投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和网络会议 [2] - 时间为2025年3月3日14:30 - 15:30 [2] - 参与单位包括全球人寿、志诚资本等多家机构 [2] - 公司接待人员为钱元君 [2] 产品应用结构 - PCB产品核心应用领域为通信通讯设备、高速运算服务器等 [2] - 2024年业绩因新兴计算场景对PCB的需求实现成长 [2] - 参照2024年半年数据，通信通讯领域占PCB收入约74%，汽车电子约占22% [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营业收入比重约为31% [2] 企业通讯市场板业务 - 2023年起适度加快资本开支节奏，整合资源抓新业务机会 [2] - 规划实施高密高速互连印制电路板生产线技改项目 [2] - 2024年下半年规划投资额约43亿人民币的新建扩产项目，面向AI数据中心领域 [2] - 新建扩产项目对2025年度经营业绩无重大影响 [2][3] - AI发展给PCB市场带来新机遇和挑战 [3] 汽车板业务 - 新能源车渗透率提升，增长速度或下降但竞争激烈 [4] - 依托技术积累与客户在多方面深度合作，调整优化产品和产能结构 [4] - 针对P2Pack技术加速商业化转化进程 [4] - 加大生产效率、自动化等方面投入，改善生产效率和品质并降低成本 [4] 海外基地进展 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，公司泰国子公司正常推进 [5] - 泰国生产基地面临管理和运营挑战 [5] - 采取人员配置、供应链协作、客户端认证导入等措施应对挑战 [5] - 管理团队优化运营流程，推动产能和产出稳步爬坡 [5][6]

公司产品应用结构 - 公司 PCB 产品以通信通讯设备、高速运算服务器、人工智能、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域 [2] - 2024 年受益新兴计算场景对 PCB 的结构性需求，公司业绩实现成长 [2] - 参照 2024 年半年数据，通信通讯领域占 PCB 收入约 74%，汽车电子约占 22%，AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板营业收入比重约为 31% [2] 企业通讯市场板业务情况 - 自 2023 年开始适度加快相关领域资本开支节奏，整合内外部资源，抓新业务机会 [2] - 规划实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目 [2] - 2024 年下半年规划投资额约 43 亿人民币新建扩产项目，面向以 AI 为特征的数据中心领域，该项目不影响 2025 年度经营业绩 [2] 行业趋势 - DEEPSEEK 发展加速 AI 应用发展，以 AI 为特征的数据中心领域基础设施发展为 PCB 市场带来新机遇，也对 PCB 企业技术和创新能力提出更高挑战 [4] 汽车板业务情况 - 新能源车渗透率快速提升，燃油车产能与市场矛盾加剧，新能源汽车增长速度或下降但渗透率仍将提升且竞争激烈 [5] - 依托技术积累和质量信誉与客户深度合作，调整优化产品和产能结构 [5] - 针对 P2Pack 技术加速商业化转化，加大生产效率提升等方面投入 [5] 海外基地进展情况 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，公司泰国子公司正常推进，企业通讯和汽车领域有布局 [6] - 泰国生产基地面临管理和运营挑战，公司采取人员配置、供应链协作、客户端认证导入等措施应对 [6] - 管理团队优化运营流程，推动产能和产出稳步爬坡 [6]

企业资质 - 公司于2024年11月6日通过高新技术企业重新认定，证书编号GR202432001873，有效期三年[1] 税收政策 - 2024 - 2026年公司按15%税率缴纳企业所得税，2024年已按此申报缴纳[1] - 税收优惠不影响已披露财务数据和经营业绩[1]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标市值1228亿元，目标价为63.95元/股 [4][58] 报告的核心观点 - 公司是全球领先的PCB供应商，2024年营收和利润大幅增长，盈利能力达历史新高，AI产品需求增长快且毛利率高，是未来增长动力来源 [1][12][19] - AI助力高多层PCB增长，公司积极扩产迎接成长，多维竞争优势助推公司发展 [24][37][38] - 预计2024 - 2026年归母净利润复合增速达52%，给予2025年归母净利润30倍目标PE [50][54][58] 根据相关目录分别进行总结 一、公司是PCB全球主流供应商，高速通信支撑增长 - 全球主流PCB供应商地位确立，2024年营收同比增长49%达133亿元，归母净利同比增长71%达26亿元，前三季度毛利率31%、净利率19% [12] - 2024年上半年企业通讯市场板业务营收占比71%、毛利润占比80%，营收同比增长75%、毛利润同比增长120%，是带动公司增长的核心业务，成长源于数据中心基础设施设备市场和AI带来的高端PCB结构性需求 [19] 二、AI助力高多层PCB增长，公司积极扩产迎接成长 - 2023 - 2028年复合增长较高的细分领域为18层 + 板、封装基板、HDI，复合增速分别达10.0%、8.8%、7.1%，主要增量来自高速通信领域 [24] - 2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，云计算厂商自研AI定制化芯片使AI发展加速 [28] - AI功能要求升级使PCB价值量提升，服务器PCB层数从14 - 24层提升至20 - 30层，交换机总带宽扩容对应PCB规格升级 [32] - 2023年公司AI服务器和HPC相关产品占企业通讯市场板营收比重从7.89%增至21.13%，2024年实施两个项目扩产，预计新增营收和净利润可观 [37] 三、多维竞争优势助推公司发展 - 差异化产品绑定海外大客户，营收重心稳定，2023年和2024年前三季度营收增速高于可比公司，2024年前三季度境外营收占比86%、毛利占比92% [38][41] - 研发投入显著高于可比公司，2024年前三季度研发费用达5.8亿，费用率6.4%，仅次于深南电路 [42] - 利润质量位于行业前列，2024年前三季度毛利率36%、净利率20%，产品结构高端化优于同行 [48] 四、盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司营收为133亿元、185亿元和232亿元，同比增幅49%、39%、25%，毛利润为47亿元、69亿元和88亿元，对应毛利率36%、37%、38%，归母净利润为25.9亿元、40.9亿元和53.5亿元，同比增速71%、58%、31%，三年复合增速52% [50][54] - 展望目标市值1228亿元：选取可比公司，其2024 - 2026年PE估值平均为42倍、26倍、21倍，高于公司预测PE，考虑公司业务结构好于同行，给予2025年归母净利润30倍目标PE，对应目标市值1228亿元，目标价63.95元/股 [58]

担保情况 - 为子公司提供不超20亿元担保，两类子公司各不超10亿元[2] - 为沪士泰国与建行担保最高债权本金1亿元[6] - 为沪士国际向中信、建行担保最高债权本金2亿和1.9364亿元[10] - 为沪士泰国向中信、中行担保最高债权本金1亿和226万元[10] - 存续对外担保余额不超6.7亿元，占比不超7%[12] 子公司情况 - 持有沪士泰国99%股权，关联方持有1%[4] - 2024年末沪士泰国资产994,929.38万泰铢等[5] - 2025年1月沪士泰国资产875,854.39万泰铢等[5] - 2024年沪士泰国利润总额和净利润-15,866.38万泰铢[5] - 2025年1月沪士泰国利润总额和净利润-5,815.65万泰铢[5] 其他 - 黄石供应链曾为购房客户担保7000万元已解除[9] - 公司及控股子公司无逾期、涉诉担保及败诉损失[12]

投资情况 - 公司作为有限合伙人认缴昆山台商基金1000万元[2] - 2025年2月21日划转300万元至托管账户[3] - 公司已履行完毕1000万元出资义务[3]

关联交易金额 - 2024年度公司与楠梓电子及其相关公司日常关联交易金额为4527.29万元，2025年预计不超过7370万元[4] - 2025年预计向楠梓电子采购产品不超5100万元，销售不超550万元，代垫费用不超700万元[8] - 2025年预计向先创电子采购产品不超60万元，销售不超800万元，出租房屋不超5万元[8] - 2025年预计接受新士电子劳务无金额，其他应收应付不超60万元[8] - 2025年预计与沪照能源零星交易不超95万元[8] 2024年实际发生与预计差异 - 2024年向楠梓电子采购产品实际发生2418.35万元，占预计金额比例73.28%（差异 -26.72%）[10] - 2024年向先创电子销售产品实际发生694.83万元，占预计金额比例69.48%（差异 -30.52%）[10] - 2024年接受新士电子劳务实际发生139.44万元，占预计金额比例107.26%（差异7.26%）[10] - 2024年与沪照能源零星交易实际发生170.37万元，占预计金额比例279.29%（差异179.29%）[10] 合作公司财务数据 - 截至2024年9月30日，楠梓电子合并总资产为新台币14752790千元，合并净资产为新台币9682040千元[12] - 截至2023年12月31日，先创电子注册资本2250万美元，总资产73170万元，净资产58782万元，2023年营收35376万元，净利润2460万元[13] - 截至2024年9月30日，先创电子注册资本2250万美元，总资产72703万元，净资产60139万元，2024年前三季度营收18087万元，净利润1358万元[13] - 截至2023年12月31日，沪照能源注册资本2600万元，总资产4924万元，净资产4717万元，2023年营收2862万元，净利润 - 37万元[14] - 截至2024年9月30日，沪照能源注册资本2600万元，总资产5362万元，净资产4855万元，2024年前三季度营收1437万元，净利润138万元[15] - 截至2023年12月31日，新士电子注册资本150万美元，总资产378.61万美元，净资产359.62万美元，2023年营收105.55万美元，净利润61.83万美元[16] - 截至2024年9月30日，新士电子注册资本150万美元，总资产381.71万美元，净资产374.86万美元，2024年前三季度营收28.67万美元，净利润15.13万美元[16] 股权与协议 - 楠梓电子之全资子公司持有公司228711023股股份，占公司目前总股本比例约为11.91%[17] - 2025年公司与先创电子签订房屋租赁协议，租期二年，每月租金100元/人（未税）[20] - 公司已与先创电子签订房屋租赁协议，与先创电子、沪照能源签订三方贸易代理协议，日常关联交易通常采用个别订单形式[21] 议案审议 - 公司独立董事于2025年1月12日一致同意将相关议案提交公司第八届董事会第二次会议审议[23]

股权结构 - 楠梓电子全资子公司持有公司228,711,023股股份，占总股本约11.91%[3] - 公司持有Schweizer约19.74%的股份[7] 2025年关联交易 - 向楠梓电子分销产品金额不超5,100万元，销售不超550万元，代垫费用不超700万元[4] - 对先创电子销售金额不超800万元，收取租金不超5万元[5] - 为沪照能源采购不超60万元，关联交易不超95万元[5] - 与新士电子关联交易不超60万元[5] - 向Schweizer销售不超15,000万元，向Schweizer Singapore销售不超44,600万元，向胜伟策苏州销售不超7,200万元[8] - 与Schweizer及其相关公司零星关联交易不超142万元[8] 其他 - 2024年度需计提各项资产减值准备约28,948.99万元[12] - 公司制定《公司市值管理制度》[14]

担保情况 - 公司为子公司提供不超20亿元担保，两类子公司各不超10亿元[2] - 为沪士国际向中信银行苏州分行担保最高债权额本金2亿元及费用[12] - 为沪士国际向建行昆山分行担保最高债权额本金2700万美元及费用，约1.9361亿元[13] - 黄石供应链曾为购房客户提供不超7000万元担保已解除[11] - 公司存续对外担保余额不超5.66亿元，占比不超5.78%[13] 公司股权 - 公司持有沪士泰国99%股权，关联方持有1%股权[5] 沪士泰国财务 - 2023年末资产308,776.98万泰铢，负债27,411.66万泰铢，净资产281,365.32万泰铢[6] - 2024年末资产994,929.37万泰铢，负债378,731.98万泰铢，净资产616,197.40万泰铢[6] - 2023年利润总额 -5,539.56万泰铢，净利润 -5,539.56万泰铢[6] - 2024年利润总额 -15,866.38万泰铢，净利润 -15,866.38万泰铢[6] 银行相关 - 公司向中国银行昆山分行申请为沪士泰国开具不超410万和640万泰铢银行保函[7] - 公司与中信银行苏州分行签合同，为沪士泰国担保最高债权额本金1亿元及费用[8]

业绩影响 - 2024年度计提资产减值准备约28948.99万元[3] - 考虑所得税后，减少2024年归母净利润约25198.02万元[6] - 减少2024年末归母所有者权益约25198.02万元[6] 减值明细 - 应收款项计提减值1658.97万元，占2023年归母净利润1.10%[3] - 存货计提减值15755.23万元，占2023年归母净利润10.42%[3] - 投资性房地产计提减值1067.30万元，占2023年归母净利润0.71%[3] - 固定资产计提减值10467.49万元，占2023年归母净利润6.92%[3] - 2024年应收款项计提信用减值约5111.29万元，转回约3452.31万元[4] 审议情况 - 计提减值准备经董事会等专门会议审议通过[2][5] - 审计委员会和监事会认为符合规定，体现谨慎性原则[7][8]