财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 业务与产品概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 [3] - 主要产品形式为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置等 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪运动场馆、能源化工工艺冷却、数据中心、商业舒适空调、工业特种空调、余热余能利用、铸造、工业智控等多个领域 [4] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 顿汉布什两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 冰轮换热技术公司的"液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [6] - IDC冷水机组中螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术 [6] - 旗下换热技术公司研发出安全壳内无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [6] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家 [6] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [6] - 旗下华源泰盟公司研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"项目应用 [6]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 数据中心业务 - 公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [4] - 旗下顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 数据中心冷水机组中螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地在战术性扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [6] - 海外市场主导者为欧美系一线暖通厂商，如开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术 [6] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家 [7] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"项目应用 [7] 热能管理板块 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [7] - 华源泰盟公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业，拥有四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [7] - 多项技术及产品获得国家级奖项和认可，如"吸收式换热器"获评国家制造业单项冠军产品 [8] - 该板块是公司重点培育的"双碳"种子业务，受益于城市更新热网升级改造 [9] - 公司的余热回收、高温热泵、CCUS等技术有望从"可选项"变成"必选项" [9] 研发进展（SOFC） - 2022年起公司与西安交通大学合作进行固体氧化物燃料电池发电系统产业化研究 [9] - 项目独创了竹节管式SOFC的输出特性与规模化集成技术，研发的竹节管式SOFC电堆密封材料填补国内空白 [9] - 已完成5kW电堆模块设计和集成设计，开发了应用于管式SOFC电堆的密封材料及密封方案 [9] - 项目领头人获认定"泰山产业领军人才" [9]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 业务板块与产品应用 - 公司主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控区间 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪场馆等商业制冷系统 [4] - 产品应用于能源化工冷却、科研特殊环境等工业冷冻系统 [4] - 产品应用于轨道交通、商业地产等商用舒适空调 [4] - 产品应用于数据中心、核电站、电子厂房等工业特种空调 [4] - 产品涉及余热利用、气体液化、储能系统、新能源装备等领域 [4] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司提供数据中心液冷系统装备 [4] - 顿汉布什已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等项目 [5] - 海外市场与北美、澳洲、东南亚、中东集成商合作，景气度持续高企 [6] - 冰轮换热技术公司的"液冷系统热交换器"入选2024年度山东省首台(套)技术装备 [6] - IDC冷水机组中螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地战术性扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景 [6] - 服务红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳等国内核电站 [6] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [7] - 顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验 [7] - 顿汉布什是国内唯一在核岛各区域都有应用且品种最全的生产厂家 [7] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司技术应用于国家电投"暖核一号"核能供暖项目 [7] 热能管理板块 - 该板块是公司重点培育的"双碳"种子业务 [9] - 重点子公司北京华源泰盟被认定为国家级专精特新"小巨人"企业 [7] - 截至2024年末，共授权专利96项，软著33项 [7] - "吸收式换热器"获评国家制造业单项冠军产品 [7] - "基于吸收式换热的集中供热技术"获国家技术发明二等奖 [7] - 多项技术入选国家绿色技术推广目录、工业节能技术推荐目录等 [8] - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》文件，政策驱动需求长期确定 [9] SOFC研发进展 - 2022年起与西安交通大学合作进行固体氧化物燃料电池产业化研究 [9] - 项目独创竹节管式SOFC输出特性与规模化集成技术 [9] - 研发的竹节管式SOFC电堆密封材料填补国内空白 [9] - 自主开发圆管单电池并完成性能检测，单电池测试系统成功运行 [9] - 完成5kW电堆模块设计和集成设计 [9] - 开发应用于管式SOFC电堆的密封材料及密封方案 [9] - 项目领头人获认定"泰山产业领军人才" [9]

核心观点 - 报告核心观点为把握产业升级的成长机会，聚焦AI基建和人形机器人等新兴方向，同时关注工程机械等价值方向[4][6] 机械行业概览 - 中国装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来，出口发展由点到面[12][13] - 机械行业存在结构性成长机遇，主要包括产业升级、进口替代和出口崛起三大方向[15] - 机械行业研究框架可分为核心零部件、专用装备、通用装备、产品型和服务型五大类[18] - 机械行业上市公司数量达593家，占A股市场10.89%，其中科创板公司89家，占比15.03%[21][22] - 机械行业总营收从2015年0.77万亿元增至2024年2.00万亿元，复合增速11.23%，归母净利润从293亿元增至1053亿元，复合增速15.29%[34][35] - 行业毛利率从2015年22.0%提升至2024年22.9%，净利率从3.8%提升至5.3%，2025年前三季度净利率达7.1%[37][38] - 按申万分类，机械行业可分为通用设备、专用机械、轨交设备、工程机械、自动化设备5个一级子行业和19个二级子行业[40] - 100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光伏装备、锂电装备、人形机器人、AI基建等细分赛道[42][43] 新兴成长方向 人形机器人 - 人形机器人处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉有望2026年小批量量产，国内商业化进程有望加速[6][49] - 特斯拉Optimus进展迅速，预计2026年一季度推出第三代产品，并计划搭建年产100万台产线，目标成本控制在2万美元以内[58][59] - 国内企业如宇树科技、智元机器人、小鹏汽车等持续发力，小鹏新一代IRON机器人计划2026年底实现规模量产[65][69] - 国家政策支持力度加大，“十五五”规划建议明确提出推动具身智能等成为新的经济增长点[71][72] - 参考工业机器人，核心零部件成本占比超70%，其中减速器、伺服系统、控制器分别占比约36%、24%、12%[73] - 高盛预测乐观情况下2025-2035年人形机器人销量复合年增长率可达94%，中性预计为40%左右[53] AI基建 - 智算需求爆发推动数据中心持续增长，海外大厂2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39%[79][87] - 国内大厂资本开支大幅增长，阿里宣布未来三年投入超3800亿元用于AI基础设施建设，超过去10年总和[87] - AI数据中心功率密度大幅提升，对供电和散热提出高要求，供配电系统和制冷系统是核心环节[90][97] - 燃气轮机作为数据中心主用电源迎来长景气上行周期，2024年全球燃机订单量同比增长38%达55.5GW[79][103] - 液冷将替代风冷成为产业趋势，预计2028年全球数据中心液冷市场规模突破千亿美元[109][115] 无人叉车 - 看好行业电动化、无人化发展趋势，重点关注相关龙头企业[6] 工程机械 - 国内工程机械已见底企稳，内需有望持续复苏，全球化布局有效平滑国内周期波动，行业已转型为具备“全球化+电动化”的稳健成长逻辑[6][7] 自主可控 - 把握国产化率低、空间大、自主可控的核心环节，重点关注科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件等方向[6][7] 核电及可控核聚变 - 国家发展核电态度积极明确，核裂变发电行业景气持续向好，可控核聚变打开远期成长空间[7] 价值方向 检测服务 - 行业经营稳健、现金流好，估值已消化到历史底部位置[7] 顺周期通用设备 - 优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司[7] 统一大市场&反内卷 - 建议重点关注见底有望企稳的光伏设备和锂电设备[7]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]

股权激励计划核心内容 - 公司2023年限制性股票激励计划中推迟授予的部分，其第一个限售期解除限售条件已成就，涉及2名激励对象和286,000股限制性股票，占公司当前总股本992,638,145股的0.0288% [1][2][16] - 本次可解除限售的股票来源于公司定向发行的A股普通股，解除限售数量为获授限制性股票总数的40% [8][15][16] 激励计划历史审批与实施 - 激励计划于2023年7月31日经公司2023年第一次临时股东大会审议通过，旨在完善公司激励机制，调动核心管理团队及业务骨干的积极性 [2][4] - 计划分两次授予：2023年9月8日向621名激励对象授予17,270,000股；2023年11月9日向2名激励对象授予550,000股 [2] - 因公司实施2024年度权益分派（每10股转增3股），激励计划限制性股票总数由17,730,000股调整为23,049,000股，回购价格由7.75元/股调整为5.77元/股 [13] 激励计划调整情况 - 激励计划授予对象曾由642人调整为623人，限制性股票总数由1,784万股调整为1,782万股 [11] - 公司董事长李增群、副总裁葛运江的亲属在授予日前6个月内有减持行为，因此向该2名激励对象的授予被推迟 [11] - 公司曾回购注销因离职、退休等原因的激励对象所持股票，例如2024年回购注销4名激励对象持有的90,000股 [12] 本次解除限售审批程序 - 公司于2025年11月14日召开董事会2025年第七次会议，审议通过了本次解除限售议案，关联董事李增群回避表决 [15][20] - 董事会薪酬与考核委员会、北京市中伦律师事务所及中国银河证券股份有限公司均出具意见，认为解除限售条件已成就，程序合规 [18]

股权激励 - 2023年9月8日向621名激励对象授予17,270,000股限制性股票，上市日为2023年9月20日[3] - 2023年11月9日向2名激励对象授予550,000股限制性股票，上市日为2023年11月21日[3] - 2024年12月28日回购注销4名激励对象90,000股限制性股票，回购后总股本由763,657,804股变为763,567,804股[8] - 2023年限制性股票激励计划授予对象由642人调整为623人，限制性股票总数由1784万股调整为1782万股[14] - 2024年对4名离职激励对象持有的9万股限制性股票进行回购注销[17] - 2025年5月29日实施方案后，激励计划限制性股票由17,730,000股调整为23,049,000股[18] - 本次符合解除限售条件的激励对象2名，可解除限售股票286,000股，占总股本0.0288%[2] 业绩数据 - 2023年调整后净利润为5.7227278533亿元，净利润增长率为131.28%[12] - 2023年平均净资产为51.5767890822亿元，平均净资产收益率为11.10%[12] - 2023年资产负债率为49.72%[12] 其他 - 公司选取20家上市公司作为对标企业[12][13] - 因2023年度权益分派，限制性股票回购价格由7.85元/股调整为7.75元/股[17] - 2025年5月29日实施方案后，总股本由763,567,804股变更为992,638,145股[18] - 激励计划限制性股票回购价格由7.75元/股调整为5.77元/股[19] - 11名激励对象持有的160,160股限制性股票将被回购注销[19] - 董事会薪酬与考核委员会同意为2名激励对象涉及的286,000股限制性股票办理解锁事宜[22] - 法律意见书和独立财务顾问意见均认为激励计划调整及解锁事项符合相关规定[23][24]

公司治理 - 公司于2025年11月14日以通讯方式召开2025年第七次董事会临时会议 [1] - 会议审议了关于补选董事会战略与ESG委员会委员及提名委员会委员的议案 [1] 财务与经营概况 - 2025年1至6月份营业收入构成为工业产品销售占比82.58% [1] - 2025年1至6月份营业收入构成为工程施工占比9.36% [1] - 2025年1至6月份营业收入构成为其他行业占比8.07% [1] - 截至发稿时公司市值为141亿元 [1]

激励计划实施进程 - 2023年7月完成激励计划草案审议、公示等流程[14][15] - 2023年9月调整激励对象名单并授予限制性股票[16][17] - 2024 - 2025年进行回购注销及股本调整[18][23][24][25] 业绩指标 - 2023年净利润增长率为131.28%，不低于考核目标34%[30] - 2023年平均净资产收益率为11.10%，不低于考核目标6%[30] - 2023年资产负债率为49.72%，不高于考核目标60%[30] 激励对象情况 - 2023年限制性股票激励计划授予对象由642人调整为623人[22] - 7名激励对象2023年度个人绩效考核为C，32,760股不可解除限售[25] - 2名激励对象2023年度个人绩效考核为A，286,000股可按比例解除限售[30] - 2名推迟授予激励对象符合第一个解除限售期条件，共解除限售286,000股[31] - 李增群本次可解除限售20.80万股，占比0.0210%[31] - 葛运江本次可解除限售7.80万股，占比0.0079%[31]

激励计划实施进程 - 2023年7月31日召开2023年第一次临时股东大会，审议通过激励计划相关议案[14] - 2023年9月8日召开董事会和监事会2023年第六次会议，向621名激励对象授予1727万股限制性股票[15] - 2023年11月9日召开董事会和监事会2023年第八次会议，向符合条件人员授予55.00万股限制性股票[15] - 2024年10月17日召开董事会和监事会2024年第四次会议，审议通过调整回购价格及回购注销部分限制性股票议案[16] - 2024年11月5日召开2024年第一次临时股东大会，审议通过调整回购价格及回购注销部分限制性股票议案[17] - 2024年12月28日办理完成股权激励限制性股票回购注销手续[19] - 2025年8月27日董事会薪酬与考核委员会审议通过激励计划第一个限售期解除限售及调整回购相关议案[19] - 2025年9月4日召开董事会和监事会第四次会议，审议通过激励计划第一个限售期解除限售及调整回购相关议案[19] - 2025年9月23日召开2025年第一次临时股东会，审议通过回购注销部分限制性股票议案[19] - 2025年11月14日召开2025年董事会第七次会议，审议通过推迟授予的限制性股票第一个限售期解除限售议案[20] 限售期相关 - 首次授予限制性股票第一个解除限售期为登记完成日起24个月后首个交易日至36个月内最后一个交易日，解除限售比例为40.00%[22] - 推迟授予限制性股票授予日为2023年11月9日，上市日为2023年11月21日，第一个锁定期于2025年11月20日届满[22] 业绩考核 - 2023年净利润增长率为131.28%，不低于考核目标34%[24] - 2023年同行业平均净利润增长率为11.10%，不低于考核目标[24] - 2023年资产负债率为49.72%，不高于考核目标[24] - 2023年平均净资产收益率不低于6.00%，满足业绩考核要求[24] - 激励计划授予限制性股票各年度公司业绩考核以2020 - 2022年为基数，分年度考核[24] - 选取20家主营业务、业绩具可比性的上市公司作为对标企业[25] 解除限售情况 - 2名激励对象2023年度个人层面绩效考评结果为"A"，持有股权71.5万股，按40%比例计算应解除限售股份28.6万股，本期100%解除限售[27] - 董事长李增群2023年获授限制性股票40万股，2025年公积金转增股本后为52万股，本次可解除20.8万股，占公司目前总股本的0.0210%，继续锁定31.2万股[28] - 副总裁葛运江2023年获授限制性股票15万股，2025年公积金转增股本后为19.5万股，本次可解除7.8万股，占公司目前总股本的0.0079%，继续锁定11.7万股[29] - 2人合计2023年获授限制性股票55万股，2025年公积金转增股本后为71.5万股，本次可解除28.6万股，占公司目前总股本的0.0288%，继续锁定42.9万股[29] - 公司本次激励计划推迟授予的限制性股票第一个限售期符合解除限售条件已经成就[29][30][31] - 公司本次解锁对象、解锁数量不违反相关法律、法规、规范性文件规定以及《公司激励计划（草案）》约定[29][30][31] - 公司本次解锁尚需履行信息披露义务[30][31]