行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

公司战略与竞争优势 - 公司秉持做好食品的初心 全力打造"好零食、盐津造"的核心竞争优势 [1] - 持续聚焦打磨产品力 强化核心品项的储备和开发 [1] - 以消费者驱动为导向 精益求精打造产品力 [1] - 强化清洁标签与健康导向等基础研究 [1]

公司战略 - 公司根据不同地区进行口味适配以优化产品市场适应性 [1] - 计划在东南亚进一步扩大魔芋产品市场覆盖范围 [1] - 在泰国建厂后预计将获得更佳的成本优势 [1]

上半年新品研发与市场拓展 - 公司围绕核心产品品类积极进行新品研发与市场拓展 推出多款新产品 包括香菜麻酱素毛肚和香辣麻酱素毛肚 [1] - 公司与知名品牌"三养"联名合作推出"火爆魔芋味"系列 新开发虎皮豆干和溏心鹌鹑蛋等产品 [1] - 新品上市后市场反响良好 取得较为积极的销售表现 其他品类多款新品也获得消费者及渠道认可 [1] 下半年发展战略 - 公司继续聚焦和围绕核心品类 大力研发创新 打造系列爆款新品 [1] - 通过优化供应链和精准渠道策略 为公司提供持续增长动能 [1]

海外市场拓展战略 - 公司看好海外市场潜力 未来预计将持续放量 [1] - 计划在东南亚进一步扩大魔芋产品的市场 [1] - 在泰国建厂后预计将获得更佳的成本优势 [1] 当前市场布局与销售表现 - 目前魔芋产品销售80%以上来自泰国 [1] - 对未来在东南亚乃至更多区域的拓展非常有信心 [1]

存货管理 - 公司期末存货减值准备计提严格遵守《企业会计准则》和公司会计政策规定 [1] - 公司实行以销定产的生产模式和以产定购的采购模式控制存货数量 [1] - 公司通过信息化数字化管理持续优化存货管理流程 [1]

渠道收入表现 - 上半年各渠道收入增速整体符合公司预期 [1] - 定量流通渠道收入增速强劲 因聚焦大魔王麻酱味素毛肚产品并通过精耕市场提升售点数量 [1] - 零食量贩渠道持续实现稳健增长 通过门店数量增长 品类扩张和营销方式推动 [1] - 电商渠道短期业绩承压 因进行业务及产品结构的主动调整 [1] 未来战略规划 - 电商渠道将聚焦品类品牌建设 复制大魔王麻酱味素毛肚爆款模式打造更多爆款产品 [1] - 电商渠道将提升经营效率 [1] - 下半年至全年将着重发力定量流通渠道和零食渠道 [1] - 公司计划进一步推动魔芋产品增长 [1]

公司成本管理策略 - 魔芋原材料价格处于高位震荡 公司通过控股股东上游布局和价格预测采取囤货方式获取成本优势 [1] - 公司持续精益制造和智能制造以提升生产效率 [1] - 产品策略调整等多方面措施积极应对成本压力 [1] 魔芋价格影响因素 - 2025年国内魔芋价格走势主要受全国实际种植面积与当年天气气候状况影响 [1] - 种植面积和气候因素直接作用于魔芋产量并引发价格波动 [1] - 目前魔芋种植面积预计扩大 下游需求持续增长 [1] 价格形成机制 - 魔芋原料价格最终走向由供需关系这一核心因素决定 [1]

产能配置策略 - 公司生产具有淡旺季特征 产能按照下一个春节的最大日需求进行配置 [1] - 每年都适当提前补足产能以满足季节性需求 [1] 核心品类产能利用率 - 魔芋等核心品类在生产高峰期时产能利用率达99%以上 [1]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价下跌2.02%至71.85元/股 总市值195.99亿元 成交额1.88亿元 换手率1.05% [1] - 主力资金净流出957.91万元 其中特大单买入185.04万元(占比0.98%)卖出241.20万元(占比1.28%) 大单买入2350.24万元(占比12.49%)卖出3251.99万元(占比17.29%) [1] - 年内股价累计上涨16.64% 但近期表现疲软 近5日下跌4.62% 近20日下跌0.79% 近60日下跌11.19% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% [2] - 主营业务收入构成：辣卤零食占比44.91% 烘焙薯类15.61% 果干果冻14.56% 深海零食12.33% 蛋类零食10.52% 其他2.06% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.09万户 较上期增加21.92% 人均流通股22,561股 较上期减少17.65% [2] - 香港中央结算有限公司持股905.28万股(第三大股东) 较上期增加107.93万股 [3] - 多家公募基金新进十大流通股东：富国消费主题混合A持股230.15万股(第六大) 富国价值创造混合A持股204.51万股(第七大) 兴全商业模式混合(LOF)A持股173.50万股(第九大) [3] - 工银圆兴混合持股200.00万股(第八大) 较上期减少10.00万股 嘉实农业产业股票A和交银阿尔法核心混合A退出十大股东 [3] 公司基本概况 - 公司成立于2005年8月4日 2017年2月8日上市 主营休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 概念板块包括高派息、价值成长、高送转、送转填权、融资融券等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现13.18亿元 近三年累计派现9.23亿元 [3]