收入和利润（同比环比） - 2024年营业收入为192.20亿元，同比增长10.21%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为6.76亿元，同比增长45.18%[17] - 2024年基本每股收益为2.52元/股，同比增长46.51%[17] - 2024年加权平均净资产收益率为14.35%，同比上升3.43个百分点[17] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.31亿元，同比增长14.71%[17] - 2024年第四季度营业收入为50.59亿元，环比增长4.67%[22] - 2024年第一季度至第四季度归属于上市公司股东的净利润分别为1.23亿元、1.52亿元、1.84亿元和2.18亿元，呈现逐季增长趋势[22] - 公司实现营业收入192.20亿元，同比增长10.21%[60] - 归属于上市公司股东的净利润6.76亿元，同比增长45.18%[60] 成本和费用（同比环比） - 制造业原材料成本为150.19亿元，同比增长10.80%，占营业成本的90.57%[87] - 制造业制造费用为10.87亿元，同比增长30.56%，占营业成本的6.56%[88] - 销售费用为1.35亿元，同比增长10.37%[92] - 财务费用为1.11亿元，同比增长14.85%[92] - 能源采购价格占生产总成本的30%以上[48] 各条业务线表现 - 化工产业收入173.69亿元，占总收入90.38%，同比增长11.62%[80] - 健康产业收入8.50亿元，占总收入4.42%，同比下降12.39%[80] - 有机高分子改性材料收入103.25亿元，占总收入53.72%，同比增长5.95%[80] - 绿色石化材料及新材料收入38.69亿元，占总收入20.13%，同比增长26.48%[80] - 明胶、胶原蛋白及其衍生品收入4.84亿元，占总收入2.52%，同比下降27.00%[80] - 化工产业营业收入为173.69亿元，同比增长11.62%，毛利率为8.34%，同比下降1.08个百分点[83] - 健康产业营业收入为8.50亿元，同比下降12.39%，毛利率为22.32%，同比下降2.58个百分点[83] - 有机高分子改性材料收入为103.25亿元，同比增长5.95%，销量为1,063,206.45吨，同比增长6.70%[83][85] - 绿色石化材料及新材料收入为38.69亿元，同比增长26.48%，销量为446,415.49吨，同比增长17.98%[83][85] 各地区表现 - 长三角地区收入60.04亿元，占总收入31.23%，同比下降3.57%[80] - 环渤海地区收入43.50亿元，占总收入22.63%，同比增长19.86%[80] - 珠三角地区收入42.81亿元，占总收入22.27%，同比增长21.08%[80] - 国外收入3.04亿元，占总收入1.58%，同比增长88.91%[81] 管理层讨论和指引 - 公司已详细描述未来可能面对的风险因素及应对措施[4] - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整[4] - 公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.80元（含税）[4] - 公司未制定市值管理制度及估值提升计划[160] - 公司未披露"质量回报双提升"行动方案[160] 研发投入与进展 - 研发人员数量从2023年的562人增加到2024年的752人，同比增长33.81%[96] - 研发投入金额从2023年的581,729,121.54元增加到2024年的602,683,171.80元，同比增长3.60%[96] - 高性能聚烯烃弹性体材料的合成研发目前处于项目转化研发阶段，拟建设高端烯烃弹性体项目[93] - POE光伏胶膜的研发目前处于项目转化研发阶段，拟建设POE光伏胶膜材料生产装置和生产线[93] - 可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）材料的研发目前处于模式开发阶段，拟建设高性能PHB生物降解材料和催化剂项目[93] - 具有耐ESCR性能的PS/PP合金材料目前已进入量产阶段[93] - 用于激光焊接要求的PBT、PC材料目前已进入量产阶段[93] - 低翘曲超高耐热HIPS材料目前进入小批量产阶段[94] - 具有耐环境应力抗冲聚丙烯的研制目前已进入量产阶段[94] - 高耐热高流动阻燃PC材料的开发目前已进入量产阶段[94] - 新能源电池专用高阻燃、抗压、防爆增强PA66材料目前已进入量产阶段[94] - 高阻隔生物降解PBAT材料的研发目前已进入量产阶段[94] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.53亿元，同比增长13.26%[17] - 经营活动产生的现金流量净额从2023年的488,113,659.21元增加到2024年的552,859,351.90元，同比增长13.26%[98] - 投资活动现金流入小计从2023年的307,050,795.41元增加到2024年的2,361,352,519.75元，同比增长669.04%[98] - 投资活动现金流出小计从2023年的1,097,544,714.45元增加到2024年的3,302,896,488.62元，同比增长200.94%[98] - 筹资活动现金流入小计从2023年的3,463,717,934.30元增加到2024年的4,522,325,586.57元，同比增长30.56%[98] - 筹资活动现金流出小计从2023年的2,714,784,692.46元增加到2024年的3,862,777,339.18元，同比增长42.29%[98] 资产与负债 - 2024年末总资产为183.51亿元，同比增长21.91%[17] - 公司总资产为183.51亿元，比期初增长21.91%[60] - 归属于上市公司股东的净资产为49.71亿元，比期初增长11.06%[60] - 货币资金从2024年初的30.07亿元降至年末的30.25亿元，占总资产比例从19.97%降至16.48%，减少3.49个百分点[103] - 存货从2024年初的30.85亿元增至年末的33.78亿元，占总资产比例从20.49%降至18.41%，减少2.08个百分点[103] - 在建工程从2024年初的8.01亿元大幅增至年末的21.87亿元，占总资产比例从5.32%升至11.92%，增加6.60个百分点[103] - 长期股权投资从2024年初的2159万元增至年末的2.12亿元，占总资产比例从0.14%升至1.16%，增加1.02个百分点[103] - 短期借款从2024年初的13.85亿元增至年末的15.94亿元，占总资产比例从9.20%降至8.69%，减少0.51个百分点[103] - 长期借款从2024年初的18.21亿元增至年末的25.65亿元，占总资产比例从12.10%升至13.98%，增加1.88个百分点[103] 投资与并购 - 报告期投资额达4.99亿元，较上年同期的1.46亿元增长242.16%[108] - 公司收购国恩化学（东明）有限公司67%股权，投资金额2.4亿元[110][111] - 公司投资2.4亿元取得国恩化学（东明）67%股权[62] - 国恩化学（东明）拥有20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置[62] - 公司报告期内投资新设或并购重整了6家子公司，以优化战略布局[120] 客户与供应商 - 前五名客户合计销售额为44.87亿元，占年度销售总额的23.34%[90] - 前五名供应商合计采购额为61.46亿元，占年度采购总额的35.48%[90] - 公司为宁德时代、比亚迪等新能源汽车头部客户提供复合材料产品及整体解决方案[42] - 公司深化与比亚迪等重点客户合作，提升新能源车材料市场占有率[63] - 公司在家电领域深化与海信、TCL、京东方、三星、长虹、格力等战略客户的合作，积极拓展新业务品类[65] - 公司成为小米供应链（智米、云米、华米等）、石头科技等知名企业的重要供应商，市场份额不断提升[66] - 公司实现对宁德时代、比亚迪等动力电池领域头部企业的批量供货，产品应用于比亚迪、理想汽车等多款车型[70] - 公司成功切入吉利汽车供应链，为其提供高强度、免喷涂复合材料皮卡后斗等关键功能性部件产品[71] 风险因素 - 公司面临原油价格波动风险，可能影响原材料成本[151] - 公司海外订单增加，面临汇率波动风险[153] 公司治理与高管变动 - 公司副总经理周兴因达到法定退休年龄于2024年4月24日辞职[169][170] - 公司聘任杨召奇为副总经理，接替周兴的职位，日期为2024年4月24日[170] - 公司副总经理王胜利的薪酬为2,500元[169] - 公司高管纪先尚因亲属短线交易被中国证券监督管理委员会青岛监管局出具警示函并记入证券期货市场诚信档案[187][188] - 公司副总经理纪先尚儿子纪星宇短线交易所得收益已上交公司董事会[187][188] - 公司董事、监事和高级管理人员税前报酬总额为1,236.91万元[190] - 董事长兼总经理王爱国税前报酬为120.00万元[190] - 独立董事王亚平、孙建强、刘树艳每人税前报酬为15.00万元[190] - 监事会主席王龙税前报酬为65.74万元[190] - 副总经理韩博税前报酬最高为74.82万元[190]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入44.12亿元，较上年同期减少0.23%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，较上年同期减少9.79%[5] - 营业总收入本期为44.12亿元，上期为44.22亿元，略有下降[23] - 净利润本期为1.14亿元，上期为1.37亿元，有所下降[24] - 其他收益本期为2444.41万元，上期为3794.15万元，下降明显[23] - 投资收益本期亏损416.85万元，上期亏损115.87万元，亏损扩大[24] - 基本每股收益本期为0.42元，上期为0.45元，有所下降[25] - 稀释每股收益本期为0.42元，上期为0.45元，有所下降[25] 成本和费用（同比环比） - 税金及附加较上年同期增加48.82%，因子公司纳入合并范围[13] - 管理费用较上年同期增加34.12%，因子公司纳入合并范围[13] - 营业总成本本期为43.14亿元，上期为43.04亿元，略有上升[23] 现金流量（同比环比） - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.86亿元，较上年同期增加11.32%[5] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少118.57%，因上年同期处置其他长期资产收回现金净额高于本期及本期购置固定资产支付现金高于上年同期[11] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为47.37亿元，上期为48.82亿元[26] - 收到的税费返还本期为1955.29万元，上期为958.56万元，同比增长103.98%[26] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1.86亿元，上期为1.67亿元，同比增长11.32%[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 7777.28万元，上期为 - 3558.19万元[27] - 取得借款收到的现金本期为11.66亿元，上期为8.498亿元，同比增长37.21%[27] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为4.35亿元，上期为3.86亿元，同比增长12.61%[27] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 569.68万元，上期为 - 11.19万元[27] - 现金及现金等价物净增加额本期为5.37亿元，上期为5.18亿元，同比增长3.64%[27] - 期初现金及现金等价物余额本期为20.15亿元，上期为17.45亿元[27] - 期末现金及现金等价物余额本期为25.52亿元，上期为22.62亿元[27] 其他财务数据变化 - 本报告期末总资产189.71亿元，较上年度末增加3.38%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益50.39亿元，较上年度末增加1.38%[5] - 一年内到期的非流动负债较年初增加44.72%，因长期借款一年内到期重分类计入[9] - 库存股较年初增加30.81%，因公司子公司东宝生物本期进行股票回购[9] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额3,271,589,891.59元，期初余额3,024,966,556.05元[19] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额2,665,104.75元，期初余额2,471,278.95元[19] - 2025年3月31日，公司应收票据期末余额701,929,969.55元，期初余额679,559,447.73元[19] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额2,785,837,430.30元，期初余额2,746,929,430.17元[19] - 2025年3月31日，公司存货期末余额3,652,640,534.86元，期初余额3,377,655,383.96元[19] - 资产总计从183.51亿元增长至189.71亿元，增幅约3.37%[20][21] - 负债合计从113.19亿元增长至118.66亿元，增幅约4.83%[21] - 所有者权益合计从70.32亿元增长至71.05亿元，增幅约1.03%[21] 股东信息 - 中国银行－招商量化精选股票型发起式证券投资基金持股占比0.67%，持股数量1,813,815股；中国工商银行－广发聚丰混合型证券投资基金持股占比0.48%，持股数量1,311,400股；深圳通和私募－通和宏观对冲一期私募证券投资基金持股占比0.40%，持股数量1,075,000股[14] - 前10名无限售条件股东中，王爱国持股31,500,000股，占比46.45%；青岛世纪星豪投资有限公司持股18,000,000股，占比6.64%；徐波持股9,000,000股，占比3.32%[14] - 徐波持有世纪星豪83.30%的股权，为世纪星豪的控股股东、董事长兼总经理[14] 股份回购 - 公司于2024年3月8日审议通过回购股份方案，资金总额不低于10,000万元且不超过20,000万元，回购价格不超过24元/股，后调整上限为23.82元/股[16] - 截止2025年2月28日，公司累计回购股份6,250,000股，占总股本2.30%，成交总金额130,271,978.81元[17]

丙烯酸概念板块表现 - 截至4月24日收盘，丙烯酸概念上涨1.89%，位居概念板块涨幅第2 [1] - 板块内7股上涨，渤海化学涨停，沈阳化工、本立科技、阿科力分别上涨7.65%、4.48%、2.50% [1] - 跌幅居前的个股包括天龙集团、万华化学、日科化学，分别下跌2.68%、1.09%、1.01% [1] 概念板块涨跌幅对比 - PEEK材料以3.70%涨幅居首，丙烯酸概念以1.89%涨幅位列第二 [2] - 电子身份证、华为盘古、数字货币等概念跌幅居前，分别下跌3.20%、3.13%、3.10% [2] 资金流动情况 - 丙烯酸概念板块整体获主力资金净流出2.15亿元 [2] - 6股获主力资金净流入，渤海化学净流入5606.50万元居首，沈阳化工、国恩股份、保立佳分别净流入3773.54万元、457.06万元、218.08万元 [2] - 渤海化学、沈阳化工、保立佳主力资金净流入率分别为31.95%、18.48%、5.62% [3] 个股资金流向明细 - 渤海化学今日涨停，换手率5.07%，主力资金净流入率31.95% [3] - 沈阳化工上涨7.65%，换手率7.38%，主力资金净流入率18.48% [3] - 卫星化学主力资金净流出25186.26万元，净流出率7.08% [4] - 万华化学主力资金净流出4107.81万元，净流出率3.55% [4]

股权变动 - 王爱国本次质押886万股，占所持7.03%、总股本3.27%[1] - 王爱国本次解除质押1548万股，占所持12.29%、总股本5.71%[3] - 王爱国本次展期1860万股，占所持14.76%、总股本6.86%[4] 持股情况 - 截至披露日，王爱国持股1.26亿股，比例46.45%[9] - 本次质押后王爱国质押股份占所持38.20%、总股本17.74%[9] 风险评估 - 王爱国资信好，质押及展期风险可控[6] - 质押及展期不导致实控人变更，不影响经营治理[6]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：国恩股份 - **行业**：改性塑料行业、复合材料行业、光纤材料行业、人造草坪行业、聚苯乙烯行业、大健康行业 纪要提到的核心观点和论据 国恩股份业绩表现 - 2017 年至今营收持续高增长，2019 - 2023 年营收复合增长率达 36%；2024 年前三季度归母净利润同比增长 20%，得益于产销量提升及降本增效措施，利润重回增长轨道；毛利率因行业竞争和经济周期有所下降，净利率在 2024 年持稳并略有提升[2][7] 改性塑料市场 - **前景广阔**：2024 年中国塑料产量接近 1.3 亿吨，同比增长约 7%；2023 年中国改性塑料产量接近 3000 万吨，改性化率达 25%，低于全球平均水平；预计到 2028 年，智能家电和汽车行业对功能型材料的需求将分别增长至 1514 万吨和 930 万吨[2][10][18] - **公司地位**：国恩股份改性塑料销量自 2018 年以来持续增长，截至 2023 年底销量约 100 万吨，国内产量和市场份额排名第二，市占率从 2022 年的 2%提升至 2023 年的 3%[2][8][19] - **市场格局**：国内改性塑料生产企业分散，大部分产能不足 3000 吨，超过 3 万吨规模的企业仅 40 家，超过 100 万吨体量的企业只有两家，整体结构性过剩，高端功能性塑料领域话语权主要由国外企业掌控，国内企业市场份额不到 30% - 40%[11] - **应用领域**：主要应用于家电和汽车领域，占比超 50%，其他领域包括电子电器、办公设备等；家电行业产量持续增长，智能家电市场规模快速增长但渗透率较低，对感光塑料性能要求高；汽车轻量化需求推动软性塑料需求增速更高，新能源汽车渗透率提升带动单车用量增加[12][13][14] 复合材料市场 - **全球情况**：2023 年市场规模达 910 亿美元，同比增长 9%，产量约 1300 万吨，同比增长 6%，预计未来规模维持 5%以上增长[20] - **中国情况**：2023 年产量 640 万吨，市场规模约 2300 亿元，未来五年行业年复合增长率预计在 4% - 5%之间；国恩股份深耕新能源充电桩和电池包领域，与特锐德、宁德时代等头部企业合作[2][21] 公司业务布局 - **大化工板块**：包括绿色石化（聚苯乙烯、聚丙烯等）、改性塑料（家电和汽车领域）、复合材料（充电桩、新能源电池包）以及可降解材料、光敏材料等，改性塑料是主要利润来源，占营收 52%，毛利 56%[6] - **大健康板块**：主要涉及空心胶囊及其上游明胶生产，以及保健品和医美等业务，运营主体东宝生物利润贡献约小几千万，市场以明胶胶囊为主导，预计 2023 - 2030 年复合增长率接近 5%[6][31] 原材料布局 - **必要性**：功能性塑料原材料成本占总成本 90%以上，对公司利润影响大，上游布局能控制成本并优化改性塑料性能[4][24][30] - **聚苯乙烯布局**：舟山 100 万吨聚苯乙烯项目已投产 60 万吨，二期 40 万吨预计 2025 - 2026 年逐步放量；接手香港石化 25 万吨聚苯乙烯装置，预计 2025 年恢复生产，2026 年贡献利润[4][26] - **其他石化材料布局**：日照国安 12 万吨 EPS 项目已投产外销；江苏国恒 20 万吨聚丙烯项目自用为主；参与中信国安破产重整，20 万吨苯乙烯和 8 万吨环氧丙烷项目预计 2025 年缓慢爬坡，2026 年贡献利润[27] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计 2025、2026 年归母净利润分别达到 7.06 亿和 9.36 亿，三年复合增长率达 26%，主要利润增量来自改性塑料和石化材料板块[4][32] - **估值情况**：2025 年市盈率为 10 倍，2026 年为 8 倍，相较于同行平均超过 20 倍的估值，公司存在较大的修复空间[3][4][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司光纤材料主要用于 LCD 面板，与 LG、索尼等合作，2023 年打入三星电子供应链体系，但对业绩贡献有限；人造草坪分为运动和休闲草坪，中国是主要生产地，公司 2017 年布局该板块，目前体量小但预计未来稳定发展[23] - 2022 - 2024 年聚苯乙烯行业需求萎靡，产能从 2021 年的不到 400 万吨增加到 2024 年的接近 700 万吨，价格持续下跌，毛利率约 5%，开工率不足 60%，短期修复难度大，但未来盈利弹性值得期待[28] - 2024 年和 2025 年政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）将刺激国内家电和汽车销售，看好这两年改性塑料下游需求[16] - 新兴领域如低空经济、人形机器人带动改性塑料高质量发展，无人机使用聚碳酸酯、聚酰胺等工程材料，人形机器人使用 PGE、PPSLCP 等材料[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 - 高分子材料和健康医美双产业协同发展：公司主业是高分子材料产业，整合资源发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料；股权集中，经营管理明确；子公司业务划分明确，打造一体化产业平台；“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][24][28] - 公司业绩稳步提升，规模持续扩大：2023 年营收 174.39 亿元，同比 +30.1%，归母净利 4.66 亿元，同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收 141.6 亿元，同比 +12%，归母净利润 4.6 亿元，同比 +21.2%；改性材料是主要收入与利润来源；盈利能力短期承压，远期有望改善；期间费用率持续改善；产品产销维持较高增速 [31][33][36][38] 传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 - 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 - 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求：国内塑料市场规模维持增长，2024 年塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7%；我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%；改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低；国内大规模改性塑料的应用仍处于初级阶段，未来仍有巨大提升空间；家电、汽车领域改性塑料需求占比高；家用电器开启智能家电时代，改性塑料需求有望保持稳健增长；汽车轻量化的发展，助推了改性塑料在汽车工业中的广泛应用；我国车用塑料使用量仍有较大提升空间；“两新”政策延续，提振改性塑料需求；低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [45][51][57][60][64][67][73][75] - 我国改性塑料需求有望维持 7%增长：2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6%；新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量；受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11%；2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [82][84][87][89] - 公司快速放量，客户质量优异：改性塑料行业整体格局较为分散，预计未来行业份额将向头部倾斜；公司改性塑料新增产能快速放量，市场份额快速提升；公司与多家国内大型企业建立了长期合作关系，市场份额占比逐年提升 [91][94] - 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道：复合材料目的是集合多种材料优势，实现材料高性能化；玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大；复合材料主要应用在建筑和交通运输领域；全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长；我国政策上持续支持推动复合材料行业的发展 [95][97][99][105] 持续发展功能化现代高分子材料业务 - 国内面板产能快速释放，光显材料需求持续增长：全球 LCD 产品出货量增速加快，产能向国内转移，光显材料需求持续增长 [17] - 全球人造草坪产能向国内转移，消费升级持续刺激需求：全球人造草坪销量持续扩大，产能向国内转移，消费升级持续刺激需求 [17] 纵向布局一体化，横向拓展大健康 - 持续完善上游产业链，一体化布局增强核心竞争力：公司战略投资 PP、PS 等石化材料，参与国安化工重整进一步延伸至苯乙烯，实现产品的纵向一体化，25 年香港石化及国恩东明陆续开始放量 [6] - 打造大健康产业链，加速布局高附加值产品：公司横向拓展健康医美产业，收购东宝生物 21.18%股权，布局明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业，与子公司益青生物药用空心胶囊业务协同，益青生物现有 390 亿粒空心胶囊产能，新项目投产后产能将进一步提升至 700 亿粒 [6] 投资评级与盈利预测 - 盈利预测：预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26% [6][7] - 可比公司估值：公司 2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1.立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 1.1 高分子材料和健康医美双产业协同发展 - 公司主业是高分子材料产业，发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料，“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][26] - 公司股权集中，经营管理明确，子公司业务划分明确，打造一体化产业平台 [23] 1.2 公司业绩稳步提升，规模持续扩大 - 2023 年公司营收同比 +30.1%，归母净利同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收同比 +12%，归母净利润同比 +21.2%，未来净利润有望继续提升 [29] - 改性材料是公司主要收入与利润来源，2024H1 有机高分子改性材料收入与毛利占比分别为 52%/56% [31] - 公司盈利能力短期承压，远期有望改善，期间费用率持续改善，产品产销维持较高增速 [34][36] 2.传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 2.1 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 2.1.1 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求 - 国内塑料市场规模维持增长，2024 年我国塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7% [43] - 我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%，仍有较大提升空间 [43] - 改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低，大规模应用仍处于初级阶段，塑钢比远低于发达国家和世界平均水平 [47][52] - 家电、汽车领域改性塑料需求占比高，家电行业向智能家电转型，汽车轻量化发展助推改性塑料应用，我国车用塑料使用量仍有较大提升空间 [55][62][66] - “两新”政策延续，提振改性塑料需求，低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [69][71] 2.1.2 我国改性塑料需求有望维持 7%增长 - 2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6% [78] - 新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11% [80][83] - 2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [84] 2.1.3 公司快速放量，客户质量优异 - 改性塑料行业格局分散，未来份额将向头部倾斜，公司新增产能快速放量，市场份额快速提升 [86] - 公司与多家大型企业建立长期合作关系，深耕传统市场，开拓细分市场，市场份额占比逐年提升 [89] 2.2 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道 - 复合材料集合多种材料优势，实现高性能化，主要由基体和增强体组成，玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大，主要应用在建筑和交通运输领域 [90][92] - 全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长，我国政策支持推动行业发展，国内产量及市场规模高速增长，全球份额持续上升 [94][100][101]

回购资金与价格 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，价格不超过23.82元/股[2] 回购股份情况 - 2024年4月16日首次回购146.71万股，占比0.54%[3] - 截至2025年2月28日累计回购625万股，占比2.30%[4] 成交金额与价格 - 累计成交1.3027197881亿元，最高23.90元/股，最低18.75元/股[4] 误操作与超价情况 - 2024年4月16 - 17日误操作买入6.67万股，金额129.43万元[9] - 2024年10月8日超价回购9.08万股，金额216.90万元[9] 回购用途与影响 - 拟用于员工持股或激励，三年未用完注销[2] - 回购对经营、财务无重大影响，不改变控股和上市地位[6]

股份回购计划 - 回购资金总额不低于1亿且不超2亿[2] - 回购价格不超23.82元/股[2] - 实施期限自2024年3月8日起12个月内[2] 回购执行情况 - 截至2025年1月26日累计回购625万股，占比2.30%[3] - 截至2025年1月26日最高成交价23.90元/股，最低18.75元/股[3] - 截至2025年1月26日累计成交金额1.3亿余元[3] 操作失误情况 - 2024年4月16、17日误操作买入66700股，金额129.43万元[5] - 2024年10月8日部分回购价超23.82元/股，超量90800股，金额216.90万元[5]

股权质押 - 王爱国本次质押967万股，占其所持7.67%，占总股本3.56%[1] - 本次质押后王爱国质押股份占其所持43.45%，占总股本20.18%[2] 股权解除质押 - 王爱国本次解除质押800万股，占其所持6.35%，占总股本2.95%[3] 其他情况 - 王爱国资信好，本次股权质押风险可控，无平仓风险[4] - 本次股权质押不影响公司实际控制人及生产经营[4]