公司业务进展 - 负极材料业务针对钠离子电池所需的硬碳负极材料已实现量产 [1] - 相关产品已向行业头部客户供货 [1]

财务业绩摘要 - 2025年三季度营业收入22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [1] - 2025年三季度归母净利润1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [1] - 2025年三季度扣非净利润1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [1] 季度业绩驱动因素 - 出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [2] - 利润增速显著优于收入增速，反映规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [2] - 三季度毛利率为14%，同环比均有所承压，主要因核心单品价格调整 [2] 费用与成本控制 - 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [2] - 合计期间费用率为6.8%，同环比均有大幅改善，印证内部降本增效的影响 [2] 业务分部与特殊项目 - 预计负极业务贡献利润主体，磁电装备业务保持微利 [2] - 计提资产减值与信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [2] 未来展望与预期 - 预计2025年四季度和2026年在排产端保持强劲，需求维持景气 [2] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [2] - 硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属 [2] - 预计公司2026年实现归母净利润8.5亿元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [6] 核心财务表现 - 2025年三季报营业收入为22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [2][4] - 2025年三季报归母净利润为1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [2][4] - 2025年三季报扣非净利润为1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [2][4] - 公司2025年第三季度毛利率为14%，同比和环比均有所承压，主要受核心单品价格调整影响 [11] - 公司2025年第三季度期间费用率合计为6.8%，同比和环比均有大幅改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [11] - 公司2025年第三季度计提资产减值和信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [11] 业务运营与展望 - 2025年第三季度公司出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [11] - 利润增速显著优于收入增速，反映了规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [11] - 展望后续，预计2025年第四季度和2026年公司在排产端保持强劲，需求维持景气 [11] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，盈利能力有望持续提升，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [11] - 新产品方面，硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属，中期展望积极 [11] - 预计公司2026年可实现归母净利润8.5亿元 [11] 公司基础数据 - 当前股价为21.55元（截至2025年11月21日收盘价） [7] - 总股本为68,543万股，流通A股为58,335万股 [7] - 每股净资产为7.15元 [7] - 近12月最高价为28.80元，最低价为12.33元 [7]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.25%至22.19元/股，成交额3.56亿元，换手率2.71%，总市值152.10亿元 [1] - 股价连续5天下跌，区间累计跌幅达16.63% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务 [1] - 锂电池负极材料分部是核心业务，占主营业务收入92.50% [1] - 电磁设备分部占主营业务收入8.53% [1] 主要流通股东持仓情况 - 嘉实基金旗下嘉实智能汽车股票（002168）位列十大流通股东，三季度持有403.54万股，持股数量与上期持平，占流通股比例0.69% [2] - 该基金当日浮亏约496.35万元，连续5天累计浮亏达1884.52万元 [2] 相关基金产品表现 - 嘉实智能汽车股票（002168）最新规模42.11亿元，今年以来收益54.78%，同类排名274/4208 [2] - 近一年收益40.23%，同类排名549/3972，成立以来收益220.7% [2] - 基金经理姚志鹏累计任职时间9年208天，现任基金资产总规模203.59亿元，任职期间最佳基金回报202.14% [3]

石墨电极概念板块市场表现 - 截至11月18日收盘，石墨电极概念板块整体下跌3.51%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内多数个股下跌，股价上涨的仅有2只，其中国民技术上涨3.61%，方大炭素上涨2.04% [1] - 璞泰来和宝泰隆股价跌停，中科电气、道氏技术、索通发展等跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 石墨电极概念板块整体获主力资金净流出12.60亿元 [1] - 板块内15只个股遭遇主力资金净流出，其中5只个股净流出金额超过1亿元 [1] - 璞泰来主力资金净流出3.21亿元，为板块内最高，中科电气、宝泰隆、道氏技术分别净流出1.95亿元、1.59亿元、1.54亿元 [1] - 方大炭素、国民技术、福鞍股份获得主力资金净流入，金额分别为1.57亿元、6935.80万元、392.24万元 [1][2] 相关概念板块对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括小红书概念（3.16%）、拼多多概念（3.14%）和Sora概念（2.70%） [1] - 跌幅居前的概念板块包括钠离子电池（-3.76%）、氟化工概念（-3.76%）和钛白粉概念（-3.58%） [1]

公司股价与交易表现 - 11月18日股价下跌5.28%至25.27元/股，成交额8.97亿元，换手率5.93%，总市值173.21亿元 [1] 公司主营业务构成 - 锂电池负极材料分部是核心业务，占主营业务收入92.50%，电磁设备分部占8.53%，其他补充占2.71% [1] - 公司主要从事工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务 [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下华夏中证1000ETF（159845）为十大流通股东之一，三季度减持9100股，持有372.44万股，占流通股比例0.64% [2] - 该基金当日因股价下跌浮亏约525.14万元 [2] 相关基金产品表现 - 华夏中证1000ETF（159845）最新规模454.69亿元，今年以来收益27.69%，近一年收益24.25%，成立以来收益28.47% [2] - 基金经理赵宗庭累计任职时间8年218天，现任基金资产总规模3558.65亿元，任职期间最佳基金回报121.35% [3]

股价与交易表现 - 11月18日盘中股价下跌2.02%至26.14元/股，成交金额1.91亿元，换手率1.23%，总市值179.17亿元 [1] - 当日主力资金净流出407.29万元，特大单净流出546.51万元（买入873.31万元，卖出1419.82万元），大单净流入139.22万元（买入4334.48万元，卖出4195.26万元） [1] - 公司今年以来股价上涨77.82%，近5个交易日下跌3.68%，近20日上涨5.66%，近60日上涨41.99% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务，收入构成为锂电池负极材料分部92.50%，电磁设备分部8.53%，其他(补充)2.71% [1] - 2025年1-9月实现营业收入59.04亿元，同比增长52.03%，归母净利润4.02亿元，同比增长118.85% [2] - A股上市后累计派现8.07亿元，近三年累计派现3.83亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.93万户，较上期增加12.77%，人均流通股7354股，较上期减少11.32% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股2805.14万股，较上期增加1404.21万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股627.07万股，较上期减少5.25万股，嘉实智能汽车股票（002168）为第八大流通股东，持股403.54万股未变，华夏中证1000ETF（159845）为第九大流通股东，持股372.44万股，较上期减少9100股，汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）退出十大流通股东 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品 [1] - 所属概念板块包括碳基材料、磁悬浮、锂电池、固态电池、钠电池等 [1]

行业整体盈利能力分析 - 2025年1-9月锂电负极材料行业整体发展趋势良好，除山河智能外，其他上市公司营收同比均有较大增幅 [2] - 行业龙头贝特瑞和杉杉股份2025年1-9月营收同比分别增长20.6%和11.48%，尚太科技营收同比增速最快，达52.09% [2] - 2025年1-9月行业净利润总体呈增长趋势且幅度较大，超半数公司净利润同比由负转正，杉杉股份净利润同比增长高达1121.72% [5] - 2025年1-9月约半数上市公司毛利率同比微增，贝特瑞毛利率同比下滑0.59个百分点；约八成公司净利率同比上升，贝特瑞和杉杉股份净利率分别上升1.2和1.83个百分点 [8] 各公司营收与净利润表现 - 贝特瑞2025年1-9月实现营收123.80亿元，同比增长20.6%，净利润7.68亿元，同比增长14.37% [12][13] - 杉杉股份2025年1-9月实现营收148.10亿元，同比增长11.48%，净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [15][16] - 璞泰来2025年1-9月实现营收108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17.00亿元，同比增长37.25% [20][21] - 中科电气2025年1-9月实现营收59.04亿元，同比增长52.03%，净利润4.02亿元，同比增长118.85% [24][25] - 尚太科技2025年1-9月实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，净利润7.11亿元，同比增长23.08% [28][29] - 翔丰华2025年1-9月实现营收11.31亿元，同比增长8.16%，净利润0.20亿元，同比下降64.64% [33] - 易成新能2025年1-9月实现营收30.10亿元，同比增长12.79%，净利润为-2.65亿元，亏损同比收窄55.20% [36][37] - 索通发展2025年1-9月实现营收127.60亿元，同比增长28.66%，净利润6.54亿元，同比增长201.81% [39] - 山河智能2025年1-9月实现营收50.57亿元，同比下降2.08%，净利润0.97亿元，同比增长177.57% [41][42] - 国民技术2025年1-9月实现营收9.58亿元，同比增长16.73%，净利润为-0.74亿元，亏损同比收窄50.63% [44][45] 各公司毛利率与净利率情况 - 贝特瑞2025年1-9月毛利率为21.71%，同比下滑0.59个百分点，净利率为7.77%，同比上升1.2个百分点 [13] - 杉杉股份2025年1-9月毛利率为16.63%，同比上升1.42个百分点，净利率为2.22%，同比上升1.83个百分点 [16] - 璞泰来2025年1-9月毛利率为32.45%，同比上升3.36个百分点，净利率为17.29%，同比上升2.59个百分点 [21] - 中科电气2025年1-9月毛利率为18.48%，同比下降0.93个百分点，净利率为8.82%，同比上升2.12个百分点 [25] - 尚太科技2025年1-9月毛利率为22.47%，同比下降2.73个百分点，净利率为12.92%，同比下降3.04个百分点 [29] - 翔丰华2025年1-9月毛利率为13.06%，同比下降7.38个百分点，净利率为1.67%，同比下降3.62个百分点 [33] - 易成新能2025年1-9月毛利率为6.31%，同比上升1.71个百分点，净利率为-11.16%，同比上升16.1个百分点 [37] - 索通发展2025年1-9月毛利率为14.14%，同比上升4.84个百分点，净利率为6.94%，同比上升3.49个百分点 [39] - 山河智能2025年1-9月毛利率为27.16%，同比下降0.41个百分点，净利率为1.30%，同比上升1.09个百分点 [42] - 国民技术2025年1-9月毛利率为20.02%，同比上升0.03个百分点，净利率为-7.90%，同比上升12.32个百分点 [45] 公司业务与战略布局 - 贝特瑞构建了天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极等产品矩阵，海外印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，摩洛哥基地正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年产能稳步推进中 [11] - 杉杉股份在负极材料领域有20多年研发和产业化实践，加大硅基材料研发投入，快充和硅基负极产品已批量供应头部客户 [14] - 璞泰来是新能源电池关键材料及自动化装备综合解决方案商，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，安徽紫宸硅碳负极产能一期已具备生产能力 [18][19] - 中科电气专注于锂离子电池负极材料研发生产二十余年，具备负极材料全工序设计能力，在阿曼规划建设全球最大锂离子电池负极材料一体化生产基地 [22][23] - 尚太科技北苏二期项目实现“投产即达产”，新工艺及新设备进一步提升生产效率 [27] - 翔丰华产品涉及硅碳负极、硬碳负极等新型碳材料，四川遂宁基地规划总产能14万吨，一期6万吨项目已于2023年初投产 [31][32] - 易成新能构建了从针状焦到负极材料成品的产业链一体化发展模式，开封、南阳、青海三地生产基地协同效应显著 [35] - 山河智能控股子公司博邦山河专注于人造石墨负极材料研发生产，产品克容量超过355mAh/g，首效高于93% [40] - 国民技术负极材料业务由内蒙古斯诺承担，具备从原料预处理至负极材料的全产业链生产能力，内蒙工厂规模化效应提升 [43]

交易概述 - 公司控股股东、实际控制人余新、李爱武夫妇及其一致行动人以及部分股东，与凯博（成都）新能源股权投资基金合伙企业（有限合伙）于2025年10月30日签订《股份转让协议》[1] - 交易涉及转让合计34,278,187股无限售条件流通股，占公司总股本的5.001%[1] - 协议转让价格为每股23.34元，转让总价款（含税）共计800,052,884.58元[1] 交易影响 - 若交易顺利实施，凯博成都基金将成为公司持股5%以上股东[1] - 公司近日收到凯博成都基金出具的《承诺函》[1]

股份转让 - 控股股东等拟向凯博成都基金转让34,278,187股流通股，占总股本5.001%[2] - 转让价格23.34元/股，总价款（含税）800,052,884.58元[2] 受让承诺与手续 - 凯博成都基金承诺12个月内不减持[3] - 转让需深交所确认后办过户，能否完成不确定[4][5]