股权结构 - 公司注册资本为 167,812.3584 万人民币[10] - 截至 2025 年 9 月 30 日，中国建材股份直接持有公司 60.24%股份，为控股股东[14] - 截至 2025 年 9 月 30 日，公司总股本为 1,678,123,584 股，前十大股东合计持股 69.00%[15][16] 财务数据 - 2025 年 1 - 9 月营业收入 2170061.81 万元，2024 年度为 2398385.00 万元，2023 年度为 2589263.43 万元，2022 年度为 2581640.45 万元[19] - 2025 年 1 - 9 月净利润 174112.79 万元，2024 年度为 112431.25 万元，2023 年度为 271497.67 万元，2022 年度为 383176.29 万元[19] - 2025 年 1 - 9 月经营活动产生的现金流量净额 362148.97 万元，2024 年度为 360009.61 万元，2023 年度为 482230.48 万元，2022 年度为 303216.01 万元[20] - 2025 年 9 月 30 日流动比率 0.97，2024 年 12 月 31 日为 0.97，2023 年 12 月 31 日为 1.11，2022 年 12 月 31 日为 1.50[20] - 2025 年 9 月 30 日资产负债率（母公司）47.94%，2024 年 12 月 31 日为 46.89%，2023 年 12 月 31 日为 44.16%，2022 年 12 月 31 日为 55.33%[20] - 2025 年 1 - 9 月应收账款周转率 3.71 次，2024 年度为 3.26 次，2023 年度为 3.45 次，2022 年度为 4.60 次[20] - 2025 年每股经营活动现金流量 2.16 元/股，2024 年为 2.15 元/股，2023 年为 2.87 元/股，2022 年为 1.81 元/股[21] 发行股票 - 2025 年 11 月 21 日华泰联合证券召开内核评审会议，审核通过公司向特定对象发行股票申请[26][29] - 华泰联合证券同意推荐公司向特定对象发行股票并在主板上市[32] - 公司本次向特定对象发行股票募集资金净额拟用于年产 3500 万米低介电纤维布项目、年产 2400 万米超低损耗低介电纤维布项目等[42] - 公司本次向特定对象发行股票数量不超过 503,437,075 股，不超过发行前总股本 30%[47] 业务情况 - 2025 年 1 - 9 月公司前五大风电机组整机商客户合计销售收入为 865457.66 万元，占风电叶片总销售金额的比重为 97.13%[89] - 募投项目实施前公司已建成和在建特种纤维布产能合计 3,500 万米，已建成约 2,400 万米，市场占有率约 20%；实施后新增年产能 5,900 万米，扩产比例 168.58%，预计市场占有率提升至约 30%[96] - 公司玻璃纤维及制品业务全球市场占有率排名第二[105] - 2024 年公司风电叶片业务全年销售 24GW，市场占有率全球第一[106] 未来规划 - 公司围绕新能源等战略性新兴产业发展核心主业产品，包括玻璃纤维及制品、风电叶片等[109] - 公司做优玻璃纤维产业，优化整合价值链保持利润贡献[109] - 公司做强风电叶片产业，保持规模及市场竞争优势[109] - 公司做大锂电池隔膜产业，加速提升市场份额[109] - 公司创新孵化产业重点培育氢能储运等战略产业[109] 风险提示 - 公司聚焦新能源、新材料赛道，若产业政策出现重大调整，或对经营带来不利影响[77] - 公司风电叶片下游客户市场集中度高，对风电行业及下游企业依存度高存在风险[89] - 募投项目产品技术升级迭代可能导致公司产品无法适配客户需求[94] - 募投项目行业竞争加剧可能使产品市场份额提升不及预期，定价面临下行压力[95] - 本次发行尚需深交所审核通过并经中国证监会注册，审批存在不确定性[101]

业绩数据 - 2025年1 - 9月经营活动现金流量净额为362,148.97万元[8] - 2025年1 - 9月投资活动现金流量净额为 - 248,028.94万元[8] - 2025年1 - 9月筹资活动现金流量净额为 - 97,939.58万元[8] - 2025年9月30日流动比率为0.97[9] - 2025年9月30日资产负债率（合并口径）为56.60%[11] - 2025年1 - 9月应收账款周转率为3.71次[11] - 2025年1 - 9月存货周转率为5.20次[11] - 2025年1 - 9月每股经营活动现金流量为2.16元/股[11] - 2025年1 - 9月每股净现金流量为0.10元[11] - 报告期内公司营业收入分别为2,581,640.45万元等[19] - 报告期内公司扣非归母净利润分别为216,805.16万元等[19] - 报告期内公司综合毛利率分别为23.57%等[20] - 报告期内公司原材料成本占主营业务成本的比例分别为63.13%等[20] - 报告期内公司锂电池隔膜业务毛利率分别为40.15%等[21] - 2025年1 - 9月公司风电叶片前五大客户合计销售收入为865,457.66万元，占总销售金额比重为97.13%[23] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为725,708.52万元等[24] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为376,969.36万元等[25] - 2022 - 2025年1 - 9月公司外销收入金额分别为297,271.32万元等，占比分别为11.51%等[26] 市场扩张与募投项目 - 募投项目实施后特种纤维布新增5,900万米年产能，扩产比例168.58%，市场占有率预计从20%提至30%[30] - 募投项目建设后公司每年平均增加18,315.85万元折旧摊销费用，全面达产后新增折旧摊销费用占新增收入比例为7.23%，占新增净利润比例为23.73%[35] 股票发行 - 公司本次向特定对象发行境内上市人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元[39] - 中联投资拟使用82,014.92万元认购公司本次向特定对象发行的股票[41] - 截至上市保荐书签署日，上市公司总股本为1,678,123,584股，本次股票发行数量不超过发行前公司总股本的30%[45] - 公司本次向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过448,114.92万元[47] - 年产3,500万米低介电纤维布项目投资总额180,624.00万元，拟使用募集资金166,200.00万元[48] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目投资总额175,089.00万元，拟使用募集资金147,500.00万元[48] - 偿还国拨资金专项应付款需82,014.92万元，拟使用募集资金82,014.92万元[48] - 补充流动资金需52,400.00万元，拟使用募集资金52,400.00万元[48] - 中联投资认购的股份自本次发行结束之日起18个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[46] - 本次发行定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产[43] - 本次发行决议的有效期为自公司股东会审议通过之日起12个月[52] 决策与督导 - 2025年9月28日公司召开第七届董事会第二十四次临时会议，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[60] - 2025年11月24日公司召开2025年第二次临时股东会，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[61] - 公司申请向特定对象发行股票并在主板上市已履行完备内部决策程序[61] - 保荐人等证券服务机构就本次证券发行上市申请是否符合条件逐项发表明确意见[62] - 持续督导期为股票上市当年剩余时间及以后1个完整会计年度[63] - 控股股东等质押上市公司股份比例超所持股份80%或被强制平仓，保荐人需发表意见[63] - 出现重大财务造假嫌疑等情形，保荐人15日内进行专项现场核查[63] - 保荐人在发行人履行信息披露义务后5个交易日内完成文件审阅[64] - 持续督导工作结束后，保荐人在上市公司年度报告披露之日起十个交易日内披露保荐总结报告书[64] - 保荐人认为公司申请向特定对象发行A股股票并在主板上市符合规定，愿保荐其上市[66]

业绩数据 - 报告期内扣非归母净利润分别为216,805.16万元、196,608.39万元、38,355.03万元和119,726.38万元[5] - 报告期内综合毛利率分别为23.57%、23.98%、17.02%和19.68%[5] - 报告期各期末在建工程账面价值分别为409,001.46万元、605,385.90万元、1,065,904.03万元和808,606.87万元[5] - 2025年1 - 9月中国巨石玻璃纤维及制品业务收入13.9041962亿元，占主营业务收入65.37%，毛利4.5081031亿元，占主营业务毛利108.84%[13] - 2024年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入15.479522亿元，占主营业务收入66.70%，毛利3.7676342亿元，占主营业务毛利99.83%[13] - 2023年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入14.422519亿元，占主营业务收入57.26%，毛利3.975702亿元，占主营业务毛利68.21%[13] - 2022年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入16.8668699亿元，占主营业务收入66.96%，毛利7.0053589亿元，占主营业务毛利120.77%[13] 同业竞争情况 - 发行人与控股股东、实际控制人本身不存在同业竞争，与中国巨石在玻璃纤维业务领域构成重大不利影响的同业竞争[8][14] - 控股股东、实际控制人已出具避免同业竞争承诺，有效期至2026年12月，未违反承诺[16][22] 关联交易情况 - 报告期内公司向关联方采购商品和接受劳务金额分别为85,520.80万元、72,628.20万元、52,043.74万元和74,746.56万元，占采购总额比例分别为3.54%、2.73%、1.86%和3.38%[28] - 报告期内公司向关联方销售商品和提供劳务金额分别为32,960.09万元、59,071.72万元、46,401.44万元和36,416.71万元，占营业收入比例分别为1.28%、2.28%、1.93%和1.68%[40] - 报告期内公司作为出租方向关联方租金收入分别为1,166.17万元、1,144.05万元、766.35万元和433.88万元，占当期营业收入比重分别为0.05%、0.04%、0.03%和0.02%[50] 公司收购与投资 - 2025年7月25日公司以14687.5860万元收购中建材航空15%股权，后增资20000万元，持股增至40%[62] - 2024年10月25日公司出资1760万元参与设立邯郸新材料，持股22%[63] - 2024年10月25日公司以5444.43万元收购北玻有限4.1349%股权[64][65] - 2024年6月27日苏州有限通过增资收购沈阳连众100%股权，中国中材集团增资329万元，核心骨干增资4990万元[66] - 2023年6月29日中材叶片以0元出让定西公司85%股权出资权[67] - 2023年6月9日中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股，中国巨石现金增资17509.3471万元[68][69] - 2022年8月26日中材锂膜引入外部投资人出资500000万元，公司同步增资150000万元[70] 新产品与募投项目 - 中国巨石特种纤维布或低介电纤维布产品处于研发和测试阶段[78][92] - 本次发行募集资金用于年产3500万米低介电纤维布项目、年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目、偿还国拨资金专项应付款和补充流动资金[79][93] 其他情况 - 发行人控股股东中国建材股份持有10.10874604亿股股份，占中材科技股本总额的60.24%[80] - 本次发行中联投资拟使用8.201492亿元参与认购，募集资金规模为44.81亿元[80] - 本次发行构成关联交易，中联投资为发行人关联方[82] - 南玻有限多个先进复材项目及航空用高性能纤维制品研发等项目已验收[110] - 苏非有限年产1万吨功能矿物材料生产线配套尾矿综合利用项目已验收[110] - 泰玻邹城集成电路用超细电子级玻璃纤维纱及制品产业化项目已验收[110] - 北玻有限民机高性能复合材料地板及预浸料项目和先进复材能力建设项目已完成正在验收[110]

业绩数据 - 2025年1 - 9月公司合计毛利率为9.68%，较2024年变动2.65%[4] - 2025年1 - 9月矿石矿粉原料价格为694.96，变动比例1.63%；浸润剂/粘结剂价格为17,899.21，变动比例2.44%[5] - 2025年1 - 9月公司平均销售价格为6,533.06，变动比例14.50%[10] - 2025年1 - 9月营业收入为157,931.14，营业成本为150,542.24，毛利率为4.68%[24] - 2025年1 - 9月玻璃纤维及制品可比公司均值毛利率为27.57%，公司该业务毛利率为29.81%[25] - 2025年1 - 9月风电叶片可比公司均值毛利率未给出，公司该业务毛利率为16.69%[26] - 2025年1 - 9月锂电池隔膜可比公司均值毛利率为19.24%，公司锂膜业务毛利率为4.68%[29] - 2025年1 - 9月营业毛利为426,960.56，变动比例42.60%；营业利润为199,389.96，变动比例122.15%[30] - 2025年1 - 9月利润总额为198,751.39，变动比例118.23%；净利润为174,112.79，变动比例129.02%[30][31] - 2024年度玻璃纤维及制品营业毛利为122,156.49，同比变动 - 32.44%；风电叶片营业毛利为115,310.90，同比变动 - 25.67%[33][34] - 2024年公司合计营业收入2398385.00，毛利408256.60，毛利率17.02%；2023年合计营业收入2589263.43，毛利620929.52，毛利率23.98%[35] - 2025年1 - 9月宏和科技净利润同比增1696.45%达13880.84；2024年扭亏为盈达2280.09，2023年亏损6309.45，同比降220.47%[37] - 2025年1 - 9月国际复材净利润扭亏为盈达33684.91；2024年亏损37409.74，同比降163.18%；2023年盈利59209.69，同比降52.72%[37] - 2025年1 - 9月中国巨石净利润267307.10，2024年同比增68.51%达252942.12，2023年同比降19.89%为315731.12[37] - 2025年1 - 9月风电叶片销售收入891074.06，业务成本742357.01，毛利率16.69%，毛利148717.04[50] - 2025年1 - 9月原材料成本195890.54，主营业务成本484118.21，占比40.46%；2024年原材料成本274907.83，主营业务成本637276.11，占比43.14%[41] 项目进展 - 3城年产6万吨无碱玻璃纤维密拉丝生产线项目建设周期6个月，至报告期末进度100%，投入99925.00，已达产并稳定生产[60] - 萍乡年产10亿平方米锂电池专显法隔膜生产线项目至报告期末进度70%，投入63260.23，固产线已稳定[60] - 前林年产300套风电叶片制造基项目建设周期6个月，至报告期末进度100%，投入34245.28，正常运营及稳定生产[60] - 邓城年产6万吨无碱玻纤细纱池窑拉丝生产项目2023年转固金额为59,357.63[61] - 苹乡年产10亿平方米电池专用湿法隔膜生产项目2024年4 - 9月转固金额为372.93，2023年9 - 11月为69,018.48[61] - 30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目2025年转固金额为194,581.80[62] - 南京锂膜年产10.4亿平方米锂离子电池隔膜生产线项目2025年9月30日金额为230,986，占比28.42%[65] - 滕州年产5.6亿平方米锂电池隔膜建设项目2025年9月30日金额为73,605.69，占比9.06%[65] - 内蒙年产7.2亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目2025年9月30日金额为168,312.75，占比20.71%[65] - 宜宾和萍乡年产10亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目2025年9月30日合计金额718,314.51，占比88.37%[66] 财务投资 - 公司财务性投资合计1,009.14，合并报表归母净资产1,961,602.30，财务性投资占比0.05%[69] - 其他应收款账面价值45,442.24，包含暂估过渡期损益补偿款等多项内容[69] - 其他流动资产金额107,436.59，主要为增值税待抵扣或未认证进项税额等[69] - 长期股权投资账面价值50,405.19，其中属于财务性投资金额616.02[69] - 其他非流动金融资产金额31,693.10，其中属于财务性投资金额393.12[69] - 应收股利等项目账面余额49,802.96，坏账准备4,360.72，账面价值45,442.24[70] - 保险费等其他项目合计账面余额11,973.85[70] - 待抵扣/未认证的进项税等项目合计金额107,436.59[72] - 公司对山东邹城农村商业银行股份有限公司等财务性投资合计金额为1009.14万元，占最近一期末合并报表归属于母公司净资产的比例为0.05%[78] - 预付工程及设备款等账面价值合计为10634.35[77] - 自2025年3月28日至回复出具日，公司不存在投资产业基金、并购基金等财务性投资及类金融业务情形[79,80,81,82,83,84] - 公司收购及增资中建材（上海）航空技术有限公司投资本金合计34687.59，持股比例40%；对新疆风申国创科技有限公司投资本金1000，持股比例10%[85] 募投项目 - T+1至T+10不同时间节点有相应的营业收入、营业成本、利润总额、净利润等数据，如T+2营业收入为34004.40，T+2净利润为10191.56等[95] - T+1至T+10另一组数据中，T+2营业收入为31236.66，T+2净利润为7833.37等[97] - 募投项目T+5年达产后直接材料成本为87,675.13万元[101] - 募投项目T+5年达产后人工成本为18,188.15万元[102] - 募投项目T+5年达产后制造费用为43,653.61万元[103] - 年产3,500万米低介电纤维布项目销售、管理、研发费用分别按营业收入的1.04%、2.27%、4.12%计算[104] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目销售、管理、研发费用分别按营业收入的1.04%、3.05%、3.33%计算[104] - 2025年1 - 6月特种纤维布毛利率48.57%，年产3,500万米低介电纤维布项目达产后年均毛利率41.34%，年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目达产后年均毛利率40.50%[111] - 年产3,500万米低介电纤维布项目投资回收期6.47年，内部收益率17.74%[112] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目投资回收期5.94年，内部收益率23.53%[112] - 假设各产品每米原材料成本在T+1至T+7年每年上浮0.5%至2%，于T+8至T+10年保持稳定[106] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目毛利率为40.50%，净利率为27.94%[114] - 2025年上半年宏和科技低介电电子布产品对外销售毛利率为55.63%，低热膨胀系数电子布对外销售毛利率为65.60%[114] - T+1至T+10期间项目一折旧摊销从9,356.36到8,823.25不等，项目二从6,388.13到8,385.53不等[119] - T+1至T+10期间项目一营业收入从4,004.4到82,800.55不等，项目二从31,236.66到66,836.28不等[119] - T+1至T+10期间新增净利润合计占比从21.07%到6.89%不等[119] - 募投项目存在毛利率下降风险，受市场供给等因素影响[116] - 募投项目存在预期效益不及预期风险，受工程进度等因素影响[117] - 新增折旧摊销占合计营业收入比重计算方式为当年度新增折旧摊销费用除以（公司以2025年1 - 9月数据年化后的收入+本次募投项目新增收入）[119]

融资进展 - 公司2025年12月2日收到深交所关于向特定对象发行股票的审核问询函[2] - 2025年12月13日会同中介回复问询并披露相关公告[2] - 本次向特定对象发行A股股票方案需经深交所审核和中国证监会注册[2]

债券发行 - 公司2025年科技创新公司债券（第二期）（品种一）发行总额7亿元[1] - 期限3年，票面年利率1.98%[1] - 发行日为2025年12月5 - 8日，起息日为12月8日[1] 债券信息 - 上市日为2025年12月15日，到期日为2028年12月8日[1] - 债券面值100元，开盘参考价100元[1] - 主体信用评级为AAA[1]

公司新设子公司 - 中材科技（山东）复合型材有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为程涛 [1] - 新公司注册资本为24000万人民币 [1] 新公司经营范围 - 新公司主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售 [1] - 新公司业务涵盖玻璃纤维增强塑料制品制造与销售 [1] - 新公司业务涉及新材料技术研发、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 新公司经营业务包括货物进出口、机械设备租赁 [1]

Low CTE电子布：AI时代的关键材料 - Low CTE电子布是一种热膨胀系数低、强度高的关键材料，主要用于高端芯片封装基材，旨在解决芯片堆叠后的散热问题及保障封装稳定性，其热膨胀系数可低至<5 ppm/°C，远低于普通玻纤布的5-6 ppm/°C，能有效匹配硅芯片（约3 ppm/°C）的热膨胀特性，减少因热胀冷缩导致的变形、焊点断裂或界面剥离，主要应用于AI服务器、数据中心交换机、高端电脑/手机等场景 [9][10][11] 需求爆发：AI算力封装与消费电子升级双轮驱动 - **AI算力芯片封装驱动需求**：随着AI算力芯片出货爆发与芯片大尺寸封装面积提升，Low CTE电子布需求迎来爆发，AI服务器普遍采用CoWoS等先进封装工艺，而Low CTE电子布能有效解决CoWoS封装的散热挑战，降低载板翘曲与应力失配，提升长期可靠性 [2][53][57] - **智能手机主板升级带来新增长点**：消费电子升级是另一大驱动力，iPhone17系列有望在主板、DRAM封装载板及精密组件中首次规模采用Low CTE电子布，其主板为SLP板（类载板化PCB），对尺寸稳定性要求更高，若苹果率先采用，华为、小米等高端机型可能跟进，在高端智能手机年出货4亿台的假设下，该市场有望扩至1000万米规模 [18][69][78] - **光模块等需求亦有望放量**：此外，电脑芯片、车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，光模块的PCBA封装为控制翘曲、保证光学对准，也可能使用Low CTE电子布 [3][82] - **CoWoP封装工艺潜力巨大**：更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺在AI服务器的应用，该工艺虽去除传统载板，但对PCB的CTE要求更高，Low CTE电子布将用在更大面积且更高层数的PCB板中，用量可能进一步提升，目前头部厂商正在预研，预计最快2026年量产 [3][67] - **需求测算呈现高速增长**：在不考虑CoWoP的情形下，测算Low CTE电子布整体需求2025年将超过600万米，2026年有望超1500万米，2027年有望超2500万米，年复合增长接近100%，其中，AI算力芯片封装领域需求2024年约157万米，2025年有望增至约308万米，2027年有望增至1010万米，年复合增长接近90% [18][19][65][66] 供给稀缺：日企领先，国内企业快速国产替代 - **供给格局高度集中且持续紧缺**：Low CTE电子布供给稀缺，生产工艺难度极高，全球仅少数企业掌握稳定量产技术，行业龙头日东纺此前为全球唯一供应商，其T-glass产品已成为行业标准，尽管日东纺于2025年8月底宣布投资150亿日元扩产，预计产能可达目前三倍，但需到2027年才能落地，2026年产能仅能实现10-20%增长，因此短期供给无法满足快速爆发的需求 [3][6][14][92] - **需求激增导致缺口扩大**：因短期AI需求快速爆发，同时高端消费电子主板需求开始导入，2025年Low CTE电子布需求有望翻倍达600万米以上，但有效供给增长有限，预计2025年缺口达到30%以上，供需紧张局面已引发产业链警报，例如三菱瓦斯化学通知部分BT材料交期延长至16-20周，日东纺也于2025年6月宣布对含Low CTE布在内的玻纤制品提价20% [6][87] - **国内企业借机崛起，加速国产替代**：供给紧缺为国内企业提供了导入机遇，目前仅中材科技、宏和科技等技术突破并开始量产贡献，两家公司均已实现Low CTE电子布量产，并通过下游力森诺科、三菱瓦斯等头部客户认证，成为核心供应商，有望在本轮景气周期中承接缺口、加速国产化替代 [3][6][94] - **中材科技（泰山玻纤）**：作为国内特种纤维布龙头，已全面掌握Low CTE等全品类特种电子布技术，成为全球第二家实现规模化生产、稳定批量供货的供应商，产品性能媲美国际厂商，公司正推进特种纤维产能扩容 [95] - **宏和科技**：专注高端电子布，是国内为数不多能够稳定量产Low CTE电子布的供应商之一，公司具备从纱线到织布的一体化生产能力，Low CTE电子布纱线均为自供，2025年上半年该业务毛利率达到约66%，公司产能快速扩张，2025年8月月产能已达12.1万米，月销量快速增长，7-8月月均销量达6.5万米，接近上半年月均销量的3倍 [96][99][101][103]

行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 覆铜板龙头集体布局2026年高端份额的争取，带动近期特种电子布采购框架上修 [2][4] - 传统电子布在织布机转产影响下继续提价的确定性较高 [2][4] - 薄布的紧缺特性更加明显 [4] - 综合推荐边际客户突破或产能成本占优的特种电子布与普通电子布龙头企业，推荐标的：中国巨石，中材科技，建滔积层板，相关标的国际复材，宏和科技 [4] 高端覆铜板“抢单季”与需求驱动 - 近期高端覆铜板开始新一轮“抢单季”，布局2026年在ASIC和英伟达两条线路上更高的份额 [4] - 谷歌TPU为代表的ASIC需求加速放量，可能于2026年推出第八代产品向M8覆铜板升级 [4] - 英伟达2026年Rubin等新系列的高频高速需求有望进一步推动材料体系向M8和M9级覆铜板升级 [4] - 覆铜板行业集体上修上游采购需求框架，以鼓励上游明确扩产计划，保证自身在乐观份额假设下的材料保供，从而向下游关键客户证明供应链安全竞争力 [4] - 此轮产业关注更多在低介电二代布，尤其关注份额潜力大的覆铜板企业的采购框架 [4] - 关注重点基于：1）谷歌TPU下一代产品基本框架有望升级成以M8级别覆铜板配套二代布，对二代布是新增量需求；2）英伟达链条二代布使用量的确定性较高 [4] - 三家头部覆铜板企业的采购框架最受关注：生益科技、台光电子、松下 [4] - 相比二代布，一代布2026年供应安全性更乐观；代表产业趋势的石英布在逐步解决供应链、可加工性、成本等短期局限，等待更清晰的产业化信号 [4] 普通电子布供需与价格趋势 - 根据卓创资讯，12月初代表企业的玻纤电子布产品中，厚布7628价格环比上涨0.2元/平方米，薄布价格环比上涨0.3-0.5元/平方米 [4] - 传统电子布涨价动能有三方面：1）行业供给过去几年增量非常有限；2）AI需求中除低介电等特种布外也需要搭配1080等型号薄布配套使用，大幅增加了以薄布为代表的需求；3）多家企业以传统电子布产能转产特种布和更多薄布，两者较高的生产难度需要占用更长的织布机时长，导致普通布织布产能也开始紧缺，形成“挤出效应” [4] - 三个因素共同创造了一定的供需缺口，目前估计行业普通电子布（尤其是部分型号薄布）整体库存都偏低 [4] - 2026年行业净新增产能有限，因此此轮普通电子布的价格修复过程应还在中途 [4] 重点公司估值与评级 - 中国巨石（600176.SH）：收盘价15.67元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.61/0.88/1.05元，对应PE为25.69/17.81/14.92倍，评级为增持 [5] - 建滔积层板（1888.HK）：收盘价12.50港元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.43/0.75/1.00港元，对应PE为29.41/16.60/12.49倍，评级为增持 [5] - 中材科技（002080.SZ）：收盘价35.36元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.53/1.11/1.43元，对应PE为66.72/31.86/24.73倍，评级为增持 [5]

行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]