行业发展前景 - 市场需求持续增长，食品、饮料等消费领域需求大，啤酒罐化率提升带来增量需求 [1] - 行业集中度提升，规模效应和竞争力增强，利于资源配置和盈利能力提升 [1] - 国际化发展机遇，国际合作与交流加强，国内企业可开拓海外市场 [1] - 环保与可持续发展驱动，金属包装可回收，符合循环经济要求 [2] 公司盈利增长驱动因素 - 行业整合与市场份额扩大，并购中粮包装后二片罐国内市场占有率居首 [2] - 国内市场稳步增长，中国啤酒罐化率有提升空间，公司将受益 [2] - 国际化业务推进，海外布局寻求新机会，加强与国际客户合作 [2] - 业务整合与降本增效，优化布局、创新研发、提升高毛利订单占比 [2] 公司财务表现 - 2024 年营业收入 136.7 亿元，同比减少 1.23%，净利润 7.91 亿元，同比增长 2.06% [3] 公司市值相关 - 市值受资本市场波动和行业竞争加剧影响 [3] - 聚焦主业提升业绩，深化与中粮包装整合，强化协同降低成本 [4] - 加强与投资者沟通，披露信息增强投资者信心 [4] 公司收购相关 - 收购中粮包装股权有新增并购贷款，按报表期确认利息费用 [5] - 波尔购入 5000 万美元奥瑞金股份后续进展待关注公司披露 [5] 公司研发与人才培养 - 研发方面，DR 材应用节约成本，覆膜铁技术环保节能，研发新型包装技术打造自主品牌 [5][6] - 人才培养方面，与北京印刷学院合作，设实习基地和助学金，优先提供就业机会 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入55.7亿元（同比+57%），归母净利润6.65亿元（同比+138%），主要因并表中粮包装增厚收入及归母净利；扣非归母净利1.89亿元（同比-28%），受并购产生中介费用、并购贷利息费用影响 [1] - 公司盈利能力稳定，费用率略有波动，并购中粮包装后规模效应有望提升，行业进一步集中，二片罐盈利或开启拐点向上 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润12.4亿元、12.8亿元和14.9亿元，分别同比变动+56%/+4%/+16%，对应25年PE 11.3X [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2560百万股，已上市流通股2557百万股，总市值14.0十亿元，流通市值14.0十亿元，每股净资产（MRQ）3.8，ROE（TTM）12.1，资产负债率65.1%，主要股东为上海原龙投资控股(集团)有限公司，持股比例32.84% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为8、-7、20，相对表现分别为3、-4、12 [5] 公司业绩 - 2024年营收136.7亿元，同比-1.2%；归母净利润7.9亿元，同比+2.1%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+2.1%；24Q4收入28.16亿元，同比-10.2%；归母净利润0.29亿元，同比-57%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [6] - 25Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，因并表中粮包装收入及归母净利润同比高增；扣非归母净利1.89亿元，同比-28%，受并购费用影响；预计Q2二片罐提价，业绩或增厚 [6] 核心业务 - 分产品：金属包装产品及服务2024年营收121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct，因优化产品结构、提升高附加值产品占比；灌装24年营收1.66亿元，同比+9.9%，因智能化产线升级提升生产效率 [6] - 分区域：境内2024年收入124.89亿元，同比-1.2%，毛利率17.87%，同比+1.56pct，因原材料价格下行；境外24年外销收入11.84亿元，同比-1.4%，借助中粮包装海外布局拓展海外业务 [6] 盈利能力与费用率 - 盈利能力：2024年毛利率16.3%，同比+1.1pct；净利率5.7%，同比+0.3pct；24Q4毛利率12.5%，同比+0.1pct；净利率0.8%，同比-0.8pct；25Q1毛利率13.6%，同比-4.7pct；净利率12.0%，同比+4.2pct [6] - 费用端：2024年期间费用率8.6%，同比+0.6pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.6%/1.8%/0.4%/1.7%，同比分别+0.5/+0.2/+0.1/-0.2pct；25Q1期间费用率为7.6%，同比-0.1pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.0%/1.3%/0.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.1/+0.1/+0.2pct [6] 运营能力与现金流 - 24年/25Q1存货周转天数分别为52/42天，同比分别-6/-7天；应收账款周转天数分别78/72天，同比分别-6/-11天 [6] - 24年/25Q1经营活动现金流净额22.9/-0.4亿元，同比分别+7.1/-6.5亿元，25Q1现金流受并购支出暂时承压 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13843|13673|20408|21780|24436| |同比增长|-2%|-1%|49%|7%|12%| |营业利润(百万元)|1076|1139|2038|2178|2506| |同比增长|33%|6%|79%|7%|15%| |归母净利润(百万元)|775|791|1237|1281|1485| |同比增长|37%|2%|56%|4%|16%| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.50|0.58| |PE|18.1|17.7|11.3|10.9|9.4| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2|[8]

控股股东股份质押变动 - 控股股东上海原龙对4,571万股股份办理质押展期，占其持股比例5.44%，占公司总股本1.79% [1][2] - 控股股东上海原龙对890万股股份解除质押，占其持股比例1.06%，占公司总股本0.35% [1][2] - 质押展期起始日为2024年5月14日，质权人为中国银河证券股份有限公司，不涉及新增融资 [1][2] 股东累计质押情况 - 上海原龙持股84,057.0606万股，持股比例32.8379%，累计质押37,474.40万股，质押比例44.58% [3] - 上海原龙一致行动人合计持股86,136.7911万股，持股比例33.6503%，累计质押37,474.40万股，质押比例43.51% [3] - 上海原龙及其一致行动人质押股份占公司总股本14.64%，未质押股份无限售和冻结情况 [3] 质押事项相关说明 - 股份质押展期与上市公司生产经营需求无关，不影响公司生产经营和治理 [4] - 上海原龙不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害上市公司利益的情形 [4] - 上海原龙资信状况良好，具备履约能力，质押股份无平仓或被强制过户风险 [4]

股权质押 - 上海原龙本次质押展期股份4571万股，占所持5.44%，占总股本1.79%[2] - 上海原龙本次解除质押股份890万股，占所持1.06%，占总股本0.35%[4] 股东持股 - 上海原龙持股84057.0606万股，比例32.8379%，累计质押37474.40万股[5] - 全体股东合计持股86136.7911万股，比例33.6503%，累计质押37474.40万股[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.75 元 [4] 报告的核心观点 - 公司收购中粮包装，两片罐行业供需格局有望企稳向上，行业地位进一步提升，海外市场持续开拓，发展势头良好 [9] - 预计奥瑞金 2025 - 2027 年营业收入为 191.80、211.42、241.21 亿元，同比增长 40.28%、10.23%、14.09%；归母净利润为 12.27、12.54、13.41 亿元，同比增长 55.16%、2.26%、6.89%，对应 PE 为 11.5x、11.2x、10.5x，给予 25 年 14.08xPE，目标价 6.75 元 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 136.73 亿元，同比下降 1.23%；归母净利润 7.91 亿元，同比增长 2.06%；扣非后归母净利润 7.62 亿元，同比增长 2.07% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 28.16 亿元，同比下降 10.21%；归母净利润 0.29 亿元，同比下降 56.84%；扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比下降 74.26% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 55.74 亿元，同比增长 56.96%；归母净利润 6.65 亿元，同比增长 137.91%；扣非后归母净利润 1.89 亿元，同比下降 28.43% [1] 营收结构 - 分产品看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入 121.23/1.66/13.84 亿元，同比 +0.70%/+9.95%/-16.28% [2] - 分量价看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务销售量 189.49/5.75 亿罐，同比 +3.42%/+5.89%，平均售价 0.64/0.29 元/罐，同比 -2.63%/+3.82% [2] - 分地区看，2024 年公司境内收入 124.89 亿元，同比下降 1.21%，占比 91.34%；境外收入 11.84 亿元，同比下降 1.39%，占比 8.66% [2] 资产并购 - 2024 年公司持续推进重大资产购买项目，2025 年 4 月 22 日完成收购中粮包装全部已发行股份与兴帆有限公司，于 2025 年 1 月纳入合并报表范围 [3] - 2025Q1 末总资产达 301.37 亿元，较期初增加 66.56%，确认投资收益 4.61 亿元 [3] - 2025Q1 期间费用为 4.24 亿元，同比增加 1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致 [3] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 16.31%，同比增长 1.07pct；2024Q4 毛利率为 12.50%，同比增长 0.14pct；2025Q1 毛利率为 13.60%，同比下降 4.65pct，主要系两片罐价格调整 [4][8] - 2024 年公司期间费用率为 8.57%，同比增长 0.60pct；2024Q4 期间费用率为 9.50%，同比增长 1.15pct；2025Q1 期间费用率为 7.61%，同比下降 0.08pct [8] - 2024 年公司净利率为 5.68%，同比增长 0.34pct；2024Q4 净利率为 0.80%，同比下降 0.82pct；2025Q1 净利率为 11.99%，同比增长 4.21pct，主要系确认投资收益 4.61 亿元所致 [9] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|13,843|13,673|19,180|21,142|24,121| |净利润（百万元）|775|791|1,227|1,254|1,341| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.49|0.52| |市盈率(倍)|18.1|17.8|11.5|11.2|10.5| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| |净利润率|5.6%|5.8%|6.4%|5.9%|5.6%| |净资产收益率|8.9%|8.7%|12.3%|11.5%|11.1%|[10] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 5.5%、10.3%、10.4%，绝对收益分别为 9.8%、9.1%、15.3% [6]

会议信息 - 2024年度网上业绩说明会时间调整为2025年5月16日15:00 - 16:00[2] - 会议地点为深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目[2] - 会议方式为网络远程[2] 报告披露 - 公司于2025年4月29日在巨潮资讯网披露《2024年年度报告》[2] 参会人员 - 出席人员有董事长周云杰等[2] 投资者互动 - 投资者可提前5个交易日在“互动易”平台提问题[3] - 公司将在会上回答投资者普遍关注问题[3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司盈利有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），中粮并表贡献收入增量，归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%），扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高 [1] 产品与服务 - 2024 年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 公司依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 2025 年 1 月公司对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 公司毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年公司流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年公司营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司产业协同与规模效应有望提升，盈利有望修复，但短期受两片罐罐价调整和并购支出影响，盈利能力和现金流承压 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%） [1] 产品与服务 - 24 年金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 25 年 1 月对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [6]

担保情况 - 为佛山包装融资租赁业务担保债权本金10000万元及利息[3] - 为武汉包装借款合同项下债务担保债权额6000万元[3] - 截至2025年4月30日累计担保总余额1015060.32万元[8] 子公司业绩 - 佛山包装2024年营收237688.49万元，净利润4968.67万元[4] - 武汉包装2024年营收80486.21万元，净利润1280.25万元[5] 担保占比 - 中粮包装及其下属公司担保余额占2024年末归母净资产55.45%[8] - 其他担保余额占2024年末经审计归母净资产76.62%[8]

报告公司投资评级 - 报告对奥瑞金的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 行业竞争格局已得到较大改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能扩张以及“新能源”等新业务拓展将为未来成长提供支撑，受中粮包装并表影响上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收136.73亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比+2.07%；经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69% [2] - 2024Q4公司实现营收28.16亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17亿元，同比下滑74.26% [2] - 2025Q1公司实现营收55.74亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89亿元，同比下滑28.43% [2] 分析判断 收入端 - 2024年金属包装行业平稳运行，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升 [3] - 2024年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23亿元，同比增长0.70%；灌装服务实现营收1.66亿元，同比增长9.95% [3] - 2024年境内地区实现营收124.89亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84亿元，同比-1.39% [3] - 4月22日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好 [3] 利润端 - 2024年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct，净利率为5.68%，同比提升0.34pct，预计主要系成本下降所致，净利率维持小幅上升趋势 [4] - 2025Q1毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致 [4] - 2024年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营收228.30/242.74/258.25（前值164.76/178.40/-）亿元，EPS为0.54/0.54/0.59（前值0.41/0.46/-）元，对应2025年4月30日5.34元/股收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,843|13,673|22,830|24,274|25,825| |YoY（%）|-1.6%|-1.2%|67.0%|6.3%|6.4%| |归母净利润(百万元)|775|791|1,374|1,393|1,517| |YoY（%）|37.0%|2.1%|73.8%|1.4%|8.9%| |毛利率（%）|15.2%|16.3%|16.4%|16.8%|17.2%| |每股收益（元）|0.30|0.31|0.54|0.54|0.59| |ROE|8.9%|8.7%|13.9%|13.1%|13.2%| |市盈率|17.80|17.23|9.95|9.82|9.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]