投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月27日37.37元/股收盘价 PE为30倍 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收71.7亿元 同比+16.5% 归母净利4.4亿元 同比+9.5% [1] - 2025Q2营收37.5亿元 同比+17.9% 环比+9.8% 归母净利2.3亿元 同比+8.3% 环比+7.8% [1] - 2025Q2毛利率18.8% 同比-2.1pcts 环比-1.0pcts [2] - 2025H1营收/净利润目标完成率47.8%/41.9% 全年目标为150亿元/10.5亿元 [2] 费用结构 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/4.9%/3.7%/0.0% 同比分别-1.0/-0.4/-0.9/-0.3pcts [2] - 规模效应及降本增效推动费用结构持续优化 [2] 全球化进展 - 北美经营体2024年收入同比+50.5% 实现扭亏为盈 [3] - 2025H1北美银轮营收7.9亿元 净利润0.3亿元 净利率4.4% [3] - 欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [3] 数字能源业务 - 2024年新增年化订单9.5亿元 2025H1新增年化订单6.4亿元 [3] - 业务覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域 [3] - 部分品类已进入逐步放量阶段 [3] 具身智能布局 - 形成1+4+N产品体系 包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组 [4] - 顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [4] - 与数家高校开展战略合作 构建生态链 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收156.1/184.7/217.6亿元 同比增长22.9%/18.4%/17.8% [4][5] - 预计归母净利10.4/13.2/16.3亿元 同比增长33.1%/26.3%/23.3% [4][5] - 预计每股收益1.25/1.58/1.95元 对应PE 30/24/19倍 [4][5] - 预计毛利率稳定在20%以上 净利润率持续提升至7.47% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司经营稳健向上 数字能源业务高增长 第三、四发展曲线接力成长 [1][3] - 2025H1营收71.7亿元 同比+17% 归母净利润4.4亿元 同比+10% [1] - 2025Q2营收37.5亿元 同比+18% 环比+10% 归母净利润2.3亿元 同比+8% 环比+8% [1] - 数字能源业务收入7亿元 同比+59% 占比10% 呈高增长趋势 [1] - 延伸数字中心+机器人下游 开拓新领域 充分受益于数据中心、具身智能行业发展 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.6/16.0亿元 对应PE分别为32/25/20倍 [3] 业务表现 - 乘用车业务收入38亿元 占比53% 同比+20% 毛利率15% 同比-2pct [1] - 商用车及非道路业务收入24亿元 占比34% 同比+4% 毛利率24% 同比+1pct [1] - 数字能源业务受益于全国可再生能源新增装机3亿千瓦 同比+99% 且中国2025年80%绿电要求倒逼能效升级 AI算力年增200%+ 液冷变为生存项 [1] - 数字能源板块新项目定点较多 预计量产后新增年收入6亿元 [3] 经营效率 - 2025H1销售毛利率19% 同比-2pct 归母净利率6% 同比-0.4pct [2] - 2025Q2销售毛利率19% 环比-1pct 销售净利率7% 环比持平 [2] - 2025Q2期间费用率合计10.4% 环比-0.3pct 管理、研发费用、财务费用环比下降 分别为4.9%/3.7%/0% 环比分别下降-0.4/-0.3/-0.1pct [2] - 北美银轮收入7.9亿元 净利润0.3亿元 波兰新工厂扭亏为盈 [2] 发展布局 - 全球数据中心液冷市场规模有望从30亿美元增长至80亿美元 年复合增速超20% [3] - 公司覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局 包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU、芯片冷板模组等 部分品类已进入逐步放量阶段 [3] - 公司顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发 并与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 专注拓展灵巧手 形成丰富的具身智能生态链 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为152.42/179.86/212.24亿元 增长率分别为20.0%/18.0%/18.0% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为24.9%/28.7%/27.3% [4][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.5%/19.7%/20.0% 净利率分别为6.4%/7.0%/7.6% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为13.9%/15.5%/16.8% [4][9] 市场表现 - 当前股价37.80元 总市值315.55亿元 总股本834.80百万股 [5] - 自由流通股占比93.94% 30日日均成交量50.34百万股 [5]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入71.6亿元，同比增长16.52% [4] - 归母净利润二季度单季2.28亿元，扣非净利润2.16亿元创历史新高 [4] - 上半年毛利率19.25%，同比下降0.72% [4] - 北美银轮营收7.88亿元，净利润3400万元接近2024年全年水平 [4] - 全年营收目标维持150亿元 [4] 业务板块增长 - 乘用车业务营收同比增长20.48%，新能源乘用车增长26.8% [4] - 商用车与非道路营收同比增长3.89%，新能源商用车增长66% [4] - 数字与能源业务营收同比增长58.94% [4] - 外销收入18.59亿元，占总营收25.94% [4] 产品布局与进展 - 液冷业务形成4+N产品体系：数据中心/储能/充换电/低空飞行器 [5] - 数据中心液冷产品覆盖服务器机柜内外，部分品类进入放量阶段 [5] - 人形机器人形成1+4+N产品体系：热管理/旋转关节/执行器/灵巧手模组 [5] - 完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [5] - 合资设立苏州依智灵巧驱动科技公司拓展灵巧手业务 [5] 运营与费用 - 销售费用同比略增（海外客户拓展） [4] - 管理费用同比下降 [4] - 财务费用大幅下降（人民币兑欧元升值产生汇兑收益） [4] - 欧洲波兰工厂扭亏为盈，整体略亏 [4]

投资评级 - 报告对银轮股份(002126)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入71.68亿元(同比+16.52%) 归母净利润4.41亿元(同比+9.53%) 扣非归母净利润4.25亿元(同比+16.62%) [2] - 乘用车业务贡献核心增长动力 新能源相关业务持续放量 数字能源业务加速扩张 海外盈利能力显著改善 机器人等新业务取得突破性进展 [3][4][5][7][8] - 基于新能源车业务高增 海外盈利改善 数字能源放量和机器人前瞻布局四重共振 预计公司2025-2027年业绩将持续增长 [9] 财务表现 - 2025年上半年乘用车业务营收38.34亿元(同比+20.48%) 占总营收53.48% 新获项目超200个 达产后预计新增年销售收入55.37亿元 [3] - 数字能源业务营收6.92亿元(同比+58.94%) 新获项目达产后预计新增年销售收入6.37亿元 [4] - 欧洲地区营收5.26亿元(同比+43.76%) 北美地区营收11.08亿元(同比+7.24%) 北美经营体净利润3443.28万元 欧洲板块实现扭亏为盈 [5] - 毛利率19.25%(同比-1.98pct) 财务费用同比大幅下降91.12% 研发投入2.77亿元(占营收3.86%) 经营性现金流净额4.17亿元(同比+18.13%) [6] 业务进展 - 新能源车业务受益于行业高增长(2025年上半年国内新能源车渗透率44.3%)及公司在头部客户中的份额提升与品类扩张 [3] - 数字能源业务成功拓展至数据中心、储能、超充、低空飞行器等领域 形成服务器机柜内外部的液冷产品布局 [4] - 机器人业务形成"1+4+N"产品体系 聚焦热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大核心部件 顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为160.30亿元、188.83亿元、215.74亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.51亿元、15.03亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.50元、1.80元 [9] - 以2025年8月26日收盘价37.8元计算 对应2025-2027年PE分别为30.11倍、25.23倍、21.00倍 [9]

养老金二级市场持股概况 - 二季度末养老金账户共现身113只个股前十大流通股东名单 合计持股量10.10亿股 期末持股市值208.28亿元 [1] - 新进28只个股 增持33只个股 [1] - 54只养老金重仓股的前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股公司明细 - 海油发展获基本养老保险基金八零八组合持股5210.22万股 位列第五大流通股东 [1][2] - 明泰铝业获基本养老保险基金八零二组合持股4500.01万股 位列第三大流通股东 [1][2] - 蓝晓科技获基本养老保险基金一六零二二组合持股2080.00万股 占流通股比例6.78% 位列第三大流通股东 [1] - 春风动力养老金持股比例达5.21% 海泰新光持股比例达4.20% [1] - 银轮股份连续31个报告期出现在前十大流通股东名单 本期持股2222.43万股 环比下降1.21% [2] 行业分布特征 - 持股主要集中在基础化工行业（12只）和机械设备行业（11只） [2] - 主板个股80只 科创板9只 创业板24只 [2] - 持股覆盖石油石化、有色金属、钢铁、电力设备等21个细分行业 [2][3][4][5] 持股变动情况 - 宏发股份持股量环比增长64.93% 达2822.27万股 [2] - 鱼跃医疗持股量环比增长81.19% 达1828.94万股 [3] - 华峰铝业持股量环比增长88.12% 达992.29万股 [3] - 伟星股份持股量环比下降43.93% 至1800.06万股 [3] - 皖能电力持股量环比下降46.46% 至797.88万股 [4] 业绩表现 - 73家养老金持股公司半年报净利润实现增长 [2] - 容知日新净利润同比增长2063.42% 达1423.55万元 [2] - 诺瓦星云持股量环比增长42.86% 达141.08万股 [5]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日 共有77家机构投资者持有银轮股份A股股份 合计持股量达1.55亿股 占总股本比例18.58% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为14.51% 较上一季度下降1.69个百分点 [1] - 前十大机构包括宁波正晟企业管理合伙企业 基本养老保险基金一零零三组合 全国社保基金四零六组合 香港中央结算有限公司等机构 [1] 公募基金持仓变动 - 南方中证1000ETF持股增加0.18% 为唯一持股增加的公募基金 [2] - 新披露5只公募基金产品 包括南华丰淳混合A 苏新中证A500指数增强A 山证资管裕享增强债券发起式A等 [2] - 114只公募基金未再披露持仓 包括工银生态环境股票A 华夏中证1000ETF 平安品质优选混合A等产品 [2] 社保基金持仓变动 - 全国社保基金四零六组合持股小幅增加 [2] - 全国社保基金一一六组合持股减少1.05% [2] - 全国社保基金一零一组合未再披露持仓 [2] 养老金持仓变动 - 基本养老保险基金一零零三组合持股小幅减少 [2]

股价表现 - 股价报37.80元 较前一交易日下跌1.76元 跌幅4.45% [1] - 盘中最高触及39.00元 最低下探至37.69元 [1] - 成交量为380914手 成交金额达14.54亿元 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入71.68亿元 同比增长16.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.41亿元 同比增长9.53% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润4.25亿元 同比增长16.62% [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出13981.40万元 占流通市值的0.47% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出28572.02万元 占流通市值的0.96% [1] 公司业务 - 主营业务为汽车热交换器产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于汽车发动机、变速箱、空调等系统 [1] - 所属行业为汽车零部件制造业 [1]

净利润高增长公司 - 蜀道装备上半年净利润1015.13万元 同比增长5972.30% [1] - 航天科技上半年净利润8896.67万元 同比增长2161.91% [1] - 天保基建上半年净利润1.18亿元 同比增长2106.58% [1] - 北方稀土上半年净利润9.31亿元 同比增长1951.52% [1] - 柳钢股份上半年净利润3.68亿元 同比增长579.54% [1] - 澄天伟业上半年净利润1087.64万元 同比增长562.05% [1] - 完美世界上半年净利润5.03亿元 同比增长384.52% [1] - 胜宏科技上半年净利润21.43亿元 同比增长366.89% [1] - 中科磁业上半年净利润2090.43万元 同比增长271.78% [1] - 新疆交建上半年净利润2.55亿元 同比增长255.25% [1] - 神农集团上半年净利润3.88亿元 同比增长212.65% [1] - 大金重工上半年净利润5.47亿元 同比增长214.32% [1] - 福斯达上半年净利润2.51亿元 同比增长140.45% [1] - 国货航上半年净利润12.40亿元 同比增长86.15% [1] - 中电港上半年净利润1.81亿元 同比增长64.98% [1] - 艾力斯上半年净利润10.51亿元 同比增长60.22% [1] - 紫金矿业上半年净利润232.92亿元 同比增长54.41% [1] - 中科创达上半年净利润1.58亿元 同比增长51.84% [1] - 四川黄金上半年净利润2.09亿元 同比增长48.41% [1] - 东兴证券上半年净利润8.19亿元 同比增长42.12% [1] - 复星医药上半年净利润17.02亿元 同比增长38.96% [1] - 科泰电源上半年净利润2399.4万元 同比增长35.52% [1] - 东山精密上半年净利润7.58亿元 同比增长35.21% [1] - 浪潮信息上半年净利润7.99亿元 同比增长34.87% [1] - 深圳华强上半年净利润2.36亿元 同比增长33.45% [1] - 海螺水泥上半年净利润43.68亿元 同比增长31.34% [1] - 九州通上半年净利润14.46亿元 同比增长19.70% [1] - 奥飞数据上半年净利润8789.69万元 同比增长16.09% [1] 净利润温和增长公司 - 珀莱雅上半年净利润7.99亿元 同比增长13.80% [2] - 龙版传媒上半年净利润1.2亿元 同比增长13.28% [2] - 银轮股份上半年净利润4.41亿元 同比增长9.53% [2] - 瀚蓝环境上半年净利润9.67亿元 同比增长8.99% [2] - 青岛啤酒上半年净利润39.04亿元 同比增长7.21% [2] - 海欣股份上半年净利润1.08亿元 同比增长5.62% [2] - 三博脑科上半年净利润6969.57万元 同比增长4.60% [2] - 中国外运上半年净利润19.47亿元 同比增长0.08% [2] - 爱尔眼科上半年净利润20.51亿元 同比增长0.05% [2] 净利润扭亏为盈公司 - 寒武纪上半年净利润10.38亿元 同比实现扭亏 [2] 净利润显著下滑公司 - 华昌化工上半年净利润1092.43万元 同比下降97.58% [2] - 美邦服饰上半年净利润993.03万元 同比下降87.07% [2] - 透景生命上半年净利润275.93万元 同比下降58.41% [2] - 蓝色光标上半年净利润9644.27万元 同比下降47.33% [2] - 中国黄金上半年净利润3.19亿元 同比下降46.35% [2] - 华熙生物上半年净利润2.21亿元 同比下降35.38% [2] - 浙江新能上半年净利润2.92亿元 同比下降34.65% [2] - 海南矿业上半年净利润2.81亿元 同比下降30.36% [2] - 长盈精密上半年净利润3.06亿元 同比下降29.37% [2] - 中国中免上半年净利润26亿元 同比下降20.81% [2] - 江铃汽车上半年净利润7.33亿元 同比下降18.17% [2] - 东华软件上半年净利润2.44亿元 同比下降15.78% [2] - 恒达新材上半年净利润3423.5万元 同比下降12.68% [2] - 姚记科技上半年净利润2.56亿元 同比下降9.98% [2] - 中国平安上半年净利润680.47亿元 同比下降8.80% [2] - 中国石油上半年净利润840.07亿元 同比下降5.40% [2] 净亏损公司 - 三六零上半年净亏损2.82亿元 [2] - 电气风电上半年净亏损2.79亿元 [2] - 苏州科达上半年净亏损2.17亿元 [3] - 云天励飞上半年净亏损2.06亿元 [3] - 科森科技上半年净亏损1.05亿元 [3] - 中国电影上半年净亏损1.1亿元 [3] - 信雅达上半年净亏损5263.5万元 [3] - 成飞集成上半年净亏损1492.08万元 [3]

募集资金情况 - 2017 年非公开发行实际募集资金净额 7.0678228522 亿元，发行股票 8000.1664 万股，每股发行价 9.01 元[1] - 2021 年公开发行可转换公司债券实际募集资金净额 6.8865244135 亿元，发行 700 万张，每张面值 100 元[4] - 2017 年募集资金以前年度使用 5.8661388788 亿元，2025 年使用 330.25995 万元，截至 2025 年 6 月 30 日剩余 1.2694439017 亿元[2] - 2021 年募集资金以前年度使用 3.8757204139 亿元，2025 年使用 4203.01106 万元，截至 2025 年 6 月 30 日剩余 2.3377444189 亿元[5] 资金收益与理财 - 2025 年 2017 年募集资金专户存款利息收入减支付银行手续费为 235.152695 万元，理财金额比上期减少 5000 万元[3] - 2025 年 2021 年募集资金专户存款利息收入减支付银行手续费为 431.303705 万元，理财金额比上期减少 1000 万元[6] - 截至 2025 年 6 月 30 日，2021 年暂时闲置募集资金进行现金管理金额为 7800 万元[6] 账户余额 - 截至 2025 年 6 月 30 日，2017 年募集资金专户余额为 110.713843 万元，现金管理专用结算账户余额为 1.2583725174 亿元[3] - 截至 2025 年 6 月 30 日，2021 年募集资金专户余额为 1974.89621 万元，现金管理专用结算账户余额为 2.1402547979 亿元[6] - 截至 2025 年 6 月 30 日，募集资金专户余额合计 19748962.10 元[19] - 截至 2025 年 6 月 30 日，现金管理专用账户余额合计 214025479.79 元[21] 市场数据 - 2023 年商用车新能源市场渗透率不到 5%[27] 项目进度与计划 - 新能源汽车电池和芯片热管理项目计划完成日期从 2024 年 9 月延至 2025 年 12 月[25] - 新能源商用车热管理系统项目计划完成日期从 2022 年 6 月调至 2026 年 6 月[29] 资金使用决策 - 2022 年 6 月 25 日，公司同意使用不超 6.85 亿元闲置募集资金现金管理，前次非公开发行不超 2.15 亿元，本次可转债不超 4.70 亿元[33] - 2023 年 7 月 5 日，公司同意使用不超 5.62 亿元闲置募集资金现金管理，前次非公开发行不超 1.46 亿元，本次可转债不超 4.16 亿元[33] - 2024 年 7 月 5 日，公司同意使用不超 5.20 亿元闲置募集资金现金管理，前次非公开发行不超 1.38 亿元，本次可转债不超 3.82 亿元[34] 项目投入情况 - 2017 年新能源汽车热管理项目截至期末投入进度为 100.30%，乘用车 EGR 项目为 106.06%，乘用车水空中冷器项目为 91.78%，国产化建设项目 DPF 为 68.08%，研发中心项目为 100.00%，新能源汽车电池和芯片热管理产品项目为 51.98%，补充流动资金项目为 100.00%[52] - 新能源商用车热管理项目承诺投资 23,005.24 万元，累计投入 11,868.74 万元，投入进度 51.59%，预计 2026 年 6 月达到预定可使用状态[55] - 新能源乘用车热泵空调项目（上海银轮）承诺投资 26,774.00 万元，累计投入 16,455.65 万元，投入进度 61.46%，预计 2025 年 12 月达到预定可使用状态[55] - 新能源乘用车热泵空调项目（银轮新能源）承诺投资 6,096.00 万元，累计投入 1,645.83 万元，投入进度 27.00%，预计 2025 年 12 月达到预定可使用状态[55] - 补充流动资金承诺投资 12,990.00 万元，累计投入 12,990.00 万元，投入进度 100.00%[55]

财务数据 - 2025年6月30日公司资产总计199.34亿元，较期初增长8.56%[5][6][7] - 2025年6月30日公司负债合计124.68亿元，较期初增长10.43%[6][7] - 2025年6月30日公司所有者权益合计74.65亿元，较期初增长5.56%[7] - 2025年半年度营业总收入为71.68亿元，较2024年半年度增长16.52%[12] - 2025年半年度净利润为4.998亿元，较2024年半年度增长12.63%[13] - 2025年半年度基本每股收益为0.53元，较2024年半年度增长6%[14] 资产项目 - 2025年6月30日交易性金融资产为9.17亿元，较期初增长124.57%[5] - 2025年6月30日应收账款为49.81亿元，较期初增长7.42%[5] - 2025年6月30日固定资产为41.27亿元，较期初增长7.00%[6] 负债项目 - 2025年6月30日短期借款为28.94亿元，较期初增长40.28%[6] - 2025年6月30日长期借款为3.19亿元，较期初增长147.02%[7] 现金流 - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为416,587,965.01元，2024年半年度为353,812,155.92元[20] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额为 - 939,539,942.74元，2024年半年度为 - 384,374,540.59元[20] - 2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额为630,885,403.24元，2024年半年度为292,737,025.37元[20] 会计政策 - 金融资产初始分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益和计入当期损益三类[57] - 金融负债初始分类为以公允价值计量且变动计入当期损益和以摊余成本计量两类[59] - 存货按成本初始计量，发出时按加权平均法计价，采用永续盘存制[75] 税务政策 - 公司自2023年起三年内企业所得税减按15%征收[137] - 子公司上海银轮自2024年起三年内企业所得税减按15%征收[137] - 子公司湖北美标自2023年起三年内企业所得税减按15%征收[138] 应收款项 - 应收账款期末账面余额合计为5322379174.13元，期初账面余额为4960024858.97元[160] - 合同资产期末账面余额91807369.38元，坏账准备5425368.48元，账面价值86382000.90元[172] - 应收款项融资期末合计1338970468.50元，期初合计1176730848.53元[178]