报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分工厂纯苯外采以日韩和东南亚货源为主，下半年欧美纯苯货源偏少，韩国发出美国受影响，进口量预计萎缩 [2] - 需求端整体韧性仍在，前期政策透支部分需求，下游投机性需求多，不同产品存在替代需求，9 - 10月旺季需求环比好转但与往年传统旺季差不多 [2][3] - 纯苯 - 苯乙烯价差回归正常水平1000 - 1100元/吨附近，后期不必过分悲观 [2] 根据相关目录分别总结 苯乙烯生产商A - 拥有60万吨苯乙烯装置、40万吨纯苯，纯苯外采，定价模式有一口价和仓单接货，运输方式有船运、管输和机械运输 [4] - 纯苯进口国主要为韩国，进口占比60%，合约比例因行业利润收窄而降低 [5] - 苯乙烯以公路发货，下游配套40万吨聚苯乙烯，明年计划投放20万吨，除配套自用每月外销约2万吨，无扩产计划 [6] - PS全部现货销售，开停车灵活，下游分透苯和改苯两类 [7] - 苯乙烯需求有韧性，前期政策透支需求，存在投机和替代需求 [8] - 纯苯现货合约日期远，后期临近到期及合约滚动时根据情况参与套保 [9] 苯乙烯及下游贸易商B - 上游纯苯炼厂约23 - 24家，一年商品量220 - 230万吨，华东超100万吨，苯乙烯基本区域内销售，吉林石化四季度投产情况影响外流 [10] - ABS行业需求约600多万吨，华东市场每月23 - 25万吨，浙石化和山东裕龙竞争使价格低 [11] - 贸易商代理商一周一定价，大客户一单一谈，约一月一两次 [12] - ABS和PS库存正常，不低于行业平均水平 [13] - 9 - 10月需求比现在好，但与往年传统旺季差不多 [14] - 下属近30家单位参与期货市场 [15] 下游生产企业C - 专注清洁行业，产品在国内外多地销售，国内自主开发、生产和销售 [16] - 每台洗地机ABS用料1.2 - 1.5公斤，企业占国内市场份额1/3，原料替代验证周期3 - 6个月 [17] - ABS采购季度定价，会做投机库存和锁价，最长锁一年 [18] - 国内产品交付周期无备料35天，有备料15天，国外1 - 2个月，遇特殊天气可能增加半月 [19] - 出口产品享受退税，国内洗地机享受补贴，今年5、6月补贴基本停止，国补刺激消费不可持续且透支需求 [20] EPS和PS制造商D - 国内大型制造商，EPS年产能220万吨，PS年产能90万吨，苯乙烯采购合约货占70%，现货占25 - 30%，定价采用安迅思基准价+阿尔法 [21] - 原料库存正常，至少1周安全库存，量在9000 - 10000万吨左右 [22] - 成品库存正常，国内销售下降出口增加，EPS出口至美国外区域，出口韩国量增加，改性EPS全部出口 [23] - EPS下游需求主要是外墙保温、家电和电商冷链物流，房地产下行使需求下降，白色家电用量大 [24] - 今年EPS利润没市场认为的好，要看账期，与上游全现款交易 [25] - 印尼对EPS颗粒征收保障措施税影响不大 [26] - 今年EPS行业上半年出口增加、国内需求下降，认为下半年出口不差 [27] - 公司无期货或纸货操作，有销售订单可买现货或期货，期货操作目的是交割实货 [28] 苯乙烯贸易商E - 纯苯和苯乙烯纸货交割库，利用交割库优势贸易，纯苯进口以东南亚和日韩为主，今年贸易量是用量2 - 3倍，纸货15万吨，还有EPS出口 [29] - 今年车运贸易模式效益好，苯乙烯山东 - 华东运费最低200元，有内外盘套利，需在新加坡锁汇 [30] - 苯乙烯外采来自多地，EPS按订单采购，合约货占一半，根据行情决策 [31] - 苯乙烯流向江浙沪周边，下游不缺货，隐形库存多 [33] - 不接受加氢苯入库 [34] - 2019年参与期货，对下游做基差点价，纯苯期货上市后参与价差交易、套保，参与模式多样 [35] - 纯苯上市后苯酚和己内酰胺流动性不如苯乙烯，2603合约远，产业操作难 [36] - 目前纯苯内外盘倒挂，预期远期去库不一定实现，下半年进口不超上半年 [37] 苯乙烯贸易商F - 纯苯贸易量50万吨/年，ABS贸易量17 - 18万吨/年，苯乙烯贸易量20 - 30万吨/年 [38] - 纯苯合约和现货贸易各一半，直销率和终端客户各一半，加氢苯卖给酚酮和苯乙烯工厂 [39] - 纯苯定价参考安迅思港口价、中石化定价，固体化工品各厂有定价，液体化工品以月均价为主 [40] - 纯苯和苯乙烯库存处于今年偏高水平，月差覆盖无风险套利 [41] - 行业竞争激烈，下半年出口不乐观，行情波动大，下游需求不好，产能增加压缩利润，ABS、己二酸出口增加但效益低 [42] - 除去宏观因素，苯乙烯波动收窄，下游无传统旺季，看宏观走势，可能有阶段性行情 [44] - 塑料下游大工厂用期货，点价模式增加，苯乙烯下游以点价为主，纯苯03量小，产业未完全参与，做套保和基差交易，建议卖权优化成本但效果不理想 [45]

活动基本信息 - 活动类别为投资者线上交流会 [3] - 活动时间是2025年7月25日，地点在抖音平台 [3] - 参会单位及人员有洪顺资本和网络方式参加企业访谈直播的投资者，上市公司接待人员有公司董事长徐志刚和董事、副总经理、董事会秘书谈登来 [3] 核心竞争力保持 - 公司经多年自主研发，拥有苯乙烯、POSM等多项核心技术并实施技术许可，研发技术有产品质量高、投资成本低、原料消耗和能耗物耗低等优势 [4] - 公司作为成套解决方案提供商，构建了从工艺包开发到设备研发制造再到催化剂研发生产的完整技术链条，降低客户综合成本，提升合作粘性 [4] - 公司掌握全供应链技术并持续升级迭代，保持较强相对竞争地位 [4] 应对宏观经济影响 - 公司立足国内市场，提前布局海外市场，通过参加展会增强海外影响力和知名度，已成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备 [5] - 公司持续进行研发投入，开发新技术和新工艺，如PI研发项目已完成小试，进入中试阶段 [5] 募投项目进展 - 公司募投的12000吨/年催化剂项目于2025年6月通过竣工验收并完成试生产许可备案，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司正积极进行试生产工作 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖国恩股份，予以“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司深化大化工、大健康“一体两翼”布局，业绩或进入放量期，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.42/9.47/10.95亿元，对应PE为12.57X/9.84X/8.52X [3] 各部分总结 事件 - 7月11日公司公告已于2025年6月26日向香港联合交易所递交发行境外上市外资股（H股）申请，相关备案申请材料近日获中国证监会接收 [1] 大化工领域 - 公司延伸化工新材料上下游产业链，截至2024年12月31日战略投资多个延链项目，布局改性材料上游产业链获成本优势 [2] - 未来推进国恩化学（东明）产能恢复，整合资源完善纵向一体化产业链，适时启动多个项目建设，高端产能释放将奠定业绩基础 [2] 大健康领域 - 公司控股东宝生物，在胶原领域领先，强化下游空心胶囊布局，益青生物出口业务稳健增长 [3] - 截至2024年12月31日，东宝生物明胶产能13,500吨，益青生物空心胶囊产能390亿粒，扩产项目投产后将达近700亿粒，业绩或放量 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,439|19,220|21,230|25,077|28,646| |营业收入(+/-)%|30.08%|10.21%|10.46%|18.12%|14.23%| |归属母公司净利润（百万元）|466|676|742|947|1,095| |归属母公司净利润(+/-)%|-29.67%|45.18%|9.66%|27.70%|15.58%| |每股收益（元）|1.72|2.52|2.73|3.49|4.04| |市盈率|12.45|9.15|12.57|9.84|8.52| |市净率|1.30|1.26|1.66|1.44|1.25| |净资产收益率(%)|10.92%|14.35%|13.19%|14.65%|14.71%| |股息收益率(%)|0.52%|0.81%|0.87%|1.11%|1.29%| |总股本 (百万股)|271|271|271|271|271| [5] 股票数据 - 2025年7月17日，收盘价34.37元，12个月股价区间16.92 - 34.37元，总市值9,322.86百万元，总股本271百万股 [7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|34%|37%|95%| |相对收益|30%|30%|79%| [10] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年降低等 [11] 研究团队简介 - 杨占魁有相关学历和工作经历，2024年6月加入东北证券，覆盖多个板块 [12] - 吕妮珈有相关学历和工作经验，现任东北证券石化组研究助理，覆盖新材料板块 [12]

塑料回收技术突破 - 研究团队提出创新方法将8种常用塑料废弃混合物转化为原始化学成分或有价值化合物[2][3] - 该方法利用塑料混合物中不同官能团反应性的正交性生成有价值产物[5] - 开发固态核磁共振(NMR)方法精确识别混合物中的官能团和塑料种类[5] 技术实现路径 - 通过选择性溶剂分离混合物中的特定塑料成分[6] - 采用催化过程将分离出的塑料转化为有价值产物[6] - 从20克实际塑料混合物中分离出8种以上化学物质包括1.3克苯甲酸、0.5克增塑剂等[7] 技术应用价值 - 设计出通用策略解决塑料混合物化学回收的现实难题[8] - 初步识别主要成分可调整后续化学步骤提高回收效率[8] - 为处理塑料混合废弃物开辟新途径[10] 研究材料范围 - 涵盖聚苯乙烯(PS)、聚乳酸(PLA)等8种常用塑料材质[7] - 测试混合物包含聚苯乙烯泡沫塑料、聚乳酸吸管等实际废弃物[7]

日本石化行业现状 - 2024年日本石化产品产量下降 乙烯产量同比下降6 3%至499万吨 [1] - 2024年裂解装置开工率持续低迷 有5个月平均开工率低于80% 自2022年8月以来一直低于90% [1] - 五大塑料总产量降至570万吨 较2023年下降5 2% [1] - 2024年日本国内乙烯当量需求小幅增长1 4%至392万吨 [1] 经济与需求展望 - 2025年全球经济存在恶化风险 地缘政治问题可能导致需求下降 [1] - 预计2025年日本实际GDP增长率将加速至1 2% 主要得益于出口增加 个人消费增长及资本投资增加 [1] - 2025年更高的工资涨幅有望提振国内消费 [1] 可持续发展倡议 - 石化行业需在碳中和及推进循环型社会中承担新角色 [2] - 建议通过现有技术减少现有设施温室气体排放 并逐步引入新技术实现可持续发展目标 [2]

公司H股上市计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在打造国际化资本运作平台 加快构建国内国际双循环格局 [1] - 相关议案已通过董事会和监事会审议 预计2025年5月26日召开会议 [1] 公司核心业务与战略 - 公司以"大化工+大健康"为双核心产业 实施"一体两翼"发展战略 纵向一体化产业平台覆盖绿色石化、可降解材料、新能源汽车轻量化等化工新材料集群 [1] - 大健康领域通过控股东宝生物布局胶原蛋白产业链 涵盖明胶、空心胶囊、美妆等"医美健食"应用 [1] - 大化工板块2024年营收占比达90.38%（173.69亿元） 同比增长11.62% 其中改性塑料销量99.6万吨（+6.7%） 绿色石化产品销量44.64万吨（+18%） [3] 新能源材料业务进展 - 新能源汽车领域：提升改性PP、PC等车用材料市占率 研发碳纤维增强PEEK等特种材料 推进低VOC、耐老化等改性材料应用 [2] - 动力电池领域：推广阻燃增强PA66、超高分子量PE等电池专用材料 重点布局隔板用无卤阻燃材料 [2] - 充电桩领域：耐候阻燃PC/ABS、耐水解PC等材料市占率稳步提升 [2] 产能布局与项目进展 - 有机高分子改性材料：现有108万吨+在建30万吨 [4] - 有机高分子复合材料：现有40万吨+在建10万吨 [4] - 绿色石化及新材料：现有90万吨+在建102万吨 [4] - 聚苯乙烯：浙江一塑一期60万吨已投产 二期40万吨推进中 香港25万吨产能采用意大利高端工艺 [4] - 苯乙烯联产环氧丙烷：东明20万吨/年装置为国内首套双产品工艺 [4] - EPS：日照基地现有12万吨/年产能 [4] 未来发展规划 - 化工领域：延伸聚苯乙烯、EPS、环氧丙烷产业链 推进POE、PHB等新材料研发 拓展eVTOL结构材料等新增长点 [5] - 大健康领域：东宝生物现有1.35万吨明胶产能 益青生物空心胶囊产能将从390亿粒扩至700亿粒 [5] 财务表现 - 2024年总营收192.20亿元（+10.21%） 归母净利润6.76亿元（+45.18%） 大健康板块收入8.85亿元（占比4.6%） [5] - 2025Q1营收44.12亿元（-0.23%） 归母净利润1.11亿元（-9.79%） 经营活动现金流净额1.86亿元 [6]

公司H股上市计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市，旨在打造国际化资本运作平台，加快构建国内国际双循环格局 [1] 公司业务概况 - 公司成立于2000年，总部位于青岛，以大化工和大健康为核心产业 [1] - 实施"一体两翼"发展战略，形成化工新材料产业集群和大健康产业布局 [1] - 控股胶原领域上市公司东宝生物，布局"医、美、健、食"领域 [1] 大化工板块业务 - 涵盖有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料等领域 [1] - 形成从通用改性材料到高端特种材料的矩阵化产品体系 [1] - 产品广泛应用于家电、汽车、新能源等领域 [1] 新能源领域布局 新能源汽车方向 - 提升改性PP、PC、ABS等汽车内外饰材料市场占有率 [2] - 研发超高强度碳纤维增强PEEK等特种新材料 [2] - 推进低气味耐刮擦改性PP材料、轻量化低VOC改性PP材料等应用 [2] 动力电池方向 - 推进新能源电池专用高阻燃/抗压/防爆增强PA66等材料应用 [2] - 推广无卤阻燃增强PA66材料在电池隔板领域应用 [2] 充电桩方向 - 重点推广耐超低温PC/ABS、耐水解耐候阻燃PC等材料 [2] - 市场占有率稳步提升 [2] 大化工板块产能 - 有机高分子改性材料：现有产能108万吨，在建30万吨 [2] - 有机高分子复合材料：现有产能40万吨，在建10万吨 [2] - 绿色石化材料及新材料：现有产能90万吨，在建102万吨 [2] - 聚苯乙烯(PS)：浙江一塑一期60万吨/年已投产，二期40万吨/年推进中 [2] - 香港石化25万吨PS产能采用意大利Eni Versalis工艺 [2] - 国恩东明20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置为国内首套 [2] - 日照国恩化学具备12万吨/年EPS生产能力 [2] 客户合作情况 - 与海信、格力、TCL、华为、京东方、宁德时代等建立长期稳定合作关系 [3] 大化工板块业绩 - 2024年营收173.69亿元，占总营收90.38%，同比增长11.62% [3] - 改性塑料销量99.6万吨，同比增长6.7% [3] - 绿色石化产品销量44.64万吨，同比增长18% [3] 未来发展计划 - 推进聚苯乙烯、EPS和环氧丙烷等产品产能提升 [3] - 推进POE项目、PHB项目等新品研发 [3] - 探索复合材料多领域应用，拓展低空eVTOL结构材料及智能穿戴轻量化材料 [3] 大健康板块业务 - 以控股子公司东宝生物为核心 [4] - 拥有年产13500吨明胶产能 [4] - 子公司益青生物现有390亿粒空心胶囊产能，扩产后将达700亿粒 [4] - 2024年收入8.85亿元，占总营收4.6% [4] 公司整体业绩 - 2024年营业收入192.20亿元，同比增长10.21% [4] - 归属于上市公司股东的净利润6.76亿元，同比增长45.18% [4] - 2025年一季度营业总收入44.12亿元，同比下降0.23% [4] - 归母净利润1.11亿元，同比下降9.79% [4] - 经营活动现金净流入1.86亿元 [4]

公司活动信息 - 活动类型为 2025 年青岛辖区上市公司投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会 [1] - 参与人员包括董事长兼总经理王爱国等 [1] - 时间为 2025 年 5 月 12 日 15:00 - 17:00，地点是全景路演（http://rs.p5w.net），形式为网络远程 [1] 公司战略与业务发展 - 践行产业纵向一体化战略，并购围绕此开展，面向高端市场整合资源，构建生态链 [1] - 有机高分子复合材料是未来重点发展产业，已在多个领域取得突破，向新兴领域发力 [1][2][4] - 新能源复合材料巧克力超薄（HP - RTM）电池包已对头部企业批量供货，应用于多款车型，推进技术拓展 [2] - 通过战略投资多个延链项目布局改性材料上游产业链，取得成本优势 [4] - 大化工产业构建纵向一体化产业平台，大健康产业聚焦胶原产业深度应用布局 [5][6] 公司运营与管理 - 持续优化库存管理、强化应收账款管理等提高资产和库存周转率 [4] - 致力于市场拓展与成本控制，调整产业结构改善经营质量 [7] - 综合考虑自产自供能力和供应商合作情况，合理进行原材料采购 [9] 公司项目相关 - 东明公司 2024 年 12 月纳入合并范围，推进产能恢复 [2] - 宜兴复合材料工厂项目按计划推进 [4] - 浙江国恩复材后续扩建计划根据市场需求确定 [9] 公司财务与业绩 - 2025 年第一季度营业收入为 44.12 亿元，归属于上市公司股东净利润为 1.11 亿元 [9] - 二季度经营情况关注 2025 年半年度报告 [4] 其他问题回应 - 控股股东部分 A 股股票质押用于融资业务需求 [6] - 独立董事认为规划建设项目符合战略方向，维护股东利益 [6] - 公司管理层致力于经营发展回报股东，股价受多因素影响 [6][9] - 特种工程材料有技术储备，peek 产品上线时间未提及 [9] - 关于每月报股东人数建议会反馈 [9]