投资评级 - 首次给予买入-A评级，12个月目标价53.29元 [3][6] 核心观点 - 下游需求强劲复苏推动业绩扭亏为盈，2025H1营收2.01亿元（同比+180.16%），归母净利润0.57亿元（去年同期-0.24亿元） [1] - 公司在相控阵T/R芯片领域保持核心供应商地位，低轨卫星通信业务成为第二增长点 [1] - 基于2026年65倍PE估值（与可比公司均值一致），目标价反映先发优势和技术壁垒 [3][8] 财务表现 - 2025H1毛利率68.04%（同比+13.35pct），净利率28.15%（去年同期-33.81%） [1] - 研发投入0.53亿元（同比+45%），管理/销售费用分别同比-13.27%/+8.77% [2] - 应收款项6.15亿元（较年初+25%），主要因业务规模扩大 [2] 业务进展 - 星载领域：多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [1] - 机载领域：多个项目进入批产，新订单推动营收阶梯式增长 [1] - 地面雷达：氮化镓功率放大器芯片已规模应用 [1] - 低轨卫星通信：推出全套T/R芯片解决方案，受益于卫星组网加速 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润1.15/1.71/2.32亿元，增速扭亏/48.3%/36.2% [3] - 对应EPS 0.55/0.82/1.12元，PE 81.1/54.7/40.1倍 [4] - 净利润率持续提升至31.5%（2027E），ROE达13.4%（2027E） [4][9] 行业对比 - 可比公司（国博电子、臻镭科技、上海瀚讯）2025年平均PE 98倍 [3][8] - 公司2025年PE 81.1倍低于行业平均，反映估值性价比 [4][8]

云天化（600096）调研核心信息 - 磷肥出口严格执行国内保供稳价政策 三季度出口化肥业务集中 硫磺价格高位推升成本 [1] - 磷矿石供需维持紧平衡状态 价格高位运行且短期内不会大幅波动 昆阳二矿试生产及镇雄磷矿探转采进展顺利 未来可能注入上市公司 [1] - 磷铵产销量同比下降 主因产品结构调整、装置检修及港口发货结算周期影响 [1] - 聚甲醛业务加大高端产品开发力度 磷酸铁市场需求增长但价格处于低位 [1] - 中报分红每股0.2元 未来分红政策将综合考量运营资金需求 [1] - 氟资源开发聚焦提升氟收技术 推进氟硅酸钠等下游产品延伸 [1] - 国内化肥用天然气实行单独定价机制 尿素生产成本受天然气价格影响显著 [1] *ST铖昌（001270）业务进展与行业地位 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目数量显著增加 [2] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 预期增速可观 [2] - 在星载、低轨卫星、机载和地面领域均取得突破 订单充足且产能持续提升 [2] - 综合毛利率保持稳定 通过提升研发效率及优化生产工艺控制成本 [2] - 低轨卫星领域具备技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并实现批量交付 成为新增长点 [2] - 积极拓展低空经济等多场景应用 致力于解决低空探测盲区问题 [2] - T/R芯片行业存在高技术壁垒 公司拥有技术先发优势及丰富经验 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [2] 德赛西威（002920）经营业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [3] - 新项目订单年化销售额超180亿元 海外布局加速 印尼及墨西哥工厂已投产 西班牙智能工厂计划2026年量产 [3] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器国内市场占有率位列第一 [3] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代智能座舱实现量产 第五代平台获新项目订单 [3] - 持续加大AI技术研发投入 扩建智能计算中心 舱驾一体化方案通过实车验证 [3] 丽珠集团（000513）产品管线与市场前景 - 全年收入预期实现个位数增长 利润增速预计高于收入增速 [4] - 创新药P-CAB片剂已提交上市申请 注射剂预计2029年上半年获批 [4] - IL-17A/F靶点药物预计2027年上半年获批 商业化潜力巨大 [4] - NS-041片作为新一代KCNQ2/3激活剂 有望成为难治性癫痫患者新治疗选择 [4] - 微球产品市场潜力显著 重点布局瑞林类长效微球制剂及精神类产品 [4] - 小核酸药物LZHN2408进展较快 预计9月完成Ib期临床入组 [4] - 阿立哌唑微球医保谈判持续推进 艾普拉唑仿制药上市对原研产品影响有限 [4] 银河基金概况 - 资产管理规模1059.76亿元 行业排名59/210 非货币公募基金规模758.71亿元 排名56/210 [4] - 管理公募基金数量162只 排名47/210 基金经理团队25人 排名54/210 [4] - 旗下明星产品银河创新成长混合A最新单位净值7.44 近一年涨幅达86.6% [4] 消费电子ETF（159732）市场表现 - 跟踪国证消费电子主题指数 近五个交易日上涨4.59% [6] - 当前市盈率43.18倍 估值分位水平64.26% [6][7] - 最新份额23.1亿份 环比增加5000万份 主力资金净流出6793.9万元 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达2.01亿元，同比增长180.16% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润5663.33万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损2428万元） [3] - 研发费用5280.58万元，同比增长45.01% [3] - 计提股份支付费用999.92万元，预期信用减值准备1028.25万元 [3] 业务进展 - 星载领域：2024年进入小批阶段，2025年进入批产阶段，增速可观 [3] - 低轨卫星领域：与下游用户合作紧密，进行T/R芯片解决方案迭代研制，已备货并批量交付 [3][8] - 机载领域：前期中标项目规模化交付，推动营收阶梯式高速增长 [3] - 地面领域：积累充足在手项目，按客户需求稳步推进 [3] 技术优势与竞争格局 - T/R芯片行业存在极高技术、资质壁垒，公司具有技术先发优势和丰富应用经验 [11] - 国内具备T/R芯片研发量产能力的单位主要为科研院所和少数民营企业 [11] - 低轨卫星领域产品集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势 [8] 毛利率与成本控制 - 综合毛利率稳定，主营产品T/R芯片价值量及毛利水平较高 [5] - 通过优化工艺流程、提高自动化测试能力、规模效应实现降本增效 [3][5] - 产品价格体系保持平稳，有信心维持合理毛利率水平 [5] 产能与交付 - 2025年上半年生产量及销售量实现高增长，自动化程度提高带来规模效应 [9] - 已做好产能规划，为后续扩充做准备 [9] - 平均项目周期逐步缩短，客户验收节奏加快 [6][7] 新兴领域布局 - 积极拓展低空经济等新兴应用市场 [3][10] - 相控阵天线系统可解决低空领域"低慢小"目标探测痛点 [10][11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 归母净利润3.54亿元，同比增长78.65% [1] - 扣非归母净利润3.47亿元，同比增长97.24% [1] 控制器板块 - 控制器板块营业收入52.45亿元，同比增长16.64% [1] - 毛利率同比提升0.38个百分点至17.25% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比增长56.35% [1] - 新客户拓展及新项目交付推动市场份额扩大 [1] - 优化客户结构与产品工艺，加强原材料替代和供应链协同提升效率 [1] 家电业务 - 家用电器业务收入35.63亿元，同比增长22.14% [2] - 毛利率16.43%，同比提升0.94个百分点 [2] - 全品类覆盖与体系化服务优势推动份额集中 [2] 电动工具与智能化产品 - 电动工具业务收入5.35亿元，同比增长8.32% [2] - 毛利率16.83%，同比下降1.69个百分点 [2] - 智能化产品收入6.18亿元，同比增长9.92% [2] - 毛利率23.67%，同比提升3.33个百分点 [2] T/R芯片业务 - T/R芯片收入2.01亿元，同比增长180.16% [2] - 毛利率68.04%，同比提升13.35个百分点 [2] - 行业复苏加速订单转化，下游需求规模化增长带动放量 [2] 汽车电子业务 - 汽车电子业务收入4.15亿元，同比增长5.20% [3] - 深化与博格华纳、尼得科、东方久乐等Tier1厂商合作 [3] - 切入沃尔沃、比亚迪、蔚来、一汽等整车厂供应链 [3] - 产品线覆盖热管理集成模块控制、压缩机控制、HOD等技术 [3] - 天幕多区独立控制技术、HOD分时复用算法形成竞争壁垒 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元/9.04亿元/11.03亿元 [3] - 对应增速分别为90%/31%/22% [3] - 对应PE分别为41.4X/31.7X/26.0X [3]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为4800万元–6600万元，较上年同期亏损2428.27万元实现扭亏为盈，同比增长297.67%-371.80% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为4500万元–6300万元，较上年同期亏损3369.77万元实现扭亏为盈，同比增长233.54%-286.96% [1] - 基本每股收益预计为0.2500元/股–0.3500元/股，上年同期为亏损0.1193元/股 [1] 业绩变动原因 - 营业收入规模较上年同期显著增长，经营效益大幅提升 [1] - 行业需求快速复苏，下游市场需求持续回暖且增速加快，相控阵技术在各应用领域渗透率稳步提升 [2] - 公司在手订单及重大项目数量均实现增长，多个核心业务领域的重点项目正按计划陆续进入批量交付阶段 [2] 业务发展 - 公司技术积累和行业口碑建立，与客户合作关系日渐巩固，业务布局取得显著成效 [2] - 持续提升研发效率，降低研发成本，提高预研项目成功率和产品转化率 [2] - 自动化程度提高与产能大幅扩张带来显著规模效应，推动成本费用持续摊薄 [2] - 新一代T/R芯片在集成度提升、功耗优化与成本控制方面实现突破，强化相控阵雷达、卫星通信等领域核心技术壁垒 [2] 经营计划 - 紧跟市场需求与技术趋势，持续加大研发投入力度，拓展新兴应用市场 [3] - 发挥成本管控优势，优化供应链管理，深化自动化应用，巩固和扩大竞争优势 [3] - 保障高效交付，提前规划并落实产能布局，全面提升生产与测试效率 [3] - 推动全年经营规模持续扩大，致力于实现盈利高水平，确保年度经营目标达成 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受下游用户项目招标延期、减值损失及研发费用增长等因素影响，公司业绩承压；2025年一季度业绩高增，降本增效下利润率回暖 [6] - 研发围绕关键电路性能优化等构建完整技术体系，多领域迈入批量交付阶段，2025年业绩增长可持续性高 [6] - 2025年为“十四五”收官之年，前期延迟需求订单有望集中释放，且我国出台多项通信卫星产业政策，预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元，给予公司一定估值溢价，对应目标价39.53元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本20,725.66万股，已上市流通股10,139.20万股，总市值71.21亿元，流通市值34.84亿元，资产负债率7.76%，每股净资产6.76元，12个月内最高/最低价为53.64/26.15元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元（同比 - 26.38%），归母净利润 - 0.31亿元（同比 - 139.04%），扣非归母净利润 - 0.44亿元（同比 - 162.38%） [6] - 2025年一季度公司实现营业收入0.92亿元（同比 + 365.26%），归母净利润0.30亿元（同比 + 300.06%），扣非归母净利润0.29亿元（同比 + 275.38%），毛利率75.38%，同比 + 36.87pcts [6] 业绩承压原因 - 营收承压主要系下游用户项目招标延期、客户端资金计划、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟 [6] - 业绩承压主要系信用减值损失计提4958万元及研发费用提升1983万元至8786万元 [6] 研发情况 - 2024年完成两百余款芯片研发，提升T/R芯片核心性能指标，升级射频模块电路结构，突破多通道多波束架构设计技术，研究芯片多形态封装技术，协同GaN工艺线提升工艺平台能力，形成产品矩阵，开发多款应标产品 [6] 多领域交付情况 - 星载领域：多系列型号遥感卫星项目2024年小批量交付，2025年批量交付 [6] - 机载领域：自2023年起营收规模快速增加，2025年将持续高速增长 [6] - 地面领域：积累多个项目和型号，随着客户需求计划恢复，逐步进入批产阶段 [6] - 低轨卫星方面：持续迭代研制卫星通信T/R芯片解决方案，新研多款新产品，2025年按计划批量交付 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元（2025 - 2026年前值为1.19、1.41亿元），给予2025年68倍PE估值，对应目标价39.53元，维持“推荐”评级 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|212|410|516|624| |同比增速(%)|-26.4%|94.0%|25.6%|21.0%| |归母净利润(百万)| - 31|120|159|193| |同比增速(%)|-139.0%|486.2%|32.5%|21.1%| |每股盈利(元)| - 0.15|0.58|0.77|0.93| |市盈率(倍)| - 229|59|45|37| |市净率(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入4.10亿元，归母净利润1.20亿元等 [8]