行业与公司 - 行业：公路运营 - 公司：招商公路 核心观点与论据 1. **招商公路的独特性** - 招商公路是A股唯一一家央企公路运营平台，大股东为招商局集团[1] - 公司商业模式为外延并购加内生增长双轮驱动[1] - 公司控股里程占自身权益的三分之二，参股权益里程占三分之一[2] - 公司持有16家AH上市公司公路股权，覆盖AH四分之三的业内公司[2] 2. **公司背景与产业布局** - 招商公路是招商局集团旗下唯一的公路运营集团[3] - 招商局集团在交运板块布局广泛，涵盖公路、港口、航运和物流[3] 3. **商业模式与利润结构** - 公司主业投资运营占利润比重约40%，投资收益占60%[4] - 公司营收中35%来源于投资运营、交通科技、智能交通和招商生态[5] - 投资运营板块毛利占比不到20%，公司以投资运营为主[5] 4. **成长性与并购策略** - 公司通过外延并购实现营收年化增速13%，利润增速接近10%[6] - 2010年至2020年，公司收费里程从140公里增长至超过1000公里[6] - 公司资产收购来源多样化，包括央企、交投平台和民企[7] - 2023年公司通过法拍方式收购资产，价格便宜，IR水平显著提升[7] 5. **资产收购与回报率** - 公司资产收购要求内部IR在8%以上，过往投资案例回报率符合预期[8] - 公司通过全国范围内的收并购摆脱省份限制，实现超额成长性[9][10] - 公司剩余收费期限在头部高速公路公司中领先[10] 6. **主业与辅业** - 公司主业占比高，辅业占比低，辅业波动对整体业绩影响小[11][12] - 公司辅业不涉及跨行业业务，专注于交通科技、智能交通和招商生态[12] 7. **央企背景与市值管理** - 招商公路作为央企，市值管理和分红比例要求较高[13][19] - 公司分红比例持续提升，目前承诺比例为55%，实际兑现约53%[19] 8. **业绩展望与分红预期** - 2024年行业业绩下滑压力较大，公司前三季度业绩同比下滑5%[15][16] - 2025年公司业绩预计将回升，全年利润预计在62亿至68亿之间[18] - 公司分红比例有望小幅提升，现金充裕[19] 9. **商业模式优势** - 公司通过外延并购实现超额成长性，增速领先行业平均水平[20] - 公司质地优秀，流通性好，是红利板块中的头部推荐[20] 其他重要内容 - 公司2023年归属利润从68亿下滑至58亿，下降幅度为10亿[17] - 2024年Q4货运指数转正，宏观经济政策乐观，企业信心回升[17] - 公司2025年预计将有更多资产收购事项落地，带来超额收益[18]

融资相关 - 2025年1月3日公司收到公开发行公司债券注册批复[2] - 同意发行面值总额不超100亿元公司债券[2] - 批复24个月内有效，可分期发行[2]

股份回购 - 2024年10月16日和11月1日分别召开董事会和股东大会，审议通过回购股份议案[2] - 回购价格不超18.10元/股，数量以实际为准[2] - 实施期限自方案通过日起不超十二个月[2] - 截至2024年12月31日，暂未回购股份[3]

审计机构变更 - 公司拟变更2024年度会计师事务所，聘请毕马威华振为财务及内控审计机构[18] - 原聘请信永中和，对2023年度财务报告出具标准无保留意见审计报告[17] 审计费用 - 2024年度财务审计费用316万元、内控审计费用93万元[6] 毕马威华振情况 - 2023年业务收入总额超41亿元，审计业务超39亿元，证券服务超19亿元[8] - 2023年上市公司年报审计客户98家，收费约5.38亿元，同行业3家[8][9] 审批情况 - 2024年多会议审议通过聘请毕马威华振[21][22] 后续工作 - 提醒投资者关注变更审计机构风险[24] - 密切关注发行人债券本息偿付及重大事项[24]

债券信息 - 债券期限10年期，利率4.98%，发行规模10亿元[5] 审计费用 - 2024年度财务审计费用316万元、内控审计费用93万元，共计不超409万元[7][18][24] 毕马威华振情况 - 2023年合伙人234人，注册会计师1121人，签过证券服务业务审计报告超260人[9] - 2023年业务收入超41亿元，审计业务超39亿元，证券服务业务超19亿元[9] - 2023年上市公司年报审计客户98家，财务报表审计收费约5.38亿元，同行业3家[9] - 购买职业保险累计赔偿限额和计提职业风险基金之和超2亿元[10] - 2023年审结债券案按2%-3%承担约270万元赔偿责任[11] - 项目合伙人雷江近三年签或复核15份，签字注册会计师林莹13份[13] 审计报告与聘请 - 信永中和对2023年度财务报告出具标准无保留意见审计报告[19] - 2024年相关会议审议通过聘请毕马威华振为2024年度财务及内控审计机构[23][24] 其他 - 光大证券将按规定和约定履行受托管理职责[25]

会议情况 - 2024年12月27日以现场与网络投票结合方式召开股东大会[3] - 董事会召集，董事长白景涛主持会议[3] - 北京中银律师事务所见证，认为决议合法有效[8] 参会股东 - 190名股东及代表参会，持股54.15亿股，占比79.3975%[4] - 10名现场参会股东及代表，持股49.84亿股，占比73.0760%[4] - 180名网络投票股东，持股4.31亿股，占比6.3215%[4] 审计费用 - 2024年度财务审计费用316万元，同意股份54.15亿股[6] - 2024年度内控审计费用93万元，同意股份54.15亿股[7]

会议时间 - 2024年12月27日下午14:50现场会议召开，网络投票9:15至15:00[7] 参会情况 - 190名股东及代理人参会，代表5415178565股，占比79.3975％[9] 审计费用 - 2024年度财务审计费用316万元，内控审计93万元[15][16]

公司表现 - 招商公路股价创历史新高 截至13:17 该股上涨2.06% 股价报13.85元 [1] - 招商公路最新A股总市值达944.62亿元 A股流通市值944.62亿元 [1] - 招商公路最新两融余额为2.55亿元 其中融资余额为2.53亿元 近10日减少5664.77万元 环比下降18.30% [1] 行业表现 - 交通运输行业整体涨幅为0.93% [1] - 交通运输行业内股价上涨的有111只 涨幅居前的有嘉诚国际(9.97%) 国航远洋(5.41%) 原尚股份(4.70%) [1] - 交通运输行业内股价下跌的有12只 跌幅居前的有五洲交通(5.05%) 山西高速(3.24%) 三羊马(1.16%) [1]

市值管理 - 公司积极响应中国证监会和国资委的市值管理政策，聚焦做强主业、筑牢安全防线、深化创新发展和履行社会责任 [2] - 中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [2] 分红政策 - 招商公路承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的55% [4] - 上市七年累计向全体股东派发现金红利超140亿元 [4] - 公司将继续以良好的经营业绩和稳定的现金分红回报股东 [4] 车流量情况 - 公司车流量整体表现略低于去年同期，主要由于去年同期道路出行需求高基数及2024年上半年冰冻雨雪自然灾害影响 [4] - 公司管控路段车流量整体表现基本稳定，符合行业整体运行状况 [4] 提质增效与成本节约 - 公司通过平行线治理、营运稽核、精准引流等措施增加通行费收入 [4] - 通过PMO（提质增效）、财务成本优化、智慧交通及交通科技管理赋能等系列举措实现成本节约 [4]

会议情况 - 招商公路第三届董事会第二十八次会议于2024年12月24日召开[1] - 会议应表决董事11名，第一项议案实际行使表决权董事6名[1] 议案审议 - 向招商局慈善基金会捐赠公益资金议案获通过，6名董事同意，5名关联董事回避[2] - 聘任聂易彬为副总经理议案获通过，11名董事同意[4] 人员信息 - 聂易彬1982年生，长安大学硕士，现任公司副总经理等职[5]