融资信息 - 公司拟向特定对象发行A股股票，募资不超29.00亿元[4] 项目投资 - 募资拟投罗田平坦原抽水蓄能电站项目，投资总额93.10亿元，拟投入29.00亿元[5] - 公司三个抽水蓄能项目总装机容量4,400MW，总投资超280亿元[8] 项目情况 - 罗田平坦原电站规划装机1,400MW，安装4台350MW机组[11] - 项目已取得发改委、生态环境厅、自然资源部等批复[15] 项目效益 - 项目资本金财务内部收益率（税后）为6.50%[17] 影响分析 - 募资到位后公司总资产和净资产规模将提高，资产负债率将下降[19] - 短期内净资产收益率及每股收益可能下降，长期经营规模和盈利能力将提升[21]

财务业绩 - 营业收入同比增加4.49%，达55.86亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增加26.85%，达10.36亿元[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加26.83%，达10.40亿元[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加105.28%，达59.11亿元[1] - 基本每股收益同比增加23.08%，达0.16元[1] - 总资产较年初增加8.01%，达986.07亿元[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益较年初增加6.34%，达342.82亿元[1] 业务发展 - 水电发电量和火电发电量同比增加，带动电力业务收入大幅增加[4] - 公司加快业务转型，收缩外部煤炭采购业务，煤炭贸易业务成本减少[5] - 公司将加大在新能源领域的投资力度，预计2025年新能源业务收入将占总收入的30%[21] - 公司拟通过并购等方式进一步扩大在华中地区的市场份额[21] - 公司将持续优化产品结构，提高高附加值业务占比[21] 财务状况 - 货币资金较年初增加70.37%，达27.68亿元，主要系收入增加和电费回收所致[6] - 公司一年内到期的非流动负债期末余额为54.68亿元，较年初下降35.44%，主要系偿还到期借款所致[13] - 其他流动负债期末余额为6.56亿元，较年初增加40.44%，主要系待转销项税增加所致[14] - 应付债券期末无余额，年初余额19.2亿元重分类至一年内到期的非流动负债[15] - 长期应付款期末余额为4.93亿元，较年初下降55.04%，主要系偿还融资租赁款所致[16] - 库存股期末余额为4.07亿元，较年初下降50.90%，主要系回购注销库存股所致[17] - 专项储备期末余额为1.30亿元，较年初增加119.19%，主要系提取安全生产费用增加所致[18] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加105.28%，主要系收入增加，收回电费较上期增加所致[25] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为59.11亿元，同比增长105.3%[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-52.87亿元[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为3.47亿元[20] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为24.22亿元[20] 其他 - 税金及附加较上年同期增加60.71%，主要系收入增加致相关附加税费增加所致[19] - 其他收益较上年同期增加47.32%，主要系收到计入其他收益的政府补助增加所致[20] - 营业外收入较上年同期下降67.32%，主要系收到计入营业外收入的政府补助减少所致[22] - 公司完成了2023年度权益分派，每10股派发现金红利0.90元(含税)[12]

发行股票相关 - 公司符合2024年度向特定对象发行A股股票资格和条件[2] - 发行方案合理、可行，预案符合规定[3][5] - 募集资金使用安排符合规定，方案具备必要性[6] 其他事项 - 前次募资到账超五年，无需编制使用情况报告[8] - 发行股票构成关联交易，决策程序符合规定[11]

发电量数据 - 2024年9月公司完成发电量39.81亿千瓦时，同比增26.70%[1] - 2024年累计完成发电量338.14亿千瓦时，同比增26.71%[1] - 2024年9月水电发电量3.44亿千瓦时，同比减73.78%[4] - 2024年水电累计发电量99.87亿千瓦时，同比增27.22%[4] - 2024年9月火电发电量29.84亿千瓦时，同比增111.63%[4] - 2024年火电累计发电量189.24亿千瓦时，同比增24.61%[4] - 2024年9月新能源发电量6.53亿千瓦时，同比增55.48%[4] - 2024年新能源累计发电量49.03亿千瓦时，同比增34.29%[4] - 2024年9月风电发电量2.10亿千瓦时，同比增27.27%[4] - 2024年9月光伏发电量4.43亿千瓦时，同比增73.05%[4]

水电项目情况 - 2024年1 - 8月，公司水电项目完成发电量96.43亿千瓦时，较去年同期增长47.51%，来水略优于常年平均水平 [1] - 下半年公司境内水电项目来水预计总体偏枯，清江水布垭水库以上来水预计较多年同期偏枯近1成 [1] 抽水蓄能项目情况 - 抽水蓄能项目以40年为经营周期，按照资本金内部收益率6.5%进行电价核定 [2] - 公司选取抽水蓄能项目时综合考虑项目所在地用电负荷、电力系统平衡调节需求、地质、地形条件、经济性等多重因素 [2] 火电项目情况 - 2024年上半年火电项目燃煤采购中长协煤比例约55%，占比下降一是因燃煤采购价格整体下行，市场煤价部分时段低于长协煤价；二是宜城火电项目2023年12月投产，新投产项目长协煤占比相对偏低 [2] - 公司省内煤电项目发电量全额参加市场化交易 [2] 新能源项目情况 - 2024年上半年公司新能源项目毛利率水平同比下降，一是年初风电项目覆冰严重影响发电量；二是4月湖北省开展第二轮长周期结算试运行，电力现货市场竞争激烈，市场电价下降 [2] 投资项目情况 - 2024年主要投资项目包括陕武直流一期210万千瓦光伏基地等新能源项目、罗田平坦原等三个抽水蓄能项目及江陵二期火电项目 [3] - 新能源项目预计年内投产约260万千瓦，三个抽水蓄能项目预计2027 - 2030年陆续投产，江陵火电项目2台机组预计2025 - 2026年陆续投产 [3]

8月发电量 - 公司2024年8月完成发电量41.13亿千瓦时，同比增加1.56%[1] - 8月水电发电量6.57亿千瓦时，同比减少54.97%[3] - 8月火电发电量27.28亿千瓦时，同比增加28.32%[3] - 8月新能源发电量7.28亿千瓦时，同比增加56.56%[3] - 8月风电发电量1.66亿千瓦时，同比增加69.39%[3] - 8月光伏发电量5.62亿千瓦时，同比增加53.13%[3] 累计发电量 - 公司本年累计完成发电量298.33亿千瓦时，同比增加26.71%[1] - 本年累计水电发电量96.43亿千瓦时，同比增加47.51%[3] - 本年累计火电发电量159.40亿千瓦时，同比增加15.71%[3] - 本年累计新能源发电量42.50亿千瓦时，同比增加31.54%[3]

电力供需与发电情况 - 截至7月底，湖北省全社会用电量较去年同期增长8.6%，预计下半年增速或放缓 [1] - 2024年上半年湖北水电来水好，但出梅后高温致水库水位消落，9 - 10月中西部降水或偏少，若无大洪水，下半年水电对火电发电影响不大 [1][2] - 2024年一季度、二季度，公司境内水电、火电电价与去年同期相比变化不大，新能源电价水平较去年同期下跌约6% [3] - 2024年一季度参加市场化交易电量56.68亿千瓦时，同比增长18.33%；二季度参加市场化交易电量48.23亿千瓦时，同比增长22.41% [3] - 2024年6月水电发电量同比下降62.93%，7月同比上涨120.36% [3] - 2024年7月火电发电量同比减少1.80% [4] - 襄阳宜城火电项目2024年上半年累计完成发电量29亿千瓦时，略低于计划发电量的时序进度 [5] 新能源业务 - 为应对新能源电价波动风险，公司将优选项目、控制成本、强化运维、提升营销和管控能力 [2] - 2024年上半年，公司新能源业务新增并网装机65.55万千瓦，预计全年新增装机260万千瓦 [5] 现货市场 - 湖北省电力现货市场第二轮长周期结算试运行于2024年4月16日开始，公司统调煤电机组及部分新能源场站参与现货交易 [2] - 现货市场价格主要受每日电力供需、气候变化、水电和新能源出力、市场主体报价等影响 [2] 水库来水情况 - 清江公司水布垭水库二季度来水26.88亿立方米，较去年同期偏少8.0%，较多年平均偏少19.6% [4] - 清江隔河岩水库二季度来水33.33亿立方米，较去年同期偏多17.8%，较多年平均偏少24.8% [4] - 清江高坝洲水库二季度来水27.52亿立方米，较去年同期偏多57.08%，较多年平均偏少17.32% [4] - 下半年公司境内水电项目来水预计总体偏枯，清江水布垭水库以上来水预计较多年同期偏枯可能近1成 [4] 项目建设与进展 - 疏港铁路专用线（宜城电厂支线）于2024年6月20日开通货运，目前按电网调度需求正常投运 [5] - 罗田平坦原抽水蓄能项目主体工程全面铺开，地下厂房Ⅲ层开挖等完成；长阳清江、南漳张家坪项目通风兼安全洞近期贯通 [6] 电价政策 - 2024年湖北省内公用统调燃煤发电机组按100元/千瓦·年（含税）标准执行两部制电价，相关部门每月核查监管 [5] 股东回报与股权事项 - 公司制定2024 - 2026年股东回报规划，无重大投资或支出时，每年现金分红不低于当年归母净利润的30% [6] - 协议转让长江证券股权事项于2024年5月13日获国务院国资委批复，已报送主要股东变更申请材料至中国证监会，暂无年中分红计划 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 6.80 元 [1] 报告的核心观点 - 湖北能源 1H24 营收/归母净利润为 98.21/14.26 亿元，同比+8.05%/+58.14%；2Q24 营收/归母净利润同比-7.63%/+9.33%至 46.15/6.46 亿元 ，预计 24 - 26 年归母净利润 30.26/32.10/34.41 亿元，给予目标市值 442 亿元，目标价 6.80 元，“买入” [2] 各业务情况总结 煤炭贸易与火电业务 - 1H24 主动收缩外部煤炭采购业务，煤炭贸易收入同比减少 10.41 亿，但毛利率同比+17.67pp 至 26.25% [3] - 1H24 火电发电量同比+16.54%至 112.43 亿千瓦时，2Q24 同比+22%至 51.57 亿千瓦时，得益于煤价下降，1H24 火电板块净利润同比+281%至 4.52 亿元，度电净利润达 4 分，同比+2.8 分 [3] 水电与新能源业务 - 1H24 水电发电量同比+67.19%至 69.3 亿千瓦时，2Q24 同比+20%至 34.65 亿千瓦时，1H24 水电净利润同比+133%至 8.69 亿元，度电净利润达 0.125 元，同比+3.5 分 [4] - 1H24 风电/光伏发电量同比-6.66%/+47.43%至 9.67/18.34 亿千瓦时，2Q24 风电发电量同比-26%，因来风减弱及弃电率提升，且湖北电力现货市场竞争激烈，新能源市场电价下降，1H24 新能源净利同比-34%至 2.41 亿元 [4] 财务数据总结 盈利预测数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|20,578|18,669|21,022|21,990|23,386| |+/-%|(9.02)|(9.28)|12.61|4.61|6.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,163|1,749|3,026|3,210|3,441| |+/-%|(50.30)|50.41|73.06|6.08|7.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.27|0.47|0.49|0.53| |ROE(%)|3.80|5.56|9.04|8.97|9.04| |PE(倍)|26.34|17.51|10.12|9.54|8.90| |PB(倍)|1.00|0.95|0.88|0.83|0.78| |EV EBITDA(倍)|13.86|13.24|9.93|9.80|9.47|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率数据 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [14] 可比公司估值总结 新能源可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|001289 CH|15.05|125,815|17.0|15.2|1.6|1.5|10%|10%| |三峡能源|600905 CH|4.62|132,230|18.0|13.4|1.5|1.3|10%|10%| |节能风电|601016 CH|2.81|18,193|11.5|10.6|1.0|1.0|9%|9%| |平均值||| |15.5|13.1|1.4|1.3|9%|10%|[9] 水电可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能水电|600025 CH|11.16|200,880|23|21|2.8|2.6|13%|13%| |川投能源|600674 CH|17.48|85,208|19|16|2.1|1.9|13%|12%| |长江电力|600900 CH|29.36|718,387|26|20|3.3|3.2|16%|16%| |平均值||| |23|19|2.7|2.6|14%|14%|[10] 火电可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能国际|600011 CH|6.94|108,945|9|8|0.84|0.78|9%|9%| |华电国际|600027 CH|5.59|57,172|9|8|0.83|0.77|9%|10%| |华润电力|0836 HK|21.3|102,462|7|6|1.07|0.95|15%|16%| |平均值||| |8|7|0.91|0.83|11%|12%|[11] 分部估值总结 |项目|单位|2024E| | ---- | ---- | ---- | |新能源业务归母净利润|百万元|446| |PE|倍|14.5| |新能源市值|百万元|6,473| |水电归母净资产|百万元|13,703| |PB|倍|2.5| |水电板块市值|百万元|34,258| |火电归母净资产|百万元|4,083| |PB|倍|0.85| |火电板块市值|百万元|3,470| |目标市值|百万元|44,201| |股份数|百万股|6,501| |目标价|元|6.80|[12]

业绩说明会信息 - 2024年9月3日15:00 - 16:00召开半年度业绩说明会[2] - 采用网络远程方式，地址小鱼易连，会议号9081740519，密码000883[2] 投资者参与方式 - 2024年9月1日前可通过邮箱提问[2] - 2024年9月3日登录小鱼易连参加会议[4] 其他信息 - 2024年8月28日披露《2024年半年度报告》[2] - 联系人刘俞麟，电话027 - 86606100，邮箱hbnyzq@hbny.com.cn[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收和归母净利润显著改善，营收增长因水电、火电、新能源业务收入增加，归母净利润增长因水电和火电业务净利润增加 [1][5] - 电改推进使火电盈利趋于稳健，公司在建煤电项目投运后装机规模和利润将增加 [1][12] - 新能源和抽水蓄能项目持续推进，新能源装机增加和抽水蓄能项目投运将驱动业绩增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024H1营收98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%），扣非归母净利润13.99亿元（+61.55%）；Q2营收46.15亿元（−7.63%），归母净利润6.46亿元（+9.33%），扣非归母净利润6.45亿元（+6.85%） [1][5] - 2024H1完成发电量209.75亿千瓦时（+30.01%），省内发电量183.26亿千瓦时，占湖北省发电量（不含三峡电站）的14.92%；售电量200.71亿千瓦时（+30.57%），平均售电价格0.48元/千瓦时（含税），同比降0.01元/千瓦时 [7][8] - 2024H1毛利率29.08%（+8.92pct），财务费用率5.22%（+0.85pct）、管理费用率2.66%（+0.01pct），净利率16.79%（+4.96pct） [8] - 2024H1 ROE 4.38%（+1.50pct），经营性净现金流37.78亿元（+323.78%），投资性净现金流流出31.88亿元，融资性净现金流 -0.85亿元（-102.61%） [9] 业务板块 - 水电：2024H1发电量69.30亿千瓦时（+67.19%），收入和净利润增加 [1][5][8] - 火电：2024H1发电量112.43亿千瓦时（+15.80%），收入和净利润增加；在建江陵二期火电扩建项目，装机132万千瓦 [1][5][8][12] - 新能源：2024H1新增可控发电装机65.55万千瓦，均为新能源装机；风电发电量9.67亿千瓦时（-6.67%），光伏发电量18.34亿千瓦时（+47.43%）；因市场电价下降，净利润同比减少1.27亿元 [5][8][12] - 抽水蓄能：项目建设稳步推进，在建罗田平坦原、长阳清江、南漳张家坪等项目 [12] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元（原预测27.95/31.55/35.59亿元），同比增速46.9%/13.9%/13.6%；EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x [2][12] - 给予2024年13 - 14倍PE，对应权益价值334 - 360亿元，对应5.12 - 5.52元/股合理价格，较当前股价有4% - 12%溢价 [2][12] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|23A EPS|24E EPS|26E EPS|23A PE|24E PE|25E PE|26E PE|ROE（23A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600027.SH|华电国际|5.33|545|0.44|0.59|0.73|12.1|9.0|8.1|7.3|6.5%|优于大市| |600795.SH|国电电力|5.43|968|0.31|0.54|0.56|17.5|10.1|10.4|9.7|11.5%|优于大市| |001289.SZ|龙源电力|16.04|1341|0.75|1.01|1.22|21.4|15.9|14.7|13.1|8.8%|优于大市|[13] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20578|18669|21810|23248|25167| |净利润（百万元）|1163|1749|2569|2926|3322| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.39|0.45|0.51| |ROE|3.8%|5.4%|7.6%|8.2%|8.7%| |市盈率（PE）|27.9|18.6|12.5|11.0|9.7|[3][14]