融资相关 - 公司发行不超过30亿元公司债券获证监会注册[1] - 本期债券发行规模不超过10亿元[1] 债券信息 - 本期债券名称变更为“中材科技股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）”[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，以2025年21倍估值，目标价19.76元 [3][66] 报告的核心观点 - 看好公司Low - Dk产品技术实力，行业供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏 [3][65] - 玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2后新增产能预计边际向下 [3][65] - 关注风电叶片行业的积极变化 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 电子布：Low - Dk需求扩张，泰玻技术规模兼备 - 下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达更改设计方案 [1][13] - 低介电电子布成分与传统电子布有差异，带来多种性能差异，介电性能更优 [11][12] - 24Q4以来国产企业扩产趋势明确，泰玻加速一代扩产产能，提前储备二代低介电技术 [1][13] - 预计2025 - 2026年公司Low - Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元 [1][59] 玻纤粗纱：风电纱迎量价齐升，静待顺周期复苏 玻纤粗纱：产品迭代升级，需求结构回暖 - 截至2025年2月底，泰玻3个生产基地粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨 [2][14] - 公司收入规模排名行业第二，2023年玻纤及制品业务收入达73.89亿元 [14] - 24Q1行业周期底部明确，需求端风电纱2025年有望量价齐升，供给端25H2新增产能预计下降 [2][24] - 2024年11月风电纱产品复价15 - 20%，2025年起涨价落地后吨净利有望修复 [25] - 2025年1月末行业库存79.4万吨、较2024年11月下降1.6%，中低端产品价格平稳 [28] 风电叶片：上游关键原材料实现集团内部保供，涨价如有落实、有望带动业绩弹性 - 截至2023年末，公司风电叶片产能4630套，2022年以来利润率相对较薄 [31][32] - 增强纤维为主要原材料，中材叶片供应链稳定性强，提前布局国产碳纤维材料替代 [39] - 2025年风电需求高景气，预计新增装机105 - 115GW，供给端产能紧平衡 [40][41] - 关注叶片厂向下游顺导提价节奏，叶片环节有望实现价格及盈利修复 [41] 隔膜产能迅速扩张，其他业务相对稳定 隔膜：产能迅速扩张，产品结构改善 - 截至2023年底，公司已具备40亿平米基膜产能，销量CAGR达60.3% [42][45] - 24H1公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利同比-0.32元 [45] - 目前公司隔膜板块聚焦核心客户和产品，围绕海外客户发力，降低成本 [50] 其他业务：中材苏州、南玻院、北玻有限等 - 2023年公司三大主业外其余业务合计贡献归母净利5.06亿元 [47] - 高压气瓶业务转型方向为氢能储运装备，2023年车载储氢瓶出货1.3万只、同比+70% [51] - 南玻院为我国玻纤工业技术策源地，2023年收入2.47亿元、净利润1.75亿元 [53] - 北玻有限从事高品质复合材料生产，2023年收入14.89亿元、净利润2.21亿元 [53] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司玻纤及制品业务收入分别为70.81、83.64、92.14亿元，毛利率分别为18.5%、25.2%、26.7% [56] - 预计2024 - 2026年公司风电叶片业务收入分别为85.64、126.82、115.29亿元，毛利率分别为13.1%、14.2%、14.2% [57] - 预计2024 - 2026年公司隔膜业务收入分别为16.2、18.9、21.6亿元，毛利率分别为11.1%、13.3%、15.6% [58] - 预计2024 - 2026年公司高压复合气瓶业务收入分别为12.0、13.8、15.8亿元，毛利率均为18.0% [59] - 预计2025 - 2026年公司低介电电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元，毛利率均为36.0% [59] - 预计2024 - 2026年公司整体营收分别为250.07、315.99、326.16亿元，归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元 [63] 投资建议及估值 - 同行业可比上市公司2024 - 2026年平均PE分别为27x、19x、15x，公司目前股价对应PE为31x、16x、12x，估值略低 [65]

股票情况 - 公司股票2025年2月21 - 25日连续三日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[2] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[3] - 无应披露未披露事项及筹划[4] - 无违反信息公平披露情形[5] 经营情况 - 近期内外部经营环境未变，经营正常[3] 业绩预告 - 2025年1月16日披露的2024年度业绩预告无需修正[5] 信息媒体 - 指定信息披露媒体为《中国证券报》和巨潮资讯网[6]

融资情况 - 公司获批注册发行不超48亿元超短期融资券，额度2年内有效[1] - 2025年1月26日完成第一期5亿元超短期融资券（科创票据）发行[1] - 该期融资券期限270天，发行利率1.82%[1]

业绩预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为63,400.68万元至95,014.65万元，同比下降57.26%至71.48%[2] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为28,309.97万元至42,426.38万元，同比下降78.40%至85.59%[2] - 预计2024年基本每股收益为0.3778元/股至0.5662元/股，同比下降[2] 业绩下降原因 - 业绩下降主要原因是主要产品价格同比下降[4] 财务数据确认 - 公司已与会计师事务所就业绩预告事项进行预沟通，双方无分歧[3] - 2024年度具体财务数据以公司公布的年度报告为准[5]

公司信息 - 中科科技（汕头）风电叶片有限公司成立，法定代表人为文景波，注册资本为4000万元 [1] - 公司经营范围包括玻璃纤维增强塑料制品制造、玻璃纤维增强塑料制品销售、专用设备修理、风力发电技术服务等 [1] - 公司由中科科技旗下中科科技风电叶片股份有限公司全资控股 [1] 行业信息 - 公司业务涉及风电叶片制造及风力发电技术服务，属于新能源行业 [1] - 玻璃纤维增强塑料制品制造及销售业务与风电叶片制造相关，显示公司在风电产业链中的垂直整合能力 [1]

债券信息 - 债券代码为149850.SZ，简称为22中材G1[1] - 天风证券是“22中材G1”债券受托管理人[2] 人事变动 - 中材科技董事张文进因工作变动辞职，辞任后不再任职[2] - 本次董事变动是正常人事调整，无重大不利影响[3] 报告情况 - 天风证券出具临时报告提醒风险，日期为2025年1月6日[3][5]

公司变动 - 2024年12月28日发行人披露董事、高级管理人员辞任公告[5] - 董事张文进因工作变动辞任，辞任后不再任职[5] 后续安排 - 中信建投证券沟通后出具临时受托管理事务报告[6] - 后续密切关注公司债券本息偿付等重大事项[6]

投资评级 - 报告给予中材科技"买入"评级，目标价为16.41元，基于25年17倍PE估值 [1][7] 核心观点 - 预计25年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业将共振向上，收入分别为118/81/25亿元，净利润分别为6.8/8.7/4.3亿元 [1] - 上调盈利预测，预计24-26年收入分别为236/300/314亿元，归母净利润分别为7.5/16.2/20.1亿元 [1] - 看好明年风电叶片需求高景气，以及LowDK电子布供不应求带来的业绩弹性 [1] 风电叶片业务 - 预计25年风电叶片销量约30GW，收入约120亿元，同比增长50-60%，每兆瓦毛利/净利约为8万/2万元 [2] - 今年前三季度风电招标量同比大增93%达119GW，预计25年陆风/海风装机分别在100/10GW附近，同比增长50-60% [2] - 当前风电组件及叶片价格或已触底，预计明年价格将有小个位数修复 [2][27] - 原材料成本存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平 [29] 玻纤业务 - 预计25年玻纤销量约145万吨，收入81亿元，同比增长10%，吨售价/吨净利约5700/600元 [3] - 12月上旬公司对热塑、风电纱价格恢复性上调，预计明年价格涨幅约5% [3] - 公司具备低介电纱生产技术，一代产品已批量稳定生产，二代产品通过客户测试，待需求放量后业绩弹性可期 [3][39] 锂膜业务 - 预计25年锂膜销量20-25亿平，收入25亿元，净利润4.3亿元 [4] - 23年锂膜出货量同比+43%达177亿平，预计25年增速约20% [4][41] - 头部三家企业占据约70%市场份额，未来行业集中度有望进一步提升 [44] 财务预测 - 预计24-26年收入分别为236/300/314亿元，同比-9%/+27%/+5% [1] - 预计24-26年归母净利润分别为7.5/16.2/20.1亿元，同比-66%/+117%/+24% [1] - 预计25年EPS为0.97元，对应PE为12.97倍 [6]

投资评级 - 报告维持中材科技"买入"评级，认为其在LowDk电子布领域的前瞻布局有助于强化公司在高端产品领域的竞争优势 [14] 核心观点 - 中材科技在LowDk电子布领域布局已久，该产品具有低介电常数和低损耗特性，广泛应用于5G通信、人工智能、IC封装等领域 [12][22] - 2024年前三季度，公司营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为168/6.1/3.2亿元，同比分别下降8%/64%/78%，盈利能力持续下滑 [2] - 玻纤价格触底回升，风电新增装机同比增长，但风机价格维持低位，隔膜行业竞争加剧，盈利能力面临挑战 [2] 财务表现 - 2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为17.8%/4.5%，同比分别下降6.6pcts/6.5pcts [2] - 2024年预计归母净利润为9.55亿元，同比下降57%，2025年和2026年预计分别为12.46亿元和15.01亿元 [14] - 2024年动态市盈率为24x，PB为1.3x，EV/EBITDA为14.4x [25] 行业与产品 - LowDk电子布通过特殊原料和工艺技术，具有低介电常数和低损耗特性，满足高频基板需求，提升信号传输速度 [21] - 公司正在研发第2代低介电玻璃纤维，目标介电常数Dk≤4.3，介电损耗Df≤0.0022，预计将推动公司高端化、差异化发展 [12] 市场表现 - 中材科技近3月换手率为93.44%，一年股价最低/最高分别为9.28元/17.17元 [1] - 公司总市值为232.76亿元，总股本为16.78亿股 [1]