报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 2024年中报显示公司24H1收入、归母净利润、扣非归母净润同比分别增长34.0%、38.1%、49.7%；24Q2营收同/环比分别增长27.5%、7.0%，归母净利润同/环比分别增长64.1%、17.9%，扣非归母净利润同/环比分别增长77.3%、13.1% [1][4] - 24Q2公司营收与归母净利润同环比高增长，预计智能驾驶与智能座舱均有较多新项目放量；24H1加速欧洲区域市场扩张，后续将凭借本土化生产能力响应欧洲及周边市场需求 [1][5] - 24Q2毛利率同环比提升，预计系英伟达芯片降价与小米汽车等新项目占比提升；24H1财务费用率因汇兑损失增加而上升，其他费用率变动不大；24Q2归母净利率增长主要系毛利率增长 [1][5] - 智能座舱、智能驾驶、网联服务三大引擎引领增长，调整公司2024 - 2026年归母净利润预测为20.44亿元、28.84亿元、36.60亿元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 08 - 21，收盘价94.30元，总股本555.01百万股，流通股本551.51百万股，净资产8365.06百万元，总资产17236.41百万元，每股净资产15.07元 [2] 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21908|46.7%|1547|30.6%|20.4%|19.5%|2.79|33.8| |2024E|28169|28.6%|2044|32.2%|19.9%|21.6%|3.68|25.6| |2025E|34204|21.4%|2884|41.1%|21.0%|24.5%|5.20|18.1| |2026E|41425|21.1%|3660|26.9%|21.2%|25.0%|6.59|14.3|[3] 业务情况 - 智能座舱业务24H1营收79.7亿元，同比增长27.4%，第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并获多个新项目订单 [1][5][6] - 智能驾驶业务24H1营收26.7亿元，同比增长22.8%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，获多家主流客户新项目订单，24H1毫米波雷达产品获多家车企新项目订单 [1][5][6] - 网联服务方面，整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代，已获取多家国内外车企新项目订单 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[13] 报告的核心观点 1) 公司上半年业绩表现亮眼,品牌力进一步加强。公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现高速增长,利润端也实现高速增长。[7] 2) 公司三大业务(智能座舱、智能驾驶、网联服务)持续取得突破,合力驱动公司发展。[8][11] 3) 公司继续加大海外市场投入,国际化步伐加快。公司在欧洲、西班牙等地设立新的生产基地和办公室,为海外市场拓展提供支持。[12] 公司投资评级及业绩预测 1) 我们调整公司2024-2026年业绩预测,预计归母净利润分别为20.92亿元、27.89亿元和36.61亿元,EPS分别为3.77元、5.03元和6.60元。[13] 2) 公司当前估值为2024年PE 23.8x、2025年PE 17.9x、2026年PE 13.6x。[13] 风险提示 1) 智能座舱业务发展不及预期的风险。[14] 2) 智能驾驶业务发展不及预期的风险。[14] 3) 网联服务业务发展不及预期的风险。[14]

报告评级 - 报告给予德赛西威(002920)增持评级 [4] - 目标价格为116.16元,较当前价格89.76元有29.4%的上涨空间 [4] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收和净利润同比高增长,分别达到116.9亿元(+34.0%)和8.4亿元(+38.1%) [12] - 公司Q2毛利率同比提升1个百分点至21.3%,期间费用率大幅下降,体现了公司的降本成果 [13] - 公司加大海外市场投入,在德国、法国和西班牙等地布局新的生产和研发基地,践行本土国际化战略 [14] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.63元、4.76元和5.85元,同比增长分别为30.4%、31.0%和22.9% [9] - 给予公司2024年32倍PE估值,下调目标价至116.16元 [11] 投资建议 - 维持"增持"评级,给予公司较高于行业平均的估值水平 [11]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司上半年实现营业收入116.92亿元,同比增长34.0%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长38.1% [2] - 2季度毛利率同环比提升,现金流大幅改善。上半年毛利率20.3%,同比下降0.3个百分点;2季度毛利率21.3%,同比增长1.0个百分点,环比增长1.9个百分点 [2] - 智能座舱业务持续开拓国内外市场,第三代座舱域控制器已在多家客户中规模化量产,第四代座舱域控制器也获得多个订单 [2] - 智驾及网联业务维持高速增长,高算力智能驾驶域控制器已在多家客户车型规模化量产,并获得更多新订单 [2] 智能座舱业务 - 上半年智能座舱业务营收79.65亿元,同比增长27.4% [2] - 第三代座舱域控制器已在理想、奇瑞、广汽乘用车等客户中规模化量产,并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新订单 [2] - 第四代座舱域控制器已在理想等客户车型上配套量产,获得理想、广汽乘用车、吉利等客户多个订单 [2] 智驾及网联业务 - 上半年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收26.67/10.60亿元,同比增长45.1%/66.9% [2] - 公司高算力智能驾驶域控制器已在理想、极氪等客户车型规模化量产,并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新订单 [2] - 轻量级产品获得奇瑞、红旗等新客户定点,毫米波雷达获得奇瑞、广汽乘用车、广汽丰田等车企新订单 [2] - 公司网联服务亦开拓顺利,获得理想、奇瑞、长安等客户新订单 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元,可比公司2024年PE平均估值38倍,目标价134.9元,维持买入评级 [3]

业绩情况 - 2024年1-6月实现营业收入116.92亿元,同比增长34.02% [1] - 2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润8.38亿元,同比增长38.11% [1] - 智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力增强,新产品与新技术落地开发,新客户新业务开拓,助力公司营收利润持续突破 [1] - 新订单获取量保持稳步提升 [1] 国际化进程 - 德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式,一期工程包括办公大楼和3D天线测量实验室,为公司在欧洲的国际化进程提供发展空间 [1] - 德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立首个办公室,强化客户属地交流内容及具体服务能力,为客户提供更好支持和解决方案 [1] - 在西班牙启动智能工厂建设项目,凭借本土化生产能力,以更短交货时间和更快服务速度响应欧洲及周边市场需求 [1] - 公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地,致力以本地化生产与服务积极响应客户需求,助力多个海外新项目订单落地量产 [1] 智能驾驶业务 - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产,并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单,营收规模持续提升 [1] - 轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可,并获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点 [1] - 基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发,已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议,共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地,适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求 [1] 智能座舱业务 - 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产,并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单,市场规模快速提升 [1] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产,并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单 [1] - 更多差异化座舱域控方案获得新项目定点,第四代智能座舱系列"旗舰延伸版"集成公司全栈自研的泊车、抬头显示及外置功放等智能软件算法,利用平台强大的AI计算能力,实现更丰富的车内外功能,已获得国内以及全球领先车企新项目订单 [1] 核心竞争优势 - 产品矩阵逐步完善、敏捷迭代以及融合升级,推出更多差异化方案,打开更大市场空间 [1] - 深厚的技术储备、高度智能化的制造系统、行业认可的质量管控能力、良好的产业生态建设能力、从产品级到组织级的完整信息安全能力,形成公司的综合竞争力 [1]

报告公司投资评级 公司首次被评为"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 德赛西威是国内域控制器领导厂商,以汽车座舱音响起家,近四十年全方位深厚积累,成长为智能汽车行业领导厂商。[19] 2. 公司客户基础深厚,拥有国内外自主、合资、外资品牌等头部主机厂。[25][26][27] 3. 公司营业收入保持高速增长,2023年突破200亿元,同比增长46.71%。其中,智能座舱和智能驾驶业务是主要增长动力。[29][30][31] 4. 公司与英伟达深度合作,成为英伟达在中国区域深度绑定的本土自动驾驶Tier1,在智驾领域占据优势地位。[66][67] 5. 公司加快全球化布局,2023年在国际市场突破多家白点客户,海外业务有望成为公司重要的收入增长点。[70][71] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元,同比增长30.41%/25.94%/23.07%。[73][74] 2. 预计2024-2026年公司实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元,EPS为3.71/4.90/6.26元/股。[73][74] 3. 预计2024年公司PE为35X,对应目标价129.85元。[75]

报告公司投资评级 报告给予德赛西威"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司营收和归母净利润实现高速增长,分别同比增长34%和38.1%。[3][4][5] 2) 公司智能座舱业务和智能驾驶业务持续增长,为公司业绩贡献显著增量。[4][5][6] 3) 公司"智能座舱+智能驾驶+网联服务"三大业务齐发力,为公司未来发展注入增长动能。[5][6][7] 4) 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持高速增长,分别达到28%、24%、20%和32%、33%、29%。[8] 业务分析 1) 智能座舱业务: - 第三代、第四代智能座舱域控制器已配套量产,并获得理想、吉利等多个客户订单。[6] - 新产品如车身域控制器、HUD、电子后视镜等也陆续获得客户订单。[6] 2) 智能驾驶业务: - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产。[6] - 与长线智能、昊铂签订战略合作,共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地。[6] 3) 网联服务业务: - 整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代,已获取多家头部车企新项目订单。[6][7] 盈利预测和投资评级 1) 预计2024-2026年公司营收将达到281亿元、349亿元、417亿元,同比增速分别为28%、24%、20%。[8] 2) 预计2024-2026年公司归母净利润将达到20亿元、27亿元、35亿元,同比增速分别为32%、33%、29%。[8] 3) 对应当前股价的PE估值分别为26倍、19倍、15倍,维持"买入"评级。[8]

公司投资评级和合理价值 - 公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段,产品线持续丰富+客户群拓展+汽车销量景气度回暖三因素共振,但考虑到资产及信用减值存在一定压力,预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.46亿元、26.51亿元、37.59亿元 [32] - 参考可比公司2024年估值,考虑到公司龙头地位明显,业绩成长确定性强,给予公司2024年合理PE为30倍,对应合理价值为110.60元/股,维持"增持"评级 [33] 业绩高增长持续兑现 - 受益于公司IPU04、座舱域控等重磅产品以及核心客户放量的推动,24H1德赛西威业绩继续高增长,营业收入116.9亿元,同比+34.0%,归母净利润8.4亿元,同比+38.1%,扣非净利润7.9亿元,同比增加49.7% [24] - 24Q2营业收入60.4亿元,同比+27.5%,归母净利润4.5亿元,同比+64.1%,扣非净利润4.2亿元,同比增加77.3% [24] 毛利率保持韧性 - 在主机厂价格竞争的背景下,公司毛利率相对承压,2023年毛利率同比-2.6pct [25] - 步入2024年,公司多维度发力提振毛利率,目前初见成效,24Q1/Q2毛利率分别为19.3%/21.3%,同比-1.8pct/+1.0pct,主要得益于低价采购存货逐步体现在主营业务成本、规模效应持续释放等多重因素 [25] - 分产品看,24H1期间,座舱毛利率同比-0.02pct至19.6%,智驾毛利率同比+1.93pct至18.9% [25] 出海取得实质性突破 - 公司在欧洲接连突破,获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目,并筹划在欧洲建设新工厂 [27] - 在东南亚和印度,公司已突破印度市场排名前二的MARUTISUZUKI、TATA [27] - 在日本,公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点,在横滨市成立了新研发中心 [27] - 从产业规律角度,上述海外定点大概率在2026年开始规模化量产,从而有望抬升公司远期业绩增速中枢 [28] 智驾业务进展可喜 - 特斯拉FSD存在入华可能性,或进一步催化OEM坚定智能化投入节奏 [29] - L3政策利好有望持续释放,有助于强化OEM智能化投入节奏 [29] - AI大模型在汽车座舱及智能驾驶两大方向得到应用,有望抬升高阶辅助驾驶应用的潜力,并为远期实现端到端的无人驾驶打开新的想象空间 [30]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%；扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66% [3][10] - 二季度业绩同环比高增，利润率提升明显，得益于产品量产和规模效应释放，Q2综合毛利率和归母净利率同比、环比均提升，归母净利润增幅高于营收 [10] - 三大业务齐发力，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务上半年营收同比分别增长27.43%/45.05%/66.90%，各业务均获多个新项目订单，新订单奠定未来增长基础 [10] - 预计报告公司2024 - 2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%，鉴于在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机/软件开发，当前价格88.46元，总股本/流通股本(百万股)为555.01/551.51，流通A股市值(百万元)为48,786.81，每股净资产15.07元，资产负债率50.79%，一年内最高/最低(元)为154.00/76.44 [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14933|21908|28319|35421|42342| |增长率（%）|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBITDA（百万元）|1608|2100|2512|3189|3762| |归母净利润（百万元）|1184|1547|2111|2728|3377| |增长率（%）|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |EPS（元/股）|2.13|2.79|3.80|4.92|6.08| |市盈率（P/E）|41.5|31.7|23.3|18.0|14.5| |市净率（P/B）|7.6|6.2|5.1|4.2|3.5| |EV/EBITDA|36.7|34.5|20.4|16.1|13.4| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对报告公司2022 - 2026年财务情况进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、EBITDA、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数据 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有相应数据 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有相应数据 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有相应数据 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年上半年公司实现营收117亿元,同比+34%;实现归母净利润8.4亿元,同比+38%;实现扣非归母净利润7.9亿元,同比+50%,业绩超预期 [4] - 2024年二季度公司实现营收60亿元,同环比+28%/+7%;实现归母净利润4.5亿元,同环比+64%/+18%;实现扣非归母净利润4.2亿元,同环比+77%/+13%,业绩超预期 [4] 智能驾驶业务快速放量 - 2024H1智能驾驶业务收入27亿元,同比+45.1%,是收入增长的主要驱动力 [5] - 公司已有客户销量提升及新客户拓展,2024H1智能驾驶业务核心客户理想产量19.7万辆,同比+42% [5] - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产,并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单 [5] 毛利率超预期 - 2024年二季度公司毛利率为21.3%,同环比+1.0pct/+1.9pct [5] - 2024H1智能驾驶业务毛利率18.9%,同比+1.9pct,超预期 [5] - 公司通过优化成本结构、迭代产品技术等方式对冲下游车企年降影响成果显著 [5] 国际化步伐加速 - 2024年上半年德赛西威在德国、法国、西班牙等地加快海外布局,欧洲新科技园区、办公室、智能工厂等项目相继启动 [6] - 海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动力 [6] 财务预测 - 公司维持2024~2026年营收预测为285/369/462亿元,同比分别+30%/+30%/+25% [7] - 维持2024~2026年归母净利润预测为22.9/30.7/39.5亿元,同比分别+48%/+34%/+29%,对应PE分别为23/17/13倍 [7]