板块整体表现 - 11月12日证券板块整体下跌0.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，长城证券领涨，涨幅为1.42%，湘财股份领跌，跌幅达8.12% [1][2] 领涨个股详情 - 长城证券收盘价为10.68元，成交量63.16万手，成交额6.78亿元 [1] - 国泰君安收盘价为19.80元，上涨0.87%，成交量85.80万手，成交额17.00亿元 [1] - 南京证券收盘价为8.64元，微涨0.35%，成交量42.71万手，成交额3.70亿元 [1] 领跌个股详情 - 湘财股份跌幅最大，为8.12%，收盘价11.65元，成交量132.48万手，成交额15.45亿元 [2] - 国盛证券下跌4.47%，收盘价18.39元，成交量48.38万手，成交额9.01亿元 [2] - 信达证券下跌2.72%，收盘价17.90元，成交量24.78万手，成交额4.47亿元 [2] 板块资金流向 - 证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为31.59亿元 [2] - 游资资金净流入14.13亿元，散户资金净流入17.46亿元 [2] - 广发证券获得主力资金净流入4178.66万元，主力净占比3.43% [3] - 长城证券主力资金净流出5901.86万元，主力净流出占比8.70% [3]

长江证券公告称，公司收到持股5%以上股东新理益集团通知，其于2025年11月10日将持有的部分股份 进行股票质押式回购交易。本次质押股份合计4.12亿股，占其所持股份比例49.99%，占公司总股本比例 7.44%，质权人为旻穹有限和庄斌有限，质押用途为投资合作。截至11月10日，新理益集团及其一致行 动人累计质押股份4.12亿股，占持股总数38.62%，占公司总股本7.44%。 ...

股权质押 - 截至2025年11月10日，新理益集团及其一致行动人累计质押股份411,666,100股[1] - 本次质押后，占其所持股份比例38.62%，占公司总股本比例7.44%[3] 股东持股 - 新理益集团持股数量823,332,320股，持股比例14.89%[3] - 国华人寿保险股份有限公司 - 分红三号持股数量242,173,322股，持股比例4.38%[3] - 刘雯超持股数量474,299股，持股比例0.01%[3] - 三者合计持股1,065,979,941股，持股比例19.28%[3] 股份状态 - 已质押和未质押股份限售、冻结及标记数量均为0[3]

股价表现与交易情况 - 11月12日盘中下跌2.10%，报8.85元/股，成交金额6.24亿元，换手率1.26%，总市值489.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出1191.87万元，特大单净卖出3114.16万元，大单净买入1900万元 [1] - 今年以来股价累计上涨32.68%，近5日、20日、60日分别上涨1.72%、3.15%、14.94% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：经纪及证券金融业务占比60.03%，证券自营业务占比21.94%，另类投资及私募股权投资管理业务占比9.27% [1] - 2025年1-9月归母净利润为33.73亿元，同比增长135.20% [2] - A股上市后累计派现136.77亿元，近三年累计派现21.57亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为16.00万，较上期减少1.97%，人均流通股34,571股，较上期增加2.01% [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股9062.57万股，较上期减少3987.22万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）新进为第十大流通股东，持股8572.31万股 [3]

公司近期运营与成本控制 - 10月商品猪销售成本为13.26元/公斤 明年成本控制目标为12.5元/公斤 [2] - 当前7公斤断奶仔猪养殖成本约300元/头 明年目标降至270元/头以下 [2] - 自繁自养业务将通过提升产能利用率、降低疫病发生率、调整考核方式及试行承包责任制等多维度降本 [2] 合作养殖业务 - “公司+农户”合作养殖模式10月商品猪销售成本为12.91元/公斤 成本表现优于自繁自养 [3] - 合作养殖业务当前存栏约25万头 已进入逐步出栏阶段 [3] - 广东区域生猪市场价格相对其他地区略高 具备区域优势 合作养殖中饲料全部内部供应 仔猪以自产为主 [3] 饲料业务发展 - 饲料业务保持盈利 今年外销目标为110万吨 当前产能利用率约为50% [4] - 禽料以鸭料、鹅料为主 主要分布在安徽、黑龙江两省 [4] - 近期在新疆成立子公司 重点开拓反刍料市场 预计明年为饲料业务带来增量收入 [4] 疫病影响与新业务布局 - 今年越南传入的非瘟疫情对一个养殖场造成影响 目前情况已稳定 [5] - 公司于10月15日成立深圳星帷智能机器人有限公司 11月4日设立持股55%的星帷高科（北京）机器人有限公司 业务涵盖机器人研发、生产及销售 [5] - 新业务由公司提供资金及资源支持 专家团队负责技术输出 立足于特定应用场景推动实验室成果产业化 相关产品尚未正式推出 预计对本年度业绩不构成重大影响 [5] 公司治理与投资者关系 - 公司今年持续调整组织架构 推进新饲料等业务发展 并积极拓展第二增长曲线 [5] - 公司今年实施了力度较大的股权激励计划 旨在将员工利益与公司利益深度绑定 [5] - 本次投资者交流活动未涉及应披露的重大信息 [5]

公司活动 - 公司将于2025年11月11日接受长江证券等投资者调研 [1] - 公司董事会秘书刘灿星与证券事务代表唐丽娜参与接待并回答问题 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为饲料加工占比66.97% [1] - 2025年上半年畜牧养殖业务收入占比32.1% [1] - 其他行业与原料贸易业务收入占比分别为0.58%和0.35% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为5.51元 [1] - 公司当前市值约为46亿元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 核心观点 - 月之暗面发布并开源Kimi K2 Thinking模型，其为具有通用Agentic能力和推理能力的思考模型，是Kimi迄今能力最强的开源思考模型 [2] - 模型基于"模型即Agent"理念训练，原生掌握"边思考，边使用工具"的能力，无需人类干预即可自主实现高达300轮的工具调用和持续稳定的多轮思考能力 [2] - 考虑到成本是制约token消耗量的核心因素，Kimi K2 Thinking的出现有望开辟降本新范式 [2] - 继续看好国产AI产业链，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2] 模型能力与技术特点 - 推理性能全面提升：在HLE测试中以44.9%准确率超过GPT-5（41.7%）取得SOTA成绩 [10] - 自主搜索与浏览能力：BrowseComp测试得分60.2%（人类平均得分29.2%），超越GPT-5（54.9%）拿下SOTA，在BrowseComp-ZH、SEAL-0、FinSearchComp-T3等基准测试中均拿下SOTA成绩 [10] - Agentic编程能力增强：在Tau2 Bench Telecom基准测试中以93%分位列第一，在SWE-Multilingual、SWE-bench Verified、LiveCodeBench V6测试得分分别为61%、71%、83% [10] - 受益于长程规划和自主搜索能力提升，推理表现更稳定：可借助多达上百轮的"思考→搜索→浏览网页→思考→编程"动态循环，持续提出并完善假设、验证证据、进行推理 [10] - 通用基础能力升级：是少数具有多工具调用能力的开源模型，在无人干预情况下可连续调用200-300次工具 [10] - 工程落地层面提升推理效率与硬件兼容性：采用原生INT4量化，在后训练阶段采用量化感知训练（QAT），并对MoE组件应用INT4纯权重量化，使得模型支持原生INT4推理，生成速度提升约2倍 [10] 模型规格与定价 - 模型规格：MoE架构，总参数量1T，激活参数量32B，上下文长度256K，更好支持国产GPU [5] - 定价策略：价格与KimiK2-0905相同，输入4元/百万tokens，输出16元/百万tokens，命中缓存的输入为1元 [10] - 速度优化：提供速度高达100 Token/s的Turbo API，输入8元/百万tokens，输出58元/百万tokens，命中缓存的输入为1元 [10] - 模型定价略高于同期上新的Minimax-M2 [10]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，美国缺电程度正在加剧，数据中心等大型负荷的增长是重要驱动因素，但缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施投资 [7][8][9][10][11][12] 问题一：美国缺电程度分析 - 2024年美国电力用户平均停电时长（SAIDI）大幅增长至662.6分钟，约为11小时，同比提升81%，创近10年新高，凸显缺电程度加剧 [7][17] - 2025年1-8月，全美平均销售电价达13.54美分/kWh，同比上涨5.2%；数据中心集中区域PJM电网同期平均销售电价为13.14美分/kWh，涨幅达9% [7][23] - 数据中心规模与供电可靠性呈正相关性，在运数据中心容量较大的得克萨斯州和弗吉尼亚州2024年SAIDI分别达到1614.3分钟和962.1分钟，同比增长57%和44% [20] 问题二：缓解缺电的潜在措施效果 - 2025-2030年，美国火电机组计划累计退役约54GW [8][25] - 截至2024年1月，美国存在约10.3GW加密货币挖矿设施，在高电价背景下可能退出市场 [8][25] - 假设火电机组不再退役且加密货币设施全部退出，可缓解电力缺口约53.49GW，仅占预测总缺口201GW的36.2%，对电力系统只能起到短期小幅支撑作用 [8][27][30] 问题三：数据中心并网政策趋势 - 2025年10月23日，美国能源部要求FERC制定规则，确保大型用电负荷（如AI数据中心）及时、有序、无歧视地接入跨州电网系统，FERC已开展相关工作 [9][31] - 各州政策趋势包括：科罗拉多州鼓励数据中心使用清洁能源和储能；缅因州限制数据中心用电量占比但鼓励自建电源；得克萨斯州要求新接入数据中心具备负荷灵活性并参与需求响应 [34][35][37] - 数据中心加速并网已成趋势，但配建或购买当地电网所需服务逐步成为主流要求 [9][37] 问题四：数据中心配套储能项目落地情况 - AI数据中心配建储能项目越来越多，例如得克萨斯州GW Ranch离网发电园区远期5GW电力将配建5GW燃气发电和1.8GW储能 [10][38][39] - 阿联酋阿布扎比Masdar&EWEC项目将为1GW数据中心配建5.2GW光伏和19GWh储能 [10][38][41] - 美国多个州已有数据中心配套储能项目落地，旨在加大供电可靠性保障 [39][41] 问题五：各类自建电源经济性比较 - 针对100MW数据中心共址自建电源，天然气联合循环发电、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能的度电成本分别约为0.0468、0.0608、0.0717、0.0815美元/kWh [11][42][43][45] - 燃气发电技术成熟且成本较低，应为首选；SOFC部署快但成本较高，为次选；光伏+储能成本高且调度复杂，但在资源不足或有绿色要求时需求可能超预期 [11][45] 问题六：自建电源对互联网大厂资本开支的影响 - 假设数据中心单位投资为35000美元/kW，联合循环机组、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能配套建设对数据中心初始投资的提升比例分别约为6%、9%、7%、16% [12][46] - 自建电源未对初始投资造成大幅提升，发展AI的重要性远高于约10%的额外资本开支，缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施建设 [12][46]

债券发行信息 - 公司获批发行不超200亿元公司债券，批文有效期至2027年9月24日[6] - 本期债券为第四期，发行规模不超30亿元，面值100元，期限3年[6] - 本期债券简称为“25长江08”，代码为“524535”[8] - 本期债券仅面向专业机构投资者发行，上市后也仅限其交易[11] - 本期债券无增信措施[11] 财务数据 - 截至2025年6月末，发行人净资产为405.24亿元，近三年年均可分配利润为16.31亿元[7] 票面利率 - 本期债券票面利率询价区间为1.45%-2.45%，将于11月12日确定最终利率[7][8] 申购要求 - 专业机构投资者网下最低申购金额为1000万元，超1000万元须为其整数倍[8] 时间安排 - 2025年11月11日（T - 2日）刊登募集说明书等[26] - 2025年11月12日（T - 1日）网下询价确定票面利率并公告[26] - 2025年11月13日（T日）网下认购起始，向机构投资者发送配售缴款通知书[26] - 2025年11月14日（T + 1日）网下认购截止，刊登发行结果公告[26] 其他信息 - 牵头主承销商为中信证券股份有限公司[25] - 公司制定《债券持有人会议规则》，聘任华泰联合证券为受托管理人[10] - 类型D专业投资者需满足最近1年末净资产不低于2000万元、金融资产不低于1000万元且有2年以上投资经历[74] - 债券投资存在信用、市场、流动性等各类风险[76]

债券发行 - 2025年9月24日，证监会同意长江证券公开发行公司债券申请[1] - 拟发行规模不超过30亿元公司债券[1] - 债券名称为“长江证券2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）”[1] 其他信息 - 联席主承销商包括中信建投、华泰联合证等[8][11] - 公告日期为2025年11月6日[13][15]