 本次董事会审议通过之日起至第十一届董事会届满之日止。 公开资料显示，长江证券前身为1991年3月成立的湖北证券公司，2007年12月在深圳证券交易所上市，是经中国证监会核准的全国性全牌照综合类证券公 司，主营业务包括证券代理买卖、证券自营、承销、资产管理等。 财务数据显示，2025年前三季度，长江证券实现营业收入84.86亿元，同比增长76.66%；实现归母净利润33.73亿元，同比增长135.20%；实现扣非归母净利 润34.01亿元，同比增长142.04%。截至2025年 ...