文章核心观点 - 摩根士丹利研报深度测算特斯拉规划建设100吉瓦垂直整合光伏制造产能的计划 该计划可能显著提升特斯拉能源业务的股权价值 但需要巨额资本投入 [1] - 特斯拉的光伏产能规划远超当前美国最大太阳能制造商的体量 并且大部分产能可能投向太空数据中心等新兴方向 而非传统地面市场 [1][2] - 特斯拉已开始在美国多地评估建厂选址并启动招聘 表明项目进入初步落地阶段 [2] 特斯拉光伏产能规划 - 特斯拉规划建设100吉瓦垂直整合光伏制造产能 公司计划涉足从原材料到成品光伏电池板的整个供应链 [1] - 作为参照 目前美国最大太阳能制造商First Solar预计2027年美国产能约17.7吉瓦 特斯拉的100吉瓦目标远超这一体量 [1] - 这100吉瓦产能并非全部面向地面市场 摩根士丹利测算美国地面公用事业级光伏年需求仅30至40吉瓦 [2] - 特斯拉的大部分产能将投向太空数据中心 马斯克将其视为缓解人工智能对电网压力的重要方案 这一方向也与其太空战略形成呼应 [2] 潜在价值与财务影响 - 这一大规模光伏布局可能使特斯拉能源业务的股权价值提升200亿至500亿美元 [1] - 摩根士丹利当前对特斯拉能源业务的估值约1400亿美元 对应每股40美元 占其415美元目标价的10% [2] - 若光伏业务顺利推进 能源板块估值有望攀升至1900亿美元 [2] - 一个完全规模化的垂直整合光伏业务每年可为特斯拉带来约250亿美元收入 接近其2025年能源生产和储能业务收入的两倍 [2] - 该业务可产生数十亿美元的税收抵免 [2] 资本投入与资金来源 - 若特斯拉打通从原材料到成品面板的全链条垂直整合 资本开支需达300亿至700亿美元 [1] - 若仅聚焦太阳能电池制造环节 投入可降至150亿至200亿美元 [1] - 目前特斯拉尚未明确资金来源 [1] 项目进展与落地 - 特斯拉已着手在美国多地评估建厂选址 纽约州、亚利桑那州和爱达荷州均在考察范围内 [2] - 相关岗位招聘也已启动 [2] - 特斯拉光伏产品工程高级经理称这是一个大胆且雄心勃勃的项目 需要同样大胆且雄心勃勃的工程师和科学家来帮助实现规模化扩张 [2]

行业与公司 * 行业：太空光伏设备行业，涉及卫星星座的能源供应解决方案 [1] * 公司：提及的潜在相关标的包括迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创、上海港湾 [5] 核心观点与论据 **中国卫星星座发展进入“时间压力窗口”** * 2025年底，中国向国际电信联盟一次性申报约20.3万颗卫星，覆盖14个星座 [1] * 其中，无线电创新研究院集中申报的CTC-1和CTC-2星座合计约19.3万颗（单个星座各96714颗） [1] * 其他运营商与商业卫星公司也推进中等规模星座，如中国移动（2520颗）、垣信卫星（1296颗）、国电高科（1132颗） [1] * 但截至2025年12月，国内头部星座的发射完成度仍较低，处于“低发射率、早期组网阶段” [1] **星链（Starlink）工程呈现清晰的代际演进与发射加速节奏** * 截至2026年1月25日，星链累计发射约11034颗，累计申请约41943颗 [2] * 分代际看：V1累计发射约4714颗，申请约11943颗；V2已发射约6282颗，累计申请约29988颗（其中已获批准约15000颗）；V3早期导入，已发射约38颗，申请约15000颗 [2] * 年度发射量自2018-2019年的“百颗级”逐步提升，2025年达到约3200颗的高位 [2] **太空光伏技术路线：效率与成本的博弈** * 航天场景对效率、抗辐照、耐温差与寿命要求极高，多结砷化镓仍是当前国内太空光伏主流路线 [2] * 但在低轨大规模星座背景下，砷化镓电池的高单价会被数量效应放大，促使行业寻求更低成本的空间光伏路线，如硅基、钙钛矿及叠层 [2] * 星链V1-V3选择晶体硅路线，优先考虑“供应链可扩展+系统级降本”，通过牺牲部分单位效率换取显著成本优势与规模效应 [2] * 星链V4的可能方向是“P型硅HJT”或“P型硅HJT-钙钛矿叠层”，因P型硅相对N型在轨可靠性更佳，且星链有相关人才需求描述 [3] **国内太空光伏技术进入“并行验证期”** * 国内航天应用仍以多结砷化镓为核心路线 [4] * 同时，钙钛矿体系在轨测试验证加速：例如江阴晶皓披露钙钛矿组件截至2025年5月6日已完成在轨测试并稳定运行超过三个月；协鑫科技与蓝箭航天合作披露钙钛矿组件于2023年12月9日随“鸿鹄二号”卫星入轨测试 [4] 其他重要内容 * **行业评级**：分析师认为卫星发射加速，光伏电池新技术持续验证，太空光伏行业景气度与中长期成长确定性持续抬升，首次覆盖并给予“推荐”评级 [4] * **风险提示**：技术成熟度与可靠性不确定性、产业化与商业落地不确定性、早期投入与项目执行风险、市场空间与竞争格局不确定性、政策与监管环境变化风险 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需持续关注上游价格波动，各行业呈现不同发展态势，上游有色、农业、黑色商品价格有变动，中游化工、能源、农业开工率有不同表现，下游地产和服务行业也有相应变化[1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：太空光伏技术处探索验证初期，砷化镓电池是商业航天和空间站主流选择，异质结钙钛矿技术距大规模商业化尚远[1] - 服务行业：2026年1月30日央行召开信贷市场工作会议，要求把握经济金融形势变化，加强金融服务，完善机制落实政策，发展各类金融并强化消费金融支持[1] 各行业价格及开工情况 - 上游：有色方面电解铜价格震荡、镍价格回落；农业鸡蛋价格回调；黑色商品小幅回落[3] - 中游：化工PX、尿素开工率持续高位；能源电厂耗煤量低位；农业生猪制品开工上行[3] - 下游：地产一、二线城市商品房销售季节性回落；服务国内航班班次高位[3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|2月4日价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2267.1元/吨|-0.19%| |农业|现货价:鸡蛋|7.7元/公斤|-10.08%| |农业|现货价:棕榈油|9074.0元/吨|-2.39%| |农业|现货价:棉花|16016.3元/吨|-0.59%| |农业|平均批发价:猪肉|18.4元/公斤|-0.92%| |有色金属|现货价:铜|104786.7元/吨|3.11%| |有色金属|现货价:锌|24886.0元/吨|-1.39%| |有色金属|现货价:铝|23780.0元/吨|-2.00%| |有色金属|现货价:镍|142116.7元/吨|-3.94%| |有色金属|现货价:铝|16481.3元/吨|-2.26%| |钢铁|现货价:螺纹钢|3177.0元/吨|-0.38%| |钢铁|现货价:铁矿石|805.6元/吨|-0.38%| |钢铁|现货价:线材|3377.5元/吨|-0.88%| |非金属|现货价:玻璃|13.2元/平方米|0.99%| |非金属|现货价:天然橡胶|16175.0元/吨|-1.67%| |非金属|中国塑料城价格指数|791.1|-|0.78%| |能源|现货价:WTI原油|63.2美元/桶|1.31%| |能源|现货价:Brent原油|67.3美元/桶|1.11%| |能源|现货价:液化天然气|3728.0元/吨|3.61%| |能源|煤炭价格:煤炭|800.0元/吨|-0.50%| |化工|现货价:PTA|5151.1元/吨|-3.08%| |化工|现货价:聚乙烯|6930.0元/吨|0.36%| |化工|现货价:尿素|1777.5元/吨|1.43%| |化工|现货价:纯碱|1201.4元/吨|-0.12%| |地产|水泥价格指数:全国|132.7|-0.22%| |地产|建材综合指数|114.2点|-0.25%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|89.9点|-0.37%|[36]

核心观点 - 全球市场呈现板块轮动特征，资金从高估值科技成长股流向能源、材料等价值板块，美股软件及半导体板块因对AI侵蚀传统商业模式的担忧而出现显著抛售，估值已接近超卖水平 [3] - 中国及香港市场表现分化，A股煤炭、建材、地产领涨，港股能源、地产与原材料领涨，而信息科技、可选消费与医疗板块跑输，南下资金持续净流入 [3] - 宏观环境喜忧参半，美国就业市场降温但服务业PMI强劲，通胀压力犹存，导致美联储政策路径不确定性上升，美元走强对贵金属及股市构成压力 [3] - 报告重点公司辉瑞因其在肥胖症及肿瘤学领域的管线进展，特别是长效GLP-1药物的积极数据，被认为存在估值重估潜力 [4][5][6] 全球市场表现与板块轮动 - 环球主要股指表现不一：恒生指数微涨0.05%，年内涨4.75%；上证综指涨0.85%，年内涨3.36%；美国道琼斯涨0.53%，但标普500跌0.51%，纳斯达克跌1.51% [1] - 港股分类指数中，恒生地产指数单日大涨1.99%，年内累计涨幅达17.13%，表现最为突出；恒生金融指数年内亦上涨8.51% [2] - 美股市场出现显著板块轮动，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，而能源、材料与地产板块领涨，资金从科技股、成长股与高估值板块流出 [3] - 美股软件股抛售潮蔓延至半导体和AI概念股，标普500软件板块自去年10月历史高点已下跌超过25%，动态市盈率降至23.9倍，逐渐接近超卖水平 [3] 重点行业与公司动态 - 中国A股市场煤炭、建材与地产板块领涨，传媒、通信与计算机板块跑输 [3] - 美股AMD因疲弱业绩指引股价暴跌17%，拖累整个半导体板块下挫，Palantir、Snowflake等软件与AI个股继续承压 [3] - 谷歌第四季度云收入猛增48%，并给出今年支出接近翻倍的指引，大幅超出市场预期 [3] - 减肥药市场持续火爆，礼来第四季度营收同比大增43%，净利润增长50% [3] - 辉瑞2025年第四季度营收达176亿美元，调整后净利润38亿美元，超出预期，其基础业务（剔除新冠产品）运营收入同比增长6% [4] - 辉瑞的长效GLP-1药物PF'3944在2b期研究中显示，中剂量组实现经安慰剂调整后12.3%的减重效果，模型预测高剂量组可能实现15.8%的减重，具备与替尔泊肽竞争潜力 [5] - 辉瑞计划加速推进其PD-1/VEGF双抗PF'4404与ADC药物的联合疗法，并已启动一线结直肠癌的3期研究 [6]

公司股价表现 - 钧达股份股价在消息影响下大幅波动，昨日一度大涨近15%，但尾盘跳水转跌 [1] - 截至发稿，公司股价当日下跌8.49%，报41.2港元，成交额为4亿港元 [1] 行业技术动态 - 中国光伏行业协会执行秘书长表示，太空光伏技术目前仍处于探索和验证的初期阶段 [1] - 资本市场热捧的异质结钙钛矿技术，其“降本逻辑”更多基于个别金融机构自行提出 [1] - 相关技术产品目前仍处于实验室或验证初期，距离大规模商业化尚有距离 [1]

公司股价表现 - 钧达股份股价在2月5日回吐逾8%，截至发稿报41.2港元，成交额4亿港元 [1] - 该股前一日（2月4日）受马斯克团队相关调研消息影响，盘中一度大涨近15%，但尾盘跳水转跌 [1] 行业技术动态 - 中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳于2月4日表示，太空光伏技术目前仍处于探索和验证的初期阶段，确定明确的技术方向为时尚早 [1] - 资本市场近期热捧的异质结(HJT)钙钛矿技术，其热度更多是基于个别金融机构自行提出的“降本逻辑” [1] - 该技术路线的实际产品目前仍处于实验室或验证初期，距离大规模商业化尚有距离 [1]

贸易与产业政策 - 欧委会对中国风电企业启动《外国补贴条例》深入调查 商务部回应称欧方调查具有明显针对性和歧视性 中方高度关切并强烈不满 [1][3][10] - “十四五”期间中国与APEC其他经济体进出口总值125.49万亿元 比“十三五”时期增长39.4% 2025年达26.29万亿元 占同期中国外贸总值近六成 [3][11] - 印尼2025年煤炭出口额约244.8亿美元 同比下降19.70% 出口量约3.9亿吨 同比下降3.66% 政府正考虑将年度产量由约7.8亿吨下调至约6亿吨以稳定市场 [5][13] 宏观经济与金融政策 - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议 要求着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [1][3][10] - 欧元区1月通胀率按年率计算为1.7% 较去年12月的2.0%有所下滑 略低于欧洲央行2%的中期通胀目标 [5][13] - 美国1月ADP就业人数增加2.2万人 低于市场预期中值4.8万人 [5][13] 行业动态与科技创新 - 中国光伏行业协会表示太空光伏技术仍处于探索和验证的初期阶段 砷化镓（GaAs）电池是当前商业航天主流选择 而异质结（HJT）钙钛矿技术距离大规模商业化尚有距离 [1][3][11] - 广东省提出加快人工智能技术应用服务 培育人工智能应用服务商及“人工智能+工业软件”与智能机器人服务商 支持开源鸿蒙社区建设 [3][11] - 浙江省“十五五”规划征求意见稿拟实施“415X”先进制造业集群培育工程 巩固提升绿色石化等产业 培育壮大集成电路、新能源汽车等新兴产业 科学布局人形机器人等未来产业 [3][11] 公司公告与业绩 - 中船防务签订16艘支线集装箱船建造合同 交易总金额在7.36亿美元至8.96亿美元之间 [7][15] - 长安汽车筹划10亿至20亿元回购A股、B股股份 [7][15] - 齐鲁银行2025年净利润同比增长14.58%至57.13亿元 环旭电子净利润同比增长12.16%至18.53亿元 重庆啤酒净利润同比增长10.43%至12.31亿元 [7][15] 国际市场与地缘政治 - 美国沃尔玛公司成为全球首家市值突破1万亿美元的零售商 其股价过去1年间上涨将近26% [5][13] - 伊朗将于6日同美国在阿曼举行间接谈判 议题聚焦伊朗核问题及美国解除对伊制裁 [5][13] - 墨西哥2025年共接收海外侨汇617.91亿美元 比上一年下降4.6% 分析认为美国移民政策趋紧是重要原因之一 [5][13] 资本市场表现 - 上证指数收报4102.2点 上涨0.85% 沪深300指数收报4698.68点 上涨0.83% [6][14] - 道琼斯指数收报49501.3点 上涨0.53% 纳斯达克综合指数收报22904.58点 下跌1.51% [6][14] - COMEX白银价格收报87.765 大幅上涨3.36% WTI原油价格上涨0.89%至64.47美元 [6][14]

公司业务与技术研发 - 公司新能源业务的研发团队持续在研发包括HJT（异质结）、钙钛矿技术在内的新产品新技术 [1] - 公司目前尚无太空光伏技术储备 [1]

文章核心观点 - 文章旨在通过解读机构研报和调研信息，挖掘市场中的“超预期”、“拐点”、“事件催化”和“价值洼地”等投资机会 [1] - 重点关注两家公司：一家拟收购卫星能源系统龙头，有望实现技术协同与价值重估；另一家化工细分领军企业受益于行业修复及自身扩产，盈利预测被上调 [1] 公司一：拟收购卫星能源系统龙头的公司 - 公司拟收购卫星能源系统龙头企业 [1] - 分析师强烈看好，认为收购后公司有望实现太空光伏领域的三大技术——砷化镓、钙钛矿和HJT（异质结）并驾齐驱 [1] - 此举不仅有望提升公司业绩，更可能推动公司价值重估 [1] 公司二：化工细分领军企业 - 公司是化工细分领域的领军企业 [1] - 公司受益于行业产品价差的修复 [1] - 公司积极布局新材料品种 [1] - 公司拥有众多扩产项目 [1] - 基于以上积极因素，分析师上调了该公司的盈利预测 [1]

行业现状 - 光伏行业整体仍处寒冬，面临供需错配、低价“内卷式”竞争持续、开工率维持低位以及银浆、硅料成本上涨等多重压力 [1] - 已发布2025年业绩预告的20多家光伏上市公司中，仅约两成（约20%）实现了盈利，多家龙头公司出现了大额亏损 [1] 公司近期财务表现 - 天合光能2024年亏损34.43亿元，2025年预亏65亿元至75亿元 [8] - 2025年上半年，公司光伏组件出货量超过32GW [7] - 截至2025年6月底，公司210组件累计出货量超过200GW，排名全球第一 [7] 股权激励计划详情 - 公司发布2026年员工持股计划（草案）和2026年限制性股票激励计划（草案） [2] - 员工持股计划资金总额不超过2.71亿元，购买回购股份价格为20.10元/股，预计购买股份数量不超过1349.16万股 [2] - 员工持股计划持有人不超过407人，其中7名董事、高管拟持有246.57万股，占比18.28% [4] - 限制性股票激励计划拟授予2800.76万股，首次授予2520.68万股，授予价格为10.05元/股，涉及激励对象1299人 [4] 未来三年业绩考核目标 - 2026年净利润考核目标为不低于2.00亿元 [4][5] - 2027年净利润考核目标为不低于32.00亿元，或2026年至2027年净利润累计值不低于34.00亿元 [4][5] - 2028年净利润考核目标为不低于62.00亿元，或2026年至2028年净利润累计值不低于96.00亿元 [4][5] - 考核指标中的“净利润”指经审计的合并报表净利润，并剔除相关股权激励费用的影响 [5] - 公司表示该考核指标结合了现状、战略规划及行业发展，具有一定挑战性，旨在提升竞争力、调动员工积极性并聚焦未来发展战略 [6] 业务复苏的支撑因素 - 储能业务成为重要增长点，2025年海外市场出货量快速增长，市场份额显著提升 [8] - 公司预计2025年第四季度储能业务出货超过5GWh，并能够实现盈利 [8] - 公司对2026年储能业务计划出货15GWh至16GWh，目前海外在手订单已超过12GWh [8] - 公司预计随着行业自律和“反内卷”工作深化，以及储能、系统解决方案等业务发展，有信心先于行业实现业绩复苏 [8] 对光伏主业的展望与行动 - 公司认为2026年行业重点工作是推动电池组件环节整体恢复盈利 [8] - 公司目前已调高了分布式组件出货指导价，并对2026年组件价格上涨抱有信心 [8] 创新业务与未来布局 - 公司未来将积极推动创新技术导入商业航天领域，开创市场化应用新场景，增添新的利润增长点 [8] - 公司在太空光伏技术方面已有布局，积累了空间太阳能方向的实践经验，并与欧美头部航空航天企业在晶体硅、钙钛矿和晶硅叠层等产品方面有合作 [9]