公司活动安排 - 华润三九计划于2025年8月28日15:00-16:00举办2025年半年度业绩说明会 [1] - 业绩说明会将联合控股子公司昆药集团股份有限公司及天士力医药集团股份有限公司共同举办 [1]

公司活动安排 - 昆药集团计划于2025年8月28日15:00-16:00举行2025年半年度网上业绩说明会 [1] - 活动联合控股股东华润三九医药股份有限公司及关联方天士力医药集团股份有限公司共同举行 [1] 参会主体信息 - 昆药集团证券代码为600422 [1] - 控股股东华润三九医药股份有限公司证券代码为000999 [1] - 关联方天士力医药集团股份有限公司证券代码为600535 [1] 公告发布信息 - 该事项通过2024年8月20日晚间公告形式披露 [1]

公司活动安排 - 天士力计划于2025年8月28日15:00-16:00举办2025年半年度业绩说明会 [2] - 业绩说明会联合控股股东华润三九医药股份有限公司及关联方昆药集团股份有限公司共同举办 [2]

担保金额与额度 - 2025年度昆药集团及其下属子公司预计提供不超4.5615亿元银行融资授信业务连带责任担保[3] - 本次为酉阳制药提供担保金额1000万元，累计已实际担保余额1000万元[3] - 2025年度昆药集团对酉阳制药可用担保额度5000万元，剩余可用额度4000万元[5] 担保占比情况 - 担保额度占昆药集团最近一期经审计净资产比例为0.95%[5] - 昆药集团及其子/孙公司对外担保余额占昆药集团最近一期经审计净资产的2.25%，占华润三九的0.59%[11] - 昆药集团对其子/孙公司提供的担保余额占昆药集团最近一期经审计净资产的0.19%，占华润三九的0.05%[11] - 昆药集团及其子/孙公司对外担保总额度占昆药集团最近一期经审计净资产的8.68%，占华润三九的2.29%[11] - 昆药集团对其子/孙公司提供的担保总额度占昆药集团最近一期经审计净资产的4.38%，占华润三九的1.16%[11] - 天士力对其子/孙公司对外担保余额占天士力最近一期经审计净资产的7.24%，占华润三九的4.33%[12] - 天士力对其子/孙公司对外担保总额度占天士力最近一期经审计净资产的7.56%，占华润三九的4.52%[12] 酉阳制药业绩 - 2024年12月31日资产负债率98.83%，2025年6月30日升至104.86%[7] - 2024年营业收入7616.78万元，净利润 -17.44万元；2025年1 - 6月营业收入375.02万元，净利润 -1157.23万元[7] 其他信息 - 2025年8月20日，昆药集团为酉阳制药在招行重庆分行担保700万元，在重庆农商行担保300万元[5] - 招行重庆分行担保合同金额700万元，担保期限2025 - 8 - 20至2026 - 8 - 19；重庆农商行担保合同金额300万元，担保期限相同[8] - 2024年11月20日昆药集团为酉阳制药担保4500万元，相关贷款2024年12月30日结清本息，担保已终止[9] - 酉阳制药为昆药集团全资子公司，昆药集团持股100%[7] - 昆药集团本次担保是为满足2025年度生产经营需要，风险可控[10] - 昆药集团、天士力及其子/孙公司不存在对控股股东等提供担保情形，无逾期担保事项[11][12] - 除昆药集团、天士力外，华润三九及其他子公司无对外担保事项[13]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年8月28日15:00 - 16:00举办半年度业绩说明会[1] - 联合昆药集团、天士力医药举办，方式为网络文字互动[1][2] 参会人员与参与方式 - 董事长邱华伟等参加，投资者可登录全景路演参会[2][3] 提问与回答安排 - 投资者可在8月21 - 25日16:00前提问，公司会上答疑[4][5] 联系信息 - 联系部门为证券事务部，电话0755 - 66853868，邮箱000999@999.com.cn[6]

公司业绩表现 - 华润三九2025年上半年业绩低于预期，利润端下滑较多 [1] - 业绩承压主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低及行业零售渠道阶段性调整 [1] - 利润下滑主要因完成天士力收购并表，天士力中药业务以院内销售为主导致销售费用率提高 [1] 业务发展情况 - CHC业务承压为阶段性，公司渠道和品牌优势持续赋能业务布局，中长期具备韧性 [1] - 药品、器械批发及零售业务稳健增长，实现收入17.4亿元，同比增长3.3% [1] - 上半年公司拓展细胞治疗、代谢、肿瘤等赛道布局 [1] 估值与评级 - 参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年22倍PE估值 [1] - 对应目标价45.10元，维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价45.10元，对应2025年22倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 业绩承压主因零售渠道调整及天士力并表影响：2025H1营收148.1亿元（+5.0%），归母净利18.2亿元（-24.3%），扣非净利17.0亿元（-26.5%）[11] - 天士力并表致销售费用率上升，下调2025-2027年EPS预测至2.05/2.26/2.49元（原预测2.99/3.39/3.93元）[5] - 处方药业务收入48.4亿元（+100.2%），CHC业务收入79.9亿元（-17.9%），商业业务收入17.4亿元（+3.3%）[11] 财务表现 - 2025E营收305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率预期改善：2025E为52.5%（2024A为51.9%），2026E进一步提升至53.5%[7] - ROE保持15%+水平：2025E为16.0%，略低于2024A的17.3%[7] 业务亮点 - 研发管线突破：与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（中美双批）[11] - 代谢领域布局：联合博瑞医药开发BGM0504注射液（减重/糖尿病适应症进入III期临床）[11] - 肿瘤治疗进展：引入脑胶质瘤药物ONC201（美国FDA加速批准，国内开展I期临床）[11] 市场表现 - 股价30.27元（2025/8/19），较52周高点39.26元下跌22.9%[8] - 近12个月绝对收益-5.51%，跑输沪深300指数31.32个百分点[9] - 当前市盈率14.8倍（2025E），低于可比公司平均22.1倍[12]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价45.10元（对应2025年22倍PE估值）[5][8] - 当前股价30.27元（2025年8月19日），较目标价有49%上行空间[8] - 下调2025-2027年每股收益预测至2.05/2.26/2.49元（原预测为2.99/3.39/3.93元）[5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收148.1亿元（+5.0%），归母净利润18.2亿元（-24.3%），扣非净利润17.0亿元（-26.5%）[11] - 2025E全年营收预测305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利润34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率稳定在52%-53%区间，净利率维持在11.2%[7] - 2025E每股经营现金流3.15元，每股净资产13.69元[12] 业务板块分析 - **处方药业务**：收入48.4亿元（+100.2%），主要受天士力并表推动[11] - **自我诊疗（CHC）业务**：收入79.9亿元（-17.9%），因流感发病率下降及零售渠道调整承压[11] - **商业业务**：收入17.4亿元（+3.3%），表现稳健[11] 研发与合作进展 - 与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（全球首个中美双批干细胞疗法）[11] - 与博瑞医药联合研发减重/糖尿病药物BGM0504（国内III期临床中）[11] - 引入脑胶质瘤治疗药物ONC201（国内I期临床，已获FDA加速批准）[11] 可比公司估值 - 2025E平均市盈率22.1倍，华润三九当前14.8倍PE低于同业[12] - 主要可比公司包括云南白药（19.3xPE）、同仁堂（28.3xPE）、片仔癀（37.7xPE）[12]

财务表现 - 1H25公司实现收入148.1亿元（同比+5.0%）、归母净利润18.2亿元（同比-24.3%）、扣非净利润17.0亿元（同比-26.5%）[1] - 2Q25收入同比增长16.8%，但归母净利润和扣非净利润分别大幅下滑47.3%和51.1%[1] - 剔除昆药集团和天士力并表影响后，1H25内生收入同比下降32.0%，内生归母净利润同比下降33.9%，其中2Q25内生收入和净利润分别下降22.1%和61.5%[1] 业务板块分析 - CHC业务1H25实现收入79.9亿元（同比-17.9%），主要受感冒发病率较低影响[2] - 处方药业务1H25收入达48.4亿元（同比+100%），增长主要来自原有业务表现优异和天士力并表贡献[2] - 天士力1H25收入同比下降1.9%，但归母净利润同比增长17.0%[4] - 昆药集团1H25收入和归母净利润分别下降11.7%和26.9%[4] 研发创新进展 - 1H25研发费用4.6亿元（同比+40.6%），报告期内获得8个药品注册证书[3] - 在研项目达205项，覆盖心血管与代谢、肿瘤等多个领域[3] - HiCM-188项目推进II期临床试验，为全球首个在中美同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药[3] - 减重和2型糖尿病治疗新药BGM0504注射液国内III期临床试验顺利推进[3] - 脑胶质瘤新药ONC201国内开展1期临床试验，并获得FDA加速批准[3] 战略发展与并购整合 - 2025年3月完成天士力28%股权收购，成为控股子公司，双方在创新研发、智能制造、渠道营销等领域形成互补[4] - 昆药集团围绕"777"三七品牌和"昆中药1381"精品国药战略，推动血塞通软胶囊焕新及终端覆盖[4] - 公司通过"全域布局、全面领先"策略持续巩固CHC业务优势，并推出益气清肺颗粒等新品提升市占率[2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价36.4元（基于25年18倍PE）[2] 核心财务表现 - **1H25业绩**：收入148.1亿元（+5.0% YoY），归母净利18.2亿元（-24.3% YoY），扣非净利17.0亿元（-26.5% YoY）[2] - **内生业务**：剔除昆药和天士力并表后，1H25收入/归母净利同比-32.0%/-33.9%，2Q25同比-22.1%/-61.5%[2] - **未来预测**：25-27年归母净利预计33.8/38.9/44.8亿元，增速+0.2%/15.1%/15.2%，对应EPS 2.02/2.33/2.68元[2][7] 业务板块分析 - **CHC业务**：1H25收入79.9亿元（-17.9% YoY），主因感冒药需求回落，但下半年旺季有望恢复增长[7] - **处方药业务**：1H25收入48.4亿元（+100% YoY），驱动因素包括天士力并表及原有业务增长[7] 创新研发进展 - **研发投入**：1H25研发费用4.6亿元（+40.6% YoY），新增8个药品注册证书，205项在研项目[7] - **重点项目**： - HiCM-188（心衰细胞治疗）获中美临床许可并推进II期 - BGM0504注射液（减重/糖尿病）进入国内III期 - ONC201（脑胶质瘤）获FDA加速批准[7] 并购整合动态 - **天士力**：1H25收入/净利增速-1.9%/+17.0%，成为处方药核心增长点[7] - **昆药集团**：1H25收入/净利增速-11.7%/-26.9%，聚焦"777"三七品牌和渠道改革[7] 估值与市场表现 - **当前估值**：25年PE/PB为15倍/2.3倍，总市值505.4亿元[4][7] - **股价表现**：近12个月跑输沪深300指数15个百分点[6]