市场表现 - 11月21日A股三大指数低开低走，截至14点13分，上证指数跌2.05%，深证成指跌2.80%，创业板指跌3.31% [1] - 人工智能AIETF（515070）受大盘影响下跌3.52% [1] - AIETF持仓股中，中科星图、晶晨股份、昆仑万维涨幅居前，协创数据、北京君正、新易盛跌幅居前 [1] 公司动态与战略 - 联想集团计划在明年创新科技大会上推出个人超级智能体，该智能体能协同各类可穿戴与环境感知设备，调度便携式设备，并通过个性化算法持续学习用户习惯 [1] - 联想集团董事长兼CEO杨元庆表示不认为AI市场会出现泡沫，并指出下一阶段将是AI的普及化阶段，技术将从高端应用走向大众化 [1] - 联想集团将抓住AI普及机遇，持续推动AI技术创新与应用 [1] 行业趋势与展望 - 生成式AI正迈入以AI智能体为主导的新发展阶段 [2] - AI智能体发展将沿“先2B再2C，最后终端”的轨迹推进 [2] - 中国在机器人等终端应用领域具有比较优势 [2] - AI商业化的深入对底层算力基础设施（如服务器、光模块）的规模和效率提出更高要求 [2] 产品与指数构成 - 人工智能AIETF（515070）跟踪中证人工智能主题指数（930713），成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端的个股 [2] - 该ETF聚集人工智能产业链上中游，被视为“机器人‘大脑’缔造者”和“万物互联‘地基’” [2] - 其前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪-U、中科曙光、科大讯飞、豪威集团、海康威视、澜起科技、金山办公、紫光股份等国内科技龙头 [2]

大会基本信息 - 2025世界智能制造大会将于11月27日至29日在南京举行 [1] - 大会主题为“数智驱动 新质领航” [1] - 大会由江苏省人民政府和国际智能制造联盟主办 [1] 大会活动与规模 - 大会期间将举办1场主题大会、1场市场化展览、12场专题活动，以及16场产业生态活动 [1] - 预计到会人数接近2000人，汇聚近200位国内外院士、企业家及国际知名机构负责人等重要嘉宾 [2] - 展览总面积达5.5万平方米，使用南京国际博览中心4号馆至7号馆 [3] 四大特色亮点 - 突出高端引领，顶尖专家和行业领军人物将探讨前沿技术与创新应用案例 [2] - 突出全球交融，促进国际合作，国际智能制造联盟荣誉主席周济院士等多位重磅嘉宾将发表主旨演讲 [2] - 突出专业纵深，主题大会将举行新一届国家智能制造专委会聘任仪式，发布2025智能制造系列蓝皮书及十大科技进展 [3] - 突出实效体验，市场化展览首次与国际机构合作设立国际特邀展区，吸引来自18个国家和地区的452家企业参展 [3][5] 展览内容与参展企业 - 4号馆为机器人馆，展示库卡、安川、宇树科技、智元等企业的工业机器人与具身智能机器人最新成果 [4] - 5号馆为智能工厂展馆，南钢集团、徐工集团、海尔、京东等企业将展示自动化生产线、智能物流等解决方案 [4][5] - 6号馆聚焦工业软件与系统解决方案，中国移动、特斯拉、比亚迪等企业将展示国产工业软件生态 [5] - 7号馆围绕智能装备，莱斯信息、大量数控等企业将展示前沿技术装备 [5] - 首次开设的国际特邀展区位于5号馆，菲尼克斯、霍尼韦尔、达索等国际企业将展示全球领先技术 [5]

险资资产配置总体情况 - 25年第三季度险资权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平 [1] - 资产配置中，银行存款和债券的投资比例分别为7.9%和50.3%，较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点 [1] - 股票和基金的投资比例合计大幅升至15.5% [1] 行业配置结构 - 25年第三季度险资大幅增配银行以及钢铁、纺服等红利板块 [4] - 在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前 [4] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多 [4] 个股增减持情况 - 增持市值居前的个股包括农业银行（329.1亿元）、邮储银行（125.9亿元）、工商银行（57.4亿元）、紫金矿业（57.3亿元）和海康威视（38.0亿元）[7] - 减持市值居前的个股包括金风科技（-17.5亿元）、菲利华（-10.5亿元）、中国铝业（-10.0亿元）和大华股份（-8.8亿元）[7] - 股息率是险资加仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减 [4][7] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数 [9] - 港股举牌数达25次，占比较往年明显提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股 [9] - 举牌标的集中于银行等高股息率港股红利资产，例如农业银行H股股息率达4.9%-5.8%，邮储银行H股股息率达5.0%-6.2% [10]

险资资产配置总体变化 - 2025年第三季度保险资金权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平[1] - 银行存款和债券的投资比例较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点，至7.9%和50.3%[1] - 股票和基金的投资比例分别达到10.0%和5.5%[1] 行业配置结构 - 险资大幅增配银行、钢铁、纺服等红利板块，并在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前[5] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多[5] - 股息率是险资加建仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减[6] 个股增减持详情 - 增持市值居前的个股包括农业银行（增持329.1亿元，股息率3.63%）、邮储银行（增持125.9亿元，股息率3.60%）、工商银行（增持57.4亿元，股息率4.22%）、紫金矿业（增持57.3亿元，股息率1.70%）和海康威视（增持38.0亿元，股息率2.23%）[8] - 减持市值居前的个股包括金风科技（减持17.5亿元，股息率0.93%）、菲利华（减持10.5亿元，股息率0.17%）、中国铝业（减持10.0亿元，股息率2.63%）、东阿阿胶（减持9.7亿元，股息率5.36%）和大华股份（减持8.8亿元，股息率2.27%）[8] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数[9] - 其中港股举牌数达25次，占比大幅提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股[9] - 举牌涉及的港股公司包括中国通号（股息率5.2%）、新天绿色能源（股息率5.5%）、农业银行H股（股息率4.9%-5.8%）、邮储银行H股（股息率5.0%-6.2%）等，行业集中于银行、公用事业等红利资产[11]

AI技术机遇与公司定位 - AI对智能物联领域的影响被公司形容为一场可媲美模拟转数字、标清转高清的技术机遇 [1] - 公司基于多年AI投入，正将AI的"技术力"加速转化为新一轮成长周期的"增长力" [1] - 公司是智能物联领域的代表性企业，业务范围已从安防拓展至为千行百业提供场景数字化服务 [6] AI在生产制造中的应用 - 公司桐庐生产基地是浙江省首批"未来工厂"，作为AI产品的"试验田"，智能制造的实践探索已遍地开花 [1] - 通过应用自研的移动机器人集群、工业相机等技术和产品，工厂已构建起高度智能化的生产体系 [2] - 利用大模型技术实时识别生产线作业动作，系统可对少拿、错放等情况即时预警 [2] - 自研X-Ray缺陷检测设备搭载观澜大模型，对PCBA的缺陷检测效率大幅提升80% [2] - 大模型充当"产线质检员"，监测螺丝漏打、风扇装反等装配问题，检测准确率高达99%以上 [2] AI产品战略与行业解决方案 - 公司绝大部分产品线已结合AI技术推出AI产品，通过"蛋炒饭"模式将多维感知产品与AI深度融合以响应不同行业场景化需求 [3] - 现有在售硬件产品型号有30000多种，AI并非独立存在，而是融入产品以提升解决场景问题的能力，并成为产品创新的引擎 [4] - 联合国家能源集团推出的融合光谱煤质快速分析仪，结合煤质分析大模型，覆盖300多万条历史煤种范围99%以上，将检测周期从至少8小时缩短至实时在线检测 [3] - 该煤质分析产品已在20多家煤炭相关企业落地应用 [3] 研发投入与技术积累 - 近5年公司研发费用率均超过10%，累计投入研发费用477.02亿元 [6] - 2025年前三季度，公司研发费用已达到87.38亿元 [6] - 公司已建立多级研发体系，在国内外设立多个本地研发中心 [6] - 公司已先后推出数百款大模型产品，实现了对云、域和边的全面覆盖 [6] 多模态大模型技术进展 - 公司将多模态大模型作为重点发力方向，构建了视觉、音频、光纤、X光、毫米波等物联感知大模型体系 [7] - 多模态大模型大幅提升感知智能上限，在复杂环境目标识别任务中实现检出率和检准率的大幅提升 [7] - 毫米波大模型使违禁品漏检下降86%，X光大模型在违禁品识别应用中漏检下降75%，光纤听诊大模型使误报相对降低72% [7] - "文搜"系列产品实现自然语言和视频图像的跨模态信息检索，大幅提升安防录像查找效率，应用于寻回走失人员、检索违法行为等公共安全场景 [7] AI在工业与各行业的落地 - AI大模型在工业领域的规模化落地是公司具有显著优势的方向，公司具备丰富的感知能力与深厚的行业经验 [9] - 公司已在石化煤炭、钢铁有色、机械装备、电子电器等行业广泛落地场景数字化应用 [10] - 例如，在中孚实业应用低延时高温高亮相机，解决超1200℃磷生铁水浇筑的远程操控难题，消除人工安全风险 [10] - 公司对内将AI应用到内部编程、智能客服等领域，对外采取双向延伸策略，推动终端级和工厂级场景的AI应用覆盖 [10] 财务表现与股东回报 - 自2010年上市以来，公司净利累计约为1380亿元，派发的现金红利累计约685亿元 [6]

市场整体表现 - 上证指数当日下跌0.46% [1] - 申万行业分类中17个行业上涨，涨幅居前为计算机（+1.67%）和国防军工（+1.59%） [1] - 跌幅居前行业为医药生物（-1.73%）和银行（-1.31%） [1] - 两市主力资金全天净流出319.53亿元 [1] 行业资金流向 - 6个行业主力资金净流入，25个行业净流出 [1] - 计算机行业主力资金净流入规模居首，达72.11亿元，行业上涨1.67% [1] - 国防军工行业主力资金净流入28.92亿元，日涨幅1.59% [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模居首，达87.89亿元 [1] - 电力设备、电子、非银金融、汽车等行业资金净流出较多 [1] 计算机行业个股表现 - 行业335只个股中273只上涨，13只涨停，56只下跌 [2] - 182只个股资金净流入，19只净流入资金超1亿元 [2] - 资金净流入居首个股为三六零，净流入15.67亿元，涨停10.01% [2] - 华胜天成净流入12.85亿元，涨停10.03% [2] - 中电鑫龙净流入9.10亿元，涨停9.99% [2] - 资金净流出个股中8只净流出超5000万元 [2] - 海康威视资金净流出2.67亿元，股价下跌2.71% [3] - 同花顺资金净流出1.76亿元，股价下跌0.50% [3] - 德赛西威资金净流出1.14亿元，股价下跌2.08% [3]

板块整体表现 - 11月17日计算机设备板块微涨0.02%，而当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股中孚信息涨停，涨幅达20.00% [1] - 板块主力资金净流入4.21亿元，但游资资金净流出1.59亿元，散户资金净流出2.63亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 中孚信息收盘价17.82元，成交量35.73万手，成交额6.05亿元，主力资金净流入1.05亿元，主力净占比17.31% [1][3] - 达华智能涨幅10.07%，成交额15.19亿元，主力资金净流入3.33亿元，为板块内最高，主力净占比21.94% [1][3] - 盛视科技涨幅9.99%，主力资金净流入1.19亿元，主力净占比25.30% [1][3] - 同方股份涨幅3.86%，成交额12.53亿元，主力资金净流入1.24亿元，主力净占比9.91% [1][3] 领跌个股 - 慧翰股份跌幅最大，为4.31%，收盘价131.38元，成交额3.19亿元 [2] - 海康威视下跌2.71%，收盘价30.46元，成交额19.41亿元，为板块内成交额最高的下跌个股 [2] - 大华股份下跌1.74%，成交额7.86亿元 [2]

合作主体与事件 - 中建三局数字工程有限公司管理层调研参观海康威视 [1] - 湖北省城市生命线科技有限公司与海康威视签订战略合作协议 [1] 合作领域与内容 - 双方围绕智慧城市、数字房屋、智慧消防及城市生命线等领域进行深度交流 [1] - 合作旨在抢抓城市管网数字化转型机遇，推动技术创新和模式创新 [1] 合作目标 - 合作目标为实现更高质量的技术创新和模式创新，助力城市生命线建设可持续发展 [1]

股价与资金表现 - 11月17日盘中股价下跌2.01%至30.68元/股，成交额5.42亿元，换手率0.19%，总市值2811.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出7489.76万元，其中特大单净卖出3171.32万元，大单净卖出4302.84万元 [1] - 公司今年以来股价上涨3.63%，但近5个交易日下跌3.55%，近20日下跌5.19%，近60日上涨5.21% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [2] - 主营业务收入构成为：主业产品及服务70.00%，机器人业务7.50%，智能家居业务6.58%，汽车电子业务5.63%，热成像业务4.80%，存储业务2.47%，主业建造工程1.87%，其他创新业务1.15% [1] - 公司A股上市后累计派现685.02亿元，近三年累计派现250.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为38.72万户，较上期减少6.45%，人均流通股23362股，较上期增加6.10% [2] - 截至9月30日，华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股6305.12万股，较上期减少289.07万股，易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为计算机-计算机设备-安防设备 [1] - 所属概念板块包括云视频、中国电科集团、足球概念、无人零售、车联网（车路云）等 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技硬件 特别是AI科技硬件领域[1] * 公司覆盖广泛 包括AI服务器硬件供应链公司 如纬创Wistron 鸿海Hon Hai/FII 纬颖Wiwynn 台达电Delta Electronics 川湖AVC 贸联BizLink 金像电Gold Circuits 光圣Accton 勤诚Chenbro 智邦King Slide 中磊FIT 复诵Fositek 立讯Luxshare 小米Xiaomi 联想Lenovo等[7] * 同时涵盖消费电子 显示与工业自动化 PC/数据中心 智能手机与无线设备等领域的多家公司[8][9] 核心观点与论据 AI服务器与硬件升级机遇 * AI GPU和ASIC服务器/机架设计升级带来机遇 主要设计升级包括即将推出的GB300 Vera Rubin平台和Kyber架构[7] * AMD的Helios服务器机架项目获得良好进展[7] * AI ASIC服务器将提升计算能力并增加机架密度[7] * 预计2025年GB200/300机架数量约为28k 2026年至少为60k 从8月起看到来自Oracle对纬颖/广达的机架需求增加 相信2025年第四季度机架产出将继续平稳上升 GB300机架生产已开始[23] * 纬创Wistron从VR200以及MI400系列中成为份额赢家[40] 电源与散热基础设施升级 * 电源解决方案升级至800V HVDC电源架构 液冷采用率持续增长[7] * 新的GPU Blackwell Ultra和Rubin 以及2027年Kyber架构的服务器机架设计升级 将推动电源解决方案价值提升 AI服务器机架的每瓦电源解决方案价值预计到2027年将增加一倍以上[53] * 液冷解决方案采用是立即解决方案 可有效散发服务器机架热量并提升能源使用效率PUE 液对液冷却可能是下一步 但需要数据中心设施升级 浸没式冷却仍处于开发阶段[57] * GB300服务器机架的散热组件价值比GB200高出20% Vera Rubin服务器机架比GB300高出17%[61] PCB/基板与互联升级 * PCB/基板产能扩张浪潮以支持持续的设计升级[7] * 数据和电源互连升级 数据网络传输速度和容量增加[7] * 讨论了AI GPU采用CoWoP CoWoS on PCB 而非CoWoS的可能性 以减少对ABF基板的依赖 但认为Rubin Ultra不会使用CoWoP 因为将PCB线宽线距缩小到10/10µm以下很困难 且存在产量风险[143][147] * ABF基板供需平衡预计到2026年过剩差距将缩小至约6% Prismark估计ABF市场价值到2028年将接近2022年峰值[149][151] 消费电子需求与Edge AI * 消费电子需求受内存成本上升影响 Android智能手机比iPhone更脆弱 消费类笔记本也可能受到影响[7] * 期待2026年下半年推出的可折叠iPhone型号[7] * Edge AI很可能推动下一个产品周期 苹果Apple Intelligence很可能开启AI智能手机时代[160][161] * 全球智能手机周期性复苏已经到来 5G智能手机出货量预计从2024年的8146百万部增长到2027年的10918百万部 年复合增长率为10%[10][165] 关键股票与估值 * 报告列出了AI服务器硬件和Edge AI领域的关键股票建议[7] * 提供了涵盖市盈率P/E 市净率P/B 市销率P/S EV/EBITDA ROE ROA等指标的详细估值比较表[8][9] * 认为AI硬件供应链的估值溢价是合理的 并提供了基于AI收入/利润占比和PEGpeg ratio的估值分析[12] * 部分公司如Accton受益于网络交换机和AI加速器模块的双重驱动 预计2024-2027年网络交换机收入年复合增长率为62% 网络应用设备收入年复合增长率为35%[63][73][75] 其他重要内容 供应链与地缘政治 * 美国从不同国家进口主要科技产品的情况 中国仍是智能手机 笔记本和游戏机的主要进口来源国 但越南已成为iPad AirPods和Apple Watch向美国出口的主要国家 预计越南和泰国的笔记本生产将增加 印度在智能手机方面的贡献将增大 墨西哥对服务器进口到美国仍然重要[158] 具体公司分析 * 对多家公司进行了深入分析 包括King Slide服务器导轨套件 favorable dynamics 预计2024-2027年收入年复合增长率为36% 净利润年复合增长率为33%[76][81] * 贸联Bizlink在AI部署中获得份额 推动增长 预计2024-2027年净利润年复合增长率为48%[91][96] * 勤诚Chenbro margin expansion supported by favorable product mix and operating leverage[105] * 致茂Chroma半导体和电源测试受益于AI需求[112] * 光模块transceiver行业展望 800G和16T是新的增长驱动力 预计增长势头在2025年保持强劲 并在2026年持续 但近期上涨后估值高于历史平均或+1标准差[127][135][137] 技术路线图与预测 * 提供了NVIDIA和AMD的GPU技术路线图 包括规格 推出时间和供应商信息[22][24] * 提供了服务器 PC 平板电脑 智能手机等产品的历史及预测出货量数据[10] * 预测2025-2026年云资本支出将同比增长 2026年云资本支出可能看到上行空间[19]