业绩表现 - 2025年上半年营收29.41亿元 同比增长19.58% 净利润3.73亿元 同比增长16.7% 增速较2024年同期30%左右显著放缓 [3] - 毛利率持续下滑 从2020年43.83%降至2024年30.69% 2025年上半年进一步降至29.66% [6] - 2022年净利润大幅增长100.01% 2023年净利润增长67.76% 2024年增幅收窄至26.53% [3] 渠道结构变化 - 经销及其他新渠道成为核心支柱 2025年上半年营收23.03亿元 同比增长30.1% 营收占比提升至78.32% [4] - 量贩零食渠道收入占比显著提升 第一大客户收入占比从2023年12.38%增至2024年23.69% [5] - 成功拓展山姆会员店渠道 "蛋皇"鹌鹑蛋产品实现入驻 [5] 行业竞争格局 - 量贩零食与会员店业态快速崛起 传统商超渠道表现疲软 [2] - 高景气渠道具备强议价能力 零食企业需接受更低供货价和更长账期 [6] - 同业加剧竞争导致渠道红利被均摊 行业整体内卷红利减弱 [2][4] 战略应对措施 - 积极拓展优质会员店渠道寻求新增长点 [2] - 部分企业尝试自建渠道 如三只松鼠开设社区零食店及生活馆 [7] - 自建渠道需采用重资产运营模式 需通过加盟或特许经营撬动市场 [8]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 单二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 二季度净利率达13.79%，同比提升0.79个百分点，扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点 [3] 收入结构分析 - 分渠道看：直营商超渠道营收0.63亿元同比下滑42%，经销及其他新渠道营收23.03亿元同比增长30.09%，电商渠道营收5.74亿元同比微降0.97% [2] - 分产品看：辣卤零食营收13.2亿元同比增长47.05%，其中魔芋产品营收7.91亿元同比大幅增长155.1%，烘焙薯类营收4.59亿元同比下降18.42% [2] - 海外业务营收9634.92万元，环比增长53.93%，贡献总收入增量的20% [2] 盈利能力优化 - 二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受渠道结构调整影响 [3] - 销售费用率9.84%同比下降3.7个百分点，管理费用率3.67%同比下降1.12个百分点，主要得益于精益费用投放及股份支付费用减少 [3] - 毛销差同比改善1.71个百分点，扣非利润同比增长31.78%表现亮眼 [3] 业务发展策略 - 产品创新方面推出三养火鸡面酱、香菜麻酱等新口味，虎皮鱼腐等单品强化渠道复用 [4] - 渠道拓展方面通过大魔王系列带动定量流通渠道高增长，蛋皇鹌鹑蛋进入盒马、麦德龙等会员店渠道 [4] - 海外业务以自有品牌"Mowon"进入当地主流渠道，打开新增长空间 [4] 业绩预测与估值 - 下调2025-2027年业绩预测至8.0/9.9/11.9亿元（原预测8.3/10.1/12.0亿元），对应PE估值25/20/17倍 [5] - 维持目标价95元，对应2025/2026年约32/26倍PE估值 [5]

厦门钨业 - 上半年营业收入191.78亿元，同比增长11.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比下降4.37% [1] - 拟每10股派发现金股利1.84元 [1] - 主营业务为钨钼、稀土和能源新材料 [1] 中国石化 - 上半年营业收入1.41万亿元，同比下降10.6% [1] - 归属于母公司股东净利润214.83亿元，同比下降39.8% [1] - 主营业务为石油及天然气和化工业务 [2] 新华百货 - 上半年营业收入32.54亿元，同比下降0.99% [3] - 归属于上市公司股东的净利润8600.81万元，同比下降2.52% [3] - 拟每10股派发现金红利1元 [3] - 主营业务为商业零售、物流和商业物业出租 [4] 华秦科技 - 上半年营业收入5.16亿元，同比增长6.44% [5] - 归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降32.45% [5] - 拟每10股派发现金红利1.3元 [5] - 主营业务为特种功能材料的研发、生产和销售 [6] 天壕能源 - 上半年营业收入13.72亿元，同比下降32.15% [7] - 归属于上市公司股东的净利润6901.39万元，同比下降32.08% [7] - 主营业务为天然气供应及管输运营的燃气板块和膜产品研发生产销售及水处理工程服务的水务板块 [7] 万里扬 - 上半年营业收入28.12亿元，同比增长2.69% [8] - 归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长50.24% [8] - 主营业务为汽车零部件业务和新型储能业务 [9] 科德数控 - 上半年营业收入2.95亿元，同比增长15.24% [10] - 归属于上市公司股东的净利润4905.64万元，同比增长1.27% [10] - 主营业务为五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件以及柔性自动化产线 [10] 赛福天 - 上半年营业收入10.6亿元，同比增长62.41% [11] - 归属于上市公司股东的净利润308.29万元，上年同期亏损1249.87万元 [11] - 主营业务为特种钢丝绳与索具的研发、生产和销售 [12] 福能股份 - 上半年营业收入63.69亿元，同比下降4.44% [13] - 归属于上市公司股东的净利润13.37亿元，同比增长12.48% [13] - 拟每10股派发现金红利0.73元 [13] - 主营业务为电力、热力生产和销售 [14] 宁波海运 - 上半年营业收入11.57亿元，同比增长11.33% [15] - 归属于上市公司股东的净亏损3923.36万元，上年同期亏损1838.2万元 [15] - 主营业务为水路货物运输业务、收费公路运营业务 [16] 三星医疗 - 上半年营业收入79.72亿元，同比增长13.93% [17] - 归属于上市公司股东的净利润12.3亿元，同比增长6.93% [17] - 拟每10股派发现金红利4.85元 [17] - 主营业务为智能配用电板块、医疗服务板块 [18] 汇顶科技 - 上半年营业收入22.51亿元，同比下降0.20% [19] - 归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长35.74% [19] - 拟每股派发现金红利0.15元 [19] - 主营业务为智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案 [20] 百花医药 - 上半年营业收入2.02亿元，同比增长2.95% [21] - 归属于上市公司股东的净利润2548.34万元，同比增长12.45% [21] - 主营业务为新药早期发现与筛选、药物CMC开发、临床试验、注册申报、BE/PK生物样品分析及药学检测服务、临床SMO及数据服务、MAH服务、API及中间体技术服务 [21] 史丹利 - 上半年营业收入63.91亿元，同比增长12.66% [22] - 归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长18.9% [22] - 拟每10股派发现金红利0.45元 [22] - 主营业务为复合肥料的研发、生产和销售及农化服务 [23] 多利科技 - 上半年营业收入17.34亿元，同比增长13.15% [24] - 归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比下降28.13% [24] - 主营业务为汽车冲压零部件、一体化压铸零部件及冲压零部件相关模具的开发、生产、销售 [24] 大唐电信 - 上半年营业收入2.75亿元，同比下降3.32% [25] - 归属于上市公司股东的净亏损8117.45万元，同比亏损扩大 [25] - 主营业务为安全芯片业务、特种通信业务 [25] 纽威股份 - 上半年营业收入34.04亿元，同比增长19.96% [26] - 归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长30.44% [26] - 拟每10股派发现金红利5.80元 [26] - 主营业务为工业阀门的研发、制造和销售 [27] ST智云 - 上半年营业收入8913.22万元，同比下降63.59% [28] - 归属于上市公司股东的净亏损1.06亿元，上年同期盈利1023.91万元 [28] - 主营业务为成套智能装备的研发、设计、生产与销售，并提供相关的技术配套服务 [28] 华测检测 - 上半年营业收入29.6亿元，同比增长6.05% [29] - 归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比增长7.03% [29] - 拟每10股派发现金红利0.5元 [29] - 主营业务为食农及健康产品服务、环境检测业务、建筑工程及工业服务、计量与数字化服务、海事及自然资源服务、绿色低碳和ESG服务、消费品服务、汽车及金属材料服务、电子科技服务和医药及医学服务 [29] 泰祥股份 - 上半年营业收入2.19亿元，同比增长6.57% [30] - 归属于上市公司股东的净利润2530.27万元，同比增长16.12% [30] - 主营业务为汽车零部件的研发、制造与销售 [31] 华立科技 - 向汇丰银行申请不超过1.65亿元的非承诺性组合循环授信和不超过1500万元的环球资本市场交易授信 [32] - 以位于广州市番禺区石碁镇莲运二横路28号的不动产作为抵押 [32] - 主营业务为游戏游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营 [33] 恒工精密 - 拟使用不超过0.7亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 [34] - 主营业务为精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售 [35] 天禾股份 - 向参股公司雷州市广垦东西洋米业有限公司提供的24.32万元财务资助本金及相应利息逾期未归还 [36] - 主营业务为化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务 [37] 春秋电子 - 上半年营业收入19.26亿元，同比增长2.62% [38] - 归属于上市公司股东的净利润9331万元，同比增长248.44% [38] - 主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售 [38] 金山办公 - 上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [39] - 归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，同比增长3.57% [39] - 主营业务为办公软件产品及服务的设计研发及销售推广 [40] 盐津铺子 - 上半年营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [41] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长16.70% [41] - 主营业务为休闲类食品的研发、生产和销售 [42] 牧原股份 - 上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [43] - 归属于上市公司股东的净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [43] - 拟每10股派发现金红利9.32元 [43] - 主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰 [44] 天味食品 - 筹划发行境外上市股份（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市 [45] - 主营业务为复合调味料的研发、生产和销售 [46] 合金投资 - 股东共青城招银叁号投资合伙企业（有限合伙）计划减持公司股份不超过1155.31万股，占公司总股本的3% [47] - 主营业务为镍基合金材料的生产与销售业务、新能源重卡运输业务 [48] 容知日新 - 控股股东、实际控制人、董事长兼总经理聂卫华及其一致行动人上海科容企业管理合伙企业（有限合伙）计划减持公司股份不超过3% [49] - 主营业务为客户提供全球领先的设备智能运维解决方案和订阅式服务 [49] 亿嘉和 - 特定股东江苏华泰战略新兴产业投资基金（有限合伙）和南京道丰投资管理中心（普通合伙）计划减持公司股份不超过2% [50] - 主营业务为智能机器人及智能设备等产品的研发、生产、销售 [51] 东峰集团 - 将回购股份价格上限由不超过3.93元/股调整为不超过6.28元/股 [52] - 主营业务为新型材料、I类医药包装、印刷包装等产品的研发、设计、生产与销售 [52] 金固股份 - 上半年营业收入21.23亿元，同比增长10.04% [53] - 归属于上市公司股东的净利润3027.15万元，同比增长45.36% [53] - 主营业务为汽车车轮的研发、生产、销售 [53] 益佰制药 - 上半年营业收入9.93亿元，同比下降14.99% [54] - 归属于上市公司股东的净亏损1990万元，上年同期亏损1.06亿元 [54] - 主营业务为药品的研发、生产和销售 [54] 永辉超市 - 上半年营业收入299.48亿元，同比下降20.73% [55] - 归属于上市公司股东的净亏损2.41亿元，上年同期净利润2.75亿元 [55] - 主营业务为通过线下门店端+线上出售精选商品，覆盖各年龄段消费者 [55] 索通发展 - 上半年营业收入83.06亿元，同比增长28.28% [56] - 归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长1568.52% [56] - 拟每10股派发现金股利2.1元 [56] - 主营业务为预焙阳极、锂电池负极材料、薄膜电容器的研发、生产及销售业务 [56] 索通发展 - 上半年计提资产减值准备共计7659.49万元 [57] - 其中应收款项计提信用减值损失596.69万元，存货跌价准备6883.16万元，工程物资减值准备179.65万元 [57] - 此次计提减值准备减少公司2025年半年度利润总额7659.49万元 [57] 万通发展 - 数渡科技的PCIe5.0交换芯片目前处于多家客户导入过程中，已有企业投入商用 [58] - 有3家客户签署了小批量采购协议，有9家客户基于数渡科技芯片完成制板 [58] - 如进展顺利有望于2025年底逐步开始批量供货 [58] - 主营业务为物业资产管理、房地产开发与销售、通信与数字科技 [59] 普元信息 - 控股股东、实际控制人刘亚东及一致行动人刘剑计划减持公司股份不超过275万股 [60] - 其中刘亚东拟减持不超过271万股，占公司总股本的2.9515%；刘剑拟减持不超过4万股，占公司总股本的0.0436% [60] - 主营业务为软件基础平台业务和基于软件基础平台的应用开发业务 [60] 东方财富 - 子公司东方财富证券股份有限公司收到中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过10亿元的科技创新公司债券 [61] - 主营业务为证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等 [61] 江波龙 - 员工持股平台龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号计划减持公司股份不超过548万股，占公司总股本的1.31% [62] - 主营业务为半导体存储应用产品的研发、设计、封装测试、生产制造（SMT及组包环节）与销售 [63] 居然智家 - 董事会选举王宁为第十一届董事会董事长，并聘任其为首席执行官（CEO） [64] - 主营业务为连锁家居卖场业务、数智化创新业务、购物中心及现代百货超市业务、智能家装业务 [64] 恒宇信通 - 股东、董事吴琉滨计划减持公司股份不超过2% [65] - 主营业务为直升机综合显示控制设备的研发、生产、销售，并提供相关专业技术服务 [66]

投资评级与目标价 - 报告维持盐津铺子"强推"评级，目标价95元，对应2025/2026年PE约32/26倍 [2] - 当前股价73.96元（2025年8月20日收盘价），较目标价存在28.5%上行空间 [3] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（+16.7%），扣非净利润3.34亿元（+22.5%）[2] - 单Q2营收14.03亿元（+13.54%），归母净利润1.95亿元（+21.75%），扣非净利润1.78亿元（+31.78%）[2] - 2025E-2027E预测：营收63.04/75.93/89.25亿元，归母净利润8.01/9.93/11.97亿元，对应EPS 2.94/3.64/4.39元 [2][11] 渠道与产品结构 - 渠道分化明显：25H1直营商超/经销/电商渠道分别实现营收0.63/23.03/5.74亿元，同比-42%/+30.09%/-0.97% [6] - 产品结构：辣卤零食（含魔芋）收入13.2亿元（+47.05%），其中魔芋单品7.91亿元（+155.1%）贡献核心增量 [6] - 海外业务收入9634.92万元（环比+53.93%），贡献收入增量的20% [6] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率30.97%（同比-1.98pcts），主要受低毛利量贩渠道占比提升影响 [6] - 费用优化：销售/管理费用率9.84%/3.67%（同比-3.7/-1.12pcts），股份支付费用减少是关键因素 [6] - 扣非净利率12.67%（同比+1.75pcts），毛销差同比改善1.71pcts [6] 增长驱动因素 - 产品策略：大魔王系列新增火鸡面酱等口味，虎皮鱼腐等单品强化渠道复用 [6] - 渠道拓展：蛋皇鹌鹑蛋进驻盒马等会员店，自有品牌"Mowon"开拓海外主流渠道 [6] - 供应链优化：高毛利产品占比提升+规模效应强化，中长期业绩增长可持续 [6] 估值与预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至8.0/9.9/11.9亿元（原预测8.3/10.1/12.0亿元）[6] - 当前对应2025-2027年PE 25/20/17倍，PB 9.6/7.4/6.0倍 [2][11] - 总市值201.75亿元，流通市值181.74亿元，资产负债率45.95% [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.95亿元 同比增长21.8% [1] 战略调整 - 大单品战略下聚焦优势品类 主动收缩低效产品和渠道 [1] - 魔芋大单品持续高增长 成长势头充足 [1] - 魔芋大单品助力加强定量渠道覆盖力度 [1] - 主动调整产品与渠道结构 实现更高质量发展 [1] 盈利预测 - 因主动优化低效业务 略下调2025-2027年盈利预测 [1]

财务表现 - 公司25H1归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [1] - 25Q2归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [1] - Q2单季度净利率同比提升0.8个百分点至13.8% [1] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比大幅增长155.1%至7.9亿元 [1] - "大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [1] - 以魔芋为核心品类开启海外市场拓展 [1] 运营效率 - 规模效应和费用管控有效对冲渠道结构调整带来的利润率压力 [1] - 向上游延伸建设魔芋精粉加工产线、鹌鹑养殖基地和马铃薯全粉加工基地 [1] - 上游布局保障产品品质并在强竞争品类中保持原材料成本优势 [1] 发展前景 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手更为多元 [1] - 品类品牌打造有望带动长期净利率提升 [1]

公司业绩表现 - 盐津铺子2025年上半年休闲魔芋制品收入7.91亿元，占总营收26.90%，同比增长155.10% [1][4] - 盐津铺子辣卤零食板块合计收入13.20亿元，同比增长47.05%，占营收比重44.91% [4][6] - 卫龙美味蔬菜制品板块（含魔芋爽等）上半年收入21.1亿元，同比增长44.3%，占总收入比重60.5% [2] 产品结构变化 - 盐津铺子烘焙薯类收入4.59亿元，同比下降18.42%，占比降至15.61% [4][6] - 卫龙调味面制品收入13.10亿元，同比下降3.2%，占比由46.1%降至37.6% [6] - 魔芋制品成为盐津铺子增长最快品类，占比从12.61%提升至26.90% [1][4] 行业发展趋势 - 魔芋零食因低热量、高膳食纤维的健康属性需求显著提升 [2] - 魔芋精粉吸附调味料能力强，口味延展性丰富，复水膨胀倍数高导致成本占比低 [2] - 魔芋零食终端销售吨价高于传统辣条，消费者覆盖更广，市场规模有望超越辣条 [2] 成本与供应链 - 盐津铺子主要原材料魔芋精粉采购均价同比上涨超过30% [2] - 魔芋品类毛利率水平较高，得益于成本占比低的特性 [2]

核心观点 - 民生证券给予盐津铺子推荐评级 主要基于魔芋品类全渠道全球布局突破和成本费用管控成效显著 [2] 业务发展 - 魔芋品类实现全渠道全球布局 海外市场实现突破性增长 [2] 财务表现 - 毛利率受原料成本影响有所扰动 [2] - 2025年第二季度控费效果显著 [2]

市场指数表现 - 上证指数上涨0.13%至3771.0989点 [1] - 深证成指下跌0.06%至11919.763点 [1] 湖南板块涨幅前五个股 - 浙江建投收盘10.120元 涨幅5.97% 成交量79.42万手 [2] - ST张家界收盘7.560元 涨幅3.99% 成交量18.25万手 [2] - 酒鬼酒收盘65.930元 涨幅3.88% 成交量57.15万手 [2] - 湖南黄金收盘20.100元 涨幅2.19% 成交量69.91万手 [2] - 启迪药业收盘12.750元 涨幅2.00% 成交量15.34万手 [2] 湖南板块跌幅前五个股 - 恒立退收盘0.150元 跌幅11.76% 成交量61.16万手 [3] - 长缆科技收盘18.550元 跌幅3.18% 成交量13.14万手 [3] - 凯美特气收盘15.530元 跌幅2.82% 成交量94.99万手 [3] - 山河智能收盘16.710元 跌幅2.22% 成交量126.74万手 [3] - 盐津铺子收盘72.330元 跌幅2.20% 成交量4.98万手 [3] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股呈现上涨态势 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元，同比增速27.5%/33.5%/26.9% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为25/19/15X [4][5] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1营业收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）[1] - **季度表现**：25Q2收入14.0亿元（同比+13.5%），归母净利润1.95亿元（同比+21.7%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.8%）[1] - **毛利率与费用**：25H1毛利率29.66%（同比-1pct），25Q2环比提升2.5pct至30.97%；销售/管理/研发费用率同比分别下降2.7/0.96/0.4pct [3] 业务分项分析 - **产品结构**：魔芋大单品收入7.9亿元（同比+150%+），豆制品/蛋类/深海零食分别增长13%/30%/12%，烘焙薯类/肉禽制品/辣卤礼包下滑 [2] - **渠道表现**：经销及其他新渠道收入同比+30%，电商略降1%，直营商超大幅下滑42% [2] - **区域拓展**：海外市场收入0.96亿元（去年同期仅14万元），华中/华东/西南+西北/华北+东北分别增长7.85%/76.06%/32.49%/68.48%，华南下滑17.22% [2] 战略与未来展望 - **核心战略**：聚焦六大品类（辣卤零食、烘焙薯类等），通过产品创新、品牌升级、全渠道融合打磨大单品 [4] - **全球化布局**：自有品牌"Mowon"进入东南亚主流渠道，本土化产品研发加速海外市场突破 [2] - **盈利预测**：2025-2027年营业收入预计63.37/76.68/91.10亿元，对应增长率19.5%/21.0%/18.8% [5][10] 估值与财务指标 - **每股指标**：2025-2027年EPS预测2.99/3.99/5.07元，每股净资产7.75/9.95/12.62元 [5][10] - **盈利能力**：2025年预计毛利率30.08%，净利率12.88%，ROE达38.61% [10] - **运营效率**：存货周转天数从2024年65.54天优化至2027年59.32天，总资产周转率稳定在1.54-1.55倍 [10]