公司投资评级 - 买入-B(维持) [1] 报告的核心观点 - 星载TR核心市场地位不变，机载地面等领域拓展顺利 [1] 事件描述 - 公司发布2023年年度报告，实现营收2.87亿元，同比增长3.44%；归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降37.66%。Q4实现营收1.17亿元，同比下降23.15%，环比大幅提升18倍；归母净利润0.27亿元，同比下降62.31%，环比扭亏 [1] 事件点评 - 下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。产品销量和库存分别实现71.4万和68.8万颗，分别较去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格体系发生较大变化。受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅增加影响。高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关费用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关费用有望同比下降。综合来看，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比下降39.96% [2] 市场数据 - 2024年4月17日收盘价：48.83元；总股本：1.57亿股；流通股本：0.78亿股；流通市值：38.08亿元 [2] 基础数据 - 2023年12月31日每股净资产：9.00元；每股资本公积：5.37元；每股未分配利润：2.17元 [3] 星载领域 - 星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列产品已经在多系列卫星中实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观 [3] 机载、地面领域 - 2023年公司机载应用领域拓展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的快速增长 [4] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 整体来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，预计2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级 [5] 财务数据与估值 - 会计年度：2022A、2023A、2024E、2025E、2026E - 营业收入(百万元)：278、287、434、676、974；YoY(%)：31.7、3.4、51.0、55.8、44.1 - 净利润(百万元)：133、80、141、215、286；YoY(%)：-17.0、-40.0、77.4、51.7、33.4 - 毛利率(%)：71.3、62.3、60.0、57.9、54.9 - EPS(摊薄/元)：0.85、0.51、0.90、1.37、1.83 - ROE(%)：9.7、5.7、9.1、12.6、14.9 - P/E(倍)：57.6、95.9、54.0、35.6、26.7 - P/B(倍)：5.6、5.4、4.9、4.5、4.0 - 净利率(%)：47.8、27.7、32.6、31.8、29.4 [7]

业绩总结 - 铖昌科技2023年年报显示，营业收入为2.87亿，同比增长3.44%[1] - 归母净利润为0.80亿，同比下滑39.96%[1] - 公司产品生产量较上年同期增长165.13%，销售量增长50.83%[2] 未来展望 - 公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，在多个领域有广泛应用[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%[4] 市场展望 - A股市场行业评级中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[10] - 可转债市场推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上[10] - 美国市场可转债谨慎推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间[10]

业绩总结 - 2023年净利润7970.79万元，同比降39.96%[4] - 毛利率同比降8.95个百分点[4] 费用情况 - 研发费用增2474.77万元，同比增57.18%[4] - 租赁费用增577.97万元[4] 其他 - 应收账款减值损失增1126.23万元[4] - 非经常性损益降1081.51万元[4] - 2024年3月有现场检查，对应2023年度[1]

培训情况 - 2024年3月28日国信证券对铖昌科技相关人员远程视频培训[2] - 培训地点为铖昌科技会议室，保荐代表人韩冬授课[2] - 公司董监高及部分中层管理人员参与[2] 培训内容与效果 - 重点介绍内幕交易等法规内容[2] - 公司积极配合，人员加深法规理解，提升规范运作能力[3][4]

财报披露 - 公司2023年年度报告于2024年3月30日在巨潮资讯网披露[1] 业绩说明会 - 2024年4月10日15:00 - 17:00通过全景网举办2023年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员包括董事长罗珊珊等6人[2] 问题征集 - 投资者可于2024年4月9日前访问指定网址或扫码进入问题征集页面[3] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[3]

业绩总结 - 2023年归属上市公司股东净利润7970.79万元，同比降39.96%[4] - 毛利率同比降8.95个百分点[4] 费用与损失 - 研发费用增2474.77万元，同比增57.18%[4] - 租赁费用增577.97万元[4] - 应收账款信用减值损失同比增1126.23万元[4] 其他数据 - 非经常性损益金额同比降1081.51万元[4] - 查询募集资金专户2次[2] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见8次[3] - 2024年3月28日培训1次[4]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为2.87亿元，同比增长3.44%[1] - 公司毛利率为62.30%，相比上年同期下降8.95%[1] - 公司实现归母净利润为0.80亿元，同比减少39.96%[1] - 预计公司2024年至2026年收入分别为3.89/5.15/6.58亿元，同比增长35.5%/32.2%/27.8%[4] - 公司归母净利润分别为1.17/1.57/2.05亿元，同比增长47.4%/33.9%/30.2%[4] 产品生产与销售 - 公司产品生产量同比增长165.13%，销售量同比增长50.83%[1] 技术优势 - 公司在5G-A领域具有关键技术优势，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化[2] - 公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖多个领域，具有较为突出的实力[4] 未来展望 - 预计公司2026年营业收入将达到658亿元，较2022年增长了137%[6] - 2026年预计公司净利润将达到20.5亿元，较2022年增长了144%[6] - 公司ROE预计在2026年将达到11.0%，较2022年增长了13.3个百分点[6] 财务指标 - 最新摊薄每股净资产逐年增长，分别为8.72、9.00、9.75、10.63、11.86[7] - EV/EBITDA比率逐年下降，分别为60.5、104.2、68.4、50.2、37.8[7] 公司信息 - 华金证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，可以为客户提供证券投资分析、预测或建议等服务[9] - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[12] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%[1] - 公司2023年实现归母净利润0.80亿元，同比下降39.96%[1] - 公司产品结构调整及研发投入增加，导致业绩不及市场预期[1] - 公司预计随着发出商品确认为收入，以及下游需求释放，营收有望实现快速增长[2] - 公司毛利率下降主要受产品结构变化及下游行业价格体系变化影响[3] - 公司研发费用率较去年同期增加8.09pcts至23.67%，持续加大研发投入提升产品竞争力[3] - 公司存货为1.87亿元，较去年同期增加0.61亿元，有望随产品交付转化为业绩[4] 未来展望 - 公司预计随着发出商品确认为收入，以及下游需求释放，营收有望实现快速增长[2] - 分析师下调公司2024-2025E年盈利预测并维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望实现快速增长[5] 新产品和新技术研发 - 公司产品结构调整及研发投入增加，导致业绩不及市场预期[1] - 公司研发费用率较去年同期增加8.09pcts至23.67%，持续加大研发投入提升产品竞争力[3] 市场扩张和并购 - 公司作为T/R芯片配套核心企业，星座建设加速带动快速成长[4] 其他新策略 - 风险提示包括供应商集中度高、核心产品单一、毛利率下滑风险[6]

财务数据 - 公司23年营业收入为2.87亿元，同比增长3.44%[1] - 公司芯片产量为132万颗，同比增长165.13%[2] - 公司主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%[2] - 公司2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元[2] - 公司23年归母净利润为0.8亿元，同比下降39.96%[2] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍[4] - 公司预测2026年主营业务收入将达到975亿元人民币，增长率为39.6%[6] - 2023年营业利润率为29.0%，2026年预计将提升至33.4%[6] - 2023年每股收益预计为0.509元，2026年预计将达到1.945元[6] 市场评级 - 市场中相关报告投资建议以“增持”为主，评分在1.18-1.40之间[7] - 2023年公司股价目标价区间为92元至137元[7] 其他 - 公司持续扩充产能，22年IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设[3] - 公司已获得中国证券监督管理委员会批准，具备证券投资咨询业务资格[8]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%[1] - 公司在2023年实现归母净利润0.80亿元，同比-39.96%[1] - 公司下调2024-2025年归母净利润预测值至1.50/2.24亿元，新增2026年归母净利润预测值3.31亿元，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 公司持续开展芯片核心技术攻关，加速现有技术平台化、产品系列化[2] - 公司拓宽核心技术应用领域，市占率有望提升[2] 未来展望 - 铖昌科技2026年预计营业总收入将达到998亿元，较2023年增长247%[4] - 预计2026年每股净资产将达到12.19元，较2023年增长35.44%[4] - 预计2026年ROE-摊薄率将达到17.34%，较2023年增长11.68%[4] - 预计2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为26.68，较2023年下降75.89%[4] - 预计2026年P/B（现价）为4.62，较2023年下降26.24%[4]