报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 39.96 元/股 [5][11] 报告的核心观点 - 公司 24 年业绩承压但 25Q1 重回复苏轨道，海外和创新业务成重要增长支柱，AI 赋能未来发展值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89,341|92,496|98,411|106,619|117,622| |营业收入(+/-)%|7.4%|3.5%|6.4%|8.3%|10.3%| |净利润（归母，百万元）|14,108|11,977|13,176|14,930|17,390| |净利润(+/-)%|9.9%|-15.1%|10.0%|13.3%|16.5%| |每股净收益（元）|1.53|1.30|1.43|1.62|1.88| |净资产收益率(%)|18.5%|14.8%|15.3%|15.9%|17.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.54|21.84|19.85|17.52|15.04| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 25.08 - 33.88 元 - 总市值 261,577 百万元 - 总股本/流通 A 股为 9,233/9,106 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 81,857 百万元 - 每股净资产 8.87 元 - 市净率 3.2 - 净负债率 -28.99% [7] 升幅情况 |升幅类型|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-10%|-2%|-10%| |相对指数|-2%|2%|-17%| [10] 业绩情况 - 2024 年，营业收入 924.96 亿元，同比增长 3.53%；归母净利润 119.77 亿元，同比下降 15.10%；扣非归母净利润 118.15 亿元，同比下降 13.55% - 2025Q1，营业收入 185.32 亿元，同比增长 4.01%；归母净利润 20.39 亿元，同比增长 6.41%；扣非归母净利润 19.26 亿元，同比增长 9.44% [11] 主营业务情况 - 2024 年，PBG 营收 134.67 亿元，同比下降 12.29%；EBG 营收 176.51 亿元，同比下降 1.09%；SMBG 营收 119.71 亿元，同比下降 5.58% - 2024 年，海外主业收入与创新业务收入之和占比超 50%，海外主业收入 259.89 亿元，同比增长 8.39%；创新业务整体收入 224.84 亿元，同比增长 21.19% [11] AI 应用情况 - 基于观澜大模型，AI 算法能力拓展到多模态算法，实现软硬件应用多维升级 - 提升感知智能上限，拓展感知能力边界，拓展认知智能应用，孵化垂类应用 [11] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002236.SZ|大华股份|15.98|0.90|1.42|1.70|17.8|11.3|9.4| |600728.SH|佳都科技|4.67|-0.05|0.07|0.10|-|66.7|46.7| |002230.SZ|科大讯飞|45.19|0.24|0.37|0.46|188.3|122.1|98.2| |平均值| - | - |0.36|0.62|0.75|103.0|66.7|51.4| [14]

海康威视与镇江港合作项目 - 海康威视与镇江港金港公司合作，通过大模型和物联感知技术实现皮带机智能巡检，提升效率并降低安全风险 [1] - 镇江港年吞吐量超亿吨，金港公司46条皮带总长10公里，是矿石装卸与转运的核心设施 [1] - 人工巡检存在安全风险高、效率低等问题，技术升级后显著改善 [1] 视觉大模型技术应用 - 自清洁相机在粉尘环境中清晰观察皮带运行，AI超脑集成跑偏检测大模型算法，及时发现偏移并预警，预计年节省清理成本30万元 [2] - 落料堆积检测大模型算法识别堆积情况并推送预警，防止影响皮带机运转 [2] - 声振温系统实时采集声音、振动和温度数据，算法仓分析故障类型和位置，实现远程运维和预测性维护 [2] - 听诊光纤监测托辊声音，异常时自动报警并定位 [2] 智慧港口平台建设 - 海康威视三维场景技术整合多源数据，构建数字孪生港口，支持高效管理和决策 [3] - 智慧港口平台接入DeepSeek语言大模型，通过自然语言指令简化复杂操作 [3] - 项目推动作业模式从现场向中控转移，改善工作环境并降低运营成本 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收增长4%至925亿元，归母净利润下降15%至120亿元；25Q1营收同增4%至185亿元，归母净利润增长6%至20.4亿元 [10] - 观澜大模型提升感知准确率、增强多模态能力，公司借力大模型技术继续丰富产品线，拓展应用场景 [10] - 24年创新业务营收增长21%至225亿元，占公司总收入24%，旗下各创新业务市场竞争力持续提升 [10] - 24年境外主业营收同增8%至260亿元，毛利率46.1%，高于境内3.5pct，公司在海外持续积极布局行业市场 [10] - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.57、1.83、2.12元，根据可比公司26年24倍PE估值水平，对应目标价为43.92元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|89,341|92,496|103,452|115,999|130,399| |同比增长(%)|7%|4%|12%|12%|12%| |营业利润(百万元)|16,040|14,312|17,226|20,174|23,268| |同比增长(%)|9%|-11%|20%|17%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|14,108|11,977|14,470|16,937|19,530| |同比增长(%)|10%|-15%|21%|17%|15%| |每股收益（元）|1.53|1.30|1.57|1.83|2.12| |毛利率(%)|44.3%|43.8%|44.0%|44.1%|44.3%| |净利率(%)|15.8%|12.9%|14.0%|14.6%|15.0%| |净资产收益率(%)|19.5%|15.3%|17.0%|17.9%|18.4%| |市盈率|18.6|21.9|18.1|15.5|13.4| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |大华股份|002236|15.59|2.23|0.88|1.09|1.27|6.99|17.70|14.34|12.25| |千方科技|002373|8.22|0.34|-0.75|0.46|0.58|23.94|-10.89|17.72|14.20| |佳都科技|600728|4.59|0.18|-0.05|0.07|0.10|24.92|-85.63|63.49|45.95| |富瀚微|300613|50.23|1.09|1.11|1.24|1.60|46.20|45.27|40.50|31.40| |奥普特|688686|77.79|1.58|1.14|2.14|2.80|49.09|68.39|36.28|27.78| |最大值| | | | | | |49.09|68.39|63.49|45.95| |最小值| | | | | | |6.99|(85.63)|14.34|12.25| |平均数| | | | | | |30.23|6.97|34.46|26.31| |调整后平均| | | | | | |31.69|17.36|31.50|24.46| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [14] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收增长4%至925亿元，归母净利润下降15%至120亿元；25Q1营收同增4%至185亿元，归母净利润增长6%至20.4亿元 [10] - 观澜大模型提升感知准确率、增强多模态能力，公司借力大模型技术继续丰富产品线，拓展应用场景 [10] - 24年创新业务营收增长21%至225亿元，占公司总收入24%，各创新业务市场竞争力持续提升 [10] - 24年境外主业营收同增8%至260亿元，毛利率46.1%，高于境内3.5pct，公司在海外积极布局行业市场 [10] - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.57、1.83、2.12元，根据可比公司26年24倍PE估值水平，对应目标价为43.92元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|89,341|92,496|103,452|115,999|130,399| |同比增长(%)|7%|4%|12%|12%|12%| |营业利润(百万元)|16,040|14,312|17,226|20,174|23,268| |同比增长(%)|9%|-11%|20%|17%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|14,108|11,977|14,470|16,937|19,530| |同比增长(%)|10%|-15%|21%|17%|15%| |每股收益（元）|1.53|1.30|1.57|1.83|2.12| |毛利率(%)|44.3%|43.8%|44.0%|44.1%|44.3%| |净利率(%)|15.8%|12.9%|14.0%|14.6%|15.0%| |净资产收益率(%)|19.5%|15.3%|17.0%|17.9%|18.4%| |市盈率|18.6|21.9|18.1|15.5|13.4| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |大华股份|002236|15.59|2.23、0.88、1.09、1.27|6.99、17.70、14.34、12.25| |千方科技|002373|8.22|0.34、 - 0.75、0.46、0.58|23.94、 - 10.89、17.72、14.20| |佳都科技|600728|4.59|0.18、 - 0.05、0.07、0.10|24.92、 - 85.63、63.49、45.95| |富瀚微|300613|50.23|1.09、1.11、1.24、1.60|46.20、45.27、40.50、31.40| |奥普特|688686|77.79|1.58、1.14、2.14、2.80|49.09、68.39、36.28、27.78| |最大值| - | - | - |49.09、68.39、63.49、45.95| |最小值| - | - | - |6.99、(85.63)、14.34、12.25| |平均数| - | - | - |30.23、6.97、34.46、26.31| |调整后平均| - | - | - |31.69、17.36、31.50、24.46| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在国内主业承压情况下凭借创新业务和海外业务增长保持经营韧性，2025年第一季度通过费用管控业绩向好，预计2025年海外业务增速或放缓，国内业务逐步恢复，创新业务保持较快增速作为收入利润主要增长动力 [9] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为893.41亿元、924.96亿元、979.62亿元、1057.70亿元、1158.39亿元，增长率分别为7.4%、3.5%、5.9%、8.0%、9.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为141.08亿元、119.77亿元、132.77亿元、149.41亿元、167.97亿元，增长率分别为9.9%、 - 15.1%、10.9%、12.5%、12.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为18.4%、15.0%、15.1%、15.6%、15.8% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为1.53元、1.30元、1.44元、1.62元、1.82元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.6倍、21.9倍、19.7倍、17.5倍、15.6倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [1] 事件 - 2024年全年公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [1] 业务情况 - 创新业务较快增长，2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%，海康机器人等主要业务在各自领域领先，与主业围绕智能物联业务方向布局，支撑业务增长 [2] - 国内主业承压，2024年政府投资规模压缩，公安等传统业务下滑，PBG全年营收134.67亿元，同比下降12.29%，SMBG全年收入119.71亿元，同比下降5.58%，EBG整体收入基本持平，下半年公司主动降低渠道库存水位 [2] - 海外业务成为利润稳定贡献，2024年海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%，海外四大区域因地制宜经营，业务来源于180多个国家和地区，发展中国家占比超70%，2024年海外业务毛利率达46.12%，同比提升0.52pct [3] 研发情况 - 众多技术迭代为产品研发带来聚集效应，大模型技术拓展感知和认知智能边界，提升软硬件产品和方案，2024年公司继续推出新品，提升智能化水平，开拓智能物联业务边界，研发费用率达12.83% [3] 25Q1业绩情况 - 2025年第一季度公司大幅控制应收款项，应收账款等共下降34亿元，收入仍增长，体现经营韧性，销售费用同比增加1.8亿元，提升信用及资产减值损失影响净利润，基于研发和管理费用管控，利润实现较好增长，同比增速回正 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收980亿元、1058亿元、1158亿元；归母净利润133亿元、149亿元、168亿元；EPS 1.44、1.62、1.82元，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，产品和渠道完备，强化技术创新，打造柔性高效制造体系，AI引领安防智能化变革，创新业务发展良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为20/18/16倍，维持“推荐”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海康威视（002415.SZ），是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，行业为电子，大股东是中电海康集团有限公司，持股37.01%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 [1][6] 财务数据 - 2024年实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（ - 15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（ - 13.55%YoY），整体毛利率和净利率分别是43.83%（ - 0.61pctYoY）和14.21%（ - 2.75pctYoY） [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为998.95亿、1098.85亿、1208.73亿元，净利润分别为132.47亿、147.77亿、164.02亿元 [5][9] 业务分析 - 境内业务：公共服务事业群PBG营收134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG收入176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元，同比减少5.58% [6] - 境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39% [6] - 创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%，2024年占公司整体收入24.31% [6][8] 技术与制造 - 以可见光为中心，构建多维感知体系，形成完整物联数据入口；国内设32个省级技术服务部等，海外建30个直营售后服务点等 [6] - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，形成多级研发体系，提供全面开放能力；打造柔性高效制造体系，运营多个制造基地 [6][7] 行业趋势与公司优势 - 安防智能化升级，核心竞争力转向技术架构和解决方案落地能力，产业集中度有望提升；“人工智能 + 安防”拓展市场空间 [8] - 公司拥有巨量数据资源，在基础算力和大模型建设有投入积累，相关能力得到应用 [8] 投资建议 - 基于年报调整25/26年盈利预测，增加27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为20/18/16倍，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，调整公司25 - 27年营业收入和归母净利润预测，认为公司未来收入端有望向上，利润弹性可能更好，期待增长模式转向高质量效益增长 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 调整25 - 27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8%；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，分别对应18.7X/15.4X/13X [3] 业绩表现 - 24全年营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%；24Q4营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%；25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好 [9] 业务分析 - 海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入；24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、1.09%、5.58% [9] 季度趋势 - 25Q1有经营拐点迹象和可能性，未来需逐季观察；公司季度经营趋势有以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值环比下行或上行规律，24年处于收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期 [9] 盈利指标 - 24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比分别微降0.61pct、0.84pct；25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、 - 1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct，费用控制效果开始体现 [10] 综合竞争力 - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，在多维度有长期积累；市场方面建立营销服网络，覆盖国内外；通过柔性制造体系提供超3万种硬件产品；持续推进内部数字化转型 [11] 分红情况 - 上市十余年间坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红占比超过70% [12] 市场报告评级 - 市场中相关报告评级比率分析显示，一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为3、3、10、11、37，评分分别为1.00、1.00、1.09、1.08、1.00 [15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：智能物联、安防、汽车电子、商业显示等 [3][4][25][31] - 公司：海康威视 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 924.96 亿元，同比增长 3.53%，归母净利润 119.77 亿元，同比下降 15.10%，主要受国内主营业务压力影响 [3][5] - 2025 年一季度营收 185.32 亿元，同比增长 4.01%；归母净利润 20.39 亿元，同比增长 6.41%；扣非归母净利润 19.26 亿元，同比增长 9.44% [6] 业务发展 - **国内外业务**：海外主业营收 259.89 亿元，同比增长 3.89%，得益于市场优势和因地制宜策略；国内主营业务压力大，但在努力应对 [3][5] - **创新业务**：营收达 224.84 亿元，同比增长 21.19%，海康机器人、萤石网络等表现领先 [3][5] - **AI 大模型布局**：积极推进 AI 大模型相关产品研发与应用，涵盖云、边、端层面，侧重感知和多模态大模型，与边缘计算技术融合 [3][4] - **场景数字化业务**：从传统安防扩展到更广泛领域，与千行百业头部企业合作，销售及研发战略调整 [13] - **未来业务孵化**：集中在融合光谱技术领域，深化传统安防业务与 AI 大模型结合 [3][10] 股东回报与汇率影响 - 推出 20 - 25 元/股现金回购计划，拟每 10 股派发现金 7 元，预计 2024 年底至 2025 年中股东回报超 84 亿元，占 2024 年归母净利润 70%以上 [3][7] - 2025 年一季度汇兑收益约 2 亿元，对业绩有积极影响 [3][7] 费用与管理 - 2025 年一季度经营费用控制良好，研发和管理费用基本持平，销售费用略增 1.8 亿元 [6][9] - 加大存货和应收账款考核力度，确保现金流，严格审视低毛利产品和业务投入 [3][6] 市场与竞争 - AI 大模型为智能物联产业带来新机遇，潜在市场空间大，海康威视凭借优势在竞争中占据壁垒 [4] - 美国对等关税政策影响较小，公司已逐步退出美国市场，目前美国市场占海外收入比重仅 3% - 4% [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 一季度应收账款和应收账款融资下降约 132 亿元 [9] - 2025 年发布多款大模型产品，与边缘计算技术融合提升产品性能，公司拥有约 288 项专利，未来将减少研发投入 [11][12] - 场景数字化业务组织调整预计持续一年半到两年甚至更长时间 [14] - 新 EDR 设备收入下滑，可能因未被市场完全接受或推广力度不足 [16] - 2025 年一季报毛利率提升，归因于业务模式和营销策略调整，以及以利润为中心的转变 [21] - 今年继续坚持低库存策略，回归市场活动为重点 [22] - 研发投入谨慎，但在 AI 领域仍会加大投入 [23] - 汽车电子业务将拓展新的传感器技术，业务集中在乘用车前装、商用车前装和后装及毫米波雷达业务 [25][26] - 海外市场设立约 80 个办事处或子公司，非视频业务增长速度超过视频类产品，计划提升海外营收占比 [27][30][31] - 海康云眸平台希望打造为重要生态建设平台，提供全面设备设施管理服务 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，调整公司25 - 27年营业收入和归母净利润预测，认为公司未来收入端有望向上，利润弹性可能更好，期待增长模式转向高质量效益增长 [3][11] 公司经营情况总结 整体业绩 - 24全年营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%；24Q4营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%；25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好 [9] 业务结构 - 海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入；24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、1.09%、5.58% [9] 季度趋势 - 25Q1有经营拐点迹象和可能性，公司季度经营趋势有一定周期规律，未来需逐季观察 [9] 盈利指标 - 24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比分别微降0.61pct、0.84pct；25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、 - 1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct，费用控制效果开始显现 [10] 综合竞争力 - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，在多维度有长期积累；市场方面建立营销服网络，国内外业务覆盖广泛；通过柔性制造体系提供多种硬件产品；持续推进内部数字化转型 [11] 分红情况 - 上市十余年间坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红占比超过70% [12] 财务预测总结 损益表 - 预测25 - 27年主营业务收入为986.04、1079.85、1195.94亿元，同比增长6.6%、9.5%、10.8%；归母净利润为139.94、169.74、201.54亿元，同比增长16.84%、21.29%、18.74% [3][8][14] 资产负债表 - 预测25 - 27年货币资金为595.61、651.19、714.03亿元；应收款项为424.10、464.45、514.39亿元等 [14] 现金流量表 - 预测25 - 27年经营活动现金净流为180.12、186.52、209.18亿元；投资活动现金净流为 - 31.38、 - 33.85、 - 28.85亿元等 [14] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为3、3、10、11、37，最终评分分别为1.00、1.00、1.09、1.08、1.00，均对应“买入”建议 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略超预期且收入增长质量高，预计因海外和创新业务保持高增速，且一季度末应收账款等下降34亿元 [6] - 2024年海外和创新业务收入占比之和过半，成为新增长中枢，创新业务中部分业务快速增长，海外业务中发展中国家收入比重超70% [6] - 国内传统安防业务短期承压，但EBG + AI涌现新需求点，中大型企业更愿意使用场景数字化产品 [6] - 毛利率基本稳定，提质增效有成果，单季度真实薪酬支付降至较低区间，研发人员减少，研发体现规模化 [6] - 考虑公司去库存操作和PBG需求疲软，下修收入和利润预测，预计后续业绩逐季好转，目前2025年19倍PE仍有30%以上股价空间 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月18日收盘价28.37元，一年内最高/最低35.52/24.71元，市净率3.4，股息率3.17%，流通A股市值2583.28亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.87元，资产负债率29.31%，总股本/流通A股9233/9106百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|92496|18532|97923|107949|120215| |同比增长率（%）|3.5|4.0|5.9|10.2|11.4| |归母净利润（百万元）|11977|2039|13615|15146|16192| |同比增长率（%）|-15.1|6.4|13.7|11.2|6.9| |每股收益（元/股）|1.30|0.22|1.47|1.64|1.75| |毛利率（%）|43.8|44.9|43.6|43.8|43.5| |ROE（%）|14.8|2.5|15.6|16.1|16.0| |市盈率|22|/|19|17|16| [5] 事件与业绩情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入924.96亿元，同比增长3.53%，归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%；25Q1收入185.32亿元，同比增长4.01%，归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [6] 业务情况 - 2024年创新业务收入225亿元，同比增长21.2%，海外业务收入260亿元，同比增长8.39%，两项业务收入之和超其余国内传统业务收入 [6] - 2024年境内收入PBG/EBG/SMBG同比分别下滑12.29%/1.09%/5.58%，整体境内传统安防需求承压，EBG + AI产生试点项目 [6] 估值情况 - 选取嵌入式软件模式领军企业，对应2025年平均PE估值为25倍，海康威视作为安防领军，目前2025年19倍PE仍有30%以上股价空间 [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|89341|92496|97923|107949|120215| |营业成本|49733|51954|55275|60647|67899| |税金及附加|705|692|734|810|902| |主营业务利润|38903|39850|41914|46492|51414| |销售费用|10747|12051|13244|14614|16383| |管理费用|2771|3096|3402|3740|4090| |研发费用|11393|11864|12567|13798|15601| |财务费用|-750|-115|-361|-284|-196| |经营性利润|14742|12954|13062|14624|15536| |信用减值损失|-880|-1069|-270|-428|-524| |资产减值损失|-463|-446|-80|-100|-100| |投资收益及其他|2623|2841|3307|3727|4147| |营业利润|16040|14312|16007|17813|19046| |营业外净收入|60|31|45|45|45| |利润总额|16099|14343|16052|17858|19091| |所得税|943|1202|1188|1322|1413| |净利润|15156|13141|14863|16535|17677| |少数股东损益|1048|1164|1249|1389|1485| |归属于母公司所有者的净利润|14108|11977|13615|15146|16192| [13][14]