行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 酱酒行业正经历出清潮，品牌“剩者为王”，行业定价趋于务实，200元价格带成为新增长级 [6] - 大众品经营稳中向好，春节旺季有望带来催化，需重视细分品类景气与龙头公司的积极作为 [6] - 投资建议：白酒板块夯实底部，关注春节旺季催化；大众品板块当前重点推荐高确定性及餐饮供应链反转机会 [8] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：食品饮料行业股票家数126只，总市值44,935.30亿元，流通市值43,859.19亿元 [3] - 市场表现：近1个月绝对收益1.3%，但相对沪深300指数表现落后2.2%；近6个月和12个月相对表现分别落后18.5%和25.2% [4] 大众品板块更新 - **乳制品**：行业改善逻辑延展，2026年原奶价格有望企稳回升，2025年11月乳制品供需累计增速差同比收窄，散奶价格回涨至2.8元/kg，竞争格局改善，龙头常温奶市场份额自Q3起企稳，伊利、蒙牛积极备战春节 [6] - **饮料零食**：2025年11月规模以上饮料累计产量同比增长3.3%，能量饮料、运动饮料等细分景气延续，魔芋零食在休闲零食整体下滑11.94%的背景下，MAT2511同期增长17.45%，卫龙、盐津铺子等龙头加码投入并冲刺春节开门红 [6] - **餐饮供应链**： - 速冻：安井食品2025年Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，并对部分产品促销政策进行适度回收，立高食品商超新品即将上市 [6] - 连锁：巴比食品手工小笼包门店进展顺利，锅圈食汇小炒全国首家门店于1月6日开业 [6] - 调味品：基础调味品整体平稳，复合调味品受益结构景气表现更优 [6] 酱酒行业调研更新 - **定价趋势**：行业出清倒逼务实定价，早期500元价格带坚守争议落定，200元左右价格带成为头部酒企新增长级，茅台系列酒推动王子酒打造百亿单品，金沙推出回沙·50年代大众口粮酒 [6] - **产品与渠道**：标品如茅台1935价格自千元跌至600元+，窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销仍有韧性，而部分开发产品及次线品牌因渠道空转、周转率下滑导致现金流承压 [6] - **行业出清**：仁怀市酒企总量从1925家减少至868家，次线酒企加速出清，头部企业如茅台、习酒、珍酒等凭借品牌和资金优势，战略定力仍足，集中度加速提升 [8] 投资建议与重点公司 - **白酒**：推荐贵州茅台，重视古井贡酒，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [8] - **大众品**： - 确定性视角：重点推荐安琪酵母，推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒 [8] - 餐饮供应链反转：优选安井食品、立高食品、巴比食品，战略性推荐海天味业 [8] - 零食板块：推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙、好想你 [8] - 成长性赛道：推荐会稽山、东鹏饮料、农夫山泉，关注西麦食品、仙乐健康、HH国际 [8] 白酒渠道跟踪数据（摘要） - **贵州茅台**：开始回2026年款，飞天库存约20天，25年飞天（原箱）批价1535元，i茅台截至1月9日新增用户超270万、成交用户超40万 [14] - **五粮液**：2025年回款约90%，普五批价770-780元，库存约1个月 [14] - **泸州老窖**：2025年回款完成率约80%+，国窖1573批价830元，四川库存超2个月 [14] - **山西汾酒**：2025年回款完成率约97%，高度青花20批价345-350元，库存2-3个月 [14] - **古井贡酒**：2025年省内回款进度约90%，古20批价500元，安徽库存3个月以上 [14] - **珍酒李渡**：主品渠道库存已降至良性水平，当前产能4.5万吨，实际销量约1万吨，储藏已达12万多吨，万商联盟签约客户约3600个，2025年回款约6.8亿元 [14]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：原奶供需格局优化，零食景气度持续上行 [3] - 肉牛价格上涨大周期有望延续2-3年，主要因国内养殖端持续出清及进口牛肉保障措施政策落地 [3][10] - 2026年可能是原奶、乳制品大年，奶价有望企稳回升，因供给端存栏去化深化、需求端边际改善 [3][10] - 零食行业景气度持续向上，叠加春节备货催化，建议重点关注零食板块春节行情 [3][11] 市场表现总结 - 2026年1月5日-1月9日，食品饮料指数涨幅为2.1%，在一级子行业中排名第24，跑输沪深300指数约0.7个百分点 [3][12] - 子行业中预加工食品（+6.7%）、软饮料（+5.8%）、零食（+4.5%）表现相对领先 [3][12] - 个股方面，千味央厨、安记食品、养元饮品涨幅领先；嘉必优、*ST春天、仙乐健康跌幅居前 [12] 上游数据总结 - 乳制品：2026年1月6日全脂奶粉中标价同比-10.4% [19]；1月2日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.9% [19] - 生猪产业：1月10日猪肉价格17.9元/公斤，同比-20.9% [24]；2025年10月能繁母猪存栏3990.0万头，同比-2.1% [24] - 禽类：2026年1月9日白条鸡价格17.6元/公斤，同比-0.2% [24] - 大宗原料：2025年11月进口大麦价格255.4美元/吨，同比+1.1%，进口数量84.0万吨，同比+16.7% [32]；2026年1月9日大豆现货价4048.4元/吨，同比+2.4% [37]；2026年1月9日柳糖价格5370.0元/吨，同比-11.1% [40] 行业动态与公司观点总结 - 酒业数据：2025年12月酒类居民消费价格同比下降2.1%，全年同比下降1.9% [43]；茅台丙午马年生肖酒于1月6日正式开售 [43] - 推荐关注组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性 [4] - 零食板块具体推荐： - **卫龙美味**：魔芋品类持续放量，礼盒产品储备旺季，2026年魔芋成本红利可能释放 [3][11] - **甘源食品**：困境反转，净利率明显提升，2026年上半年低基数下利润有望接近翻倍 [3][11] - **盐津铺子**：股权激励绑定核心人员，聚焦大单品战略，全渠道高速增长，净利率有望提升 [3][11] 重点公司估值数据（截至2026年1月9日） - **贵州茅台**：收盘价1419.1元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.3倍 [49] - **山西汾酒**：收盘价176.6元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 16.4倍 [49] - **伊利股份**：收盘价27.7元，2026年预测EPS 1.84元，预测PE 15.0倍 [49] - **西麦食品**：收盘价27.5元，2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.9倍 [49] - **甘源食品**：收盘价59.9元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 16.8倍 [49]

公司战略与业绩目标 - 公司聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”、“健康甜味零食”三大战略板块，致力于打造世界级休闲零食品牌 [2] - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，设定远大的业绩目标：2026年净利润不低于8.5亿元；2026年至2027年净利润合计不低于18.5亿元；2026年至2028年净利润合计不低于31亿元 [2] - 公司的增长底气源于坚持深耕源头供应链、以重资产投入构筑制造与研发护城河、打造好产品提升品牌、以及全渠道与全球化稳健布局 [2] 核心业务板块发展 - 在中国风味零食板块，公司以魔芋零食和豆制品零食为重点，认为魔芋零食有望像乐事薯片一样成长为全球性品类，是未来增长的第一曲线 [3] - 公司旗下战略子品牌“大魔王”自2023年10月创立，2024年含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品，其中“大魔王”麻酱素毛肚上市16个月实现单月销售额破亿元（含税）[3] - 在健康高蛋白零食板块，公司已孵化“蛋皇”鹌鹑蛋等品牌，预判溏心蛋、无抗蛋等高品质蛋品将成为全球普及型单品，并计划整合全球鳕鱼等优质资源拓展该品类 [3] - 在健康甜味零食板块，公司聚焦果干、烘焙、果冻等产品，持续推动健康化升级 [4] 核心能力构建 - 公司所有战略源于“做好产品”的根本使命，并长期聚焦构建四大核心能力 [5] - 公司持续深耕源头供应链，依托盐津控股深入印尼魔芋、东南亚芒果干等全球优质原料产地，通过自建与合作保障供应链安全与稳定 [6] - 公司打造智能制造标杆和超级工厂，实现从原料到生产的全程数字化与智能化，生产标准比肩国际休闲食品巨头 [6] - 公司坚持创新驱动，保持高研发投入，通过风味和工艺的极致创新将传统食材转化为爆款产品 [6] - 公司认为品牌打造能力是其第四大核心能力，并已通过“31度鲜”、“大魔王”与“蛋皇”等品牌的成功实践证明了该能力 [7] 渠道与生态布局 - 在海外市场，公司以自有品牌“Mowon”进入当地主流渠道，产品已销往25个国家和地区，并与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等渠道合作，加速全球本土化运营 [8] - 在国内市场，公司提出与经销商共建“共同体”，通过品牌、产品、政策、服务四大维度进行赋能，并呼吁经销商提升选品、终端运营与成本管控能力 [8] - 公司正通过品牌联名、IP跨界等方式打造休闲零食“大生态”，例如与六必居达成为期十年的深度合作，共同研发推广麻酱素毛肚等魔芋产品 [8] - 公司与农心联名推出全新“辛辣豆腐”产品，展现了产品创新与跨界整合能力 [8]

公司战略与业绩目标 - 公司坚守长期主义，聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”、“健康甜味零食”三大战略板块，致力于打造世界级休闲零食品牌 [1] - 公司2025年限制性股票激励计划设定了远大的业绩目标：2026年净利润不低于8.5亿元；2026年至2027年净利润合计不低于18.5亿元；2026年至2028年净利润合计不低于31亿元 [1] - 公司的增长底气源于深耕源头供应链、以重资产投入构筑制造与研发护城河、打造好产品提升品牌、以及全渠道与全球化的稳健布局 [1] 三大战略板块具体规划 - 在中国风味零食板块，公司认为以魔芋和豆制品零食为代表的产品大有可为，是未来增长的第一和第二曲线 [2] - 公司已在该板块打造出战略子品牌“大魔王”，该品牌自2023年10月创立，2024年含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品，其中“大魔王”麻酱素毛肚上市16个月实现单月销售额破亿元（含税） [2] - 在健康高蛋白零食板块，公司已孵化“蛋皇”鹌鹑蛋等品牌，并预判溏心蛋、无抗蛋及全球鳕鱼资源产品将成为普及型单品 [2] - 在健康甜味零食板块，公司将聚焦果干、烘焙、果冻等产品，持续推动健康化升级 [3] 四大核心能力构建 - 公司所有战略源于“做好产品”的根本使命，并长期聚焦构建四大核心能力 [4] - 第一项能力是深耕源头供应链，公司依托盐津控股深入印尼魔芋、东南亚芒果干等全球优质原料产地，通过自建与合作保障供应链安全与稳定 [4] - 第二项能力是打造智能制造标杆，建设超级工厂，实现从原料到生产的全程数字化与智能化，生产标准比肩国际巨头 [4] - 第三项能力是坚持创新驱动，保持高研发投入，通过风味和工艺的极致创新将传统食材转化为爆款产品 [5] - 第四项能力是品牌打造能力，公司已通过“31度鲜”、“大魔王”与“蛋皇”等品牌实践证明了该能力 [5] 渠道与生态布局 - 在海外市场，公司以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，产品已销往25个国家和地区，并与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等渠道合作 [6] - 在国内市场，公司提出与经销商共建“共同体”，通过品牌、产品、政策、服务四大维度进行赋能，共同进化成为区域市场综合服务商 [6] - 公司正通过品牌联名、IP跨界等方式打造休闲零食“大生态”，例如与六必居达成为期十年的深度合作，共同研发推广麻酱魔芋产品；与农心联名推出“辛辣豆腐”新品 [6]

市场整体表现 - 2024年1月8日，休闲食品板块整体上涨0.3%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股表现分化，紫燕食品以7.88%的涨幅领涨，好想你上涨6.22%，来伊份上涨4.11%，万辰集团则下跌4.49%领跌 [1][2] 领涨个股详情 - 紫燕食品收盘价24.77元，上涨7.88%，成交量14.40万手，成交额3.55亿元，主力资金净流入1572.80万元，净占比4.43% [1][3] - 好想你收盘价11.96元，上涨6.22%，成交量77.75万手，成交额2660.6万元 [1] - 来伊份收盘价14.20元，上涨4.11%，成交量20.19万手，成交额2.82亿元，主力资金净流入1493.37万元，净占比5.29% [1][3] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3422.22万元 [2] - 游资资金净流出1803.99万元，散户资金净流出1618.22万元 [2] - 盐津铺子主力资金净流出3822.04万元，净流出占比12.97%，为板块内主力资金流出最多的个股 [3] - 立高食品主力资金净流入1557.62万元，净占比8.35%，同时获得游资净流入2468.90万元，净占比13.24% [3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月6日，盐津铺子股价上涨0.26%，成交额1.83亿元 [1] - 当日融资买入1152.74万元，融资偿还1906.67万元，融资净卖出753.93万元 [1] - 截至1月6日，融资融券余额合计1.76亿元，其中融资余额1.74亿元，占流通市值的0.91%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 截至1月6日，融券余量2.73万股，融券余额192.68万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利14.28亿元，近三年累计派现10.32亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.80万户，较上期增加65.13% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为13663股，较上期减少39.44% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股687.55万股，较上期减少217.73万股 [3] - 富国消费主题混合A为第六大流通股东，持股258.18万股，较上期增加28.03万股 [3] - 富国价值创造混合A为第七大流通股东，持股219.88万股，较上期增加15.37万股 [3] - 工银圆兴混合为第九大流通股东，持股170.00万股，较上期减少30.00万股 [3] - 兴全商业模式混合(LOF)A为第十大流通股东，持股150.68万股，较上期减少22.82万股 [3] 公司基本信息与业务构成 - 盐津铺子食品股份有限公司位于湖南省长沙市，成立于2005年8月4日，于2017年2月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 公司主营业务收入构成为：辣卤零食44.91%，烘焙薯类15.61%，果干果冻14.56%，深海零食12.33%，蛋类零食10.52%，其他2.06% [1]

2026年第一次临时股东会概况 - 会议于2026年1月6日召开，采用现场与网络投票相结合的方式，由董事长张学武主持 [2][4] - 共有290名股东及代理人参与表决，代表股份195,667,196股，占公司有表决权股份总数的71.7495% [5] - 其中，现场参会股东12人，代表股份170,197,238股，占62.4099%；网络投票股东278人，代表股份25,469,958股，占9.3396% [6][8] - 中小投资者（非董监高及持股5%以上股东）共计280人，代表股份25,634,579股，占公司有表决权股份总数的9.4000% [8] 议案审议与表决结果 - **议案一：通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.7811% [11] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的98.3510% [12] - 关联股东兰波、杨林广、黄敏胜、张杨回避表决 [12] - **议案二：通过《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.7836% [13] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的98.3701% [14] - 相同关联股东回避表决 [14] - **议案三：通过《提请股东会授权董事会办理激励计划有关事项》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.7835% [14] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的98.3697% [16] - 相同关联股东回避表决 [16] - **议案四：通过《回购注销部分2023年限制性股票》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.9762% [16] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的99.8182% [17] - **议案五：通过《变更公司注册地址、注册资本及修订公司章程》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.9766% [18] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的99.8213% [19] - **议案六：通过《部分限制性股票回购注销完成暨办理注册资本变更》** - 总体表决：同意票占出席会议有效表决权股份总数的99.9773% [21] - 中小股东表决：同意票占出席会议中小股东有效表决权股份总数的99.8268% [22] 限制性股票回购注销与注册资本变更 - 根据股东会决议，公司将回购注销119,000股已获授但尚未解除限售的限制性股票 [27] - 回购注销完成后，公司注册资本将从272,709,679元减少至272,590,679元，股份总数从272,709,679股减少至272,590,679股 [27] - 公司已发布债权人通知公告，债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保 [28] 2025年限制性股票激励计划内幕信息自查 - 公司对激励计划草案公告前6个月内（2025年6月17日至2025年12月17日）的内幕信息知情人及激励对象买卖股票情况进行了自查 [31] - 自查期间，共有3名内幕信息知情人存在买卖公司股票行为，其中2人交易系执行已公告的减持计划，公司认定其行为不构成内幕交易 [34] - 自查期间，共有70名激励对象存在买卖公司股票行为，公司认定其行为基于个人独立判断，不构成内幕交易 [35] - 核查结论：未发现利用激励计划内幕信息进行股票买卖的行为 [35]

激励计划 - 公司于2025年12月17日审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》[1] 自查情况 - 自查期为2025年6月17日至12月17日[2] - 3名内幕信息知情人、70名激励对象自查期买卖公司股票[4][5] - 2人交易系执行已公告减持计划[4] - 未发现内幕信息知情人利用内幕信息买卖股票[6] 公告信息 - 公告日期为2026年1月7日[10]

股份回购注销 - 公司拟回购注销119,000股限制性股票[2] - 注销后注册资本减至272,590,679元[2] - 注销后股份总数减至272,590,679股[2] 债权人权益 - 债权人可要求清偿债务或担保[3] - 申报时间45日，指定时段办理[5] - 申报地点、联系人、电话、邮箱[5]

股东会参与情况 - 参加股东会现场和网络投票共290人，代表股份195,667,196股，占比71.7495%[4] - 现场会议出席12人，代表股份170,197,238股，占比62.4099%[4] - 网络投票278人，代表股份25,469,958股，占比9.3396%[4] - 中小投资者280人，代表股份25,634,579股，占比9.4000%[4] 议案表决情况 - 《2025年限制性股票激励计划（草案）》同意192,650,276股，占比99.7811%[6] - 《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》同意192,655,176股，占比99.7836%[7] - 《提请授权董事会办理激励计划有关事项》同意192,655,076股，占比99.7835%[8] - 《回购注销部分限制性股票》同意195,620,596股，占比99.9762%[9] - 《拟变更公司注册地址等》同意195,621,396股，占比99.9766%[10] - 《部分限制性股票回购注销完成》同意195,622,796股，占比99.9773%[11] 法律相关 - 湖南启元律师事务所见证股东会并出具法律意见书，结论为合法有效[13] 备查文件 - 包含2026年第一次临时股东会决议和法律意见书[14] 时间信息 - 盐津铺子董事会落款时间为2026年1月7日[16]