投资评级 - 强烈推荐评级（维持）[1][5] 核心观点 - 公司上半年业绩承压但AI液冷业务表现亮眼 传统业务逐步企稳叠加AIDC液冷机组持续贡献增量 长期业绩有望行稳致远[1][5] - 2025年上半年营业收入31.18亿元同比下降6.92% 归母净利润2.66亿元同比下降19.71%[5] - 单季度看 第二季度营业收入17.46亿元同比增长1.79% 但归母净利润1.72亿元同比下降18.13%[5] - 毛利率逆势提升 2025H1毛利率27.49%同比增长0.51个百分点 显示产品和订单结构优质[1][5] - 业绩承压主因传统下游（食品饮料/制药/卷烟/电力/冶金/化纤）资本开支增速下滑及工商用建筑业投资增速下降[5] - AI液冷业务成为核心亮点 子公司烟台冰轮（香港）收入11.9亿元同比增长2.8% 净利润1.62亿元同比大幅增长26.6%[5] - 螺杆压缩机行业销量3.57万台同比下滑3.9% 但产品结构优化 >200HP大功率产品占比提升1个百分点 冷冻应用占比提升0.6个百分点[5] 财务表现 - 2025H1净利率9.51%同比下降0.93个百分点[5] - 费用率结构优化 财务费用率-0.35% 管理费用率4.99% 销售费用率8.64% 研发费用率3.79%[5] - 当前总市值141亿元 每股净资产5.9元 ROE（TTM）9.6% 资产负债率46.1%[2] - 股价表现突出 过去12个月绝对涨幅140% 相对沪深300超额收益106%[4] 业务拆分与预测 - 工业产品销售为核心业务 包含四大类产品：传统压缩机组/CCUS增压机组/AIDC液冷机组/传统中央空调[6] - 预计2025-2027年工业产品销售额分别为63.7/76.9/89.2亿元 同比增长13.2%/20.6%/16.0%[6] - 预计工业产品毛利率持续提升 2025-2027年分别为26.3%/29.2%/32.0%[6] - 工程施工业务预计未来三年保持15%增速 毛利率稳定在12%[6] - 其他收入预计零增长 毛利率维持40%[6] - 综合预测2025-2027年总收入74.7/88.9/102.4亿元 同比增长13%/19%/15%[7] - 预计归母净利润6.09/8.66/11.57亿元 同比增长-3%/42%/34%[5][7] - 对应动态PE估值23.2/16.3/12.2倍 呈现持续下降趋势[7][8] 增长驱动 - AIDC液冷机组成为核心增长引擎 受益全球数据中心建设浪潮[5] - 传统业务有望逐步企稳回升 CCUS产品提供额外增量[6] - 产品结构持续优化 大功率和冷冻应用占比提升[5] - 品牌集中度提升 螺杆机行业CR5达83.3%同比提高0.5个百分点[5]

股价及交易表现 - 2025年8月25日收盘价14.23元，单日上涨1.28% [1] - 换手率5.06%，成交量49.08万手，成交金额6.93亿元 [1] - 主力资金净流出4604.92万元，占成交额6.65%，其中超大单净流出1288.78万元（占比1.86%）、大单净流出3316.14万元（占比4.79%） [1] - 中小单资金流向分化：中单净流出116.43万元（占比0.17%），小单净流入4721.35万元（占比6.82%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入31.18亿元，同比减少6.92% [1] - 归属净利润2.66亿元，同比减少19.71%；扣非净利润2.43亿元，同比减少18.38% [1] - 流动比率1.566，速动比率1.271，资产负债率46.10% [1] 公司基本信息 - 成立于1989年，位于烟台市，从事科技推广和应用服务业 [1] - 注册资本99263.8145万人民币，实缴资本75171.9735万人民币 [1] - 法定代表人李增群 [1] 企业运营与投资活动 - 对外投资企业39家，参与招投标项目1421次 [2] - 知识产权储备：商标信息94条，专利信息225条 [2] - 行政许可数量42个 [2]

核心观点 - 机构调研热度环比回升但整体仍低于2024年同期水平 重点关注电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业调研热度同比提升 [2][12] - 电子、电力设备、医药生物等行业在周度及月度调研中持续保持高关注度 其中电子行业周度调研次数达36次 电力设备周度调研次数达30次 [2][13][15][17] - 个股层面 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等公司近期受到机构密集调研 友发集团和美盈森周度调研次数均达4次 [3][27][28][31] 行业调研热度分析 - 周度调研中全A被调研总次数达284次 低于2024年同期的433次 电子(36次)、电力设备(30次)、医药生物(28次)、基础化工(27次)、机械设备(24次)为前五大热门行业 [13][15] - 月度调研中全A被调研总次数达1376次 低于2024年同期的1505次 电子(121次)、机械设备(104次)、电力设备(104次)、医药生物(92次)、汽车(66次)为前五大热门行业 [21][25] - 边际变化上 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁、石油石化等行业关注度同比增加 其中钢铁行业周度调研次数同比从4次增至7次 食品饮料从6次增至8次 [13][15] 细分行业信息增量 - AI服务器领域云服务商倾向自研ASIC芯片应对特定AI场景 2025年行业前景向好且2026年出货量预期超出市场预期 [20] - 光模块领域国内数通光模块正从400G向800G切换 部分厂商2026年将全面上量 同时1.6T产品开始测试 3.2T NPO/CPO技术为下一代算力网络做准备 [20] - 电池领域固体氧化物燃料电池(SOFC)因高安全性和发电效率成为数据中心理想能源方案 但国内产业链成熟度不足导致系统造价偏高 [20] 个股调研热度分析 - 周度调研热度最高个股包括冰轮环境(5次调研/142家机构)、友发集团(4次/47家)、美盈森(4次/15家)、正海磁材(3次/99家) [27][28] - 月度调研热度最高个股包括华明装备(26次/209家)、瑞丰银行(6次/9家)、冰轮环境(5次/142家)、飞龙股份(5次/126家) [32][33] - 友发集团作为钢铁行业龙头持续推动产能扩张并拓展海外生产基地 美盈森通过越南、泰国、马来西亚和墨西哥建厂满足全球供应链需求 [28][31] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 包含参会人员信息及会议问答等细节 [2][10] - 被调研总次数统计指定期间个股被调研的总次数(含实地调研、电话会议等) 机构调研家数统计参与调研的机构总家数 [11]

公司分析 冰轮环境 * 公司是欧美前五大特种空调公司 拥有130年历史 具备技术和全球市场竞争优势[5] * 2024年总收入66亿元 子公司盾汉布什贡献22亿元 其中AI相关收入6亿元 利润率约15%[1] * 2025年上半年AI相关收入达5.6亿元 净利润率19% 预计全年AI相关收入13亿元 贡献利润2.4亿元 占总利润约30%[1][4] * 预计2026年数据中心机柜出货量增长50% 公司AI相关业务利润或达3.6亿元[1][4] * 公司积极拓展冷却塔和换热器等产品线 2025年冷却塔和换热器订单接近1亿元 预计2026年总利润达9亿元 其中40%来自AI业务[1][4] * 公司总产能33亿元 海外占比60% 其中美国产能约8亿元 马来西亚产能约10亿元 中国国内产能约15亿元[6] * 中国地区扩产可承载非美国地区需求 美国和马来西亚工厂供应美国市场 具备较强壁垒和发展空间[1][6] * 目前公司市值约140亿 对应2026年估值仅为15倍 合理估值应在225亿左右[1][4] 联德股份 * 公司二季度业绩同比大幅增长 预计三季度利润创历史新高 业绩迎来拐点[1][7] * 公司从事高端铸件业务 年产能约5.5万吨 总产值11-12亿元[1][8] * 客户关系紧密 供应链安全可靠 贸易战期间客户承担了所有关税影响[8] * 2025年德清工厂新增4万吨产能 到年底预计爬坡至3万多吨[1][8][11] * 新增产能后 总产能将接近10万吨 预计收入20亿元 利润超3亿元 目前估值约为明年20倍[3][12] * AI驱动核心客户增长 订单增长10%-20%[3][12] * 所在行业具有定制化属性 业务稳定 开发周期长 需要长期稳定的客户合作关系[3][8][11] 应流股份 * 公司在疫情期间释放高端产能 而全球竞争对手如PCC Howmet等公司进行了裁员和产能缩减[13] * 高端叶片行业规模约为200亿人民币 预计年复合增速超30% 未来总规模可达四五百亿人民币[3][13] * 公司计划扩产至50~60亿产能 对应7到9亿利润空间[3][14] * 产品刚性强 扩产确定性高 行业空间大[3][14] 新希微装 * 公司是壁垒很高的企业 主要生产PCB曝光设备 是国产替代的重要玩家[15] * PCB设备市场规模1000亿 其中曝光设备占比12%即120亿 公司若占30%-40%市场份额 收入可达40-50亿元[15] * 公司单月出货量创历史新高 目前约120台 若达到200台 每台售价200万元 则月均收入4亿元 年收入48亿元左右[15] * 业务还包括先进封装 IC载板等 将带来更多增长[15] 大族数控 * 公司是PCB领域龙头企业 业务扩展弹性较大[16] * 今年初产能约三四千台 目前已提升至六七千台 扩展速度最快[16] * 第二季度业绩表现优秀 目前订单规模每月约40多亿元[16] * 预计未来两年增速将非常快 可达50%左右 产能匹配度较高 业绩爆发力强[16][17] 行业分析 AI设备板块 * AI设备板块在未来几年将继续呈现加速扩展的趋势[2] * 下半年行业内将有更多企业进行大规模扩产[2] * 提供设备支持的企业 如冷却系统 在AI浪潮中具有显著的增长潜力[2] 铸件行业 * 行业规模庞大 但特定领域供应商开发周期长[10] * 下游客户多为大型企业甚至政府级别客户 客户名单短且对供应商要求严格[3][10] * 大型客户更关注供应链安全问题[10] 特种空调行业 * 行业属于慢行业 注重品牌和口碑[6] * 预计2026年行业增速可能超过50%[6] PCB曝光设备 * 主要竞争对手是海外公司 国产替代空间大[15]

业务概况与产品矩阵 - 公司致力于能源和动力领域系统解决方案及全生命周期服务，核心产品为压缩机和换热装置，覆盖温度区间-271℃至200℃ [3] - 产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备及多联机等全系列矩阵 [3] - 磁悬浮压缩机技术优势显著，参与《离心式制冷剂压缩机》和《无油悬浮离心式冷水（热泵）机组》两项国家标准起草 [3] 应用领域与客户行业 - 产品应用于食品/农副产品冷冻冷藏及深加工、冷链物流基地建设、食品/药品真空冻干、冰雪运动场馆等商业制冷系统 [3] - 覆盖能源/化工生产工艺冷却、航天风洞/超导科研等工业冷冻系统，以及轨道交通、商业地产、公共场馆等商用舒适空调场景 [3] - 服务于数据中心、核电站、冶金石化、洁净空间、电子厂房、制药、矿井热害等工业特种空调领域 [3] - 延伸至余热余能利用、气体压缩液化、储能系统、新能源装备、洁净排放、金属铸造及3D智能成型等工业智控领域 [3] 数据中心液冷系统应用 - 旗下顿汉布什公司提供变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组，两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 磁悬浮变频离心式冷水机组包含高压变频及磁悬浮变频两类技术路线 [3] - 国内服务案例包括国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等超10个重大项目 [3] - 海外市场覆盖北美、澳洲、东南亚、中东地区，与本土集成商合作推进项目落地 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品及IDC专用FanWal风墙产品 [3] 技术门槛与产能布局 - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、板翅式密封通道热交换器等设备，其"低碳节能闭式冷却技术"获国家节能降碳示范技术推荐 [4] - "液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [4] - IDC冷水机组需满足国别专用标准，包括工况、抗震度、可靠性、能效及异常断电后快速重启时间等严格要求 [4] - 海外制造基地处于战术性扩产阶段，境内制造基地开始支援海外市场服务体系建设 [3]

业务板块与营收结构 - 公司主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温度区间，包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、工业热泵等 [3] - 低温制冷板块营收17.3亿元（占比55%），暖通空调板块营收12亿元（占比39%） [3] - 产品应用于冷链物流、数据中心、能源化工、轨道交通等30余个细分领域 [3] 技术优势与行业地位 - 全系列磁悬浮压缩机产品矩阵具有显著技术优势，参与两项国家标准起草 [3] - 磁悬浮压缩机在北京冬奥村项目中表现突出 [3] - "低碳节能闭式冷却技术"获国家节能降碳示范技术推荐 [4] - "液冷系统热交换器"入选山东省首台(套)技术装备名单 [4] 数据中心业务布局 - 旗下顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等20余个国内重点项目 [3] - 海外市场覆盖北美、澳洲、东南亚及中东地区 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品及风墙产品 [4] - 海外制造基地正在扩产，境内基地开始支援海外市场 [4] 工业热管理战略 - 推出"工业全域热控综合解决方案"，聚焦工业热控主战场 [4] - 依托"高温度、大温差、宽温域"热泵核心技术构建能源梯级利用体系 [4] - 实现余能高效回收与集约利用，拓展多领域方案革新 [4] - 该业务属于公司基于双碳战略的中长期布局 [4] 行业门槛特征 - 数据中心冷水机组需满足国别专用标准，对工况、抗震性、可靠性要求严苛 [4] - 需具备异常断电后快速重启能力及海外工厂支撑的售后服务体系 [4] - 这些要求形成了较高的行业进入门槛 [4]

公司业务与产品 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 主要产品形式为压缩机和换热装置 覆盖温度区间-271℃至200℃ [1] - 公司打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 具有显著技术优势和市场表现 [1] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏 冷链物流 冰雪运动场馆 工业冷冻系统等领域 [1] - 公司为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [1] - 顿汉布什公司的变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 冰轮换热技术公司提供多种冷却设备 如蒸发式冷凝器 闭式冷却塔等 [1] 财务表现 - 上半年低温制冷板块营收17.3亿元 占比55% [1] - 暖通空调板块营收12亿元 占比39% [1]

公司业务与产品 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 主要产品形式为压缩机和换热装置 覆盖温度区间-271℃至200℃ [1] - 公司打造了全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 具有显著技术优势和市场表现 [1] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏 冷链物流 冰雪运动场馆 工业冷冻系统等领域 [1] - 公司为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [1] - 顿汉布什公司的变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 冰轮换热技术公司提供多种冷却设备 包括蒸发式冷凝器 闭式冷却塔等 [1] 财务表现 - 上半年低温制冷板块营收17.3亿元 占总营收比例55% [1] - 暖通空调板块营收12亿元 占总营收比例39% [1] 机构调研信息 - 知名私募大朴资产于8月22日通过业绩说明会形式调研了冰轮环境 [1] - 调研机构上海大朴资产管理有限公司创立于2012年1月 投资团队均来自国内知名证券研究机构和投资机构 [2] - 该机构专注于中国证券市场投资研究 保持主动管理 稳中求进的投资风格 [2]

冰轮环境调研要点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.2亿元同比下滑7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温度区间 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 中矿资源业务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 净利润8,912.89万元同比下降81.16% [2] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 毛利5.11亿元同比增长50.15% 铯铷盐精细化工与甲酸铯租售业务显著增长 [2] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [2] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权与纳米比亚Tsumeb项目98%股权 分别启动一体化项目和多金属综合循环回收项目 [2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年 是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人 编号P1034296 [3] - 以合伙人制度为基础实施平台化运营 聚焦中国上市公司投资机会 同时布局海外市场中概股 [3] - 投研体系以深度产业和个股研究为决策依据 搭建内部研究团队并整合外部券商研究资源 [3]

冰轮环境业务与技术布局 - 公司致力于能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务 主要产品为压缩机和换热装置 覆盖温度区间-271℃至200℃ [1] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 具有显著技术优势和市场表现 产品应用于食品冷冻冷藏 冷链物流 冰雪运动场馆 工业冷冻系统等领域 [1] - 上半年低温制冷板块营收17.3亿元占比55% 暖通空调板块营收12亿元占比39% [1] - 为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 顿汉布什公司变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组入选工信部绿色数据中心技术产品目录 [1] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器 闭式冷却塔等多种冷却设备 [1] 莱特光电业绩与OLED业务进展 - 2025年上半年实现营业收入2.92亿元 同比增长18.84% 归母净利润1.26亿元 同比增长36.74% [1] - 业绩增长得益于下游OLED市场需求攀升和公司降本增效措施 [1] - OLED终端材料产品覆盖红绿蓝三色发光层材料及核心功能层材料 新产品逐步量产 [1] - 钙钛矿项目在材料研发 客户协同 知识产权及团队建设多方面推进 [1] - 中间体业务涵盖OLED中间体与医药中间体 与多家知名企业合作 [1] - OLED在IT及车载显示等中尺寸领域加速渗透 预计未来几年渗透率大幅提升 [1] - 8.6代线建设加速 将显著提升OLED有机发光材料需求 [1] - 叠层OLED器件提升发光效率并延长使用寿命 推动有机发光材料需求显著提升 [1] - 下半年出货量有望提升 公司将继续加大研发投入并拓展新业务 [1] 奥普特业绩与机器视觉业务 - 2025年上半年实现营收68255.79万元 同比增长30.68% 净利润14599.73万元 同比增长28.80% [2] - 智能机器人领域布局取得进展 成立机器人事业部并构建完整视觉解决方案体系 [2] - 视觉软件产品DeepVision3 SmartWorks和SciVision进行多项技术升级 [2] - 工业AI产品相关项目收入达8733万元 同比增长363.00% [2] - 积极开拓海外市场 与当地企业建立合作关系并举办系列生态活动 [2] - 机器视觉行业2025年市场规模有望突破210亿元 2024-2028年复合增长率约20% [2] - 公司2025年度营业收入增长率目标不低于20% 净利润增长率目标不低于营业收入增长率 [2] 隆利科技业务进展与Mini-LED技术 - 2025年上半年收入增长但利润下降 主要因持续加大产能建设和人员配置导致短期内成本费用增加 [3] - LIPO技术产品已逐步量产 手环项目二季度量产 手机项目三季度进入量产阶段 [3] - 未来将推进技术升级 良率提升及更多客户认证导入 加快LIPO业务发展 [3] - Mini-LED正加速成为国内外智能汽车显示标配 受益于车载显示智能化 大屏化 多屏化 高清化 交互化趋势 [3] - 作为Mini-LED车载背光显示技术头部企业 车载业务进入快速发展阶段 [3] - 近期发布智己LS6的27.1英寸驾舱屏和蔚来ES8的1.4m长SKYLine数字天际线屏及21.4英寸娱乐吸顶屏等产品均采用公司Mini-LED技术 [3] - 未来将充分发挥Mini-LED技术先发优势 持续加大市场拓展力度 [3]